智通财经APP获悉，花旗发布研报称， 在当前估值合理及春节旅游旺季即将到来的背景下，对同程旅 行(00780)持短期正面看法，且同程基本面稳定，维持"买入"评级。展望2026年，低线城市市场和出境 游的扩张，加上平均客房收益的进一步提升，有望持续推动酒店收入实现十位数增长，并带来利润率的 轻微改善。基于这些因素，花旗对同程旅行2025至2027年的盈利预测进行小幅上调，并维持目标价28港 元不变。 市场预计同程旅行将于3月中旬公布2025年第四季度业绩，其收入和调整后利润可能大致符合市场预 期。随着平均客房收益的复苏及客房夜量录得低十位数增长，花旗预计2025年第四季度酒店收入同比增 长15.8%。此外，交通票务收入的增长可能主要受益于佣金率的改善。 ...

市场预计同程旅行将于3月中旬公布2025年第四季度业绩，其收入和调整后利润可能大致符合市场预 期。随着平均客房收益的复苏及客房夜量录得低十位数增长，花旗预计2025年第四季度酒店收入同比增 长15.8%。此外，交通票务收入的增长可能主要受益于佣金率的改善。 花旗发布研报称，在当前估值合理及春节旅游旺季即将到来的背景下，对同程旅行(00780)持短期正面 看法，且同程基本面稳定，维持"买入"评级。展望2026年，低线城市市场和出境游的扩张，加上平均客 房收益的进一步提升，有望持续推动酒店收入实现十位数增长，并带来利润率的轻微改善。基于这些因 素，花旗对同程旅行2025至2027年的盈利预测进行小幅上调，并维持目标价28港元不变。 ...

涉及的公司与行业 * 公司：同程旅行控股有限公司 (Tongcheng Travel Holdings, 0780.HK) [1] * 行业：在线旅游 (OTA) [27] 核心观点与论据 1. 业绩预期与财务预测 * 预计2025年第四季度总收入同比增长13%至47.8亿元人民币，与市场预期一致 [2] * 预计2025年第四季度各业务收入同比增速：酒店+16%、交通+10%、其他+44%、旅游-10% [2] * 预计2025年第四季度调整后净利润为7.6亿元人民币，与市场预期的7.52亿元基本一致 [2] * 预计2025年第四季度毛利率为65%，非通用会计准则营业利润率为18% [2] * 预计2025年全年核心净利润为33.68亿元人民币，2026年为38.98亿元，2027年为44.68亿元 [5] * 预计2025年全年核心每股收益为1.463元人民币，2026年为1.676元，2027年为1.856元 [5] * 预计2025年全年收入为193.32亿元人民币，同比增长11.5% [10] * 预计2026年全年收入为217.48亿元人民币，同比增长12.5% [10] * 预计2025年全年调整后EBITDA为48.67亿元人民币，调整后EBITDA利润率为25.2% [10] 2. 增长驱动因素 * 酒店业务：预计2026年酒店收入将维持低双位数同比增长，主要受平均每日房价 (ADR) 进一步改善、低线城市扩张和出境游发展驱动 [1][3] * 交通业务：预计2026年交通收入增长将主要由佣金率优化支撑，而客流量增长将保持平缓 [1][3] * 其他业务：预计强劲增长势头将持续，得益于良好的广告和酒店连锁管理业务，以及万达的并表 [3] * 市场地位：公司是中国第三大OTA平台，通过腾讯平台（2018年80%的月活跃用户来自该平台）积极扩张流量，并渗透低线城市（截至2018年12月，85.4%的注册用户来自非一线城市） [27] 3. 估值与投资建议 * 维持“买入”评级，目标价28港元，基于16倍2026年预期非国际财务报告准则每股收益 [1][29] * 当前股价23.60港元，预期股价回报率为18.6% [6] * 认为当前估值要求不高，并因即将到来的农历新年而开启短期积极观点 [1][23] * 估值方法：采用市盈率法，目标市盈率设定为16倍，较疫情前21倍的历史平均水平有折让，以反映收入增长放缓的预期 [29] 4. 监管风险与收购策略 * 携程的反垄断调查引发了对同程的担忧，但认为调查可能聚焦于酒店供应商对携程的投诉，对同程运营影响有限，因其运营相对独立 [1][4] * 调查不太可能影响携程对同程的持股以及双方在酒店库存共享方面的合作 [1][23] * 在2025年进行多次收购后，同程可能在2026年放缓收购步伐，并更侧重于与其OTA业务有明确协同效应的轻资产、规模较小的收购 [4] 5. 风险因素 * 来自OTA同行或其他旅行预订渠道的竞争超预期 [30] * 严重依赖携程的酒店供应 [30] * 严重依赖腾讯平台 [30] * 宏观经济恶化 [30] 其他重要信息 1. 近期市场数据与背景 * 2025年第四季度航空客运量表现平淡，10月/11月/12月同比分别增长+8%/-11%/+1% [12] * 同期国内客运量同比+8%/-12%/+1%，国际客运量同比+8%/-4%/+2% [12] * 同期铁路客运量同比+20%/-19%/-3% [12] * 公司股价近期因针对携程的反垄断调查而回调 [1][23] 2. 财务数据详情 * 2024年收入构成：住宿预订服务46.68亿元，交通票务服务72.29亿元，其他23.02亿元，旅游31.41亿元 [11] * 2024年毛利率为64.1% [10] * 2024年调整后EBITDA利润率为23.4% [10] * 截至2024年底，公司净现金头寸为40.03亿元人民币 [10]

