2026年春节旅行市场总体趋势 - 核心观点：“史上最长春节假期”叠加“请5休15”拼假模式，积极提振新春文旅市场活跃度，同程旅行平台主要产品预订热度持续走高，呈现“量价齐升”趋势 [1] - 较长假期推动下，2026年春节出游人群比例有望进一步提升，逐步追赶返乡大军，“分段式过年”、“复合型春节”特征愈发鲜明 [1] - 出行趋势上，除假期首尾客流高峰外，节中（大年初二至初三）也将掀起多个出行高峰，成为用户集中开启新旅程的峰值时段 [1] 国内目的地热度与年俗旅游 - 多地文旅掀起“年味抢客潮”，广东、福建、四川、重庆、江苏、陕西、湖北、山西、河南位列年味特色目的地热度前十 [2][3][4] - 广东省春节酒店预订热度较去年春节同期增长169%，其中清远市同比上涨342%（涨幅全国第6），揭阳市和汕头市分别同比提升337%和212% [2] - 四川省以自贡灯会、三星堆新年大典等活动成为抢手目的地，成都位列春节国内机票预订热门目的地第4位，自贡彩灯大世界附近酒店春节价格较平日上涨超一倍 [4] - 重庆市春节酒店预订热度同比提升158%，稳居国内酒店预订热门城市TOP10，排名仅次于北上广及三亚 [4] - 春节国内酒店预订热门城市TOP10为：北京、广州、上海、三亚、重庆、西安、深圳、成都、哈尔滨、福州 [6][7] - “国家历史文化名城”福州跻身酒店预订热门城市第10名，泉州作为“世遗之城”热度居高不下，部分城市飞往泉州的经济舱机票已涨至全价 [7] 南下避寒游市场表现 - 海南省作为全岛封关后首个春节，旅游热度大幅攀升，主要产品预订热度已超越2025年春节同期 [8] - 海南省春节酒店整体预订热度同比上涨191%，增速在国内省份中靠前，其中海口、三亚、陵水黎族自治县预订热度分别同比涨超227%、167%和169% [8] - 海口和三亚高品质酒店预订占比持续提升，超全国整体水平，在免税购物催化下，入住4天-6天的用户占比较往年增长 [8] - 客群结构变化：80后亲子家庭仍是主力但占比下降8个百分点，00后、95后年轻人及75后新银发一族合计占比提升超10个百分点 [8] - 云南省跑出“黑马目的地”势头，昆明市位列春节国内机票预订热门目的地第7位，位次较去年同期上升3名 [9] - 西双版纳、昆明、大理、丽江等地春节酒店预订热度较去年春节有一到两倍的涨幅，丽江玉龙雪山区位列春节全国热门景区TOP15 [9] - 德宏傣族景颇族自治州、迪庆藏族自治州等宝藏小城被更多用户看见，德宏春节酒店预订热度同比涨超154% [12] 北上冰雪游市场表现 - 北上赏冰玩雪客流量庞大，哈尔滨位列春节国内机票预订热门目的地第6位，前三大客源地为北京、广州、上海 [12] - 吉林、辽宁、新疆等地滑雪场预订走热，长白山万达国际度假区春节假期预订量同比增长14%，滑雪场人次同比增长8.5% [12] - 万峰通化滑雪度假区春节假期预订量同比增长16%，滑雪场人次同比增幅达到19% [12] - 沈阳东北亚滑雪场、乌鲁木齐白云滑雪场、阿勒泰将军山滑雪场等春节提前订热度较高，周边酒店房价较平日涨超80% [12] 返乡游与本地游趋势 - 春节返乡不住家而住酒店成为流行趋势，国内酒店预订热度同比增速前100城市中，约20%属于河南、安徽、四川、江西等外出务工大省所辖地级市 [13] - 截至1月27日，赣州市、信阳市、南充市、安庆市春节酒店预订热度同比分别增长252%、169%、278%和175% [13] - 返乡人群更倾向于“不跨省”本地游，开封市、洛阳市、黄山市等地酒店民宿、景区门票预订火热，省内客源占比已接近4成 [13] - 本土主题乐园向下沉市场布局，成为春节返乡人群出游遛娃好去处，郑州方特欢乐世界、常州中华恐龙园等亲子主题乐园春节预订热度走高 [13] - “反向过年潮”引人注目，部分年轻人将父母接到大城市团圆，春节前夕由中小机场飞往北京、上海、广州、深圳的“反向”机票预订热度增长显著 [14] 出境游市场趋势 - “史上最长春节假期”叠加“请5休15”拼假模式，使今年春节出境游需求较往年更加旺盛 [15] - 飞行距离适中、春节氛围浓郁、免签便利的东南亚依然是海外过年首选地，曼谷、新加坡、吉隆坡等占据春节出境游热门目的地TOP10半壁江山 [15] - 用户出国游玩足迹越来越远，带动长线出境游热度攀升，以俄罗斯、土耳其为代表的新晋免签国目的地机票酒店预订热度分别较去年春节涨超113%和248% [18] - 阿联酋、沙特、阿曼等中东国家热度增长迅速，法国、意大利、西班牙、英国等欧洲经典目的地是“请5休15”拼假一族首选 [18] - 非一线城市尤其是中西部城市用户出境游热情高涨，春节出境游TOP15客源地中，成都、重庆、武汉、乌鲁木齐等中西部城市占比达四成左右 [18] - 东部沿海城市仍是出境游主力，杭州表现突出，其出境游热度超越广州，成为仅次于上海、北京、深圳的第四大出境游客源地 [18]

2026年春节旅行市场总体趋势 - 史上最长春节假期叠加“请5休15”拼假模式，积极提振新春文旅市场活跃度，平台主要产品预订热度近一个月来不断走高 [1] - 较长假期推动下，2026年春节出游人群比例有望进一步提升，逐步追赶返乡大军，“分段式过年”、“复合型春节”特征愈发鲜明 [1] - 出行趋势上，除假期首尾客流高峰外，节中（大年初二至初三）也将掀起多个出行高峰，成为用户集中开启新旅程的峰值时段 [1] 国内目的地热度与年俗旅游 - 多地文旅掀起“年味抢客潮”，广东、福建、四川、重庆、江西、江苏、陕西、湖北、山西、河南位列年味特色目的地热度前十 [2][3] - 广东省春节酒店预订热度较去年春节同期增长169%，其中清远市同比上涨342%（全国涨幅第6），揭阳市和汕头市分别同比提升337%和212% [2] - 四川省以自贡灯会、三星堆新年大典等活动成为寻年味抢手目的地，靠近自贡中华彩灯大世界的酒店春节价格较平日上涨超一倍 [4] - 重庆市春节酒店预订热度同比提升158%，稳居国内酒店预订热门城市TOP10，排名仅次于北上广及三亚 [4] - 春节国内酒店预订热门城市TOP10为：北京、广州、上海、三亚、重庆、西安、深圳、成都、哈尔滨、福州 [5] - 福州作为“国家历史文化名城”跻身酒店预订热门城市第10名，泉州热度居高不下，部分城市飞往泉州的经济舱机票已涨至全价 [5][6] 南下避寒游市场表现 - 海南省作为全岛封关后首个春节，旅游热度大幅攀升，主要产品预订热度已超越2025年春节同期 [7] - 海南省春节酒店整体预订热度同比上涨191%，其中海口、三亚、陵水黎族自治县分别同比涨超227%、167%和169% [7] - 海口和三亚高品质酒店预订占比持续提升，超全国整体水平，免税购物催化下，入住4天-6天的用户占比较往年增长 [7] - 客群结构变化：80后亲子家庭仍是主力但占比下降8个百分点，00后、95后年轻人及75后新银发一族合计占比提升超10个百分点 [7] - 云南省跑出“黑马目的地”势头，昆明位列春节国内机票预订热门目的地第7位，位次较去年同期上升3名 [8] - 西双版纳、昆明、大理、丽江等地春节酒店预订热度较去年春节有一到两倍涨幅，丽江玉龙雪山区位列春节全国热门景区TOP15 [8] - 德宏傣族景颇族自治州、迪庆藏族自治州等宝藏小城被更多用户看见，德宏春节酒店预订热度同比涨超154% [10] 北上冰雪游市场表现 - 北上赏冰玩雪客流量庞大，哈尔滨位列春节国内机票预订热门目的地第6位，其冰雪大世界稳居春节全国热门景区TOP10 [11] - 