公司业绩表现 - 第二季度收入同比增长10% 符合市场预期并处于公司指引中位数水平 [1] - 第二季度经调整净利润同比增长18% 较市场预期高出3.4% [1] - 第三季度总收入预计达55.14亿元人民币 同比增长10% [1] - 第三季度经调整净利润预计为10.47亿元人民币 [1] - 全年经调整净利润预计达33.64亿元人民币 [1] 业务板块展望 - 第三季度酒店业务预计增长14% 酒店平均房价趋势改善且住宿晚数增长略超行业水平 [1] - 第三季度交通票务业务预计增长10% 更符合行业趋势 [1] - 其他收入板块预计保持良好增长势头 [1] 投资评级与目标价 - 海通国际维持"跑赢大市"评级 [1] - 目标价由27港元上调至30港元 [1]

财务表现 - 第二季度收入同比增长10% 符合市场预期并处于公司指引中位数水平 [1] - 第二季度经调整净利润同比增长18% 较市场预期高出3.4% [1] - 第三季度总收入预计达55.14亿元人民币 同比增长10% [1] - 第三季度经调整净利润预计为10.47亿元人民币 [1] - 全年经调整净利润预计达33.64亿元人民币 [1] 业务展望 - 第三季度酒店业务预计增长14% 住宿晚数将略超行业水平 [1] - 第三季度交通票务业务预计增长10% 符合行业趋势 [1] - 其他收入料将持续保持良好增长势头 [1] 行业趋势 - 第三季度酒店业平均房价趋势正在改善 [1] 投资评级 - 海通国际维持"跑赢大市"评级 目标价由27港元上调至30港元 [1]

财务表现 - 第二季度收入同比增长10% 符合市场预期并处于公司指引中位数水平 [1] - 经调整净利润同比增长18% 较市场预期高出3.4% [1] 业务展望 - 第三季度酒店业平均房价呈现改善趋势 [1] - 酒店业务和住宿晚数预计实现小幅增长 增速将超越行业平均水平 [1] - 交通票务业务发展更符合行业整体趋势 [1] 投资评级 - 维持"跑赢大市"投资评级 [1] - 目标价从27港元上调至30港元 上调幅度约11% [1]

核心观点 - 建银国际上调同程旅行目标价至27.2港元并维持"跑赢大市"评级 预期公司2025年第三季收入增长10%至55亿元 经调整净利润增长17%至10.6亿元 [1] 财务表现 - 第二季度收入符合预期 经调整净利润略超预期 [1] - 高利润率酒店业务贡献上升推动整体利润率提升 [1] - 营销效率与营运杠杆持续改善 [1] 业务展望 - 2025年第三季度酒店收入势头预计保持稳定 [1] - 第三季度收入预计同比增长10%至55亿元 [1] - 第三季度经调整净利润预计同比增长17%至10.6亿元 [1] 评级与估值 - 目标价从25.9港元上调至27.2港元 [1] - 维持"跑赢大市"投资评级 [1]

宏观与策略 - 创业板指数年内上涨21.69%，对比历史牛市行情，2013-2015年表现为普涨高弹性（93%个股上涨），2018-2021年则呈现结构性特征（74%个股上涨）[8] - 上证综指收盘3727.28点（-0.01%），深证成指11821.62点（-0.11%），沪深300指数4223.37点（-0.37%），中小板综指13357.04点（+0.16%）[2] - 道琼斯指数33597.92点（0%），纳斯达克10961.46点（-0.48%），S&P500指数3801.78点（-0.44%）[4] 轻工制造行业 - 箱板瓦楞纸价格延续涨势，8月废纸现货价上涨34元/吨，箱板纸与瓦楞纸分别上涨50元/吨、60元/吨[9][11] - 7月美国家具零售额同比+5.1%，我国家具出口额同比+3.0%，库销比维持2020年以来中枢水平[10] - 文化纸与白卡纸价格承压，7月新增产能115万吨，联盛浆纸120万吨新项目投产加剧供给压力[9] 汽车行业 - 7月汽车产销259.1/259.3万辆，同比+13.3%/+14.7%，8月1-10日新能源乘用车上牌21.84万辆（+2.4%）[13] - 新款坦克500预售首日订单突破1.1万台，小鹏G7 Ultra将推送VLA智驾升级，禾赛获丰田激光雷达订单[15] - 汽车零部件板块周涨4.12%，电动车板块周涨5.41%，浮法玻璃价格同比-12.8%，铝锭价格同比+8.8%[14] 大众餐饮行业 - 2025年1-6月餐饮收入同比+4.3%，下沉市场与线上业务成为新增长引擎，健康锅气与性价比成消费关键词[16] - 小菜园预计25-27年净利润7.7/9.4/11.2亿元，绿茶集团预计同期净利润5.1/6.1/7.1亿元[19] - 锅圈供应链下沉布局，预计25-27年净利润4.3/5.3/6.3亿元，达势股份同店增速亮眼[19] 有色金属公司 - 铜陵有色米拉多铜矿6月单吨净利润约2.4万元，二期成本预计降至19600元/吨（较一期降30%），2025H1归母净利润14.4亿元（-33.9%）[21][23] - 山金国际2025H1矿产金销量4.12吨（-6.58%），克金成本150.96元/克，Osino项目预计2027年投产新增5吨年产能[24][25] - 龙佰集团钛白粉Q2均价14308元/吨（同比-12%），海绵钛Q2均价50962元/吨（环比+9%），新能源材料营收同比+27%[26][28] 消费与医药公司 - 爱美客2025H1营收12.99亿元（-21.59%），收购韩国REGEN公司补充再生医美产品线，肉毒产品处于注册阶段[34][35] - 洋河股份2025H1营收148亿元（-35.3%），海之蓝升级提价，电商渠道收入2.2亿元（-6.9%）[37][39] - 同程旅行Q2经调整净利润7.75亿元（+18%），年累计付费用户2.5亿（+10.2%），国际机票收入占比超6%[42][43] 其他行业公司 - 圣泉集团电子及电池材料营收8.46亿元（+32.43%），PPO树脂受益AI服务器需求激增，半年度净利润5.01亿元（+51.19%）[31][32] - 特步国际专业运动品牌收入7.9亿元（+32.5%），经营利润率提升6.1百分点至10%，主品牌推进DTC转型[45][46] - 海兴电力2025H1海外布局突破，营收19.24亿元（-15%），净利润3.96亿元（-26%）[51]

