报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [9] 报告的核心观点 公司与沙特Alat签订20亿美元战略合作协议 - 公司将于2024年9月12日召开股东大会,表决与Alat订立战略合作框架协议、债券认购协议与认股权证计划 [10] - 公司将向Alat发行20亿美元无息可换股债券,发行三年后到期可转换为股权 [10] - 作为协议的一部分,公司将在沙特利雅得设立中东和非洲地区总部 [10] - 公司计划发行11.5亿份认股权证,初始所得款项约2.1亿美元,如获悉数行使,将实现额外资本18亿美元 [10] 融资成本显著降低,管理层看好公司前景 - Alat以无息可换股债券的形式提供20亿美元融资,将在未来三年每年为公司节省1亿美元的利息支出 [10] - 通过收入和盈利能力提升,较好地抵消了3年后可转换债券和认股权证可能导致的股份稀释效应 [10] - 公司CEO杨元庆已认购19.1%的认股权证,以表示对集团未来发展前景的支持 [10] 沙特主权基金背书,助力公司布局中东和非洲市场 - 与作为沙特主权财富基金子公司的Alat合作,能够帮助公司与中东地区客户迅速建立联系 [10] - 有助于公司迅速建立起稳健的供应链与销售网络,在中东和非洲地区日益繁荣的IT及企业服务市场中,充分把握发展机遇 [10] - 公司中东业务规模目前约为十余亿美元,约占公司业务规模2%,未来有望将中东业务规模占比提升至10% [10] 财务数据总结 营业收入 - 公司FY2021A/FY2022A营业收入分别为60,742/71,618百万美元,增长率分别为19.8%/17.9% [7] - 预计FY2023A营业收入将下降13.5%至61,947百万美元 [7] 归母净利润 - 公司FY2021A/FY2022A归母净利润分别为1,313/2,145百万美元,增长率分别为77.2%/63.4% [7] - 预计FY2023A归母净利润将下降21.7%至1,681百万美元 [7] 每股收益 - 公司FY2021A/FY2022A摊薄GAAP每股收益分别为0.09/0.16美元 [7] - 预计FY2023A摊薄GAAP每股收益为0.12美元 [7]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 公司Q1财季收入、利润高速增长 [1] - ISG业务收入增速创新高,AI服务器稳健发展 [2] - IDG业务实现双位数增长,AI PC下半年开始加速 [3] - 联想与Alat建立战略合作,有助于把握MEA地区IT快速成长机会 [4][5] 分部业务总结 IDG业务 - 24/25Q1财季收入同比增长11%至114亿美元,OPM录得7.3% [3] - 公司带有五大特征的AI PC产品于今年5月中旬开始在中国区出货,Q1财季在中国区实现中个位数的渗透率,年底有望达到10%的渗透水平 [3] - 下半年公司将在IFA和Tech World上推出更多AI PC产品,将AI PC扩展至全球市场 [3] ISG业务 - 24/25Q1财季收入31.6亿美金,经营亏损3727万美金,亏损幅度同比缩窄2pct,环比改善2.6pct,预计下半财年有望实现OP扭亏 [2] - AI服务器方面,公司截至23/24FY拥有大约70亿美元的GPU服务器潜在订单,24/25Q1财季AI服务器pipeline环比增长超过20%,订单增速超过30% [2] - 包括存储和高性能计算在内的非计算销售收入占ISG收入的34%,存储业务Q1财季创历史新高,连续第10个季度实现双位数同比增长 [2] SSG业务 - 24/25Q1财季收入同比增长10%至19亿美元 [1]

