报告公司投资评级 - 报告给予同程旅行"推荐"评级 [1] 报告核心观点 - 同程发布2024年一季报,公司1Q24实现营收39亿人民币/同比+50%,归母净利4亿人民币/同比+5%,经调整净利润5.6亿人民币,同比+11% [1] - 受益于国内居民出游需求释放,1Q24公司核心OTA业务实现营收32亿元/同比+24%,其中预订住宿业务、交通票务业务均实现较快增长 [1] - 用户体量扩张,价值释放:截至1Q24,公司累计服务人数18亿人次/同比+57%,MPU达4260万人次,同比+3%,用户数持续增长 [1] - 受度假业务并表和出境游业务扩张影响,公司盈利能力略有下滑:1Q24毛利率65%,同比-10pct,调整后净利率14%,同比-5pct [1] 公司概况 - 公司并购艺龙旅行网,打造一站式在线旅游平台,前身同程网络成立于2004年,早期专注于旅游B2B服务,2006-2008年切入C端OTA业务 [3] - 2017年12月,公司在腾讯与携程两大互联网巨头推动下,与艺龙完成合并,并更名为同程艺龙,于次年11月在港交所上市 [4] - 公司各项财务指标大幅超越疫情前水平,2023年营收119亿元/同比+81%,归母净利16亿元,较2019年+128% [5][6] 公司看点 - 深耕下沉市场用户出行需求,绑定年轻客户心智:公司目标客群聚焦下沉市场,与其他竞争对手实现差异化竞争,品牌营销迎合年轻群体消费偏好 [8][9][10][11][12][13] - 背靠腾讯、携程股东资源,公司在流量和酒店库存供给方面具备优势:腾讯为公司提供多元化的流量渠道,携程为公司扩充旅游资源 [14][15][16][17][18] - 积极完善产业链,拓展海外业务:公司通过并购上游资源提供商和科技公司,完善产品链布局,同时加大对出境游业务的营销力度 [20][21][22] 投资建议 - 公司依托腾讯流量支持,深耕下沉市场,业绩增长确定性强,且正积极拓展出境游业务,未来业绩仍存增量看点 [23] - 预计2024-2026调整后净利润为26亿/33亿/42亿,当前股价对应调整后PE为15X/12X/10X,首次覆盖给予"推荐"评级 [23] 风险提示 - 极端天气风险 [24] - 新业务拓展不及预期风险 [24] - 竞争加剧风险 [24]

报告公司投资评级 - 同程旅行维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q1公司实现收入38.81亿元,同比+45.3%;归母净利润为3.97亿元,同比+5.0% [1] - 2023Q4毛利率为65.0%,同比下降10.0pct;经调整净利率为14.4%,同比下降5.1pct,主要是新增旅游度假业务板块毛利率较低导致结构性下降 [1] 业务表现 - 交通票务/住宿预订业务Q1分别实现收入17.37/9.65亿元,同比+25.6%/15.6%,国内业务表现稳健 [1] - 2024Q1公司国内机票销量/国内间夜量同比+30%/10%,国际机票销量/国际间夜量同比+260%/150%,公司持续完善交叉销售策略,增加对国际业务主要是机票业务的投入,不断扩展出境游市场 [1] - 2023年11月公司收购同程旅业和海南景区公司呀诺达,其他业务收入2024Q1总计11.65亿元,其中Core-OTA/度假板块分别实现5.02/6.63亿元,同比+36.0%/-,主要是广告、黑鲸会员和酒店管理业务驱动增长 [1] - 截至2024Q1末,艺龙酒店科技平台有酒店1600+家,筹备门店800+家;同程旅业约有500家旅行社门店 [1] 用户表现 - 截至2024Q1末,年度付费用户/年度累计服务人次分别为2.29亿人/18.27亿人次,同比+14.3%/57.4%;用户购买频次为8.0次,付费频次呈上升态势 [1] - Q1平均月付费用户/交易额为0.43亿人/659亿元,同比+2.9%/15.2% [1] - 以微信为主的多元渠道获取用户流量,深耕下沉市场,截至2024Q1末,居住在非一线城市的注册用户占全部注册用户的87%,Q1微信平台新付费用户中非一线城市占比超70% [1] 盈利预测与投资评级 - 维持同程旅行盈利预测,预期2024-2026年归母净利润分别为21.72/28.32/35.40亿元,对应PE估值为17/13/10倍,维持"增持"评级 [1]

