报告公司投资评级 - 买入（维持）[序号][序号] 报告的核心观点 - 中国水务（00855.HK）FY2025中报显示，运营性收入持续增长，盈利结构优化，资本开支迎向下拐点[序号] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - FY2023A至FY2027E的营业总收入和归母净利润预测，以及EPS和P/E的预测[序号] 投资要点 - 公司FY25H1实现营业总收入59.53亿港元，同比-13.0%，归母净利润7.56亿港元，同比-8.5%[序号] - 运营性收入保持增长，接驳和建设收入下降，盈利结构优化，资本开支迎向下拐点[序号] - 分部来看，城市供水、管道直饮水、环保、总承包建设和物业的营收和分部溢利情况[序号] - 资产负债率稳定，随美元降息，期待公司融资成本下行[序号] - FY25H1直饮水运营性收入高增57.1%，优选高回报项目&开启轻资产模式[序号] - FY25H1供水量同增6.9%，3个供水项目已通过听证会[序号] - 美孚项目竣工带动环保运营收入高增[序号] 财务数据 - 现金流量表、资产负债表、利润表和主要财务比率的数据[序号][序号][序号]

公司投资评级 - 报告给予中国水务"买入"评级，目标价为6.23港元 [12] 报告的核心观点 - 中国水务FY25中期业绩优于预期，运营收入加快增长，毛利率提升，股东净利润仅同比下跌8.5% [9] - 供水调价申请通过听证会，预计FY25-27供水运营收入分别同比增长6.4%、7.3%、2.5% [9] - 直饮水运营收入持续增长，预计FY25-27分别同比增长31.2%、8.0%、5.0% [10] - 污水处理运营收入因惠州石化项目推动，预计FY25-27分别同比增长64.8%、7.3%、2.5% [10] - 上调盈利预测，重申"买入"评级，目标价提升至6.23港元 [10] 公司基本信息 - 现价：4.34港元 [2] - 总市值：7,082.63百万港元 [3] - 流通股比例：42.73% [4] - 已发行总股本：1,631.94百万 [5] - 52周价格区间：3.76-6.58港元 [6] - 3个月日均成交额：16.58百万港元 [7] - 主要股东：段传良（占27.18%） [8] 财务数据 - 收入：2023年14,195百万港元，2024年12,859百万港元，2025年预测12,284百万港元，2026年预测11,350百万港元，2027年预测11,264百万港元 [8] - 股东净利润：2023年1,857百万港元，2024年1,534百万港元，2025年预测1,475百万港元，2026年预测1,356百万港元，2027年预测1,375百万港元 [8] - 每股盈利：2023年1.14港元，2024年0.94港元，2025年预测0.90港元，2026年预测0.83港元，2027年预测0.84港元 [8] - 每股股息：2023年0.34港元，2024年0.28港元，2025年预测0.27港元，2026年预测0.25港元，2027年预测0.25港元 [8] - 每股净资产：2023年7.96港元，2024年7.83港元，2025年预测8.75港元，2026年预测9.22港元，2027年预测9.66港元 [8] 中期业绩回顾 - 1H FY25股东净利润同比下跌8.5%至7.6亿元，运营收入同比上升16.6%至22.4亿元，毛利率同比上升1.5个百分点至38.4% [9] - 供水销量同比上升6.5%至7.2亿吨，供水运营收入同比增长6.8%至17.2亿元 [9] - 直饮水建设收入同比下跌84.0%至1.3亿元，但运营收入同比上升57.1%至2.0亿元 [9] - 污水处理运营收入同比上涨76.8%至3.2亿元，主要因惠州石化项目投运 [9] 盈利预测调整 - 上调FY25-27股东净利润预测11.9%、2.1%、5.2%，目标价由6.10港元提升至6.23港元 [10] - FY25-27供水运营收入预测分别为35.2亿、37.8亿、38.8亿元 [9] - FY25-27直饮水运营收入预测分别为3.9亿、4.2亿、4.4亿元 [9] - FY25-27污水处理运营收入预测分别为6.2亿、6.7亿、6.8亿元 [9]