港股市场整体表现 - 港股三大指数尾盘快速拉升，恒生指数收涨0.37%至26,585.06点，国企指数收涨0.31%至9,122.95点，恒生科技指数收涨1.11%至5,746.30点，市场表现平稳未受隔夜美股大跌影响 [1] - 南向资金今日净买入139.3亿港元，其中港股通（沪）净买入77.89亿港元，港股通（深）净买入61.41亿港元 [19] - 有分析观点认为，目前恒指估值仍低于14-15倍的历史平均值，港股有条件升至30,000至31,000点区间 [21] 领涨行业与板块 - 半导体板块领涨，涨幅达3.42%，其他金属及矿业板块涨幅达3.45%，黄金及贵金属板块涨幅达3.45% [3] - 互动媒体及服务板块上涨3.34%，油气生产商板块上涨2.49%，线上零售商板块上涨1.85% [3] - 汽车板块上涨1.20%，能源储存装置板块上涨1.17%，常规电力板块上涨1.37% [3] 大型科技股表现 - 大型科技股多数上涨，华虹半导体涨超5%，商汤涨超4%，同程旅行、中芯国际、快手、百度涨超3% [4] - 具体个股方面，华虹半导体涨5.17%，商汤-W涨4.20%，同程旅行涨3.87%，中芯国际涨3.69%，快手-W涨3.62%，百度集团-SW涨3.29% [5] 黄金及有色金属股 - 黄金股集体走强，赤峰黄金涨超9%，灵宝黄金涨超8%，山东黄金、中国黄金国际涨超5% [5] - 具体个股方面，赤峰黄金涨9.07%，灵宝黄金涨8.34%，山东黄金涨5.49%，中国黄金国际涨5.13% [6] - 消息面上，地缘政治紧张加剧推升避险需求，现货黄金价格盘中突破4,820美元/盎司，创历史新高 [6] 半导体与芯片概念股 - 芯片概念股大涨，天数智芯涨超8%，兆易创新、华虹半导体涨超5%，晶门半导体、ASMPT涨超4% [7] - 具体个股方面，天数智芯涨8.00%，兆易创新涨5.49%，华虹半导体涨5.37%，晶门半导体涨4.55%，ASMPT涨4.10% [8] - 消息面上，三星电子计划将今年NAND晶圆产量从去年的490万片降至468万片，SK海力士产量将从约190万片降至170万片，供应短缺情况或加剧 [8] 锂电池概念股 - 锂电池概念股表现活跃，赣锋锂业涨超5%，天齐锂业涨超4%，比亚迪股份、比亚迪电子涨超2% [9] - 具体个股方面，赣锋锂业涨5.86%，天齐锂业涨4.78%，比亚迪股份涨2.37%，比亚迪电子涨2.27% [10] - 消息面上，江西锂矿换证增加供应不确定性，东吴期货研报认为中长期供需偏紧格局延续，对锂价形成支撑 [10] 机器人概念股 - 机器人概念股走高，微创机器人涨超18%，卧安机器人大涨超10%，越疆涨超9% [11] - 具体个股方面，微创机器人-B涨18.51%，卧安机器人涨10.43%，越疆涨9.39% [12] - 消息上，工信部将加速人形机器人生态建设，强化国家人工智能产业投资基金支持力度，并发布相关标准化体系建设指南 [12] 下跌行业与板块 - 银行板块下跌0.77%，保险板块下跌0.68%，地产发展商板块下跌0.55% [3] - 内房股走低，旭辉控股跌超8%，融创中国跌超5%，碧桂园、中梁控股、龙光集团跌超4% [13] - 体育用品股跌幅明显，安踏体育跌超4%，李宁跌超2% [14] 个股异动 - 创维集团今日复牌，股价飙升逾37%至7.12港元，创历史新高，公司宣布拟实物分派创维光伏股份并推动其上市，同时计划通过股份回购撤销上市地位 [16] - 该股今日成交额达7.19亿港元，市值134.71亿港元 [17]