报告公司投资评级 - 同程旅行维持"增持"评级 [1] 报告的核心观点 业绩表现 - 2024Q1公司实现收入38.81亿元,同比+45.3%;归母净利润为3.97亿元,同比+5.0% [1] - 2023Q4毛利率为65.0%,同比下降10.0pct;经调整净利率为14.4%,同比下降5.1pct,主要是新增旅游度假业务板块毛利率较低导致结构性下降 [1] 业务表现 - 交通票务/住宿预订业务Q1分别实现收入17.37/9.65亿元,同比+25.6%/15.6%,国内业务表现稳健 [1] - 2024Q1公司国内机票销量/国内间夜量同比+30%/10%,国际机票销量/国际间夜量同比+260%/150%,公司持续完善交叉销售策略,增加对国际业务主要是机票业务的投入,不断扩展出境游市场 [1] - 2024Q1其他业务收入总计11.65亿元,其中Core-OTA/度假板块分别实现5.02/6.63亿元,同比+36.0%/-,主要是广告、黑鲸会员和酒店管理业务驱动增长 [1] - 截至2024Q1末,艺龙酒店科技平台有酒店1600+家,筹备门店800+家;同程旅业约有500家旅行社门店 [1] 用户表现 - 截至2024Q1末,年度付费用户/年度累计服务人次分别为2.29亿人/18.27亿人次,同比+14.3%/57.4%;用户购买频次为8.0次,付费频次呈上升态势 [1] - 以微信为主的多元渠道获取用户流量,深耕下沉市场,截至2024Q1末,居住在非一线城市的注册用户占全部注册用户的87%,Q1微信平台新付费用户中非一线城市占比超70% [1] 盈利预测与投资评级 - 维持同程旅行盈利预测,预期2024-2026年归母净利润分别为21.72/28.32/35.40亿元,对应PE估值为17/13/10倍,维持"增持"评级 [1] 风险提示 - 出行消费习惯变化,行业竞争加剧等 [1]

报告公司投资评级 - 报告给予同程旅行"买入"评级,维持目标价24港元 [7] 报告的核心观点 核心在线旅游平台表现 - 2024Q1核心在线旅游平台实现营收32亿元(同比增长23.9%),经营利润率22.6%(同比下降3.7个百分点) [2] - 交通票务业务受益于票务总量增加及增值产品服务的提升,2024Q1实现营收17.4亿元(同比增长25.6%),其中国内机票销量同比增长30%,国际机票销量同比大幅增长260% [3] - 住宿预订业务受益于积极开拓并抓住各类住宿场景机会、运行交叉销售策略以及扩大全球供应网络,2024Q1实现营收9.65亿元(同比增长15.6%),国内酒店客房间夜量销量同比增长10%,国际酒店客房间夜量销售同比增长150% [3] - 其他业务(广告、黑鲸会员计划、酒店管理等)表现出众,2024Q1实现营收5.0亿元(同比增长36%) [3] 度假业务表现 - 2024Q1度假业务实现营收6.6亿元,经营利润率6.6% [4] - 公司专注于同程旅业收购后的整合,截至2024年3月底,同程旅业在全国拥有约500家旅行社门店 [4] - 度假业务的整合有助于同程完善对旅游行业的垂直扩张,有望对未来增长作出重大贡献 [4] 用户表现 - 2024Q1公司实现平均月付费用户数42.6百万人(同比增长2.9%),实现年付费用户数2.3亿(同比增长14.3%) [5] - 公司与腾讯保持稳定合作,并注重提升在其生态系统内的运营效率,也稳步推进自有APP及与支付宝的合作 [5] - 公司坚持以渗透下沉市场为战略重点,截至2024年3月31日,居住在中国非一线城市注册用户数约占87%,2024Q1微信平台新付费用户中超过70%来自中国非一线城市 [5][6] 财务数据总结 - 2024Q1公司实现收入38.7亿元(同比增长49.5%),实现经调整净利润5.6亿元(同比增长11%),实现经调整净利润率14.4%(同比下降5个百分点) [1] - 2024Q1公司实现总交易额659亿元(同比增长15.2%) [1] - 公司2024-2026年营收预测分别为177/207/233亿元,归母净利润预测分别为20/25/29亿元,对应摊薄EPS为0.9/1.1/1.3元,对应PE为18/15/13倍 [7][9]

