投资评级与核心观点 - 报告维持同程旅行“买入”评级 [1][5] - 目标价为29.9港币，较前值29.4港币有所上调 [5][7] - 核心观点：看好国内旅游需求韧性，以及公司在国际业务和酒店管理业务的长期发展潜力 [1] 4Q25业绩表现 - **收入**：4Q25收入为48.4亿元，同比增长14.2%，基本符合预期 [1][2] - **经营利润**：4Q25经营利润为3.5亿元，同比下降26.7%，低于市场预期53.5%，主要受一次性商誉减值4.53亿元影响 [1][3] - **调整后净利润**：4Q25调整后净利润为7.8亿元，同比增长18.1%，超出预期3.3% [1][3] 分业务收入与表现 - **住宿预订**：收入13.1亿元，同比增长15.4%，由酒店间夜量增长和平均每日房价小幅上涨驱动 [2] - **交通票务**：收入18.4亿元，同比增长6.5%，源于用户需求增加及增值产品与服务丰富 [2] - **其他业务**：收入9.17亿元，同比增长53.0%，增长强劲，主要得益于酒店管理业务出色表现及完成对万达酒店及度假村的战略收购 [2] - **度假业务**：收入7.78亿元，同比基本持平，因公司战略性缩减买断业务规模以降低运营风险，且东南亚及日本地区旅游需求疲弱 [2] 分业务盈利能力 - **核心OTA业务**：经营利润为11.5亿元，经营利润率高达22.3%，基本符合预期，盈利能力强劲源于规模效应、精细化运营及补贴优化 [3] - **度假业务**：经营亏损为4.3亿元，表现不及预期，原因同上 [3] 业务增长与战略亮点 - **酒店管理规模**：截至2025年12月底，在营酒店总数已超过3000家，另有逾1800家酒店正在筹备中 [2] - **国际业务**：4Q25国际机票预订量同比增长显著，占总交通票务收入的7% [4] - **国际业务目标**：公司致力于未来将国际业务收入贡献提升至10%-15%，使其成为未来2-3年重要的增长引擎 [4] - **用户与产品**：独立APP日活跃用户数2025年同比增长超过30%，AI旅行规划工具DeepTrip已累计服务约680万用户 [4] 盈利预测与估值 - **收入预测**：预计2026-2028年收入分别为216亿元、240亿元、266亿元 [5] - **调整后净利润预测**：预计2026-2028年调整后净利润分别为39亿元、44亿元、45亿元 [5] - **估值方法**：选取全球OTA平台作为可比公司，可比公司2026年平均PE为17.9倍，报告给予同程旅行2026年16倍PE，基于调整后净利润39亿元得出目标价 [5] - **季度预测**：预计1Q26E至4Q26E收入分别为45.55亿元、53.64亿元、61.17亿元、55.65亿元，调整后净利润分别为8.62亿元、9.90亿元、10.46亿元、9.79亿元 [12] 财务数据摘要 - **2025年全年**：营业收入193.53亿元，同比增长11.60%；调整后归母净利润33.62亿元，同比增长20.72% [11] - **2026年预测**：预计营业收入216.01亿元，同比增长11.62%；调整后归母净利润38.78亿元，同比增长15.35% [11] - **盈利能力**：2025年调整后净利润率为17.37%，预计2026年将提升至17.95% [19] - **股东回报**：2025年股息率为1.46%，预计2026年为1.53% [11]

报告投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 报告认为，同程旅行2025年第四季度业绩显示其利润率提升，酒店管理业务快速增长，公司积极运营微信流量实现加速成长，国内出行维持高景气，跨境旅游保持高增速，酒管业务有望打造第二增长曲线[7] - 基于对万达酒管公司的收购，报告微调了未来盈利预测，并维持“增持”评级[7] 业绩表现与财务预测 - **2025年全年业绩**：营业总收入为人民币193.96亿元，同比增长11.85%；归母净利润为人民币23.71亿元，同比增长20.10%[1][7] - **2025年第四季度业绩**：营收为人民币48.40亿元，同比增长14.2%；经调整净利润为人民币7.80亿元，同比增长18.1%，略超指引上沿[7] - **未来盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为人民币31.74亿元、35.38亿元、39.57亿元，同比增长率分别为33.85%、11.48%、11.83%[1] - **未来营收预测**：预计2026-2028年营业总收入分别为人民币219.15亿元、244.61亿元、269.37亿元，同比增长率分别为12.99%、11.62%、10.12%[1] 业务板块分析 - **核心OTA业务**：2025年第四季度收入同比增长17.5%至人民币40.62亿元[7] - 住宿预订收入为人民币13.10亿元，同比增长15.4%[7] - 交通票务收入为人民币18.36亿元，同比增长6.5%[7] - 其他业务（主要是酒管）收入为人民币9.17亿元，同比增长53.0%，高增长主要由于万达酒管并表和艺龙酒管快速扩张[7] - **度假业务**：2025年第四季度收入同比微降0.3%至人民币7.78亿元，主要受东南亚及日本旅游需求疲弱影响[7] 盈利能力与效率 - **毛利率**：2025年第四季度毛利率为65.8%，同比提升2.3个百分点[7] - **费用率**：2025年第四季度销售费用率为32.5%，同比上升1.7个百分点；管理费用率为8.0%，同比下降0.5个百分点[7] - **净利率**：2025年第四季度经调整净利率为16.1%，同比提升1.0个百分点[7] - **预测毛利率**：预计2026-2028年毛利率将稳定在66.40%至66.55%之间[8] 估值与市场数据 - **股价与市值**：收盘价为18.75港元，港股流通市值约为388.52亿港元[5] - **市盈率（P/E）**：基于最新摊薄每股收益，当前股价对应2025年历史市盈率为16.38倍；预测2026-2028年市盈率分别为12.24倍、10.98倍、9.82倍[1] - **市净率（P/B）**：当前市净率为1.72倍，预测2026-2028年市净率分别为1.51倍、1.33倍、1.17倍[5][8] - **企业价值倍数（EV/EBITDA）**：预测2026-2028年EV/EBITDA分别为7.71倍、6.30倍、5.00倍[8] 财务健康状况 - **资产负债率**：2025年末资产负债率为43.80%，预测2026-2028年将逐步下降至36.42%[6][8] - **现金状况**：2025年末现金及现金等价物为人民币65.06亿元，预测将持续增长，至2028年末达人民币152.05亿元[8] - **股东回报**：预测2026-2028年净资产收益率（ROE）将保持在11.95%至12.36%之间[8]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 同程旅行2025年第四季度营收及经调净利润略超预期，核心在线旅行社业务快速增长，酒管业务成为重要增长引擎，公司利润率显著提升 [7] - 公司积极运营微信流量，国内出行维持高景气，跨境旅游高增速，酒管业务有望打造第二增长曲线，因此维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：营业总收入为194.0亿元，同比增长11.9%；归母净利润为23.7亿元，同比增长20.1%；经调整净利润为34.0亿元，同比增长22.2% [1][7] - **2025年第四季度业绩**：营收为48.40亿元，同比增长14.2%；经调净利润为7.80亿元，同比增长18.1%，略超业绩指引上沿 [7] 分业务表现 - **核心在线旅行社业务**：2025年第四季度收入同比增长17.5%至40.62亿元 [7] - 住宿预订收入13.10亿元，同比增长15.4% [7] - 交通票务收入18.36亿元，同比增长6.5% [7] - 其他业务收入9.17亿元，同比增长53.0%，高增长主要得益于万达酒管并表和艺龙酒管的快速扩张 [7] - **度假业务**：2025年第四季度收入同比微降0.3%至7.78亿元，主要受东南亚及日本旅游需求疲弱拖累 [7] 盈利能力分析 - **毛利率提升**：2025年第四季度毛利率为65.8%，同比提升2.3个百分点 [7] - **费用率变化**：2025年第四季度销售费用率为32.5%，同比上升1.7个百分点；管理费用率为8.0%，同比下降0.5个百分点 [7] - **净利率提升**：2025年第四季度经调整净利率为16.1%，同比提升1.0个百分点 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测调整**：因收购万达酒管公司，微调2026年、2027年并新增2028年盈利预测 [7] - **归母净利润预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为31.7亿元、35.4亿元、39.6亿元，同比增长率分别为33.85%、11.48%、11.83% [1][7] - **经调整净利润预测**：预计2026-2028年经调整净利润分别为40.4亿元、45.6亿元、51.6亿元 [7] - **估值水平**：基于最新摊薄每股收益，对应2026-2028年市盈率分别为12.24倍、10.98倍、9.82倍；基于经调整净利润，对应Non-GAAP市盈率分别为10倍、9倍、8倍 [1][7] 关键财务比率预测 - **盈利能力**：预计2026-2028年销售净利率分别为14.48%、14.47%、14.69%；净资产收益率分别为12.36%、12.12%、11.95% [8] - **增长性**：预计2026-2028年营业总收入增长率分别为12.99%、11.62%、10.12% [1][8] - **财务结构**：预计2026-2028年资产负债率分别为41.38%、38.70%、36.42%，呈下降趋势 [8]

公司概况 * 公司为同程旅行[1] * 公司是一家在线旅游平台，核心业务包括住宿预订、交通票务、旅游及其他业务，并积极发展酒店管理业务[3][4][11] 2025年整体业务表现与财务业绩 **财务表现** * 2025年全年净营收194亿元，同比增长11.9%[2][6] * 2025年全年调整后净利润34亿元，同比增长22.2%，盈利增速优于营收[2][6] * 2025年全年毛利润129亿元，同比增长15.7%[6] * 2025年全年调整后EBITDA为51亿元，同比增长26.9%[6] * 2025年全年调整后基本每股收益为1.45元，同比增长20.8%[6] * 2025年第四季度净收入8亿元，同比增长14.2%[5] * 2025年第四季度调整后净利润7.798亿元，同比增长18.1%[5] * 2025年第四季度毛利润32亿元，同比增长18.5%[5] * 2025年第四季度调整后EBITDA为13亿元，同比增长28.6%[5] * 2025年第四季度调整后基本每股收益为0.33元，同比增长17.9%[5] * 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物、受限资金与短期投资余额为123亿元[6] * 董事会提议派发每股0.25港元的末期现金股息，较2025年增长38.9%[6] **业务表现** * 住宿业务是核心驱动，全年客房夜销量创历史新高[3] * 高品质酒店销售占比同比提升约5个百分点[2][3] * 国际客房预订量在2025年实现近30%的增长[2][3] * 交通业务量在2025年同比增长近25%，实现量收平衡增长[3] * 酒店管理业务完成对Wonder Hotels and Resorts的整合，并于2026年完成对万达酒店及度假村的收购[3][11] * 截至2025年12月底，艺龙酒店科技平台在营酒店总数突破3,000家，待开业酒店超过1,800家[3] 用户与流量运营 * 截至2025年12月的12个月内，年度付费用户增至2.53亿，同比增长6%[2][3] * 平台服务的累计旅客量达到20.34亿人次，用户年均购买频次超过8次[3] * 年度ARPU提升至76.8元，同比增长5.5%[2][3] * 月付费用户同比增长6%至4,600万[4] * 独立APP的日均活跃用户在2025年同比增长超过30%[4] 技术创新与AI战略 * 积极应用生成式AI，与YANBO合作，使用户可通过其APP使用公司的旅游预订服务[4] * 推出的AI旅行规划工具DeepTrip，截至2025年12月底已有约680万用户使用[2][4] * AI客服目前已覆盖约80%的用户咨询[2][4] * AI战略聚焦于提升用户体验和运营效率，推动从传统OTA向更智能的旅行平台转型[9] * DeepTrip已整合火车换乘数据、新增社交分享功能、推出地图导览功能，并已嵌入机票服务[13] * 公司将80项客服人员能力整合到DeepTrip中，以提升运营效率[13] * 针对企业客户，试点了一款差旅预订建议工具[13] * 公司已开始与云豹合作获取流量，并正积极探索与AI代理平台的潜在合作[14] 2026年第一季度趋势与展望 **第一季度表现** * 2026年第一季度，中国旅游市场需求持续强劲，春节假期全国旅客吞吐量创历史新高，同比增长8.2%[12] * 公司第一季度业绩持续跑赢行业，住宿业务增长势头强劲，日均客房销量增长30%[12] * 第一季度三星级及以上酒店的客房量增速显著高于低星级酒店[12] * 第一季度酒店ADR保持增长趋势，超过行业平均水平[12] * 交通业务方面，日均机票量增长基本与整体市场持平[12] **2026年展望与战略重点** * 公司2026年仍聚焦于高质量增长，在规模扩张与运营效率提升间寻求平衡[15] * 预计住宿业务的增速将快于交通业务[16] * 住宿业务的增长将由量的扩张与平均每日房价提升双轮驱动，业务量增速预计持续跑赢市场[16] * 2026年住宿业务的抽成率预计将同比稳定在2025年的水平[16] * 交通业务交易量增长预计与市场保持一致，交叉销售和增值服务将继续推动抽成率提升[16] * 其他收入预计实现高速增长，主要得益于对万达酒店及度假村的合并，以及原有酒店管理、PMS等业务的高速增长[16] * 酒店管理业务进入高质量增长新阶段，成为公司第二增长引擎[4][11] * 预计酒店管理板块从2026年起盈利能力将显著改善[2][11] * 国际业务目标未来2-3年营收占比提升至10%-15%[2][9] 各业务板块详细分析 **住宿业务** * 2025年第四季度住宿预订业务营收13亿元，同比增长15.4%[5] * 增长主要由客房夜销量增长和平均每日房价略有上升驱动[5] * 2025年全年住宿改造收入55亿元，同比增长16.8%[8] **交通业务** * 2025年第四季度交通票务收入18亿元，同比增长6.5%[5] * 其中国际机票收入占总交通票务收入的比例提升至7%以上[5] * 2025年全年交通票务收入79亿元，同比增长9.6%[8] **其他业务** * 2025年第四季度其他业务营收9.167亿元，同比增长53%[7] * 增长主要得益于酒店管理业务及对万达酒店及度假村的整合[7] * 2025年全年其他业务收入31亿元，同比增长34.4%[8] **旅游业务** * 