对冲基金Appaloosa Management在2023年第四季度的投资组合调整 - 对冲基金经理David Tepper在2023年第四季度大举押注人工智能相关投资，大幅增持美光科技并新建韩国股票ETF头寸，这两项投资在2024年均表现强劲 [4] - 其芯片相关投资的强劲表现与市场其他板块形成鲜明对比，软件股今年已大幅下挫 [6] - 投资组合调整显示其正在重新配置资产，从传统科技股转向更直接受益于AI基础设施建设的芯片制造商 [15] 对美光科技的大幅增持 - 将美光科技的持仓提升至4.28亿美元，增幅达200%，使其成为该基金第四大持仓 [2] - 除了股票持仓，还购买了名义价值7140万美元的美光看涨期权 [9] - 全球内存短缺推动美光股价今年已上涨近30% [2]，公司作为AI系统所需计算机内存的主要生产商，直接受益于人工智能热潮带来的需求激增 [10] 新建韩国ETF头寸以布局亚洲芯片龙头 - 新建了价值1.823亿美元的iShares MSCI韩国ETF头寸 [5] - 该ETF主要持有三星电子和SK海力士等芯片巨头，今年已飙升34% [5]，反映出市场对亚洲芯片制造商在AI浪潮中角色的认可 [12] - 投资者正将目光投向海外以寻找AI产业链受益者，韩国芯片制造商因此获得青睐 [11] 其他主要持仓的调整情况 - 阿里巴巴仍是Appaloosa的头号重仓股，占比10.99%，价值7.5312亿美元，尽管在第四季度减持了20.34% [7][13] - Alphabet是该基金第二大持仓，占比8.18%，价值5.6074亿美元，持股比例提高了约28.79% [7][14] - 投资组合中其他重要持仓包括：亚马逊（占比7.34%，价值5.0305亿美元，减持12.82%）、Meta Platforms（占比5.78%，价值3.9605亿美元，增持62.16%）、台积电（占比5.01%，价值3.434亿美元，增持6.6%）和英伟达（占比4.63%，价值3.1705亿美元，持股变动-10.53%） [7]

Appaloosa Management第四季度投资组合调整分析 - 对冲基金Appaloosa Management在去年第四季度大幅调整其投资组合，核心策略是加码押注人工智能相关资产，特别是AI基础设施领域的芯片制造商 [1] 对美光科技的投资操作 - 将美光科技的持仓价值提升至4.28亿美元，增幅达200%，使其成为该基金的第四大持仓 [1][4] - 除了股票，还购买了名义价值7140万美元的美光看涨期权，显示出对该公司前景的强烈信心 [4] - 全球内存短缺推动美光股价在当年已上涨近30% [1] - 美光作为AI系统所需计算机内存的主要生产商，直接受益于人工智能热潮带来的需求激增 [5] 对韩国市场的投资布局 - 新建了价值1.823亿美元的iShares MSCI韩国ETF头寸，该ETF主要持有三星电子和SK海力士等芯片巨头 [3] - 该ETF在当年已飙升34%，并在上周创下新高，吸引了寻求海外AI受益标的的投资者 [3] - 这项投资为基金提供了对主导全球内存市场的韩国芯片制造商的敞口，反映出市场对亚洲芯片商在AI浪潮中角色的认可 [5] 其他主要持仓的调整 - 阿里巴巴集团仍是基金的头号重仓股，占投资组合的10.99%，价值7.5312亿美元，尽管在第四季度减持了20.34%（约131万股）[4][5] - Alphabet是基金第二大持仓，占8.18%，价值5.6074亿美元，第四季度增持了28.79%（约39.943万股）[4][5] - 减持了亚马逊12.82%（约32.061万股），目前持仓价值5.0305亿美元，占组合的7.34% [4] - 增持Meta Platforms 62.16%（约23万股），目前持仓价值3.9605亿美元，占组合的5.78% [4] - 小幅增持台积电6.6%（约7万股），目前持仓价值3.434亿美元，占组合的5.01% [4] - 减持英伟达10.53%（约20万股），目前持仓价值3.1705亿美元，占组合的4.63% [4] - 大幅减持惠而浦28.91%（约159万股），目前持仓价值2.8207亿美元，占组合的4.12% [4] 投资策略与市场背景 - 投资组合调整显示基金正在将资产从部分传统科技股重新配置到更直接受益于AI基础设施建设的芯片制造商 [5] - 芯片相关投资的强劲表现与市场其他板块（如软件股）形成鲜明对比，后者因投资者担忧AI模型将冲击其高收费商业模式而大幅下挫 [3]

