文章核心观点 联想集团与武夷山市政府签署“武夷山城市超级智能体”合作协议，全球首个城市超级智能体项目落地武夷山，该项目是AI普惠实践，公司将推动其在全国推广助力城市智能化转型 [1][2][3] 项目情况 - 项目依托联想全栈AI能力，整合武夷山特色资源，构建智能化中枢，为区域发展注入科技动能 [2] - 项目是联想技术创新突破和AI普惠实践，贯通政务、民生、产业全链条，助力新质生产力迸发 [2] 技术优势 - 联想“城市超级智能体”是革新迭代产物，融合L3智能体与多模态高效开源大模型技术，支持通用人工智能技术实现 [3] - 城市超级智能体可使场景开发综合成本降低70%以上，推动AI技术普惠化应用 [3] 未来规划 - 公司将继续推动城市超级智能体在全国范围内的推广和应用，助力更多城市实现智能化转型 [3]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予联想集团“买入”评级 [7][9] 报告的核心观点 - 联想集团深耕PC行业40余载成行业巨头，AIPC换机周期将至，其提前布局智能PC，定义AIPC五大核心特征，有望在AIPC时代保持龙头地位并改善盈利能力 [2] - ISG与SSG业务完善联想“端 - 边 - 云 - 网 - 智”新IT架构布局，ISG扭亏后AI服务器有望加速放量，结合SSG为客户提供一栈式服务 [2] 根据相关目录分别进行总结 联想集团：四十载风雨路，AIPC启新程 - 联想成立于1984年，前身由中科院计算所创立，发展历经创立初期、品牌建设、黄金十年、智能转型4个阶段，现为全球PC销量第一大厂商，以PC为核心打造多元生态体系 [14][15] - 2024年联想PC份额达25.5%，全球布局，在180个市场提供产品和服务，智慧工厂可复制，全球有30多家制造基地 [16] - 公司股权结构稳定，管理权集中，第一大股东联想控股截至2024年9月30日持股31.41%，董事长杨元庆持股5.92%，管理层经验丰富助公司转型 [17] - 2021年4月1日起联想主营业务涵盖IDG、ISG、SSG三大集团，IDG以PC为基础涵盖多产品，ISG整合云端基础设施及软件服务，SSG整合服务业务并提供智能化解决方案 [20][21] - 三大业务中IDG营收占比下滑，ISG与SSG占比增速较快，2021Q2 IDG营收占比87%，2024Q4降至73% [24] - 联想业绩与3C景气度相关，FY2021及FY2022营收和归母净利润达高峰，后PC需求透支、ISG亏损致利润下滑，2024财年营收568.64亿美元、归母净利润10.11亿美元，2025财年营收和利润攀升 [26][28] - FY2021 - FY2024毛利率稳步提升，FY2024达17.24%，FY2025H1降至16.09%；净利率2022年后下滑；费用率整体平稳，研发费用率攀升 [31][32] AIPC：模型带动硬件突破，产业链有望重塑 - AI端云协同趋势下PC成优质载体，AIPC基于个性化场景扮演“私人助理”，长期看是对PC人机交互方式的革命式重塑 [35][38][39] - AIPC性能提升需硬件与模型全面发展，Deepseek推动端侧模型发展，但硬件性能与成本不匹配是发展瓶颈 [41][44] - AIPC核心处理器向CPU + GPU + NPU异构算力架构发展，处理器算力加速演进，未来统一内存方案或成存力主流 [47][50][52] - 预计2024 - 2028年全球AIPC渗透率从18%升至70%，销量年化增速44%，国内AIPC发展领先全球 [53] - AIPC产业链丰富多元，产业生态从Wintel垄断转变为自下而上传递，终端厂商加强管控有望打破PC同质化竞争格局 [58][59][62] IDG：AIPC大象起舞，智能手机差异化布局 - IDG业务是核心营收来源，2023H2后复苏，PC业务受消费电子景气度影响，2021年销量高峰后下滑，2023H2后回暖，2025年有望迎销量高点 [6][69] - IDG业务中PC营收占比下降，2024Q4非PC业务占总体营收比重达46%，同比提升4pct [75] - Windows10 2025年10月14日停止更新，换机需求大；过半用户为AI功能换机，预计2023 - 2027年国内PC销量从3950万增至5060万，增长28.1% [82][84] - PC市场格局稳定，联想2024Q4市占率24.5%，领先优势大，有望受益于PC销量增长 [86] - 