对不少北京人而言，去什刹海、颐和园滑冰是从小到大的"冬日乐子"，也是承载浓浓年味的集体记忆所在。随着冰雪游彻底破圈，"老北京式"冰雪玩法愈发 受追捧。同程旅行(00780)往年预订数据显示，什刹海、颐和园、圆明园等知名冰场异地客占比最高可达一半以上，滑冰已成为外地旅客冬季来京旅游必玩 清单之一。 早在2022年，同程旅行就与什刹海冰场、颐和园冰场、圆明园冰场、朝阳公园、紫竹院公园冰场等北京多个热门冰场达成合作，开启线上预订及线下扫码两 大购票渠道。基于多年的深入合作基础，2025年-2026年冰雪季，同程旅行与上述一众知名冰场接续进行合作，提供更加细致完善的线上、线下购票服务支 持。 相较往年合作，今年，同程旅行在"什刹海文旅"公众号后台完成了购票渠道的嵌入。用户在搜索浏览官方攻略信息、服务指南的同时，无需来回切换页面， 可直接在"什刹海文旅"公众号内便捷购票。 "什刹海冰场一开门，全北京的冬天DNA都动了!"1月10日，什刹海前海冰场正式对外营业，由于恰逢周末，一大波游客涌向冰场"撒欢儿"。数据显示，开放 后的首个周末(1月10日-11日)，什刹海冰场入园客流量同比上涨57%。同程旅行平台上，什刹海冰场的热 ...

"什刹海冰场一开门，全北京的冬天DNA都动了！"1月10日，什刹海前海冰场正式对外营业，由于恰逢 周末，一大波游客涌向冰场"撒欢儿"。数据显示，开放后的首个周末(1月10日-11日)，什刹海冰场入园 客流量同比上涨57%。同程旅行平台上，什刹海冰场的热度也拉升迅速，跻身全国热门景区TOP10榜 单。 同程旅行相关负责人表示，北京一众知名滑冰场原本就自带"流量光环"，但是早期的售票、检票停留在 人工阶段。在同程旅行与什刹海、颐和园、圆明园等北京多个热门冰场达成合作后，冰场票务服务的数 字化、智慧化水平显著提升。与此同时，同程旅行提供7x24小时在线服务，针对用户不同类型的票务服 务需求，可以做到及时响应快速解决。 值得一提的是，除了什刹海冰场以外，与同程旅行有售票合作的圆明园冰场、朝阳公园、温榆河冰雪 节、奥林匹克森林公园、紫竹院公园冰场等均已开放营业，且入园客流量不断走高。其中，圆明园冰场 于今年1月1日开园，截至目前入园客流量达1.2万人次，朝阳公园冰场今年以来的入园客流量同比涨超 400%。 对不少北京人而言，去什刹海、颐和园滑冰是从小到大的"冬日乐子"，也是承载浓浓年味的集体记忆所 在。随着冰雪游彻底破 ...