2025年第四季度旅游业务营收7.775亿元，同比基本持平[7] * 持平主要由于主动缩减自由行采购业务及部分海外市场需求疲软[7] * 2025年全年旅游业务收入29亿元，同比下降6.9%[8] 市场与竞争环境 **出境游与地缘政治** * 受当前形势影响，赴日旅游量下降，但日本市场仅占公司交通及住宿总收入的5%-6%左右，对整体业务影响有限[9] * 整体旅游需求保持韧性，用户转向其他目的地，如韩国、新加坡、马来西亚、香港、澳门、泰国以及意大利、西班牙等欧洲目的地[9] * 公司对出境游市场增长潜力持积极看法，认为中国出境游客数量仍远低于国内游客，显示出巨大的扩张机会[14] * 目前具备能力和资源积极发展旅游套餐业务的中国在线旅游代理商数量有限，公司面临相对较低的竞争压力[14] **行业监管** * 公司密切关注近期的监管动态（如同业反垄断调查），但目前尚未观察到任何会影响日常运营的重大变化[11] * 公司始终高度重视合规，并与合作伙伴公平合作[11] * 关于TikTok接受政府调查以及Techcom调整其酒店业务等事件，公司未监测到与Trip的合作有任何变化，也未监测到股东结构或潜在的股东结构变化[13] 盈利能力与成本管控 * 利润率提升是公司极为重要的战略优先事项之一[16] * 核心OTA业务的运营效率提升将继续成为盈利能力的重要驱动因素[16] * 长期来看，AI技术将有助于提升客户服务自动化和研发效率，增强员工能力和整体运营效率[16] * 营销费用可能会根据市场机会略有波动，例如在2025年第四季度和2026年第一季度，由于春节假期早期预订需求强劲，公司加大了营销投入[16] * 公司将持续加强不同营销渠道的ROI管理，平衡增长机会与严格的成本管控[16][17]

投资评级与核心观点 - 报告维持对同程旅行的“买入”评级 目标价为25.5港元 较当前股价有36.0%的上涨空间 [1][3] - 核心观点：预计公司核心在线旅游代理业务在2026年将实现有韧性的盈利增长 主要得益于稳健的旅游需求以及利润率较高的核心OTA业务贡献提升 [1][7] 近期业绩表现 - 2025年第四季度总营收为48亿元人民币 同比增长14.2% 分别超出该行预测及彭博一致预期2%和1% [1] - 2025年第四季度调整后净利润为7.8亿元人民币 同比增长18% 超出该行预测及彭博一致预期4% [1] - 核心OTA业务在2025年第四季度的营收为41亿元人民币 占总营收的83.9% 同比增长17.5% [7] - 核心OTA业务在2025年第四季度的营业利润率为28.4% 符合该行预期 [1][7] - 截至2025年12月底 过去12个月服务的旅行者人次达到20亿 同比增长5.5% [7] 分业务表现与展望 - 2025年第四季度 交通票务服务、住宿预订服务及其他服务收入分别同比增长6.5%、15.4%和53.0% [7] - 2026年第一季度展望：预计总营收为49亿元人民币 同比增长12.7% 其中核心OTA业务营收预计同比增长15.9% 旅游业务营收预计同比下降7.5% [7] - 在核心OTA业务内部 预计2026年第一季度交通票务、住宿预订及其他业务收入将分别同比增长7.6%、12.9%和49.0% [7] - 预计2026年第一季度核心OTA营业利润同比增长16% 营业利润率稳定在29.2% [7] - 预计2026年第一季度非公认会计准则净利润将同比增长17%至9.22亿元人民币 净利润率预计为18.7% [7] 财务预测与估值 - 该行将2026/2027年非公认会计准则净利润预测上调5% 主要得益于毛利率扩张好于预期 [1] - 预计2026年总营收将同比增长12.5%至218.24亿元人民币 其中核心OTA业务营收预计同比增长14.7% 旅游业务营收预计持平 [7] - 预计2026年核心OTA营业利润和集团层面非公认会计准则净利润将分别同比增长15%和17% [7] - 基于贴现现金流模型的目标价小幅上调至25.5港元 对应14.3倍2026年预测非公认会计准则市盈率 [1] - 该行对2026/2027年的营收、毛利率、营业利润及净利润预测普遍高于彭博一致预期 [9][10] 历史与预测财务摘要 - 2024年全年营收为173.41亿元人民币 同比增长45.8% 2025年全年营收为193.96亿元人民币 同比增长11.9% [2][12] - 2024年全年调整后净利润为27.854亿元人民币 2025年全年调整后净利润为34.033亿元人民币 [2] - 预测2026年、2027年、2028年调整后净利润分别为39.838亿元、43.873亿元和46.589亿元人民币 [2] - 预测2026年、2027年、2028年毛利率分别为68.8%、69.1%和69.3% [9] - 预测2026年、2027年、2028年调整后净利润率分别为18.3%、18.9%和19.3% [9]

财务数据和关键指标变化 - **2025年第四季度**：净收入为48亿元人民币，同比增长14.2%；调整后净利润为7.798亿元人民币，同比增长18.1%；调整后EBITDA为13亿元人民币，同比增长28.6%；调整后基本每股收益为人民币0.33元，同比增长17.9% [20][24] - **2025年全年**：净收入为194亿元人民币，同比增长11.9%；调整后净利润为34亿元人民币，同比增长22.2%；调整后EBITDA为51亿元人民币，同比增长26.9%；调整后基本每股收益为人民币1.45元，同比增长20.8% [25][26][27] - **盈利能力**：2025年第四季度毛利润为32亿元人民币，同比增长18.5%；2025年全年毛利润为129亿元人民币，同比增长15.7% [24][26] - **费用情况**：2025年第四季度服务开发及行政费用同比增长6.8%，占收入比例（剔除股权激励）为18.1%（2024年同期为18.6%）；销售及营销费用同比增长22.7%，占收入比例（剔除股权激励）为32.4%（2024年同期为30.2%） [25] - **现金流与股东回报**：截至2025年12月31日，现金及现金等价物、受限制现金及短期投资结余为123亿元人民币；董事会建议派发末期股息每股0.25港元，同比增长38.9% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **核心在线旅游代理业务**：2025年第四季度收入为41亿元人民币，同比增长17.5%；2025年全年收入为165亿元人民币，同比增长16% [21][26] - **住宿预订业务**：2025年第四季度收入为13亿元人民币，同比增长15.4%；2025年全年收入为55亿元人民币，同比增长16.8%；平台高质量酒店销售占比同比提升约5个百分点 [21][26][7] - **交通票务业务**：2025年第四季度收入为18亿元人民币，同比增长6.5%；2025年全年收入为79亿元人民币，同比增长9.6%；2025年全年交通票务量增长近25% [22][26][9] - **国际机票业务**：2025年第四季度收入贡献超过交通票务总收入的7% [23] - **其他业务**：2025年第四季度收入为9.167亿元人民币，同比增长53%；2025年全年收入为31亿元人民币，同比增长34.4% [23][26] - **旅游业务**：2025年第四季度收入为7.775亿元人民币，同比基本持平；2025年全年收入为29亿元人民币，同比下降6.9% [23][26] - **酒店管理业务**：截至2025年12月底，运营酒店总数超过3,000家，已签约待开业酒店超过1,800家 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内市场**：公司持续聚焦国内大众市场，巩固领先地位 [3] - **出境市场**：2025年国际酒店间夜量增长近30%；公司正加大力度捕捉出境游增长机会以推动全球扩张战略 [8][3] - **用户指标**：截至2025年12月的12个月内，年度付费用户达2.53亿，同比增长6%；过去12个月累计服务旅客达20.34亿人次，用户年均购买频率超过8次；年度每付费用户平均收入为人民币76.8元，同比增长5.5%；年度月均付费用户为4,600万，同比增长6% [15] - **流量与获客**：独立App的平均日活跃用户在2025年同比增长超过30%；微信小程序仍是关键流量渠道，特别是在低线城市 [14][13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略方向**：公司坚持用户为中心，深化用户需求洞察，优化产品与体验；致力于从传统OTA向更智能的旅行平台演进 [1][35] - **酒店管理业务**：收购万达酒店及度假村是酒店管理业务发展的关键里程碑，增强了品牌组合与生态系统，提升了竞争力与市场影响力；该业务旨在成为中国酒店业的领导者，并打造公司的第二增长引擎 [4][12] - **技术驱动与AI战略**：积极拥抱前沿技术，致力于将AI应用于业务流程以优化运营效率和提升用户体验；推出AI旅行规划工具DeepTrip，并与元宝等AI平台合作 [4][16][36] - **行业环境**：中国政府将旅游业视为国民经济发展的重要支柱，“十五五”规划明确提出扩大高质量旅游产品供给、提升旅游服务标准，旨在将中国建设成为世界级旅游目的地；延长假期安排（如最长春节假期）及春秋假试点扩大等政策为行业提供支持 [2][28] - **竞争格局**：管理层认为，目前仅有少数中国OTA具备能力和资源积极拓展出境业务，这使公司处于有利的竞争地位 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业趋势**：2025年中国旅游业进入高质量发展新阶段，旅行需求具有韧性且趋势日益多元化，沉浸式和体验式消费持续流行；消费者越来越重视情感价值和独特的体验驱动型旅行机会 [1][27] - **2026年展望**：对2026年中国旅游业的上行轨迹持乐观态度，支撑因素包括支持性政府政策和持续强劲的用户需求；2026年春节创纪录的长假期（9天）期间，消费者将假期分割为多次短途旅行，带来了增量需求并推动业务量强劲增长 [28][50] - **公司前景**：凭借以用户为中心的价值主张、市场洞察力和卓越的执行能力，公司有信心继续拓宽在旅游行业的竞争护城河 [5] 其他重要信息 - **AI应用进展**：客户服务中AI已覆盖约80%的用户咨询；截至2025年12月，约有680万用户使用过DeepTrip [17][16] - **ESG表现**：2025年MSCI ESG评级提升至最高的AAA级，超过全球95%的同行；连续第三年入选标普全球《可持续发展年鉴（中国）》，并获得行业进步奖 [18] - **组织与执行**：公司展现出强大的组织敏捷性和卓越的执行能力 [2] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 出境游业务的影响、区域构成及2026年目标，以及公司在大模型和AI战略中的长期定位 [31] - 中日关系紧张导致赴日旅游量下降，但对整体业务影响有限，因出境游收入仅占交通和住宿总收入的约5%-6% [32] - 出境需求保持韧性，用户转向其他目的地；春节期间，5小时飞行圈内的中短途目的地（如韩国、新加坡、马来西亚、港澳）最受欢迎，泰国需求逐步恢复，长途旅行（如意大利、西班牙）需求同比增长 [33] - 公司积极调整产品供应和营销重点以捕捉需求转变，预计对整体业绩无重大影响 [34] - 2026年优先事项是提高增长质量，加强定价纪律、优化营销效率、强化机票到住宿等产品的交叉销售；预计未来2-3年，出境业务收入贡献将提升至10%-15% [34][35] - AI战略核心是提升用户体验和运营效率；公司通过与先进大语言模型结合开发DeepTrip，将其定位为拥有深度市场洞察和用户行为理解的可信旅行服务合作伙伴，积极参与新兴AI生态 [35][36] - 与AI平台的合作（如元宝）有助于流量导入，但用户预订和交易数据仍保留在公司生态内，以维持直接用户关系和竞争优势 [37] 问题: 对OTA行业反垄断调查影响的看法，以及酒店管理业务2026年的战略重点和财务目标 [39][41] - 公司密切关注近期监管动态，目前未观察到对日常运营产生重大影响的变化；公司始终注重合规，相信规范的市场环境有利于行业长期健康发展，将确保业务完全合规 [42] - 万达酒店及度假村的整合进展顺利，协同效应初显，增强了中高端品牌组合和运营效率，财务上已产生正面贡献 [43][44][45] - 酒店管理业务发展战略将保持纪律性，平衡规模扩张与运营效率及健康回报；随着规模持续扩张、运营效率提升以及万达的贡献，预计该业务板块从2026年起将保持强劲收入增长，盈利能力进一步改善 [45] 问题: 一季度行业旅行消费趋势及酒店ADR恢复情况，2026年全年间夜量增长展望，以及同业调查对公司合作与股权的影响 [48][49] - 春节期间旅游市场展现坚实需求，全国客运量创纪录，同比增长8.2%；酒店ADR在所有细分市场均上涨 [50] - 公司一季度及春节期间表现继续跑赢行业，住宿业务势头强劲，日均售出间夜量同比增长30%，其中三星及以上酒店间夜量增长显著快于低端酒店；酒店ADR保持正增长并再次超过行业平均水平 [51] - 由于预订窗口期短，未提供2026年全年间夜量增长的具体数字；但长期看好中国旅游市场基本面，消费偏好正向体验式消费转变，支持性政策提供有利背景 [52] - 未观察到与携程的合作或其持股结构发生变化；公司专注于自身执行和长期竞争力提升，战略保持一贯 [53] 问题: DeepTrip对业务量及交叉销售的贡献，以及在地缘政治风险下是否会调整出境业务营销强度 [56] - DeepTrip已服务约700万用户，通过该平台产生的订单量在过去几个月稳步增长；功能持续增强，包括整合火车换乘数据、增加社交分享功能、嵌入地图工具，并已集成至客服场景和企业客户试点 [57][58] - DeepTrip旨在作为理解并满足用户全面旅行需求的平台，未来将继续利用AI能力强化竞争优势 [58] - 公司看到出境旅游市场的巨大增长潜力，目前仅有有限的中国OTA有能力积极拓展该业务，使公司处于竞争压力相对较小的有利地位；战略和信心基于中国出境行业的长期增长前景及自身竞争优势，短期战术会保持警惕，但业务势头未受影响 [59][60] 问题: 未来增长驱动因素及住宿和交通业务佣金率趋势，以及2026年利润率趋势和未来驱动因素 [62] - 2026年公司重点是在提升运营效率的同时实现高质量增长，持续增强用户价值和ARPU；预计住宿业务增速将快于交通业务，增长由间夜量扩张和ADR提升驱动 [63] - 预计2026年住宿业务佣金率将保持与2025年相似的稳定水平；交通业务收入增长将受益于量增以及交叉销售和增值服务带来的佣金率提升 [64] - 其他收入预计将因万达酒店并表、原有酒店管理及PMS业务、以及黑鲸会员业务的高速增长而保持超高速增长 [65] - 利润率提升是公司重要战略重点；核心OTA业务运营效率的持续改善将是重要驱动力，特别是利用AI技术提升客服自动化和研发效率 [65] - 酒店管理业务（包括艺龙酒店科技平台和万达）将支持其高质量扩张，近期重点在扩大规模，回报状况将随业务成熟逐步改善；国际业务将保持审慎，为未来增长奠定基础 [66] - 营销投资会根据市场机会略有波动，但会加强不同渠道的投资回报率管理，总体在把握增长机会与 