收入与利润 - 截至2024年9月30日止三个月，公司收入为178.5亿美元，同比增长23.9%[9] - 截至2024年9月30日止六个月，公司收入为332.97亿美元，同比增长21.9%[9] - 截至2024年9月30日止三个月，公司期内溢利为3.83亿美元，同比增长32.6%[9] - 截至2024年9月30日止六个月，公司期内溢利为6.37亿美元，同比增长34.8%[9] - 公司截至2024年9月30日止六个月总收入为33,297,150千美元，同比增长21.9%[27] - 公司截至2024年9月30日的总销售额为332.97亿美元，同比增长21.9%[96] - 公司权益持有人应占溢利增加1.76亿美元至6.02亿美元，净溢利率上升0.2个百分点至1.8%[98] - 公司收入同比增长22%至333亿美元，权益持有人应占溢利增长41%[167] 供应链与成本控制 - 公司供应链智能控製塔(SCI)已集成超过800个独立数据来源，占供应链所有数据录入的80%[7] - SCI每日执行超过1,500项数据相关指令，帮助公司降低约20%的制造与物流成本[7][8] - SCI促成4.8%的营收增长，并提升了5%准时全额交付绩效[8] 研发与创新 - 截至2024年9月30日止六个月，公司研发费用为10.24亿美元，同比增长7.8%[9] - 公司在2024年消费电子展上展示的AI化身提供96%的真实准确度[4] - 公司计划透過專注研發投入加快人工智能發展，提升下一代產品設計及解決方案的競爭力[186] 股息与股东权益 - 截至2024年9月30日止六个月，公司股息为1.36亿美元，同比增长9.0%[9] - 公司於二零二四年九月三十日的合計權益為6,091,517千美元，較二零二四年四月一日的6,081,187千美元略有增加[21] - 公司已付股息為474,331千美元，較去年同期的458,771千美元增加3.4%[21] - 截至2024年9月30日止六个月，中期股息每股普通股为8.5港仙，较去年同期增长6.25%[51] 资产与负债 - 公司总资产从38,750,954千美元增长至44,464,284千美元，增幅为14.7%[13] - 流动负债从26,059,163千美元增加至32,682,051千美元，增长25.4%[15] - 公司总资产从387.51亿美元增长至444.64亿美元，总负债从326.70亿美元增至383.73亿美元[157] - 公司流动比率为0.86，与上一季度基本持平[157] 现金流 - 经营活动产生的现金净额从1,103,551千美元增长至1,778,086千美元，增幅为61.1%[17] - 投资活动所耗的现金净额从668,742千美元减少至524,696千美元，降幅为21.5%[17] - 融资活动所耗的现金净额从858,246千美元减少至674,259千美元，降幅为21.4%[19] - 期末现金及现金等价物从3,736,984千美元增加至4,178,915千美元，增幅为11.8%[19] - 公司经营业务产生的现金净额从2023年9月30日的1,811,768千美元增加至2024年9月30日的2,322,711千美元[87] - 上半年度自由現金流同比增加8.01億美元，期末淨現金為5.95億美元[169] 存货与应收账款 - 存货从6,702,677千美元增加至9,118,816千美元，增长36.1%[13] - 应收贸易账款及票据从8,147,695千美元增加至9,476,319千美元，增长16.3%[13] - 截至2024年9月30日，公司存货总额为9,118,816千美元，较2024年3月31日增长36.1%[54] - 截至2024年9月30日，应收贸易账款及票据总额为9,476,319千美元，较2024年3月31日增长16.3%[55] - 公司存貨在2024年9月30日增加36%，主要由於市場需求轉變而上調原材料及制成品存貨水平[131] - 公司應收貿易賬款及票據在2024年9月30日增加16%，主要由於第二季收入較去年第四季上升[132] 应付账款与负债 - 应付贸易账款及票据从10,505,427千美元增加至14,229,350千美元，增长35.4%[15] - 借贷款项从2,516,056千美元增加至6,609,053千美元，增长162.8%[19] - 截至2024年9月30日，应付贸易账款及票据总额为14,229,350千美元，较2024年3月31日增长35.4%[58] - 公司应付贸易账款及票据、拨备、其他应付账款及应计费用从2023年9月30日的948,772千美元增加至2024年9月30日的5,406,076千美元[87] - 