财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年第四季度收入为48.40亿元人民币，同比增长14.2%[3][4] - 2025年第四季度经调整EBITDA为12.83亿元人民币，同比增长28.6%[3][4] - 2025年第四季度经调整溢利净额为7.80亿元人民币，同比增长18.1%[3][4] - 2025年全年收入为193.96亿元人民币，同比增长11.9%[8][9] - 2025年全年经调整EBITDA为51.38亿元人民币，同比增长26.9%[8][9] - 2025年全年经调整溢利净额为34.03亿元人民币，同比增长22.2%[8][9] - 2025年第四季度总收入为人民币484.0亿元，同比增长14.2%[15] - 2025年第四季度经调整溢利净额为人民币77.98亿元，同比增长18.1%[15] - 2025年全年总收入为人民币1939.6亿元，同比增长11.9%[15] - 2025年全年经调整溢利净额为人民币340.33亿元，同比增长22.2%[15] - 公司2025年总收入为人民币193.95959亿元，较2024年的173.40686亿元增长11.9%[26][29] - 公司2025年经营溢利为人民币31.37381亿元，2024年为24.23498亿元[26] - 公司2025年年内溢利为人民币24.09102亿元，2024年为19.88266亿元[26] - 公司2025年基本每股盈利为人民币1.03元，2024年为0.87元[26] - 公司权益持有人应占溢利从人民币19.744亿元增至23.712亿元[44] - 2025年第四季度收入为人民币48.40亿元，同比增长14.2%（2024年第四季度为42.38亿元）[45] - 2025年第四季度经调整溢利净额为人民币7.79796亿元，同比增长18.1%（2024年第四季度为6.60214亿元）[45] - 公司总收入同比增长14.2%，从42.376亿元人民币增至48.400亿元人民币[48] - 公司权益持有人应占溢利从3.509亿元人民币下降至0.845亿元人民币[62] - 2025年全年经调整EBITDA为51.377亿元人民币，较2024年的40.502亿元人民币增长26.9%[65] - 2025年全年经调整溢利净额为34.033亿元人民币，较2024年的27.854亿元人民币增长22.2%[66] - 2025年全年经营溢利为31.374亿元人民币，较2024年的24.235亿元人民币增长29.5%[65] - 2025年全年基本每股经调整盈利为1.45元人民币，较2024年的1.20元人民币增长20.8%[66] - 2025年第四季度经营溢利为3.476亿元人民币，较2024年同期的4.743亿元人民币下降26.7%[65] - 公司2025年总收入为193.96亿元人民币，较2024年的173.41亿元人民币增长11.9%[82] - 2025年经营溢利为31.37亿元人民币，较2024年的24.23亿元人民币增长29.5%[82] - 2025年净利润为24.09亿元人民币，较2024年的19.88亿元人民币增长21.2%[82] - 2025年基本每股盈利为人民币1.03元，较2024年的人民币0.87元增长18.4%[82] - 公司总收入从2024年的173.41亿元人民币增长至2025年的193.96亿元人民币，同比增长11.9%[97] - 公司经营利润从2024年的24.23亿元人民币增至2025年的31.37亿元人民币，同比增长29.5%[97] - 公司权益持有人应占溢利从2024年的19.74亿元人民币增至2025年的23.71亿元人民币，同比增长20.1%[105] - 每股基本盈利从2024年的0.87元人民币增至2025年的1.03元人民币，同比增长18.4%[105] - 公司2025年每股摊薄盈利为人民币1.01元，同比增长17.4%（2024年为0.86元）[107] - 公司2025年归属于权益持有人的溢利为人民币23.71亿元，同比增长20.1%（2024年为19.74亿元）[107] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 销售成本同比增长5.0%，从人民币62.272亿元增至65.382亿元，占收入比例从35.8%降至33.7%（剔除股份酬金）[35] - 销售及营销开支同比增长11.8%，从人民币56.207亿元增至62.813亿元，占收入比例保持32.3%（剔除股份酬金）[37] - 销售及营销开支同比增长22.7%，从12.832亿元人民币增至15.741亿元人民币[55] - 2025年全年以股份为基础酬金总额为2.475亿元人民币，较2024年的4.083亿元人民币减少39.4%[65][67] - 广告及推广开支从2024年的35.24亿元人民币增至2025年的40.09亿元人民币，同比增长13.8%[98] - 所得税开支从2024年的4.10亿元人民币增至2025年的6.12亿元人民币，同比增长49.4%[100] - 所得税开支从0.956亿元人民币增加至1.670亿元人民币，主要因应税收入增加[61] 各条业务线表现：收入 - 2025年全年住宿预订收入为54.51亿元人民币，交通票务收入为79.25亿元人民币[10] - 2025年第四季度住宿业务收入为人民币131.03亿元，同比增长15.4%[18] - 2025年全年住宿业务收入为人民币545.08亿元，同比增长16.8%[18] - 2025年第四季度交通票务服务收入为人民币183.55亿元，同比增长6.5%[19] - 