2026年春节假期旅游市场整体预订情况 - 2026年春节假期连休9天，是“史上最长春节假期”，直接刺激了出境游需求的爆发，相关预订已进入高峰 [1] - 多个平台数据显示，2026年春节假期相关预订将全面超过2025年同期 [2] - 众信旅游数据显示，国内游市场表现亮眼，出游人数较去年同期激增300% [2] - 同程旅行数据显示，截至1月12日，春节前后出发的签证、机票、酒店、跟团游等产品搜索量及预订热度全面超越2025年春节 [2] 出境游预订数据与增长 - 众信旅游数据显示，长线出境游目的地产品预订已接近尾声，出游人数较去年同期增长60%，产品丰富度增长50% [2] - 众信旅游数据显示，短线出境游目的地增长更为强劲，出游人数较去年同期增幅达160%，产品丰富度提升60% [2] - Airbnb爱彼迎报告显示，中国旅行者计划在春节假期前后出境游的搜索热度达到去年同期的两倍左右 [2] - 去哪儿旅行数据显示，一个月前出境游机票酒店预订已进入高峰，热门出境游目的地酒店预订量增长1倍以上 [3] 出行模式与价格趋势 - 更多人选择在长假中分段出行，节前、节中出现两个出境高峰 [3] - 部分用户选择“拼假抢跑”，提前出发享受更优惠票价，节前一周出境机票价格是春节前夕出行的一半 [3] - 同程旅行数据显示，由于需求旺盛，境外酒店春节价格持续上涨，以吉隆坡为例，部分酒店房价较平日上涨约60% [3] - 去哪儿数据显示，2月13日、14日机票价格最贵，从2月15日开始迅速回落，“晚去早回”（2月16日出发、2月20日返程）的机票均价较最高峰便宜近两成 [5] - “拼假党”可享受更低票价，以北京至曼谷为例，2月9日单程裸票901元，仅为2月14日1944元高峰价格的一半 [6] 热门目的地分析 - 东南亚地区因距离近、成本低、签证友好、温度适宜，仍是春节出境游主流选择，在热门目的地TOP10中占据半壁江山 [6] - 免签政策成为重要驱动力，如近期免签的土耳其、俄罗斯游客咨询量环比增长30% [7] - 同程旅行平台上，俄罗斯稳居春节假期出境度假产品热门目的地第一位，土耳其以320%的热度同比涨幅居于长线目的地首位 [7] - 在“史上最长春节假期”催化下，长线目的地热度大幅攀升，埃及酒店预订量增长3.3倍领跑，西班牙、澳大利亚、土耳其、葡萄牙等目的地酒店预订量增长超2倍 [8] - 同程旅行数据显示，西班牙、意大利、新西兰、澳大利亚、埃及等长线目的地热度同比涨幅达63%-155% [8] - 众信旅游平台上，欧洲长线深度游产品预订量大幅攀升，出游人数较去年同期增长90%，澳新及中东区域出游人数增幅超50% [8] - Airbnb爱彼迎报告显示，新西兰、挪威、泰国、意大利、澳大利亚、西班牙、法国、韩国、马来西亚和英国成为2026年春节十大热搜目的地 [8] - “素颜巴黎”网络热度推高了春节赴法旅游热度，法国以129%的热度同比涨幅排在同程旅行长线目的地第5位，相关产品搜索预订环比增长近30% [9] 用户行为与产品趋势 - 短途出境游产品预订仍占据主流，但部分用户将出发节点延至大年初二前后，实现回乡过年与出国度假“两不误” [4] - 9天长假叠加“请5休15”拼假模式，带动长线出境游热度攀升，同程旅行平台上9天-12天长线出境游产品预订增速突出，该天数区间出游用户占比提升至25%左右 [4] - Airbnb爱彼迎数据显示，超过七成入住计划发生在9天春节假期之外，旅行者通过灵活“拼假”错峰出行 [4] - 与2025年相比，2026年春节出境游节前高峰来得稍晚，节中出行高峰持续时间更长 [5] - 在玩法上，“住进国家公园周边的绝美风景”成为热搜元素，户外与自然成为预订最多的体验类别之一 [9] - Z世代（1995-2009年间出生）出境游搜索热度同比增长超三倍，正引领“走向旷野”的旅行热潮 [9]

