活动与奖项概述 - 格隆汇于12月22日在线举办了“科技赋能·资本破局”分享会，并在会上揭晓了“金格奖”年度卓越公司评选榜单 [1] - 共有10家企业荣获“年度ESG先锋奖（大市值）”奖项，旨在寻找经济效能与社会责任并重的绿色与先进企业 [1] 获奖公司名单 - 获奖公司按首字母顺序排列为：爱尔眼科(300015.SZ)、贝壳(02423.HK/BEKE.US)、波司登(03998.HK)、蒙牛乳业(02319.HK)、宁德时代(300750.SZ/03750.HK)、同程旅行(00780.HK)、潍柴动力(000338.SZ/02338.HK)、中国飞鹤(06186.HK)、中国建筑国际(03311.HK)、中国重汽(03808.HK) [1] 奖项评选标准与范围 - “年度ESG先锋奖（大市值）”是对公司在环境、社会和公司治理三方面工作的高度认可，表彰其在推广ESG理念和追求高质量可持续发展上的突出贡献 [1] - 评选通过定量数据分析和专家评审团等方式得出最终结果 [1] - 格隆汇“金格奖”评选旨在打造投资圈最具参考价值的排行榜，其初衷是“全球视野，下注中国” [2] - 评选覆盖了在港交所、上交所、深交所、纽交所、美国证券交易所、纳斯达克证券交易所上市的全部上市公司及独角兽公司 [2]

跨年及元旦假期出行需求旺盛 - 12月17日起跨年火车票开售，多个热门线路车票紧俏，黄金时段车次光速售罄，页面显示“暂无余票”[1] - 相比去年元旦仅放一天，今年三天连休小长假大幅推高了火车票和机票热度[1] - 同程旅行数据显示，元旦机票预订热度同比去年增长超2倍，旺盛需求推动机票支付均价环比上月有明显涨幅[5] 热门出行线路与目的地 - 元旦假期十大热门出发地包括北京、上海、成都、广州、杭州、深圳、西安、石家庄、天津、南京[3] - 元旦假期十大热门目的地包括上海、哈尔滨、北京、沈阳、大理、昆明、成都、广州、贵阳、长沙[3] - 元旦假期热门航线TOP10包括广州-哈尔滨、上海-昆明、北京-三亚、北京-乌鲁木齐、杭州-贵阳、南京-长春、深圳-重庆、上海-海口、上海-哈尔滨、深圳-北京[5] - 冰雪游和避寒游两大主题驱动出行，东北三省、云南省、广东省、福建省等成为火车长途线路热门流向[3] - 元旦前后往返三亚的机票预订热度环比涨超75%，北京、成都、上海、杭州、广州、西安等为热门客源地城市[5] 出行市场结构性特征 - 元旦旅行市场呈现长短线交织格局，短途旅行集中在京津冀、长三角、珠三角、成渝核心城市群内[3] - 车程在1小时至3小时之间的跨城火车票十分抢手，热门线路包括成都至重庆、广州至深圳、杭州至上海、北京至石家庄等[3] - 不少旅客选择提前三天左右错峰出行，12月29日前后出发的北京至长春、上海至西安、深圳至泉州等线路不断走热，个别车次一等座也需候补[4] - 南北方用户“双向对流”的出行特征显著[5] - 出境游方面，“请3休8”拼假一族推动周边国家“五小时飞行圈”成为主要流向，热门短途出境航线包括上海-吉隆坡、杭州-新加坡、成都-巴厘岛、北京-胡志明市、上海-首尔等[6] 新开通铁路线激发需求 - 近几个月开通运营的沈佳高铁沈阳至白河段、盘州至兴义高速铁路、襄阳至荆门高速铁路等，预计将在元旦假期激发一波探亲及旅游需求[4] - 元旦前后襄阳至荆门、盘州至兴义等火车票搜索热度有所提升[4] 特定事件对旅游的拉动 - 12月18日海南自贸港正式启动全岛封关运作，“零关税”政策实施提升了海南避寒游和购物游吸引力[5] - 作为封关后的首个节假日，2026元旦流行“飞去海南过”[5]

