报告行业投资评级 - 中国旅游行业的展望维持稳定，未来12~18个月该行业总体信用质量不会发生重大变化 [5][55] 报告核心观点 - 2025年以来，国内旅游市场保持向好发展态势，跨境游复苏情况良好，但市场正从“量的扩张”转向“质的挑战” [5][7][8] - 在旺盛的多元化旅游需求下，2026年行业整体发展仍有支撑，但行业内部将出现分化，能够提供突出“质价比”体验的企业将赢得增长主动，而依赖传统粗放模式的主体则将面临更大压力 [5][6][7][21] - 旅游企业盈利能力及偿债指标预计将保持稳定，但样本企业财务表现显示盈利能力和经营获现能力有所弱化，且对债务的保障仍不足 [6][41][47][50] 行业基本面总结 - **整体市场表现**：2025年前三季度，国内旅游总人次49.98亿，同比增长18.0%，超过2019年同期水平；国内旅游总收入4.98万亿元，同比增长11.5%，旅游人次增速高于收入增速，呈现“量增价平”态势 [9][20] - **节假日表现**：2025年春节、五一、国庆中秋假期国内出游人数同比分别增长5.9%、6.4%和5.9%，旅游收入同比分别增长7.0%、8.0%和6.3% [9] - **跨境旅游**：2025年第三季度全国移民管理机构查验出入境人员1.78亿人次，同比增长12.9%，超过2019年同期水平；2025年境内航司国际航线完成旅客运输0.8亿人次，同比增长21.7%，较2019年增长7.3% [10][11] - **出游半径**：2025年五一假期国内游客平均出游半径196.48公里，同比增长4.7%；国庆中秋假期平均出游半径212.66公里，同比增长14.8%，游憩半径增长有利于带动旅游消费 [12] - **消费新趋势**：旅游消费市场新业态、新场景不断涌现，如“旅游+体育/演艺/影视”融合、夜游、美食旅游、沉浸式体验及“窝囊游”等，反映了多元化和个性化需求 [13] - **政策支持**：2025年以来多项政策从发放文旅消费券、培育新业态、加强旅游监管等方面给予行业支持，“十五五规划”明确推进旅游强国建设和文旅深度融合 [18][19] 子行业经营状况总结 - **景区运营**： - 2025年景区客流量及收入均保持增长，但二次消费仍有待提升，竞争加剧下头部效应凸显 [6][22] - 游客需求向深度体验转变，文化沉浸、户外主题、季节性特色线路成为新增长点，例如2025年国庆中秋假期赏秋线路搜索量同比增长超180% [23] - 多地景区在传统淡季实施门票优惠政策以吸引客流，凸显对“门票经济”的路径依赖 [24][25] - 景区供给持续扩张且同质化竞争激烈，2019-2025年“十一”假期全国接待量排名前50的5A级景区游客量从4,184.12万持续降至3,622万人次，客流有所分流 [25] - **酒店业**： - 行业供给持续增加，2024年末中国酒店业设施34.87万家，客房1,764.32万间，分别恢复至2019年的103.17%和100.11% [27] - 2025年酒店供给增幅达3.2%，旅游需求带来积极增量，但商务与会议市场面临下行压力，供求矛盾突出 [27] - 2025年上半年，奢华与超高端酒店RevPAR下降2%~4%，高端及以下级别酒店RevPAR降幅达6%~8% [28] - 主要酒店集团中多数企业RevPAR下滑，例如锦江酒店境内酒店RevPAR同比下降5.19% [29][31] - 行业并购整合活跃，如同程旅行斥资24.97亿元收购万达酒店管理公司，酒店REITs试点政策有助于优质酒店集团融资和轻资产化转型 [32] - **OTA和线下旅行社**： - OTA企业业绩保持良好增长，2025年前三季度携程集团营收470.11亿元，同比增长15.93%；同程旅行营收55.09亿元，同比增长10.4% [35] - 行业竞争白热化，携程市占率约70%，但面临京东“零佣金”模式及抖音、小红书等平台竞争，且国家市场监管总局已对携程集团涉嫌垄断立案调查 [35][36] - 线下旅行社数量持续增长，2024年末达64,616家，但受产品同质化、成本上升及OTA竞争影响，呈现增收不增利的情况 [36][37] - 跨境游复苏强劲，2025年第三季度携程入境旅游预订量同比增长超100%，出境酒店和机票预订量达2019年同期140%的水平 [38] 行业财务表现总结 - **样本企业概况**：报告选取19家以旅游或酒店经营为主的发债和A股上市企业作为样本，未包含OTA企业 [41][44] - **收入与盈利**： - 2025年1~9月，样本旅游企业总体营业收入2,064.32亿元，同比增长3.28%，增速低于行业总收入增速 [46] - 收入呈现分化：景区运营企业收入同比增长4.63%，旅行社增长8.74%，而大型旅游集团、中小型旅游集团及酒店企业收入同比小幅下降 [46] - 样本企业整体盈利能力弱化，EBIT利润率降低，19家企业中有6家出现亏损，亏损个数同比增加3个 [47] - **现金流与债务**： - 样本企业经营活动现金流净流入规模同比平均下滑约7.70% [50] - 截至2025年9月末，样本企业总债务3,170.57亿元，较2024年末小幅增长2.30%，平均资产负债率为55.89%，维持中等偏上水平 [51] - 偿债指标整体较弱，其中8家企业货币资金无法覆盖短期债务，多数企业EBIT对全部债务的保障能力普遍较弱 [52] - 考虑到样本企业以国有背景为主，债务接续能力相对较好，对债务偿还有一定支撑 [41][52]