吉林、辽宁、新疆等地滑雪场预订走热，长白山万达国际度假区春节假期预订量同比增长14%，滑雪场人次同比增长8.5% [11] - 万峰通化滑雪度假区春节假期预订量同比增长16%，滑雪场人次同比增幅达到19% [11] - 沈阳东北亚滑雪场、乌鲁木齐白云滑雪场、阿勒泰将军山滑雪场等春节提前订热度高，周边酒店房价较平日涨超80% [11] 返乡游与本地游趋势 - 春节返乡不住家而住酒店成为流行趋势，国内酒店预订热度同比增速前100城市中，约20%属于河南、安徽、四川、江西等外出务工大省所辖地级市 [12] - 赣州市、信阳市、南充市、安庆市春节酒店预订热度同比分别增长252%、169%、278%和175% [12] - 返乡人群更倾向于“不跨省”本地游，开封、洛阳、黄山、宣城、上饶等地酒店民宿、景区门票预订火热，省内客源占比已接近4成 [12] - 本土主题乐园向下沉市场布局，成为春节返乡人群出游遛娃好去处，如郑州方特欢乐世界、常州中华恐龙园等预订热度走高 [12] - “反向过年潮”引人注目，春节前夕一批由中小机场飞往北京、上海、广州、深圳的“反向”机票预订热度增长显著 [13] 出境游市场趋势 - “史上最长春节假期”叠加“请5休15”拼假，出境游需求较往年更加旺盛，东南亚依然是海外过年首选地，占据春节出境游热门目的地TOP10半壁江山 [14] - 用户出国游玩足迹越来越远，带动长线出境游热度攀升，春节期间以俄罗斯、土耳其为目的地的产品预订热度分别较去年春节涨超113%和248% [16] - 阿联酋、沙特、阿曼等中东国家热度增长迅速，法国、意大利、西班牙、英国等欧洲经典目的地是“请5休15”拼假一族首选 [17] - 非一线城市尤其是中西部城市用户出境游热情高涨，春节出境游TOP15客源地中，成都、重庆、武汉、乌鲁木齐等中西部城市占比达四成左右 [17] - 东部沿海城市仍是出境游主力，杭州出境游热度超越广州，成为仅次于上海、北京、深圳的第四大出境游客源地 [17]

2026年春节旅行市场趋势核心观点 - 同程旅行发布的报告显示，2026年春节假期因“史上最长春节假期”叠加“请5休15”拼假模式，积极提振了新春文旅市场活跃度，平台上机票、酒店民宿、跟团游等主要产品延续元旦“量价齐升”趋势，近一个月来预订热度不断走高 [1][4] - 春节正成为继国庆之后的又一个“超长黄金周”，较长假期推动下，2026年春节出游人群比例有望进一步提升，在多元需求驱动下，“分段式过年”与“复合型春节”特征将愈发鲜明 [1][5] 国内旅行趋势 - 出行客流高峰分布出现新特征，除了假期首尾的传统高峰外，节中也将掀起多个出行高峰，其中大年初二至初三是用户集中开启新旅程的峰值时段 [1][5] - 广东、福建、四川、重庆、江西位列春节热门年味目的地前五名 [2][5] - 国内热门年味目的地前十名依次为：广东、福建、四川、重庆、江西、江苏、陕西、湖北、山西、河南，各地均推出了特色年味活动吸引游客 [3] 出境旅行趋势 - “史上最长春节假期”叠加“请5休15”拼假模式，使得2026年春节出境游需求较往年更加旺盛 [3][7] - 飞行距离适中、春节氛围浓郁且免签便利的东南亚地区依然是国人海外过年的首选地 [3][7] - 截至目前，春节出境游热门目的地前十名中，东南亚区域占据半壁江山，主要包括曼谷、新加坡、吉隆坡、胡志明市、巴厘岛 [3][8]