核心观点 报告认为海外教育行业在2026年将呈现“景气与困境反转交织”的局面，投资机会纷呈[1]。具体来看，高等教育板块在基本面触底和政策推进下有望实现困境反转[1][5]；职业教育板块受益于青年人群技能培训需求的激增，行业景气上行[2][6]；而教培行业在“双减”后进入“特许经营”模式，具备强品牌实力的机构将实现强增长[3][7]。 市场回顾与行业更新 - **市场表现**：截至报告当周（12/12-12/18），教育指数上涨0.2%，跑赢恒生国企指数1.4个百分点；年初至今累计涨幅为10.4%，跑输恒生国企指数11.0个百分点[4] - **高教困境反转**：政策以办学质量提升为前提，以营利性牌照为激励，鼓励高质量民办高校扩张[1][5]。2025年湖南省或重启营利性分类管理试点，为全国推广积累经验[1][5]。经过5年持续投入，关键办学指标如生师比、生均经费已达标，投入周期见顶，未来规模效应显现，高教公司经营效益有望触底回升，迎来盈利修复与估值提升双重利好[1][5]。关注公司包括：宇华教育、中教控股、新高教、中国科培、东软睿新、希教国际控股、中汇集团[1][5] - **职教景气上行**：预计随着大学毕业生及高考落榜生逐年增长，进入劳动力市场的青年人群数量将持续增加，推动技能培训市场景气度提升[2][6]。由于高中招生增加而大学扩招缓慢，高考落榜生数量持续增长，叠加大学毕业生增长，导致缺乏劳动技能的青年人群（16-24岁）失业率较高，进而带动职业技能培训需求井喷[2][6]。预计2025年技能培训市场规模达800亿元，当前渗透率仅5%，成长空间可期[2][6]。建议关注中国东方教育、粉笔[2][6] - **教培特许经营**：学科培训行业经历“双减”后产能大幅缩减96%[3][7]。经营牌照重新派发但数量有限，行业供给短缺未见明显改善，非合规机构仅提供11.2%的产能供给，对竞争格局影响微乎其微[3][7]。素养教培等非学科培训快速发展，成为机构提升市占率的突破口[3][7]。获发办学牌照的均为具备教研实力和长期运营经验的机构，行业“特许经营”模式清晰，集中度有望持续提升[3][7]。正规机构将加速产能扩张，实现营收和利润高增长[3][7]。建议关注好未来、新东方、卓越教育、思考乐教育[3][7] 数据更新（东方甄选） - **GMV表现**：报告当周（12/11-12/17），东方甄选及其子直播间在抖音平台总GMV约2.1亿元，日均GMV 3027万元，环比增长1.9%，同比上升42%[8] - **SKU数据**：过去30天场均SKU，东方甄选主账号为207件，东方甄选之图书为132件，东方甄选美丽生活为93件，东方甄选自营产品为202件，东方甄选生鲜为194件，东方甄选服饰为78件，东方甄选生活馆为121件[8] - **GMV构成**：当周GMV中，东方甄选美丽生活贡献0.83亿元（占比39%），东方甄选主账号贡献0.55亿元（占比26%），东方甄选生鲜贡献0.34亿元（占比16%），东方甄选自营品贡献0.28亿元（占比13%），东方甄选服饰贡献0.06亿元（占比3%），东方甄选生活馆贡献0.04亿元（占比2%）[8] - **粉丝数据**：东方甄选及子直播间累计粉丝数达4289万人，当周增加4.2万人，增幅0.1%[8] 投资分析意见 - **职教公司**：首推中国东方教育，在职业培训需求回暖背景下，公司针对高考落榜生推出相应课程，预计下半年招生增长提速，同时推进精细化管理控制成本费用，利润率有望大幅提升[9] - **高教公司**：建议关注宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股，营利性选择有望重启提升办学收益分配确定性，扩张动力恢复可期，同时办学投入放缓和资本开支见顶将提升盈利能力[9] - **中概教培公司**：建议关注新东方、好未来、有道、卓越教育集团、思考乐教育、高途，秋季续班数据优秀彰显优质品牌吸引力[9] 其他行业摘要 - **海外医药**：本周恒生医疗保健指数下跌2.06%[11]。