业务覆盖与用户数据 - 公司直饮水服务网络覆盖全国24个省级行政区、319个区县、超10,000个项目，惠及1200万城乡居民[14] - 截至2025年3月31日，公司城市供水业务估计覆盖人口超3000万，管道直饮水业务估计服务人口约1200万[21] - 排水经营估计服务约1200万人口[26] - 报告期内集团新增乡镇用户14万户，新增乡镇用水人口49万人[105] 资产与项目投资 - 截至2025年3月31日，公司拥有自来水厂168座，总设计供水规模1419万立方米/日[21] - 截至2025年3月31日，公司拥有污水处理厂25座，总设计污水处理规模129万立方米/日[21] - 报告期内，公司新建、改建大型水务项目总投资32.1亿港元[22] - 公安县青吉工业园水厂总投资1.2亿元，设计总供水规模9万立方米/日，一期4.5万立方米/日[96] - 吉州区城乡供水一体化总投资约2.9亿元，涉及4个乡镇10.24万居民[105] - 宁乡市城乡排水一体化PPP项目总投资15.18亿元，覆盖51个子项目[108] 财务与融资 - 2021年收益分别为12858515千港元、11655565千港元、10345533千港元、12949828千港元，溢利分别为2977129千港元、3088345千港元[28] - 2022 - 2025年部分数据分别为2591357、2028078、2662074（单位未明确）[29] - 报告期内，公司总融资资金额126.1亿港元[22] - 2021 - 2022年公司共发行3.5亿美元固定票息率优先无抵押绿色票据[117] - 2024年8月7日公司成功发行首批5亿元人民币绿色中期票据，票面利率3%，期限3年[121] - 2025年1月21日公司成功发行10亿元离岸人民币蓝色高级无抵押债券，票面利率3.45%，期限5年[127] 技术研发与创新 - 公司与专业第三方科技公司合作开发以人工智能技术为核心的智慧水厂运营管理平台[68] - 公司积极探索DeepSeek大语言模型在企业运营中的创新应用，梳理出五大短期可落地应用场景[70] - 公司开发AI办公助手，实现日常办公场景智能化[72] 运营成果与环保 - 集团累计提供洁净自来水15.0亿立方米，为3000万人口提供饮水和用水保障[96] - 报告期内集团累计处理污水2.52亿立方米[99] - 报告期内集团减少化学需氧量（COD）排放87,697吨等多种污染物排放[99][103] - 2024年集团提供清洁能源72365兆瓦时，约占电能消耗总量的14%[157] 风险与管理 - 报告期内，公司管理层与业务层识别出四类重大风险，分别为运营风险、工程建设风险、合规风险及财务风险[57] - 公司基于历史数据构建风险评估模型，对多场景进行实时监测与预判[77] 未来目标 - 公司目标2035年地级城市供水公司产销差率<10%，县级城市供水公司产销差率<12%，污水处理厂能源自给率达60%以上[150][142]

财务数据关键指标变化 - 2025年公司收益为11,655,565千港元，较2024年的12,858,515千港元减少9.4%[11] - 2025年公司毛利为4,404,978千港元，较2024年的4,775,964千港元减少7.8%[11] - 2025年公司本年度溢利为2,028,078千港元，较2024年的2,591,357千港元减少21.7%[11] - 2025年公司拥有人应占本年度溢利为1,074,633千港元，较2024年的1,533,543千港元减少29.9%[11] - 2025年公司每股基本盈利为0.66港元，较2024年的0.94港元减少29.8%[11] - 公司截至2025年3月31日止年度收益为116.556亿港元，较去年的128.585亿港元减少9.4%[34][39] - 公司本年度毛利为44.05亿港元，较去年的47.76亿港元减少7.8%[34] - 公司本年度公司拥有人应占年度溢利为10.747亿港元，较去年的15.335亿港元减少29.9%[34] - 