2025年全年交通票务收入为人民币792.54亿元，同比增长9.6%[19] - 公司其他业务2025年第四季度收入同比增长53.0%，达人民币9.167亿元；2025年全年收入同比增长34.4%，达人民币30.952亿元[20] - 公司度假业务2025年第四季度收入同比基本持平，为人民币7.775亿元；2025年全年收入同比下降6.9%，至人民币29.245亿元[21] - 公司2025年核心在线旅游平台收入为人民币164.71477亿元，同比增长16.0%[29] - 公司2025年住宿预订服务收入为人民币54.50784亿元，同比增长16.8%[29][30] - 公司2025年交通票务服务收入为人民币79.25448亿元，同比增长9.6%[29] - 交通票务服务收入同比增长9.6%，从人民币72.29亿元增至79.254亿元[31] - 其他收入同比增长34.4%，从人民币23.022亿元增至30.952亿元[31] - 度假收入同比下降6.9%，从人民币31.412亿元降至29.245亿元[32] - 核心在线旅游平台收入同比增长17.5%，从34.573亿元人民币增至40.625亿元人民币[49] - 住宿预订服务收入同比增长15.4%，从11.351亿元人民币增至13.103亿元人民币[49] - 交通票务服务收入同比增长6.5%，从17.230亿元人民币增至18.355亿元人民币[50] - 其他收入同比大幅增长53.0%，从5.992亿元人民币增至9.167亿元人民币[50] - 住宿预订收入从2024年的46.68亿元人民币增至2025年的54.51亿元人民币，同比增长16.8%[97] - 交通票务收入从2024年的72.29亿元人民币增至2025年的79.25亿元人民币，同比增长9.6%[97] 各条业务线表现：利润与亏损 - 度假分部经营利润由盈转亏，从2024年盈利8660万元人民币转为2025年亏损3.85亿元人民币[97] 用户数据表现 - 2025年第四季度平均月付费用户为4140万人，同比增长1.0%[3][6] - 2025年全年平均月付费用户为4550万人，同比增长5.6%[9][12] - 2025年全年年付费用户为2.526亿人，同比增长6.0%[9][12] - 截至2025年12月31日，年付费用户同比增长6.0%至2.526亿人[14] - 截至2025年12月31日止三个月，平均月付费用户为4140万人，同比增长1.0%[14] 其他财务数据：现金流 - 2025年全年经营现金流净额为43.109亿元人民币，较2024年的29.699亿元人民币增长45.2%[69] - 2025年全年投资活动现金净流出46.981亿元人民币，主要用于投资活动[69] - 公司经营活动所得现金净额为人民币43.109亿元，主要源于除所得税前溢利人民币30.21亿元，并经过多项非现金项目调整[70] - 公司投资活动所用现金净额为人民币46.981亿元，主要用于股权付款人民币25.434亿元及购买定期存款和理财产品净付款人民币18.054亿元[71] - 公司融资活动所用现金净额为人民币10.853亿元，主要用于结算无形资产长期应付款项人民币5.931亿元及派付末期股息人民币3.791亿元[72] - 2025年经营现金流净流入为43.11亿元人民币，较2024年的29.70亿元人民币增长45.2%[86] - 2025年投资活动现金净流出为46.98亿元人民币，主要用于投资活动[86] 其他财务数据：资产、负债与投资 - 公司录得其他亏损净额人民币37.38亿元，主要因度假业务商誉减值人民币45.34亿元[42] - 2025年第四季度本公司权益持有人应占溢利为人民币8.4547亿元，同比下降75.9%（2024年第四季度为35.085亿元）[45] - 其他亏损净额大幅增至4.428亿元人民币，主要因度假业务商誉减值4.534亿元人民币[60] - 按公允价值计量且其变动计入损益的投资公允价值变动录得收益0.341亿元人民币，而去年同期为亏损7.361亿元人民币[58] - 2025年全年录得商誉减值4.534亿元人民币[65][66] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物为65.059亿元人民币，较2024年底的80.200亿元人民币减少18.9%[68][69] - 公司资本开支总额为人民币37.00692亿元，其中长期投资（含权益法投资、公允价值计量投资及业务合并）为人民币25.43432亿元[75] - 公司长期投资总额为人民币33.56315亿元，占总资产8.0%，其中按公允价值计量且其变动计入损益的投资减少至人民币6.56377亿元[76][77] - 公司短期投资总额为人民币53.48926亿元，占总资产12.8%，主要包括预期年回报率1.33%至8.00%的理财产品[78] - 公司于2025年10月以约人民币26.469亿元初步代价完成收购万达酒店及度假村的100%股权[79] - 公司2025年按摊余成本计量的短期投资（主要为一年内定期存款）大幅增加至人民币19.03938亿元[78] - 公司2025年投资活动中，购买物业、厂房及设备付款人民币5.297亿元，购买无形资产付款人民币3450万元[71] - 2025年毛利为128.58亿元人民币，毛利率为66.3%，较2024年毛利111.13亿元人民币有所提升[82] - 截至2025年末，公司现金及现金等价物为65.06亿元人民币，较2024年末的80.20亿元人民币减少18.9%[84][86] - 公司总资产从2024年末的377.77亿元人民币增长至2025年末的419.45亿元人民币[84] - 