收入和利润表现 - 总收益为51.833亿港元，同比下降12.9%[2] - 本公司拥有人应占期间溢利为5.713亿港元，同比下降24.4%[2][4] - 每股基本盈利为35.12港仙，同比下降24.1%[2][4] - 扣除利息、税项、折旧及摊销前之盈利为21.554亿港元，同比下降18.6%[2] - 公司总收益为51.83亿港元，较去年同期的59.53亿港元下降约13.0%[13] - 公司总收益同比下降12.9%，从59.53亿港元降至51.83亿港元[19][20] - 公司净利润同比下降22.8%，从12.38亿港元降至9.56亿港元[19][20] - 每股基本盈利为0.351港元，同比下降24.4%[25] - 集团总收益从59.526亿港元减少至51.833亿港元，同比下降12.9%[32] 各业务分部收益表现 - 管道直饮水供应建设服务收益为5290万港元，同比下降60.2%[2] - 城市供水建设服务收益为11.638亿港元，同比下降28.2%[2] - 污水处理及排水经营服务收益为3.606亿港元，同比增长14.5%[2] - 污水处理及水环境治理建设服务收益为4.895亿港元，同比增长18.6%[2] - 城市供水分部收益同比下降12.7%，为分部中最高贡献，达32.70亿港元，占总收益63.1%[19][20] - 物业开发及投资分部外部客户收益大幅下降93.3%，从2.53亿港元降至1696万港元[19][20] - 城市供水分部收益为32.708亿港元，同比下降13.1%；溢利为9.413亿港元，同比下降17.4%[33] - 管道直饮水分部收益为2.632亿港元，同比下降28.3%；溢利为0.746亿港元，同比下降55.2%[34] - 环保分部收益为8.324亿港元，同比增加8.7%；溢利为3.666亿港元，同比增加29.7%[35] - 总承包建设分部外部客户收益为3.982亿港元，同比下降6.1%；溢利为1.583亿港元，同比下降60.2%[36] - 物业业务分部收益为0.17亿港元，去年同期为2.527亿港元；溢利总额为0.005亿港元，同比下降96.4%[37] 成本和费用 - 财务费用同比下降17.6%，从4.27亿港元降至3.52亿港元，主要因银行利息支出减少[22] - 所得税支出下降34.3%，从3.99亿港元降至2.62亿港元，主要因中国地区流动所得税减少[24] 现金流及资本状况 - 现金及现金等价物为40.423亿港元，相比财年末的47.718亿港元有所减少[8] - 公司拥有未动用贷款及融资额度等约133亿港元[11] - 公司于2025年10月15日订立合约，计划发行1.5亿美元、利率5.875%、于2030年到期的优先票据[11] - 利息收入为1.10亿港元，政府补贴及资助为0.92亿港元[13] - 公司宣派中期股息每股0.13港元，与去年同期持平[30] - 泰康资产向目标公司投资人民币15亿元（约16亿港元），分两期进行[39] - 完成首期投资后，公司（透过银龙）及泰康资产分别持有目标公司约83.95%及16.05%股本权益[40] - 公司发行本金总额为150,000,000美元、于2030年到期之5.875厘优先票据，所得款项总额约为148,400,000美元[44] - 于2025年9月30日，公司现金及现金等价物和已抵押存款总额约为港币4,544,100,000元，较2025年3月31日的港币5,450,000,000元有所下降[47] - 于2025年9月30日，公司资本负债比率下跌至64.3%，较2025年3月31日的66.8%有所改善[47] - 于2025年9月30日，公司未偿还借贷总额为港币24,456,400,000元，较2025年3月31日的港币25,185,200,000元减少[48] - 公司未偿还借贷中67.9%按浮动利率订立，32.1%按固定利率订立[48] - 根据还款时间表，港币8,045,400,000元须于一年内偿还，港币16,411,100,000元须于一年后偿还[48] - 于2025年9月30日，公司未动用的贷款额度、要约及票据注册金额总额为港币13,300,000,000元[48] - 