北京市市场监督管理局对第三方火车票销售平台的监管行动 - 监管部门指出第三方平台存在使用文字、商标等宣传方式，让消费者误以为平台与12306存在特定业务合作的问题 [2] - 监管部门要求平台认真做好明码标价，显著提醒增值服务内容和价格 [2] - 监管部门要求平台及时整改因增值服务提示不醒目导致的火车票展示价格和实际支付费用不一致的问题 [2] - 下一步监管部门将持续加大监管执法力度，依法严厉打击虚假抢票、诱导交易、价格欺诈等违法行为 [3] - 监管部门欢迎广大群众加强对第三方火车票网络销售平台服务的监督，共同推动行业规范健康发展 [3] 人工智能行业动态 - 人工智能公司Deepseek、智谱、MiniMax集体宣布上新 [4] - 千问、蚂蚁阿福两款应用冲上苹果应用总榜前二 [4]

监管约谈与整改要求 - 北京市市场监督管理局集中约谈了携程、去哪儿、飞猪、同程、美团、京东、航旅纵横、高铁管家、滴滴、高德地图、百度地图、腾讯地图等12家涉及火车票业务的主流平台[1] - 监管旨在规范行业秩序，严厉打击误导性宣传与价格欺诈行为[1] 核心业务模式整改 - 最核心的整改要求是禁止平台明示或暗示消费者可以通过“付费服务”获取优先购票特权[1] - 长期存在于各大OTA平台的“加速包”、“双通道”、“余票监控”等带有误导性的抢票功能将面临全面整改与下架[1] - 监管部门要求各平台必须厘清服务边界，不得利用技术壁垒制造焦虑诱导消费[1] 前端展示与价格规范 - 各平台严禁使用12306的图片、文字及商标进行宣传，必须切断误导消费者认为平台与铁路官方存在“特定业务合作”的视觉暗示[1] - 针对“价格刺客”问题，平台需严格执行明码标价，显著提示增值服务内容与价格[1] - 要求彻底解决因提示不醒目导致的“票面价格与实际支付不符”问题，以保障用户的知情权与公平交易权[1]

行业监管动态 - 北京市市场监督管理局近期组织了一次行政约谈会，对象为12家涉及火车票网络销售业务的主流第三方平台 [1] - 被约谈的平台包括携程、去哪儿、飞猪、同程、美团、京东、航旅纵横、高铁管家、滴滴、高德地图、百度地图、腾讯地图 [1] - 此次约谈的重点是围绕群众反映强烈的网络销售火车票突出问题 [1] 公司涉及范围 - 约谈覆盖了在线旅游服务、生活服务、出行服务及地图导航等多个领域的头部公司 [1] - 涉及公司业务均包含火车票网络销售这一共同业务模块 [1]

监管动态与行业规范 - 北京市市场监督管理局近期组织携程、去哪儿、飞猪、同程、美团、京东、航旅纵横、高铁管家、滴滴、高德地图、百度地图、腾讯地图等12家主流火车票网络销售平台召开行政约谈会 [1] - 会议重点围绕群众反映强烈的网络销售火车票突出问题展开 [1] 监管要求与整改方向 - 监管方要求平台全面排查整改页面，下架涉嫌误导性宣传的产品，并调整宣传内容 [3] - 平台被禁止采用12306的图片、文字、商标等进行宣传，以避免消费者误以为平台与12306存在特定业务合作 [3] - 监管方要求平台认真做好明码标价，显著提醒增值服务内容和价格 [3] - 平台需及时整改因增值服务提示不醒目导致的火车票展示价格与实际支付费用不一致的问题，以保障消费者知情权 [3] 未来监管趋势 - 北京市市场监督管理局表示将持续加大监管执法力度 [3] - 监管方将依法严厉打击虚假抢票、诱导交易、价格欺诈等行为 [3] - 监管旨在加强对第三方火车票网络销售平台服务的监督，共同推动行业规范健康发展，维护公平竞争市场秩序 [4]