本年度每股基本盈利减少29.8%至0.66港元[34] - 股息发放比率由约29.8%增加至约42.4%，本年度股息总额为每股普通股28仙[35] - 截至2025年3月31日止年度，公司应向核数师罗兵咸永道支付酬金880万港元（2024年：928万港元）[113] - 截至2025年3月31日止年度，已就罗兵咸永道提供的其他非审核服务支付100万港元（2024年：20万港元）[113] - 2025年3月31日，公司可供分派给股东的储备达49.03979亿港元，2024年为54.17368亿港元[148] 各条业务线表现 - 公司城市供水业务估计服务人口超3000万，水管长度约151000公里；管道直饮水供应业务估计服务人口约1200万[9] - “城市供水”“管道直饮水供应”及“环保”分部收益总额由110.698亿港元减至96.784亿港元，减少12.6%[33][39] - 城市供水分部收益为74.981亿港元，较去年的82.764亿港元减少9.4%[40] - 城市供水分部溢利为24.929亿港元，较去年的24.902亿港元增加0.1%[40] - 管道直饮水供应业务2024年收益17.219亿港元，2025年为6.568亿港元[25][26] - 环保业务2024年收益10.715亿港元，2025年为15.235亿港元[28][30] - 管道直飲水供應分部收益為6.568億港幣，較去年減少61.9%，溢利為2.432億港幣，較去年減少58.9%[41] - 環保分部收益為15.235億港幣，較去年增加42.2%，溢利為5.558億港幣，較去年增加56.9%[42] - 總承包建設分部外部客戶收益為6.644億港幣，較去年減少19.7%，溢利為5.536億港幣，較去年減少9.3%[43] - 物業業務分部收益為3.613億港幣，溢利總額為4780萬港幣，較去年增加16.5%，確認預期信貸虧損4.97735億港幣，分佔康達國際環保業績為5200萬港幣[44] 管理层讨论和指引 - 刘玉杰61岁，2014年加入集团，熟悉三地营商环境，参与超30间公司港交所首次发售及包销等[66] - 周锦荣62岁，2007年加入集团，有逾30年审计等经验，担任多间上市公司独立非执行董事等职[67] - 邵梓铭44岁，2016年加入集团，有企业融资经验，为公司多个委员会成员[68] - 何萍53岁，2017年加入集团，有超15年国内证券业经验，为公司多个委员会成员[68] - 肖喆39岁，2024年加入集团，有超10年金融及投资工作经验，为公司审核及薪酬委员会成员[69] - 李志荣47岁，2010年加入集团，为公司秘书，有审计及企业咨询经验[70] - 刘勇55岁，2006年加入集团，为集团总经理，有超20年水务相关经验[70] - 截至2025年3月31日，公司遵守港交所《企业管治守则》，但偏离C.2.1、B.2.2及C.1.6条[73] - 公司主席与行政总裁角色未区分，行政总裁职责由执行董事共同承担[73] - 公司规定每届股东大会三分之一董事轮值告退，董事会主席毋须轮值告退[74] - 截至2025年3月31日，董事会由12名董事组成，包括4名执行董事、4名非执行董事和4名独立非执行董事[79] - 2名独立非执行董事周锦荣先生及邵梓铭先生具备上市规则要求的专业会计资格及专门知识[79] - 董事会主要负责制定业务策略及监察集团业务表现，大多决议由董事会定夺，日常运营交予管理层[80] - 董事酬金参考职责、公司业绩及市况厘定，除段林楠先生为段传良先生之子外，董事间无重大关系[80] - 公司已购买保险保障董事因公司活动面临的法律行动[82] - 董事会设立审核、提名和薪酬三个委员会，审核和薪酬委员会成员均为独立非执行董事[82][83][85] - 审核委员会主要职能包括审核环境、社会及管治相关风险机遇等，2025年3月31日止年度举行两次会议[84] - 薪酬委员会主要职能包括审阅会计政策、监督财务报告流程等[86] - 