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收益情况 - 公司截至2024年9月30日的六个月总收益为59.526亿港币，同比下降13.0%[4] - 管道直饮水供应经营及安装维护服务收益为2.183亿港币，同比增长19.7%[4] - 城市供水经营及安装维护服务收益为25.033亿港币，同比下降1.4%[4] - 污水處理及水環境治理建設服務收益为3.15亿港币，同比增长76.8%[4] - 公司总收益为5,952,633,000港元，同比增长10.3%[31] - 收益总额为59.53亿港币，较上期减少13.1%[23] - 其他收入净额为2.13亿港币，较上期增加10.7%[23] - 城市供水经营收益为17.24亿港币，较上期增加6.8%[23] - 管道直饮水供应经营收益为1.96亿港币，较上期增加57.1%[23] - 污水處理及排水經營服務收益为3.15亿港币，较上期增加76.8%[23] - 酒店及租金收入为5384万港币，较上期减少5.4%[23] - 公司总收益由截至2023年9月30日止六个月的68.46亿港元减少至截至2024年9月30日止六个月的59.526亿港元，减幅为13.0%[49] - 城市供水分部收益为37.652亿港元，较去年同期减少10.6%，溢利为11.398亿港元，较去年同期减少5.4%[51] - 管道直飲水供應分部收益为3.671亿港元，较去年同期减少64.3%，溢利为1.666亿港元，较去年同期减少50.3%[52] - 环保分部收益为7.656亿港元，较去年同期增长20.1%，溢利为2.827亿港元，较去年同期增长12.7%[53] - 总承包建设分部外部客户收益为4.24亿港元，较去年同期减少18.1%，溢利为3.983亿港元，较去年同期增加10.7%[55] - 物業業務分部收益为2.527亿港元，溢利总额为1290万港元，较去年同期减少15.8%[56] 财务状况 - 流动负债总额为218.69亿港币，较上期增加5.4%[1] - 流动负债净额为44亿港币，较上期增加13.7%[1] - 资产净值为225.69亿港币，较上期增加5.2%[1] - 未动用贷款融资、要约及票据注册金额为107亿港币，较上期增加8.5%[20] - 公司现金及现金等价物和已抵押存款总额约为港币50.324亿元，较上期减少约9.3%[62] - 公司资本负债比率为66.0%，与上期持平[62] - 公司流动负债超逾流动资产港币44.003亿元，较上期增加约13.7%[62] - 公司未偿还借贷总额为港币256.208亿元，较上期增加约3.1%[63] - 公司未动用的贷款额度、要约及票据注册金额总额为港币107亿元，较上期增加约8.5%[63] 盈利情况 - 公司截至2024年9月30日的六个月分部溢利为26.47亿港币，同比下降2.0%[4] - 公司截至2024年9月30日的六个月本公司擁有人應佔期間溢利为7.556亿港币，同比下降8.5%[4] - 公司截至2024年9月30日的六个月每股盈利为港幣46.29仙，同比下降8.5%[4] - 公司截至2024年9月30日的六个月每股中期股息为港幣13仙，与去年同期持平[4] - 公司截至2024年9月30日的六个月經營業務之溢利为20.191亿港币，同比下降5.1%[7] - 公司截至2024年9月30日的六个月扣除所得稅前溢利为16.372亿港币，同比下降8.6%[7] - 分部溢利总额为1,996,558,000港元，同比增长10.3%[31] - 本期溢利为1,238,001,000港元，同比增长10.3%[31] - 财务费用为427,334,000港元，同比增长13.5%[37] - 所得税支出为399,240,000港元，同比增长10.3%[40] - 每股基本盈利为港币0.46元，同比下降8.5%[41] - 中期股息为每股普通股港币0.13元，与上年持平[42] - 董事会决议宣派截至2024年9月30日止六个月的中期股息每股普通股0.13港元[47] 资产与负债 - 