报告公司投资评级 买入（维持） [3] 报告的核心观点 IDG业务表现亮眼 1) IDG实现收入114.2亿美元,同比+11%,环比+9%,经营利润8.3亿美元,同比+28%,环比+7% [4][5] 2) PC业务产品结构优化,高端产品营收同比增长21%,占比提升3.4pcts达32%,公司维持行业领先地位,市占率达23%。公司预计AI PC 2027年市场占比将达50%以上 [5] 3) 非PC业务维持高增,营收达26亿美元,占比达23%,其中手机及平板电脑营收同比均实现30%左右增长,且高端手机营收同比+142%,在手机中营收占比同比提升14pcts达30%新高 [5] ISG业务创新高并持续修复利润 本财季ISG实现收入31.6亿美元,同比+65%,环比+24%,经营利润-0.4亿美元,同比亏损收窄38%,环比亏损收窄61%。受云厂AI投资需求推动,公司存储、软件及服务、海神液冷服务器以及高性能计算营收分别同比增长59%/55%/30%,均创历史新高,伴随AI投资持续演进叠加公司产品组合及运营改善,利润有望持续修复 [5] SSG业务稳健增长并贡献利润 本财季SSG实现收入18.9亿美元,同比+10%,环比+3.6%,经营利润4.0亿美元,同比+10%,环比+2%,主要受益于以AI赋能为代表的生产力升级及数字化转型需求 [5] 与沙特Alat战略合作,全球化再进一步 2024年5月29日公司与沙特最大的主权财富基金公共投资基金(PIF)的全资公司Alat签订战略合作框架协议。公司向Alat发行20亿美元零息可转债,提出三年期认股权证发行计划,并在利雅得设立新地区总部。公司开展的此项合作及后续地区投资将加速公司在中东及非洲市场的发展,并使公司增添又一区域业务中心,为公司全球化发展添砖加瓦 [5] 盈利预测与投资评级 考虑到公司各项业务已开始受益于AI浪潮,并将持续受益于此趋势,我们维持对公司FY2025/2026/2027归母净利润12.4/17.3/19.9亿美元的预测,截至2024年8月16日收盘对应PE分别为12.4/8.9/7.8倍,维持"买入"评级 [5]

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团"买入"评级,目标价为12.1港元,较最近收市价有25.0%的涨幅 [6] 报告的核心观点 - 联想集团Q1财季各业务集团均取得不错的增长,市场多元化优势得以体现,创新能力和财务状况也较为稳健 [6] - 预计2024/25财年和2025/26财年的净利润分别为12.4亿美元和14.7亿美元 [6] 业务表现总结 智能设备业务 - 智能设备业务IDG收入同比增长11%,高端个人电脑组合提升,以及推出采用Arm架构的全新人工智能电脑产品,对平均售价产生正面影响 [3] - 非个人电脑销售受智能手机收入两位数增长支持,除中国市场外公司的智能手机市场份额自2020年第二季度起已上升2个百分点,成为全球第六大供应商 [3] 基础设施方案业务 - 基础设施方案业务ISG板块Q1实现强劲增长,同比增长65%,人工智能应用日渐普及推动通用服务器的强劲需求回升,对更强大的图形处理器的冷却需求增加推动了液冷解决方案的季度收入创新高,同比增长55% [4] - 存储业务的收入在Q1财季创下历史新高,连续第十个季度实现两位数的年度增长;高性能计算亦录得其营运以来的最高收入 [4] 方案服务业务 - 方案服务业务(SSG)收入录得19亿美元,同比增长10%,连续第13个季度录得两位数的收入增长 [5] - 经营溢利率达21%,稳居所有业务集团之首,占三个业务集团合并经营溢利的三分之一,其中各项服务业务如支持服务、运维服务、设备即服务等均呈现良好的发展态势 [5]

