核心观点 - 宏观主线进入“预期修正”过渡期，结构性机会凸显，AI算力硬件与上游资源金属（尤其是镍、锡、铜）成为资金追逐的确定性最强主线，金属市场全面上涨[1] - 铅价小幅走高，受宏观氛围与低库存支撑，但短期因春节淡季供需双降，价格以窄幅震荡维稳为主[1][2][7] 期货与宏观市场 - 隔夜伦铅收于1994.50美元/吨，上涨17美元，涨幅0.86%，成交量5034手，持仓量175914手[1] - 美国1月非农新增就业远超预期，市场将美联储首次降息时点从6月推迟至7月之后，但全年就业数据大幅下修，市场共识为降息只是推迟而非取消[1] - 美元短暂冲高后回落，中期贬值压力未变，美股市场分化，存储芯片板块因AI算力需求逆势大涨[1] - 基本金属在“供应约束、库存低位、新能源需求、弱美元预期、地缘溢价”五大因素共振下，伦镍、伦锡、伦铜等价格全线飙升，呈现“超级周期”特征[1] - 市场目光转向美国CPI等关键数据，以寻找更多利率路径线索[1] 行业供需与产业链 - 临近春节，铅市呈现供需双淡格局，供应端冶炼厂进入节前减停产阶段，原料加工费低位运行，产出环比回落[2] - 需求端铅蓄电池企业备货已完成且提前放假，开工率降至65%以下，仅存刚需采购，出口订单受外部政策影响走弱[2] - 低库存成为支撑价格的核心因素[2] - 上游铅精矿供应偏紧，冶炼利润空间收窄，企业以稳生产、节前检修为主[3] - 下游蓄电池企业成品库存偏高，主动补库意愿低迷，叠加物流逐步停运，终端消费进入淡季[3] - 全产业链交易活跃度大幅下降，无明显增量驱动，价格整体以震荡维稳为主[3] 公司动态与业绩 - 铅产业链头部企业节前有序开展设备检修、严控运营成本[4] - 再生铅产能占比提升为企业带来显著成本优势[4] - 2025年全年业绩受益于金属价格中枢上移，盈利表现具备韧性[4] - 2026年开年企业以稳运营、保交付为核心目标，未出现大规模扩产动作[4] 现货市场与交易 - 2月12日国内铅现货市场交投冷清，贸易商多持货观望，下游仅进行少量刚需补库，现货报价平稳无大幅波动[5] - 物流临近停运，现货流转速度放缓，市场整体呈现“有价无市”的节前收官态势[5] 市场展望与策略 - 节前操作上建议轻仓观望、落袋为安，规避持仓过节带来的波动风险[6] - 展望节后，随着下游企业复工复产推进及稳增长政策落地，工业金属需求有望逐步回暖，有色周期板块将迎来布局窗口，铅价具备反弹基础[6] - 短期铅价将维持窄幅震荡走势，宏观层面利好与淡季需求疲软形成平衡，市场无大幅涨跌动力，春节前铅价将以平稳态势收官[7] - 后续需重点关注节后下游复工节奏及库存变化情况[7]

美股市场整体情绪 - 美股市场在关键经济数据发布前表现谨慎，标普500指数在创历史新高后略微回撤 [1] - 市场情绪受到企业盈利预期重新校准与内存芯片供应危机的双重博弈影响 [1] - 供应链紧张，尤其是内存芯片价格飙升，成为财报电话会议高频词，其成本压力正蔓延至消费电子、汽车制造等广泛行业，威胁企业利润率 [1] 行业内部表现分化 - 内存芯片制造商与下游消费电子巨头股价表现出现剧烈分化 [1] - 自9月底以来，彭博追踪的全球消费电子制造商指标下跌10%，而包括三星电子在内的内存制造商篮子则飙升约160% [3] - 资金正从面临利润挤压的硬件制造商流向掌握定价权的芯片供应商，引发结构性资金轮动 [1] 企业盈利预警与影响 - 内存短缺和定价问题频繁出现在企业收益报告和电话会议中 [4] - 本田汽车指出内存组件供应风险显现，高通因暗示内存限制将阻碍手机生产导致股价单日下跌超过8% [4] - PC制造商受打击最为严重，联想和戴尔股价均较去年10月峰值下跌超过25%，罗技股价较11月峰值下跌近30% [4] - 任天堂警告短缺带来利润率压力后，股价在东京市场创下18个月来最大跌幅 [4] 内存芯片“超级周期”驱动因素 - 人工智能基础设施的巨额支出加剧了内存芯片短缺，美国超大规模企业（如Amazon.com Inc.）的AI建设将产能从传统DRAM转向高带宽内存 [6] - 尽管智能手机和汽车需求疲软，但DRAM现货价格在过去几个月中飙升了600%以上 [6] - AI正在为NAND芯片和其他存储产品创造新需求，推高这些细分市场的成本 [6] - 当前的周期在长度和幅度上均已超过以往周期，且未看到需求势头减弱迹象 [7] 内存芯片制造商股价表现 - 作为英伟达高带宽内存关键供应商，SK海力士自9月底以来在首尔股价上涨超过150% [6] - 同期，日本的铠侠和台湾的南亚科技股价各上涨超过270%，闪迪在纽约的涨幅超过400% [6] 市场预期与关注点 - 当前市场估值在一定程度上消化了供应紧张将在短期内缓解的预期，但企业预警正挑战这种乐观情绪 [2] - 投资者正密切关注宏观经济数据及Datadog、Cloudflare等公司财报，以寻找需求端健康和成本传导能力的线索 [2] - 有观点认为，行业供应紧张状况可能会持续，甚至贯穿全年，而当前估值假设干扰将在一两个季度内正常化可能低估了风险 [3]