分部资产总额为57,065,650,000港元，同比增长13.6%[31] - 应收贸易帐款及票据总额为25.79362亿港元，较去年同期增加20.8%[44] - 应付贸易帐款及票据总额为71.08245亿港元，较去年同期增加3.8%[45] 公司治理与运营 - 公司决定暂停建议分拆银龙供水集团有限公司于联交所主板独立上市的计划[58] - 公司聘用约11,400名员工，大部分派驻中国及香港[66] - 公司未根据购股权计划授出购股权[66] - 公司大部分交易以人民币列值及结算，未利用衍生金融工具对冲外币风险[68] - 公司遵守《企业管治守则》所有适用条文，惟偏离合规条文第C.2.1、B.2.2及C.1.6条[71] - 公司所有董事已全面遵守《标准守则》所载之规定标准[73] - 公司于2024年10月购回380,000股普通股，总代价约为港币1,918,000元[75] - 购回股份的每股最高价格为港币5.17元，最低价格为港币4.90元[75] - 购回的股份持作库存股份[75] - 中期业绩公布已在本公司及联交所网站刊登[79] - 中期报告将适时寄发给股东并在上述网站登载[79] 折旧与费用 - 物業、廠房及設備之折舊为81,403,000港元，同比增长8.7%[36] - 使用權資產之折舊为43,699,000港元，同比增长17.6%[36]

报告投资评级 - 维持“买入”评级[2][3] 报告核心观点 - 中国水务因9月宣布暂停分拆自来水及管道直饮水业务上市计划，调整发展策略，由快速新增项目转变为强化现有运营管理，以降低资本开支，这将使自来水及管道直饮水两项业务的非现金流建设收入贡献下跌，预计公司建设收入占总收入比例将由FY24的45.5%分别下跌至FY25 - 27的42.0%、41.2%、39.8%[1] - 自来水调价流程持续，FY24公司有四个项目获上调价格，超20个自来水项目已启动调价申请，约占公司自来水项目总产能的三分之一，调价流程一般需时约一年，FY26起有望陆续反映水价上调成果[2] - 预期FY25 - 27期间公司投资活动现金流出减少，境内外利率处于跌势，公司较易获得有利的新增融资成本，上述因素将给予公司未来更多空间上调分红比率[2] - 分别降低FY25 - 26股东净利润预测16.6%及23.3%，并新增FY27预测，考虑到相对上次更新时的市场风险下跌，滚动至7.5倍FY26目标市盈率，将目标价由6.30港元降低至6.10港元，对应29.1%上升空间，待自来水调价及分红比率落实情况，不排除未来调高估值的可能性[2]

市场扩张和并购 - 2024年11月8日交易时间后，全资附属公司订立配售协议，配售价约86,032,000港元[4] - 交换价为每股1.05港元，现行市价约0.32港元[5] - 预期配售事项2024年11月15日或之前完成[6] - 配售事项及出售可交换债券适用百分比率低于5%，不构成须公布交易[6]

会议安排 - 公司2024年11月29日举行董事会会议[4] 会议商议事项 - 批准截至2024年9月30日止六个月中期业绩及公布[4] - 考虑支付中期股息（如有）[4] 董事会构成 - 公布日期董事会有4名执行董事[5] - 公布日期董事会有3名非执行董事[5] - 公布日期董事会有4名独立非执行董事[5]

报告公司投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 报告的核心观点 - 安装维护及建造业务下滑影响公司 FY2024 业绩 [6] - 管道直饮水业务快速增长 [6] - 现金流充沛,分红比例维持 30% [6] 公司财务摘要 - FY2024 公司实现收入 128.59 亿港元,同比下滑 9% [6] - FY2024 公司归属净利润 15.34 亿港元,同比下滑 17% [6] - FY2025-2027 预测净利润分别为 16.28 亿、17.12 亿、18.04 亿港元 [6] - FY2024 公司管道直饮水收入同比增长 31%至 17.22 亿港元 [6] - FY2024 公司管道直饮水分部溢利 5.92 亿港元,同比增长 17% [6]