大学生寒假旅游消费趋势 - 近两周18至22岁大学生机票预订热度环比增长接近30%，增速显著高于其他年龄段用户 [1] - 大学生旅行产品订单中超65%为两人及以上共同预订，优惠组合产品持续热销 [1] - 近两周大学生机票预订中，被识别为“首次乘飞机出行旅客”的用户同比涨幅超20% [1] 旅游目的地偏好变化 - 飞往西安、成都、长沙、哈尔滨等热门旅游城市的大学生机票预订占比增至三成左右，同比提升约6% [1] - 除经典目的地外，大学生还偏爱延吉、北海、柳州等小众目的地，相关机票预订增幅突出 [2] - 近两周，北海涠洲岛、福州平潭岛等新晋热门海岛旅行产品预订热度环比增长一倍以上 [2] 出行与住宿行为特征 - 大学生5天至7天出游天数为主流，8天至10天出游天数同比有小幅提升 [2] - 有“智能客控”、“机器人服务”等标签的酒店更受大学生青睐，近两周预订热度快速增长 [2] - 多数大学生选择入住经济型和中端酒店，将更多预算用于观光和玩乐项目 [2] 特定旅游活动消费趋势 - 大学生滑雪呈现“入门化”和“平价化”特征，近两周价格在100元至200元的初级区滑雪票预订占比接近40% [3] - 预订热度靠前的滑雪场包括长春万达滑雪场、阿勒泰将军山滑雪场、亚布力滑雪旅游度假区等 [3]

米兰冬奥会带动意大利旅游市场热度飙升 - 米兰冬奥会开幕式临近 观赛游热度快速攀升 带动米兰及意大利主要城市旅游预订热度显著增长 [1] - 冬奥会开幕后两周内 米兰当地酒店预订热度同比增长超200% [1] - 截至2月4日 米兰酒店平均每晚价格接近4000元人民币 环比涨幅超140% 较去年同期涨幅超80% [1] 意大利成为春节出境游热门长线目的地 - 意大利位列春节出境游热门长线目的地之列 米兰冬奥会进一步推高其春节出游热度 [1] - 受冬奥会观赛游带动 威尼斯、比萨、那不勒斯等意大利历史文化名城出游热度大幅增长 [1] - 春节期间 威尼斯、比萨、那不勒斯等地酒店价格较去年同期涨幅均超60% [1] 春节前后意大利游核心客源地及交通预订情况 - 春节前后意大利出境游核心客源地分布于上海、北京、广州、成都、南京、武汉等地 [1] - 上海、成都飞往意大利的机票预订热度同比增幅均超130% [1] 平台产品策略与市场需求契合 - 米兰冬奥会与中国春节长假重合 使米兰等意大利目的地成为春节欧洲游热门选项 [2] - 平台多条春节欧洲游线路涵盖米兰、威尼斯、罗马、比萨等意大利名城 兼顾游客观赛后旅游观光需求 [2]