同程旅行收购萤火虫小贷的历程与战略意图 - 同程旅行通过全资附属公司艺龙网受让广州市萤火虫小额贷款有限责任公司100%股权，实现了对萤火虫小贷的完全掌控 [1] - 公司对萤火虫小贷的收购尝试历时多年：2022年12月以4.5亿元获得其母公司广州旅金科技集团13.85%股权；2024年2月拟以11.5亿元收购广州旅金55.14%股权，但该交易于2024年8月终止 [2] - 2024年收购终止的主要原因是央视315晚会曝光了广州旅金旗下同程金融APP存在的“礼品卡套路”问题，导致舆论压力巨大 [3] - 尽管收购母公司失败，公司仍通过艺龙网直接受让萤火虫小贷股权，显示出其对该牌照的执着追求 [3] 小贷行业监管趋严与牌照价值 - 小贷行业正经历深度洗牌，监管趋严，2025年全国超400家小贷公司“消失” [4] - 2025年12月19日，央行与金监总局联合印发新规，设立两道监管红线：新发放贷款综合融资成本不得超过年化24%；并要求在2027年底前压降至1年期LPR的4倍以内（当前为12%） [4] - 监管政策严禁小贷公司出租、出借牌照，要求将授信审查、风险控制等核心业务自主掌握，这使得平台依赖外部持牌机构“通道”展业的模式不可持续 [5] - 在此背景下，自主获取小贷牌照对平台至关重要，能帮助其将信贷业务关键环节内部化，形成合规闭环，构筑业务自主权和长期稳定性 [5] OTA平台布局金融业务的战略考量 - 获取小贷牌照是同程旅行构建金融业务闭环的关键一步，公司在2025年9月还通过艺龙网收购新生支付100%股权，拿下了第三方支付牌照，旨在形成“支付+信贷”的金融业务闭环 [5] - OTA平台开展信贷产品的核心优势在于其自有消费场景是低成本的精准流量来源，能够为场景内交易提供嵌入式信贷服务 [7] - “场景内生”模式能降低外部获客依赖与成本，并基于真实交易和行为数据构建更精准的风控模型，从而在监管利率上限内实现风险与收益的平衡，将流量优势转化为可持续的金融服务收入 [7] - 对于OTA平台，持有小贷牌照的战略考量已变得更具体和务实，平台需要借此深耕自有场景、构建自主风控能力，并向市场证明其金融业务的健康度和可持续性 [7] 旅游市场增长与政策支持为金融业务提供土壤 - 2025年前三季度，国内居民出游人次达49.98亿，比上年同期增加7.61亿，同比增长18.0% [6] - 2025年前三季度，国内居民出游花费达4.85万亿元，比上年同期增加0.50万亿元，同比增长11.5% [6] - 2025年3月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，提出加强政策协同，旅游被多次提及 [6] - 2025年8月，中央层面实施个人消费贷和服务业经营贷财政贴息政策，旅游是8类主要消费服务领域之一 [6] - 在居民出游热及政策鼓励下，OTA平台正在加大推出各类信贷产品以迎合用户消费需求 [6]

假期结构与需求爆发 - 2026年春节形成9天连休的“史上最长春节假期”，直接刺激出境游需求爆发[1] - 平台数据显示，截至1月12日，春节出境游产品预订已进入高峰，搜索量及预订热度全面超越2025年春节[1] - 9天长假叠加“请5休15”拼假模式，带动长线出境游热度攀升，平台上9-12天长线产品预订增速突出，该区间出游用户占比提升至25%左右[1] 出游行为与产品趋势 - 5-7天的短途出境游产品预订仍占据主流，但部分用户将出发节点延至大年初二前后，形成回乡过年与出国度假兼顾的趋势[1] - 长线出境游目的地热度显著提升，西班牙、意大利、新西兰、澳大利亚、埃及等长线目的地热度同比涨幅达63%至155%，跻身长线目的地TOP10[2] - 跟团游产品中，11天9晚的俄罗斯经典线路产品销量排在首位[1] 热门目的地分布 - 东南亚地区因春节氛围浓郁成为海外过大年首选，春节国际机票预订热门目的地TOP10中，东南亚区域占据半壁江山，包括新加坡、吉隆坡、胡志明市、巴厘岛等[1] - 除东南亚外，俄罗斯在春节假期出境度假产品热门目的地TOP10中稳居第一位[1] - 以土耳其为代表的新晋免签国增长显著，在春节出境游长线目的地TOP10中，土耳其以320%的热度同比涨幅居于首位，其经典跟团游产品销量也排进前列[2] 客源地结构变化 - 非一线城市尤其是中西部城市用户出境游热情高涨，春节出境游TOP15客源地中，成都、重庆、武汉、乌鲁木齐、太原、长沙等中西部城市上榜，占比达四成左右[2] - 东部沿海城市仍是出境游主力，其中杭州表现突出，出境游热度超越广州，成为仅次于上海、北京、深圳的第四大客源地[2] 行业价格与供需 - 出境游需求旺盛导致境外酒店春节假期价格持续上涨、房源紧张，以马来西亚吉隆坡靠近双子塔的酒店为例，房价较平日上涨约60%[2]