应付贸易账款及票据从10,505,427千美元增加至14,229,350千美元，增长35%[147][149] - 其他应付账款及应计费用从12,751,775千美元增加至14,385,688千美元，增长13%[147][151] 业务集团表现 - 智能设备业务集团2024年9月30日止六个月收入为24,935,700千美元，同比增长14.5%[27] - 基础设施方案业务集团2024年9月30日止六个月经营亏损为73,002千美元，同比减少35.9%[27] - 方案服务业务集团2024年9月30日止六个月经营溢利为838,319千美元，同比增长12.6%[27] - 智能设备业务集团收入为249.36亿美元，经营溢利为18.18亿美元，较去年同期的217.75亿美元和14.97亿美元均有增长[109] - 基础设施方案业务集团收入为64.65亿美元，经营亏损为7300万美元，较去年同期的39.16亿美元和1.14亿美元亏损有所改善[109] - 方案服务业务集团收入为40.50亿美元，经营溢利为8.38亿美元，较去年同期的36.31亿美元和7.45亿美元有所增长[109] - 基础设施方案业务集团收入同比增长65%至65亿美元，市场地位上升至全球第五及中国第三[167] - 方案服务业务集团收入同比增长12%至40亿美元，分部溢利占三大业务集团分部溢利总额的32%[167] - 智能设备业务集团收入增长15%，其中配备个人智能代理的人工智能电脑占中国笔记本电脑总出货量的14%[168] - 智能設備業務集團收入上升15%，摩托羅拉品牌智能手機收入錄得強勁同比雙位數增長[173] - 基礎設施方案業務集團收入同比增長65%，非計算營收佔其收入的33%[175][176] - 方案服務業務集團上半財年錄得收入40億美元，同比增長12%，經營溢利同比增長13%至8.38億美元[178] 地区收入 - 中国地区2024年9月30日止六个月收入为7,728,326千美元，同比增长25.7%[30] - 美洲地区2024年9月30日止六个月收入为11,363,642千美元，同比增长16.4%[30] - 中國市場收入增長26%，亞太區（不包括中國）、歐洲 — 中東 — 非洲及美洲的收入分別增長28%、22%及16%[179] 商誉与无形资产 - 公司商誉及可使用年期不确定的商标及商品命名合计62.38亿美元，较2024年3月31日增加1.1%[34] - 公司無形資產在2024年9月30日為8,257,733千美元，較2024年3月31日下降1.1%[125] 折旧与摊销 - 智能设备业务集团2024年9月30日止六个月折旧及摊销为339,727千美元，同比减少6.4%[31] - 公司截至2024年9月30日止三个月的经营溢利中，物业、厂房及设备折旧为114,240千美元，使用权资产折旧为27,367千美元，无形资产摊销为213,572千美元[40] 财务费用与收入 - 公司2024年9月30日止六个月财务费用为143,057千美元，同比减少9.0%[27] - 公司截至2024年9月30日止三个月的财务收入为28,745千美元，其中银行存款利息为21,909千美元，融资租赁利息为3,834千美元[42] - 公司截至2024年9月30日止三个月的财务费用为199,130千美元，其中保理成本为134,088千美元，票据利息为40,609千美元[43] - 公司财务费用较去年同期增加3%，主要由于银行贷款及透支利息增加1200万美元和保理成本增加1200万美元[106] - 公司财务收入为5515万美元，主要来自银行存款的利息[105] 税项 - 公司截至2024年9月30日止三个月的当期税项为89,910千美元，其中中国香港利得税为21,127千美元，中国香港以外地区税项为119,030千美元[45] 每股盈利 - 公司截至2024年9月30日止三个月的基本每股盈利为358,532千美元，摊薄每股盈利考虑了长期激励奖励和可换股债券的潜在摊薄影响[46][48] - 公司每股基本及摊薄盈利分别为4.91美仙和4.71美仙，分别上升1.34美仙和1.28美仙[98] 员工福利与激励 - 公司截至2024年9月30日止六个月的雇员福利成本为2,982,504千美元，其中长期激励计划成本为138,742千美元[40] - 公司经营费用较去年同期增加9%，其中雇员福利成本增加1.37亿美元[100] - 公司全球總員工人數約70,200人，實行薪金政策包括底薪、獎金、員工持股計劃及長期激勵計劃[188] - 公司推出僱員持股計劃，合資格僱員購買每四股普通股股份配贈一股受限制股份單位，歸屬期一般不超過兩年[188] - 