报告公司投资评级 - 联想集团的投资评级为“买入(维持)”[1] 报告的核心观点 - 联想集团FY2024/25 Q1业绩同比改善明显，与沙特主权基金合作或为公司开拓中东市场带来机遇[2] 根据相关目录分别进行总结 整体业绩表现 - 联想集团FY2024/25 Q1营收、毛利润和归母净利润均实现同比增长，受计算、基础设施及服务的加速增长推动[6] - 毛利率和净利率水平同比和环比均有不同程度的下滑，但波动仍处于正常范围内[6] - 费用率方面，本季度相较于上一季度，三项费用率均有所下降，研发费用率、销售和市场费用率及管理费用率分别为3.1%/5.4%/4.2%[6] - 联想集团宣布与沙特阿拉伯公共投资基金（PIF）旗下公司Alat埃耐特达成战略合作，Alat埃耐特向联想集团提供20亿美元无息可换股债券投资[6] - 通过此次战略合作，联想集团目标是通过此次合作使中东地区业务达到总收入的10%[6] IDG（智能设备业务集团） - IDG FY2024/25 Q1实现营收114.22亿美元，同比增长11%，在总收入中的占比为69%，营业利润率为7.3%[7] - 全球PC出货量同比增长3.4%，联想PC出货量同比增长3.5%，以23.4%的市场份额保持第一[7] - 非个人电脑业务营收占比年比年提升5pct至47%，创历史新高，非个人电脑业务对公司营收的贡献正在不断提升[10] ISG（基础设施方案业务集团） - ISG FY2024/25 Q1实现营收31.60亿美元，同比增长65%，在总收入中的占比为19%，营业利润率为-1.2%[11] - ISG在本季度收入创历史新高，但仍处于亏损状态，运营亏损环比和同比均有所收窄[11] - 存储、软件和服务总营业额同比增长59%，创历史新高；海神液冷服务器营业额同比增长55%；AI服务器储备环比增加20%以上，订单环比增加50%以上[11] SSG（方案服务业务集团） - SSG FY2024/25 Q1实现营收18.85亿美元，同比增长10%，在总收入中的占比为11%，营业利润率为21.0%[12] - 运维服务、项目与解决方案服务业务营业额在SSG中的占比为55%，年比年提升3pct[12] - 新IT服务市场2024到2027年的CAGR为10.6%，人工智能服务增速近两倍于整体市场[12] 盈利预测和投资评级 - 鉴于PC市场复苏，AI PC持续迭代渗透，加上ISG盈利能力边际改善，预计FY2024/25公司业绩有望迎来增长[13] - 预计公司FY2025-2026营收分别为627.32和711.26亿美元，归母净利润分别为12.36和18.72亿美元，对应EPS分别为0.10和0.15美元，对应P/E倍数为12.46X和8.23X，维持"买入"评级[13]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 联想集团FY1Q25业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长，公司战略转型效果显著，AI PC和高端智能手机市场反馈积极，服务器业务盈利能力改善，沙特主权财富基金注资助力MEA地区拓展 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收表现 - FY1Q25公司实现营收154.47亿美元，同比增长20%，环比增长12%；净利润2.43亿美元，同比增长38%，环比下降2% [1] 战略转型 - FY1Q25公司营收实现过去两年以来的首次双位数同环比增长；销售毛利率16.57%，同比下降0.9个百分点，环比下降1个百分点；销售净利率1.64%，同比上升0.2个百分点，环比下降0.2个百分点；研发费用4.76亿美元，同比增长6%；PC以外业务占比达47%，同比增加5个百分点，创历史新高 [1] IDG业务 - FY1Q25实现营收114.22亿美元，同比增长11%，环比增长9.2%；经营利润率7.3%，同比上升1个百分点；联想PC业务市场份额达23%，保持全球第一；高端PC占比32%，同比增加3.4个百分点；AI PC出货量环比大增228%，显著优于行业的127%；智能手机和平板电脑业务均实现同比30%左右的高速增长，高端产品组合占比提升至30%，同比显著提高14个百分点 [1] ISG业务 - FY1Q25实现营收31.6亿美元，同比增长65%，环比增长24.8%；AI智能服务器储备环比增加20%+，订单环比增加50%+；"海神"液冷服务器季度收入同比上升55%，创历史新高 [1] 沙特主权财富基金注资 - 公司宣布与ALAT签订战略合作框架，将在沙特设立地区总部及研发、制造中心，进一步扩张在MEA地区的业务，ALAT向联想集团提供20亿美元无息可换股债券投资 [1] 盈利预测 - 预计FY25/FY26/FY27年实现净利润12.15/15.45/19.02亿美元，对应当前股价PE分别为13/10/8倍 [1]