行业监管动态 - 北京市市场监督管理局对涉及火车票网络销售业务的12家主流平台召开行政约谈会 平台包括携程、去哪儿、飞猪、同程、美团、京东、航旅纵横、高铁管家、滴滴、高德地图、百度地图、腾讯地图 [1] - 约谈会重点围绕群众反映强烈的网络销售火车票突出问题展开 [1] 平台合规经营要求 - 要求平台严格落实主体责任与社会责任 树立正确经营理念 为旅客出行“多助力、少添堵” [1] - 要求平台全面排查业务模式与服务流程 禁止明示或暗示消费者可通过付费服务获得优先购票特权 [1] - 要求平台及时整改车票售罄后的“加速包”、“双通道”、“余票监控”等误导性宣传 并自觉接受社会监督 [1] - 要求平台全面排查整改平台页面 下架涉嫌误导性宣传的产品 调整页面宣传内容 [1] - 要求平台禁止采用12306图片、文字、商标等进行宣传 防止消费者误以为平台与12306存在特定业务合作 [1] - 要求平台认真做好明码标价 显著提醒增值服务内容和价格 [1] - 要求平台及时整改因增值服务提示不醒目导致的火车票展示价格与实际支付费用不一致问题 保障消费者知情权 [1]

活动概览 - 公司推出“9元起抽春节酒店盲盒”活动 活动核心玩法为“低成本+社交助力+多场景适配” 旨在为用户提供高性价比住宿体验 [1] - 活动时间从新闻发布日持续至2月14日 用户抽取的盲盒酒店产品最晚入住时间为2月23日 [1] - 截至2月8日 活动参与用户已超过10万 [1] 产品设计与策略 - 活动打造了阶梯式盲盒产品矩阵 覆盖春节期间各类住宿场景 [1] - “9元中转歇脚盲盒”专为假期出行旅客设计 部分酒店紧邻机场、高铁站等交通枢纽 成为活动爆款产品 [1] - “99元冬日限定”盲盒包含浪漫约会、全家聚会、冬日限定三大主题 分别适配情侣出游、家庭团聚、冰雪和避寒旅游等多元化场景 [1] - 活动通过创新营销帮助酒店商户有效激活春节期间的部分“沉默客房” 实现了用户与合作伙伴的多方共赢 [2] 用户参与特征 - 参与用户中 90后和00后用户合计占比超过75% [2] - 在“反向过春节”趋势下 部分70后用户参与抽取“99元全家聚会盲盒”的热度持续攀升 [2] - “9元中转歇脚盲盒”的热门解锁城市集中在广州、长沙、深圳、北京、成都等春节假期热门始发地与目的地城市 [1] - “99元冬日限定”盲盒在三亚、海口、昆明、哈尔滨、长春等避寒和冰雪旅游城市备受欢迎 [1] 运营与保障 - 公司为活动设置多重保障 若付款后系统提示购买失败 相关费用将自动退回 [2] - 若因酒店原因无法入住 用户联系客服即可快速追回相关费用 [2]

出行热度与返程高峰 - 正月初六火车票开售带动出行热度明显走高 [1] - 预计从正月初六开始迎来春节假期返程高峰 [1] 机票预订情况 - 预订正月初六出行的国内机票用户中，“80后”“90后”“00后”合计占比超过70% [1] - 务工、商旅及旅行返程人群是国内机票的预订主力 [1] - 成都市位居国内机票预订热门出发地和目的地前二 [1] - 国内机票预订热度最高的十大出发地为：成都、重庆、昆明、贵阳、西安、北京、郑州、长沙、广州、上海 [1] - 国内机票预订热度最高的十大目的地为：上海、成都、北京、深圳、广州、重庆、昆明、杭州、海口、南京 [1] - 正月初六出行的国内热门航线TOP5为：成都—上海、重庆—深圳、昆明—上海、贵阳—北京、西安—深圳 [1] 酒店预订热度 - 热门城市机场和火车站周边的酒店和钟点房产品预订热度出现大幅提升 [2] - 截至2月8日，入住时间为正月初六的一线城市机场和火车站周边酒店搜索热度相比上周同期增长超1倍 [2] - 北京南站、上海虹桥站、成都东站、深圳北站、重庆北站附近的部分酒店钟点房产品相对紧俏 [2]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出整体行业投资评级，但分别对医药、社服、教育等子行业及重点公司给出了具体分析和关注建议 [1][15][21] 报告核心观点 - 