核心观点 - 空客公司对普惠公司提供的喷气发动机供应量表示担忧 双方尚未就空客所需供应量达成协议 [1] 行业动态 - 发动机制造商普惠的供应问题可能影响飞机制造商空客的生产计划 [1]

来源：朝阳永续 1. 同程旅行第四季度业绩预期怎么样？ 截至2026年01月12日，根据朝阳永续季度业绩前瞻数据： 预测营业收入45.70~48.44亿元，同比增长7.9%~14.3%； 国盛证券认为：同程旅行作为下沉市场OTA龙头，通过强强联合和优势互补，实现了快速发展。公司由 同程网络和艺龙合并而成，得到腾讯和携程的深度赋能，共享微信、QQ支付界面及携程酒店库存。业 绩方面，2025年前三季度收入、归母净利、经调利润均实现同比增长，收入构成多元化。费率稳中有 降，经调利润率提升。 同程旅行聚焦下沉市场，在线旅游渗透率提升空间大，消费潜力充沛，通过多渠道流量拓展和客群消费 需求挖掘，推动用户价值提升，MPU值和客均收入贡献持续增长。公司积极布局产业链延展，收购万 达酒管、定增入主大连圣亚，有望贡献增量。预计2025-27年收入、归母净利、经调净利润均实现较快 增长。 预测经调整净利润7.24~7.58亿元，同比增长9.6%~14.8%。 关注后续财报数据披露后能否超预期，朝阳永续港股季度业绩前瞻数据将为投资者提供业绩鉴定。 | 机构间称 | 发布日期 | 营业收入 关于同比 | | 净利润 | 同比 | 经 ...

国盛证券还表示，同程积极拓展APP端等多渠道流量，并深度挖掘客群消费需求，推动用户价值提升， 近期各季度的MPU值和客均收入贡献均持续增长，其中25Q3分别+3%/12%，整体运营呈量价齐升趋 势。此外同程积极布局产业链延展，25年以来收购万达酒管、定增入主大连圣亚（600593），亦有望在 后续贡献增量。 同程旅行(00780)尾盘涨超5%，截至发稿，涨5.36%，报25.18港元，成交额3.16亿港元。 消息面上，同程旅行的报告显示，随着全国多地的学生陆续进入寒假时间，学生放假叠加机票酒店降 价，国内迎来错峰旅游热。国盛证券（002670）指出，同程为下沉市场OTA龙头，有望把握核心客群消 费升级红利。该行认为，其增长驱动主要来自下沉市场需求释放及公司精细化运营，对应表现为客群体 量层面和人均消费层面的"量价齐升"。 ...

智通财经APP获悉，同程旅行(00780)尾盘涨超5%，截至发稿，涨5.36%，报25.18港元，成交额3.16亿港 元。 国盛证券还表示，同程积极拓展APP端等多渠道流量，并深度挖掘客群消费需求，推动用户价值提升， 近期各季度的MPU值和客均收入贡献均持续增长，其中25Q3分别+3%/12%，整体运营呈量价齐升趋 势。此外同程积极布局产业链延展，25年以来收购万达酒管、定增入主大连圣亚，亦有望在后续贡献增 量。 消息面上，同程旅行的报告显示，随着全国多地的学生陆续进入寒假时间，学生放假叠加机票酒店降 价，国内迎来错峰旅游热。国盛证券指出，同程为下沉市场OTA龙头，有望把握核心客群消费升级红 利。该行认为，其增长驱动主要来自下沉市场需求释放及公司精细化运营，对应表现为客群体量层面和 人均消费层面的"量价齐升"。 ...