联想超前布局智能化，2024年CES大会发布十余款AIPC产品，基于“四位一体”战略打造天禧生态，定义AIPC五大核心特征，推出AI智能体小天 [88][91][93] - 智能手机业务布局折叠屏和电竞手机细分市场，普通手机层次清晰，2024Q3、Q4销量和销售额创新高，拉丁美洲和美国贡献大，各地区销售均价有差异 [98][99][105] ISG&SSG：AI浪潮下龙头全栈式生态布局 - AI热度高，海外大厂资本开支逐季提升，预计2024、2025年四大云厂商年度资本开支增速分别达55%、31%，AI服务器需求扩张 [109] - 联想服务器采用双品牌策略，推进“一横五纵”战略，万全异构智算平台升级，2024年份额回升稳定在5%以上，24Q4 ISG业务扭亏，后续AI服务器销量有望提升 [115][118][120] - 联想打造“擎天”引擎，可提供“擎天预制板”，已打造40 + 自主IP解决方案，SSG业务盈利能力强，连续15个季度同比双位数增长，增速有望维持 [121][122]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予联想集团“买入”评级 [8][9] 报告的核心观点 - 联想集团深耕PC行业40余载成行业第一大巨头，AIPC换机周期将至，其提前布局智能PC行业，有望在AIPC时代保持龙头地位并改善盈利能力，ISG与SSG业务完善“端 - 边 - 云 - 网 - 智”新IT架构布局，AI服务器有望放量 [2] 根据相关目录分别进行总结 联想集团：四十载风雨路，AIPC启新程 - 联想成立于1984年，前身由中科院计算技术研究所创立，发展历经创立初期、品牌建设、黄金十年、智能转型4个阶段，如今是全球PC销量第一大厂商，以PC为核心打造多元生态体系 [13][14] - 2024年联想PC份额达25.5%，保持全球第一，其智慧工厂可复制，在全球有30多家制造基地，为180个市场提供产品和服务 [15] - 公司股权结构稳定，管理权集中，第一大股东为联想控股，截至2024年9月30日持股31.41%，董事长杨元庆持股5.92%，管理层稳定且经验丰富，有助于公司转型 [17] - 2021年4月1日起联想调整架构，主营业务涵盖IDG、ISG、SSG三大集团，IDG业务营收占比逐渐下滑，ISG与SSG业务营收占比增速较快 [20][22][27] - FY2021及FY2022联想营收与归母净利润达高峰，后PC需求透支、ISG业务亏损致利润下滑，2025财年营收与利润攀升，ISG业务减亏推进利润改善 [29][31] - FY2021 - FY2024联想毛利率稳步提升，FY2025H1下滑因手机业务扩张、SSG业务增速放缓，净利率2022年后下滑因ISG业务研发投入高，后续有望改善 [34] - FY2021 - FY2024联想研发费用率逐步攀升，FY2025H1费用率下降因需求复苏、营收规模扩大 [35] AIPC：模型带动硬件突破，产业链有望重塑 - AI端云协同趋势凸显，PC成为端侧优质载体，AIPC基于个性化场景扮演“私人助理”角色，长期来看是对传统PC人机交互方式的革命式重塑 [38][41][42] - AIPC性能提升需硬件与AI模型全面发展，Deepseek模型提升小参数模型性能，但当下硬件性能与成本不匹配是发展瓶颈 [44][46] - AIPC核心处理器向CPU + GPU + NPU异构算力架构发展，处理器算力加速演进，未来统一内存方案或成存力设置主流 [48][51][53] - 伴随端侧模型精进和算力存力瓶颈突破，国内外AIPC销量预期强劲，2024年全球AIPC渗透率约18%，2028年将达70%，国内发展领先全球 [56] - AIPC产业链更丰富多元，产业生态从Wintel垄断转变为从用户向终端再向产业链上层传递，终端厂商加强管控有望强化PC自主设计环节，改善毛利率 [61][62][65] IDG：AIPC大象起舞，智能手机差异化布局 - IDG业务是核心营收来源，2023H2后复苏，PC业务营收占比逐渐下降，2024Q4非PC业务占总体营收比重达46%，同比提升4pct [69][73] - Windows10系统2025年10月14日停止支持，换机空间大，AIPC升级是推动PC销量增长核心因素，2023 - 2027年国内PC销量预计从3950万增长到5060万，增长28.1% [78][80] - PC市场格局稳定，联想是全球第一大PC厂商，2024Q4市占率达24.5%，其超前布局智能化，在AIPC时代抢占先机 [82][84][87] - 