重点事件包括：翰森制药将阿美替尼授权给Glenmark，潜在累计付款超十亿美元[12]；和铂医药与BMS合作开发新一代多抗，获得9000万美元付款及潜在高达10.35亿美元的里程碑付款[12]；礼来启动胰淀素受体激动剂Eloralintide的三期减重临床[13]；赛诺菲引进新型AD药物，潜在交易价值高达10.4亿美元[13]；Sobi收购Arthrosi，支付9.5亿美元预付款及潜在5.5亿美元里程碑付款[13]。建议关注创新药及Pharma板块公司[14] - **海外社服**：携程3Q25收入同比增长16%至184亿元，non-GAAP经营利润61亿元，其中国际OTA总预订同比增长超60%，入境旅游预订同比增长超100%[16]。同程旅行3Q25收入同比增长10%至55亿元，经调整净利润同比增长17%至10.6亿元，年付费用户达2.529亿人创历史新高[17]。公司预计国际机票和酒店收入贡献在2027年将提升至10-15%[17]。重点关注美高梅中国、银河娱乐、金沙中国、蜜雪集团、古茗等公司[18] 重点公司盈利预测与估值（摘要） - **海外教育**：部分公司2025-2026年预测PE及利润复合增速示例如下：新东方（PE 18.3x/16.4x，2年利润复合增速30%）、好未来（PE 34.3x/25.4x）、卓越教育集团（PE 9.3x/7.6x，增速45%）、思考乐教育（PE 5.1x/3.8x，增速51%）、宇华教育（PE 2.3x/2.4x，增速45%）、中国东方教育（PE 16.6x/13.4x，增速38%）[21] - **海外医药**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：百济神州（PE 98x/48x）、信达生物（PE 134x/39x）、翰森制药（PE 43x/40x）、中国生物制药（PE 22x/24x）[22] - **海外社服**：部分公司2025-2026年预测PE示例如下：携程集团（PE 20x/18x）、同程旅行（PE 13x/11x）、海底捞（PE 18x/16x）、蜜雪集团（PE 24x/21x）[23]

文章核心观点 基于同程旅行平台超2.5亿年消费用户数据发布的《2025年度旅行榜》显示，2025年大众旅游需求旺盛，呈现出“走得更远，频次更高，品质升级”的总体趋势，非一线城市的旅行消费升级趋势尤为明显 [1] 国内长线出行与航线热度 - 2025年度国内1200公里以上的长线出行需求增长强劲，热门航线主要集中在一线城市及中心城市与川藏之间，如成都往返拉萨、北京往返成都、广州往返成都、上海往返深圳等 [1][3] - 西安往返榆林航线以客均5.3次的出行频次，成为年度客均出行频次最高的支线航线，该航线日均航班高达10至12班，是最繁忙的支线航线之一 [1][5] - 客均出行频次最高的前十大航线中，西安往返榆林居首，其他高频航线包括成都往返南京、深圳往返上海、北京往返厦门等，高频出行主要以商务旅行及周期性通勤客群为主 [5] 非一线城市消费升级 - 非一线消费者旅行消费升级趋势显著，平台国内机票新增用户近90%来自非一线城市 [6] - 针对首次乘机用户，公司推出了“首乘无忧”服务，已覆盖全国26个机场，累计服务首乘用户超10万人 [6] - 成都、重庆、西安等非一线城市的中高端住宿消费热度位居前列，武汉、保定、绵阳等非一线城市的度假消费活跃度也较高 [11] 目的地过夜游客与停留时长 - 新疆旅游表现突出，在年度目的地过夜游客飙升榜前十名中，博尔塔拉、哈密、塔城、阿勒泰、克孜勒苏五个地区来自新疆，这些地区酒店及民宿预订热度同比增幅均在45%以上，博尔塔拉增幅超过60% [7][8] - 游客在目的地停留时间更长成为消费升级的突出特征，神农架林区、济源、阿拉善盟、大兴安岭、西双版纳等目的地的过夜游客人均停留时长位居全国前列，暑期短时旅居需求旺盛，人均停留普遍超过2.5晚 [10] 县域旅游与“反向旅游” - “奔县游”热度保持高位，长沙县、南昌县、博罗县、惠东县、阳朔县、中牟县、香格里拉市等县域目的地热度居前 [14][15] - 新疆、陕西、内蒙古等地的一些县级目的地热度快速上升，如温泉县、霍尔果斯市、留坝县、民丰县、根河市等跻身年度县级城市过夜游客飙升榜前十名 [21] 景区热度主题 - 名山大川是2025年热度最高的文旅消费主题，在年度景区热度增幅榜前十名中，九寨沟风景区、老君山风景区、西岭雪山风景区、稻城亚丁风景区、庐山风景区等上榜，山岳类风景区占据了七席 [22] 出境游趋势 - 东南亚、东北亚等“五小时飞行圈”和“免签朋友圈”国家是出境游首选，在出境游前十大热门目的地中，马来西亚、新加坡、印度尼西亚等对中国游客免签的东南亚目的地均上榜，意大利、韩国、俄罗斯等也排名靠前 [1][26] - 在出境游目的地飙升榜前十名中，比利时、西班牙等欧洲目的地表现亮眼，客流量增幅较快 [1][26] AI互动与用户体验 - 用户与公司AI产品DeepTrip的对话关键词主要集中于旅游行程规划及交通、住宿等产品的预订咨询，北京、上海、广州、成都、重庆等中心城市和热门旅游目的地被提及次数较高 [29] - 用户越来越倾向于将AI视作旅途伙伴，数据显示，在最近九个月时间里，主动向AI发送“谢谢”的用户数量增长了十余倍，AI交互提供了“情绪价值” [29][30]

核心观点 - 2025年大众旅游需求旺盛，呈现“走得更远，频次更高，品质升级”趋势，非一线城市消费升级显著 [1] - 国内长线出行、县域旅游及出境游市场均表现活跃，特定航线与目的地热度飙升 [1] - 人工智能在旅行规划中的应用深化，用户交互体验提升，AI提供的“情绪价值”受到认可 [16] 国内出行市场 - 2025年国内1200公里以上的长线出行需求增长强劲 [1] - 热门长线航线主要集中于一线及中心城市与川藏之间，如成都往返拉萨、北京往返成都、广州往返成都、上海往返深圳 [2] - 西安往返榆林航线以客均5.3次的出行频次成为年度最繁忙支线航线，日均航班高达10至12班 [1][4] - 同程旅行平台客均出行频次最高的前十大航线包括西安往返榆林、成都往返南京、深圳往返上海等 [4] - 高频出行航线客群以商务旅行及周期性通勤为主 [4] 非一线城市消费趋势 - 非一线城市消费者旅行消费升级趋势显著，平台国内机票新增用户近90%来自非一线城市 [4] - 针对首次乘机用户推出的“首乘无忧”服务已覆盖全国26个机场，累计服务用户超10万人 [4] - 成都、重庆、西安等非一线城市的中高端住宿消费热度位居前列 [7] - 武汉、保定、绵阳、常德、太原等非一线城市的度假消费活跃度较高 [7] 目的地与过夜游客表现 - 新疆、青海、西藏、四川等西部地区热门目的地的过夜游客增速及单次停留时长指标表现出色 [1] - 新疆旅游在2025年表现突出，目的地过夜游客飙升榜前十名中有五个来自新疆，包括博尔塔拉、哈密、塔城等 [5] - 新疆热门目的地的酒店及民宿预订热度同比增幅均在45%以上，博尔塔拉等目的地增幅超过60% [5] - 神农架林区、济源、阿拉善盟、大兴安岭、西双版纳等目的地的过夜游客人均停留时长位居全国前列 [7] - 生态环境优越的度假胜地暑期短时旅居需求旺盛，人均停留普遍超过2.5晚 [7] 县域旅游（“奔县游”） - 县域旅游持续升温，来自新疆、青海、内蒙古、云南等地的县级旅游目的地登上年度“奔县游”榜单 [1] - 2025年度“奔县游”热门县城包括长沙县、南昌县、博罗县、惠东县、阳朔县、中牟县、香格里拉市等 [9] - 新疆、陕西、内蒙古等地的一些县级目的地热度快速上升，如温泉县、霍尔果斯市、留坝县等跻身过夜游客飙升榜前十名 [11] 景区热度 - 名山大川是2025年热度最高的文旅消费主题 [12] - 年度景区热度增幅榜前十名中，山岳类风景区占据七席，包括九寨沟风景区、老君山风景区、西岭雪山风景区、稻城亚丁风景区、庐山风景区等 [12] 出境游市场 - 出境游热门目的地主要集中于东南亚等“5小时飞行圈”和“免签朋友圈” [1] - 马来西亚、新加坡、印度尼西亚等对中国游客免签的东南亚目的地位列2025年度前十大出境游热门目的地 [1][14] - 意大利、韩国、俄罗斯等也在热门目的地中排名靠前 [14] - 在出境游目的地飙升榜前十名中，比利时、西班牙、意大利等以较快的客流量增幅上榜 [1][14] AI在旅行中的应用 - 同程旅行DeepTrip的用户对话关键词主要集中于旅游行程规划及交通、住宿等产品预订咨询 [16] - 北京、上海、广州、成都、重庆、深圳、杭州等中心城市和热门旅游目的地在AI对话中被提及次数较高 [16] - 用户越来越倾向于将AI视作旅途伙伴，在最近九个月（2025年3月至12月）里，主动向AI发送“谢谢”的用户数量增长了十余倍 [16] - 旅行智能体的“类人化”交互为用户提供了“情绪价值” [16]

元旦假期旅行市场整体热度 - 元旦假期火车票和机票整体搜索热度相比去年同期大幅上涨303% [1] - 元旦机票预订热度同比去年增长超2倍 [4] - 旺盛需求推动机票支付均价环比上月有明显涨幅 [4] 火车票预订特征与热门流向 - 跨年火车票开售不到半分钟 多个热门线路黄金时段车次即售罄 [1] - 元旦假期旅行市场呈现长短线交织格局 短途旅行集中在京津冀、长三角、珠三角、成渝核心城市群 [2] - 车程在1小时至3小时之间的跨城火车票十分抢手 热门线路包括成都至重庆、广州至深圳、杭州至上海、北京至石家庄等 [2] - 冰雪游和避寒游驱动长途线路 东北三省、云南省、广东省、福建省成为热门流向 [2] - 京哈高铁热度高涨 北京开往哈尔滨、沈阳、长春等地的火车票热度居高不下 [2] - 前往昆明、大理、广州、厦门、南宁等南方温暖目的地的火车票热度靠前 [2] - 部分旅客选择错峰出行 12月29日前后出发的多个线路车票走热 个别车次一等座也需候补 [3] - 新开通的高铁线路如沈佳高铁沈阳至白河段、盘兴高铁、襄荆高铁等 激发了元旦期间的探亲及旅游需求 相关线路搜索热度提升 [3] 热门出发地与目的地 - 元旦假期十大热门出发地城市包括北京、上海、成都、广州、杭州、深圳、西安、石家庄、天津、南京 [2] - 十大热门目的地城市包括上海、哈尔滨、北京、沈阳、大理、昆明、成都、广州、贵阳、长沙 [2] 机票预订特征与热门航线 - 热门航线TOP10呈现南北用户“双向对流”特征 包括广州-哈尔滨、上海-昆明、北京-三亚、北京-乌鲁木齐等 [4] - 海南自贸港启动全岛封关运作 提升避寒游和购物游吸引力 [4] - 作为封关后首个节假日 “飞去海南过”流行 元旦前后往返三亚机票预订热度环比涨超75% [4] - 北京、成都、上海、杭州、广州、西安等为前往三亚的热门客源地城市 [4] - 部分热门时段机票价格上涨 如12月31日北京飞三亚及1月3日三亚飞上海的经济舱机票已涨至2000元以上 [4] 出境游市场情况 - “请3休8”拼假一族带动出境游 目前出境机票预订已接近尾声 [5] - 周边国家“五小时飞行圈”是出境游主要流向 热门短途航线包括上海-吉隆坡、杭州-新加坡、成都-巴厘岛等 [5] - 长线出境游涨势突出 如阿联酋迪拜、新西兰等地的跟团游产品进入热销榜单 [5]