市场整体表现 - 恒生指数微幅收涨0.05%，报26847.32点 [1] - 恒生科技指数显著收跌1.84%，报5366.44点 [1] 行业板块表现 - 煤炭股涨幅居前，兖矿能源股价上涨超过10%，中国神华股价上涨超过5% [1] - 内房股集体走高，世茂集团股价上涨超过14%，融创中国股价上涨超过8% [1] - 科网股整体表现低迷，腾讯控股股价下跌接近4%，哔哩哔哩股价下跌超过3% [1] - 芯片股走势疲软，上海复旦股价下跌超过5%，华虹半导体股价下跌接近5% [1] 主要指数成分股表现 - 恒生指数成分股中，信义玻璃、中国神华、华润置地涨幅靠前 [1] - 恒生指数成分股中，携程集团-S、腾讯控股、网易-S跌幅靠前 [1] - 恒生科技指数成分股中，理想汽车-W、零跑汽车、海尔智家涨幅靠前 [1] - 恒生科技指数成分股中，金蝶国际、携程集团-S、同程旅行跌幅靠前 [1]

股本与股份 - 本月底法定/注册股本总额为150万美元[1] - 上月底已发行股份2350419839股，本月增加3709873股，月底结存2354129712股[2] - 适用公众持股量门槛为已发行股份总数（不包括库存股份）的25%[3] 股份激励与期权 - 2018年股份激励计划，上月底期权数分别为11806264个和13430948个，本月分别减少231457个和368466个，月底为11574807个和13062482个，分别发行新股231457个和368466个[5] - 2019年购股权计划，上月底期权数4265850个，本月减少44600个，月底为4221250个，发行新股44600个[5] - 2022年购股权计划，上月底期权数分别为18241675个和23707388个，本月分别减少726150个和1542700个，月底为17515525个和22164688个，分别发行新股721150个和1532700个[6] - 2024年股份计划，上月底及本月底期权数均为21000000个，月底可能发行或转让股份总数为2249990个[6] 资金与交易 - 本月内因行使期权所得资金总额为53714016.13港币[6] - 公司确认本月证券发行等获董事会授权并收取款项[9] - 公司确认上市文件所示物业交易完成，购买代价已缴付[9] 合规履行 - 公司履行上市先决条件及批准证券上市买卖函件所载条件[10] - 公司规定文件送呈公司注册处存档[10] 股份购回与注销 - 购回股份作库存时，事件发生日期为公司购回并持有股份日期[11] - 购回或赎回股份注销时，事件发生日期为注销日期[12]

政策核心内容 - 江苏省计划自2026年春季学期起，在义务教育阶段各年级统筹安排中小学春秋假，春假和秋假各3天，安排在每年4-5月和10-11月之间，可与法定节假日、双休日相连形成连休 [1][4] - 政策将中小学春秋假与职工带薪错峰休假进行统筹安排，旨在创新性地打通家庭出游的时间瓶颈 [5] 市场即时反应 - 政策发布后半小时内，同程旅行平台上“亲子游”和“黄金周错峰游”相关搜索量分别环比上涨83%和67% [1] - 政策发布后，“五一”和“十一”前一周的机票、酒店搜索量环比涨幅超过70% [4] - 跨省目的地搜索量同步上涨，3小时高铁圈内的上海迪士尼、浙江乌镇、安徽黄山等搜索量上涨45% [4] 旅游产品与目的地偏好 - 搜索增幅最显著的产品类型关键词包括“2日-3日短途游”、“博物馆研学”和“自然探索营” [4] - 除江苏省内南京、苏州、无锡、扬州等传统旅游城市外，国内长线错峰游热门目的地集中在新疆、四川、云南、贵州 [4] - 国际错峰游热门目的地集中在马来西亚、新加坡、泰国 [4] 行业影响与展望 - 该政策有望缓解黄金周“扎堆出游”的压力 [5] - 政策可能催生围绕春秋假期的全新旅游产品体系 [5]