全球大型电子公司面临的挑战 - 全球最大的电子公司正面临价格飙升的困境 [1] - 这些公司正审视一系列令人不快的应对方案 [1]

核心观点 - 报告认为A股市场春季行情仍将延续，短期市场或维持板块轮动、震荡上行走势，建议均衡配置、逢低布局[7][8] - 报告对债市前景保持信心，认为市场对央行适度宽松的货币政策有信心，未来债市或仍将震荡回暖[12] - 报告认为商品市场中，碳酸锂价格未来或仍有一定表现，能源转型、新能源装机提升有望带动其需求增长[12] 市场行情分析 股票市场 - 2026年2月12日，A股全天窄幅整理，上证指数收涨0.05%报4134.02点，深证成指涨0.86%，创业板指涨1.32%，科创50涨1.78%[6] - A股全天成交2.16万亿元，较上一交易日的2万亿元有所增加[6] - 科技板块表现领先，AI算力概念延续强势，存储器概念同步上行[7] - 资源股有所上行，小金属概念持续走高，镍、钴方向出现补涨，消息面上印尼2026年镍产量配额设定为2.6亿至2.7亿吨，较2025年的3.79亿吨目标明显下滑[7] - 美元兑离岸人民币已突破6.9，人民币汇率的持续上行带动了近期市场相对偏强[7] - 报告建议持续关注政策和事件驱动型的敏感型题材，如光伏（太空光伏、HJT技术）、商业航天（卫星制造、算力服务）、有色金属（黄金、白银、铜铝等）等板块[8] 债券市场 - 2026年2月12日，国债期货收盘窄幅波动，30年期主力合约跌0.03%，10年期主力合约涨0.02%，5年期主力合约持平，2年期主力合约跌0.02%[12] - 央行当日开展逆回购操作，实现单日净投放4480亿元[12] - Shibor短端品种多数下行，隔夜品种报1.368%，7天期报1.518%[12] - 报告认为，近期中国人民银行发布的《2025年第四季度中国货币政策执行报告》指出将继续实施好适度宽松的货币政策，市场对此有信心[12] 商品市场 - 2026年2月12日，国内商品期市收盘涨跌参半[12] - 航运期货涨幅居前，集运指数(欧线)涨6.40%；新能源材料多数上涨，碳酸锂涨3.66%；基本金属多数上涨，沪镍涨1.79%[12] - 截至收盘，碳酸锂2605价格收报149420元/吨，涨幅3.66%[12] - 碳酸锂行业总库存为107056吨，处于近一年内最低水平[12] - 豆一主力合约涨2.49%至4613元/吨，受南美天气与国内补库双驱动[13] 交易热点追踪 近期热门品种梳理 - **AI应用**：核心逻辑为以阿里千问、谷歌GEMINI等为代表的产品应用加速[14] - **商业航天**：核心逻辑为商业航天司成立，大力支持发展[14] - **核聚变**：核心逻辑为中上游环节产业化提速[14] - **量子科技**：核心逻辑为技术突破，属于战略新兴产业[14] - **脑机接口**：核心逻辑为十五五政策支持，海外技术进步[14] - **机器人**：核心逻辑为产品持续升级，产业化趋势加速[14] - **大消费**：核心逻辑为政策推动支持消费升级[14] - **券商**：核心逻辑为A股成交额维持2万亿以上，存款搬家[14] - **贵金属**：核心逻辑为央行持续增持，美联储降息[14] - **有色金属**：核心逻辑为美元指数偏弱，供给约束[14] 近期核心思路总结 - **权益方面**：市场呈现盘整分化格局，春季行情延续，短期节前效应显现风格轮动，建议科技与消费均衡配置、逢低布局[16] - **债市方面**：资金面整体维持偏松，利率下行和避险需求持续推动债市上涨，中长期适度宽松的货币政策有望强化资金对于债市配置需求[16] - **商品方面**：短期国内外交易所保证金调整导致贵金属短期仍有波动，央行再度增持黄金，中长期看好逻辑不变[16]

