股价表现 - 中国秦发(00866 HK)股价上涨5.48% [1] - 兖矿能源(01171 HK)股价上涨3.66% [1] - 中煤能源(01898 HK)股价上涨1.64% [1]

项目开发进度 - 煤矿项目目前处于营运前规划阶段，尚未开始建设工程 [1] - 公司预计将于2026年第一季度展开矿场建设活动 [1] 项目资源与许可 - 采矿特许区面积达168平方公里，涵盖Kelumpang Hulu及Kelumpang Barat部分地区 [1] - 煤矿采矿经营许可证有效期为十年，直至2034年5月14日，并可再续期十年 [1] - TSE煤矿的估计煤炭储量为3.79亿公吨 [1] - TSE煤矿的估计煤炭资源（探明的+控制的）为8.97亿吨 [1] 煤炭质量 - TSE煤矿的煤炭热值一般介乎4990至6056千卡/千克 [1] - TSE煤矿的煤炭热值整体优于公司现有SDE煤矿约4500千卡/千克的水平 [1]

公司项目开发进度 - 全资附属公司PT Trisula Sumber Energi的TSE煤矿目前处于营运前规划阶段，尚未开始建设工程 [1] - 公司预计将于2026年第一季度展开矿场建设活动 [1] - 煤矿采矿经营许可证有效期为十年，直至2034年5月14日，并可再续期十年 [1] 项目资源与资产质量 - TSE煤矿的估计煤炭储量为378.79百万公吨，估计煤炭资源（探明的+控制的）为897.14百万公吨 [1] - TSE煤矿的煤炭热值一般介乎4,990至6,056千卡/千克，整体优于集团现有SDE煤矿约4,500千卡/千克的水平 [1] - 采矿特许区面积达168平方公里，涵盖Kelumpang Hulu及Kelumpang Barat部分地区 [1] 项目地理位置与许可 - TSE煤矿位于印度尼西亚南加里曼丹省哥打巴鲁县北部，地处梅拉图斯山脉东麓地带 [1] - 煤矿采矿经营许可证编号为03/1/IUP/PMA/2024 [1]

煤矿信息 - TSE煤矿采矿特许区面积168平方公里，经营许可证至2034年5月14日可再续十年[3] - TSE煤矿预计2026年第一季度展开建设活动[4] - TSE煤矿煤炭热值4990 - 6056千卡/千克，优于SDE煤矿[4] 储量数据 - 截至2025年9月30日，TSE煤矿估计煤炭储量378.79百万吨[4] - 截至2025年9月30日，TSE煤矿估计煤炭资源897.14百万吨[4]

港股煤炭股市场表现 - 港股煤炭股普遍上涨，中国神华盘初一度涨至6%，创上市新高价[1] - 兖煤澳大利亚涨3.8%，中煤能源、力量发展涨约3%[1] - 兖矿能源、中国秦发、首钢资源、南南资源等公司股价均有涨幅[1] - 具体个股表现：中国神华最新价42.620港元，涨幅4.45%；兖煤澳大利亚最新价28.440港元，涨幅3.80%；力量发展最新价1.430港元，涨幅2.88%[2] 煤炭价格走势 - 自9月15日启动上涨以来，截至上周五煤价已超过770元/吨[1] - 本轮煤价呈现超预期上涨态势，由多重因素利好共同推动[1] - 2025年下半年煤价反弹后，煤企利润有望改善[1] - 四季度煤价具备向上弹性[1] 行业基本面与机构观点 - 国泰海通研报认为煤炭板块周期底部已确认在2025年第二季度[1] - 行业供需格局已显现逆转拐点，下行风险充分释放[1] - 国信证券看好煤炭板块四季度反弹，因板块表现明显弱于其他板块且底部明确[1] - 前期煤价下行导致煤企利润不佳，但市场转好后利润有望改善[1]