公司总负债从2024年末的168.15亿元人民币增长至2025年末的183.72亿元人民币[85] - 公司于2025年确认了4.53亿元人民币的商誉减值损失[99] - 公司2025年短期投资总额达人民币53.49亿元，同比增长84.8%（2024年为28.94亿元）[109] - 公司2025年按公允价值计量且其变动计入损益的短期投资公允价值变动收益为人民币9.518亿元，同比增长175.8%（2024年为3.451亿元）[112] - 公司2025年贸易应收款项总额为人民币23.40亿元，同比增长28.6%（2024年为18.20亿元）[114] - 公司2025年预付款项及其他应收款项总额为人民币60.43亿元，同比增长约5.8%（2024年为57.11亿元）[113] - 公司2025年通过直接投资取得非上市公司/投资基金股权总额约为人民币1.149亿元（2024年为1.765亿元）[110] - 公司2025年按摊销成本计量的短期投资（主要为定期存款）为人民币19.04亿元，较2024年的1.606亿元大幅增长[109] - 公司2025年按公允价值计量且其变动计入损益的长期投资公允价值变动收益为人民币5.698亿元（2024年为损失0.7509亿元）[112] - 衍生金融工具未变现亏损为0元，而2024年为亏损1,866万元[115] - 衍生金融工具已变现收益净额从2024年的3,092万元下降至2025年的953.3万元[115] - 长期有抵押银行借款总额为5.044亿元人民币[117] - 为收购融资提取了26.16亿港元（约合23.864亿元人民币）的短期有抵押银行借款[117] - 总借款从2024年的41.537亿元略降至2025年的40.998亿元[116] - 短期银行借款大幅增加，从2024年的13.593亿元增至2025年的32.715亿元[116] - 长期银行借款显著减少，从2024年的27.945亿元降至2025年的8.283亿元[116] - 贸易应付款项从2024年的44.671亿元微增至2025年的45.217亿元[116] 其他财务数据：资本结构 - 公司资本负债比率（借款总额和租赁负债合计除以权益持有人应占权益）约为24.9%[73] 管理层讨论和指引：会计准则与分部 - 公司已采纳国际会计准则第21号修订并于2025年1月1日开始的财政年度首次应用，对过往及未来期间无重大影响[89] - 公司预期国际财务报告准则第18号将于2027年1月1日强制生效，将影响综合现金流量表及综合收益表的项目分类[93] - 国际财务报告准则第18号应用后，已收利息将从经营现金流量改为投资现金流量[94] - 国际财务报告准则第18号应用后，若干汇兑收益亏损及按公允价值计量的金融资产公允价值变动将重新分类至新的“投资”类别[94] - 公司已识别两个可呈报分部：核心在线旅游平台分部和度假分部[95] - 分部业绩呈列依据是各分部的收入、销售成本、经营开支以及经营溢利/亏损[95] - 截至2025年及2024年12月31日止年度，无重大分部间销售[95] - 公司绝大部分收入来自中国客户，绝大部分非流动资产位于中国[95] - 未分配项目包括以股份为基础的酬金开支、业务合并中的无形资产摊销、企业行政开支等[95] - 公司未呈列分部资产或分部负债的分析，因主要营运决策者未使用此分析进行资源分配[96] 其他重要内容：股息与股份 - 公司建议派发2024年末期股息每股0.18港元，总额约4.163亿港元（约人民币3.791亿元）[108] - 建议派发末期股息每股0.25港元，总额估计约为5.8855亿港元[125] - 公司无购买、赎回或出售任何上市证券，且未持有库存股份[118][119] - 公司采纳并批准了二零二四年股份计划[129] 其他重要内容：公司治理与会议 - 截至2025年12月31日止十二个月的累计服务人次指标被定义[129] - 公司将于2026年6月16日举行2025年股东周年大会[129] - 公司董事会成员包括执行董事吴志祥（联席董事长）、马和平（首席执行官）、杨嘉宏、戴小京[132] - 公司董事会成员包括非执行董事梁建章、江浩（联席董事长）、谢晴华、Brent Richard Irvin[133] - 公司董事会成员包括独立非执行董事韩玉灵[133]

北京市监管部门约谈十二家平台企业通报“内卷式”竞争问题 - 北京市市场监管局联合市商务局、市文化和旅游局，于3月23日依法约谈并行政指导携程、去哪儿网、高德、京东、淘宝闪购、美团、飞猪旅行、同程旅行、途家民宿、小猪民宿、抖音、快手等十二家平台企业[1] - 集中通报了自2025年10月开展平台“内卷式”竞争综合整治以来发现的第一批问题，并提出整改要求[1] - 整治行动以住宿、餐饮行业为切口，通过平台自查、暗访暗查、飞行检查、体验调查“四查联动”模式，系统排查治理风险[3] 侵害商家自主经营权 - 部分平台未经商家同意，通过修改商家后台设置，擅自为商家报名促销活动[4] - 部分平台通过技术手段监控价格，要求商家按照全网最低价销售，剥夺商家定价自主权[4] - 淘宝闪购擅自为商家上架活动、修改商品价格，且整改流于形式[5] - 淘宝闪购通过与商家签署《市场经理代运营授权协议》，使市场经理可不经商家同意直接修改商品、参与活动、调整价格，并由商家承担相关法律后果[5] - 多个餐饮商家反映，平台未经协商将商品上架“爆品团”“爆单红包”等促销活动且商家不可自主退出，造成经济损失[6] - 具体案例：某商家原价19.8元的“羊肉串加门钉肉饼”套餐和原价21元的西红柿鸡蛋面，被上架活动后，商家实收2.58元、3.31元；另一商家正常售价18元的饺子，被修改价格后，商家实收1.25元，难以覆盖成本[6] - 