公司核心功能与服务 - 公司通过AI技术驱动机票搜索与推荐，提供智能决策服务以提升用户效率 [2] - AI比价功能允许用户上传航班截图，由系统自动全网实时比价，若发现差价则提供补贴，确保用户以当前低价下单 [3] - AI飞行助手能根据用户文字或语音描述的需求（如“周末想去海边预算2000以内”），生成包含目的地推荐、航线建议和比价方案的定制化出行计划 [4] - 更深度的“AI旅行规划”能结合特定主题（如美食打卡）生成完整攻略并直接关联机票预订 [4] 公司成本优化工具 - 低价预约功能允许用户设定目标航班和期望价格并支付预付款，系统在指定时间内自动监控价格 [6] - 该功能提供“降价提醒”和“帮我抢票”两种模式，后者在出现不高于期望价时自动出票，失败则全额退款 [7] - 公司设有“省钱秘籍”活动入口，整合预订前、下单后全链条优惠，宣称整合价值超千元礼遇 [7] - 用户可领取最高85元国内机票券包及2000里程，并可免费领取“保价权益”和“退改无忧”保障，符合规则可享最高200元的费用补偿 [8][9] - “捡漏机票”促销专区提供限时、限航线特价机票，主打“部分机建费全免”、“百元机票”等，并包含“周三机票0元秒杀”等活动 [10][14] 公司细分市场策略 - 公司针对不同用户群体提供“青年特惠榜”、“多人出行榜”、“老年特惠榜”等低价榜单 [16] - 完成家庭认证的用户可享订票信息共享、退改费减免、专属机场服务等，预计每年可省2000元 [16] - 学生认证后，可享机票学生价（最高省20%）、火车票优惠及专属福利包 [17] - 商旅用户可享受免费邮寄报销发票、里程加倍赠送、订单返红包等服务 [18] 行业用户痛点与解决方案 - 行业普遍存在用户比价耗时、怕买贵、优惠信息分散等痛点 [1] - 公司通过整合智能技术与用户洞察驱动的机票服务功能来应对这些挑战 [1] - AI比价功能旨在解决用户“怕买贵”的焦虑，通过自动化比价和差价补贴提供保障 [3][23] - 低价预约功能提供“自动化省钱”的可能，通过系统监控释放用户精力 [23] - 整合式的“省钱秘籍”和专题性的“捡漏机票”旨在拓宽用户获取优惠的渠道 [23] 行业服务与运营模式 - 公司以APP平台及微信小程序为载体提供服务 [1] - AI比价功能基于系统对多个供应渠道的实时数据抓取与解析 [20] - 促销活动如“机建费全免”和“百元机票”通常有特定航线、特定出行日期、限购数量等限制条件 [22] - 公司建议用户利用平台提供的免费保障工具（如“退改无忧”权益）来降低特价机票严格的退改签规则带来的风险，该权益可根据规则提供定额现金补偿（例如最高200元） [22]

行业趋势与市场动态 - 2026年春运期间 全国各大机场客流量显著增长 其中包含大量首次乘坐飞机回家过年的旅客 [1] - 同程旅行发布的报告显示 今年春运期间平台的首乘旅客预计有三成以上的增幅 各大机场的首乘服务需求巨大 [3] 公司服务与产品创新 - 同程旅行在2025年3月正式推出“首乘无忧”服务 这是一项面向首次乘机用户的创新服务 具有一定的公益属性 [5] - 截至2026年1月 “首乘无忧”服务的合作机场数量达34个 累计服务首乘旅客超过10万人次 [5] - “首乘无忧”服务旨在联动机场为首次乘机旅客提供全场景的服务支持 使其飞行体验更顺畅 以吸引更多人选择民航出行 [3] 具体合作与服务落地 - 长沙黄花国际机场作为合作机场之一 在2026年春运期间为首乘旅客提供包含优先值机 优先登机 快速安检等多项礼遇 [1] - 机场为首乘旅客提供具体服务指引 包括可通过服务电话预约 在T2航站楼“首乘无忧”服务柜台领取“首乘贴”和“首乘出行锦囊” [2] - 服务细节包括安排工作人员引导值机 行李托运 安检流程 开放B34 C57号专属值机柜台 为行李贴上优先标识 并开通“首乘贴”爱心安检通道 [2] - 在登机环节 机场与航企地服人员会根据需求安排佩戴“首乘贴”的旅客优先登机 [2]