联想基于“四位一体”战略打造天禧生态，定义AIPC五大核心特征，推出AI智能体小天，具备多种功能和自我学习能力 [89][90][91] - 智能手机业务是IDG第二曲线，联想针对折叠屏和电竞手机布局，2024Q3、Q4销量与销售额创新高，拉丁美洲与美国贡献大，各地区销售均价有差异 [95][96][98] ISG&SSG：AI浪潮下龙头全栈式生态布局 - AI热度高，海外大厂对AI领域资本开支逐季提升，2024、2025年四大云厂商年度资本开支增速预计分别达55%、31%，AI服务器需求快速扩张 [102] - 联想服务器采用双品牌策略，推进“一横五纵”战略，万全异构智算平台升级，服务器份额逐渐回升并稳定在5%以上，2024Q3市占率5.68%，ISG业务24Q4扭亏，后续AI服务器销量有望提升 [108][109][114] - 联想打造“擎天”引擎，可提供“擎天预制板”，已打造40 + 自主IP解决方案，SSG业务是盈利能力最强业务，连续15个季度同比双位数增长，增速有望维持 [117][119]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][15] 报告的核心观点 - 基础设施方案业务（ISG）扭亏为盈，AI驱动业绩增长，2025财年前三季度公司营收和净利润同比大幅增长，单季度营收和净利润也有显著提升，ISG业务首次单季度扭亏为盈 [1][8] - 期间费用率环比持平，毛利率、净利率环比提升，销售费用增长因智能手机业务拓展全球市场，毛利率提升得益于高端PC和手机销量增长及高毛利方案服务集团收入增长，净利率提升受一次性所得税抵免影响，剔除后仍环比提升 [2][12] - 2025年AI PC渗透率有望快速提升，服务器业务有望快速增长，公司将全系列推出AI PC产品并全球发布，国内互联网大厂资本开支指引乐观，ISG业务将受益 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - FY2025前三季度公司实现营收520.93亿美元，同比+21.1%；实现净利润12.95亿美元，同比+69.7% [1][8] - FY25Q3实现营收187.96亿美元，同比+19.4%、环比+5.3%；实现净利润6.93亿美元，同比+105.5%、环比+93.2%，单季度获2.82亿美金一次性所得税抵免 [1][8] - FY2025前三季度智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入387.20、104.04、63.07亿美元，分别同比+13.4%、+62.8%、+11.6% [1][8] - FY25Q3智能设备业务集团、基础设施方案业务集团、方案服务业务集团分别实现收入137.84、39.38、22.57亿美元，分别同比+11.5%、+59.2%、+11.7%，ISG业务实现经营溢利100.2万美元，首次单季度扭亏为盈 [1][8] - FY25Q3公司期间费用率为13.2%，环比持平，销售、管理、研发、财务费用率分别为5.1%、3.8%、3.3%、1.0%，分别环比+0.21、-0.40、+0.24、-0.09个pct [2][12] - FY25Q3公司毛利率为15.7%，环比提升0.08个pct，净利率为3.7%，环比+1.58个pct，剔除所得税抵免后，单季度净利润为4.11亿美元，对应净利率2.2%，环比+0.04个pct [2][12] 业务展望 - 2025自然年公司将在高、中、低端全系列推出AI PC产品，并在全球范围内发布，拉动AI PC渗透率、PC产品ASP和毛利率提升 [3] - 2025自然年国内互联网大厂资本开支指引乐观，AI服务器需求旺盛，公司ISG业务将充分受益 [3] 盈利预测 - 上调FY2025 - FY2027年盈利预测为15.06/16.40/19.37亿元（前值为12.50/13.90/15.78亿元），当前股价对应PE = 13/12/10x [3][15] 基础数据 - 近3个月日均成交额1131.79百万港元，收盘价11.64港元，总市值/流通市值144390/144390百万港元，52周最高价/最低价13.60/7.68港元 [5] 相关研究报告 - 《联想集团（00992.HK） - AI PC渗透率加速提升，AI驱动业绩增长》——2024 - 12 - 02 [7] - 《联想集团（00992.HK） - 深入智能化变革，AI PC迎商业化落地元年》——2024 - 10 - 28 [7] - 《联想集团（00992.HK） - 