报告公司投资评级 - 投资评级为“优于大市(维持)” [2] 报告的核心观点 - 公司研究·海外公司财报点评，电子·消费电子 [4] 根据相关目录分别进行总结 基础数据 - 收盘价为9.68港元，总市值和流通市值均为120077百万港元，52周最高价和最低价分别为11.89港元和6.96港元，近3个月日均成交额为631.14百万港元 [1] 盈利预测和财务指标 - 营业收入预测：2022/23年为61,947百万美元，2023/24年为56,864百万美元，2024/25E年为62,247百万美元，2025/26E年为68,627百万美元，2026/27E年为74,665百万美元。营业收入增长率分别为-13.5%、-8.2%、9.5%、10.2%和8.8% [3] - 净利润预测：2022/23年为1608百万美元，2023/24年为1011百万美元，2024/25E年为1233百万美元，2025/26E年为1708百万美元，2026/27E年为2017百万美元。净利润增长率分别为-20.8%、-37.1%、22.0%、38.5%和18.1% [3] - 每股收益预测：2022/23年为0.13美元，2023/24年为0.08美元，2024/25E年为0.10美元，2025/26E年为0.14美元，2026/27E年为0.16美元 [3] - EBIT Margin预测：2022/23年为3.0%，2023/24年为2.0%，2024/25E年为3.1%，2025/26E年为3.7%，2026/27E年为3.9% [3] - 净资产收益率（ROE）预测：2022/23年为28.8%，2023/24年为18.1%，2024/25E年为19.0%，2025/26E年为22.2%，2026/27E年为22.2% [3] - 市盈率（PE）预测：2022/23年为9.6，2023/24年为15.2，2024/25E年为12.5，2025/26E年为9.0，2026/27E年为7.6 [3] - EV/EBITDA和市净率（PB）预测：2022/23年为15.6和2.76，2023/24年为20.0和2.76，2024/25E年为17.2和2.37，2025/26E年为14.6和2.00，2026/27E年为13.7和1.69 [3] 公司业绩分析 - 第一财季营收同比增长20%，归母净利润同比增长38%。收入为154.47亿美元，归母净利润为2.43亿美元，毛利率为16.57% [7] - 智能设备业务(IDG)第一财季收入为114.22亿美元，经营利润为8.28亿美元。高端PC组合提升3.4%，商业分部获得近70%的PC收入 [7] - 基础设施方案业务(ISG)第一财季收入为31.60亿美元，经营利润为-0.37亿美元。收入首次突破30亿美元，主要由于AI基础设施的重大投资及AI图形处理器的供应增加继续推动人工智能需求 [7] - 方案服务业务(SSG)第一财季收入为18.85亿美元，经营利润为3.96亿美元。收入连续第13个财季双位数增长，主要受惠于企业客户追求更高的生产力及数字化转型，尤其是AI赋能的服务和解决方案，推动IT服务的多年增长 [7] - 获沙特主权财富基金20亿美元战略投资，有利于发挥战略优势。公司将在沙特首都利雅得设立中东和非洲市场地区总部 [7] 投资建议 - 维持“优于大市”评级。看好公司在智能终端领域的领先优势及云基础设施领域的竞争力，预计FY2024/25-FY2026/27归母净利润为12.33/17.08/20.17亿美元，当前股价对应PE分别为12.5/9.0/7.6倍 [7]