财务表现 - 公司总收益为128.585亿港币，同比下降9.4%[7] - 毛利为47.75964亿港币，同比下降10.7%[7] - 年度溢利为25.91357亿港币，同比下降16.1%[7] - 公司拥有人应占年度溢利为15.33543亿港币，同比下降17.4%[7] - 每股基本盈利为0.94港币，同比下降17.5%[7] - 每股股息总额为28港仙，同比下降17.6%[7] - 公司截至2024年3月31日止年度收益为128.585亿港元，较去年减少9.4%[12] - 公司毛利为47.76亿港元，较去年减少10.7%[12] - 公司股东应占年度溢利为15.335亿港元，较去年减少17.4%[12] - 每股基本盈利减少17.5%至0.94港元[12] - 董事会建议派发末期股息每股15港仙，年度股息总额为每股28港仙，股息发放比率约为30%[12] - 公司截至2024年3月31日的年度溢利为1,533,543千元港币[122] - 公司截至2024年3月31日的年度全面收入总额为227,264千元港币[122] - 公司截至2024年3月31日的年度扣除所得税前溢利为3,369,658千元港币[123] - 公司截至2024年3月31日的年度财务费用为724,654千元港币[123] - 公司截至2024年3月31日的年度利息收入为191,674千元港币[123] - 公司截至2024年3月31日的年度物業、廠房及設備之折舊为150,308千元港币[123] - 公司截至2024年3月31日的年度使用權資產之折舊为74,034千元港币[123] - 公司截至2024年3月31日的年度其他無形資產之攤銷为833,846千元港币[123] - 公司截至2024年3月31日的年度經營業務產生之現金淨額为2,777,301千元港币[123] - 公司截至2024年3月31日的年度已付所得稅为473,566千元港币[123] - 公司2024年收益为12,858,515千港币，相比2023年的14,194,953千港币有所下降[117] - 2024年毛利为4,775,964千港币，相比2023年的5,346,297千港币有所减少[117] - 2024年经营业务之溢利为4,050,171千港币，相比2023年的4,489,728千港币有所下降[117] - 2024年本年度溢利为2,591,357千港币，相比2023年的3,088,345千港币有所减少[117] - 2024年本公司拥有人应占溢利为1,533,543千港币，相比2023年的1,856,786千港币有所下降[117] - 2024年每股基本盈利为0.94港币，相比2023年的1.14港币有所减少[117] 资产与负债 - 资产总值为632.4207亿港币，同比增长3.4%[7] - 负债总额为417.89528亿港币，同比增长4.5%[7] - 公司现金及现金等价物和已抵押存款总额约为港币5,550,200,000元，较去年减少26.0%[21] - 公司未偿还借贷总额为港币24,850,300,000元，较去年增加5.2%[21] - 公司未动用的贷款额度及要约总额为港币9,864,100,000元，较去年增加30.2%[21] - 公司资本负债比率为66.1%，较去年增加0.7个百分点[21] - 流动负债超过流动资产约港币3,871,700,000元，现金及现金等价物及已抵押存款约港币5,550,200,000元[126] - 未动用贷款融资及要约金额约港币9,864,100,000元，新增贷款融资港币1,504,300,000元[126][127] - 应收贸易账款及票据为港币2,136,000,000元，其中逾期超过180天的为港币767,900,000元[127] - 应付贸易账款及票据为港币6,849,400,000元，其中逾期超过180天的为港币2,156,000,000元[127] - 2024年非流动资产总额为46,366,408千港币，相比2023年的43,278,018千港币有所增加[119] - 2024年流动资产总额为16,875,662千港币，相比2023年的17,886,270千港币有所减少[119] - 2024年流动负债总额为20,747,409千港币，相比2023年的21,178,405千港币有所减少[119] - 