公司長期激勵計劃包括股份增值權和受限制股份單位，旨在吸引、挽留和激勵優秀員工，並與股東利益掛鈎[190] 投资与融资 - 公司录得战略性投资公允值收益900万美元，反映投资组合的价值变化[100] - 公司融资负债总额从2024年3月31日的39.62亿美元略微下降至2024年9月30日的39.51亿美元[89][91] - 公司资本承担总额从2024年3月31日的1.72亿美元下降至2024年9月30日的1.39亿美元[93] - 公司向Alat發行20億美元的零息可換股債券及11.5億份認股權證，以加快增長及轉型計劃[169] 其他财务指标 - 公司2024年9月30日止六个月综合除税前溢利为786,181千美元，同比增长34.2%[27] - 公司除税前溢利从2023年9月30日的585,746千美元增加至2024年9月30日的786,181千美元[87] - 公司截至2024年9月30日止六个月的除稅前溢利为1,145,068千美元，期內溢利为636,771千美元，公司權益持有人應佔溢利为601,897千美元[117] - 公司截至2023年9月30日止六个月的除稅前溢利为585,746千美元，期內溢利为472,467千美元，公司權益持有人應佔溢利为425,766千美元[119] 其他资产与负债 - 公司物業、廠房及設備在2024年9月30日為2,020,333千美元，較2024年3月31日上升0.5%[120] - 公司使用權資產在2024年9月30日為540,354千美元，較2024年3月31日下降5%[123] - 公司在建工程在2024年9月30日為332,460千美元，較2024年3月31日下降1.5%[124] - 公司遞延所得稅項資產在2024年9月30日為2,796,603千美元，較2023年底上升6%[127] - 公司以公允值計量且其變動計入損益的金融資產在2024年9月30日為1,470,597千美元，較2023年底上升6%[129] 其他应付账款与费用 - 其他應付賬款及應計費用總額從12,751,775千美元增加至14,385,688千美元，增長12.8%[63] - 應計費用從3,327,359千美元增加至3,885,958千美元，增長16.8%[63] - 其他應付賬款從6,791,407千美元增加至7,919,841千美元，增長16.6%[63] 其他应收款项 - 按金、預付款項及其他應收賬款總額從3,782,366千美元增加至4,901,236千美元，增長29.6%[61] - 其他應收賬款從2,429,511千美元增加至3,514,552千美元，增長44.7%[61] - 預付款項從1,300,003千美元增加至1,332,448千美元，增長2.5%[61] 其他负债 - 保修費撥備從969,591千美元增加至965,398千美元，減少0.4%[68] - 環境修復撥備從25,336千美元增加至26,176千美元，增長3.3%[68] - 重組費用撥備從108,939千美元減少至59,611千美元，減少45.3%[68] - 其他非流動負債總額從754,705千美元減少至661,040千美元，減少12.4%[71] 贷款与票据 - 公司短期贷款从2024年3月31日的50,431千美元增加至2024年9月30日的63,002千美元[76] - 公司未偿还票据总额从2024年3月31日的3,012,637千美元减少至2024年9月30日的2,049,057千美元[76] - 公司未偿还可换股债券从2024年3月31日的556,592千美元增加至2024年9月30日的566,639千美元[76] - 公司可动用的循环及短期贷款信用额度从2024年3月31日的54.26亿美元减少至2024年9月30日的52.04亿美元[77] - 公司2029可换股债券的转换价从每股9.94港元调整为每股9.06港元[81] 现金与银行存款 - 现金及现金等价物从3,559,831千美元增加至4,178,915千美元，增长17%[137] - 银行存款、现金及现金等价物从36.26亿美元增至42.39亿美元，其中美元占比从25.5%提升至33.0%[157] - 公司80%的现金为银行存款，20%为投资级别流动货币市场基金投资[157] 贸易信用与外汇 - 公司贸易信用额度从4,676百万美元增至6,905百万美元，已动用金额从2,861百万美元增至4,769百万美元[161] - 公司未完成远期外汇合约为128.31亿美元，较上一季度的115.55亿美元有所增加[165] 业务战略与创新 - 