报告公司投资评级 - 联想集团(0992)的投资评级为"增持" [4] 报告的核心观点 业绩总览 - 联想集团1QFY25营收和净利润均超预期 [16][24] - 1QFY25营收同比增长20%,净利润同比增长38% [16][24] 分版块营收表现 - IDG智能设备业务收入同比增长11%,运营利润同比增长27% [26][28] - ISG基础设施方案收入同比大增65%,亏损收窄2300万美元 [30][31] - SSG方案服务业务收入同比增长10%,运营利润同比增长10% [32][35] 盈利预测 - 预计联想集团未来几年营收和净利润将保持增长 [38][39] - 给予联想集团FY2025 Forward P/E 16X,目标价12.4港元 [39]

投资评级 - 联想集团的投资评级为“买入”，维持评级[4] 核心观点 - 报告认为联想集团的短期业绩处在上升轨道，AI PC和AI服务器仍是主线，维持“买入”评级[10] 相关目录总结 公司概况 - 联想集团（00992.HK），当前股价为10.02港元，总市值为1,242.95亿港元，总股本为124.05亿股，近3个月换手率为29.61%[4] 业绩预期 - 报告上调了FY2025归母净利润预测至12.29亿美元，维持FY2026-2027归母净利润预测为15.38/19.01亿美元，同比增速分别为21.7%/25.1%/23.6%，对应摊薄后EPS为0.101/0.127/0.157美元，折合0.79/0.99/1.22港元[10] 财务表现 - FY2025Q1公司实现营收154.47亿美元，同比增长19.7%，归母净利润2.43亿美元，同比增长37.9%，主要得益于ISG业务经营亏损率环比缩窄2.6pct至1.2%[11] 行业动态 - 报告预计公司未来2个季度净利润有望处在上升轨道，FY2025收入表现有望超市场预期，主要考虑到AI PC产品密集发布及AI服务器潜在订单充足[12] 财务摘要和估值指标 - 2023A至2027E的营业收入分别为61,947、56,864、65,077、70,160、76,406百万美元，YOY分别为-13.5%、-8.2%、14.4%、7.8%、8.9%，净利润分别为1,608、1,011、1,229、1,538、1,901百万美元，YOY分别为-20.8%、-37.1%、21.7%、25.1%、23.6%，毛利率分别为17.0%、17.2%、17.3%、17.7%、17.8%，净利率分别为2.6%、1.8%、1.9%、2.2%、2.5%，ROE分别为27.8%、18.1%、17.4%、17.3%、21.2%，EPS(摊薄/美元)分别为0.133、0.083、0.101、0.127、0.157，P/E(倍)分别为9.7、15.4、12.7、10.1、8.2，P/B(倍)分别为2.2、2.2、1.7、1.3、1.3[13]

2024 年 8 月 16 日 公司研究 FY25Q1 业绩符合预期，AI 赋能各业务板块成长动力 ——联想集团（0992.HK）FY25Q1 业绩点评报告 要点 事件：FY25Q1 公司收入 154.47 亿美元，同比上升 19.7%、环比上升 11.7%， 非 PC 业务收入占比提升 5pct 至 47%，达历史新高；归母净利润 2.43 亿美 元，同比上升 37.3%、环比下降 2%，超彭博一致预期的 2.31 亿美元约 5.2%， 对应归母净利率为 1.6%，同比上升 0.2pct、环比下降 0.2pct。 PC 市场复苏，IDG（智能设备）业务收入&经营溢利同环比上升。1）FY25Q1 公司 IDG 业务收入 114.22 亿美元，同比上升 11.3%、环比上升 9.2%；经营 溢利 8.28 亿美元，同比上升 27.5%、环比增长 7.2%，主要系高端 PC 产品占 比提升 3.4pct，及商用 PC 换机开启驱动 ASP 提升。根据 IDC 数据，24Q2 全球 PC 出货量 6,490 万台，同比上升 3%，连续两个季度实现同比增长；联 想 PC 出货量 1,470 万台，同比上升 3.7%， ...