技术升级与行业转型 - 旅游业正从传统单一服务模式向跨产业融合的生态化体系转型，驱动因素包括数字化浪潮和消费产业链重塑[1] - 消费者需求从"功能满足"转向"体验驱动"，人工智能、低空经济、沉浸技术等创新力量重构产业链底层逻辑[1] - 行业聚焦"旅游+"产业链重建，通过技术升级、场景创新、业态重构、服务升级、消费链条重塑五大维度推动变革[1] AI产品加速迭代 - 2025年在线旅游行业掀起AI竞速战，同程旅行、飞猪、马蜂窝等平台密集接入Deep-Seek大模型[2] - 平台平均每1-2个月优化或升级AI产品，马蜂窝上线"AI小蚂"，飞猪推出"问一问"，途牛发布"AI助手小牛"[4] - 飞猪"AI行程助手"为首个融合多个大模型的AI产品，集成Deep-Seek-R1和通义千问能力[5] AI功能与应用场景 - AI产品帮助用户缩短决策时间，马蜂窝用户浏览时长从62.5分钟（新疆）和90.4分钟（澳大利亚）缩短至几分钟[8] - "AI小蚂"支持实时问答、行程规划、在线向导、个性化推荐，"AI路书"通过主动提问完善旅行细节[7] - 飞猪"问一问"整合行程助手、路线定制师、预算管理师等多项功能，生成包含机酒、景点、餐饮的完整方案[8] 技术投入与人才需求 - 算法工程师、AI产品经理等技术岗位需求激增，薪资达2-5万元/月[10][11] - 携程2024年Q4研发费用34亿元（同比+16%），全年131亿元（占营收25%），同程旅行服务开发开支增至20亿元[11] - 企业需平衡技术研发与成本投入，优化算法设计和训练效率[11] AI替代与行业挑战 - AI短期内仅能取代简单工种（如在线客服），复杂决策和定制服务仍需人机协作[13][14] - 途牛研发负责人指出AI在信息处理、个性化推荐和高效预订方面表现突出，但精确性待提升[14] - 行业面临数据实时接入限制，专家建议政府牵头建立共享数据生态以提升AI训练效果[14] 未来竞争趋势 - 行业竞争将转向高频打低频模式，内容平台（小红书、抖音）与供应链平台（携程、同程）各具优势[15] - AI产品通过提高服务频次增强用户粘性，但当前大模型能力尚未形成绝对护城河[15] - 超级应用的出现可能重塑行业格局，资本和政策均看好AI在旅游领域的应用前景[16]