公司推出人工智能諮詢平台聯想智能可持續發展解決方案顧問(LISSA)及Neptune液冷技術，分別榮獲SEAL可持續創新大獎和BIG可持續產品年度大獎[169] - 公司計劃利用企業混合式人工智能轉變，提供個人及企業AI Twins，並打造為主要基礎設施供應商[182] - 智能設備業務集團推出最新一代人工智能電腦產品系列，增強零部件及軟件性能以支持強勁的平均售價和可持續盈利能力[183] - 智能設備業務集團的智能手機業務快速增長，尤其是高端摩托羅拉Razr系列和Edge系列，利用大型動作模型增強moto AI功能[183] - 基礎設施方案業務集團與英偉達、AMD和英特爾合作，設計和部署下一代人工智能解決方案，提供超過80種人工智能優化產品[184] - 基礎設施方案業務集團的Neptune液冷技術以可持續方式支持人工智能工作負載，保持數據中心冷卻技術的世界領先地位[184] - 方案服務業務集團的AI Fast Start服務利用客戶數據快速開發生成式人工智能應用，並在現有服務產品中嵌入人工智能[184] - 公司以服務業務作為結構性增長引擎，加強端到端服務解決方案，特別是TruScale即服務產品組合[186] 员工持股与激励 - 杨元庆先生在2024年6月3日获得股份增值权，未归属数量为3,692,871股[196] - 杨元庆

投资评级 - 联想集团的投资评级为“增持（首次）” [2] 核心观点 - 联想集团2025财年中期业绩超预期，ISG业务表现突出 [2] 业绩表现 - 2025财年中期（FY25H1），联想集团实现营收333.0亿美元，同比增长21.9%；归母净利润6.0亿美元，同比增长41.4%；毛利率16.08%，净利率1.91% [2] - 2025财年第二季度（FY25Q2），联想集团实现营收178.5亿美元，同比增长23.9%，环比增长15.6%；归母净利润3.6亿美元，同比增长43.9%，环比增长47.3%；毛利率15.66%，净利率2.15% [2] IDG业务 - 2025财年第二季度，IDG业务实现收入135.1亿美元，同比增长17%，环比增长18% [2] - 2024年三季度，全球PC出货量为6640万台，同比增长1.3% [2] - 联想PC业务受到PC行业及自身AIPC产品双驱动，实现量价齐升 [2] - 联想全球出货量达1650万台，同比增长3%，位居榜首，市占率约为24%，同比增长约0.7个百分点 [2] - 智能手机业务受益于AI催化，产生换机需求，实现同比43%高增长 [2] ISG业务 - 2025财年第二季度，ISG业务实现收入33.1亿美元，同比增长65.1%，环比增长4.8%，创季度新高 [2] - 主要得益于云推动AI服务器需求，确认订单稳健增长 [2] - 存储、软件和服务业务的营业额年比年增长35%，创新高 [2] - 联想海神液冷服务器订单量持续增长，营业额年比年增长48% [2] - 2025财年第二季度，经营利润为-3573万美元，亏损持续收窄 [2] SSG业务 - 2025财年第二季度，SSG业务实现收入21.7亿美元，同比增长12.9%，环比增长14.8% [2] - 实现营业利润4.42亿美元，同比增长15.4%，经营利润率为20.4% [2] - 未来全球IT服务市场将保持双位数增长，AI服务将以整体市场两倍以上的增速增长，SSG业务增势得以保证 [2] 财务预测 - 预计2025-2027财年，联想集团收入为651.3/702.1/753.6亿美元 [2] - 预计2025-2027财年，归母净利润为12.55/16.08/19.01亿美元 [2] - 2025-2027财年，营业收入预计为65,130/70,210/75,362百万美元，收入同比分别为14.5%/7.8%/7.3% [4] - 2025-2027财年，归母净利润预计为1,255/1,608/1,901百万美元，归母净利润同比分别为24.1%/28.2%/18.2% [4] - 2025-2027财年，ROE预计为19%/24%/22% [4] - 2025-2027财年，每股收益预计为0.10/0.13/0.16美元 [4] - 2025-2027财年，市盈率预计为11.5/9.0/7.6 [4]