公司于2025年4月回购836,000股股份，总代价约为4,968,000港元[55] - 每股回购最高价格为6.00港元，最低价格为5.77港元[55] 资产负债及营运资金 - 应收购贸易账款及票据为30.329亿港元，相比财年末的25.272亿港元有所增加[8] - 流动负债超过流动资产约59.74亿港元，较2025年3月31日的37.90亿港元增加57.7%[11] - 借贷总额（流动+非流动）为244.56亿港元，其中非流动借贷为164.11亿港元[9] - 合约负债（流动+非流动）为11.64亿港元，其中流动部分为9.06亿港元[9] - 应付贸易帐款及票据为84.16亿港元，较期初的80.87亿港元增长4.1%[9] - 资产净值总额为242.26亿港元，较期初的218.73亿港元增长10.8%[9] - 本公司拥有人应占权益为137.60亿港元，较期初的131.72亿港元增长4.5%[9] - 应收账款总额增长20.0%，从25.27亿港元增至30.33亿港元，其中超过180天的账款占比最高[28] - 应付账款总额增长4.1%，从80.87亿港元增至84.16亿港元，超过180天的应付账款增长27.6%[29] - 于2025年9月30日，公司流动负债超逾流动资产港币5,974,000,000元[47] 联营公司及投资表现 - 联营公司康达国际环保对集团总贡献为亏损0.318亿港元，去年同期为贡献0.343亿港元[38] - Sharp Profit在康达的持股比例由28.46%下降至27.41%，并录得一次性视作出售亏损港币64,200,000元[42] 公司治理与人事 - 于2025年9月30日，公司聘用约10,300名员工[49] - 公司共有四位执行董事、四位非执行董事及四位独立非执行董事[59] - 公司审计委员会由四位独立非执行董事组成[57] - 安永会计师事务所于2025年9月19日被委聘为公司核数师[57] - 公司偏离《企业管治守则》第C.2.1条，主席与行政总裁角色未区分[52] - 公司偏离《企业管治守则》第B.2.2条，董事会主席毋须轮值告退[53] - 公司偏离《企业管治守则》第C.1.6条，部分董事未能出席2025年9月19日股东周年大会[53] - 截至2025年9月30日止六个月中期简明综合财务报表已由安永审阅[57]

融资协议概述 - 中国水务与亚洲开发银行于2025年11月24日签署1亿美元等值人民币融资贷款协议，用于支持污水处理一体化及管道修复项目[1] - 公司与亚行的合作始于2011年，此前已签署四期贷款协议，累计金额达8亿美元[1][6] 项目具体内容 - 项目聚焦湖南省宁乡市污水处理系统问题及中国中低层级城市供水基础设施老化导致的低效问题[5] - 重点包括建设智慧型污水处理厂、推进雨污分流系统改造、支持洞庭湖流域保护计划[5] - 引入智能技术提升污水处理效率与水质，并建立可复制的"供排水一体化"生态系统[5] - 项目致力改善管道渗漏问题，并推动职场性别平等[5] 合作历史与公司成就 - 自2011年7月获得第一笔1亿美元长期贷款以来，亚行资金持续用于改善中国城市供水状况、提高供水覆盖率、推进废水处理和供排水一体化项目[6] - 公司在多个城乡一体化项目上表现卓越，于亚行首届"亚洲开发银行私营领域绿毯奖"评选中荣获"水务韧性奖"[6] 未来发展战略 - 公司坚持"以水为本，达善社会"的经营理念，聚焦"分质供水"主赛道，强化供水与直饮水双主业协同发展[6] - 通过技术升级与智慧水务系统优化，推动从"安全用水"向"健康用水"的品质跃升，巩固行业领先地位[6]