核心观点 - 日本存储芯片制造商铠侠发布强劲第三财季业绩及远超预期的第四财季指引，主要受益于内存价格上涨及AI服务器需求推动，公司业绩实现显著逆转，股价表现强势 [2][4][6] 财务业绩与指引 - 第三财季（截至去年12月底）营业利润为5436亿日元，接近此前指引5000-5500亿日元的上沿 [4][12] - 第三财季Non-GAAP营业利润为1447亿日元，超出指引区间1000-1400亿日元的上沿 [4][12] - 第四财季（今年1至3月）营收指引区间为8450亿至9350亿日元，Non-GAAP营业利润指引为4400亿至5300亿日元 [4][12] - 前三财季（9个月）净利润为2057亿日元，同比下降42.1% [6][15] - 第四财季预期净利润为3100亿至3700亿日元，推动全年净利润预期达到4537亿至5137亿日元，对应同比增速为66.6%至88.7% [6][15] - 全年净利润指引大幅超越分析师事前一致预期的3235亿日元 [6][15] 业务驱动因素 - 第三财季数据中心及企业级业务受AI服务器需求强劲推动，出货量创历史新高，叠加销售单价（ASP）上升，营收创历史新高 [7][15] - 第三财季内存芯片销售单价上涨了“10%出头”（低双位数百分比），出货量出现“中个位数百分比”的增长 [7][16] - 由于数据中心需求强劲并推动各应用领域产品售价显著上升，公司预计第四财季营收和利润将较第三财季进一步增长 [7][16] - 竞争对手三星电子、SK海力士倾向于利润率更高的下一代HBM竞争，未大量投资扩充NAND产能，为专注于NAND领域的铠侠创造了有利局面 [7][16] - 铠侠与闪迪的合资工厂续约条款对业绩产生增厚效应，闪迪将在2026年至2029年期间分期支付11.65亿美元，以确保合资工厂的芯片供应 [7][16] 市场反应 - 财报发布后，闪迪、美光科技在美股夜盘阶段直线拉涨，港股市场的兆易创新涨幅扩大至20% [2][10] - 财报发布前，铠侠在日本市场收涨12.36%，收盘价较2024年底IPO的价格已经翻了14.5倍 [2][10]

AI需求引发的内存芯片紧缺冲击汽车供应链 - AI训练与推理需求在过去两年急剧膨胀，导致内存芯片价格飙升与产能紧缺，并从去年下半年开始冲击汽车供应链[4] - 车企智驾负责人表示内部已在讨论内存芯片更换方案与保供，认为影响会持续一段时间[4] - 蔚来创始人李斌公开预警，称今年最大的成本压力是内存，因为需要与AI和算力中心争夺资源[4] 内存芯片供应紧张现状与原因 - 科技观察者调研指出，SK海力士与三星供给AI厂商的HBM产能今年已被预定完毕，传统DRAM产能所剩不多，供应缺口约达30%[4][5] - 几乎所有下游客户，包括消费电子厂商，都在加价锁单，对价格不甚在意[5] - 全球90%的DRAM芯片由SK海力士、三星、美光供应，强劲的AI需求促使它们将产能转向利润更高的HBM[5] - HBM芯片售价是DDR5的4到5倍，AI厂商投入意愿强、不压价，存储厂商自然将资源倾向出价更高的客户[5] - 自去年9月以来，三星电子、SK海力士、美光市值分别上涨155%、270%、245%[6] 存储厂商扩产态度谨慎 - 存储厂商无意大幅扩产，因7、8年前曾因过度乐观扩产导致新产线闲置和折旧成本高企，此次扩产非常谨慎[9] - 当前扩张依据预期性很强的订单进行，确保生产出来能卖出[9] - SK海力士和三星明年各有一座新工厂投产，新增产能仍优先面向AI，若明年AI需求不减，非AI领域产能不会有显著变化[9] 汽车行业面临的挑战与应对 - 汽车行业在全球DRAM市场份额不到10%，存储芯片在涨价前仅占整车BOM成本约1%，存储厂商在分配产能时缺乏优先照顾汽车客户的动力[9] - 自2025年9月以来，DDR5价格已上涨超300%，DDR4涨幅超150%[10] - 接近车企采购的业者表示，出厂价涨了约1.5倍，但从代理商拿现货要加价5倍左右[10] - 少数议价能力强的车企如比亚迪能直接与存储厂商下单，但大部分车企采购量不够大，无法直接购买[10] - 供应商普遍设有3到6个月库存，加上去年底和今年初销量一般，内存短缺对汽车行业的冲击尚未全面显现[10] - 有分析师指出，几家大车企一季度都还有库存或已谈好新供应商[10] - 多数车企依赖供应商做集成与采购，由供应商统一备货、议价[10] - 内存紧缺是行业共识，但愿意提前锁单并与供应商共同承担风险的车企不多[10] 供应商的角色与车企的依赖 - 在供应危机时，车企高度依赖供应商；在平常时候，车企在定价谈判中占主导，供应商承受持续成本压力[11] - 资源稀缺时，供应商会优先保障愿意分担成本的客户[11] - 有头部Tier 1供应商提前预订了大量存储产能，使其在获取新项目时非常有竞争力[5] - 如果供应商备货充足，车企就可以更淡定[5] - 有头部车企已于2月开始切换供应商，并获得了不涨价的保供承诺，前提是市场存在可替代供应商[11] - Tier 1员工判断，如果车企拒绝涨价，Tier 1会优先供给愿意接受涨价的车企，因为切换供应商涉及认证、测试，无法立刻完成[11] 未来供应展望与国产替代 - 随着库存消耗与车市进入旺季，真正的供应挑战可能在二季度显现[11] - 国产替代是一个方向，但空间有限[3][11] - 长鑫存储、长江存储等国内厂商的新DRAM产能在建设中，长鑫存储原有的两座工厂已满载运转[11] - 一位国产存储代理商表示，现在也很难拿到货，国产DRAM交付周期已从原来的8-12周延长至30-40周[11] 对汽车产品与成本的影响 - 持续紧张的内存供应最终会在汽车产品上留下印记[12] - 车企将对产品内存配置做更精细取舍：低配车型削减内存规格，中高配砍掉部分配置、冻结使用频率低的软件[12] - 由于竞争激烈，车企很难通过上调售价转嫁成本，大概率自行消化，但可能会通过提高选装包价格来平衡[12]