行业核心趋势 - 中国互联网广告行业已从“增量抢流量”的野蛮生长时代，迈入“存量挖效率”的精细化对决阶段，平台增长的核心锚点转向技术缩短转化链路、提升单客价值的硬实力 [1] - 行业分化写下新规则：技术定效能，效能定营收，生态定格局 [2] - 互联网营销价值逻辑正在重构，分野关键在于流量厚度、交易闭环、技术适配三大要素 [16] 头部平台增长路径分析 - **阿里巴巴**：2025年Q3客户管理收入达789.27亿元，同比增长10%，环比微增2.1%，增长源于全域效率优化的深水区打法和“用户为先，AI驱动”战略 [5] - 产品层面，淘天集团“全站推广”渗透率从去年同期的62%提升至68%，“全域智投3.0”帮助食品、个护等行业品牌ROI平均提升36% [5] - 技术层面，与因赛集团合作基于通义千问大模型开发电商AI智能体，日均处理请求超10万次，并通过“基础软件服务费”提升抽佣 [5] - 链路层面，升级后的“万相台”打通站内内容种草、直播带货与外部渠道引流，形成“投放-转化-复购”的全域闭环 [6] - **拼多多**：2025年Q3在线营销服务收入为533.48亿元，同比增长8%，但环比下滑1.2%，平台变现率同比下降2.3个百分点 [6] - 增长走“生态反哺”的长期主义路线，短期让利是“千亿扶持”计划的代价，旨在培养下沉市场用户消费心智和商家粘性 [6] - 供给侧下调店铺保障金、开放黑标资源；消费侧投入百亿消费券，推进“平台直补”，以激发用户需求并帮助商家拓单 [7] - **腾讯**：2025年Q3营销服务收入同比增长21%至362亿元，是头部阵营中增速最亮眼的平台 [7] - 增长驱动力来自AI广告定向技术提升eCPM，以及视频号信息流广告加载率同比提升 [7] - 技术赋能打破场景壁垒，游戏、汽车两大核心行业广告投放量同比分别增长35%与28% [8] - 关键策略是不押注单一场景，把技术中台做成“万能杠杆”，为所有广告场景提效赋能 [8] - **京东**：2025年Q3市场和营销收入同比增长23.7%至256.88亿元，增速仅次于腾讯 [10] - 核心驱动力来自快速放量的外卖业务，本季度京东外卖日均单量突破800万单，带动快消品牌在京东的广告投放增长31% [10] - 技术侧围绕JoyAI广告营销大模型体系推出广告投放智能体，实现自动化投放与创意生成 [10] - 凭借“外卖+电商+线下门店”的全渠道场景缩短转化链路，实现“曝光即转化”的即时性效果 [10] - **哔哩哔哩**：2025年Q3广告营业额同比增长23%至25.7亿元，环比增长5.2% [10] - 增长逻辑是“社区商业化的渐进式破圈”，用户群体日趋成熟，MAU创新高、使用时长维持高位吸引广告主 [10] - AI相关行业广告收入同比接近翻倍，汽车、数码家电、家居家装保持高增速，奢侈品、美妆品牌入驻量同比增加16%，广告主结构多元化升级 [11] 腰尾部平台增长挑战 - **百度**：2025年Q3在线营销收入同比下滑18.6%至153亿元，成为头部阵营唯一下滑者 [14] - 下滑原因归为广告主预算收缩及搜索场景被AI重构，传统“搜索-点击-跳转”链路被文心一言的“直接获答”模式替代 [14] - 短视频平台搜索流量占比已升至35%，快消、3C等行业广告主加速向“内容化搜索”倾斜投放，百度传统关键词广告模式面临压力 [14] - **知乎**：2025年Q3广告营收同比下滑26.19%至1.89亿元 [14] - 症结在于“价值错配”，高知用户理性决策习惯与快消、美妆等核心广告行业的转化诉求不匹配 [15] - 平台缺少“种草-拔草”的交易闭环，在预算收紧时成为广告主优先削减对象，引入的AI营销工具因转化数据能力不足未能扭转颓势 [15] - **汽车之家**：2025年Q3媒体服务收入同比下降8.59%至2.98亿元 [15] - 垂类平台受行业变革冲击，新能源车企广告预算中垂媒占比已跌至8%，投放策略转向KOL测评、用户社区等“去中心化”渠道 [15] - 长期依赖的CPT（按时长收费）模式无法提供广告主所需的ROI数据，在“效果为王”时代失去竞争力 [15] 其他公司业绩表现 - **快手**：2025年Q3在线营销收入为201亿元，同比增长14% [3] - **美团**：2025年Q3在线营销收入为143.27亿元，同比增长5.82% [3] - **小米集团**：2025年Q3广告和营销收入为72亿元，同比增长17.4% [3] - **微博**：2025年Q3广告和营销收入为26.81亿元，同比下滑6% [3] - **腾讯音乐**：2025年Q3其他收入（主要包括广告）为24.7亿元，同比增长50.61% [3] - **唯品会**：2025年Q3其他收入（包括广告服务等）为20.08亿元，同比增长14.36% [3] - **网易**：2025年Q3创新及其他业务净收入（含广告）为14亿元，同比下滑22.22% [3] - **爱奇艺**：2025年Q3在线广告服务收入为12.4亿元，同比下滑7% [3] - **同程旅行**：2025年Q3其他收入（包括广告服务等）为8.21亿元，同比增长34.9% [3] - **虎牙**：2025年Q3游戏相关服务、广告及其他收入为5.32亿元，同比增长29.6% [3] - **摇测**：2025年Q3营销服务收入（即广告业务）为1亿元，同比下滑27% [3] 未来营销范式迁移 - 载体层面：单一流量入口让位于“全域生态”，如小米智能设备矩阵、腾讯“微信+视频号+小程序”生态，凭借“流量厚度+场景多样性”成为广告价值核心 [16] - 技术层面：AI从“辅助工具”升级为“场景原生能力”，如快手推荐大模型、腾讯音乐AI歌词广告，实现内容与营销无缝衔接 [16] - 预算层面：广告主从“看曝光”转向“看全链路LTV（用户生命周期总价值）”，缺乏交易闭环的平台将被预算抛弃 [16] - 对平台而言，广告价值核心转向生态内的“心智-转化-复购”闭环能力；对广告主而言，预算投放逻辑从“短期流量触达”转向“长期生态绑定” [16]

行业与公司 * **公司**：同程旅行（国内领先的一站式旅行平台）[2] * **行业**：在线旅行社（OTA）行业[2] 核心观点与论据 * **行业整体预期乐观**：自2023年以来，旅游消费在所有消费领域中表现出较强韧性，作为服务型消费的重要组成部分，文旅和出行需求预计将继续增长[4] * **OTA行业竞争格局良性**：市场向头部企业集中，携程、美团、同程分别占据36%、21%和15%的市场份额，差异化竞争使得各家公司能够共享市场增量并保持较好盈利能力[2][7] * **政策层面预计释放利好**：预计2026年政策将包括调休后节假日天数增加、春秋假期以及工会组织春秋游等，有助于提升居民出行意愿[2][8] * **下沉市场在线旅游渗透率提升**：将进一步推动整个行业发展[8] * **同程旅行市场地位与策略**：在下沉市场占据领导地位，通过深耕垂直领域实现流量入口和供应链生态协同，未来计划通过收并购向上游产业链延展，打造第二成长曲线[2][5] * **同程旅行盈利预测**：预计2025年至2027年的经调整净利润分别为33亿、39亿和46亿元人民币，到2026年公司估值水平可能约为12倍左右，具有较高投资性价比[2][6] * **同程旅行核心竞争优势**： * **下沉市场优势**：非一线城市注册用户占比达到87%[2][10] * **股东战略支持**：受益于腾讯流量支持和携程库存共享[2][5][9] * **强化自有供应链**：截至2024年底已覆盖720家航司代理运营商、46万条航线以及390万家酒店等多样化住宿设施[9][10] * **多元化流量渠道**：通过与支付宝合作、手机厂商预装及线下渠道获客等方式增强用户基础[2][10] * **同程旅行未来发展规划**：积极进行收并购以深化产业链整合，目前已开始整合旅业、酒馆及其他旅游资源，旨在增强核心竞争力并巩固其在下沉市场中的领先地位[3][11] 其他重要内容 * **公司背景**：同程旅行由艺龙和同程网络合并而来[5] * **主要玩家差异化定位**： * 携程主要服务中高端客群[7] * 美团依托生活服务平台扩展本地生活场景[7] * 同程满足下沉市场异地预定需求[7] * **发展建议**：对同程未来的发展前景持乐观态度，并建议投资者积极关注该公司股票[11]

