报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 联想集团基本业务营运表现强劲，FY2025 所有主营业务营业额均双位数同比增长，全年净利润同比增长 37%；FY2025Q4 净利润同比下滑主要受非现金认股权证公允值亏损影响，排除非现金费用，non - HKFRS 净利润同比增长 25% [6] - 随着混合式人工智能加速落地，预计公司 FY2026 - FY2028 营收分别为 763.70、827.33、872.08 亿美元，non - HKFRS 净利润分别为 16.01、18.74、22.18 亿美元，对应 P/E 倍数为 9.0x、7.7x、6.6x；随着 AI 功能在 PC 端加速渗透，公司业绩有望逐步提升，且 AI 功能用于其他终端市场利好公司未来整体发展，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 5 月 26 日，联想集团近 1 个月、3 个月、12 个月相对恒生指数表现分别为 5.1%、 - 26.6%、 - 12.6%，恒生指数同期表现为 5.9%、 - 2.1%、25.1% [4] - 联想集团当前价格为 9.29 港元，52 周价格区间为 6.57 - 13.60 港元，总市值 115,239.28 百万港元，流通市值 115,239.28 百万港元，总股本 1,240,465.93 万股，流通股本 1,240,465.93 万股，日均成交额 676.71 百万港元，近一月换手 0.65% [4] 财务数据 - FY2025（对应自然年 2024Q2 - 2025Q1），公司实现收入约 690.77 亿美元，同比增长 21.41%；实现净利润约 13.84 亿美元，同比增长 37.01%；毛利率 16.07% [5] - FY2025Q4（对应自然年 2025Q1），公司实现收入约 169.84 亿美元，同比增长 22.50%，环比减少 9.64%；实现净利润约 0.90 亿美元，同比减少 63.72%，排除非现金费用，non - HKFRS 净利润约 2.78 亿美元，同比增长 25%；毛利率约 16.38% [5] 各业务板块表现 - 智能设备业务集团（IDG）：FY2025 全年实现收入 510 亿美元，同比增长 13%，经营溢利率达 7.2%，领先行业；FY2025Q4 收入约 118.14 亿美元，同比增长 13%，经营溢利率约 6.8%；全球个人电脑市场份额同比提升 1pct 至 24% [6] - 基础设施方案集团（ISG）：FY2025 全年实现收入 150 亿美元，同比增长 63%，下半财年扭亏为盈；FY2025Q4 收入约 41.2 亿美元，同比增长 63%，经营溢利率约 0.1%；独特的 ODM + 模式推动云服务提供商业务发展，中小型企业业务策略带动销量及利润均衡增长 [7] - 方案服务业务集团（SSG）：FY2025 收入约 85 亿美元，同比增长 13%，经营利润创历史新高，达 18 亿美元，同比增长 15%；FY2025Q4 收入约 21.5 亿美元，同比增长 18%，经营溢利率 22.7%；支持服务订单加速增长，运维服务保持增长势头 [7][8] 盈利预测 |指标|FY2025|FY2026E|FY2027E|FY2028E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿美元）|690.77|763.70|827.33|872.08| |YoY（%）|21|11|8|5| |净利润（亿美元）Non - HKFRS|14.27|16.01|18.74|22.18| |YoY（%）|37|12|17|18| |净利润（亿美元）HKFRS|13.84|15.64|18.34|21.31| |YoY（%）|37|13|17|16| |EPS（美元/股）|0.11|0.13|0.15|0.17| |ROE（%）|23|21|20|19| |P/E（non - HKFRS）|10.3|9.0|7.7|6.6| |P/S（non - HKFRS）|0.2|0.2|0.2|0.2|[10]

IDG：PC 地位稳固，AIPC 持续渗透。第四财季智能设备业务实现营业额118.1 亿美元，同比+12.9%， 环比-14.3%；经营利润率同比-0.6pct 至6.8%。第四财季手机出货量同比+6%，亚太/欧洲-中东-非洲区分 别实现179%/32%的增速，海外市占率提升至第四位；平板出货量同比+18%。 机构：东吴证券 研究员：张良卫/李博韦 投资要点 事件：公司发布24/25 财年业绩，24/25 财年公司实现营收690.8 亿美元，同比+21.4%；归母净利润13.8 亿美元，同比+37.0%；第四财季公司实现营收169.8 亿美元，同比+22.5%，环比-9.6%；归母净利润0.9 亿美元，同比-63.7%，环比-87.0%；非香港财务报告准则归母净利润2.8 亿美元，同比+24.7%，环 比-35.3%。归母净利润下滑主要系非现金认股权证公允值亏损所致。 盈利预测与投资评级：我们预计公司各项业务将持续受益于AI 浪潮，AIDC、AIPC 产品、个人及企业 智能体将推动公司业绩稳健增长，我们将公司FY2026/2027 年预期归母净利润由15.8/16.8 亿美元上调至 16.0/17.6 亿美元 ...