第一财季收入增长20%，混合式人工智能持续带来发展机遇》——2024 - 08 - 18 [7] - 《联想集团（00992.HK） - 全球领先的ICT科技企业，AI PC与服务器创造发展新动能》——2024 - 07 - 23 [7] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|61,947|56,864|67,205|73,997|80,776| |(+/-%)|-13.5%|-8.2%|18.2%|10.1%|9.2%| |净利润(百万元)|1608|1011|1506|1640|1937| |(+/-%)|-20.8%|-37.1%|49.0%|8.9%|18.1%| |每股收益（元）|0.13|0.08|0.12|0.13|0.16| |EBIT Margin|3.6%|3.1%|-0.8%|-0.2%|0.2%| |净资产收益率（ROE）|28.8%|18.1%|21.2%|18.8%|18.2%| |市盈率（PE）|12.5|19.9|13.4|12.3|10.4| |EV/EBITDA|62.3|81.6|104.5|86.5|76.1| |市净率（PB）|3.61|3.61|2.84|2.31|1.89|[4][17]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 联想集团25财年前三季度营收520.9亿美元，yoy+21.1%；归母净利润13.0亿美元，yoy+69.7%；毛利率15.96%，净利率2.50%。FY25Q3营收188.0亿美元，yoy+19.6%，qoq+5.3%；归母净利润6.9亿美元，yoy+105.6%，qoq+93.3%；单季度毛利率15.74%，净利率2.15% [4] - IDG业务FY25Q3收入137.8亿美元，yoy+11.5%，qoq+2.0%，PC出货量市占率稳定行业第一，AI PC和智能手机业务表现良好 [5] - ISG业务FY25Q3收入39.4亿美元，yoy+59.2%，qoq+19.1%，经营利润扭亏为盈，有望受益于AI带动的云服务厂商基础设施部署 [6] - SSG业务FY25Q3收入22.6亿美元，yoy+11.7%，qoq+4.3%；营业利润4.59亿美元，经营利润率20%，业务整体向好 [7] - 预计FY25 - 27年公司收入为675.6/754.7/810.3亿美元，归母净利润为15.52/16.48/19.09亿美元 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 收盘价12.80港元，近12个月最高/最低13.60/7.99港元，总股本12405百万股，流通股本12405百万股，流通股比例100.00%，总市值1588亿港元，流通市值1588亿港元 [1] 财务指标 |主要财务指标|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|56864|67561|75474|81034| |收入同比（%）|-8.2%|18.8%|11.7%|7.4%| |归母净利润（百万美元）|1011|1552|1648|1909| |归母净利润同比（%）|-37.1%|53.6%|6.1%|15.9%| |ROE（%）|17%|24%|28%|29%| |每股收益（美元）|0.08|0.13|0.13|0.16| |市盈率（P/E）|14.2|13.2|12.4|10.7| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表涵盖现金及现金等价物、应收账款、库存等多项内容，不同年份有相应数据变化 [13] - 利润表包含营业收入、营业成本、毛利等项目，各年份数据不同 [13] - 现金流量表涉及税后利润、折旧和摊销等，各年份数据有差异 [13] - 盈利指标包括营收增长率、EBITDA增长率等，各年份表现不同 [13] - 估值指标有P/E、P/B等，各年份数值有别 [13] - 偿债能力指标包含资产负债率、流动比率等，各年份情况不同 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 联想集团25财年前三季度营收520.9亿美元，yoy+21.1%；归母净利润13.0亿美元，yoy+69.7%；毛利率15.96%，净利率2.50%。