公司已采纳上市规则附录C3所载标准守则作为董事证券交易行为守则，所有董事确认遵守规定[78] - 各独立非执行董事已书面确认独立于公司，公司认为其均为独立[81] - 截至2025年3月31日止年度，薪酬委员会举行三次会议检讨董事及高管薪酬政策及方案[87] - 截至2025年3月31日止年度，无向独立非执行董事支付带绩效表现相关元素的股本权益酬金[88] - 截至2025年3月31日止年度，有2名高级管理层薪酬在港币1,001,000元至港币1,500,000元[88] - 截至2025年3月31日止年度，提名委员会举行三次会议检讨董事会组成等事宜[89] - 2013年8月28日，提名委员会采纳公司董事会成员多元化政策[91] - 截至2025年3月31日止年度，董事会12名成员中有4名女性，达性别多元化目标[91] - 截至2025年3月31日止年度，段传良出席董事会会议4/4次、提名委员会会议3/3次、股东大会0/1次[93] - 截至2025年3月31日止年度，周锦荣出席董事会会议4/4次、审核委员会会议2/2次、薪酬委员会会议3/3次、提名委员会会议3/3次、股东大会1/1次[93] - 截至2025年3月31日止年度，段传良出任公司主席，行政总裁职责由执行董事共同承担[96] - 截至2025年3月31日止年度，全体董事均参与持续专业发展活动[97] - 公司秘书李志荣在截至2025年3月31日止年度接受至少15小时相关专业培训[100] - 李浩于2024年6月28日获委任为非执行董事[98] - 白力于2025年3月21日获委任为非执行董事[99] - 井上亮于2024年6月28日辞任非执行董事[98] - 肖喆于2024年7月15日获委任为独立非执行董事[98] - 周楠于2024年7月15日辞任独立非执行董事[98] - 持有公司缴足股本不少于10%的股东可要求董事会召开股东特别大会[114] - 公司目标股息发放比率为每个财政年度不少于每股基本盈利的30%[118] - 董事建议派发末期股息每股普通股港币15仙，2024年为港币15仙[125] - 公司将于2025年9月16日至9月19日暂停办理股东登记手续，用于股东周年大会[126] - 为符合出席2025年9月19日股东周年大会并投票资格，股份过户文件等须于2025年9月15日下午4时30分前送达指定处[126] - 公司将于2025年9月29日至9月30日暂停办理股东登记手续，用于获派末期股息[127] - 为符合获派末期股息资格，股份过户文件等须于2025年9月26日下午4时30分前送达指定处[127] - 待股东于股东周年大会批准后，末期股息将于2025年11月14日或相近日子派发[125][127] 其他没有覆盖的重要内容 - 公司于2025年1月21日發行2030年1月到期的10億元人民幣3.45%有擔保藍色債券[45] - 2025年3月31日，公司現金及現金等價物和已抵押存款總額約為55.502億港幣，資本負債比率為66.8%[50] - 2025年3月31日，公司流動負債超逾流動資產37.897億港幣，流動負債淨額減少[50] - 2025年3月31日，公司未償還借貸總額為251.852億港幣，67.1%按浮動利率訂立，32.9%按固定利率訂立，57.36億港幣須一年內償還，194.492億港幣一年後償還[51] - 2025年3月31日，公司未動用的貸款額度、要約及票據註冊金額總額為133.512億港幣[51] - 截至2025年3月31日止年度，公司无重大收購附屬公司事項，出售事項詳情載於綜合財務報表附註41[49] - 截至2025年3月31日，集团约有11000名员工，大部分派驻中国及香港[52] - 截至2025年3月31日，集团订立名义总值约1.1亿美元的人民币兑美元货币掉期合约以减低外汇风险[54] - 2025年3月31日，物业、厂房及设备抵押账面总值为4.0643亿港元（2024年：13.47149亿港元）[55] - 2025年3月31日，使用权资产抵押账面总值为2.30164亿港元（2024年：3.39674亿港元）[55] - 