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同程旅行(00780)

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南方都市报· 2025-05-26 22:52

万达商业资产出售 - 大连万达商业管理集团近期出售48座万达广场100%股权，涉及39个城市，交易获国家市场监管总局无条件批准但未披露金额[1] - 收购方包括太盟、腾讯、京东、阳光人寿等机构，均为万达历史合作伙伴[1][2] - 此次交易是近两年万达广场出售规模最大的一次[1] 万达资本运作历史 - 2018年腾讯、苏宁、融创、京东等以340亿元收购万达商业14%股份[2] - 2024年3月太盟等5家机构向大连新达盟投资约600亿元，导致万达商管持股比例从78.83%降至40%[2] - 2024年9月新达盟注册资本从162.10亿元增至405.17亿元，显示新战投资金逐步到位[2] 万达财务状况 - 截至2024年9月末，万达商管货币资金151.16亿元，短期债务439.7亿元(38.9亿元短期借款+400.8亿元一年内到期负债)，长期债务1126.5亿元[2] - 2023年至今已累计出售近40座万达广场[3] - 2025年4月同程旅行以24.9亿元收购万达酒店管理公司100%股权[3] 万达债务处理进展 - 公司通过资产出售和珠海商管重组改善资产负债结构[3] - 所有公开债均如期兑付，目前仅剩余极少公开债务[3]

同程旅行（00780）：利润率改善持续验证，下沉在线旅游龙头稳健前行

国信证券· 2025-05-26 21:50

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4][15] 报告的核心观点 - 2025Q1公司收入稳健增长，经调整净利润同比增长超40% [1][10] - 收入端下沉市场出行维持景气，ARPU值继续提升 [2][11] - 利润端盈利能力上行，更克制的投放与更高的效率，后续酒店价格逐步正向贡献，全年变现战略稳健推进 [3][14] - 维持公司2025 - 2027年经调净利润为33.0/38.9/45.3亿元，对应动态PE为14/12/10x，主业盈利水平上行确定性较高，有望支撑未来3年经调整利润CAGR超17%，目前估值依然具备相对优势 [4][15] 各部分总结财务数据 - 2025Q1收入43.77亿元，同比增长13.2%，归母净利润6.69亿元，同比增长68.6%，经调整净利润7.88亿元，同比增长41.1% [1][10] - OTA收入增长18.4%，OPM为29.2%，同比增加6.6pct；线下度假业务Q1收入同比下降11.8%，OPM为4.4%，同比减少2.3pct [1][10] - 交通/住宿/其他业务同比分别增长15.2%/23.3%/20.0% [2][11] - 年累计单用户平均收入贡献72.2元，同比增长25.6%，年累计服务人次同比增长7.3% [2][11] - Q1公司毛利率增加3.8pct，销售费率同比下降2.2pct，研发费率同比下降1.3pct [3][14] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,896|17,341|19,626|22,329|25,331| |(+/-%)|80.7%|45.8%|13.2%|13.8%|13.4%| |经调整净利润(百万元)|2199|2785|3304|3885|4535| |(+/-%)|-1164.4%|26.7%|18.6%|17.6%|16.7%| |每股收益（元）|0.98|1.24|1.42|1.66|1.94| |EBIT Margin|8.9%|9.0%|11.7%|13.1%|14.3%| |净资产收益率（ROE）|8.8%|9.9%|11.1%|11.8%|12.4%| |市盈率（PE）|19.5|15.5|13.5|11.5|9.8| |EV/EBITDA|30.1|23.9|20.2|17.3|14.9| |市净率（PB）|2.42|2.15|1.98|1.75|1.53| [5] 业务分析 - 收入端，OTA业务受益于下沉市场出行景气度与公司转化率提升整体增长良好，公司注重多维度变现，优化推荐算法改善交叉销售 [2][11] - 利润端，盈利能力上行得益于OTA业务变现率提升下的规模效应和OTA占比提升带来的结构性助力，公司更注重营销投入回报率，预计未来销售营销费用同比下降，生成式AI应用后研发费率降低 [3][14] 发展趋势 - Q2收入增速预计边际放缓，下半年起投放更均衡后量价驱动有望带动增速环比提升，酒店ADR已逐步贡献增量，全年效率优化继续带动盈利中枢稳步上行 [3][14] - 公司自2021年开始投资上游酒店，3月底运营超2500家，4月中旬宣布拟以24.9亿元收购万达酒管，期待后续主业战略协同 [3][14] 可比公司情况 |股票代码|公司名称|总市值（亿）|EPS（24A）|EPS（25E）|EPS（26E）|EPS（27E）|PE（24A）|PE（25E）|PE（26E）|PE（27E）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |0780.HK|同程旅行|446|1.2|1.4|1.7|1.9|15|13.5|11.5|9.8|优于大市| |9961.HK|携程集团 - s|3,243|25.3|25.6|29.3|34.3|18|18|15|13|优于大市| |BKNG.O|Booking|1,735|187|214|248|290|29|25|22|18|无评级| |ABNB.O|Airbnb|782|4.1|4.3|4.9|5.6|31|30|26|23|无评级| |EXPE.O|Expedia|202|12.1|14.0|16.6|19.6|13|11|10|8|无评级| [17]

同程旅行：1Q25业绩：仍处在利润率上行期-20250526

华泰证券· 2025-05-26 16:15

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为 26.5 港币 [1][3][4] 报告的核心观点 - 同程 1Q25 业绩收入符合预期、毛利润超预期，持续深挖用户价值，推进产业链整合，有望获长期收入增长和利润释放，看好国内旅游需求韧性下公司发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 1Q25 业绩表现 - 收入 44 亿元，yoy+13.2%，基本符合预期，核心 OTA 业务各项发展稳健，度假业务因东南亚安全舆论收入同比下滑 11.8%，国际机票销售额同比增长 40%，国际酒店间夜量同比增长超 50% [1] - 毛利润 30 亿元，yoy+19.8%，超预期 5.5%，毛利率 68.8%，超预期 3pct，经营利润 8.2 亿元，yoy+79.6%，超预期 21.2% [2] 用户情况 - 1Q 平均月付费用户 yoy+9.2%，季度平均客单价攀升至 62 元以上，同比增幅近 20% [1] 业务发展战略 - 利用交通业务流量优势推进交叉销售战略，4 月收购万达酒店管理公司强化产业链协同，重点发展酒店管理业务作为第二增长曲线 [1] 盈利预测 - 预计 25 - 27 年收入为 195/222/249 亿元（较前值 -0.3%/+0.2%/+0.4%），调整后净利润分别 34/41/48 亿元（较前值 -0.8%/-0.1%/-0.7%） [3] 估值 - 选取全球 OTA 平台作可比公司，考虑竞争地位和度假业务不确定性，在可比公司 PE 均值基础上折价，以 25 年 17 倍 PE 给予目标价 26.5 港币（前值 26.1 港币） [3][9] 业绩指标 - 2023 - 2027E 营业收入增长率分别为 80.65%、45.77%、12.54%、13.57%、12.55%，毛利润增长率分别为 82.88%、27.19%、18.90%、13.94%、13.36%等 [15][17] 季度预测 - 预测 2Q25E - 4Q25E 收入分别为 4,709、5,668、4,760 百万元，毛利润分别为 2,997、3,968、3,237 百万元等 [11]