disciplined 成本管理间取得平衡，以提升利润率 [66][67]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度净收入为48亿元人民币，同比增长14.2%，全年净收入为194亿元人民币，同比增长11.9% [20][25] - 2025年第四季度调整后净利润为7.798亿元人民币，同比增长18.1%，全年调整后净利润为34亿元人民币，同比增长22.2% [20][27] - 2025年第四季度调整后EBITDA为13亿元人民币，同比增长28.6%，全年调整后EBITDA为51亿元人民币，同比增长26.9% [24][26] - 2025年第四季度核心在线旅行社（OTA）业务收入为41亿元人民币，同比增长17.5%，全年核心OTA收入为165亿元人民币，同比增长16% [21][26] - 2025年第四季度住宿预订收入为13亿元人民币，同比增长15.4%，全年住宿预订收入为55亿元人民币，同比增长16.8% [21][26] - 2025年第四季度交通票务收入为18亿元人民币，同比增长6.5%，全年交通票务收入为79亿元人民币，同比增长9.6% [22][26] - 2025年第四季度其他业务收入（包括酒店管理）为9.167亿元人民币，同比增长53%，全年其他业务收入为31亿元人民币，同比增长34.4% [23][26] - 2025年旅游业务收入为29亿元人民币，同比下降6.9% [26] - 2025年第四季度调整后每股基本收益为0.33元人民币，同比增长17.9%，全年调整后每股基本收益为1.45元人民币，同比增长20.8% [24][27] - 截至2025年12月31日，公司现金及现金等价物、受限现金和短期投资余额为123亿元人民币 [27] - 董事会提议派发末期现金股息每股0.25港元，较去年增长38.9% [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - **住宿业务**：2025年售出间夜量创历史新高，平台上高品质酒店销售占比同比提升约5个百分点 [7][8] - **国际住宿业务**：2025年国际售出间夜量增长近30% [8] - **交通票务业务**：2025年票量增长近25% [10] - **国际机票业务**：第四季度国际机票收入占交通票务总收入比例提升至7%以上，实现量与收入的平衡增长 [22][23] - **酒店管理业务**：2025年完成对万达酒店及度假村的收购，截至12月底，运营酒店总数超过3000家，另有超过1800家酒店在筹备中 [10][12][13] - **用户指标**：截至2025年12月的过去12个月，年度付费用户达2.53亿，同比增长6%；累计服务旅客达20.34亿人次，用户年均购买频率超过8次；年度每用户平均收入（ARPU）增至76.8元人民币，同比增长5.5%；年度每月付费用户（MPU）增至4600万，同比增长6% [15] - **独立应用**：2025年平均日活跃用户（DAU）同比增长超过30% [14] - **人工智能应用**：客户服务中AI已覆盖约80%的用户查询，AI旅行规划工具Deep Trip截至12月底累计服务约680万用户 [16][17] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内市场**：公司持续聚焦并深化大众市场领导地位，通过微信小程序等渠道有效触达广大用户，特别是在低线城市 [3][13] - **出境市场**：公司加大力度捕捉出境游市场增长机会以推动全球扩张战略，出境游业务收入占公司交通和住宿总收入的5%-6% [3][32] - **区域需求变化**：受地缘关系影响，日本方向的旅游量下降，但用户需求转向其他目的地，如5小时飞行半径内的中程目的地（韩国、新加坡、马来西亚、香港、澳门）以及欧洲长途目的地（意大利、西班牙） [32][33] - **行业需求**：2026年春节假期为史上最长，达9天，期间消费者将假期分割为多次短途旅行（如返乡探亲、度假旅游），增量需求推动了业务量的强劲增长 [28] - **政府政策**：春秋假试点从浙江、四川扩展到更多地区（如江苏、安徽），预计将刺激旅游消费 [28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略方向**：公司致力于从传统OTA向更智能的旅行平台演进，将AI视为核心能力，用于理解用户需求、优化决策和服务交付 [35] - **酒店管理作为第二增长引擎**：通过资产轻模式、网络扩张和生态系统赋能，致力于在中国酒店业取得领导地位，建立公司第二增长引擎 [13] - **技术赋能与生态合作**：公司向合作伙伴输出技术和专业知识，并加强与AI平台（如与元宝合作）及大型模型生态的合作，将自身定位为具有深度市场洞察力的可信赖旅行服务伙伴 [6][36] - **行业竞争与监管**：公司密切关注监管动态，认为规范的市场环境有利于行业长期健康发展，自身始终注重合规运营，未观察到日常运营受到重大影响 [42][53] - **竞争优势**：公司拥有中国OTA行业最广泛的用户基础，通过长期积累的交易数据和运营经验，能够提供更精准的推荐和可预订的旅行方案，维持直接的用户关系是核心竞争优势 [14][37] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **行业趋势**：中国旅游业进入高质量发展新阶段，旅行需求具有韧性且趋势日益多元化，沉浸式和体验式消费持续受欢迎，消费者越来越注重情感价值和独特的体验驱动型旅行机会 [1][27] - **政策支持**：政府将旅游视为国民经济发展的重要支柱，“十五五”规划明确承诺扩大高质量旅游产品供给、提升旅游服务标准，旨在将中国建设成为一流的旅游目的地 [2] - **未来展望**：支持性政府政策与持续强劲的用户需求，使管理层对来年中国旅游业的上升轨迹持乐观态度 [28] - **公司前景**：对继续扩大在旅游行业的竞争护城河充满信心，预计国际业务规模将继续扩大，对收入的贡献将越来越有意义，出境游业务收入贡献未来有望提升至10%-15% [5][34][35] 其他重要信息 - **ESG表现**：2025年MSCI ESG评级提升至最高的AAA级，超过95%的全球同业；连续第三年入选标普全球可持续发展年鉴中国版，并获得行业推动者奖 [18] - **运营效率**：第四季度服务开发及行政费用同比增长6.8%，占收入比例（剔除股权激励费用）为18.1%，低于去年同期的18.6%；销售及营销费用同比增长22.7%，占收入比例（剔除股权激励费用）为32.4%，高于去年同期的30.2% [25] - **第一季度（2026年）初期表现**：春节期间公司表现持续超越行业，住宿业务势头尤其强劲，日均售出间夜量同比增长30%，其中三星及以上酒店间夜增长显著快于低端酒店，酒店平均每日房价（ADR）保持积极趋势并再次超过行业平均水平 [51] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于出境游业务的影响、区域构成及2026年目标 [31] - **回答**：日本方向旅游量因当前情况有所下降，但对整体业务影响有限，因出境游收入仅占交通和住宿总收入的5%-6% [32] 用户需求保持韧性，转向其他目的地，如中程的韩国、新加坡、马来西亚、香港、澳门，以及长途的意大利、西班牙等 [33] 2026年优先事项是提高增长质量，通过增强定价纪律、优化营销效率和加强从机票到住宿的交叉销售 [34] 未来2-3年，扩大业务量和用户基数是关键，同时注重增长质量和盈利能力，预计出境游收入贡献将随时间推移增至10%-15% [34][35] 