公司概况与业务结构 - 公司为中国供水行业龙头企业，供水主业持续稳健发展，管道直饮水业务具备先发优势 [1] - 截至FY2025，公司城市供水业务服务人口超3000万人，管道直饮水业务服务人口约1200万人 [1] - 业务收入结构为：城市供水占比64.3%、环保占比13.1%、总承包建设占比5.7%、管道直饮水占比5.6%、物业开发及投资占比3.1%、其他分部占比8.2% [1] - 公司无实控人，股权分散均衡，主要股东包括董事会主席段传良（持股27.4%）、欧力士（持股27.3%）和长城人寿 [1] 财务状况与资本开支 - 公司资本开支高峰为FY2024的51.4亿港币，FY2025降至32.4亿港币，带动自由现金流转正至1.50亿港币 [1] - 公司计划FY2026资本开支不超过20亿港币，资本开支拐点明确 [1] - 预计FY2026-FY2028公司实现归母净利润12.5亿港币、12.8亿港币、13.1亿港币，同比增速分别为16.5%、2.2%、2.4% [3] - 公司自由现金流拐点已现，分红有提升潜力，假设维持FY2025的42.53%分红比例，对应股息率分别为5.3%、5.4%、5.5% [3] 供水业务运营与模式 - 截至FY2025，公司供水、污水、原水已运营规模分别为730万吨/日、90万吨/日、189万吨/日 [2] - 公司在建供水、污水、原水规模分别为98万吨/日、12万吨/日、0万吨/日，在建产能弹性分别为13.4%、13.3%、0% [2] - 公司主要以TOO（移交-拥有-运营）特许经营模式经营供水项目，与BOT/TOT模式相比，TOO模式拥有项目所有权，到期后无需移交，企业内在价值更高 [2] - 水务运营刚需性强，随着在建产能投运，预计供水运营和污水处理业务仍保持稳健增长 [2] 行业发展趋势 - 城市供水总量和污水处理量平稳增长，行业逐步进入稳定运行期 [2] - 推算供水、污水处理规模在2025-2027年的复合年增长率（CAGR）将分别达到0.37%和1.2% [2] - 2023年受国家设备更新政策带动，供水和污水领域的市政公用设施投资出现回暖 [2] - 行业有望受益于本轮调价周期，实现盈利修复 [2] 管道直饮水业务 - 公司于2019年收购长沙水杯子51%股权进军管道直饮水行业，并于2021年收购南京水杯子51%股权和5家徐州直饮水公司各51%股权 [3] - 推测因建设服务、接驳业务同比下滑，直饮水接驳和建造业务占比降低，但预计后续拖累有限，盈利稳定性有望增强 [3]

行业定义与范围 - 水务工程是为解决水资源开发利用、优化配置、节约保护及水灾害防治等问题而开展的工程建设与管理活动总称 [1] - 行业核心涵盖两大领域：水资源开发与利用工程（如水库、引水渠、自来水厂）以及水环境保护与水灾害防治工程（如污水处理厂、防洪堤） [1][5] - 行业具体分类包括水资源开发与利用、城镇供水与节水工程、水污染治理与再生水工程以及水生态修复工程 [5] 市场规模与数据 - 2024年中国供水总量约为5928亿立方米 [2][9] - 2024年中国水务工程行业销售收入约为4891.6亿元，技术应用为行业发展注入新动力 [2][12] - 行业销售收入自2018年以来呈现增长趋势 [13] 行业驱动因素 - 乡村振兴战略下的农村饮用水安全工程持续推进，生态环境部收紧污水处理标准，推动市场规模增长 [2][12] - 物联网、大数据、人工智能等技术应用日益广泛，智慧水务系统能提高运营效率、服务质量和降低成本 [2][12] - 全国范围内水价调整工作自2024年以来明显加快，且上调幅度较大 [2][9] 产业链结构 - 产业链上游包括科研规划设计、设备及材料供应 [6] - 产业链中游涉及水务设施建设及运营维护，是行业核心部分，包括自来水供应、污水处理和再生水利用 [6] - 产业链下游主要为水务终端市场，包括居民用户和企业用户 [6][7] 行业竞争格局 - 行业具有地方垄断性强、规模化不足、产权结构单一、行业集中度低等特点 [2] - 目前已形成以国际水务集团、国有水务企业和民营水务企业为主要参与主体的格局 [2] - 行业中主要企业包括重庆水务、兴蓉环境、绿城水务、江南水务等 [2] 重点企业分析（重庆水务） - 重庆水务主营业务包括自来水的生产销售、城市污水的收集处理及供排水设施建设 [15] - 公司自来水供应产能为327.15万立方米/日，污水处理产能为471.595万立方米/日 [15] - 2025年上半年，公司营业收入为35.18亿元 [15] 报告分析框架 - 报告对行业发展环境、市场运行现状、竞争格局及重点企业经营现状进行分析 [20] - 报告总结行业发展的有利与不利因素，并对未来几年行业发展趋向进行专业预判 [20] - 报告目录涵盖行业发展状况、细分市场、项目融资运营模式（如PPP）、区域分析及企业运营模式等 [4][21][23][25][27][29][31][33] 项目运营与融资模式 - 中国水务工程运营模式多样，包括作业外包、委托运营、TOT、BOT/BOOT、ROT、BOO等 [26] - 水务企业融资模式包括政府主导的融资模式（如财政融资、政策性贷款）和企业市场融资模式（如融资租赁、股权融资） [26] - PPP（政府与社会资本合作）运营模式是重点分析内容，包括其政策环境、推广进程及项目情况 [27][28]

投资评级 - 报告给予中国水务（00855 HK）“买入”评级 [11][12] 核心观点 - 公司是中国供水行业龙头企业，供水主业持续稳健发展，管道直饮水业务具备先发优势 [4][7] - 公司已度过资本开支高峰期，自由现金流转正，未来分红提升潜力较大 [4][8][32] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为12.5亿、12.8亿、13.1亿港币，同比增速分别为16.5%、2.2%、2.4% [11] - 假设维持FY2025的42.53%分红比例，对应2025年11月17日股价的股息率分别为5.3%、5.4%、5.5% [11] 公司简介与业务概况 - 公司为供水行业龙头，业务涵盖城市供水、管道直饮水、环保等 [7][19] - 截至FY2025，城市供水业务服务人口超3000万人，管道直饮水业务服务人口约1200万人 [4][7][19] - FY2025营收为116.6亿港币，业务结构占比：城市供水64.3%、环保13.1%、总承包建设5.7%、管道直饮水5.6%、物业开发及投资3.1%、其他8.2% [7][24] - 从业务模式看，FY2025运营、接驳、建造和其他业务收入占比分别为38.5%、11.8%、32.4%、17.3% [24] - 公司无实际控制人，主要股东包括董事会主席段传良（合计控制约27.4%）、欧力士（合计持股27.3%）及长城人寿（持股6.03%） [7][28][30] 亮点：资本开支与现金流 - 资本开支高峰为FY2024的51.4亿港币，FY2025降至32.4亿港币，带动自由现金流转正至1.50亿港币 [8][32] - 公司计划FY2026资本开支不超过20亿港币，资本开支拐点明确 [8][32] - FY2025派息总额维持4.57亿港币，与FY2024持平，但分红比例提升至42.53% [32] 水务板块分析 - 行业层面：城市供水总量和污水处理量平稳增长，2023年供水总量687.6亿立方米，2014-2023年CAGR为2.50%；污水处理量2022-2023年同比增速分别为2.5%和4.0% [37][38] - 需求端推算2025-2027年供水、污水处理规模CAGR分别为0.37%、1.2% [9][40] - 公司层面：截至FY2025，供水、污水、原水已运营规模分别为730万吨/日、90万吨/日、189万吨/日；在建规模分别为98万吨/日、12万吨/日、0万吨/日，在建产能弹性分别为13.4%、13.3%、0% [9][47][49] - 公司供水业务主要采用TOO特许经营模式，相比BOT/TOT模式拥有项目所有权，内在价值更高 [9][52] - 公司有望受益于水价上调周期，统计显示2023年11月以来部分城市居民用水第一阶梯基本水价平均上涨0.36元/吨，平均涨幅21.3% [52][53] 直饮水板块分析 - 公司通过2019年收购长沙水杯子51%股权及2021年收购南京水杯子等公司正式进入该领域 [10][22][54] - FY2025管道直饮水营收为6.57亿港币，同比下降62%；溢利为2.43亿港币，同比下降59% [57][58] - 收入与利润下滑主要因建设服务、接驳业务同比下滑，预计后续拖累有限，盈利稳定性有望增强 [10][58] 财务表现分析 - 