航空行业 - 2026年春运自2月2日开始，前5天（截至2月6日）全社会人员流动量同比增长2%，其中航空运输同比增长6% [1] - 民航市场客座率和票价均保持同比增长，考虑铁路航空整体增班有限，有利于航司收益管理，预计后续票价同比上升趋势将继续向好 [1] - 2026年第一季度油价同比下降，叠加春运旺季，航司盈利将同比明显改善，Q1航空盈利有望实现行业性盈利 [1] - 中国航空已进入供给低增长时代且票价已市场化，航空需求稳健增长与反内卷深入将驱动票价和盈利上行且可持续 [1] - 建议布局“超级周期”长逻辑，推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [1] 油运行业 - 自2025年8月以来，原油增产与俄油制裁趋严驱动油轮产能利用率高企，油运运价中枢显著上升且运价弹性增大 [2] - 2026年以来地缘局势紧张，船东情绪高涨，且海外船东加大租船控制市场，近期油运运价维持高位，上周中东-中国VLCC TCE维持在12万美元以上 [2] - 预计2026年第一季度油轮盈利将同比大增数倍 [2] - 看好全球原油增产继续驱动油运需求增长，油轮加速老龄化将保障合规运力供给刚性持续，认为油运具有“超级牛市”长逻辑 [2] - 推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [2] 快递行业 - 2025年快递件量同比增长13.6%，但12月增速因电商经营高成本与暖冬等因素降低至2%，其中圆通、韵达、申通、顺丰12月件量同比分别增长9%、下降7%、增长11%、增长9% [3] - 行业“反内卷”提振持续，叠加2024年同期价格战低基数，2025年12月行业单票收入降幅收窄至2%，圆通、韵达、申通、顺丰12月单票收入同比分别变化-2%、+6%、+15%、-5% [3] - 预计2026年行业“反内卷”的力度与持续性有望超预期，将有效缓和行业竞争压力，促使价格水平逐渐回升，后续盈利能力有望持续恢复 [3] - 继续看好持续优化业务结构、构建差异化竞争壁垒的快递龙头，推荐顺丰控股、中通快递、极兔速递，相关标的包括圆通速递、申通快递、韵达股份 [3]

报告投资评级 - 行业评级：增持 [4] 报告核心观点 - 航空板块：2026年春运需求旺盛，在供给有限、票价市场化的背景下，票价上升趋势有望继续向好，叠加油价同比下降，航司第一季度盈利有望同比明显改善，行业进入“供给低增时代”，建议布局“超级周期”长逻辑 [3][4] - 油运板块：地缘局势紧张与船东情绪高涨支撑运价维持高位，预计2026年第一季度油轮盈利将同比大增数倍，行业具有由全球原油增产与油轮老龄化驱动的“超级牛市”长逻辑 [3][4] - 快递板块：2025年行业“反内卷”提振效果显现，2026年力度与持续性有望超预期，将缓和竞争压力并驱动价格水平回升，盈利能力有望持续恢复 [4] 行业分析与数据总结 航空运输 - **春运客流数据**：2026年春运自2月2日开始，截至2月6日（前5天），全社会人员流动量同比增长**2%**，其中航空增长**6%**，铁路下降**1%**，公路增长**2%** [4][10][11] - **行业趋势**：民航市场客座率和票价保持同比正增长，考虑铁路与航空整体增班有限，有利于航司收益管理 [4] - **盈利预测**：预计2026年第一季度航空行业有望实现行业性盈利，主要得益于春运旺季与油价同比下降 [4] - **推荐公司**：中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [4] 油品运输 - **运价表现**：自2025年8月以来，油运运价中枢显著上升，近期中东-中国VLCC TCE维持在**12万美元/天**以上高位 [4][20] - **驱动因素**：原油增产、俄油制裁趋严推高产能利用率，地缘局势紧张与船东情绪高涨继续支撑高运价 [4] - **盈利预测**：预计2026年第一季度油轮盈利将同比大增数倍 [3][4] - **推荐公司**：中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [4] 快递物流 - **2025年业务量**：全年快递件量同比增长**13.6%**，但12月增速因电商经营高成本与暖冬等因素降至**2%** [4] - **单价表现**：行业“反内卷”提振下，12月行业单票收入降幅收窄至**2%**，其中韵达股份单票收入同比增长**6%**，而申通快递同比下降**15%** [4] - **2026年展望**：行业“反内卷”力度与持续性有望超预期，将促使价格水平回升，盈利能力持续恢复 [4] - **推荐公司**：顺丰控股、中通快递、极兔速递，相关标的包括圆通速递、申通快递、韵达股份 [4] 重点公司估值摘要（部分） - **吉祥航空 (603885.SH)**：股价15.37元，市值336亿元，预计2026年EPS为0.74元，对应PE为13倍 [29] - **中国国航 A股 (601111.SH)**：股价9.02元，市值1574亿元，预计2026年EPS为0.35元，对应PE为10倍 [29] - **中远海能 A股 (600026.SH)**：股价15.97元，市值873亿元，预计2026年EPS为1.20元，对应PE为12倍 [29] - **顺丰控股 (002352.SZ)**：股价38.86元，市值1958亿元，预计2026年EPS为2.69元，对应PE为14倍 [31]