港股医药行业2025年报业绩前瞻：创新药板块部分公司因核心产品商业化销售放量及授权（BD）收入贡献，有望迎来盈利拐点；Pharma子行业头部公司因创新转型和管线出海，预计恢复双位数增长；CXO板块年度业绩亮眼；医疗服务板块估值处于历史低位 [1][2][3][4][9][10][11][12] - 海外社服行业：在线旅游公司2025年第四季度业绩预计稳健增长，携程和同程旅行收入均有望实现同比双位数增长 [5][17] - 海外教育行业：经营效益大幅改善，教培行业重点公司业绩优秀，职业培训需求回暖，高教公司盈利能力提升可期 [7][19][21] 根据相关目录分别进行总结 港股医药2025年报业绩前瞻 创新药 - 预计2025年有望实现盈利的公司包括百济神州、信达生物、荣昌生物、复宏汉霖、诺诚健华以及和黄医药，主要驱动力为核心产品的商业化销售放量以及BD收入贡献 [1][9] - 建议关注商业化持续放量、出海交易活跃带来的BD机会，以及重点管线临床进展，提及公司包括百济神州、信达生物、科伦博泰生物、康方生物、荣昌生物、复宏汉霖等 [15] Pharma - 预计2025年收入同比增速达15-20%的公司包括翰森制药、中国生物制药以及先声药业 [2][10] - 三生制药因与辉瑞达成重磅BD交易合作（首付款12.5亿美元），预计2025年收入有望实现同比大幅增长（100%+） [2][10] - 建议关注创新管线逐步收获及创新转型，提及公司包括三生制药、翰森制药、中国生物制药 [15] CXO - 药明康德：预计2025年实现营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；经调整non-IFRS归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33%；扣非归母净利润约132.41亿元，同比增长约32.56%；归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65% [3][11] - 药明合联：预计2025年收入同比增长超过45%；毛利同比增长超过70%；扣除利息收入及开支前的经调整纯利同比增长超过45%；净利润同比增长超过38% [3][11] - 康龙化成：预计2025年实现营业收入138.72-142.40亿元，同比增长13%-16%；归母净利润16.14-16.86亿元，同比下降6%-10%；扣非归母净利润15.07亿-15.62亿元，同比增长36%-41%；经调整non-IFRS归母净利润约17.68-18.48亿元，同比增长10%-15% [3][11] 医疗服务 - 预计固生堂2025年收入同比增速为13% [4][12][13] - 建议关注公司海外业务并购扩张进展，以及AI赋能中医业务 [4][13] 海外社服：在线旅游公司4Q25业绩前瞻 - 预计携程2025年第四季度收入同比增长15-20%，其中住宿业务收入增长17-22%，交通票务收入增长10-15%，度假收入增长10-15%，商旅管理收入增长2-7%，其他收入增长32-37%；non-GAAP经营利润率预计为21% [5][17] - 预计同程旅行2025年第四季度收入同比增长10-15%，核心OTA收入增长15-20%，其中住宿收入增长12-17%，交通收入增长6-11%，其他业务收入增长45-50%，度假收入下滑10%；经调整净利润预计为7.2-7.7亿元 [5][17] 海外教育：经营效益大幅改善 市场表现与数据 - 报告期内（1/30-2/5）教育指数上涨4.9%，跑赢恒生国企指数10个百分点；年初至今累计涨幅为16.08%，跑赢恒生国企指数14.07个百分点 [19] - 东方甄选及其子直播间在抖音平台本周（1/29-2/4）GMV约2.3亿元，日均GMV 3224万元，环比上周下降7.7%，同比上升823.8%（低基数效应） [20] - 