毕业旅行市场趋势 - 高考结束后毕业旅行市场迅速升温 多家平台旅游产品预订大幅增长 超过一半订单为"1名毕业生+1名家长"的1+1组合 [1] - 热门国内目的地包括成都 昆明 重庆 北京 南京 上海 三亚等 火车票搜索排名前三为重庆 南京 成都 [1] - 高铁网络覆盖率和改签便捷政策成为学生家庭选择关键 家长倾向选择交通耗时4小时内目的地 [1] 价格与预订数据 - 6月是暑期前价格低谷 机票酒店平均价格较7-8月低近四成 [1] - 6月22-25岁旅客酒店预订量同比增长22% 多人出行订单占比超七成 [1] - 毕业旅行订单中长线游机票预订量同比增长35% 西北环线因独库公路贯通成为爆款 [2] 目的地偏好特征 - 历史文化名城受高中毕业生青睐 北京 南京 西安 洛阳 杭州 苏州等地博物馆成为刚需 [2] - 主题乐园受欢迎 上海迪士尼和即将开业的乐高乐园使其成为长三角首选 [2] - 海滨城市三亚 厦门 青岛因避暑玩水双重属性受青睐 成都 长沙 西安等美食之都火热 [2] 景区优惠与出境游 - 多地景区推出高考生免票政策 包括青海茶卡盐湖 河南老君山 西藏林芝等 [3] - 出境游机票价格较7-8月低10% 境外酒店预订量同比增长超60% 覆盖全球1788个城市 [3] - 热门出境目的地为日本 韩国 泰国等 卢森堡 哈萨克斯坦等地预订量增幅超10倍 [3] 暑期旅游市场预热 - 7月国内机票预订量超503万张 出入境机票预订量335万张 同比增长约7% [4] - 出境热门目的地以东亚东南亚为主 伦敦 莫斯科 悉尼等远程目的地也受青睐 [4]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国互联网及其他服务行业[78][79] - **公司**：同程旅行控股（0780.HK）、阿里巴巴集团控股、百度、哔哩哔哩、满帮集团、Hello集团、虎牙、爱奇艺、京东、欢聚集团、看准网、贝壳找房、快手科技、美团、拼多多、腾讯控股、携程集团、汽车之家、唯品会、微博等[34][79] 纪要提到的核心观点和论据 同程旅行控股评级及目标价调整 - 目标价从26港元上调至28港元，上调8%，主要因纳入新的外汇假设（人民币兑美元汇率从7.5调整为7.15），盈利预测和其他关键假设不变[1] - 牛市情景价值升至36港元，熊市情景价值升至18港元，与基础情景变化基本一致[2] 看好同程旅行控股的原因 - 预计2025年中国旅游需求保持强劲，消费者将支出从购物转向旅游体验，同程旅行凭借下沉市场、交叉销售、新业务和国际扩张持续扩大市场份额[13] - 2025年预期市盈率为13倍，2024 - 2026年预期收入复合年增长率超25%，摊薄后非国际财务报告准则每股收益复合年增长率超10%，估值具有吸引力[13] 不同情景下的业绩预期 - **牛市情景**：国内业务强于预期，由更多被压抑的需求和宏观环境改善驱动，2025年预期收入增长17%，非国际财务报告准则净利润率17%，对应23倍2025年非公认会计准则每股收益[16] - **基础情景**：月活跃用户持续增长，交叉销售货币化成功，2025年预期收入增长14%，非国际财务报告准则净利润率17%，对应18倍2025年非公认会计准则每股收益[19] - **熊市情景**：国内业务弱于预期，因中国宏观经济疲软，2025年预期收入增长12%，非国际财务报告准则净利润率14%，对应14倍2025年非公认会计准则每股收益[18] 风险因素 - **上行风险**：被压抑的需求强劲释放，下沉市场竞争缓和，补贴减少，利润率提升[21] - **下行风险**：中国宏观经济增长放缓，影响下沉市场对价格敏感的用户；下沉市场竞争加剧[26] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 摩根士丹利对同程旅行控股的加权平均资本成本为11.5%，略高于携程，与其他中国互联网股票一致；终端增长率为3%，与长期GDP增长目标一致；外汇汇率为7.15，与宏观团队估计一致[9] - 摩根士丹利对同程旅行控股的评级为“增持”，行业观点为“有吸引力”[4] - 截至2025年4月30日，摩根士丹利实益拥有阿里巴巴集团控股、百度等多家公司1%或以上的普通股权益证券[34] - 过去12个月内，摩根士丹利为阿里巴巴集团控股、百度等公司管理或共同管理公开发行证券；从阿里巴巴集团控股、百度等公司获得投资银行服务报酬；预计未来3个月从阿里巴巴集团控股、同程旅行控股等公司获得或寻求投资银行服务报酬[35][36] - 摩根士丹利研究报告的更新政策、分发方式、使用条款、风险提示等相关信息[55][58][59]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 计及最新外汇预测后将同程旅行目标价上调8%，由26港元升至28港元，盈利预测及其他重要预测维持不变 [1] - 预计今年中国旅游需求保持强劲，消费由购物转向旅游或体验，同程将在低线城市、交叉销售上升、新业务和国际扩张带动下继续扩大市场份额 [1]

行业表现 - 内地3日端午节假期旅游量和行业收入分别按年升5 7%及5 9% [1] - 国内客运量升2 5% 其中铁路和航空分别升4 3%和1 7% [1] - 跨境交通量增长2 7% 免签入境量增长59 4% [1] - 出境及境内游数据表现较弱 主要因长江三角洲降雨及端午节接近五一黄金周 [1] 公司表现 - 携程集团在家庭旅游需求方面表现强劲 订单量占总订单25% [1] - 携程入境旅游订单增长接近90% [1] - 同程旅行观察到与家庭旅游相关的订单量增长显著 [1] 投资评级 - 花旗予携程美股目标价78美元 同程港股目标价26港元 均维持"买入"评级 [1]

旅游市场趋势 - 端午假期中长线旅游市场表现亮眼，尽管本地游和周边游占主流 [1] - 端午与儿童节"双节"效应显著拉动亲子主题房、亲子家庭房及亲子跟团产品需求 [1] - 端午假期首日国内机票均价较前一日下降超20%，假期最后一天价格反弹 [1] - 国际机票均价在端午假期第二天小幅下降，出境联程中转机票预订热度同比增长近20%，增速高出整体出境机票5个百分点 [1] - 选择空空中转的用户特征为出行周期长、价格敏感度高、主要集中在非一线城市 [1] 机票价格动态 - 节后一周国内和国际机票均价将呈现动态上涨趋势 [2] - 6月20日后国内机票均价或反超端午假期高点，国际机票均价预计在6月21日前后突破3000元，并在一周内趋近4000元 [2] - 暑期旅游旺季将推动国际机票均价持续上涨 [2] 亲子旅游及住宿需求 - 端午假期亲子跟团产品预订热度同比增长80%，亲子房预订热度同比提升超200% [3] - 热门IP亲子房在节前已满房告罄，四星级及以上酒店热度远超三星级以下酒店 [3] - 一线城市（深圳、北京、上海、广州）酒店预订热度领跑，本地及周边高星酒店、精品民宿需求占比上升 [3] - 西部地区（青甘大环线、北疆、川渝等）成为亲子跟团游热门目的地 [3] 节日活动及主题公园 - 端午假期"端午"、"非遗"相关关键词搜索热度同比增长近1倍，非遗集市攻略访问量同比增长超300% [3][4] - 主题公园门票预订热度同比增长127%，水上乐园门票预订热度同比增长165% [4] - 热门主题公园包括北京环球度假区、上海迪士尼乐园、珠海长隆海洋王国等 [4] - 夜空无人机表演成为景区吸引游客的重要项目 [3] 地方特色与消费 - 地方特色美食（如云南碱水粽、贵州茶香姊妹粽、新疆酸奶粽子）成为异地游客必吃项目 [4] - 苏州本地及周边居民入住间夜量同比增长31%，"家门口住酒店"趋势明显 [3]