行业动态 - 上一交易日美股存储板块表现强劲，闪迪股价上涨10.65%，美光科技股价上涨9.94% [3] - 摩根士丹利将美光科技的目标股价上调至450美元 [3] - 三星电子首席技术官预计，由人工智能推动的内存芯片强劲需求将持续到2024年全年及2025年 [3] 公司研究（兆易创新） - 天风证券将公司定位为受益于“AI+国产替代+存储周期上行”三重利好共振的平台型芯片设计公司 [3] - 预计公司2025年至2027年营业收入分别为92.03亿元、113.86亿元和138.78亿元 [3] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为16.10亿元、25.89亿元和27.69亿元 [3] - 公司被认为在未来预测期内成长动能充足，业绩具备较强韧性 [3]

行业动态与市场表现 - 上一交易日美股存储板块表现强劲，闪迪股价上涨10.65%，美光科技股价上涨9.94% [3] - 摩根士丹利将美光科技的目标股价上调至450美元 [3] - 三星电子首席技术官预计，由人工智能推动的内存芯片强劲需求将持续至2024年全年及2025年 [3] 公司研究与财务预测 - 天风证券将兆易创新定位为一家受益于“AI+国产替代+存储周期上行”三重利好共振的平台型芯片设计公司 [3] - 预计兆易创新2025年营收为92.03亿元，2026年营收为113.86亿元，2027年营收为138.78亿元 [3] - 预计兆易创新2025年归母净利润为16.10亿元，2026年为25.89亿元，2027年为27.69亿元 [3] - 认为兆易创新在未来预测期内成长动能充足，业绩具备较强韧性 [3]

公司股价表现 - 兆易创新股价上涨6.01%，报313.8港元，成交额1.9亿港元 [1] 行业动态与市场情绪 - 隔夜美股存储板块爆发，闪迪涨10.65%，美光科技涨9.94% [1] - 摩根士丹利将美光目标价上调至450美元 [1] - 三星电子首席技术官预计，市场对内存芯片的强劲需求将持续到明年，因人工智能推动强劲需求 [1] 券商研究观点与业绩预测 - 天风证券研报指出，兆易创新是在“AI+国产替代+存储周期上行”三重利好共振下的平台型芯片设计公司 [1] - 该行预计公司2025-2027年营收分别为92.03亿元、113.86亿元、138.78亿元 [1] - 该行预计公司2025-2027年归母净利润分别为16.10亿元、25.89亿元、27.69亿元 [1] - 该行认为兆易创新在未来预测期内成长动能充足，业绩具备较强韧性 [1]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，兆易创新股价上涨6.01%，报313.8港元，成交额达1.9亿港元 [1] - 隔夜美股存储板块表现强劲，其中闪迪股价上涨10.65%，美光科技股价上涨9.94% [1] 行业动态与市场观点 - 三星电子首席技术官预计，市场对内存芯片的强劲需求将持续至2025年，主要受人工智能推动 [1] - 摩根士丹利将美光科技的目标价上调至450美元 [1] 公司基本面与机构观点 - 天风证券将兆易创新定义为一家在“AI+国产替代+存储周期上行”三重利好共振下的平台型芯片设计公司 [1] - 该机构预计公司2025年至2027年营收分别为92.03亿元、113.86亿元和138.78亿元 [1] - 该机构预计公司同期归母净利润分别为16.10亿元、25.89亿元和27.69亿元 [1] - 机构认为兆易创新在未来预测期内成长动能充足，业绩具备较强韧性 [1]