报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][10] 报告的核心观点 - 混合式AI战略推动业绩高增，多元化增长引擎显质地 [1] 各部分总结 盈利预测与投资建议 - 预测公司25/26 - 27/28财年每股收益为0.13、0.15、0.18美元，原25/26 - 26/27财年为0.12/0.14美元，主要上调了营业收入 [2][10] - 根据可比公司25年15.44倍PE估值，对应目标价为15.97港币（汇率采用1：7.8292） [2][10] 公司主要财务信息 | 项目 | FY23A | FY24A | FY25E | FY26E | FY27E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 56,895 | 69,108 | 75,786 | 81,315 | 87,427 | | 同比增长 (%) | -8% | 21% | 10% | 7% | 8% | | 营业利润(百万元) | 2,037 | 2,195 | 2,828 | 3,192 | 3,566 | | 同比增长 (%) | -24% | 8% | 29% | 13% | 12% | | 归属母公司净利润(百万元) | 1,041 | 1,415 | 1,639 | 1,896 | 2,192 | | 同比增长 (%) | -35% | 36% | 16% | 16% | 16% | | 每股收益（元） | 0.08 | 0.11 | 0.13 | 0.15 | 0.18 | | 毛利率(%) | 17.3% | 16.1% | 16.3% | 16.3% | 16.4% | | 净利率(%) | 1.8% | 2.0% | 2.2% | 2.3% | 2.5% | | 净资产收益率(%) | 18.6% | 24.3% | 25.6% | 26.4% | 26.7% | | 市盈率（倍） | 14.6 | 10.7 | 9.2 | 7.9 | 6.9 | | 市净率（倍） | 2.7 | 2.5 | 2.2 | 2.0 | 1.7 | [4] 公司业绩情况 - 2024/2025财年，集团实现营业收入约691亿美元，同比增长21%，扣非归母净利润13.8亿美元，同比增长37%；第四财季，集团收入为170亿美元，同比增长23％；非香港财务报告准则净利润为2.78亿美元，同比增长25％，但因认股权证相关衍生金融负债公允值亏损1.18亿美元，归母净利润下滑 [9] - 智能设备业务集团收入同增13%至505亿美元，经营溢利率达7.2%；个人电脑全球排名第一，市场份额提升1 pct至24%；智能手机销售额及市场份额创新高，四季度收入在中国以外市场排名第四；联想发布天禧个人超级智能体 [9] - 基础设施方案业务收入创历史新高，同比增长63％至145亿美元；云基础设施业务超高速增长，同增92%突破100亿美元大关；企业基础设施业务营业额同增20%至历史新高；人工智能服务器业务落地并高速增长，海神液冷解决方案同比增长68% [9] - 方案服务业务集团实现营收85亿美元，同比增长13%；经营溢利18亿美元，同比增长15%；联想发布业内第一个企业超级智能体“联想乐享超级智能体”，今年会实现5 - 6个L3级别的智能体能力 [9] 可比公司估值 | 公司 | 代码 | 最新价格 | 每股收益 | 市盈率 | | --- | --- | --- | --- | --- | | | | 2025/5/23 | 2024A | 2025E | 2026E | 2024A | 2025E | 2026E | | 华硕 | 2357.TW | 622.00 | 42.27 | 51.76 | 54.12 | 14.71 | 12.02 | 11.49 | | 惠普 | HPQ.N | 27.98 | 3.38 | 3.49 | 3.65 | 8.28 | 8.01 | 7.66 | | 戴尔 | DELL.N | 112.11 | 8.14 | 9.19 | 10.40 | 13.77 | 12.20 | 10.78 | | 宏碁 | 2353.TW | 35.15 | 1.84 | 1.95 | 2.14 | 19.10 | 18.05 | 16.39 | | 新普 | 6121.TW | 370.50 | 28.80 | 32.28 | 34.79 | 12.86 | 11.48 | 10.65 | | 中科曙光 | 603019 | 61.90 | 1.31 | 1.68 | 2.03 | 47.39 | 36.81 | 30.45 | | 浪潮信息 | 000977 | 48.67 | 1.56 | 2.07 | 2.58 | 31.26 | 23.46 | 18.85 | | 最大值 | | | | | | 47.39 | 36.81 | 30.45 | | 最小值 | | | | | | 8.28 | 8.01 | 7.66 | | 调整后平均 | | | | | | 18.34 | 15.44 | 12.33 | [12] 财务报表预测与比率分析 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多表呈现公司各财年财务数据预测，包括现金、应收款项、存货、营业收入、营业成本等项目 [13] - 成长能力方面，营业收入增长率在FY24A为21%，后续有所放缓；营业利润增长率和归属普通股东净利增长率有不同程度变化 [13] - 获利能力方面，毛利率、净利率、ROE、ROA等指标呈现一定变化趋势 [13] - 偿债能力方面，资产负债率、流动比率、速动比率等指标有相应表现 [13] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等；估值比率有P/E、P/B、P/S等 [13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 联想集团24/25财年业绩良好，各业务板块表现出色，预计各项业务将持续受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品、个人及企业智能体将推动公司业绩稳健增长，上调公司FY2026/2027年预期归母净利润，并预测FY2028归母净利润 [7] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24/25财年公司实现营收690.8亿美元，同比+21.4%；归母净利润13.8亿美元，同比+37.0%；第四财季公司实现营收169.8亿美元，同比+22.5%，环比-9.6%；归母净利润0.9亿美元，同比-63.7%，环比-87.0%；非香港财务报告准则归母净利润2.8亿美元，同比+24.7%，环比-35.3%，归母净利润下滑主要系非现金认股权证公允值亏损所致 [7] 各业务板块表现 - **IDG**：第四财季智能设备业务实现营业额118.1亿美元，同比+12.9%，环比-14.3%；经营利润率同比-0.6pct至6.8%。第四财季手机出货量同比+6%，亚太/欧洲 - 中东 - 非洲区分别实现179%/32%的增速，海外市占率提升至第四位；平板出货量同比+18%，PC市占率达23.8%领先优势扩大。AIPC在中国市场笔记本总销量中占比16%，超额完成目标，公司预计至2025年AIPC渗透率将达25%左右，2027年将达80%左右，公司持续推进“个人智能双胞胎”，未来将推出更多搭载“天禧”个人超级智能体的终端产品，AIPC侧竞争力可进一步提升 [7] - **ISG**：第四财季基础设施方案业务实现营业额41.2亿美元，同比+62.6%，环比+4.6%；经营利润率同比+4.0pct至0.1%，连续两季度盈利。受服务器订单增加和企业业务复苏驱动，全年CSP业务/企业基础设施营收同比+92%/+20%。海神液冷解决方案全年收入同比+68%，第四财季同比+244%加速增长。公司已发布新一代ThinkSystem V4服务器等产品，ISG业绩有望持续增长 [7] - **SSG**：第四财季方案服务业务实现营业额21.5亿美元，同比+18.1%，环比-4.7%；经营利润率同比+1.2pct至22.7%。第四财季解决方案和“即服务”业务收入占比同比+4pct至60%，业绩可持续性提升。SSG混合云服务全年订单同比+82%，其中GPU即服务增长高达13倍。公司加速推进生成式AI应用，推出AI智能体平台等新品组合，携手合作伙伴完善企业级AI应用，有望在AI普及过程中收获增量 [7] 盈利预测 - 预计公司FY2026/2027/2028年归母净利润分别为16.0/17.6/19.7亿美元，2025年5月26日收盘价对应PE分别为9.3/8.4/7.5倍 [7] 财务预测表 - 给出联想集团FY2025A - FY2028E的资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据，包括流动资产、营业总收入、经营活动现金流等项目的预测值及相关比率变化 [8]