FY25Q3营收188.0亿美元，yoy+19.6%，qoq+5.3%；归母净利润6.9亿美元，yoy+105.6%，qoq+93.3%；单季度毛利率15.74%，净利率2.15% [4] - IDG业务FY25Q3收入137.8亿美元，yoy+11.5%，qoq+2.0%。2024年四季度全球PC出货量6890万台，同比增长1.8%，全年出货量2.63亿台，同比增长1.0%，联想四季度PC出货量市占率24.5%，同比增加0.7pct。联想为全球首家端侧部署DeepSeek的PC厂商，混合式AI有望推动换机潮，智能手机业务同比增长21% [5] - ISG业务FY25Q3收入39.4亿美元，yoy+59.2%，qoq+19.1%，经营利润扭亏为盈。阿里宣布投入超3800亿元建设云和AI硬件基础设施，长期看AI带动成本下降有望使云服务厂商加速部署，联想作为国内服务器供应商有望受益 [6] - SSG业务FY25Q3收入22.6亿美元，yoy+11.7%，qoq+4.3%；营业利润4.59亿美元，经营利润率20%，与上季度持平。运维服务和项目与解决方案服务收入同比分别增长23%/20%，支持服务收入同比持平但订单连续五个季度增长 [7] - 预计FY25 - 27年公司收入为675.6/754.7/810.3亿美元，预测前值为651.3/702.1/753.6亿美元；预计FY25 - 27年公司归母净利润为15.52/16.48/19.09亿美元，预测前值为12.55/16.08/19.01亿美元 [8] 相关目录总结 重要财务指标 |主要财务指标|FY2024A|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万美元）|56,864|67,561|75,474|81,034| |收入同比（%）|-8.2%|18.8%|11.7%|7.4%| |归母净利润（百万美元）|1,011|1,552|1,648|1,909| |归母净利润同比（%）|-37.1%|53.6%|6.1%|15.9%| |ROE（%）|17%|24%|28%|29%| |每股收益（美元）|0.08|0.13|0.13|0.16| |市盈率（P/E）|14.2|13.2|12.4|10.7| [11] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：现金及现金等价物、应收账款、库存等项目在FY2024A - FY2027E有不同数值变化；负债合计、股东权益合计等也有相应变化 [13] - 利润表：营业收入、营业成本、毛利等项目在FY2024A - FY2027E有不同数值变化；归母净利润等指标也有相应变化 [13] - 现金流量表：税后利润、折旧和摊销、其他经营现金流等项目在FY2024A - FY2027E有不同数值变化；现金流总计等指标也有相应变化 [13] - 核心指标：营收增长率、EBITDA增长率、EPS增长率等在FY2024A - FY2027E有不同数值 [13] - 估值指标：P/E、P/B、EV/EBITDA、EV/营收等在FY2024A - FY2027E有不同数值 [13] - 偿债能力：资产负债率、流动比率、速动比率等在FY2024A - FY2027E有不同数值 [13]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - AI前景逐步兑现，随着AI应用成本和门槛降低，AI民主化将扩大AI终端和基建市场空间，联想集团具备混合AI生态位优势，AI终端和云端有望双驱动 [4] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024 - 2027E年营业总收入分别为568.64亿、677.39亿、750.63亿、814.29亿美元，同比增长-8.2%、19.1%、10.8%、8.5% [4] - 2024 - 2027E年未调整归母净利润分别为10.11亿、15.39亿、16.15亿、19.50亿美元，同比增长-37.1%、52.3%、5.0%、20.7% [4] - 2024 - 2027E年毛利率分别为17.2%、16.3%、15.6%、15.5% [4] - 2024 - 2027E年每股收益分别为0.08、0.12、0.13、0.16美元，市盈率分别为13.88、13.47、12.83、10.63 [4] FY25Q3业绩 - 收入187.96亿美元（YoY + 19.6%，QoQ + 5.3%），Factset一致预期178.54亿美元，归母净利润6.93亿美元（YoY + 