保险资管行业研究 - 我国保险资管发展趋势为以险资为锚、以三方为翼，具体包括加强权益研究能力、匹配养老金全周期需求、对接银行场景化需求、提供企业定制化服务，并借鉴海外并购整合经验 [1][5][7] - 行业发展历经三阶段：2003年起步、2012-2017年多元化发展、2018年后市场化改革加速，当前规模持续扩张但集中度下降，险资占比74%，固收类资产为主 [5] - 产品构成中组合类产品占75.3%，债权计划收缩，股权投资计划和资产支持计划增速显著 [5] - 海外龙头经验显示三方业务占比高（如安联资管三方业务超70%），注重全球化布局与专业化分工 [6] 美的集团（000333 SZ） - 作为家电龙头，公司通过零售渠道转型和DTC模式提升效率，预计25-27年归母净利润439/476/518亿元，对应PE 13/12/11倍，股息率（TTM）4.8% [1][9][10] - 全球化布局加速，OBM战略下海外产能爬坡，完成Teka厨电品牌收购，东南亚/南美工厂陆续投产 [9] - B端业务进入收获期，布局楼宇/工控/新能源领域，收购库卡、Arbonia气候部门等增强技术矩阵 [10] 赛分科技（688758 SH） - 2025H1营收1.83亿元（+19.8%），归母净利0.54亿元（+40.9%），工业纯化业务收入1.20亿元（+28.6%），GLP-1相关产品增速达177.5% [12][13] - 分析色谱业务稳定，糖化检测产品收入0.12亿元（+55.2%），预计25-27年营收3.84/4.65/5.58亿元，归母净利1.02/1.26/1.48亿元 [13] 华峰铝业（601702 SH） - 2025H1营收59.64亿元（+20.87%），归母净利5.70亿元（+2.15%），受出口退税取消及贸易摩擦影响，行业利润总额下降7.9% [15][16] - 重庆二期45万吨高端铝板带箔项目推进，引入热连轧机填补产能瓶颈，预计25-27年EPS 1.29/1.50/1.88元 [17] 同程旅行（00780 HK） - 2025H1营收90.5亿元（+11.5%），经调整EBITDA 23.4亿元（+35.2%），酒店管理业务在营酒店超2700家，带动其他业务收入增27.5% [19][20] - 年付费用户达2.52亿（+10.2%），下沉市场新用户占比69%，预计25-27年归母净利26.0/32.4/39.0亿元 [20] 北交所市场动态 - 北证50指数单日涨6.79%突破1576点创历史新高，成交454.6亿元，271家公司中266家上涨，海能技术等5股涨幅达30% [33][36] - 政策推动氢能基础设施建设，Meta拟发布低价AI眼镜Hypernova（800美元），行业"以价换量"趋势明显 [34]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营收90.5亿元，同比增长11.5% [2] - 经调整EBITDA达23.4亿元，同比增长35.2% [2] - 经调整净利润15.6亿元 [2] - 年累计服务人次达19.9亿，同比增长7.2% [2][6] 住宿业务增长 - 住宿业务收入25.6亿元，同比增长18.8% [3] - 酒店管理业务运营酒店超2700家，1500家筹备中 [3] - 演唱会、体育赛事等场景推动酒店日均间夜量创历史新高 [3] 交通票务表现 - 第二季度交通票务收入18.8亿元，同比增长7.9% [4] - 上半年交通业务营收38.8亿元，同比增长11.6% [5][8] - 国际机票业务量创历史新高，二季度同比增长近30% [4][8] 用户结构特征 - 87%注册用户来自非一线城市 [7] - 年付费用户达2.52亿创历史新高 [7] - 航空首乘用户二季度环比增长241% [5][6] 业务创新与覆盖 - "城市通"服务覆盖全国100多个城市及区县 [9] - 支线机场中转客流量增幅超100%的达17个 [9] - 推出多程联运等创新服务方案 [10] 市场趋势洞察 - 国内居民上半年出游花费3.15万亿元 [2] - 非一线城市消费频次持续提升 [2][8] - 线上度假等其他收入同比增长24.1%达13.6亿元 [8]