会议主要讨论的核心内容 - 中国国内旅行市场持续增长,公司抓住机遇推进业务扩张战略,巩固国内市场地位并积极拓展全球业务 [1] - 公司交通运输业务、酒店住宿业务和其他业务均实现强劲增长,收入和利润均创新高 [1][2][3][4] - 公司持续优化增值服务,提升盈利能力,并加大营销投入抓住节假日市场机会 [3][4][5] 问答环节重要的提问和回答 问题1 **提问** 对国内和出境OTA业务的旅游势头以及与2019年水平的比较 [6][7][8] **回答** - 国内旅游需求非常强劲,假期期间游客数量和收入均大幅增长,超过2019年水平 - 公司机票业务表现出色,国内交通和住宿业务保持稳健增长 - 国际机票和住宿业务增长迅速,成为重要增长动力之一 [6][7][8] 问题2 **提问** 新收购的套餐旅行业务的持续增长势头 [9][10] **回答** - 国内套餐旅游业务已恢复到2019年水平的75%,出境业务恢复到30% - 预计出境业务将持续增长,公司正积极扩展加盟网络和丰富产品供应 - 认为中国套餐旅游市场潜力巨大,将带来显著协同效应 [9][10] 问题3 **提问** 公司在国际业务方面的增长前景和关键策略 [11][12][13] **回答** - 国际业务增长迅速,特别是在东南亚和日韩等市场 - 将加大营销投入,拓展国际OTA、批发商等合作伙伴关系,不断创新国际旅游产品 - 将国际业务作为未来重要的增长动力,持续加大投入和资源配置 [11][12][13] 问题4 **提问** 对酒店业务增长和ADR、RevPAR变化的影响 [14][15] **回答** - 第一季度酒店业务增长略低于去年,主要受去年基数较高影响 - 预计下半年酒店业务增长将加快,ADR和佣金率有望保持稳定增长 - 交通运输业务不受此影响,将持续保持良好增长态势 [14][15] 问题5 **提问** 公司在用户获取和参与方面的最新策略 [16][17][18] **回答** - 将继续探索多元化渠道获取高价值用户,如深化与腾讯合作、优化自有应用等 - 重点提升用户价值,通过定制促销、优化算法等手段提升用户参与度和交易收益 - 持续扩展产品服务供给,推广会员计划等,以培养用户忠诚度 [16][17][18] 问题6 **提问** 公司现金使用和并购计划 [19] **回答** - 将资本分配给业务运营,支持有机增长战略 - 同时也会进行投资或收购,以补充现有业务,如扩展国际业务和酒店管理业务 [19]

报告公司投资评级 - 维持公司24/25/26年经调整归母净利润15%27.15/32.91/40.26亿元人民币的增持评级 [1] - 给予2024年行业平均20xPE估值，上调目标市值至543亿元人民币，对应591亿港元，上调目标价至25.97元港币 [1] 报告的核心观点 业绩符合预期,国际业务投入加大 - 24Q1收入38.66亿/+49.50%,经调整EBITDA8.20亿/+12%,经调整归母净利5.58亿/+10.90% [2] - 核心OTA业务收入32.03亿/+23.8%,经营利润7.24亿/+6.6% [2] - 国际业务(出境机票和酒店)的投入,在换来收入高增的同时,对利润率也有一定影响 [3] - 同程预期24Q2收入整体+47-52%,其中核心OTA增速+20-25% [3] 受益国内及低线出游景气逻辑不变 - 拉新后通过运营,提升ARPU和复购是同程目前的主要矛盾,更考验公司运营和用户转化能力 [4] - 出境业务渠道端格局改善,主要参与者仅为携程和飞猪,且出境需求快速复苏 [4] - 同程作为低线城市和国内旅游出行消费的逻辑依然成立,是目前旅游政策、服务消费高景气的直接受益者 [4] 财务摘要 - 2024-2026年营业收入预计分别为17,097/21,298/25,703百万人民币,增速43.72%/24.57%/20.68% [6] - 2024-2026年经调整归母净利润预计分别为2,715/3,291/4,002百万人民币,增速23.47%/21.20%/21.61% [6] - 2024-2026年经调整EBITDA预计分别为3,788/5,157/5,935百万人民币,EBITDA率分别为18.10%/17.93%/18.34% [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"(维持) [1] 报告的核心观点 - 2024年一季度OTA业务收入维持良好增长,利润率同比有所回落 [6] - 国内受益于下沉市场在线渗透提升,多元布局产业链,国际进入快速扩张周期 [7][8] - 用户变现维度,付费用户和人均贡献持续增长,APP日活创新高 [9][10] - 受益于下沉市场旅游景气,海外扩张周期阶段扰动利润率水平 [12] 报告内容总结 公司业务表现 - 2024Q1公司实现收入38.7亿元、归母净利润4.0亿元、经调整净利润5.6亿元,同比分别增长49.5%/5.0%/10.9% [6] - OTA平台收入32.1亿元,同比增长23.9%,国内下沉市场线上化渗透持续 [6] - 度假业务收入6.6亿元,主要系去年12月并表的线下旅行社及景区运营 [6] - 交通与住宿业务收入分别为17.4亿、9.6亿,同比分别增长25.6%、15.6% [8] - 国际业务加速扩张,国际机票票量同比增长超260%,国际酒店间夜量同比增长超150% [8] - 其他收入板块(广告、会员、酒店管理等)同比增长36%至5.0亿元 [8] - 艺龙酒店科技平台上开业酒店近1800家,签约酒店超2600家 [8] 用户运营 - 平台年付费用户同比增长14.3%至2.29亿 [9] - 用户购买频次提升至8次,15天交叉销售率增加到11%,佣金率提升至5.9% [9] - APP日活达200万人次,月活同比提升100% [10] 财务表现 - 2024Q1 OTA平台经营性利润率为22.6%,同比下降3.7pct [6] - 度假业务一季度相对旺季对应经营性利润率为6.6% [6] - 公司逐步加码海外投资和国内APP营销,对利润率有一定影响 [12] 未来展望 - 下沉市场在线渗透提升和旅游消费景气度推动收入增长 [12] - 但海外扩张和营销投放对利润率有一定扰动,预计前低后高 [12]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 财务表现 - 2024年一季度营业收入38.66亿元,同比增长49.5% [1] - 2024年一季度毛利25.14亿元,同比增长29.57% [1] - 2024年一季度经调整净利润5.58亿元,同比增长10.9% [1] - 2024年一季度毛利率65.04%,较2023年同期下降10个百分点 [1] - 2024年一季度经调整净利润率14.4%,较2023年同期下降5.1个百分点 [1] 业务表现 - 2024年一季度核心在线旅游平台收入9.64亿元,同比增长15.63% [1] - 2024年一季度核心在线旅游平台交通票务收入17.37亿元,同比增长25.59% [1] - 2024年一季度其他业务收入5.02亿元,同比增长36.02% [1] - 2024年一季度新增度假业务收入6.63亿元 [1] 用户及服务人次 - 截至2024年3月31日,公司年付费用户2.29亿人,同比增长14.3% [1] - 截至2024年3月31日,公司累计服务人次18.27亿人次,同比增长57.4% [1] - 2024年一季度,公司平均月付费用户为0.41亿人,同比增长2.9% [1] - 截至2024年3月31日,公司用户中居住在非一线城市的注册用户占87% [1] - 2024年一季度,公司微信平台用户超70%来自非一线城市 [1] 投资建议 - 同程持续深耕大众市场及微信流量,通过优良的运营、服务及创新能力,持续吸引新用户及提升付费比率 [1] - 同程通过收并购整合,渗透产业链,完善住宿、度假及出境游等板块布局,从而深化公司的竞争优势及话语权 [1] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.62亿元、27.23亿元及33.69亿元,对应PE分别为19x/14x/12x [1] 风险提示 - 行业竞争风险 [1] - 政策风险 [1] - 宏观经济恢复不达预期风险 [1]

报告公司投资评级 - 同程旅行维持"买入"评级,目标价为23.3港元 [1] 报告的核心观点 1Q24业绩概览 - 1Q24总收入同比增49%,略超预期 [1] - 经调整净利润同比增11%,略超预期 [1] - 核心OTA业务收入同比增24%,度假业务贡献6.6亿元收入增量 [1] - 核心OTA经营利润率同比下降3.7个百分点,主要受国际投入加大及度假业务并表影响 [1] 核心OTA业务稳健,国际布局加速 - 1Q24整体GMV同比增15%,主要受交通票务及住宿预订增长驱动 [1] - 国内酒店间夜量同比增约10%,酒店ADR及佣金率同比持平 [1] - 国内机票预定量同比增约30%,五一假期机票预定量同比增20% [1] - 