105.6%，QoQ + 93%），非香港财务报告准则归母净利4.30亿美元（YoY + 20.4%，QoQ + 6.4%），Factset一致预期3.91亿美元 [4] IDG业务 - FY25Q3智能设备业务集团收入137.84亿美元（YoY + 11.5%，QoQ + 2.0%），营业利润率7.3%（YoY - 0.1pct，QoQ - 0.1pct） [4] - FY25Q3 PC出货量1690万台（YoY + 4.8%），好于市场整体出货量同比增速的1.8%，季度PC收入同比增长10%，智能手机收入同比增长21% [4] - 随着新模型推动AI应用成本下降，AI终端有望加速渗透，公司于2月18日宣布旗下小天个人智能体全面接入DeepSeek - R1联网满血版大模型 [4] ISG业务 - FY25Q3基础设施方案集团收入39.38亿美元（YoY + 59.2%，QoQ + 19.2%），营业利润率0.0%（YoY + 1.6pcst，QoQ + 1.1pcts），业务实现扭亏 [4] - 看好AI成本下降带动应用加速渗透，预期云服务商和企业客户加速部署AI基建，公司作为服务器品牌龙头有望受益 [4] - 在规模经济、ESMB AI服务器市场发展等因素推动下，公司ISG业务有望提升盈利能力，成为集团重要盈利贡献来源 [4] SSG业务 - FY25Q3方案服务业务集团收入22.57亿美元（YoY + 11.7%，QoQ + 4.2%），实现连续15个季度同比双位数增长，营业利润率20.3%（YoY持平，QoQ - 0.1pct），盈利保持稳定 [4] - 运维服务和项目与解决方案服务业务营收占SSG业务营收比59%，同比增长5pcts [4] - 长期看，AI模型成本下降、投资回报率提升有助于加速企业客户采用AI方案，带动公司解决方案业务需求 [4] 投资建议 - 预计公司FY2025 - 2027年营收分别为677亿、751亿、814亿美元，未调整归母净利润分别为15.39亿、16.15亿、19.50亿美元，维持“增持”评级 [4]

报告公司投资评级 - 报告给予联想集团“买入”评级，按 2024/2025E 的预计市盈率 15.0x，给予公司 14.6 港元的目标价，相较于最近收市价有 23.9%的涨幅 [3][6] 报告的核心观点 - 联想集团 2024/25 财政年度 Q3 业绩出色，总收入达 188.0 亿美元，同比增长 20%，归母净利润同比大增 106%至 6.93 亿美元，Non - GAAP 下归母净利润 4.3 亿美元，同比增长 20%，各主营业务表现出色，多元化增长引擎加速 [1] - 随着 AI “平民化”深化等，联想将巩固端侧 AI 领先地位，DeepSeek 成果有望推动中国科技产业链创新 [3] - 预计 2024/25 财年和 2025/26 财年净利润分别为 15.5 亿美元（含 2.82 亿美元非经常性所得税抵免）和 14.7 亿美元 [3] 根据相关目录分别进行总结 智能设备业务 - 智能设备业务集团（IDG）收入同比增长 12%至 137.8 亿美元，分部盈利能力达 7.3%，维持历史较高水平 [2] - 在个人电脑市场巩固领先地位，游戏类和商业个人电脑销售突出；智能手机业务中，摩托罗拉品牌收入同比双位数增长，全球（不含中国）市场份额超 6%且连续六个季度提升 [2] 基础设施方案业务 - 基础设施方案业务集团（ISG）收入同比大幅增长 59%至 39.4 亿美元，连续三个季度营收创新高 [2] - 受益于云投资和企业业务复苏，服务器需求旺盛，该业务扭亏为盈，经营溢利达 100 万美元，同比增长 3900 万美元 [2] - 先进液冷产品 Neptune 应用范围扩大，未来有望继续增长，盈利能力增强 [2] 方案服务业务 - 方案服务业务集团（SSG）收入同比增长 12%至 22.6 亿美元，经营溢利率维持在 20%，经营溢利同比上升 11%至 4.59 亿美元 [3] - 运维服务和项目与解决方案服务增长显著，支持服务订单连续五季度增加 [3] 财务及估值摘要 |截止 3 月 31 日财政年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |收入(千美元)|61,946,854|56,863,784|67,890,848|74,487,112|79,730,619| |变动(%)|-13.5%|-8.2%|19.4%|9.7%|7.0%| |毛利率|17.0%|17.2%|15.8%|15.7%|16.5%| |归母净利润(千美元)|1,607,722|1,010,506|1,546,469|1,579,394|2,027,181| |变动(%)|-20.8%|-37.1%|53.0%|2.1%|28.4%| |ROE|28.8%|18.1%|24.0%|20.9%|22.6%| |股息率|3.1%|3.2%|2.5%|2.5%|3.2%| |市销率@11.78 