报告投资评级 - 维持“买入”评级，目标价11.1港元/股，对应12倍25/26财年P/E [6][8] 报告核心观点 - 联想Q2财季收入和净利润超预期，毛利率不及预期。营收178.5亿美元，同比增长近24%；归母净利润约3.6亿美元，同比增长44%；毛利率15.7%，环比下降0.9pct [2] - AI PC贡献业绩，PC ASP提升明显，基本盘PC业务量价双升。同时智能手机/平板电脑业务表现亮眼 [3][4] - ISG业务收入再创新高，预计在25 - 26年上半财年开始扭亏 [5] 各业务板块总结 IDG业务集团 - Q2财季收入同比增长17%到135亿美元，OPM录得7.3%，环比基本持平。其中PC业务量价双升，智能手机/平板电脑收入在Q2财季分别实现43%/19%的同比增长 [3][4] ISG业务 - Q2财季收入同比增长65%到33亿美元，再创新高，OPM同比/环比改善了1.6pct/0.1pct至-1.1%，预计25 - 26年上半财年扭亏 [5] SSG业务 - Q2财季收入22亿美元，占比12%，业务同比增速13% [2] 财务预测总结 - 预计24/25FY、25/26FY、26/27FY营业收入为660/711/793亿美元，同比+16.1%/+7.8%/+11.4%；归母净利润为13/15/18亿美元，同比+25.7%/+15.9%/+19.5% [6]

投资评级 - 投资评级：买入 [4] - 6 个月目标价：11.0 港元 [4] - 当前股价（2024-11-15）：9.17 港元 [4] - 总市值：113,750.7 百万港元 [4] - 流通市值：113,750.7 百万港元 [4] - 总股本：12,404.7 百万 [4] - 流通股本：12,404.7 百万 [4] - 12 个月股价区间：7.7 港元至 11.7 港元 [4] 核心观点 - 联想集团 2024/25 Q2 总收入为 178.5 亿美元，同比增长 24% [1] - 归母净利润为 3.59 亿美元，同比增长 44% [1] - 整体毛利率同比下降 1.8 个百分点至 15.7%，主要受低毛利率的 ISG 业务收入增长影响 [1] - 三大业务板块（IDG、ISG、SSG）均实现增长，分别增长 17.4%、65.1% 和 12.9% [5] - 人工智能成为关键驱动因素，推动公司整体收入增长 [5] 业务板块分析 智能设备业务（IDG） - IDG 业务营业额同比增长 17.4% [5] - PC 出货量同比增长 3 个百分点，市场份额接近 24% [5] - PC 收入同比上升两位数，主要得益于平均售价提升 [5] - 智能手机和平板电脑业务营业额分别增长 43% 和 19% [5] - 尽管毛利率有所下行，运营利润率仍保持在 7.3 个百分点 [5] 基础设施方案业务（ISG） - ISG 业务收入同比增长 65%，连续第二个季度创历史新高 [5] - 云基础设施业务推动增长，海神液冷服务器营业额增长超过 48% [5] - 运营亏损持续收窄，预计下半财年订单将陆续落地，明年上半财年有望扭亏 [5] 方案服务业务（SSG） - SSG 业务收入同比增长 13%，达到 21.6 亿美元 [5] - 连续第 14 个季度录得双位数增长 [5] - 尽管收入占比仅 12%，但贡献了集团 32% 的运营利润 [5] - 未来三年，全球 IT 服务市场预计将保持双位数增长，人工智能服务将成为主要驱动力 [5] 财务预测 - 预计 2024/25 财年和 2025/26 财年净利润分别为 12.5 亿美元和 14.7 亿美元 [5] - 按 2024/2025E 预计市盈率 14.0x，给予公司 11.0 港元的目标价，较当前股价有 20.0% 的涨幅 [5] 股东结构 - 联想控股股份有限公司持股 33.0% [4] - 杨元庆持股 6.1% [4] - Lazard Asset Management 持股 5.0% [4] - 其他股东持股 55.9% [4]

报告投资评级 - 维持买入评级[2][5][11] 报告核心观点 - 报告对联想集团进行了中报点评，其营收和归母净利润在上半财年分别同增22%及41%，在第二财季分别增长24%和44%至178.5和3.59亿美元。第二财季自由现金流7.4亿美元，同增近6倍[1] - IDG智能设备业务集团上半财年的收入增长15%，个人电脑营收同比上升12%，全球市场出货量份额为23.8%，第二财季全球份额进一步提升至24%；智能手机营收同比上升43%；平板电脑营收同比上升19%。营运效率及销售均价的上升使经营溢利率处于7.3%的行业领先水平[1] - ISG基础设施方案业务集团的收入上半财年同比增长65%至65亿美元，创新高。其中，存储、软件和服务总营业额同比上升35%，海神液冷服务器营业额同比上升48%，两项业务营收都创历史新高。高性能计算在上半财年的收入创新高，运营亏损持续收窄至7300万美元，稳步迈向盈亏平衡点[1] - SSG方案服务业务集团的收入同比增长12%至40亿美元，主要受益于“即服务”及人工智能驱动的解决方案的强劲需求，连续14个季度双位数增长。