2025年3月31日，投资物业抵押账面总值为14.45978亿港元（2024年：11.7023亿港元）[55] - 2025年3月31日，其他无形资产抵押账面总值为13.9602亿港元（2024年：18.86094亿港元）[55] - 2025年3月31日，持作出售物业抵押账面总值为0港元（2024年：2.9548亿港元）[55] - 2025年3月31日，按公允价值计入其他全面收入的金融资产抵押账面总值为2.34783亿港元（2024年：2.18681亿港元）[55] - 2025年3月31日，集团银行存款抵押金额为6.78233亿港元（2024年：7.45396亿港元）[55] - 2025年3月31日，特许服务安排项下的应收款项抵押账面总值为2.0065亿港元（2024年：1.39093亿港元）[55] - 公司员工团队男女比例（包括高级管理人员）约为1.6:1[112] - 2024年10月至2025年3月公司购回477.4万股普通股，总价约2751.5万港元；2025年4月购回83.6万股，总价约496.8万港元[144][145] - 回顾年度内，集团向五大客户销售额占总销售额少于30%，向五大供应商采购额占总采购额少于30%[149] - 2025年3月31日，段传良先生持有公司股份4.45443901亿股，持股约27.29%[159] - 2025年3月31日，丁斌小姐持有公司股份570万股，持股约0.35%[159] - 2025年3月31日，李中先生持有公司股份3781.3457万股，持股约2.32%[159] - 2025年3月31日，王小沁小姐持有公司股份895万股，持股约0.55%[159] - 2025年3月31日，刘玉杰小姐持有公司股份1200万股，持股约0.74%[159] - 2025年3月31日，何萍小姐持有公司股份97.8万股，持股约0.06%[159] - 李中先生、刘玉杰小姐、段林楠先生、周锦荣先生持有康达国际环保有限公司股份分别为1000万股、1000万股、1000万股、200万股，持股约0.47%、0.47%、0.47%、0.09%[160] - 段傳良先生個人持有546,728,004股康達國際股份，持股量約25.55%；李中先生、劉玉杰小姐、段林楠先生各持有16,000,000股，持股量均約0.75%；周錦榮先生持有2,000,000股，持股量約0.09%[161] - 截至2025年3月31日，163,232,234股本公司普通股根據購股權計劃之計劃授權可供授出，佔已發行股份（不包括庫存股份）加權平均數之10

港交所交易规则调整 - 港交所宣布下调股票最低上落价位的第一阶段将于2025年8月4日推出 市场数据平台OMD-C及OMD-CMMDH的价位表代码将同步更新 [1] 恒生指数编算方法更新 - 恒生港股通创新药精选指数将修改选股范畴 删除主题和基本因子要求 调整成份股挑选方法及比重上限 新方法于2025年6月30日生效 成份股变动9月8日实施 [2] 美股市场表现 - 纳指涨0.38%至20974.17点 标普500涨0.14%至6305.6点 均创新高 贵金属板块领涨 世纪铝业涨超9% 美洲白银和泛美白银涨近5% [3] - 纽约期金涨1.6%重上3400美元 费城金银指数收涨3.5% [3] - 纳斯达克中国金龙指数跌0.28% 虎牙大涨16% 蔚来涨近3% [3] 新能源汽车及动力电池 - 2025年上半年中国新能源汽车销量567.4万辆 同比增长33% 动力电池装机量288.1GWh 同比增44% [5] 医药行业动态 - 映恩生物靶向HER3的ADC药物DB-1310获FDA快速通道资格 用于治疗特定非小细胞肺癌 [20] - 美中嘉和拟折让16.94%配售4872万股 净筹2.59亿港元 [7] 企业并购与重组 - 环球新材国际6.65亿欧元收购默克表面解决方案业务获股东批准 预计7月底完成 [17] - 东阳光药与东阳光长江药业合并协议获通过 东阳光药预计8月7日上市 [13] 企业盈利预告 - 美图公司预计中期经调整净利润同比增65%-72% [10] - 中国龙工预计上半年纯利5.9亿-6.65亿元 同比增29%-45% [11] - 恒投证券预计上半年股东应占溢利2.39亿元 同比大幅提升 [14] - 惠理集团预期中期利润2.5亿港元 去年同期为3700万港元 [15] - 阜丰集团预计中期净溢利同比增加7亿元 [18] - 中泰期货预计中期净利润同比增长5415% [19] - 哈尔滨电气预期中期净利润10.2亿元 同比大幅提升 [21] 金融与资产管理 - 海南自贸港跨境资产管理试点细则发布 支持境外投资者投资理财产品及资管产品 [6] 企业资本运作 - 比亚迪拟每10股送红股8股并转增12股 派发现金红利每股39.74元 [16] - 中国水务及段传良持有康达环保超54%股权 触发全面现金要约 [12] 科技与创新 - 时富投资开发AI量化交易平台Quantphemes [9] 航空运输数据 - 国泰航空6月载客量290万人次 同比增23.3% 货运量13万公吨 同比增6.3% [8]

股权变动与可交换债券转换 - 可交换债券持有人段传良行使换股权，以每股0.25港元的价格转换5.47亿股康达环保股份，占公司已发行股本总额的25.55% [1] - 转换完成后，段传良及一致行动人Sharp Profit合计持股比例升至54.01%（11.56亿股），其中Sharp Profit作为中国水务全资附属公司原持股28.46% [1] - 因触发收购守则规则26.1(b)，段传良与Sharp Profit需联合发起强制性现金要约，双方按93%与7%的比例承购有效提呈股份 [1] 购股权安排与要约细节 - 公司存在2.14亿份已归属购股权，行使价为每股0.30港元，段传良需根据收购守则规则13.5对未行使购股权提出注销要约 [2] - 第一上海证券作为要约代理，提出的股份要约价为每股0.348港元，较可交换债券换股价溢价39.2%，与2025年7月1日加权平均成交价持平 [2]

股权变动 - 可交换债券持有人段传良以每股0 25港元的价格换取546,728,004股股份，占公司已发行股本总额25 55% [1] - 股份要约价为每股0 348港元，较最后交易日收市价0 340港元溢价2 4% [1] - EB交换完成后，段传良及Sharp Profit合计持有1,155,718,004股股份，占公司已发行股本54 01% [1] - Sharp Profit作为中国水务全资附属公司，持有公司已发行股本28 46% [1] 要约收购 - 段传良须根据收购守则提出强制性无条件现金要约，段传良与Sharp Profit作为联合要约人，按93 00%与7 00%比例承购要约股份 [2] - 中国水务通过Sharp Profit持有公司28 46%股份，公司在中国水务集团财务报表中以权益会计法列作联营公司 [2] 战略投资 - 中国水务集团通过股份要约可维持或增加其在公司的战略投资 [2] - 中国水务集团主营业务包括城市供水、管道直饮水供应、污水处理及渠务营运、固体废物及危险废物业务、环境卫生及水环境管理 [2]

股权交易 - 2025年7月11日段先生换股546,728,004股，占公司已发行股本总额约25.55%，换股价每股0.25港元[6][19][63] - 2025年7月21日EB交换完成，段先生及Sharp Profit合共于1,155,718,004股股份中拥有权益，占公司已发行股本总额约54.01%，Sharp Profit占28.46%[6][19] - 联合公告日期，联合要约人及一致行动人士于合共1,187,718,004股股份中拥有权益，占公司已发行股本总额约55.51%[20] 要约相关 - 股份要约价每股0.348港元，高于换股价0.25港元，等于7月11日股份加权平均成交价[8][22] - 购股期权要约价每份0.048港元，为股份要约价减每股行使价[10][24] - 段先生及Sharp