港元(倍)|0.30|0.33|0.28|0.25|0.23| |市盈率@11.78 港元(倍)|11.7|18.5|12.1|11.9|9.2| [5] 公司动态分析 - 投资评级为“买入”，维持评级，6 个月目标价 14.6 港元，2025 - 02 - 20 股价 11.7 港元，总市值 146,126.9 百万港元，流通市值 146,126.9 百万港元，总股本 12,404.7 百万，流通股本 12,404.7 百万 [6] - 12 个月股价低/高为 7.8/12.8 港元，平均成交 634.6 百万港元 [6] - 股东结构中，联想控股股份有限公司占 31.4%，杨元庆占 5.9%，其他股东占 62.7% [6] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| | --- | --- | --- | |一个月|12.9%|25.2%| |三个月|12.5%|29.9%| |十二个月|0.8%|37.6%| [8] 财务报表预测 - 报告给出了 2023 - 2027 年联想集团损益表、资产负债表、现金流量表等多方面财务数据的预测，包括收入、成本、利润、现金流等指标的变化情况 [10]

报告公司投资评级 - 给予联想集团“买入”评级，按 2024/2025E 的预计市盈率 15.0x，目标价为 14.6 港元，相较于最近收市价有 23.9%的涨幅 [3][6] 报告的核心观点 - 联想集团 2024/25 财政年度 Q3 业绩出色，总收入达 188.0 亿美元，同比增长 20%，归母净利润同比大增 106%至 6.93 亿美元，Non - GAAP 下归母净利润 4.3 亿美元，同比增长 20%，各主营业务表现出色，多元化增长引擎加速 [1] - 随着 AI “平民化”深化、AI 智能体普及、应用生态繁荣，联想将巩固端侧 AI 领先地位，DeepSeek 成果有望推动中国科技产业链创新 [3] 各业务板块总结 智能设备业务 - 智能设备业务集团（IDG）收入同比增长 12%至 137.8 亿美元，分部盈利能力达 7.3%，维持历史较高水平 [2] - 在个人电脑市场巩固领先地位，游戏类和商业个人电脑销售突出；智能手机业务中，摩托罗拉品牌收入同比双位数增长，全球（不含中国）市场份额超 6%且连续六个季度提升 [2] 基础设施方案业务 - 基础设施方案业务集团（ISG）收入同比大幅增长 59%至 39.4 亿美元，连续三个季度营收创新高 [2] - 受益于云投资和企业业务复苏，服务器需求旺盛，该业务扭亏为盈，经营溢利达 100 万美元，同比增长 3900 万美元 [2] - 先进液冷产品 Neptune 应用范围扩大，未来有望继续增长，盈利能力增强 [2] 方案服务业务 - 方案服务业务集团（SSG）收入同比增长 12%至 22.6 亿美元，经营溢利率维持在 20%，经营溢利同比上升 11%至 4.59 亿美元 [3] - 运维服务和项目与解决方案服务增长显著，支持服务订单连续五季度增加 [3] 财务及估值摘要 | 截止3月31日财政年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入(千美元) | 61,946,854 | 56,863,784 | 67,890,848 | 74,487,112 | 79,730,619 | | 变动 (%) | -13.5% | -8.2% | 19.4% | 9.7% | 7.0% | | 毛利率 | 17.0% | 17.2% | 15.8% | 15.7% | 16.5% | | 归母净利润(千美元) | 1,607,722 | 1,010,506 | 1,546,469 | 1,579,394 | 2,027,181 | | 变动 (%) | -20.8% | -37.1% | 53.0% | 2.1% | 28.4% | | ROE | 28.8% | 18.1% | 24.0% | 20.9% | 22.6% | | 股息率 | 3.1% | 3.2% | 2.5% | 2.5% | 3.2% | | 