携程通过技术手段实时抓取客房全渠道价格，要求酒店给予携程平台最低价格，若不配合则通过电话施压、限制流量、自动跟价等方式干预定价[7] - 监管部门已督促指导携程下架“调价助手”[7] - 下一步，监管部门将开展外卖平台代运营行为的专项治理[6] 设置不合理规则 - 部分平台利用优势地位，制定不合理规则，通过罚款、限流等处罚措施增加商家经营负担[9] - 携程制定不合理的“切客”判定和处罚规则，将消费者在携程下单后，酒店引导其避开携程直接交易或通过其他第三方渠道交易的行为认定为“切客”[10] - 经调查，平台在判定“切客”时，对于消费者线下办理酒店续住业务或个人原因退订选择其他渠道入住等情况，仍认定该交易由平台促成，要求酒店支付全额佣金并进行限流等处罚[10] - 监管部门已指导携程优化“切客”规则，对线上预订线下续住等行为不得判定为“切客”[10] 虚假宣传行为 - 部分平台通过虚假宣传手段，诱导消费者购买商品，侵害消费者合法权益[12] - 第三方火车票网络销售平台推出“抢票加速包”“双通道”等付费服务，进行“显著提高抢票成功率”“优先购票”等具有误导性的商业宣传[12] - 平台将12306官方平台免费提供的候补购票服务包装为平台专属增值权益[12] - 2026年1月30日，监管部门已就相关问题约谈去哪儿网等12家第三方火车票网络销售平台，要求整改并禁止虚假宣传[12] - 携程在与平台合作密切的特牌、金牌酒店名称后标注橙色、红色“大拇指”标识，但该标识与真实服务水平无关，涉嫌误导消费者[13] - 监管部门已指导携程取消“大拇指”标识[13] - 高德“百亿补贴”活动结束后，相关标识仍在酒店板块展示，涉嫌误导消费者[14] - 监管部门已指导高德整改[14] 合规经营管理体系存在短板 - 部分平台合规经营管理组织虚设，人员责任界定不清，合规经营机制未能发挥实际作用[15] - 去哪儿网对合规经营建设重视不足，未实际建立合规经营管理组织，缺乏系统的合规经营管理机制，对重大促销活动、修订重要规则等事项的风险排查力度不足[16] - 京东合规经营管理组织架构未动态更新，关键岗位职责不够明确，机制运行的有效性需要进一步提升[17] - 监管部门通过合规评价等方式持续指导各平台完善合规经营机制[17] 监管要求与后续行动 - 约谈会上，市场监管部门向相关平台送达《行政告诫书》，要求严格落实主体责任，限期整改相关问题[17] - 要求保护平台内经营者和消费者合法权益，禁止强制或变相强制平台内经营者按照其定价规则，以低于成本的价格销售商品，扰乱市场竞争秩序[17] - 对涉嫌违法问题，有关部门将深入调查、依法查处，涉及京外平台企业的，依法移送属地市场监管部门调查[17] - 各平台表示将高度重视、认真反思、立行立改，并举一反三，深入查找、及时整改“内卷式”竞争风险隐患[17] - 下一步，三部门将继续深化平台“内卷式”竞争综合整治，持续公开通报发现的违法违规问题，紧盯整改落实情况[17] - 对整改不力、问题反复、顶风违规的平台企业，将依法依规采取措施[17] - 将建立多方协商机制，组织平台就规则制定、促销活动等听取各方意见，形成长效预防机制，推动平台经济规范健康发展[17]

监管行动概述 - 北京市市场监管局联合北京市商务局、北京市文化和旅游局，于3月23日依法约谈和行政指导了携程、去哪儿网、高德、京东、淘宝闪购、美团、飞猪旅行、同程旅行、途家民宿、小猪民宿、抖音、快手等十二家平台企业 [1] - 监管集中通报了开展平台“内卷式”竞争综合整治以来发现的第一批问题，并提出整改要求 [1] - 自2025年10月起，北京市以住宿、餐饮行业为切口，开展平台“内卷式”竞争综合整治，按照京内京外一致的原则，统一整治范围、合规标准、监管尺度 [1] - 监管构建了事前评估预防、事中监测干预、事后专项执法、推动优化升级的全链条机制，并制定动态更新的《平台“内卷式”竞争行为负面清单》，明确八类49项负面典型行为 [1] - 监管向平台发布了《防范“内卷式”竞争合规管理工作指南》，指导平台建立实施“一组织一清单一机制”管理模式 [1] - 通过平台自查、暗访暗查、飞行检查、体验调查“四查联动”模式，系统排查治理“内卷式”竞争风险 [2] 侵害商家自主经营权问题 - 部分平台未经商家同意，通过修改商家后台设置，擅自为商家报名促销活动 [3] - 部分平台通过技术手段监控价格，要求商家按照全网最低价销售，剥夺商家定价自主权 [3] - 淘宝闪购擅自为商家上架活动、修改商品价格，且整改流于形式 [3] - 淘宝闪购平台与商家签署《市场经理代运营授权协议》后，市场经理可不经商家同意直接修改商品、参与活动、调整价格，且由商家承担一切法律结果 [3] - 多个餐饮商家反映，平台未经协商将商品上架“爆品团”“爆单红包”等促销活动，且商家不可自主退出，造成经济损失 [3] - 例如，某商家原价19.8元的“羊肉串加门钉肉饼”套餐和原价21元的西红柿鸡蛋面，被上架活动后，商家实收仅2.58元、3.31元 [3] - 另一商家正常售价18元的饺子，被修改价格后，商家实收仅1.25元，难以覆盖原材料成本 [3] - 携程通过技术手段实时抓取客房全渠道价格，要求酒店给予携程平台最低价格，若不配合则通过电话施压、限制流量、自动跟价等方式干预定价 [4] - 监管部门已督促指导携程下架“调价助手” [4] 设置不合理规则问题 - 部分平台利用优势地位，制定不合理规则，通过罚款、限流等处罚措施，增加商家经营负担 [4] - 携程制定不合理的“切客”判定和处罚规则，将消费者在携程下单后，酒店引导消费者避开携程直接交易或通过其他渠道交易的行为认定为“切客” [5] - 平台在判定“切客”时，对于消费者线下办理酒店续住或个人原因退订选择其他渠道入住等情况，仍认定该交易由平台促成，要求酒店支付全额佣金，并对酒店进行限制流量等处罚 [5] - 监管部门已指导携程优化“切客”规则，对线上预订线下续住等行为，不得判定为“切客” [5] 虚假宣传行为问题 - 部分平台通过虚假宣传手段，诱导消费者购买商品，侵害消费者合法权益 [6] - 第三方火车票网络销售平台推出“抢票加速包”“双通道”等付费服务，进行“显著提高抢票成功率”“优先购票”等具有误导性的商业宣传 [6] - 平台将12306官方平台免费提供的候补购票服务包装为平台专属增值权益 [6] - 2026年1月30日，监管部门已就相关问题约谈去哪儿网等12家第三方火车票网络销售平台，要求整改 [6] - 携程在与平台合作密切的特牌、金牌酒店名称之后标注橙色、红色“大拇指”标识，但该标识与真实服务水平无关，涉嫌误导消费者 [7] - 监管部门已指导携程取消“大拇指”标识 [7] - 高德“百亿补贴”活动结束后，相关标识仍在酒店板块展示，涉嫌误导消费者 [7] - 监管部门已指导高德整改 [7] 平台合规管理体系短板问题 - 部分平台合规经营管理组织虚设，人员责任界定不清，合规经营机制未能发挥实际作用 [7] - 去哪儿网对合规经营建设重视不足，未实际建立合规经营管理组织，缺乏系统的合规经营管理机制，对重大促销活动、修订重要规则等事项的风险排查力度不足 [7] - 京东合规经营管理组织架构未动态更新，关键岗位职责不够明确，机制运行的有效性需要进一步提升 [7] - 监管部门通过合规评价等方式持续指导各平台完善合规经营机制 [7] 监管要求与后续措施 - 约谈会上，市场监管部门向相关平台送达《行政告诫书》，要求严格落实主体责任，限期整改相关问题 [8] - 要求平台保护平台内经营者和消费者合法权益，禁止强制或变相强制平台内经营者按照其定价规则，以低于成本的价格销售商品，扰乱市场竞争秩序 [8] - 对涉嫌违法问题，有关部门将深入调查、依法查处，涉及京外平台企业的，依法移送属地市场监管部门调查 [8] - 各平台表示，高度重视约谈指出的各项问题，将认真反思、立行立改，并举一反三，深入查找、及时整改“内卷式”竞争风险隐患 [8] - 下一步，三部门将继续深化平台“内卷式”竞争综合整治，持续公开通报发现的违法违规问题，紧盯整改落实情况 [8] - 对整改不力、问题反复、顶风违规的平台企业，将依法依规采取措施 [8] - 将建立多方协商机制，组织平台就规则制定、促销活动等听取各方意见，形成长效预防机制，推动平台经济规范健康发展 [8]

监管约谈与问题通报 - 北京市市场监管局联合市商务局、市文化和旅游局，于2026年3月23日依法约谈并行政指导了携程、去哪儿网、高德、京东、淘宝闪购、美团、飞猪旅行、同程旅行、途家民宿、小猪民宿、抖音、快手等十二家平台企业 [1] - 监管部门集中通报了开展平台“内卷式”竞争综合整治以来发现的第一批问题，并向相关平台送达《行政告诫书》，要求限期整改 [1][15] - 各平台表示将高度重视、立行立改，并举一反三，深入查找和整改“内卷式”竞争风险隐患 [15] 侵害商家自主经营权 - 部分平台未经商家同意，通过修改商家后台设置，擅自为商家报名促销活动 [3] - 部分平台通过技术手段监控价格，要求商家按照全网最低价销售，剥夺商家定价自主权 [3] - 淘宝闪购平台与商家签署《市场经理代运营授权协议》后，市场经理可不经商家同意直接修改商品、参与活动、调整价格，且由商家承担一切法律结果 [4] - 淘宝闪购多个餐饮商家反映，平台未经协商将商品上架“爆品团”等促销活动，且商家不可自主退出，造成经济损失 [4] - 例如，某商家原价19.8元的“羊肉串加门钉肉饼”套餐和原价21元的西红柿鸡蛋面，被上架活动后，商家实收仅2.58元、3.31元；另一商家正常售价18元的饺子，被修改价格后实收仅1.25元，难以覆盖成本 [4] - 携程通过技术手段实时抓取酒店客房全渠道价格，要求酒店给予携程平台最低价格，若不配合则通过电话施压、限制流量、自动跟价等方式干预定价 [5][6] - 监管部门已督促指导携程下架“调价助手”功能 [6] 设置不合理规则 - 部分平台利用优势地位，制定不合理规则，通过罚款、限流等处罚措施增加商家经营负担 [7] - 携程制定不合理的“切客”判定和处罚规则，将消费者在携程下单后，酒店引导消费者避开携程直接交易的行为认定为“切客” [8] - 平台在判定“切客”时，对于消费者线下续住或个人原因退订后选择其他渠道入住等情况，仍认定交易由平台促成，要求酒店支付全额佣金并进行限流处罚 [8] - 监管部门已指导携程优化“切客”规则，明确对线上预订线下续住等行为不得判定为“切客” [8] 虚假宣传行为 - 部分平台通过虚假宣传手段，诱导消费者购买商品，侵害消费者合法权益 [9] - 第三方火车票网络销售平台（如去哪儿网等）推出“抢票加速包”、“双通道”等付费服务，进行“显著提高抢票成功率”、“优先购票”等误导性宣传，将12306官方免费的候补购票服务包装为平台专属权益 [10] - 2026年1月30日，监管部门已就相关问题约谈去哪儿网等12家第三方火车票网络销售平台，要求禁止虚假宣传 [10] - 携程在与平台合作密切的特牌、金牌酒店名称后标注橙色、红色“大拇指”标识，但该标识与真实服务水平无关，涉嫌误导消费者 [11] - 监管部门已指导携程取消“大拇指”标识 [11] - 高德“百亿补贴”活动结束后，相关促销标识仍在酒店板块展示，涉嫌误导消费者 [12] - 监管部门已指导高德进行整改 [12] 合规经营管理体系存在短板 - 部分平台合规经营管理组织虚设，人员责任界定不清，合规经营机制未能发挥实际作用 [13] - 去哪儿网对合规经营建设重视不足，未实际建立合规经营管理组织，缺乏系统的合规管理机制，对重大促销活动、修订重要规则等事项的风险排查力度不足 [14] - 京东合规经营管理组织架构未动态更新，关键岗位职责不够明确，机制运行的有效性需要进一步提升 [15] - 监管部门通过合规评价等方式持续指导各平台完善合规经营机制 [15] 监管要求与后续行动 - 监管部门要求平台严格落实主体责任，保护平台内经营者和消费者合法权益，禁止强制或变相强制平台内经营者按照其定价规则，以低于成本的价格销售商品，扰乱市场竞争秩序 [15] - 对涉嫌违法问题，有关部门将深入调查、依法查处，涉及京外平台企业的，依法移送属地市场监管部门调查 [15] - 下一步，三部门将继续深化平台“内卷式”竞争综合整治，持续公开通报发现的违法违规问题，紧盯整改落实情况 [15] - 对整改不力、问题反复、顶风违规的平台企业，将依法依规采取措施 [15] - 将建立多方协商机制，组织平台就规则制定、促销活动等听取各方意见，形成长效预防机制 [15]

文章核心观点 北京市市场监管局联合多部门约谈十二家平台企业，集中通报了平台“内卷式”竞争存在的四大类问题，包括侵害商家自主经营权、设置不合理规则、虚假宣传以及合规管理体系存在短板，并要求平台限期整改，监管部门将持续深化整治并建立长效预防机制[1][14] 侵害商家自主经营权 - 部分平台未经商家同意，擅自为商家报名促销活动或通过技术手段要求商家按全网最低价销售，剥夺商家定价权[3] - 淘宝闪购擅自为商家上架活动并修改价格，导致商家严重亏损，例如原价19.8元的套餐商家实收仅2.58元，原价21元的面条实收3.31元，原价18元的饺子实收1.25元[4] - 携程通过技术手段实时抓取酒店全渠道价格，要求给予平台最低价，并对不配合的酒店采取电话施压、限制流量、自动跟价等方式干预定价[5] 设置不合理规则 - 部分平台利用优势地位制定不合理规则，通过罚款、限流等措施增加商家经营负担[6] - 携程制定的“切客”判定规则不合理，将消费者线下续住或个人原因退订后通过其他渠道入住等情况也认定为“切客”，并要求酒店支付全额佣金及进行处罚[7] 虚假宣传行为 - 第三方火车票网络销售平台推出“抢票加速包”等服务，进行“显著提高抢票成功率”等误导性宣传，并将12306官方免费候补服务包装为平台专属权益[9] - 携程在与合作酒店名称后标注的“大拇指”标识与真实服务水平无关，涉嫌误导消费者[10] - 高德在“百亿补贴”活动结束后，相关促销标识仍在酒店板块展示，涉嫌误导消费者[10] 合规经营管理体系存在短板 - 部分平台合规经营管理组织虚设，人员责任不清，机制未能发挥实际作用[11] - 去哪儿网对合规建设重视不足，未实际建立合规管理组织，缺乏系统机制，对重大活动及规则修订的风险排查不足[11] - 京东的合规管理组织架构未动态更新，关键岗位职责不够明确，机制运行有效性需提升[12] 监管要求与后续行动 - 市场监管部门向相关平台送达《行政告诫书》，要求严格落实主体责任、限期整改，并禁止强制或变相强制商家以低于成本价销售[14] - 对涉嫌违法问题将深入调查并依法查处，涉及京外平台企业的将移送属地市场监管部门[14] - 监管部门将继续深化平台“内卷式”竞争综合整治，持续公开通报问题，对整改不力的平台依法采取措施，并计划建立多方协商机制以形成长效预防机制[14]

核心观点 - 北京市监管部门于2026年3月23日集中约谈并行政指导了携程、去哪儿网、高德、京东、淘宝闪购、美团、飞猪旅行、同程旅行、途家民宿、小猪民宿、抖音、快手等十二家平台企业，通报了平台"内卷式"竞争综合整治中发现的第一批问题并提出整改要求 [1] - 通报的问题主要聚焦于侵害商家自主经营权、制定不合理规则增加商家负担、虚假宣传侵害消费者权益以及平台合规管理体系存在短板等四个方面 [3] - 监管部门向相关平台送达《行政告诫书》，要求限期整改，并强调将深化整治，对整改不力、问题反复的平台依法采取措施，同时推动建立多方协商的长效预防机制 [16] 侵害商家自主经营权 - **平台擅自为商家报名促销活动并修改价格**：部分平台未经商家同意，通过修改商家后台设置擅自为其报名促销活动，或通过技术手段监控价格，要求商家按全网最低价销售，剥夺商家定价自主权 [3] - **淘宝闪购案例**：平台与商家签署《市场经理代运营授权协议》后，市场经理可不经商家同意直接修改商品、参与活动、调整价格，且由商家承担法律后果 [4] - 多个餐饮商家反映，平台未经协商将商品上架"爆品团"等促销活动且商家不可自主退出，造成经济损失 [4] - 具体案例：原价19.8元的"羊肉串加门钉肉饼"套餐和原价21元的西红柿鸡蛋面，上架活动后商家实收分别为2.58元和3.31元；另一商家正常售价18元的饺子，被修改价格后实收1.25元，难以覆盖成本 [4] - **携程自动跟价案例**：多家酒店反映携程通过技术手段实时抓取客房全渠道价格，要求给予携程平台最低价，若不配合则通过电话施压、限制流量、自动跟价等方式干预定价，监管部门已督促其下架"调价助手"功能 [5] 制定不合理规则增加商家负担 - **平台利用优势地位制定不合理规则**：部分平台通过罚款、限流等处罚措施，增加商家经营负担 [6] - **携程"切客"判定规则案例**：平台将"消费者在携程下单，但酒店引导消费者避开携程直接交易或通过其他渠道交易的行为"认定为"切客" [7] - 调查发现，对于消费者线下办理酒店续住或个人原因退订后选择其他渠道入住等情况，平台仍认定交易由平台促成，要求酒店支付全额佣金并进行限流处罚 [7] - 监管部门已指导携程优化规则，明确线上预订线下续住等行为不得判定为"切客" [7] 虚假宣传侵害消费者权益 - **第三方火车票销售平台虚假宣传案例**：平台推出"抢票加速包"、"双通道"等付费服务，进行"显著提高抢票成功率"、"优先购票"等误导性宣传，并将12306官方免费候补购票服务包装为平台专属权益，2026年1月30日监管部门已就此事约谈去哪儿网等12家平台并要求整改 [8] - **携程"大拇指"标识误导案例**：携程在与平台合作密切的特牌、金牌酒店名称后标注橙色、红色"大拇指"标识，但该标识与真实服务水平无关，涉嫌误导消费者，监管部门已指导其取消该标识 [9] - **高德促销标识未及时更新案例**：高德"百亿补贴"活动结束后，相关标识仍在酒店板块展示，涉嫌误导消费者，监管部门已指导其整改 [10] 平台合规管理体系存在短板 - **合规经营管理组织虚设与机制空转**：部分平台合规经营管理组织虚设，人员责任界定不清，机制未能发挥实际作用 [11][12] - **去哪儿网合规机制空转案例**：对合规经营建设重视不足，未实际建立合规经营管理组织，缺乏系统机制，对重大促销活动、修订重要规则等事项的风险排查力度不足 [13] - **京东合规管理弱化案例**：合规经营管理组织架构未动态更新，关键岗位职责不够明确，机制运行有效性需提升，监管部门正通过合规评价等方式指导平台完善机制 [14]

平台“内卷式”竞争综合整治行动 - 北京市市场监管局联合市商务局、市文化和旅游局于2026年3月23日，依法约谈和行政指导了携程、去哪儿网、高德、京东、淘宝闪购、美团、飞猪旅行、同程旅行、途家民宿、小猪民宿、抖音、快手等十二家平台企业[1] - 监管部门集中通报了开展平台“内卷式”竞争综合整治以来发现的第一批问题，并提出整改要求[1] - 下一步，三部门将继续深化整治，持续公开通报问题，紧盯整改，对整改不力、问题反复、顶风违规的平台企业将依法采取措施[16] 侵害商家自主经营权问题 - 部分平台未经商家同意，通过修改商家后台设置擅自为商家报名促销活动[3] - 部分平台通过技术手段监控价格，要求商家按照全网最低价销售，剥夺商家定价自主权[3] - 淘宝闪购擅自为商家上架活动、修改商品价格，整改流于形式[4] - 淘宝闪购与商家签署代运营授权协议后，市场经理可不经商家同意直接修改商品、参与活动、调整价格，并由商家承担法律后果[4] - 多个餐饮商家反映，平台未经协商将商品上架“爆品团”“爆单红包”等促销活动，且商家不可自主退出，造成经济损失[4] - 例如，某商家原价19.8元的“羊肉串加门钉肉饼”套餐和原价21元的西红柿鸡蛋面，被上架活动后，商家实收2.58元、3.31元[4] - 另一商家正常售价18元的饺子，被修改价格后，商家实收1.25元，难以覆盖原材料成本[5] - 携程通过技术手段实时抓取客房全渠道价格，要求酒店给予携程平台最低价格[6] - 酒店若不配合，携程通过电话施压、限制流量、自动跟价等方式直接干预定价[6] - 监管部门已督促指导携程下架“调价助手”[6] 设置不合理规则问题 - 部分平台利用优势地位，制定不合理规则，通过罚款、限流等处罚措施增加商家经营负担[7] - 携程制定了不合理的“切客”判定和处罚规则[8] - 携程将“消费者在平台下单，但酒店引导消费者避开携程直接交易或通过其他第三方渠道交易的行为”认定为“切客”[8] - 在判定过程中，对于消费者线下办理酒店续住或个人原因退订选择其他渠道入住等情况，仍认定该交易由平台促成，要求酒店支付全额佣金并进行限流等处罚[8] - 监管部门已指导携程优化“切客”规则，对线上预订线下续住等行为不得判定为“切客”[8] 虚假宣传行为问题 - 部分平台通过虚假宣传手段，诱导消费者购买商品，侵害消费者合法权益[9] - 第三方火车票网络销售平台推出“抢票加速包”“双通道”等付费服务，进行“显著提高抢票成功率”“优先购票”等具有误导性的商业宣传[10] - 这些平台将12306官方平台免费提供的候补购票服务包装为平台专属增值权益[10] - 2026年1月30日，监管部门已就相关问题约谈去哪儿网等12家第三方火车票网络销售平台，要求整改[10] - 携程在与平台合作密切的特牌、金牌酒店名称后标注橙色、红色“大拇指”标识，但该标识与真实服务水平无关，涉嫌误导消费者[11] - 监管部门已指导携程取消“大拇指”标识[11] - 高德“百亿补贴”活动结束后，相关标识仍在酒店板块展示，涉嫌误导消费者[12] - 监管部门已指导高德整改[12] 合规经营管理体系短板问题 - 部分平台合规经营管理组织虚设，人员责任界定不清，合规经营机制未能发挥实际作用[13] - 去哪儿网对合规经营建设重视不足，未实际建立合规经营管理组织，缺乏系统的合规经营管理机制[14] - 去哪儿网对重大促销活动、修订重要规则等事项的风险排查力度不足[14] - 京东合规经营管理组织架构未动态更新，关键岗位职责不够明确，机制运行的有效性需要进一步提升[15] 监管要求与平台回应 - 约谈会上，市场监管部门向相关平台送达《行政告诫书》，要求严格落实主体责任，限期整改[15] - 要求保护平台内经营者和消费者合法权益，禁止强制或变相强制平台内经营者按照其定价规则，以低于成本的价格销售商品，扰乱市场竞争秩序[15] - 对涉嫌违法问题，有关部门将深入调查、依法查处，涉及京外平台企业的，依法移送属地市场监管部门调查[15] - 各平台表示将高度重视、认真反思、立行立改，并举一反三，深入查找、及时整改“内卷式”竞争风险隐患[16] - 下一步，监管部门将建立多方协商机制，组织平台就规则制定、促销活动等听取各方意见，形成长效预防机制[16]