宏观与政策环境 - "十五五"规划大方向已定，政策聚焦五大焦点，建议关注规划细节、中美经贸谈判、金融街论坛及央行动向[6] - 四中全会提出建设强大国内市场，坚持扩大内需战略基点，促进消费投资良性互动[27] - 美国9月CPI低于预期，市场对美联储10月和12月降息预期概率接近100%，预计2026年有望再降息3次[6] 市场趋势与行业轮动 - 上证指数全周收涨2.88%，农林牧渔确认日线级别下跌，煤炭迎来周线级别上涨[7] - 日线级别上涨或临近尾声，中期牛市刚刚开始，已有27个行业处于周线级别上涨中[7] - 择时雷达六面图综合打分为-0.13分，估值性价比分数下行，资金与趋势分数上升[10][11] 固定收益与流动性 - 债市将继续震荡修复，四季度中后段利率下行或更为顺畅，10年国债利率有望修复至1.6%-1.65%[12] - 本周资金平稳，R001收于1.38%，DR001收于1.32%，存单利率依然较高[13] 大宗商品与能源 - 动力煤价格待消化涨幅后或再次上行，主产区安监影响产量，港口库存结构性紧缺[20] - 炼焦煤价格刷新年内新高，供应受限决定上行趋势，库存重构需求持续[21] - 油价震荡走强，WTI原油周环比+6.88%至61.50美元/桶，地缘政治风险溢价抬升[43] - 铜价上行突破，矿端紧张与流动性宽松共同支撑；铝价偏强震荡，海外减产叠加国际局势紧张[31] 科技与高端制造 - 机器人大脑是商业化焦点，Tesla Optimus采用AI模型拟人化高，Sim2real或成主流训练方案[14] - 光通信行业复苏节奏提前，"保交付"成为新特征，交付能力成为核心竞争力[29][30] - 内存涨价超预期，三星和SK海力士将DRAM和NAND闪存价格上调30%，HBM市场到2030年规模或达1000亿美元[73] - 国产算力景气加速，"十五五"锚定科技强国目标，加快部署重大科技创新任务[56] 消费与零售 - 9月社零公布，服装零售增速提升，运动鞋服板块经营韧性强，推荐安踏体育、李宁等龙头[32][33] - 冰雪旅游热度升温，春秋假有望提振淡季出游，关注长白山等概念标的[63] - 食品饮料三季报窗口期，关注白酒报表加速出清及大众品高成长个股[55] 房地产与基建 - 本周新房成交同比-26.1%，9月70城二手房价全面下跌，一线城市环比-1.0%[41] - C-REITs二级市场震荡，市政水利、数据中心板块表现较优，总市值约2176.8亿元[19] - 国有"三资"管理深化，建筑国企估值提升潜力大，推荐四川路桥、隧道股份等低估值标的[38][39] 电力与公用事业 - 广东2026年电力交易提振电价预期，火电Q3业绩持续向上，水电秋汛来水改善[25] - 风机高质量发展，荣旗科技进军固态电池等静压设备领域，储能系统投标报价区间0.499-0.6958元/Wh[71] 环保与碳管理 - 长江双碳权交易开闸，碳管理迎"量价齐升"，平台将集成碳排放权等五大核心功能[35] 个股业绩与动态 - 艾芬达专研电热毛巾架，预计2025-2027年归母净利润1.47/1.72/1.97亿元，同比增长24.9%/16.6%/14.7%[15] - 金力永磁2025Q1-3归母净利同比+161.8%至5.15亿元，镨钕价格上涨带动毛利率抬升[82] - 华凯易佰2025Q1-3营收同比+10.21%，归母净利同比-73.90%，库存显著优化[75]

行业投资评级 - 增持（维持）[4] 核心观点 - 美国煤炭能源议程进入快车道，联邦政府通过宣布“煤炭周”、开放联邦土地租赁及提供资金支持等政策，旨在重振国内煤炭产业并保障能源安全 [2] - 政策支持包括开放1300万英亩联邦土地进行煤炭租赁，并拨款约6.25亿美元用于煤电机组的重启或现代化改造 [2] - 尽管美国国内煤炭矿权拍卖的早期市场检验迹象参差不齐，但土地管理局计划推出总量数亿吨的煤炭资源储量矿权租赁 [3] 能源价格回顾 - **原油**：截至2025年10月24日，布伦特原油期货结算价为65.94美元/桶，较上周上涨4.65美元/桶（+7.59%）；WTI原油期货结算价为61.5美元/桶，较上周上涨3.96美元/桶（+6.88%）[1] - **天然气**：美国HH天然气期货结算价为3.337美元/百万英热，较上周上涨0.337美元/百万英热（+11.23%）；东北亚LNG现货到岸价为11.205美元/百万英热，较上周上涨0.074美元/百万英热（+0.66%）；荷兰TTF天然气期货结算价为31.925欧元/兆瓦时，较上周上涨0.109欧元/兆瓦时（+0.34%）[1] - **煤炭**：海运煤炭价格小幅调整，欧洲ARA港口煤炭（6000K）到岸价为96美元/吨，较上周下降1.77美元/吨（-1.81%）；纽卡斯尔港口煤炭（6000K）FOB价为110.65美元/吨，较上周下降0.8美元/吨（-0.72%）；IPE南非理查兹湾煤炭期货结算价为81.5美元/吨，较上周下降0.5美元/吨（-0.45%）[1][29] 投资建议与重点标的 - 推荐业绩弹性较大的兖矿能源（H+A）、晋控煤业 [3] - 重点关注深耕智慧矿山领域的科达自控 [3] - 重点关注煤炭央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A） [3] - 重点推荐困境反转的中国秦发 [3] - 关注绩优公司陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源 [3] - 关注弹性标的兖矿能源、晋控煤业、平煤股份，以及未来存在增量的华阳股份、甘肃能化、昊华能源 [3] - 建议关注前期完成控股变更并正在办理资产置换的江钨装备 [3] - 重点标的财务数据摘要：中国神华2025年预测EPS为2.56元，对应PE为16.61；陕西煤业2025年预测EPS为1.65元，对应PE为13.78；兖矿能源2025年预测EPS为0.99元，对应PE为15.16 [6]