港股科技股市场表现 - 恒生科技指数涨幅一度扩大至1.7% [1] - 快手与华虹半导体股价涨幅超过5% [1] - 百度集团与同程旅行股价涨幅超过4% [1] - 中芯国际与阿里健康股价涨幅超过3% [1] - 阿里巴巴、比亚迪电子、哔哩哔哩、舜宇光学科技、比亚迪股份股价涨幅超过2% [1]

同程旅行(00780)尾盘涨超4%，截至发稿，涨3.87%，报23.62港元，成交额2.52亿港元。 "史上最长春节假期"显著拉动了今年春运期间的多次出行需求，其中，民航2次以上出行旅客占比预计 将达13%，铁路2次以上出行旅客占比则有望突破30%，均为2023年以来的同期新高。国盛证券 （002670）指出，同程旅行聚焦的下沉市场在线旅游渗透率提升空间大且消费潜力充沛，公司有望把握 这一增长红利。此外，公司积极拓展APP端等多渠道流量，并深度挖掘客群消费需求，推动用户价值提 升，近期各季度的MPU值和客均收入贡献均持续增长，其中25Q3分别+3%/12%，整体运营呈量价齐升 趋势。 消息面上，1月20日，同程旅行发布了《2026年度春运旅行趋势报告》。《报告》显示，民航、铁路节 前的第一波出行高峰预计将出现在2月6日前后，节前的客流峰值预计将出现在2月13日和14日两天。春 运期间，国内航班的机票价格较去年同期略有上涨。热门线路方面，春节前铁路热门出发城市主要集中 于广州、重庆、北京等一线城市及区域中心城市，民航的热门出发城市则集中于上海、广州、深圳等一 线城市。 ...

公司股价与市场反应 - 同程旅行股价尾盘上涨3.87%至23.62港元，成交额2.52亿港元 [1] 行业趋势与运营数据 - 春运期间国内航班机票价格较去年同期略有上涨 [1] - 春运节前第一波出行高峰预计出现在2月6日前后，客流峰值预计在2月13日和14日 [1] - 春节前铁路热门出发城市集中于广州、重庆、北京等，民航热门出发城市集中于上海、广州、深圳等 [1] - “史上最长春节假期”拉动多次出行需求，民航2次以上出行旅客占比预计达13%，铁路2次以上出行旅客占比有望突破30%，均为2023年以来同期新高 [1] - 公司聚焦的下沉市场在线旅游渗透率提升空间大且消费潜力充沛 [1] - 公司积极拓展APP端等多渠道流量，并深度挖掘客群消费需求，推动用户价值提升 [1] - 近期各季度MPU值和客均收入贡献持续增长，其中25Q3分别增长3%和12%，整体运营呈量价齐升趋势 [1]

2026年春运出行高峰与客流趋势 - 春运第一波出行高峰预计出现在2月6日前后，节前客流峰值预计在2月13日和14日 [1][2] - 除夕（2月16日）及春节当天（2月17日）为整个春运期间的客流低谷 [2] - 返程客流高峰预计将出现在2月23日（农历正月初七）前后 [2] 春运期间票价与出行需求 - 春运期间国内航班机票均价超950元（不含机建燃油费），国际机票均价约为900元（不含税），较去年同期均略有上涨 [2] - 国内航班热门航线节前高峰时段机票均价预计在1100元以上，返程高峰时段热门航线机票均价预计在1300元以上 [2] - “史上最长春节假期”显著拉动多次出行需求，民航2次以上出行旅客占比预计达13%，铁路2次以上出行旅客占比有望突破30%，均为2023年以来同期新高 [1][7] 铁路客流热门城市与流向 - 春节前铁路热门出发城市集中于一线及区域中心城市：广州、重庆、北京、成都、上海、深圳、西安、杭州、武汉、昆明 [1][4] - 春节前铁路热门到达城市主要有：重庆、成都、广州、贵阳、北京、郑州、西安、长沙、武汉、南昌 [4] - 春节后铁路热门出发地相对集中于中西部及热门旅游城市：重庆、广州、成都、北京、贵阳、西安、郑州、昆明、长沙、武汉 [4] - 春节后铁路热门到达城市以一线及区域中心城市为主：广州、重庆、北京、成都、上海 [4] 民航客流热门城市与航线 - 民航国内航班热门出发城市集中于上海、广州、深圳等一线城市 [1] - 春运期间国内航班热门航线主要有：上海—成都、广州—上海、深圳—上海、上海—深圳、上海—广州、上海—昆明等 [5][6] - 春节假期期间长三角、珠三角、京津冀等区域内中短途城际出行需求旺盛，热门线路包括沪宁线、广深线、京津线、成渝线 [5] 国际返乡与新兴客群 - 春运期间海外务工返乡热门出发地主要有：首尔、曼谷、吉隆坡、新加坡、胡志明市、河内、万象、莫斯科、雅加达 [7] - 海外务工人员归国航班到达地主要集中于：上海、北京、广州、沈阳、青岛、成都、哈尔滨、福州、郑州、深圳 [7] - 春运期间机票用户中亲子客群占比预计达39%，60岁以上银发族占比将达19%，均显著高于去年同期水平 [9] 技术应用与用户行为变化 - 同程旅行开发的旅行智能体DeepTrip最近一周内有关春运出行规划的提问环比增长超100% [11] - 2026年春运期间同程旅行平台的首乘旅客预计将有三成以上的增幅，热门线路增幅可能更高 [12] - 首乘旅客以年轻人为主，18至26岁年龄段占比35%，18岁以下青少年群体占比约6% [12]