春运出行需求与预订趋势 - 2026年春运首日（2月2日出发）车票于1月19日开售，热门线路火车票和机票关注度快速上升 [1] - 从2月2日起，随着除夕火车票开售，节前机票均价将一路攀升，预计在2月14日前后迎来峰值 [1] - 截至1月22日，春运首日十大热门铁路始发地依次为广州、重庆、成都、北京、深圳、郑州、西安、杭州、上海、长沙 [1] - 预计从2月第一周起，返乡流与学生流叠加，将形成第一波春运出行高峰 [1] 热门出行目的地与航线 - 春运期间，杭州出发的五个热门铁路目的地为贵阳、长沙、郑州、南昌、成都 [1] - 杭州出发至昆明、哈尔滨、成都的航线位列十大热门航线榜单，其中2月13日与14日出行需求集中，机票价格涨幅明显 [2] 学生与跨境旅游需求增长 - 学生群体成为春运出行重要力量，1月以来大学生机票预订量同比增长超过20% [2] - 跨境旅游呈现显著增长，近两周出境游服务预订量同比增长近40%，入境机票预订量增长超过四倍 [2] 春运高峰时段与购票预测 - 根据过去三年趋势，春运期间出行最密集的两个高峰时间窗口通常为腊月廿二与正月初六前后，近期这两个时间段机票搜索和预订热度更高 [2] - 由于1月26日开售2月9日（腊月廿二）火车票，2月8日开售2月22日（正月初六）火车票，预计这两个时段购票紧张程度将更为突出 [2] - 对于时间灵活的旅客，若能在2月9日至14日请假，叠加周末和春节假期，可拼出17天超长假期以实现错峰出行 [2]

核心观点 - 花旗对同程旅行持短期正面看法，维持“买入”评级及28港元目标价 [1] - 公司基本面稳定，当前估值合理，且春节旅游旺季即将到来 [1] - 花旗小幅上调了公司2025至2027年的盈利预测 [1] 业绩与财务预测 - 市场预计公司将于3月中旬公布2025年第四季度业绩，其收入和调整后利润可能大致符合市场预期 [1] - 花旗预计2025年第四季度酒店收入同比增长15.8% [1] - 该增长主要基于平均客房收益的复苏及客房夜量录得低十位数增长 [1] - 2025年第四季度交通票务收入的增长可能主要受益于佣金率的改善 [1] 增长驱动因素 - 展望2026年，低线城市市场和出境游的扩张有望持续推动酒店收入实现十位数增长 [1] - 平均客房收益的进一步提升，将带来利润率的轻微改善 [1]

核心观点 - 花旗对同程旅行持短期正面看法 维持“买入”评级 目标价28港元不变 [1] - 公司当前估值合理 且春节旅游旺季即将到来 [1] - 公司基本面稳定 [1] 业绩与财务预测 - 花旗小幅上调了对公司2025至2027年的盈利预测 [1] - 市场预计公司将于3月中旬公布2025年第四季度业绩 其收入和调整后利润可能大致符合市场预期 [1] - 花旗预计2025年第四季度酒店收入同比增长15.8% [1] - 2025年第四季度交通票务收入的增长可能主要受益于佣金率的改善 [1] 业务增长驱动 - 展望2026年 低线城市市场和出境游的扩张有望持续推动酒店收入实现十位数增长 [1] - 展望2026年 平均客房收益的进一步提升有望持续推动酒店收入实现十位数增长 [1] - 2025年第四季度酒店收入增长得益于平均客房收益的复苏及客房夜量录得低十位数增长 [1] 盈利能力展望 - 展望2026年 低线城市市场和出境游的扩张 加上平均客房收益的进一步提升 有望带来利润率的轻微改善 [1]