核心观点 - 数十家国内外知名投行券商密集发布联想集团看多研报，普遍看好其在AI PC与AI服务器领域的增长潜力，维持"买入"或"增持"评级 [1] - 联想PC业务受益于AI PC渗透率提升与Windows 10换机需求，服务器业务凭借AI服务器布局和客户结构优化有望实现盈利转正 [1] - 联想AI PC市场份额领先（中国区笔记本占比16%、全球Windows市场第一），AI服务器收入快速增长（年化12亿美元，2025年订单或达15-20亿美元） [1] - 机构认为联想估值具备优势（当前PE低于行业平均），目标价普遍设定在11.4-15港元区间 [1] PC业务 - AI PC渗透率提升、Windows 10终止支持带来的商业换机需求，以及消费级市场逐步复苏 [3] - 中国区AI PC笔记本出货量占比16%，全球（不含中国）Windows AI PC市场份额第一，预计2025年全球AI PC渗透率达30% [5] - 1Q25全球个人PC出货量同比增长4.9%，联想增速继续跑赢行业，销量同比增长10.8%，市占率为24.1% [11] - IDG业务全年收入510亿美元，同比增长13%，经营利润率7.2% [8] - 全年PC收入同比增长11%，市场份额23.7%保持持续领先 [8] 服务器业务 - 客户结构优化（如CSP占比提升）、AI服务器和通用计算产品的盈利能力改善 [3] - 4QF25 AI服务器收入占比5-10%（约3.1亿美元），年收入化12亿美元，2025年订单量有望达15-20亿美元 [5] - ISG部门连续两季度盈利 [1] - AI服务器业务落地并高速增长，海神液冷解决方案收入同比增长68% [11] - 预计国内外智算及传统计算需求有望同步扩容，ISG板块有望实现可持续盈利性高增长 [11] 其他业务 - 非PC业务持续增长，手机全年收入同比增长27%，创历史新高 [8] - 摩托罗拉海外市场份额已突破6%，市场份额和均价稳步提升 [8] - SSG单季度业务收入22亿元，同/环比分别增长18%/5%，连续16个季度保持同比增长，运营利润率22.7%保持稳定 [9] - SSG高毛利服务占比提升至58%，IDG高端产品占比增加，长期盈利能力有望改善 [10] 运营能力 - 全球产能布局灵活性增强了抗风险能力 [1] - 全球11国30+工厂的灵活产能布局，可在数周内完成产能转移 [6] - 供应链灵活性、制造与物流效率提升，帮助应对宏观经济波动和地缘政治风险 [4] - 面对关税问题，公司灵活实现供应链协同，较快实现产能调整 [13] 财务表现 - 4QFY25净利润表现超预期，主要得益于IDG和SSG业务稳健 [6] - 预计6月季度收入环比增长，营业利润和净利润显著回升 [5] - 预计2025-2027财年归母净利润分别为14.34亿美元、16.56亿美元、19.78亿美元，同比增速分别为42%、15%和19% [11] - 预计FY2026-2027收入至801.1/928.7亿美元，新增FY2028财年收入预测1030.6亿美元 [12] 战略布局 - 联想作为全球PC龙头（市场份额24.1%），将受益于AI PC升级需求 [9] - ISG业务在液冷技术、云基础设施领域的布局契合AI算力投资趋势 [9] - 公司升级"日出东方"战略，以"混合式AI加速中国智能化转型"为新使命 [11] - 发布"天禧"个人超级智能体，看好公司未来推出更多搭载个人超级智能体的丰富终端产品 [11]

长江商报消息 ●长江商报记者 黄聪 联想业绩大幅增长，在资本市场也收获颇多。 5月22日，联想集团（00992.HK）公布2024/25财年全年及第四季度业绩，公司全年收入4985亿元人民币，同比增 长21.5%，为历史第二高位；非香港财务报告准则下的净利润同比大增36%，达104亿元。 联想集团董事长兼CEO杨元庆表示："对于过去一年里联想在外部环境的重重挑战之下取得如此强劲的业绩，我感 到非常自豪。面向未来，尽管潮汐不由我们控制，但是联想的航向，始终牢牢把握在我们的手中。" 5月22日，联想集团公布2024/25财年全年及第四季度业绩，公司全年收入4985亿元人民币，同比增长21.5%，为历 史第二高位；非香港财务报告准则下的净利润同比大增36%，达104亿元。 第四财季，联想集团所有主营业务实现双位数营收增长，驱动整体营收同比增长23%，非香港财务报告准则下净 利润同比提升25%。 具体到各业务线，报告期内，联想PC之外业务在总营收中占比提升近5个百分点，达到47%。三大核心业务当 中，IDG智能设备业务集团整体营收实现双位数增长；ISG基础设施业务集团同比增长63%，下半财年成功扭亏； SSG方案服务 ...