公司业务动态 - 中国秦发非全资附属公司SDE与浙江能源亚太公司订立了煤炭供应协议 [1] - 协议内容为浙江能源亚太向SDE购买煤炭 [1] - 通过此协议，集团将因浙江能源控股公司国有发电厂的持续需求而拥有稳定的收入来源 [1] 协议条款与背景 - 原预期是与浙江能源订立一份为期20年的长期供煤协议 [1] - 但订约方在承诺长期协议前需要更多时间评估其年度产能 [1] - 因此，订约方现阶段决定订立一份较短年期的供煤协议 [1]

供煤协议 - SDE与浙江能源亚太订立供煤协议，购买75,000公吨印尼燃料煤，份量可调整10%[7] - 航运2025年10月开始，一次载货量75,000公吨，可调整10%[8] - 燃料煤基础价格按公式厘定，合约以人民币支付[9] - 浙江能源亚太收到文件后五个工作日内电汇付款[9] 交易金额 - 前12个月及协议日，浙江能源亚太购煤交易约285百万元，本次不超45百万元[10] 股权结构 - SDE由力远间接持75%、WM直接持25%，力远由集团和浙江能源亚太分别持60%及40%[13] - 浙江能源亚太由浙江能源全资拥有，浙江能源由浙江省能源集团和浙能资本分别拥有64.17%及35.83%权益[14] - 浙江省能源集团由浙江省国资委和浙江省财务开发分别持90%及10%国有股权[15] 协议性质 - 供煤协议构成关连交易，遵守申报等规定，获豁免部分规定[4][5] 协议影响 - 订立短期供煤协议，集团因国有发电厂需求有稳定收入[11]

核心观点 - 四季度气温变化推动煤炭与天然气板块受到市场关注 煤炭板块因供需格局改善 现金流充沛及估值低位而具备投资机会 [1][2][3][4][5][6][8] 煤炭行业驱动因素 - 供应端受限是煤价上涨的底层逻辑 超产查处和安全检查政策限制供应增量 [2][6] - 需求端受“南热北冷”天气影响 南方高温和北方提前供暖极大拉动耗煤需求 [2][6] - 未来补库需求有望增长 叠加供给难有增加 预计四季度煤价将维持偏强 [3] - 长期看2026至2028年煤炭供应增长将放缓 东南亚需求增长确定 海外煤价维持高景气 [3] - “拉尼娜”现象发生概率超75% 可能导致北半球冬季气温骤降 为煤价提供上涨动力 [6][8] 煤炭板块投资逻辑 - 板块当前估值与涨幅均处于市场低位 有补涨需求 [2][4] - 板块股息率优势明显 估值和利润向上弹性可期 [3] - 头部煤炭企业呈现“高盈利 高现金流 高壁垒 高分红 高安全边际”特征 [5] - 多家煤炭央国企对旗下上市公司启动增持与资产注入计划 释放利好 [5] 机构看好标的 - 业绩弹性较大公司包括兖矿能源 晋控煤业 [2][5] - 盈利分红稳健的动力煤公司包括中国神华 陕西煤业 中煤能源 兖矿能源 [3][5] - 受益于需求预期向好和供应收缩的高弹性公司包括山西焦煤 潞安环能 淮北矿业 晋控煤业 首钢资源 [3][5] - 稳健型标的包括中国神华 陕西煤业 中煤能源 电投能源 新集能源 [5] - 其他关注标的包括深耕智慧矿山的科达自控 完成控股变更的江钨装备 以及困境反转的中国秦发 [2] 价格预测 - 天风证券上调年内动力煤目标价至750至800元/吨 [6] 天然气行业 - “拉尼娜”现象可能推升亚欧天然气价格 因当前欧洲天然气库存处于中位水平 [8] - 建议关注上游天然气生产及相关中下游销售标的 [8]