涉及的公司与行业 * 公司：同程旅行控股有限公司 (Tongcheng Travel Holdings, 0780.HK) [1] * 行业：中国在线旅游服务 (OTA) 行业 [1] 核心观点与论据 近期业绩与指引 * 公司第四季度GMV增长进一步加速至高个位数同比增长，第三季度为中个位数同比增长 [1] * 增长主要由酒店业务驱动，其平台酒店ADR上涨低至中个位数百分比，与连锁酒店运营商（华住、亚朵）的评论一致 [1] * 票务业务（机票和火车票）增长与行业整体趋势一致，为低至中个位数同比增长，主要由于在线渗透率已高达80-90%，且中国OTA仅被允许收取固定手续费 [1] * 管理层对达成第四季度指引（收入增长10-15%，其中OTA业务增长15-20%；EBIT利润率稳定在28.4%）仍有信心 [1] 2026年业务展望与战略重点 * 管理层对业务前景表示乐观，预计有利政策（如更多学校假期）将支撑休闲旅游需求保持韧性 [2] * 战略重点包括： * 对现有2.52亿用户基础进行货币化，通过更有针对性的促销和用户补贴/返利 [2] * 发展出境游业务，该业务目前约占集团收入的5%，并已实现盈亏平衡，公司将优先发展机票预订，再通过与批发商或海外OTA平台合作逐步扩展酒店业务 [2] * 发展自有移动应用，其MAU占比从2023年的5%提升至约10%，相应地，对微信平台的依赖度从约80%降至75% [2] 竞争格局与利润率前景 * 竞争环境相对温和，较小的运营商/新进入者（如飞猪、抖音）仍在利基市场竞争，建立供应链和客服团队需要时间 [3] * 尽管公司已实现健康的EBIT利润率扩张（预计2025财年同比增长4.6个百分点至18.6%），但仍有进一步改善空间，驱动因素包括： * 提高移动应用用户的GMV贡献，其酒店ADR通常是微信小程序用户的1.3-1.5倍 [7] * 酒店管理和出境游业务规模扩大及盈利能力改善，目标在2026财年两者均实现低个位数百分比的利润率 [7] * 运营效率优化，更多采用AI程序（如AI旅行助手、与腾讯元宝在旅游内容推荐上合作） [7] 投资评级与估值 * 高盛维持对同程旅行的“买入”评级，因其估值不高，以13倍2026财年预期市盈率交易，或较携程的17倍有24%的折价，与历史平均水平一致 [8] * 12个月目标价为28.8港元，基于：1）85%权重的基本面价值27.8港元/股（基于18倍2025财年预期市盈率，低于中周期目标倍数）；2）15%权重的并购价值34.0港元/股（基于22倍2025财年预期市盈率，比Booking当前估值高1个标准差） [9] * 当前股价23.90港元，隐含20.5%的上涨空间 [13] 投资论点 * 同程旅行是中国领先的在线旅游服务提供商之一，专注于交通票务（约占2024财年收入的60%），在低线城市有更大影响力 [11] * 买入评级基于：1）对更具韧性的短途国内旅行（尤其是在价值导向主题下的低线城市）有更大杠杆；2）酒店业务交叉销售率改善和货币化努力带来的上行空间；3）垂直整合和线上线下融合以增强其旅游生态系统 [11] * 估值在近期回调后更具吸引力，当前市盈率较携程折价约30%，而历史折价区间为20-30%，表明其各项新业务举措（如出境游、旅行社、酒店管理业务）可能带来增量盈利增长和上行潜力 [11] 其他重要内容 风险因素 * 下行风险包括：1）竞争加剧，尤其是来自抖音的竞争；2）交通票务佣金率超预期下降，因为OTA无法分享潜在平均售价上涨的收益；3）鉴于其对腾讯/微信的重度依赖，关于其公允估值倍数的争论；4）宏观经济环境弱于预期 [10] * 过去几个月股价区间震荡，原因包括对国内竞争加剧的担忧、利润率同比比较基数不利，以及近期收购和向新领域扩张（如万达、大连圣亚）缺乏协同效应 [8] 财务数据摘要 * 市值：526亿港元 / 67亿美元 [13] * 企业价值：465亿港元 / 60亿美元 [13] * 3个月平均日交易额：1.751亿港元 / 2250万美元 [13] * 收入预测（人民币）：2024年173.407亿元，2025年预期193.267亿元，2026年预期220.207亿元，2027年预期243.721亿元 [13] * 每股收益预测（人民币）：2024年1.20元，2025年预期1.42元，2026年预期1.64元，2027年预期1.84元 [13] * 市盈率：2024年13.4倍，2025年预期15.1倍，2026年预期13.1倍，2027年预期11.6倍 [13] * 并购可能性评级：2（中等概率，15%-30%） [13]