同程旅行2025年第四季度业绩预期 - 截至2025年12月17日，市场对同程旅行2025年第四季度的一致预期营业收入为45.70亿元至48.44亿元，同比增长7.9%至14.3% [1][6] - 市场对第四季度的一致预期净利润为4.15亿元至7.95亿元，同比增长18.3%至126.7% [1][6] - 市场对第四季度的一致预期经调整净利润为7.24亿元至7.58亿元，同比增长9.6%至14.8% [1][6] - 卖方预测的营业收入平均数为47.41亿元，同比增长11.9%；净利润平均数为6.12亿元，同比增长74.5%；经调整净利润平均数为7.41亿元，同比增长12.3% [2][8] 同程旅行2025年第三季度业务表现 - 2025年第三季度，公司核心在线旅游平台营收同比增长14.9%，净利润同比增长23.0% [3][8] - 住宿预订业务实现营收15.8亿元，同比增长14.7%，增速领先行业，三星及以上酒店占比提升驱动平均每日房价上涨 [3][9] - 交通票务服务实现营收22.1亿元，同比增长9.0%，其中国际机票和辅营产品收入快速增长 [4][9] - 酒店管理业务实现营收8.2亿元，同比增长34.9%，万达酒管并表预计为第四季度带来增量空间 [5][9] - 公司整体收入和经调整净利润在第三季度分别同比增长10.4%和17% [5][9] 公司运营与战略重点 - 公司用户运营重点转向提升用户平均收入，自有APP推广效果显著 [3][8] - 公司盈利能力持续优化，毛利率和净利率均有所提升，未来盈利空间较大 [3][8] - 酒店管理业务运营酒店近3000家，另有1500家在筹备中 [5][9] - 用户规模稳步提升，尤其在非一线城市 [5][9] - 尽管度假业务受东南亚安全问题影响收入下降8%，但公司预计未来几年营收和净利润将持续增长 [5][9]

公司股价表现与市场消息 - 同程旅行股价尾盘上涨超过3%，截至发稿时上涨3.39%，报22.6港元，成交额为1.61亿港元 [1] 宏观经济与行业背景 - 2025年11月全国CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月明显扩大，居民消费延续恢复态势 [1] - 服务价格同比上涨0.7%，涨幅高于消费品价格，服务消费修复特征进一步显现 [1] - 旅游价格同比上涨2.0%，1-11月累计同比小幅抬升，反映出文旅出行需求对价格的支撑仍具韧性 [1] 行业竞争与公司战略 - OTA行业当前竞争格局趋稳 [1] - 公司长期深耕OTA业务，纵深旅游产业链 [1] - 公司的用户基本盘、供应链能力、服务效率筑牢了龙头护城河 [1] - 公司当前战略聚焦于提升运营效率 [1] 公司盈利能力与前景 - 公司盈利能力在用户营销策略优化、精细化补贴、出境游盈利提升下，进入上行通道 [1] - 后续销售费用率及take rate仍有提升空间，有望支撑公司利润率持续上行 [1]