赛事概况与影响 - 第35届乒乓球亚洲杯将于2026年2月4日至8日在海南海口五源河体育馆举行，这是该赛事首次落户海口，也是海南自贸港全岛封关后迎来的首场大型国际体育赛事 [1] - 赛事为亚洲最高级别乒乓球单项赛，设男女单打两个项目，吸引64名顶尖选手在5个比赛日进行128场对决，同时作为国际乒联世界杯资格赛 [1] - 国乒主力选手孙颖莎与王楚钦伤愈复出，选择海口作为新年首战，直接带动了“观赛+旅游”一体化出行需求 [2] 文旅消费与市场反应 - 赛事期间，同程旅行平台数据显示赛场周边酒店预订热度同比激增超150%，五源河体育馆周边3公里内高星酒店预订率已突破90% [1] - 海口市于2月3日至12日启动“海口，乒乓来了”体育消费嘉年华，联动全市18个重点商圈、特色街区及交通枢纽，构建“观赛+购物+打卡+体验”一体化城市动线 [1] - 赛事推出“票根经济”模式，球迷凭亚洲杯门票可在参与商圈兑换餐饮、零售、文创、免税等多类消费券，实现“一票享全城优惠” [1] 商业模式与产业联动 - “票根经济”模式成效显著，游客凭赛事门票可兑换免税购物券，带动免税消费人次与金额同步增长，实现了“观赛流量”向“免税消费流量”的转化 [2] - 该模式使赛事成为海南免税经济的重要引流渠道，借助封关后免税政策升级的红利，进一步巩固了海南国际旅游消费中心的定位 [2] - 赛事成为展示城市活力、释放消费潜力、推动文体旅深度融合的重要窗口 [1]

赛事概况与影响 - 第35届乒乓球亚洲杯于2026年2月4日至8日在海南海口五源河体育馆举行，这是该赛事首次落户海口，也是海南自贸港全岛封关后迎来的首场大型国际体育赛事 [1] - 赛事为亚洲最高级别乒乓球单项赛，设男女单打两个项目，吸引了64名顶尖选手在5个比赛日进行128场对决，同时作为国际乒联世界杯资格赛 [1] - 国乒主力选手孙颖莎与王楚钦伤愈复出，选择海口作为新年首战，备受瞩目并直接带动了“观赛+旅游”一体化出行需求 [2] 文旅消费与市场反应 - 赛事期间，同程旅行平台数据显示赛场周边酒店预订热度同比激增超150%，五源河体育馆周边3公里内高星酒店预订率已突破90% [1] - 赛事有效激活海南文旅消费链条，借助封关后免税政策升级红利，创新的“票根经济”模式成效显著，游客凭赛事门票可兑换免税购物券，带动免税消费人次与金额同步增长 [2] - 赛事实现了“观赛流量”向“免税消费流量”的转化，成为海南免税经济的重要引流渠道，进一步巩固了国际旅游消费中心的定位 [2] 城市联动与产业融合 - 海口市以赛事为契机，于2月3日至12日启动“海口，乒乓来了”体育消费嘉年华，联动全市18个重点商圈、特色街区及交通枢纽 [1] - 活动围绕“拓展体育消费场景、打造赛事旅行品牌、营造全民参与氛围、促进本地消费联动”四大目标，构建“观赛+购物+打卡+体验”一体化城市动线 [1] - 球迷凭亚洲杯门票可在参与商圈兑换餐饮、零售、文创、免税等多类消费券，实现“一票享全城优惠”，赛事成为展示城市活力、释放消费潜力、推动文体旅深度融合的重要窗口 [1]