东方甄选及子直播间粉丝数累计4355万人，本周环比增加13.5万人，增幅0.31% [20] 投资分析意见 - 建议关注东方甄选，其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动销售收入增长并提升毛利率 [21] - 建议关注中概教培公司，季报数据优秀，行业重点公司经营效益改善，业务发展提速，提及公司包括新东方、好未来、卓越教育集团、思考乐教育、高途集团 [21] - 建议关注港股职教公司，首推中国东方教育，职业培训需求回暖背景下，公司调整运营策略，预计春季招生增长将进一步提速，利润率有望大幅提升 [21] - 建议关注港股高教公司，营利性选择有望重启，办学收益分配确定性提升，扩张动力恢复可期，同时盈利能力提升可期，提及公司包括宇华教育、中教控股、中国科培、东软睿新集团、中汇集团、新高教集团、希教国际控股、华夏控股 [21]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告核心观点 - 报告对港股医药、海外社服及海外教育行业进行了前瞻性分析，核心观点是商业化销售放量叠加授权收入将推动部分医药公司迎来盈利拐点，同时在线旅游和教育行业也展现出积极的增长态势 [1][5][20] 港股医药行业2025年报业绩前瞻 创新药 - 预计2025年部分创新药公司将实现盈利，包括百济神州、信达生物、荣昌生物、复宏汉霖、诺诚健华以及和黄医药，主要驱动力是核心产品的商业化销售放量以及BD（业务发展）授权收入贡献 [1][9] - 根据盈利预测表，百济神州预计2025年收入达369.93亿元，同比增长36%，归母净利润25.78亿元；信达生物预计2025年收入达133.57亿元，同比增长42%，归母净利润9.43亿元 [14] Pharma（传统药企） - 预计2025年翰森制药、中国生物制药及先声药业收入同比增速为15-20% [2][10] - 三生制药因与辉瑞达成重磅BD交易（首付款12.5亿美元），预计2025年收入有望实现同比大幅增长（100%+） [2][10] - 根据盈利预测表，三生制药2025年预计收入达185.60亿元，同比增长104% [14] CXO（医药外包） - 药明康德：预计2025年营业收入约454.56亿元，同比增长约15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；经调整non-IFRS归母净利润约149.57亿元，同比增长约41.33% [3][11] - 药明合联：预计2025年收入同比增长超过45%；毛利同比增长超过70% [3][11] - 康龙化成：预计2025年营业收入在138.72-142.40亿元之间，同比增长13%-16%；扣非归母净利润在15.07亿-15.62亿元之间，同比增长36%-41% [3][11] 医疗服务 - 预计固生堂2025年收入同比增速为13%，建议关注其海外业务并购扩张及AI赋能中医业务的进展 [4][12][13] - 根据盈利预测表，固生堂2025年预计收入为34.16亿元 [14] 海外社服行业：在线旅游公司4Q25业绩前瞻 携程集团 - 预计第四季度收入同比增长15-20%，其中住宿业务收入增长17-22%，交通票务收入增长10-15%，度假收入增长10-15%，商旅管理收入增长2-7%，其他收入增长32-37% [5][18] - non-GAAP经营利润率为21% [5][18] - 根据盈利预测表，携程集团2025年预计收入为614亿元 [27] 同程旅行 - 预计第四季度收入同比增长10-15%，核心OTA收入增长15-20%，其中住宿收入增长12-17%，交通收入增长6-11%，其他业务收入增长45-50%，度假收入下滑10% [5][18] - 经调整净利润预计在7.2-7.7亿元之间 [5][18] - 