涉及的公司与行业 * 公司：同程旅行控股有限公司 (Tongcheng Travel Holdings, 0780.HK) [1] * 行业：在线旅游 (OTA) [27] 核心观点与论据 1. 业绩预期与财务预测 * 预计2025年第四季度总收入同比增长13%至47.8亿元人民币，与市场预期一致 [2] * 预计2025年第四季度各业务收入同比增速：酒店+16%、交通+10%、其他+44%、旅游-10% [2] * 预计2025年第四季度调整后净利润为7.6亿元人民币，与市场预期的7.52亿元基本一致 [2] * 预计2025年第四季度毛利率为65%，非通用会计准则营业利润率为18% [2] * 预计2025年全年核心净利润为33.68亿元人民币，2026年为38.98亿元，2027年为44.68亿元 [5] * 预计2025年全年核心每股收益为1.463元人民币，2026年为1.676元，2027年为1.856元 [5] * 预计2025年全年收入为193.32亿元人民币，同比增长11.5% [10] * 预计2026年全年收入为217.48亿元人民币，同比增长12.5% [10] * 预计2025年全年调整后EBITDA为48.67亿元人民币，调整后EBITDA利润率为25.2% [10] 2. 增长驱动因素 * 酒店业务：预计2026年酒店收入将维持低双位数同比增长，主要受平均每日房价 (ADR) 进一步改善、低线城市扩张和出境游发展驱动 [1][3] * 交通业务：预计2026年交通收入增长将主要由佣金率优化支撑，而客流量增长将保持平缓 [1][3] * 其他业务：预计强劲增长势头将持续，得益于良好的广告和酒店连锁管理业务，以及万达的并表 [3] * 市场地位：公司是中国第三大OTA平台，通过腾讯平台（2018年80%的月活跃用户来自该平台）积极扩张流量，并渗透低线城市（截至2018年12月，85.4%的注册用户来自非一线城市） [27] 3. 估值与投资建议 * 维持“买入”评级，目标价28港元，基于16倍2026年预期非国际财务报告准则每股收益 [1][29] * 当前股价23.60港元，预期股价回报率为18.6% [6] * 认为当前估值要求不高，并因即将到来的农历新年而开启短期积极观点 [1][23] * 估值方法：采用市盈率法，目标市盈率设定为16倍，较疫情前21倍的历史平均水平有折让，以反映收入增长放缓的预期 [29] 4. 监管风险与收购策略 * 携程的反垄断调查引发了对同程的担忧，但认为调查可能聚焦于酒店供应商对携程的投诉，对同程运营影响有限，因其运营相对独立 [1][4] * 调查不太可能影响携程对同程的持股以及双方在酒店库存共享方面的合作 [1][23] * 在2025年进行多次收购后，同程可能在2026年放缓收购步伐，并更侧重于与其OTA业务有明确协同效应的轻资产、规模较小的收购 [4] 5. 风险因素 * 来自OTA同行或其他旅行预订渠道的竞争超预期 [30] * 严重依赖携程的酒店供应 [30] * 严重依赖腾讯平台 [30] * 宏观经济恶化 [30] 其他重要信息 1. 近期市场数据与背景 * 2025年第四季度航空客运量表现平淡，10月/11月/12月同比分别增长+8%/-11%/+1% [12] * 同期国内客运量同比+8%/-12%/+1%，国际客运量同比+8%/-4%/+2% [12] * 同期铁路客运量同比+20%/-19%/-3% [12] * 公司股价近期因针对携程的反垄断调查而回调 [1][23] 2. 财务数据详情 * 2024年收入构成：住宿预订服务46.68亿元，交通票务服务72.29亿元，其他23.02亿元，旅游31.41亿元 [11] * 2024年毛利率为64.1% [10] * 2024年调整后EBITDA利润率为23.4% [10] * 截至2024年底，公司净现金头寸为40.03亿元人民币 [10]