核心观点 - 摩根士丹利对中资科网股2026年AI发展前景持乐观态度，认为供给与需求两端将共同推动其发展 [1] - 互联网企业的海外扩张被视为应对宏观、竞争、监管及地缘风险的重要因素 [1] - 该行列出行业偏好次序，给予腾讯、阿里巴巴、拼多多、腾讯音乐、网易、BOSS直聘、满帮、美团、携程、同程旅行、好未来和贝壳“增持”评级 [1] 行业展望 - AI发展道路在2026年更加光明，主要由供给与需求两端共同推动 [1] - 互联网企业的海外扩张成为应对宏观、竞争、监管及地缘风险的重要因素 [1] 公司评级 - 摩根士丹利给予“增持”评级的股份包括：腾讯、阿里巴巴、拼多多、腾讯音乐、网易、BOSS直聘、满帮、美团、携程、同程旅行、好未来和贝壳 [1]

行业整体展望与政策环境 - 得益于休闲旅游需求持续释放和体验式消费需求兴起，叠加第四季度行业景气度上行，预计全年旅游市场规模增速有望达到10%以上 [1] - 政府近期多次提及扩大内需和提振服务消费，并鼓励工会开展春秋游及支持发放文旅消费券，以在线旅游平台、酒店、景区为代表的出行板块有望迎来政策利好 [1] 旅游市场表现 - 2025年前三季度，国内旅游收入与旅游人次同比分别增长12%和18% [1] - 第四季度酒店行业每间可售房收入同比2024年基本持平，表现优于前三季度，主要得益于国庆假期客流增长、2024年同期低基数以及10-11月小学生秋假 [5] 餐饮行业 - 2025年10月和11月，国内餐饮收入分别达到5199亿元和6057亿元，同比分别增长4.99%和4.40%，相较于2019年同期恢复至119.0%和122.0% [2] - 头部餐饮企业的修复速度快于行业整体水平 [2] 茶饮行业 - 2025年第四季度以来，得益于外卖补贴及品类扩容尝试，以古茗、沪上阿姨为代表的品牌同店销售额延续15%-20%的高增长 [3] - 尽管第四季度外卖补贴力度略有下降，但外卖流量倾斜加速了尾部品牌出清，头部品牌加速扩张，龙头优势更为显著 [3] 在线旅游平台 - 2025年第四季度以来，国内休闲旅游需求释放、酒店供给增长及线上化率提升推动在线旅游平台业绩稳中向好，休闲旅游需求表现持续优于商旅 [4] - 出境游的高增长为在线旅游平台业绩提供了弹性 [4] 酒店行业 - 2025年第四季度酒店行业客房数同比增长6%-8% [5] - 若后续假期优化或消费券相关政策落地，在顺周期环境下龙头酒店将具备较大的业绩弹性 [5] 投资建议关注标的 - 旅游产业链推荐关注中国中免、锦江酒店、首旅酒店、同程旅行、携程集团 [1] - 建议关注高增长茶饮股及低估值餐饮成长股布局机会，包括古茗、绿茶集团 [1] - 餐饮行业推荐关注绿茶集团、海底捞 [2] - 茶饮行业推荐关注古茗 [3] - 在线旅游平台推荐关注携程集团、同程旅行 [4] - 酒店行业推荐关注锦江酒店、首旅酒店 [5]