高盛对华住集团、亚朵集团、同程旅行及新秀丽的评级与业绩预测 - 重申对华住集团-S及亚朵集团的“买入”评级，看好其每间可售客房收入的上行潜力 [1] - 预期华住集团2025年第四季收入同比升8%，全年收入升6%，年内EBITDA预计达84亿元人民币 [1] - 预期亚朵集团第四季EBITDA同比升57%至7亿元，全年EBITDA达25亿元 [1] - 预期同程旅行去年第四季收入同比升13%，核心OTA业务同比增长18% [1] - 同程旅行核心OTA业务增长略高于携程的约15%增幅，受酒店客房预订同比增长低十位数及平均每日房价同比上升低单位数带动 [1] - 看好新秀丽，认为潜在的替换周期将带动行李箱需求，尤其是较亚洲更早重开的美国市场 [1] - 预计新秀丽2025年净利润同比跌20%至2.95亿美元 [1] 高盛对中国中免的审慎看法与业绩预测 - 对中国中免维持审慎看法，因近期海南免税销售强劲势头的可持续性能见度不明朗 [2] - 仍预计中国中免2025年第四季收入将出现转折，同比增长20%，相对于第二季的下跌及第三季的持平 [2] - 预期中国中免第四季净利润为8亿元，全年净利润达38亿元，同比跌10% [2]

报告投资评级 - 行业评级为“看好” [1] 报告核心观点 - 海外医药板块创新药商业化持续放量，出海交易活跃，值得关注BD机会及重点管线临床进展 [1][10] - 海外教育板块中，职业教育培训景气上行，招生数据喜人，建议关注相关标的 [4][15] - 海外社服板块中，澳门博彩业在春节假期表现强劲，总访客量和日均访客量均创历史新高 [4][17] 按目录总结 1. 海外医药 1.1 市场回顾 - 报告期内，恒生医疗保健指数下跌6.24%，跑输恒生指数2.23个百分点 [5] 1.2 重点事件 - **业绩**：晶泰控股预计2025年收入不少于7.8亿元，同比增长至少约193%；净利润和归母净利润均不少于1亿元，同比扭亏为盈 [1][6]；和誉2025年实现收入6.12亿元，同比增长21%；净利润0.55亿元，同比增长95% [1][6] - **国内医药公司进展**： - 信达生物与礼来合作的BTK抑制剂匹妥布替尼在国内获批新适应症，用于治疗CLL/SLL患者 [2][7] - 中国生物制药与赛诺菲就JAK/ROCK抑制剂罗伐昔替尼达成全球独家授权协议，可获得1.35亿美元首付款及最高13.95亿美元里程碑付款 [2][7] - 劲方医药的口服KRAS G12D抑制剂GFH375获CDE突破性疗法认定，用于治疗KRAS G12D突变型NSCLC [2][7] - **海外医药公司进展**： - 罗氏的BTK抑制剂Fenebrutinib治疗复发型多发性硬化症（RMS）的三期临床研究达到主要终点，有望成为首款口服、可穿透血脑屏障的RMS/PPMS药物 [3][8] - 礼来的IL-13单抗来瑞奇珠单抗国内上市申请获受理，推测适应症为特应性皮炎 [3][8] - 美国FDA受理了Priovant Therapeutics的TYK2/JAK1抑制剂brepocitinib用于治疗皮肌炎（DM）的NDA并授予优先审评资格，若获批将成为该适应症首个靶向疗法 [3][9] 1.3 建议关注 - 创新药领域：关注商业化放量及BD机会，如百济神州、信达生物、康方生物、科伦博泰生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [10] - 大型药企（Pharma）：关注创新管线收获及转型，如三生制药、翰森制药、中国生物制药等 [10] 1.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外医药重点公司的详细盈利预测与估值数据，包括市值、PE、收入及利润预测等 [21] 2. 海外教育 2.1 市场回顾 - 报告期内教育指数下跌5.8%，跑输恒生国企指数1.7个百分点；年初至今累计上涨0.2%，跑赢恒生国企指数5.39个百分点 [12] 2.2 数据更新 - **东方甄选数据**：2月26日至3月4日，东方甄选及其子直播间抖音平台GMV约2.5亿元，日均GMV 3601万元，环比上升109.6%，同比上升52.8% [13] - **粉丝与SKU**：东方甄选及子直播间累计粉丝4384万人，本周环比增加11.6万人，增幅0.27%；各直播间场均SKU在59至349件之间 [13] - **GMV构成**：东方甄选主账号GMV 0.84亿元，占比33%；东方甄选美丽生活GMV 0.78亿元，占比31% [13] 2.3 投资分析意见 - **职业教育**：首推中国东方教育，预计2026年春季招生增长将提速，利润率有望持续扩张 [15] - **教培公司**：建议关注新东方、好未来、卓越教育、思考乐教育、高途等，季报数据优秀，经营效益改善 [15] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培等，营利性选择有望重启，盈利能力提升可期 [15] - **直播电商**：建议关注东方甄选，中报业绩大幅改善，产品结构调整带动收入增长及毛利率提升 [15] 2.4 盈利预测与估值 - 报告提供了海外教育重点公司的详细盈利预测与估值数据 [22][23] 3. 海外社服 3.1 行业动态 - **澳门博彩**：春节假期总入境旅客量155.4万人次，日均旅客量17.3万人次，可比口径同比增长5.5%；其中内地旅客日均13.4万人次，同比增长7% [17] - **酒店入住率**：澳门春节期间酒店平均入住率达95.6%，其中初四入住率最高达99.2% [17] 3.2 盈利预测与估值 - 报告提供了海外社服（包括在线旅游、餐饮、博彩）重点公司的详细盈利预测与估值数据 [24]

董事会会议安排 - 公司将于2026年3月24日举行董事会会议[3] 会议审议事项 - 批准截至2025年12月31日止年度业绩及发布[3] - 考虑派发末期股息（如有）[3] 董事会构成 - 董事会由吴志祥、马和平等多名董事组成[3]