国际酒店间夜量/机票预定量同比增超150%/260%,东南亚及日韩贡献主要预定量 [1] 度假业务具备产业链探索价值 - 1Q24度假业务国内/出境业务恢复至2019年同期的70%/30% [2] - 度假业务中长期经营利润率预计为中低个位数,对公司整体利润率有下行影响 [2] - 度假业务布局价值主要体现在差异化客群拓展、线下渠道建设、及提升供应链能力 [2] 用户价值持续释放,多元渠道建设推进 - APU同比增14%至2.3亿,MPU同比增3%至4,300万 [2] - 微信生态之外,独立App的DAU超过200万,MPU同比增超100% [2] - 12个月累计服务用户18.3亿人次,隐含平均订单频次为8.0次/APU [2] - APU平均年度花费提升至1,091元,同比/环比提升48%/6% [2] - 黑鲸会员累计数超5,500万,支出为普通用户的2.5倍 [3] 财务数据总结 - 2024年收入预期为18,177百万元,同比增53% [5][6][7] - 2024年经调整净利润预期为2,706百万元,净利润率为14.9% [5][6][7] - 2024年市盈率为14.4倍,市销率为2.1倍 [5][6][7]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级和目标价24港元 [1] 报告的核心观点 收入好于预期,利润率下滑 - 公司一季度收入人民币38.7亿元,同比增长50%,高于市场预期3% [1] - 调整后净利润为5.0亿元,低于市场预期6%,调整后净利率为14.4%,去年同期为19.5%,主要受度假业务并表影响 [1] 核心OTA增速或先低后高,利润率受度假并表拖累 - 一季度交易额为人民币659亿元,同比增长15.2%,主要由ARPPU增长推动,同比增12% [1] - 核心OTA收入32.1亿元,同比增长24% [1] - 住宿预订服务收入为9.6亿元,同比增长16%,国内酒店间夜量同比增长10%,交叉销售率持续提升至11% [1] - 交通票务服务收入为17.4亿元,同比增长26%,国内机票量年增长30% [1] - 合并度假业务贡献收入6.6亿元,收入占比17%,度假业务经营利润率较低,一季度为6.6%,远低于核心OTA的22.6% [1] - 公司因加大海外市场的投资,核心OTA利润率也有所下滑 [1] 政策利好释放,加大国际业务投资 - 公司对2024年旅游行业充满信心,政策利好持续释放,政策强调着力完善现代旅游业体系,推动旅游业高质量发展 [1] - 公司继续加大国际市场投入,寻找新的增量,国际航班量已恢复至2019年的71.5%,预计2024年年底有望恢复至2019年的80% [1] - 一季度,公司国际业务高速增长,国际酒店间夜量增长150%,国际机票量同比增长260% [1] - 预计国际业务收入占比未来三年或超10% [1] 根据相关目录分别进行总结 收入和利润 - 公司一季度收入人民币38.7亿元,同比增长50%,高于市场预期3% [1] - 调整后净利润为5.0亿元,低于市场预期6%,调整后净利率为14.4%,去年同期为19.5%,主要受度假业务并表影响 [1] 核心业务表现 - 一季度交易额为人民币659亿元,同比增长15.2%,主要由ARPPU增长推动,同比增12% [1] - 核心OTA收入32.1亿元,同比增长24% [1] - 住宿预订服务收入为9.6亿元,同比增长16%,国内酒店间夜量同比增长10%,交叉销售率持续提升至11% [1] - 交通票务服务收入为17.4亿元,同比增长26%,国内机票量年增长30% [1] - 合并度假业务贡献收入6.6亿元,收入占比17%,度假业务经营利润率较低,一季度为6.6%,远低于核心OTA的22.6% [1] - 公司因加大海外市场的投资,核心OTA利润率也有所下滑 [1] 国际业务发展 - 公司继续加大国际市场投入,寻找新的增量,国际航班量已恢复至2019年的71.5%,预计2024年年底有望恢复至2019年的80% [1] - 一季度,公司国际业务高速增长,国际酒店间夜量增长150%,国际机票量同比增长260% [1] - 预计国际业务收入占比未来三年或超10% [1] 行业政策 - 公司对2024年旅游行业充满信心,政策利好持续释放,政策强调着力完善现代旅游业体系,推动旅游业高质量发展 [1]