营业收入：FY2025为116.6亿港币，FY2024-FY2025呈下行趋势，主要因接驳和建造收入下降 [24][61] - 毛利率：FY2025为36.1%，整体呈下行趋势，主因水价调整放缓及高毛利接驳业务占比下降 [24][62][64] - 财务费用：FY2025为8.47亿港币，借款利率（测算值）为6.0%，上升主因美元债占比高（FY2025占比31%）及有息负债规模增长至251.9亿港币 [67][70][71] - 资产负债：截至FY2025资产规模659亿港币，负债规模440亿港币，资产负债率66.8%；商誉及无形资产占比55.9%，主要为特许经营权 [74][75] - 应收账款周转天数为72天，处于较优水平 [79][82] 盈利预测 - 城市供水：预计FY2026-FY2028运营增速分别为7%、8%、5%；接驳增速分别为-20%、-15%、-15%；建造增速分别为-20%、-20%、-20% [84] - 管道直饮水：预计FY2026-FY2028运营增速分别为7%、10%、10%；接驳增速分别为-20%、-15%、-15%；建造增速分别为-20%、-20%、-20% [84] - 环保业务：预计FY2026-FY2028运营增速分别为7%、5%、5%；建造增速分别为-20%、-20%、-20% [84]

险资资产配置总体变化 - 2025年第三季度保险资金权益资产配置比例大幅上升至15.5%，已十分接近2015年上半年16.1%的历史最高水平[1] - 银行存款和债券的投资比例较二季度分别降低0.7个百分点和0.8个百分点，至7.9%和50.3%[1] - 股票和基金的投资比例分别达到10.0%和5.5%[1] 行业配置结构 - 险资大幅增配银行、钢铁、纺服等红利板块，并在计算机、电子、汽车、有色金属等景气成长行业增配居前[5] - 在新能源、军工、机械等高端制造行业减仓较多[5] - 股息率是险资加建仓个股的重要参考指标，个股股息率整体根据险资从增配到减持递减[6] 个股增减持详情 - 增持市值居前的个股包括农业银行（增持329.1亿元，股息率3.63%）、邮储银行（增持125.9亿元，股息率3.60%）、工商银行（增持57.4亿元，股息率4.22%）、紫金矿业（增持57.3亿元，股息率1.70%）和海康威视（增持38.0亿元，股息率2.23%）[8] - 减持市值居前的个股包括金风科技（减持17.5亿元，股息率0.93%）、菲利华（减持10.5亿元，股息率0.17%）、中国铝业（减持10.0亿元，股息率2.63%）、东阿阿胶（减持9.7亿元，股息率5.36%）和大华股份（减持8.8亿元，股息率2.27%）[8] 险资举牌活动 - 截至目前险资今年举牌上市公司30次，已超过2020年和2024年全年举牌数[9] - 其中港股举牌数达25次，占比大幅提升，三季度以来的13次举牌中有11次为港股[9] - 举牌涉及的港股公司包括中国通号（股息率5.2%）、新天绿色能源（股息率5.5%）、农业银行H股（股息率4.9%-5.8%）、邮储银行H股（股息率5.0%-6.2%）等，行业集中于银行、公用事业等红利资产[11]

公司重要日程 - 公司将于2025年11月28日星期五举行董事会会议 [1] - 会议将商议批准公司及其附属公司截至2025年9月30日止六个月的中期业绩及公布 [1] - 会议将考虑派付中期股息 [1]

会议安排 - 公司2025年11月28日举行董事会会议[4] - 会议商议批准截至2025年9月30日止6个月中期业绩及公布[4] - 会议考虑支付中期股息（如有）[4] 董事会构成 - 公布日期董事会有四位执行董事[5] - 公布日期董事会有四位非执行董事[5] - 公布日期董事会有四位独立非执行董事[5]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[1] 报告核心观点 - 印尼启动总投资额约56亿美元的垃圾焚烧发电计划，为中国固废产业链出海提供巨大市场机遇 [1][6][11] - 固废板块基本面强劲，25Q3业绩增长稳健，自由现金流持续增厚，分红提升逻辑持续兑现 [6][14] - 