其中运维服务和项目与解决方案服务业务营业额均同增19%。SSG业务营业利润率维持在21%的较高水平。SSG持续扩大经常性收入基础，递延收入达到创纪录的31亿美元[1] 相关目录总结 盈利预测 - 预测公司24/25 - 26/27财年每股收益为0.10、0.12、0.14美元（原预测为0.10/0.13/0.16美元，主要上调了营业收入和下调了税前利润率）。根据可比公司24年18.92倍PE估值，对应目标价为15.09港币（汇率采用1：7.7846）[2][11] 财务信息 - 2022 - 2026财年，营业收入分别为619.47亿元、568.64亿元、652.59亿元、711亿元、767.28亿元，同比增长分别为-14%、-8%、15%、9%、8%；营业利润分别为26.69亿元、20.06亿元、22.75亿元、25.52亿元、29.46亿元，同比增长分别为-13%、-25%、13%、12%、15%；归属母公司净利润分别为16.08亿元、10.11亿元、12.71亿元、15.13亿元、17.97亿元，同比增长分别为-21%、-37%、26%、19%、19%；每股收益分别为0.13元、0.08元、0.10元、0.12元、0.14元；毛利率分别为17.0%、17.2%、17.0%、16.8%、16.9%；净利率分别为2.6%、1.8%、1.9%、2.1%、2.3%；净资产收益率分别为30.4%、18.1%、22.1%、24.4%、26.3%；市盈率分别为8.9、14.2、11.3、9.5、8.0；市净率分别为2.6、2.6、2.4、2.2、2.0[4] 股价表现 - 2024年11月18日股价为8.98港元，目标价格为15.09港元，52周最高价为11.94港元，最低价为7.57港元。1周绝对表现为-10.38%，相对表现为-6.22%；1月绝对表现为-22.45%，相对表现为-16.55%；3月绝对表现为-7.23%，相对表现为-19.54%；12月绝对表现为-3.18%，相对表现为-15.34%，恒生指数分别为-4.16%、-5.9%、12.31%、12.16%[5]

报告投资评级 - 买入（维持）[1] 报告核心观点 - 联想集团FY2025H1实现营业收入332.97亿美元，同比+21.92%；归母净利润6.02亿美元，同比+41.36%。FY2025Q2实现营业收入178.50亿美元，同比+23.87%，环比+15.56%；归母净利润3.59亿美元，同比+43.80%，环比+47.29%。预计各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC将先后开始释放弹性，调整预期归母净利润，维持“买入”评级[1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 - FY2023A - FY2027E营业总收入（百万美元）分别为61947、56895、66373、72295、77400，同比分别为(13.50)、(8.16)、16.66、8.92、7.06；归母净利润（百万美元）分别为1608、1011、1261、1467、1758，同比分别为(20.79)、(37.15)、24.78、16.33、19.87；EPS-最新摊薄（美元/股）分别为0.13、0.08、0.10、0.12、0.14；P/E（现价&最新摊薄）分别为8.95、14.24、11.41、9.81、8.19[1] 业务板块情况 IDG - FY2025Q2智能设备业务营业额135.14亿美元，同比+17.37%，环比+7.90%；经营利润9.90亿美元，同比+16.91%，环比+19.51%；经营利润率同比-0.1pct至7.3%。FY2025Q2 PC/手机/平板营业额分别同比+12%/+43%/+19%。2024年第三季度PC市占率达23.98%，出货量同比+3%。预计AI PC占中国区笔记本电脑出货量14%，至2025年渗透率将达25%左右，2027年将达80%左右。智能手机在北美/欧洲-中东-非洲/亚太市场营业额分别同比+20%/+35%/+282%[1] ISG - FY2025Q2基础设施方案业务营业额33.05亿美元，同比+65.12%，环比-1.07%；经营利润-0.36亿美元，同比+33.14%，环比+4.15%，经营利润率同比+1.6pct至-1.1%亏损收窄。FY2025Q2海神液冷服务器营业额同比+48%；存储、软件和服务总营业额同比+35%。集团市场地位上升至全球第五及中国第三。