2024年资产总值减流动负债为42,494,661千港币，相比2023年的39,985,883千港币有所增加[119] - 非流动负债总额从2023年的188.14亿港币增加到2024年的210.42亿港币[120] - 借贷从2023年的156.07亿港币增加到2024年的178.79亿港币[120] - 租赁负债从2023年的34.31万港币减少到2024年的33.23万港币[120] - 合约负债从2023年的31.77万港币减少到2024年的25.46万港币[120] - 应付附属公司非控股权益持有人之款项从2023年的10.78亿港币减少到2024年的8.18亿港币[120] - 递延税项负债从2023年的12.70亿港币增加到2024年的15.67亿港币[120] - 资产净值从2023年的211.72亿港币增加到2024年的214.53亿港币[120] - 本公司拥有人应占权益从2023年的129.93亿港币减少到2024年的127.87亿港币[120] - 非控股股东权益从2023年的81.79亿港币增加到2024年的86.66亿港币[120] - 总权益从2023年的211.72亿港币增加到2024年的214.53亿港币[120] 业务分部表现 - 城市供水业务收益为87.292亿港币，同比下降5.2%[9] - 管道直饮水供应业务收益为17.219亿港币，同比增长31.4%[10] - 管道直飲水供應分部收益由13.101亿港元增至17.219亿港元，显著增长31.4%[12][15] - 城市供水、管道直飲水供應及环保分部收益由114.493亿港元减少至110.698亿港元，减少3.3%[12][15] - 城市供水分部收益为82.764亿港元，较去年减少5.2%[15] - 城市供水分部溢利为24.902亿港元，较去年减少12.2%[15] - 管道直飲水供應分部溢利为5.917亿港元，较去年增长17.3%[16] - 环保分部收益为港币1,071,500,000元，较去年减少24.0%[1] - 环保分部溢利为港币354,200,000元，较去年减少24.4%[1] - 总承包建设分部外部客户收益为港币826,800,000元，较去年显著减少31.0%[1] - 总承包建设分部溢利为港币610,500,000元，较去年减少23.4%[1] - 物业业务分部收益为港币207,500,000元，较去年减少61.9%[1] - 物业业务分部溢利为港币41,100,000元，较去年显著减少53.9%[1] 企业管治 - 公司致力于维持良好的企业管治标准及程序，确保披露的完整、透明度及质量[34] - 公司一直遵守香港联交所《上市规则》附录C1所载的《企业管治守则》的所有适用条文，但有部分偏差[34] - 公司主席与行政总裁的角色有区分，行政总裁职责由执行董事共同承担[34] - 公司董事每三年轮值告退一次，但董事会主席无需轮值告退[34] - 公司制定了企业管治政策，概述了多项重要的企业管治原则[34] - 董事会由十一名董事组成，包括四名执行董事、三名非执行董事和四名独立非执行董事[38] - 董事会设立了审核委员会、提名委员会和薪酬委员会，分别负责财务报告、董事提名和薪酬政策[38][39][40] - 审核委员会成员均为独立非执行董事，负责监督财务报告流程、风险管理和内部监控系统[40] - 薪酬委员会成员均为独立非执行董事，负责审查董事及高级管理人员的薪酬政策[40][42] - 公司已购买适当保险，保障董事因公司活动而面临的法律行动[39] - 截至2024年3月31日止年度，审核委员会举行了两次会议，薪酬委员会举行了一次会议[40][42] - 提名委員會由四位成員組成，包括一位執行董事及三位獨立非執行董事[44] - 截至2024年3月31日止年度，提名委員會舉行了兩次會議[44] - 董事會成員多元化政策目標是保持至少一名女性代表，截至2024年3月31日止年度，董事會有五名女性成員[45] - 截至2024年3月31日止年度，董事會會議舉行了4次，審核委員會會議舉行了2次，薪酬委員會會議舉行了1次，提名委員會會議舉行了2次，股東大會舉行了1次[46] - 