水务运营行业处于现金流改善左侧，市场化改革有望驱动其成为“下一个垃圾焚烧”板块，具备估值提升潜力 [6][18] 行业新闻：印尼固废出海 - 印尼主权基金Danantara于2025年11月6日启动首批垃圾焚烧发电项目招标，计划在全国布局33座电厂，总投资额高达91万亿印尼盾（约56亿美元）[6][11] - 项目模式为“主权基金+合资公司”，主权基金持股至少30%，必要时可增持至51%，以保障项目盈利 [6][11] - 按人口类比中国，印尼垃圾焚烧市场空间预计可达25万吨/日 [6][11] - 投资逻辑清晰：环保装备企业受益于轻资产、高毛利的“技术+装备”输出；具备成熟运营经验的固废EPC+运营企业凭借管理优势和成本控制能力具备竞争力 [6][12] - 重点推荐伟明环保、光大环境、中国天楹、军信股份等公司 [6][12] 固废板块观点 - **业绩与现金流**：25Q1-3板块归母净利润同比增长12%，毛利率提升2.7个百分点，财务费用率下降0.5个百分点 [6] - **自由现金流大幅改善**：25Q1-3板块经营现金流净额133亿元（同比增长28%），资本开支54亿元（同比下降12%），简易自由现金流达78亿元（24Q1-3为41亿元）[6] - **分红持续提升**：典型公司如军信股份24年分红比例达94.59%，绿色动力A+H分红比例达71.45%，瀚蓝环境25年首次中期派息 [6][14] - **提质增效措施显效**： - **吨发电量提升**：25H1，7家垃圾焚烧公司平均吨发电量（还原供热后）同比提升1.8%，吨上网电量同比提升1.2% [6] - **供热业务加速**：25H1海螺创业供热量同比增170%、绿色动力同比增115%、伟明环保同比增67% [6] - **IDC合作拓展**：旺能环境、军信股份、瀚蓝环境、伟明环保等公司已签署相关合作协议 [6] - **C端顺价推进**：佛山于25年9月下旬召开生活垃圾处理费定价听证会 [6] 水务板块观点 - **现金流改善在即**：25Q1-3板块自由现金流为-21亿元（24Q1-3为-68亿元），预计兴蓉环境、首创环保等公司资本开支将于26年开始大幅下降，自由现金流大增可期 [6][18] - **分红提升空间大**：24年水务板块分红比例为34%，兴蓉环境24年分红比例为28%，参照垃圾焚烧板块自由现金流转正后分红比例从21年18%提升至24年40%，水务板块分红提升潜力显著 [6][18] - **水价改革重塑估值**：广州、深圳等核心城市自来水提价落实，水价制度保障合理回报，有望驱动行业从防御属性转向可持续增长，对标美国水业（PE 23倍），估值提升空间可观 [6][18] 行业跟踪数据 - **环卫装备**：2025年1-9月环卫车总销量55,737辆（同比增4.17%），其中新能源环卫车销量9,696辆（同比大增63.18%），渗透率提升6.29个百分点至17.40% [6][20] - **生物柴油**：截至2025年11月6日当周，生物柴油均价8,200元/吨（周环比降2.4%），地沟油均价6,456元/吨（周环比降1.4%），考虑一个月库存周期测算单吨盈利为-172.9元/吨（亏幅扩大）[6][32] - **锂电回收**：截至2025年11月7日，碳酸锂价格8.03万元/吨（周环比降0.3%），金属钴价格38.40万元/吨（周环比降1.5%），根据模型测算，三元电池粉回收项目平均单位废料毛利为0.32万元/吨（周环比增0.102万元/吨）[6][34][35] 行情表现 - 2025年11月3日至11月7日当周，环保及公用事业指数上涨2.31%，表现优于上证综指（涨1.08%）、深证成指（涨0.19%）及沪深300指数（涨0.82%）[41]

股权数据 - 截至2025年10月底，公司法定/注册股本总额为2亿港元，法定/注册股份数目为20亿股，每股面值0.01港元[1] - 截至2025年10月底，公司已发行股份（不包括库存股份）数目为16.26712346亿股，库存股份数目为561万股，已发行股份总数为16.32322346亿股[2] - 2025年10月公司法定/注册股份等数目均无增减[1][2]