公司股价与市场表现 - 同程旅行股价尾盘上涨超过3%，截至发稿时上涨3.39%，报22.6港元，成交额为1.61亿港元 [1] 宏观经济与行业背景 - 2025年11月全国CPI同比上涨0.7%，涨幅较上月明显扩大，居民消费延续恢复态势 [1] - 服务价格同比上涨0.7%，涨幅高于消费品价格，服务消费修复特征进一步显现 [1] - 旅游价格同比上涨2.0%，1-11月累计同比小幅抬升，反映出文旅出行需求对价格的支撑仍具韧性 [1] 行业竞争与公司战略 - OTA行业当前竞争格局趋稳 [1] - 公司长期深耕OTA业务，纵深旅游产业链 [1] - 公司的用户基本盘、供应链能力、服务效率筑牢了龙头护城河 [1] - 公司当前战略聚焦于提升运营效率 [1] 公司盈利能力与前景 - 公司盈利能力在用户营销策略优化、精细化补贴、出境游盈利提升下，进入上行通道 [1] - 后续销售费用率及take rate仍有提升空间，有望支撑公司利润率持续上行 [1]

核心观点 - 服务消费进入重要发展窗口期，成长潜力可期 [4][7]：国际经验表明，人均GDP达到1.5万美元左右时，消费结构将加快从商品消费向服务消费主导转变，当前我国人均GDP已超过1.3万美元，正处于这一转变的关键窗口期 [4][7][22] - 人口结构变迁驱动核心投资机会 [4][7]：服务型消费的增长将聚焦于银发群体与新世代（Z世代）的消费需求，推动康养、旅游、新消费等领域成为核心投资机会 [4][7][38] - 政策密集出台提供支持 [4][36]：近年从中央到地方密集出台政策支持服务消费发展，例如2024年《关于促进服务消费高质量发展的意见》和2025年《服务消费提质惠民行动方案》等，为行业发展提供了有力支撑 [36] 行业大势：服务消费成长潜力可期 - 我国服务消费占比偏低，提升空间巨大 [22][27]：与美国、日本等发达经济体相比，我国服务型消费在居民消费结构中的占比仍处于较低水平，尤其是文化娱乐等发展型和享受型服务消费占比相对较低，存在巨大提升空间 [22][27] - 消费结构呈现生存性为主的特征 [27][34]：2013-2023年间，我国居民消费支出中占比最高的是教育、餐饮及居住相关消费，而文化娱乐支出占比处于最低水平，2023年我国文化娱乐、通信、家庭服务及其他服务占比相对偏小 [27][34] 旅游出行：多因素驱动增长 景区 - 2025年国内旅游市场韧性高，人次稳增但消费分化 [8][46][48]：2025年前三季度，国内居民出游人次达49.98亿，同比增长18.0%，出游花费4.85万亿元，同比增长11.5%，市场锚定性价比路线，人均消费增长慢于人次增长 [46][48] - 政策红利持续释放，产业整合加速 [8][56][61]：从国家到地方密集出台支持政策，2025年“5·19中国旅游日”主题月期间，多个平台投入超10亿元惠民补贴，同时行业供给端通过战略并购、破产重整等方式加速资源整合与优化 [56][61] - 假期体系完善提升行业景气度 [8][63]：全国法定节假日新增2天，春节、劳动节假期分别延长，同时春秋假从试点城市逐步推广，有效释放旅游需求并激活传统淡季市场 [63] OTA（在线旅游） - 需求向好，市场格局稳定且集中度高 [8][68][71]：受益于休闲旅游占比高及线上预订习惯养成，OTA成为旅游链中受益方向，2024年在线旅游预订用户达5.5亿人，同比+8%，市场集中度高，2021年携程系以交易规模计算的市场份额达65% [68][71] - 龙头差异化竞争，共享市场增量 [8][75][76]：携程聚焦高线城市中高端市场，同程旅行深耕下沉异地市场，美团依托本地生活生态服务本地住宿需求，形成差异化竞争格局 [75][76] - 纵向深化产业链与横向海外扩张成为成长看点 [8][78][80]：同程旅行通过投资收购（如万达酒管、同程旅业）纵深旅游全产业链，携程则通过Trip.com和Skyscanner多品牌矩阵横向拓展海外市场，打造第二成长曲线 [78][80] 酒店 - 供给端增速放缓，经营指标承压后现改善迹象 [8][84][88]：2024年底我国酒店房间数同比增长7%，增速较2023年的16%放缓，2024年RevPAR受入住率（OCC）与平均房价（ADR）双向拖累，中高端酒店承压更明显，但2025年三季度起经营指标改善，9、10月RevPAR同比分别+1%和持平 [84][88] - 行业周期或临近复苏阶段 [8][94][98][100]：自2011年起行业经历两轮完整周期，2024年因供需失衡进入衰退萧条期，2025年三季度起伴随休闲旅游需求释放，行业有望迈入复苏阶段 [94][98][100] - 龙头经营数据改善，重启高速开店 [104][109]：2025年三季度，锦江与首旅酒店国内RevPAR同比降幅收窄，两家公司单季度净开店均在200家以上，华住集团2025年前三季度净开店1554家 [104][109] 免税 - 海南离岛免税触底回升，客单价带动销售额回正 [9][117][118]：2025年三季度海南离岛免税收入54.03亿元，同比-2.6%，但客单价同比+13.6%，拉动9、10月销售额同比分别+3.4%和+13.1%，实现近18个月以来首次正增长 [117][118] - 新政落地提振消费，首周销售额高增 [9][121]：2025年11月1日离岛免税新政实施，第一周（11月1日至7日）购物金额达5.06亿元，同比增长34.86%，客单价增长约31% [121] - 出入境客流高增，口岸及市内免税政策优化 [9][124][129]：2024年我国出境游/入境游人次分别为1.46亿/1.32亿，同比+68%/+61%，恢复至2019年同期的94%/91%，2025年10月30日出台的免税新政针对口岸店和市内店，进一步扩大经营品类、优化购物流程 [124][129] 本地生活：行业稳健增长，结构分化 餐饮 - 行业整体稳健增长，但大众与高端市场分化显著 [10][133]：2025年餐饮行业整体稳健增长，但受“禁酒令”冲击，中高端餐饮宴请需求受影响更大，表现弱于大众餐饮 [133] - 消费券发放助力市场复苏 [10][135]：各地多批次发放餐饮消费券带动市场复苏，例如2024年上海发放的餐饮消费券资金撬动比达1:4.8 [135] - 连锁化率提升，头部集团优势显现 [10]：头部餐饮集团凭借供应链与运营优势推动连锁化率提升，行业摆脱低价内卷，性价比餐饮与中高端餐饮底部反转均具投资机会 [10] 茶饮 - 短期外卖补贴支撑高增长，长期看开店与运营能力 [10]：短期外卖补贴支撑同店高增长，头部品牌加速开店，补贴退坡后，驱动增长的核心在于各品牌开店、拓品类的能力及空间 [10] - 具备成本与运营优势的品牌有望实现中长期增长 [10]：预计具备成本规模优势、精细化运营优势以及研发能力的茶饮品牌仍有能力实现收入业绩的中长期增长 [10] 美团 - 短期竞争压力达峰，长期关注UE回升与价值回归 [10]：2025年第三季度美团外卖竞争压力达到峰值，后续伴随补贴收窄，长期外卖单位经济效益（UE）有望回升至1元水平，竞争将落地于管理体系效率与配送服务质量等运营细节 [10] 升学就业：龙头份额提升，AI技术蝶变 教育 - 行业供给修复，龙头份额有望提升 [11]：当前行业供给逐步修复，常态化竞争下，中小机构面临获客难度增加、生源流失等问题，行业龙头凭借领先的品牌力、渠道拓展能力及师资教研体系，市场份额有望提升 [11] 人力资源 - 短期需求结构性修复，AI带来降本提效机会 [11]：短期人力资源需求呈现结构性修复，AI技术带来降本提效增收机会，关注AI技术变革对降低人工依赖、提升信息匹配效率及开创新商业模式的发展潜力 [11]