亲子旅游市场表现 - 端午假期亲子跟团产品预订热度同比增长80% [1] - 艺龙酒店科技平台亲子房预订热度同比提升超过200% [1] - 部分热门IP亲子房在端午假期前就已达到满房告罄状态 [1] 酒店行业趋势 - 端午假期国内四星级及以上酒店热度远超三星级以下酒店 [1]

截至2025年5月28日，同程藝龍（00780.HK）以21.9港元收市，微升0.23%，股價繼續在近期升勢後進行橫向整固。值得留意的是，其近五日振幅高達 15.1%，顯示該股近期波動極為活躍，屬於資金高度關注的熱門品種。儘管波幅大，但股價仍然穩守在各主要技術支撐之上，形成初步的築底並轉強格局， 預示市場情緒正在轉向正面。 在移動平均線方面，該股目前10日線為21.01港元，30日線和60日線分別為21.03及20.3港元。現價穩定站於所有均線之上，並初步形成多頭排列，反映市場 對未來走勢的信心逐漸建立。這種均線結構有助於支撐未來股價的進一步上行，同時也為中短期交易者提供技術依據。 從支撐與阻力位來看，目前股價距離第一支撐20.9港元仍有一定空間，進一步下方的支撐位則為19.9港元，這兩個區域可視為潛在的回調承接點。上方阻力 方面，22.8港元是近期的第一關鍵阻力區，一旦有效突破，下一目標將看向更高位的23.9港元。目前預測上升概率為52%，反映市場整體對該股後市仍持偏 正面觀點。 技術指標方面，RSI報61，處於偏強區間，但未進入過熱區，顯示上升空間仍有保留。總體技術指標總結為「強力買入」，信號強度達16， ...

燃油附加费调整政策 - 自2025年6月5日起，800公里及以下航线免收燃油附加费，800公里以上航线每位旅客每航段收取10元燃油附加费 [1] 对机票价格的影响 - 燃油附加费政策调整预计将对中短途国内机票价格产生一定影响 [1] 对旅游市场的利好 - 政策调整对端午节后国内错峰游产生一定利好 [1] - 为即将到来的暑期旅游市场释放积极信号 [1]

财务表现 - 1Q25营收达43 8亿元人民币 同比增长13% 调整后净利润7 88亿元人民币 同比增长41% 超出预期 [1] - 核心OTA业务利润率超预期 25年EPS预测从1 38元上调至1 41元 26年和27年EPS预测分别维持1 57元和1 74元 [1] - 目标价从24 8港元上调至26 5港元 潜在上涨空间21% [1] 国内业务增长 - 1Q25核心OTA收入同比增长18% 其中住宿预订收入增长23% 交通票务收入增长15% [2] - 月付费用户(MPUs)达4650万 同比增长9% 年付费用户(APUs)达2 5亿 同比增长8% 均创历史新高 [2] - 国内酒店佣金率预计Q2环比提升0 5个百分点至9 5-10% 主要因补贴减少 [2] - 2H25酒店收入增长将由房价和间夜量共同驱动 预计2Q25酒店日均房价(ADR)增速转正 平台上三星级及以上酒店占比呈上升趋势 [2] 出境游业务 - 1Q25出境机票贡献交通收入约5% 出境酒店占酒店间夜量低个位数比例 [2] - 预计年底出境机票和酒店将贡献超7%的机票和酒店收入 [2] - 1Q25出境机票亏损金额环比减少 预计全年该业务将实现盈利 [2] 行业与公司前景 - 在线旅游行业增长确定性强 竞争格局稳定 [3] - 公司是国内消费需求中高确定性标的 营销效率提升和出境游扩张有望推动利润率改善 [3] - 酒店管理业务有望提供额外增长动力 [3]