港股市场整体表现 - 港股三大指数尾盘快速拉升，恒生指数收涨0.37%至26,585.06点，国企指数收涨0.31%至9,122.95点，恒生科技指数收涨1.11%至5,746.30点，市场表现平稳未受隔夜美股大跌影响 [1] - 南向资金今日净买入139.3亿港元，其中港股通（沪）净买入77.89亿港元，港股通（深）净买入61.41亿港元 [19] - 有分析观点认为，目前恒指估值仍低于14-15倍的历史平均值，港股有条件升至30,000至31,000点区间 [21] 领涨行业与板块 - 半导体板块领涨，涨幅达3.42%，其他金属及矿业板块涨幅达3.45%，黄金及贵金属板块涨幅达3.45% [3] - 互动媒体及服务板块上涨3.34%，油气生产商板块上涨2.49%，线上零售商板块上涨1.85% [3] - 汽车板块上涨1.20%，能源储存装置板块上涨1.17%，常规电力板块上涨1.37% [3] 大型科技股表现 - 大型科技股多数上涨，华虹半导体涨超5%，商汤涨超4%，同程旅行、中芯国际、快手、百度涨超3% [4] - 具体个股方面，华虹半导体涨5.17%，商汤-W涨4.20%，同程旅行涨3.87%，中芯国际涨3.69%，快手-W涨3.62%，百度集团-SW涨3.29% [5] 黄金及有色金属股 - 黄金股集体走强，赤峰黄金涨超9%，灵宝黄金涨超8%，山东黄金、中国黄金国际涨超5% [5] - 具体个股方面，赤峰黄金涨9.07%，灵宝黄金涨8.34%，山东黄金涨5.49%，中国黄金国际涨5.13% [6] - 消息面上，地缘政治紧张加剧推升避险需求，现货黄金价格盘中突破4,820美元/盎司，创历史新高 [6] 半导体与芯片概念股 - 芯片概念股大涨，天数智芯涨超8%，兆易创新、华虹半导体涨超5%，晶门半导体、ASMPT涨超4% [7] - 具体个股方面，天数智芯涨8.00%，兆易创新涨5.49%，华虹半导体涨5.37%，晶门半导体涨4.55%，ASMPT涨4.10% [8] - 消息面上，三星电子计划将今年NAND晶圆产量从去年的490万片降至468万片，SK海力士产量将从约190万片降至170万片，供应短缺情况或加剧 [8] 锂电池概念股 - 锂电池概念股表现活跃，赣锋锂业涨超5%，天齐锂业涨超4%，比亚迪股份、比亚迪电子涨超2% [9] - 具体个股方面，赣锋锂业涨5.86%，天齐锂业涨4.78%，比亚迪股份涨2.37%，比亚迪电子涨2.27% [10] - 消息面上，江西锂矿换证增加供应不确定性，东吴期货研报认为中长期供需偏紧格局延续，对锂价形成支撑 [10] 机器人概念股 - 机器人概念股走高，微创机器人涨超18%，卧安机器人大涨超10%，越疆涨超9% [11] - 具体个股方面，微创机器人-B涨18.51%，卧安机器人涨10.43%，越疆涨9.39% [12] - 消息上，工信部将加速人形机器人生态建设，强化国家人工智能产业投资基金支持力度，并发布相关标准化体系建设指南 [12] 下跌行业与板块 - 银行板块下跌0.77%，保险板块下跌0.68%，地产发展商板块下跌0.55% [3] - 内房股走低，旭辉控股跌超8%，融创中国跌超5%，碧桂园、中梁控股、龙光集团跌超4% [13] - 体育用品股跌幅明显，安踏体育跌超4%，李宁跌超2% [14] 个股异动 - 创维集团今日复牌，股价飙升逾37%至7.12港元，创历史新高，公司宣布拟实物分派创维光伏股份并推动其上市，同时计划通过股份回购撤销上市地位 [16] - 该股今日成交额达7.19亿港元，市值134.71亿港元 [17]