Profit作为联合要约人按约93.00%及约7.00%比例承购要约股份[7][20] 财务数据 - 截至2024年12月31日，公司收益22.61282亿元，除税前溢利2.36243亿元，除税后溢利1.70881亿元，资产净值60.19845亿元[44] - 截至2023年12月31日，公司收益22.16381亿元，除税前溢利2.33954亿元，除税后溢利1.30228亿元，资产净值58.50032亿元[44] - 假设无购股期权行使且股份要约全接纳，要约最高现金代价约339.2百万港元，段先生应付约315.4百万港元，Sharp Profit应付约23.8百万港元[13][34] 公司基本信息 - 公司于开曼群岛注册，股份在联交所主板上市，主要在中国投资及运营污水处理设施[43] - 联合公告日期，公司已发行股份总数为21.39735亿股[47] - 公司有213,973,500份已归属购股权，行使价每股0.30港元[7][21] 其他 - 综合文件须在联合公告日期起21日内寄发，若未能按时寄发，联合要约人及公司将寻求同意延长寄发期限[16][57] - 中国水务集团涉及股份要约的交易适用百分比率均低于5%，须遵守申报及公告规定，获豁免通函及独立股东批准规定[17] - 2025年7月21日，李中先生等四人承诺不接纳非接纳股份及非接纳购股期权要约[12][30]

业绩表现 - FY2025公司实现收入116.56亿港元，同比下滑9.4%；归属净利润10.75亿港元，同比下滑29.9% [1] - 一次性计提其它应收账款导致预期信贷亏损4.98亿港元，是业绩同比显著下滑的主要原因 [1] 业务分析 - 供水业务：城市供水收入74.98亿港元，同比减少9.4%；分部溢利24.93亿港元，同比增加0.1%，主要受益于销售成本控制及建设工程减少 [2] - 运营收入同比增长6.5%至35.26亿港元 - 建设服务同比下滑27.9%至28.33亿港元 - 安装维护服务同比下滑19.7%至13.33亿港元 [2] - 直饮水业务：运营服务同比增长7.2%至3.15亿港元；建设服务同比下滑82.8%至2.20亿港元 [2] - 直饮水投产项目数超9800个，服务人数超1100万 [2] 财务预测与估值 - 下调FY2026-2027预测净利润至12.93亿港元（原值17.12亿）、13.17亿港元（原值18.04亿），新增FY2028年预测净利润13.35亿港元 [1] - 对应EPS分别为0.79、0.81、0.82港元，给予FY2026年9倍PE，目标价7.11港元 [1] 现金流与分红 - FY2025资本开支约34亿港元，较FY2024历史高点53亿港元明显回落，带动自由现金流首次转正 [3] - 计划FY2026严控资本开支至20亿港元，资本开支拐点明确，预计自由现金流将进一步改善 [3] - FY2025派息总额维持4.57亿港元（与FY2024一致），分红比例42.53%，伴随现金流改善分红有较大提升潜力 [3]

估值与评级 - 当前股价对应FY2026~2028PE分别为8/7/6倍，可比公司2025年PE均值为12倍，给予20%估值折价即2025年10倍目标PE，目标价7.80港元，维持"买入"评级 [1] - 全年派发股息0.28港元，派息率同比提升12pcts至42% [1] 盈利能力与费用 - FY2025综合毛利率同比提升0.7pct至37.8%，城市供水/管道直饮水/环保分部利润率分别提升3.2/2.7/3.4pcts至33.2%/37.0%/36.5%，整体分部利润率提升1.6pcts至33.4% [2] - 销售/管理/财务费用率同比变动0.2/-0.4/+1.7pcts，财务费用增长主因美元债比例高，预计通过债务置换及降息周期改善 [2] 业务增长驱动 - FY2025投产81.7万吨/日产能，售水量同比增7.0%至15亿吨，97.7万吨/日产能在建预计FY2026投产 [3] - FY2025落地2个供水项目调价，2025年4-6月新增4个调价项目涉及67万吨/日，另有2个项目处于听证阶段，预计全年调价规模超百万吨/日 [3] - 一线城市水价调价落地或推动行业价改提速，公司作为自来水收入占比第一的上市公司将显著受益 [3] 现金流与派息潜力 - FY2025资本开支同比下降19亿元至34亿港元，自由现金流达15.8亿港元，为2020年以来首次转正 [4] - 预测FY2026资本开支继续下行，假设FY2026/27/28派息率42%/45%/50%，对应派息金额5.42/6.58/8.20亿港元，股息率5.5%/6.7%/8.3% [4]