投资评级 - 维持"增持"评级 [1][8] 核心财务数据 - 2025Q2营收46.7亿元(yoy+10%)，经调归母净利润7.8亿元(yoy+18%)，超指引上沿 [8] - 2023-2027年营业总收入CAGR达19.8%，归母净利润CAGR达22.9% [1] - 2025Q2毛利率65.0%(yoy+0.4pct)，经调净利率16.6%(yoy+1.1pct) [8] 业务表现 - Core-OTA板块收入同比+14%至40.1亿元： - 交通票务收入18.8亿元(yoy+8%)，国际机票量同增近30% [8] - 住宿预定收入13.7亿元(yoy+15%) [8] - 度假业务同比-8%至6.6亿元，受东南亚跟团游恢复受阻影响 [8] - 平均月付费用户达4640万人(yoy+9.2%) [8] 盈利预测调整 - 上调2025-2027年归母净利润预测至26.8/32.1/35.4亿元(原25.0/30.1/35.2亿元) [8] - 对应PE估值16/13/12倍，2025年经调整净利润34亿元对应PE12倍 [8] 估值指标 - 当前股价19.66港元，对应2025E P/E 15.68倍，P/B 1.85倍 [1][5][9] - 港股流通市值419.49亿港元，市净率1.98倍 [5] - 2025E ROE 11.8%，ROIC 10.43% [9] 现金流与资本结构 - 2024A经营性现金流29.7亿元，2027E预计达37.7亿元 [9] - 资产负债率从2024A的44.51%降至2027E的36.09% [9] - 现金及等价物2027E预计达123.56亿元 [9]

核心业绩表现 - 2025年上半年公司实现营收90.5亿元人民币 同比增长11.5% [1] - 经调整EBITDA达23.4亿元人民币 同比增长35.2% [1] - 经调整净利润15.6亿元人民币 主要受益于运营效率改善和成本控制 [1] - 第二季度Non-IFRS归母净利润7.7亿元人民币 超出市场预期3.3% [2] - 第二季度Non-IFRS净利润率达16.6% [2] 业务运营亮点 - 非一线城市消费力提升为高质量增长奠定基础 [1] - 平台GMV和利润率均有所改善 [1] - 营销费用效率提升推动盈利超预期 [2] 机构观点与评级 - 花旗将目标价由26港元上调至28港元 维持买入评级 [1] - 高盛维持买入评级 指出净利润同比增长18%超预期3% [1] - 中金维持跑赢行业评级和目标价23港元 [2] - 花旗预计酒店营业额增长将加快 因平均每日房价进一步复苏 [1] - 高盛确认第二季度收入同比增长10% 符合7%-12%的指引区间 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级，基于公司酒店预订及交通票务基本盘扎实，且积极拓展第二增长曲线 [3][5] 业绩概况 - 2025年上半年实现营业收入90.5亿元，同比+11.5%，经调整EBITDA为23.4亿元，同比+35.2%，EBITDA利润率25.9%（同比+4.5pcts） [2] - 2025年二季度营收46.7亿元（同比+10.0%），经调整EBITDA 11.9亿元（同比+29.7%），EBITDA利润率25.4%（同比+3.9pcts） [2] 业务表现 - 核心业务：2025Q2住宿预订/交通票务/其他业务营收分别为13.7/18.8/7.6亿元，同比增长15.2%/7.9%/27.5%，酒店管理业务贡献显著（在营酒店超2700家，pipeline酒店1500家） [2] - 度假业务受东南亚安全问题影响，收入同比-8.0% [2] 用户数据 - 年付费用户达2.52亿（同比+10.2%），累计服务人次19.9亿（同比+7.2%） [3] - 微信平台新付费用户中69.0%来自非一线城市（环比+1.0pcts），AI行程规划工具DeepTrip提升用户体验 [3] 业务展望 - 深耕核心在线旅游平台业务，提高市场份额 - 推进出境游业务发展，增强国际市场影响力 - 强化酒店管理业务作为第二增长曲线 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润26.0/32.4/39.0亿元，yoy+31.9%/24.3%/20.7% [3] - 2025E营业收入200.44亿元（同比+15.6%），毛利率65.0%，ROE 11.5% [4][9] - 每股收益（EPS）2025E为1.11元，对应市盈率（P/E）16.3倍 [4][9]