机构：中金公司 4QFY25 非香港财务报告准则下的净利润符合我们预期联想集团发布2025 财年业绩：FY2025 公司实现 总营收690.77 亿美元，同比增长21.5%；归母净利润13.84 亿美元，同比增长37.0%；非香港财务报告准 则下（non-HKFRS）的净利润14.41 亿美元，同比增长35.9%。 对应到4QFY25 单季度，公司营收为169.84 亿美元，同比增长22.8%；归母净利润为0.90 亿美元，同比 下降63.7%，主要受到1.18 亿美元与认股权证相关的衍生金融负债公允价值亏损的影响，低于我们预 期；non-HKFRS净利润2.78 亿美元，同比增长25.1%，符合我们预期，non-HKFRS 净利润率同比提升 0.2ppt 至2.1%。 发展趋势 AI PC 首年销量超目标，以超级智能体赋能终端产品。4QFY25 公司IDG 收入同比增长13%至118.1 亿美 元。1）PC：根据IDC，1Q25 全球个人PC 出货量同比增长4.9%，联想增速继续跑赢行业，销量同比增 长10.8%，龙头优势持续扩大，市占率为24.1%。IDC 预计2025 年PC 出货量有望同比增长4%，其 ...

营收体量超4000亿元的联想集团仍在以两位数的速度增长，但股价与业绩背离的困扰依然存在。 近日，联想集团披露截至2025年3月31日的2024/25年财年全年业绩，以及该财年的第四季度（今年第一季度）业绩。从整个财年来看，联想集团全年营 收为690.77亿美元，较上年同期的568.64亿美元增长21%，以人民币为单位为4985亿元人民币，创历史第二高位，距离突破5000亿元仅"一步之遥"。 2024/25年财年，联想集团毛利为110.98亿美元，同比增长13%；毛利率为16.1%，同比下降了1.1个百分点；经营费用为89.34亿美元，同比增长15%，经 营溢利为21.64亿美元，同比增长8%；期内利润为14.62亿美元，同比增长33%。经调整的经营溢利为24.54亿美元，同比增长22%；经调整净利润14.41亿美 元，同比增长36%。 该财年的最后一个季度，虽然营收同比增长23%至169.84亿美元，但是经营费用同比大涨26%，经营溢利同比下滑32%至3.31亿美元，净利润同比大幅下 降64%至0.9亿美元，公司对此归因于非现金认股权证公允值亏损；经调整的净利润同比增长25%至2.78亿美元。 | 智能設備業 ...

公司业绩 - 联想集团2024/2025财年全年收入达4985亿元人民币 同比增长21 5% [1] - 非香港财务报告准则下净利润同比增长36%至104亿元人民币 [1] - PC业务占总营收比例下降至53% 非PC业务占比提升至47% [1] 管理层表态 - 公司承诺未来保持市场份额和利润稳定 [1] - 董事长杨元庆强调对可持续增长能力的信心 [1] 全球制造布局 - 公司在全球十多个市场建立30多家工厂以应对关税风险 [1] - 采用"中国+N"制造战略 中国作为核心制造基地 [2] - 中国制造优势突出 主要零部件仍在中国生产 [2]

派息方面，集团2024/25财政年度，每股基本盈利达11.3美仙。董事会宣派末期股息每股30.5港仙。连同 中期股息每股8.5港仙，2025财年的总股息将达每股39港仙。 联想集团CFO郑孝明表示，面对不断变化的宏观挑战和政策转变，集团正实施我们的策略，以提高市场 份额及盈利能力。展望未来，集团将充分释放在混合式人工智能领域的全部潜力，并通过三大业务集团 之间的协同效应，更将为新一代产品设计与解决方案激发突破性创新。 从各业务分部来看，智能设备业务集团已制定战略计划以进一步加快智能手机业务的增长，人工智能个 人计算机也将带动新的需求周期，这两个因素对于取得超越市场的增长、更高的平均售价及持续的盈利 能力都至关重要。智能设备业务集团现正开发专有知识产权，以提升在推理速度、语言模型压缩和内存 消耗方面的性能，同时将差异化扩展到组件和软件。 基础设施方案业务集团旨在通过投资混合式人工智能基础设施、高性能计算、存储及边缘计算解决方 案，来推动增长并提高盈利能力。该业务分部将进一步使其客户基础多元化、获取新客户，以及通用运 算和 GPU 加速系统之间的平衡，以确保成本效益及扩展收入增长。 随着人工智能驱动的服务带来显著 ...