问题2: 关于大型模型和AI战略的长期定位 [31] - **回答**：AI战略侧重于提升用户体验和运营效率 [35] 公司已整合自有的旅行专用AI与先进大语言模型开发了Deep Trip，用于行程规划、旅行灵感和个性化产品推荐 [36] 公司通过与选定的AI平台和大型模型生态系统合作（如与元宝合作实现流量导流），将自身定位为具有深度市场洞察力和用户行为理解能力的可信赖旅行服务伙伴 [36] 通过AI平台进入的用户在其小程序或应用内完成预订，相关用户和交易数据保留在自有生态系统中，这有助于维持直接用户关系并持续优化服务 [37] 问题3: 关于监管调查对OTA行业的影响 [39] - **回答**：公司密切关注近期监管动态，目前未观察到对日常运营产生重大影响的实质性变化 [42] 公司始终注重合规运营，相信规范的市场环境有利于公司和行业的长期健康发展，将继续调整业务实践以确保完全合规 [42] 问题4: 关于酒店管理业务2026年及中期战略重点和运营目标 [41] - **回答**：万达酒店及度假村的整合进展顺利，协同效应已显现初步成果，增强了品牌组合和在中高端细分市场的定位，并实现了跨业务发展、运营和会员的资源共享，提升了运营效率 [43] 从财务角度看，此次收购已在运营层面带来积极贡献，增强了收入规模、优化了业务结构并加强了该板块的盈利能见度 [44][45] 未来发展战略将保持纪律性，平衡规模扩张与运营效率及健康回报，随着规模持续扩大和运营效率提升，加上万达的贡献，预计酒店管理板块将从2026年起保持强劲收入增长，盈利能力进一步改善 [45] 问题5: 关于一季度行业旅行消费趋势及全年间夜量增长预期，以及同业调查对合作与持股的影响 [48][49] - **回答**：春节期间中国旅游市场需求稳固，全国客运量创纪录，同比增长8.2%，铁路和航空客运量分别同比增长约10%和7%，各细分市场酒店ADR均有所上涨 [50] 公司一季度及春节期间表现持续超越行业，住宿业务日均售出间夜量同比增长30%，酒店ADR保持积极趋势并超过行业平均 [51] 对于2026年全年间夜增长，由于预订窗口短，未提供明确数字，但看好中国旅游市场长期基本面 [52] 关于同业调查，未观察到与携程的合作或其持股结构发生变化，公司专注于自身执行和长期竞争力提升 [53] 问题6: 关于Deep Trip对业务量及交叉销售的贡献 [56] - **回答**：Deep Trip自推出以来已服务约700万用户，通过该平台产生的订单量在过去几个月稳步增长 [57] 公司持续升级其功能，包括整合火车换乘数据、增加社交分享功能、嵌入地图工具以提供更直观的可视化，并将其嵌入客服以处理预订前咨询和寻找更具竞争力的票价，提升预订体验 [57] 此外，Deep Trip已扩展到不同业务场景以提高运营效率，如集成客服代理能力、为企业客户试点定制化差旅预订建议工具 [58] 未来将继续作为平台满足用户多样化的旅行需求，并利用AI能力强化竞争优势 [58] 问题7: 关于2026年出境游业务营销强度是否会因地缘风险而调整 [56] - **回答**：公司看到出境旅游市场的巨大增长潜力，目前仅有有限的中国OTA玩家有能力和资源积极推动出境业务，这使公司处于有利的竞争地位 [59] 战略和信心基于中国出境行业的长期增长前景和自身竞争优势，虽然会根据市场状况警惕调整短期策略，但业务势头未受影响 [60] 问题8: 关于未来增长驱动力、住宿和交通业务的佣金率趋势 [62] - **回答**：2026年公司重点是在规模扩张和运营效率提升之间取得平衡，实现高质量增长 [63] 在核心OTA业务中，预计住宿业务增速将快于交通业务，增长由量价共同驱动，预计量增将超过市场增长，ADR受益于用户偏好带来的酒店星级结构升级 [63] 预计住宿业务佣金率将保持与2025年相似的稳定水平，交通业务佣金率的提升将由交叉销售和增值服务驱动 [64] 其他收入（主要来自酒店管理和会员业务）预计将高速增长 [65] 问题9: 关于2026年利润率趋势及未来驱动因素 [62] - **回答**：利润率提升是公司重要的战略优先事项之一 [65] 对于核心OTA业务，运营效率的持续提升将是长期盈利能力的重要驱动力，特别是利用AI技术提升客服自动化和研发效率 [65] 对于酒店管理业务，将继续支持其高质量扩张，近期重点在于扩大规模，随着业务成熟，回报状况将逐步改善 [66] 对于国际业务，将保持审慎态度，为未来增长奠定基础 [66] 营销投资可能会根据市场机会略有波动，但会加强不同营销渠道的投资回报率管理，在增长机会与成本控制之间取得平衡，并专注于提升整体运营效率和利润率 [66][67]

财务数据和关键指标变化 - **2025年第四季度业绩**：净收入为48亿元人民币，同比增长14.2% [20]；调整后净利润为7.798亿元人民币，同比增长18.1% [20]；调整后EBITDA为13亿元人民币，同比增长28.6% [25]；调整后基本每股收益为0.33元人民币，同比增长17.9% [25] - **2025年全年业绩**：净收入为194亿元人民币，同比增长11.9% [26]；调整后净利润为34亿元人民币，同比增长22.2% [27]；调整后EBITDA为51亿元人民币，同比增长26.9% [27]；调整后基本每股收益为1.45元人民币，同比增长20.8% [27] - **核心在线旅行社业务**：2025年第四季度收入为41亿元人民币，同比增长17.5% [21]；2025年全年收入为165亿元人民币，同比增长16% [26] - **住宿预订业务**：2025年第四季度收入为13亿元人民币，同比增长15.4% [21]；2025年全年收入为55亿元人民币，同比增长16.8% [27] - **交通票务业务**：2025年第四季度收入为18亿元人民币，同比增长6.5% [23]；2025年全年收入为79亿元人民币，同比增长9.6% [27] - **其他业务**：2025年第四季度收入为9.167亿元人民币，同比增长53% [24]；2025年全年收入为31亿元人民币，同比增长34.4% [27] - **旅游业务**：2025年第四季度收入为7.775亿元人民币，同比基本持平 [24]；2025年全年收入为29亿元人民币，同比下降6.9% [27] - **盈利能力**：2025年第四季度毛利润为32亿元人民币，同比增长18.5% [25]；2025年全年毛利润为129亿元人民币，同比增长15.7% [27] - **费用情况**：2025年第四季度服务开发及行政费用同比增长6.8%，剔除股权激励费用后占收入的18.1%，低于去年同期的18.6% [26]；销售及营销费用同比增长22.7%，剔除股权激励费用后占收入的32.4%，高于去年同期的30.2% [26] - **现金流与股东回报**：截至2025年12月31日，现金及现金等价物、受限现金和短期投资余额为123亿元人民币 [28]；董事会提议派发末期现金股息每股0.25港元，较去年增长38.9% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **住宿业务**：全年售出间夜量创历史新高 [7]；高质量酒店售出比例同比提升约5个百分点 [8]；平均每日房价在第四季度再次实现同比增长 [23]；第一季度平均每日售出间夜量同比增长30%，其中三星及以上酒店增长显著快于低端酒店 [50] - **交通票务业务**：2025年全年票量增长近25% [10]；国际机票收入在第四季度占总交通票务收入的比例超过7% [24] - **酒店管理业务**：2025年完成对万达酒店及度假村的收购，成为发展里程碑 [4][10]；截至12月底，运营酒店总数超过3000家，筹备中酒店超过1800家 [12] - **用户与流量运营**：2025年独立App的平均日活跃用户同比增长超过30% [13]；截至2025年12月的12个月内，年度付费用户达2.53亿，同比增长6% [15]；过去12个月平台累计服务旅客达20.34亿，用户年均购买频率超过8次 [15]；年度每用户平均收入提升至76.8元人民币，同比增长5.5% [15]；年度月付费用户达4600万，同比增长6% [15] 各个市场数据和关键指标变化 - **国内市场**：公司将继续聚焦国内市场，巩固在大众市场的领先地位 [3]；2025年国内业务稳步扩张 [6] - **出境游市场**：2025年国际售出间夜量增长近30% [8]；出境游业务取得显著进展 [6]；公司计划加大力度捕捉出境游市场的增长机会以推动全球扩张 [3]；出境游收入目前占公司总交通和住宿收入的约5%-6% [33]；目标在未来2-3年内将出境游收入贡献提升至10%-15% [35] - **区域需求变化**：受当前环境影响，日本方向的旅行量有所下降，但整体影响有限 [33]；春节期间，5小时飞行半径内的中程目的地（如韩国、新加坡、马来西亚、香港、澳门）最受欢迎，泰国需求也出现逐步复苏迹象，长途旅行需求同比增长，意大利和西班牙等欧洲目的地增长尤为强劲 [33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **总体战略**：公司致力于高质量增长，平衡规模扩张与运营效率 [45]；核心是深化用户需求洞察，优化旅行产品和用户体验 [1]；利用强大的互联网基因加速业务板块扩张 [4] - **业务战略**：**核心在线旅行社业务**：提供多样化的国内外旅行产品，提升用户体验 [29]；**酒店管理业务**：通过轻资产模式、网络扩张和生态系统赋能进行扩张，目标是成为中国酒店业的领导者并打造公司第二增长引擎 [12][30]；**国际业务**：积极拓展出境业务以增强全球品牌影响力 [30]；采取审慎策略，为未来增长奠定基础 [65] - **技术及AI战略**：积极拥抱前沿技术，将AI应用于业务流程以优化运营效率和用户体验 [1][4]；与大型模型生态系统合作（如与元宝合作，将流量引导至小程序和App） [16][36]；定位为拥有深度市场洞察和用户行为理解的可信旅行服务合作伙伴 [36] - **行业环境与竞争**：中国政府将旅游业视为国民经济发展的重要支柱，最新的“十五五”规划明确承诺扩大高质量旅游产品供给、提升旅游服务标准，目标是将中国建设成为一流的旅游目的地 [2]；春秋假试点从浙江、四川扩展到江苏、安徽等更多地区，有望刺激旅游消费 [29]；公司认为目前仅有少数中国在线旅行社有能力和资源积极推动出境业务，这使公司处于有利的竞争地位 [59] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年中国旅游业和公司进入高质量发展新阶段，旅行需求具有韧性且趋势日益多元化，沉浸式和体验式消费持续受欢迎 [1]；旅行已成为人们追求美好生活的重要组成部分，季节性主题旅游持续流行 [3]；2026年春节是有记录以来最长的假期，九天内消费者将假期分成多次短途旅行，增量需求推动了业务量的强劲增长 [29]；根据交通运输部数据，春节九日假期全国旅客吞吐量创纪录，同比增长8.2% [48] - **未来前景**：对2026年中国旅游业的上升轨迹持乐观态度，支撑因素包括政府支持政策和持续强劲的用户需求 [29]；消费者偏好日益转向体验式消费，对演唱会、展览和户外活动等主题旅游的兴趣增长 [51]；旅行正更多地融入日常生活方式，支持更频繁和多样化的旅行需求 [51] 其他重要信息 - **AI产品进展**：AI旅行规划产品“Deep Trip”自推出以来已服务约680万用户 [16]；目前正持续迭代功能，例如集成社交功能、地图工具，并已嵌入机票服务等业务场景 [16][56]；AI客服已覆盖约80%的用户咨询 [17] - **ESG表现**：2025年MSCI ESG评级提升至最高的AAA级，超过全球95%的同行 [18]；连续第三年入选标普全球可持续发展年鉴中国版，并获得行业推动者奖 [18] - **监管与合规**：公司密切关注近期监管动态，目前未观察到对日常运营产生重大影响的变化 [41]；公司始终注重合规，并与合作伙伴公平合作 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 关于出境游业务受中日关系影响、区域细分及2026年目标 [32] - **回答**：日本方向旅行量确实下降，但整体影响有限，因出境游收入仅占总交通和住宿收入的5%-6% [33]；用户需求依然坚韧，更多转向替代目的地而非取消计划 [33]；春节期间，中程目的地（韩国、新加坡、马来西亚、香港、澳门）最受欢迎，泰国需求逐步复苏，长途旅行需求同比增长，欧洲目的地如意大利、西班牙增长强劲 [33]；公司已积极调整产品供应和营销重点以捕捉需求转移 [34]；2026年优先事项是提升增长质量，加强定价纪律、优化营销效率、强化从机票到住宿等产品的交叉销售 [34]；未来2-3年，扩大业务量和用户群仍是关键，同时注重增长质量和盈利能力 [35]；预计随着运营杠杆提升，出境游收入贡献将增至10%-15% [35] 问题2: 关于公司在大模型和AI时代的长期定位 [32] - **回答**：AI战略聚焦于提升用户体验和运营效率，推动从传统在线旅行社向智能旅行平台演进 [35]；将AI视为核心能力，用于更好理解用户需求、改进决策、优化全旅程服务交付 [35]；AI驱动的效率提升显著提高员工生产力并优化成本结构，是长期利润率改善的重要驱动力 [35]；通过整合自有旅行AI与先进大语言模型开发了Deep Trip，支持行程规划、旅行灵感和个性化产品推荐 [36]；公司策略是积极参与新兴AI生态系统，定位为拥有深度市场洞察和用户行为理解的可信旅行服务合作伙伴 [36]；与AI平台合作时，用户通过小程序或App完成预订，相关数据和用户关系保留在公司生态系统内，这有助于积累洞察、优化服务并加强用户参与度和终身价值，是平台的关键竞争优势 [37]；未来将继续监控AI生态发展，在战略合理时拓展合作，同时专注于强化产品服务、运营能力和用户体验 [37] 问题3: 关于近期同行反垄断调查对行业的影响 [39] - **回答**：公司密切关注近期监管动态，目前未观察到对日常运营产生重大影响的变化 [41]；公司始终注重合规，并与合作伙伴公平合作 [41]；相信监管良好的市场环境有利于公司和行业的长期健康发展 [41]；公司将根据要求调整业务实践以确保完全合规 [41]；总体而言，公司仍专注于执行战略，实现可持续增长和盈利能力改善 [42] 问题4: 关于酒店管理业务2026年战略重点、运营目标和财务指标 [40] - **回答**：万达酒店及度假村的收购后整合进展顺利，超出预期，实现了快速组织对齐、团队焕发活力及战略方向细化 [43]；协同效应已显现早期成果，万达的高端及奢华品牌增强了整体品牌组合，加强了酒店管理业务在中高端市场的定位 [43]；整合促进了业务发展、运营和会员体系的资源共享，逐步提升运营效率，并巩固了公司在住宿供应链中的影响力 [43]；公司通过技术能力和标准化系统工具赋能万达酒店，帮助提高内部运营效率，降低研发投入及系统维护与第三方服务成本 [44]；从财务角度看，收购已在运营层面带来积极贡献，万达酒店是一家拥有稳健运营记录的成熟酒店管理公司 [44]；整合增强了收入规模，优化了业务结构，并加强了该板块的盈利可见性 [45]；未来发展战略将保持纪律性，注重平衡规模扩张与运营效率及健康回报，确保该业务板块的可持续高质量增长 [45]；随着规模持续扩张、运营效率提升以及万达酒店的贡献，预计酒店管理板块将从2026年起保持强劲收入增长，盈利能力进一步改善 [45] 问题5: 关于第一季度行业旅行消费趋势、酒店平均每日房价恢复情况及全年间夜量增长预期 [47] - **回答**：春节期间，中国旅游市场持续展现坚实需求，全国旅客吞吐量创纪录，同比增长8.2%，铁路和航空旅客吞吐量分别同比增长约10%和7% [48]；行业统计显示，所有细分市场的酒店平均每日房价在春节期间均有所上涨 [48]；公司第一季度及春节期间表现继续跑赢行业，住宿业务势头尤其强劲，平均每日售出间夜量同比增长30%，其中三星及以上酒店增长显著快于低端酒店 [50]；公司酒店平均每日房价在第一季度保持积极趋势，并再次超过行业平均水平 [51]；交通业务方面，公司继续专注于提升货币化能力，平均每日机票量与整体市场基本一致 [51]；对于2026年全年间夜增长，由于预订窗口期短，无法提供明确数字 [51]；展望2026年，公司继续看好中国旅游市场的长期基本面，消费者偏好日益转向体验式消费，对主题旅游兴趣增长，旅行更融入生活方式，支持更频繁多样的需求，加之旨在扩大内需和促进高质量旅游业发展的支持性政策措施，为整个行业提供了有利背景 [51] 问题6: 关于同行调查是否影响其与公司的合作及持股，以及其酒店业务调整对行业和公司的影响 [47] - **回答**：公司未监测到与Trip（注：指TCOM）的合作有任何变化，也未监测到股权结构或潜在股权结构有任何变化 [52]；目前，公司只专注于自身执行和长期竞争力提升 [52]；公司战略保持一贯，专注于提升用户价值、提高每用户平均收入、加强产品服务能力，并通过互利方式深化与供应商的合作 [52]；同时，公司将保持纪律性和审慎态度，并密切关注行业监管动态 [53] 问题7: 关于Deep Trip对业务量及交叉销售的贡献 [55] - **回答**：Deep Trip是AI驱动的旅行规划器，利用DeepSeek的推理能力和平台供应链优势创建个性化行程 [56]；自推出以来已服务约700万用户，通过该平台下的订单在过去几个月稳步增长 [56]；公司持续升级其功能以加强用户认知和建立长期信任，关键增强包括集成火车换乘数据以实现无缝多式联运行程、增加社交分享功能以提高参与度，以及在第四季度引入地图工具以提供更直观的可视化 [56]；Deep Trip已嵌入客服服务，帮助用户处理预订前咨询并识别更具竞争力的票价选项，提供更无缝的预订体验 [57]；除面向用户的应用外，公司还将Deep Trip扩展到不同业务场景以提高运营效率，例如集成客服代理能力直接响应查询，以及为企业客户试点根据差旅档案、政策和历史预订定制的旅行预订建议工具 [57]；未来，Deep Trip将继续作为理解和满足用户多样化场景下全面旅行需求的平台，公司将进一步利用AI能力为各业务板块提供有价值的解决方案，从而加强竞争优势 [58]；公司已开始与元宝合作以获取更多流量，并积极探索与AI智能体平台的潜在合作，以进一步扩大覆盖范围和参与机会 [59]；公司将继续引领AI创新，持续增加该领域投资，提供前沿的用户导向功能以提升旅行体验 [59] 问题8: 关于今年出境游业务营销强度是否会因地缘政治风险而调整 [55] - **回答**：公司看到出境旅游市场巨大的增长潜力，随着旅行习惯演变，更多旅行者渴望探索国际目的地，出境游客数量仍远低于国内游客，揭示出该领域巨大的扩张机会 [59]；目前，公司认为仅有少数中国在线旅行社有能力和资源积极推动出境业务，这使公司处于有利的竞争地位，面临相对较低的竞争压力，能够充分利用市场增长潜力 [59]；公司的战略和信心基于中国出境行业的长期增长前景和自身竞争优势，虽然会对市场状况保持警惕并调整短期策略，但业务势头未受影响 [59] 问题9: 关于未来增长驱动因素、住宿和交通业务佣金率趋势 [61] - **回答**：公司2026年的重点仍是通过平衡规模扩张与运营效率提升来实现高质量增长，同时持续提升用户价值和每用户平均收入 [62]；在核心在线旅行社业务中，预计住宿业务全年增长将快于交通业务 [62]；住宿业务的增长将由量价共同驱动，预计量增将继续跑赢市场增长，平均每日房价将受益于用户偏好推动的酒店星级结构升级 [62]；对于住宿业务的佣金率，预计2026年将保持与2025年相似的稳定水平 [63]；交通业务方面，量增将与市场保持一致，仍是收入增长的原因之一，而交叉销售和增值服务推动的佣金率提升将继续为交通板块收入增长做出贡献 [63]；其他收入预计将因去年10月中旬以来的数据整合、原有酒店管理和物业管理系统业务的快速增长以及黑鲸会员业务而实现高速增长 [64] 问题10: 关于2026年利润率趋势及未来利润率驱动因素 [61] - **回答**：利润率改善是公司非常重要的战略重点之一 [64]；对于核心在线旅行社业务，运营效率的提升将继续是长期盈利能力的重要驱动力，特别是利用AI技术提升客服自动化和研发效率，这有助于提高员工生产力和整体运营效率 [64]；对于酒店管理业务（包括艺龙酒店技术平台和万达酒店及度假村），公司将继续支持其高质量扩张，近期重点在于扩大业务规模，随着业务成熟，回报状况预计将逐步改善 [65]；对于国际业务，公司将保持非常审慎的态度，继续为未来增长奠定基础，并在未来几年培育公司的下一个增长引擎 [65]；在营销投资方面，营销支出可能会根据市场机会略有波动，例如去年第四季度和今年第一季度，公司识别到对9天春节假期的早期预订需求强劲，因此增加了营销投资以捕捉早期需求并获取市场份额 [66]；同时，公司将加强不同营销渠道的投资回报率管理 [67]；总体而言，公司将继续在增长机会与严格的成本管理之间取得平衡，同时专注于提高整个业务的运营效率并改善利润率 [67]

业绩总结 - 2025年第四季度总收入为48亿元人民币，同比增长14.2%[18] - 2025年全年总收入为194亿元人民币，同比增长11.9%[21] - 2025年第四季度调整后净利润为7.798亿元人民币，同比增长18.1%[18] - 2025年全年调整后净利润为34亿元人民币，同比增长22.2%[21] - 2025年第四季度调整后EBITDA为13亿元人民币，同比增长28.6%[18] - 2025年全年调整后EBITDA为51亿元人民币，同比增长26.9%[21] 用户数据 - 2025年第四季度核心OTA收入为41亿元人民币，同比增长17.5%[18] - 2025年全年核心OTA收入为165亿元人民币，同比增长16.0%[21] - 核心OTA业务在2025年第四季度的收入为40.63亿人民币，同比增长17.5%[72] - 2025财年核心OTA业务收入为164.72亿人民币，同比增长16.0%[72] 盈利能力 - 2025年第四季度调整后EBITDA利润率为26.5%，较去年同期提升3.0个百分点[72] - 2025年第四季度调整后净利润率为16.1%，较去年同期提升0.5个百分点[72] - 基本每股收益（Adj.EPS）在2025年第四季度为0.33人民币，同比增长17.9%[72] - 核心OTA业务的运营利润在2025财年达到47.70亿人民币，同比增长25.0%[72] 其他信息 - 2025年每股现金分红为0.25港元，同比增长38.9%[25] - 2025年旅游业务收入为7.775亿元人民币，旅游业务运营亏损为4.278亿元人民币[18]

股息信息 - 2025年末期股息为每股0.25 HKD[1] - 股东批准日期为2026年6月16日[1] - 除净日为2026年6月30日[1] - 过户文件最后时限为2026年7月2日16:30[1] - 暂停过户登记日期为2026年7月3日至7日[1] - 记录日期为2026年7月7日[1] - 股息派发日为2026年7月15日[1] 董事会构成 - 董事会由2名执行董事、4名非执行董事和3名独立非执行董事组成[2]