段傳良先生擔任主席，出席了所有4次董事會會議和2次股東大會[46] - 公司秘書李志榮先生在截至2024年3月31日止年度接受了至少15小時的相關專業培訓[49] - 董事負責編製每個財政年度的帳目，確保帳目能夠真實及公平地反映財政狀況及業績[49] - 董事會已檢討獨立觀點及意見的機制，認為已有足夠的獨立觀點及意見可供參考[47] - 全體董事在截至2024年3月31日止年度參與了持續專業發展活動[48] 股东与股息 - 每股股息总额为28港仙，同比下降17.6%[7] - 董事会建议派发末期股息每股15港仙，年度股息总额为每股28港仙，股息发放比率约为30%[12] - 董事建议派发末期股息每股普通股港币15仙，较去年减少16.7%[61] - 公司将于2024年9月3日至9月6日暂停办理股东登记手续[62] - 公司将于2024年9月26日至9月27日暂停办理股东登记手续，以确定末期股息的资格[63] - 公司已采纳股息政策，目标股息发放比率为每个财政年度不少于每股基本盈利的30%[58] 风险管理 - 公司面临的主要风险包括运营风险、流动性风险和法律及监管合规风险[64][65][66][67] - 公司董事会已检讨风险管理及内部监控系统的成效，并认为其为有效及足够[53] - 公司已设立内部审计团队，负责对涵盖主要财务、运营及合规监控以及风险管理职能的重大内部监控系统进行内部审计审阅[53] 环保与可持续发展 - 公司致力于环保政策，包括节能降耗、工艺改造、降低管网漏失率、增加清洁能源使用等[68][69] - 公司制定了“碳达峰、碳中和”实施计划纲要，以实现绿色可持续发展[69] - 公司每年单独刊发环境、社会及管治报告，涵盖2023年4月1日至2024年3月31日期间[69] 公司治理与内部控制 - 公司已制定消息披露政策，确保在绝对保密情况下存取潜在内幕消息[56] - 公司已将反贪污及反贿赂政策纳入其商业操守标准[54] - 公司已制定反贪污及举报系统，年內未收到涉及严重欺诈或不當行為事件的舉報[54] - 公司已设立及维持多种渠道与股东及公众人士沟通[56] - 公司已修订章程文件，允许股东大会以混合会议及电子会议方式举行[59] - 公司已设立内部审计团队，负责对涵盖主要财务、运营及合规监控以及风险管理职能的重大内部监控系统进行内部审计审阅[53] - 公司董事会已检讨风险管理及内部监控系统的成效，并认为其为有效及足够[53] 员工与人力资源 - 公司截至2024年3月31日聘用约11,600名员工，大部分派驻中国及香港[24] - 公司大部分附属公司在中国经营，大部分交易以人民币列值及结算[24] - 公司员工团队中的男女比例约为1.6:1[55] 董事与高管 - 公司执行董事丁斌小姐在财务管理及税务规划方面积累超过20年经验[

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2] 报告的核心观点 - 23/24财年公司业绩下滑,主要由于来自非核心业务收入下降及城市供水及环保业务的接驳、建设服务收入减少 [2] - 公司的供水、直饮水及环保的经营服务等核心业务仍保持稳健发展 [2] - 随着公司供水及环保板块总共约80万吨产能的项目相继进入试生产阶段,公司未来的资本开支将明显下降,公司的财务结构及现金流情况将得到进一步改善 [2] - 供水价格的调整落地、环保项目建成投产、直饮水市场的快速发展,也将为公司的核心业务带来确定性较大的稳步发展 [2] 公司投资评级 公司投资评级 - 维持买入评级 [2] - 目标价6.58港元,对应2024/2025财年7倍PE [2] 公司核心业务表现 - 直饮水业务收入同比增长31.4%,占总收入13.2% [2] - 自来水业务收入同比下降5.8%,剔除汇率因素则同比增长0.3% [2] - 环保板块收入同比下降35%,主要由于较大型项目已基本竣工 [2] 公司财务状况 - 23/24财年归母净利润同比下滑12.6%,剔除汇率影响则下降4.0% [2] - EBITDA利润率同比上升0.1个百分点至40.1% [2] - 公司宣派末期派息每股15港仙,全年派息率维持30% [2]