市销率@11.78港元(倍) | 0.30 | 0.33 | 0.28 | 0.25 | 0.23 | | 市盈率@11.78港元(倍) | 11.7 | 18.5 | 12.1 | 11.9 | 9.2 | [5] 公司动态分析 - 总市值 146,126.9 百万港元，流通市值 146,126.9 百万港元，总股本 12,404.7 百万，流通股本 12,404.7 百万 [6] - 12 个月股价低/高为 7.8/12.8 港元，平均成交 634.6 百万港元 [6] - 股东结构：联想控股股份有限公司占 31.4%，杨元庆占 5.9%，其他股东占 62.7% [6] 股价表现 | 时间区间 | 相对收益 | 绝对收益 | | --- | --- | --- | | 一个月 | 12.9% | 25.2% | | 三个月 | 12.5% | 29.9% | | 十二个月 | 0.8% | 37.6% | [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 联想集团2024/2025第三财季业绩超预期，各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品将推动公司业绩稳健增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025前三季度公司实现营业收入520.9亿美元，同比+21.1%；归母净利润13.0亿美元，同比+69.7% [8] - FY2025Q3公司实现营业收入188.0亿美元，同比+19.6%；归母净利润6.9亿美元，同比+105.6%，剔除2.82亿美元所得税抵免后对应4.1亿美元，同比+22.0% [8] 各业务板块情况 IDG（智能设备业务） - FY24Q3实现营业额137.8亿美元，同比+11.5%，环比+2.0%；经营利润10.0亿美元，同比+9.7%，环比+1.0%；经营利润率同比-0.1pct至7.3% [8] - 受益于Windows11更新，商业PC需求复苏驱动出货量提升，2024年公司PC出货量达6180万台，市占率达23.5%同比+4.7pct扩大领先优势 [8] - 智能手机方面，摩托罗拉品牌收入实现双位数增长，美国外地区销售额占比达44%持续扩张 [8] - 2025M集团旗下天禧AS小天个人智能体全面接入DeepSeek - R1联网满血版大模型，有望持续受益端侧AI发展浪潮 [8] ISG（基础设施方案业务） - FY25Q3实现营业额39.4亿美元，同比+59.2%，环比+19.2%；经营利润实现扭亏，系三季度服务器需求保持强劲 [8] - 海内外算力需求共繁荣，公司ISG业务有望充分受益国内AI基础设施建设提速，通过优化产品组合降本、推进客户多元化确保可持续增长及盈利 [8] SSG（方案服务业务） - FY25Q3实现营业额22.6亿美元，同比+11.7%，环比+4.3%，连续十五个季度保持双位数增长；经营利润4.6亿美元，同比+11.5%，环比+3.9%，经营利润率为20.4%同比持平 [8] - 其中运维/项目解决方案收入同比+23%/20%，因硬件销售与服务收入时滞影响，支持服务收入同比持平 [8] - 2024Q3项目与解决方案服务实现向领先乳制品客户交付企业人工智能代理平台，赢得一家领先亚太地区航空公司重要项目 [8] 盈利预测调整 - 将FY2025/2026/2027预期归母净利润由12.6/14.7/17.6亿美元调整至15.6/15.8/16.8亿美元，2025年2月24日收盘价对应PE分别为13.3/13.1/12.3倍 [8] 财务预测表情况 资产负债表 - 预计流动资产、现金及现金等价物等项目在FY2025E - FY2027E有不同程度增长，非流动资产呈下降趋势 [9] - 负债合计在FY2025E - FY2027E逐步增加，归属母公司股东权益也呈上升趋势 [9] 利润表 - 营业总收入预计在FY2025E - FY2027E持续增长，营业成本、销售费用等也相应增加 [9] - 归属母公司净利润预计在FY2025E - FY2027E分别为15.61/15.78/16.81亿美元 [1][9] 现金流量表 - 经营活动现金流预计在FY2025E - FY2027E有波动，投资活动现金流为负，筹资活动现金流也多为负 [9] 主要财务比率 - 每股收益预计在FY2025E - FY2027E分别为0.13/0.13/0.14美元，ROE、毛利率等指标有相应变化 [9]