根据盈利预测表，同程旅行2025年预计收入为194亿元 [27] 海外教育行业 市场表现 - 报告期内（1/30-2/5），教育指数上涨4.9%，跑赢恒生国企指数10个百分点；年初至今累计涨幅为16.08%，跑赢恒生国企指数14.07个百分点 [20] 重点公司数据与观点 - **东方甄选**：报告期内（1/29-2/4），其及子直播间在抖音平台的GMV约2.3亿元，日均GMV 3224万元，环比上周下降7.7%，同比上升823.8%（低基数效应） [21] - GMV构成中，东方甄选主账号贡献1.02亿元，占比45% [21] - 累计粉丝数达4355万人，本周环比增加13.5万人，增幅0.31% [21] - 报告建议关注东方甄选，因其中报业绩大幅改善，产品结构调整带动销售收入增长并提升毛利率 [23] - 同时建议关注新东方、好未来、卓越教育集团、思考乐教育、高途集团等中概教培公司，以及中国东方教育等职教公司，认为其经营效益改善，业务发展提速 [23] 盈利预测参考 - 根据盈利预测表，新东方2025年预计净利润为34.03亿元；好未来2025年预计净利润为13.79亿元；中国东方教育2025年预计净利润为7.79亿元 [28]

报告投资评级 * 报告未明确给出独立的投资评级，但其摘要指出“中信证券财富管理与中信里昂研究观点一致”，并引用了中信里昂研究的报告观点 [5] 报告核心观点 * 核心观点认为，尽管市场因谷歌推出自动浏览航班预订功能等AI叙事而担忧OTA（在线旅行社）行业前景，并引发板块抛售，但该风险在中国市场不会立即显现，因本土OTA对供应链控制更严格且更具移动端原生优势 [5] * 报告认为，市场关于同程旅行可能受益于对携程反垄断调查的逻辑不成立，因两家公司共享酒店库存池，同程平台60-70%的酒店交易量来自携程库存 [6] * 报告预计，同程旅行在2026年的住宿与交通票务收入合计增速将放缓，而其他收入（主要来自酒店管理业务）将受益于有机扩张与万达酒店管理的并表 [6] * 报告指出，同程旅行利润率扩张的驱动因素可见度与可持续性，需待携程反垄断调查结论落地后方能更清晰判断 [6] 公司业务与财务概况 * 同程旅行是2018年3月由同程艺龙合并而成的整合业务实体，主要向中国低线城市用户提供住宿预订、交通票务等服务，并已通过收购拓展旅游业务 [9] * 公司收入按产品分类：交通票务服务占50.7%，住宿预订服务占32.8%，其他收入占16.5% [10] * 公司收入100%来自亚洲地区 [10] * 截至2026年2月5日，公司股价为22.76港元，市值为71.90亿美元，3个月日均成交额为26.81百万美元 [12] * 公司主要股东为携程（持股25.70%）和腾讯（持股21.84%） [12] 行业与竞争分析 * 全球OTA板块近期因谷歌新推出的自动浏览航班预订功能而引发抛售，但报告认为这属于叙事驱动型抛售，并受到SaaS板块传导影响 [5] * 中国OTA市场竞争格局整体趋稳且新进入壁垒较高，但同程旅行可能面临美团在低线市场的竞争压力 [8] * 中国连锁酒店率较低，这使得本土OTA对供应链的控制更为严密，降低了被AI技术绕过的风险 [5] 增长驱动与业务展望 * 公司的酒店管理业务（包括有机扩张与万达酒店管理并表）预计将在2026年营收增长中占据更大比重，并可能带来超越传统OTA的增长动能 [5][8] * 万达酒店门店可能在2026/27财年加速扩张，或伴随加盟商激励与会员权益的升级 [6] * 酒店管理业务的增长可能伴随着前期的支出增加 [5] 潜在催化因素 * 公司即将发布的财报与指引，特别是利润率信息 [7] * 主要节假日前后行业出行数据及航空、铁路、酒店数据 [7] * 并购与价值链拓展进展 [7] * 资本配置与股东回报策略变化，公司可能推出股份回购计划以恢复投资者信心 [7][8]