预计2024 - 2027人工智能服务器需求CAGR达15%[1] SSG - FY2025Q2方案服务业务营业额21.65亿美元，同比+12.85%，环比+25.68%；经营利润4.42亿美元，同比15.35%，环比+11.64%，经营利润率同比+0.4pct至20.4%。运维服务、项目与解决方案服务、支持服务收入同比+19%/+19%/+3%；运维服务、项目与解决方案服务营收在SSG业务占比同比+3pct至60%。数字化办公/混合云解决方案合同总值分别同比+29%/202%[1] 现金流量表 - FY2024A - FY2027E经营活动现金流（百万美元）分别为2,010.99、4,136.44、4,930.46、4,616.65；投资活动现金流分别为(1,283.45)、(1,063.95)、(875.40)、(1,005.02)；筹资活动现金流分别为(1,336.11)、(177.29)、(193.43)、(202.33)；现金净增加额分别为(690.25)、2,935.16、3,901.59、3,449.25；折旧和摊销分别为1,423.63、1,837.82、1,598.67、1,397.39；资本开支分别为(1,285.90)、(310.00)、(310.00)、(310.00)；营运资本变动分别为(150.54)、345.49、1,042.53、[1][9] 资产负债表及利润表 - FY2024A - FY2027E流动资产、营业总收入、现金及现金等价物、营业成本、应收账款及票据、存货、其他流动资产、非流动资产、固定资产、商誉及无形资产、长期投资、其他长期投资、其他非流动资产、资产总计、流动负债、短期借款、应付账款及票据、其他、非流动负债、长期借款、其他、负债合计、股本、少数股东权益、归属母公司股东权益、负债和股东权益等各项数据详见文档[1][10] 主要财务比率 - FY2024A - FY2027E每股收益（美元）分别为0.08、0.10、0.12、0.14；每股净资产（美元）分别为0.45、0.55、0.68、0.82；发行在外股份（百万股）为12,404.66；ROIC(%)分别为12.23、13.95、13.24、12.85；ROE(%)分别为18.10、18.32、17.48、17.26；毛利率(%)分别为17.24、16.33、16.54、16.67；销售净利率(%)分别为1.78、1.90、2.03、2.27；资产负债率(%)分别为84.31、82.87、81.07、78.94；收入增长率(%)分别为(8.16)、16.66、8.92、7.06；净利润增长率(%)分别为(37.15)、24.78、16.33、19.87；P/E分别为14.24、11.41、9.81、8.19；P/B分别为2.58、2.09、1.72、1.41；EV/EBITDA分别为300.29、3.18、2.18、1.24[1][11]

公司业绩 - 联想集团2025财年第二季度收入同比增23.9% 归母净利润同比增43.9% 净利率环比增0.2个百分点至1.8%均高于预期 [1] 评级 - 中金维持联想集团跑赢行业评级目标价12.6港元 [1] 行业展望 - 中金看好联想PC业务及AI服务器需求预计AIPC产品将推动市场复苏到2027年渗透率将接近80% [1]

报告投资评级 - 维持“推荐”评级[1][2] 报告核心观点 - 在AI的推动下，本财季公司ISG业务延续强劲增长，AI PC及手机亦取得领先市场的表现，预计公司FY25/FY26/FY27实现净利润12.50/14.66/16.97亿美元，对应当前股价PE分别为11/10/8倍。公司有望扩大在AI PC的领导地位，并在液冷大趋势下，凭借技术储备在AI服务器领域取得新的突破[1] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2Q25公司实现营收178.50亿美元，YoY+23.87%，QoQ+15.56%；实现净利润3.59亿美元，YoY+43.85%，QoQ+47.74%。销售毛利率达15.66%，YoY-1.84pct，QoQ+0.91pct；销售净利率为2.01%，YoY+0.28pct，QoQ+0.37pct。研发费用达5.48亿美元，同比增长10%[1] 各业务板块情况 - **IDG**：FY2Q25该业务实现营收135亿美元，YoY+17%，QoQ+18.42%，实现运营利润率7.3%。联想PC业务营业收入同比增长12%，市场份额达23.8%，AI PC占公司中国区笔电出货量已达双位数。智能手机业务实现同比43%的营收高速增长，创下史上最高季度销量并实现十年来最高市场份额，全球排名升至第7，出货量同比增速达26%，在多个市场增长强劲[1] - **ISG**：FY2Q25实现营收33亿美元，YoY+65%，QoQ+3.13%，季度营收创新高，经营亏损同比减少33%。存储、软件和服务的综合收入连续两个季度超10亿美元，同比增长35%；“海神”液冷服务器季度收入同比增长48%[1] - **SSG**：FY2Q25实现营收22亿美元，YoY+13%，QoQ+15.79%，连续十四个季度双位数增长，运营利润率达20%。运维服务和项目与解决方案服务营收在SSG占比接近60%，同比增长3pct[1]