公司业绩概览 - 2025财年营业总收入122亿港元，同比-5.1%，归母净利润10.75亿港元，同比-29.9% [1] - 主营业务收入116.56亿港元，同比-9.4%，归母净利润下滑主因应收款信贷亏损4.98亿港元（上年同期0.1亿港元） [2] 分部业务表现 城市供水 - 营收74.98亿港元，同比-9.4%，分部溢利24.93亿港元，同比+0.1%，成本控制抵消工程减少影响 [2] - 供水运营营收35.26亿港元，同比+6.5%，售水量15亿吨，同比+7.4%，水价平均2.35港元/吨 [3] - 供水安装及维护营收13.33亿港元，同比-19.7%，供水建设营收28.33亿港元，同比-27.9% [3] 管道直饮水 - 营收6.57亿港元，同比-61.9%，分部溢利2.43亿港元，同比-58.9%，工程减少为主要拖累 [2] - 直饮水运营及设备收入同比+23.7%，项目数量达9800个（同比+42%），覆盖人口1100万人（同比+33%） [4] 环保业务 - 营收15.23亿港元，同比+42.2%，分部溢利5.56亿港元，同比+56.9%，惠州大亚湾项目贡献收入1.58亿港元 [2] 其他业务 - 总承包建设营收6.64亿港元，同比-19.7%，分部溢利5.54亿港元，同比-9.3% [2] - 物业营收3.61亿港元，分部溢利0.48亿港元，同比+16.5% [2] 运营与资本动态 - 自来水及原水项目投运规模919万吨/日（同比+9.8%），在建98万吨/日（同比-42.2%），拟建401万吨/日 [3] - 资本开支从FY2024的53.3亿港元降至FY2025的34亿港元，FY2026目标控制在20亿港元内 [4] - 每股派息28港仙（同比持平），派息率42.5%（同比+12.7pct），股息率4.65% [4] 未来展望 - FY2026-2027归母净利润预测下调至13.72/13.87亿港元，FY2028预测14.15亿港元，对应PE 7.2/7.1/6.9倍 [4]

险资举牌动态 - 2025年开年以来险资举牌次数达18次 远超2023年全年 接近2024年全年20次的总量 [1] - 7月利安人寿通过增持触发对江南水务举牌 持股比例从4 91%升至5 03% [3] - 长城人寿2024年已对江南水务举牌 显示多家险企对同一标的持续加仓 [3][4] 举牌标的特征 - 银行股成险资举牌核心对象 平安人寿年内举牌邮储银行H股和招商银行H股 [4] - H股银行受青睐主因：较A股显著折价 股息率普遍超5% 国有大行盈利稳健 市值大流动性好 [4] - 产业协同案例涌现 新华人寿举牌杭州银行促进银保协同 中国人寿举牌电投产融布局清洁能源 [5] 驱动因素分析 - 监管持续松绑 2025年一季度保险资金运用余额达34 9万亿元 同比增16 7% 较年初增5 0% [8] - 低利率环境下险资需增配权益资产提升收益 举牌标的普遍具备低估值 高股息特征 [8] - 政策推动中长期资金入市 六部门联合发文要求提升险资A股投资比例与稳定性 [7] 未来趋势展望 - 下半年举牌动力仍强 配置方向或向公用事业 环保 交运等弱周期高分红板块拓展 [9] - H股配置料持续加码 金融 科技龙头受关注 可能从大型银行向优质城商行扩散 [9] - 头部险企倾向战略持股优质标的 中小险企或通过二级市场分散投资 [9] - 新能源 消费等成长性行业可能进入配置视野 但占比预计较低 [9]