投资评级 - 评级：买入/维持[1][5] 核心观点 - 业绩略超预期，各项业务快速增长[1][3][4][5][6][11][12][13] 财务数据总结 收入与利润 - 24/25财年上半年收入332.97亿美元，同比增长22%；净利润6.02亿美元，同比增长41%[3] - 预计FY24/25E、FY25/26E、FY26/27E年公司的EPS分别为0.10美元、0.12美元、0.14美元[5][6] 毛利率、费用率 - 24/25财年上半年公司毛利率为16.08%，相对于去年同期下降了1.40个百分点；销售费用率为5.12%，相对于去年同期下降了0.71个百分点；管理费用率为4.20%，相对于去年同期下降了0.32个百分点[3] 业务板块收入与利润率 - 智能设备业务集团实现收入249.36亿美元，同比增长14.52%，经营利润率为7.29%，相对于去年同期提升了0.41个百分点[4] - 基础设施方案集团实现收入64.65亿美元，同比增长65.13%，经营利润率未提及[4] - 方案服务业务集团实现收入40.50亿美元，同比增长11.54%，经营利润率为20.69%[4] 资产负债情况 - 总股本124.05亿股，总市值1,137.51亿港元，12个月内最高价12.26港元，最低价7.8港元[3] - 资产负债率在不同财年分别为84.31%、83.07%、81.40%、80.03%[13] 现金流情况 - 经营活动现金流在不同财年分别为2,010.99、2,242.28、3,052.53、3,256.42（单位未提及，推测为百万美元）[9] - 投资活动现金流在不同财年分别为-1,283.45、0.00、0.00、0.00（单位未提及，推测为百万美元）[9] - 筹资活动现金流在不同财年分别为-1,336.11、116.29、-1,659.02、-866.61（单位未提及，推测为百万美元）[11]

报告公司投资评级 - 联想集团投资评级为买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 联想集团2025财年上半年实现收入332.97亿美元同比增长21.92% 实现净利润6.02亿美元同比增长41.37% 毛利率16.08% 净利率1.91% 2025财年第二季度单季度实现收入178.50亿美元同比增长23.87% 环比增长15.56% 实现净利润3.59亿美元同比增长43.85% 环比增长47.32% 毛利率15.66% 净利率2.15% [1] - 混合式人工智能成效初见 FY2025H1三个业务集团收入3年来首次一致取得强劲双位数增长 公司一直致力于建立全栈式人工智能产品组合 涵盖基础设施 边缘设备及服务 在人工智能范式转变中成长为行业领导者 [3] 根据相关目录分别进行总结 业务集团情况 - 智能设备业务集团：FY2025H1收入约249亿美元同比增长15% 受惠于个人电脑及智能手机市场份额增长 FY2025H1收入与经营利润均实现增长 同比增速分别为15%、22% 第二季度AI PC占中国笔记本电脑总出货量的14% 智能手机在亚太地区、欧洲、中东、非洲及北美市场带动下收入同比增长43% [3] - 基础设施方案业务集团：收入同比增长65% 历史上首次达到65亿美元 运营亏损持续收窄 FY2025Q2单季度运营亏损环比收窄约100万美元 全面的人工智能产品组合及上市时间加快令产品线更稳健 确认订单量稳定增长 利用液冷技术吸引新订单 [3] - 方案服务业务集团：FY2025Q2单季度收入约21.65亿美元创历史新高 经营利润率达到20% 占三大业务集团经营总利润的32% 持续帮助客户实现技术现代化 随着混合式人工智能开辟增长空间 相关收入有望持续增长 [3] 盈利预测和投资评级 - 预计公司FY2025 - 2026营收分别为661.27和714.93亿美元 归母净利润分别为12.99和14.62亿美元 对应EPS分别为0.10和0.12美元 对应P/E倍数为11.24X和10.00X 随着AI功能在PC端加速渗透等利好因素 维持买入评级 [7]