市场行情与价格表现 - 2月2日，国内有色金属期货市场出现史诗级回调，多品种集体触及跌停 [1] - 沪金期货主力合约收盘报1008.6元/克，跌幅为15.73% [1] - 沪银期货主力合约跌幅达17.00%，报24832元 [2] - 沪铜期货主力合约跌幅为9.01%，报98580元 [2] - 沪镍期货主力合约跌幅为11.00%，报13.0万元 [2] - 此前一个交易日（1月30日），国际贵金属市场全线重挫，COMEX白银期货创下逾30%的单日跌幅 [3] 市场回调原因分析 - 市场调整呈现出“涨幅透支与技术面超买”的典型特征，存在强烈的回调刚需 [3] - 直接引燃抛售的“导火索”是宏观预期的骤然扭转 [3] - 美国总统特朗普提名“鹰派”人物凯文·沃什为下任美联储主席，其主张“缩表+降息”的政策倾向打破市场鸽派预期 [3] - 该提名推动美元指数快速走强，对以美元计价的全球有色及贵金属资产构成沉重压力 [3] - 高杠杆交易结构与交易所上调的保证金要求，叠加美国PPI超预期等数据强化政策预期修正，放大了市场的恐慌情绪 [4] 前期市场状况与风险积累 - 2026年1月，申万有色金属行业指数月度涨幅高达22.59% [3] - 贵金属呈现“陡峭的斜率”上涨，其中沪银期货主力合约月内涨幅超50% [3] - 市场在黄金白银快速上涨过程中积累了大量风险，投机情绪高企 [5] - 自2025年12月以来，上海期货交易所多次发布市场风险提示，并调整了多个品种的保证金比例、涨跌停板幅度和交易限额以抑制过热 [4] 机构观点与后市展望 - 独立财经评论员赵欢认为，此次暴跌挤出了前期积累的投机泡沫，让价格驱动逻辑有望重新回归各自的基本面 [4] - 银河期货认为，本次市场调整主要是对前期累积风险的释放，而中长期来看黄金的宏观逻辑并未发生根本性转变 [5] - 短期来看，市场可能进入震荡整理阶段，需要时间消化获利盘和重新评估美联储政策节奏 [4] - 中长期来看，支撑有色金属板块的“超级周期”逻辑依然存在 [4] - 待市场情绪平稳后，具有扎实供需基本面支撑的品种，特别是与绿色能源、AI产业等新质生产力相关的金属，有望重拾升势 [4] - 后续需重点关注两方面：一是本周市场情绪能否逐步企稳；二是沃什本人与市场的沟通情况，特别是其关于缩表的政策立场 [5]

文章核心观点 - 当前有色金属板块的强劲上涨行情由避险需求、产业革命与宏观战略转变三重逻辑深刻共振驱动，可能预示着新一轮资源周期的到来 [1] 市场表现与驱动因素 - 全球黄金、白银价格连创新高，铜、铝等工业金属同步走强，共同推动A股有色金属板块进入强劲上涨通道 [1] - 有色矿业ETF招商（159690）半年涨幅翻倍，今年涨幅达39.23%，120日涨幅达120.79%，250日涨幅达167.03% [2] - 该ETF近5日涨幅18.91%，20日涨幅40.74%，60日涨幅61.67% [2] 黄金上涨的核心逻辑 - 金价持续攀升至多年高位，全球央行已连续多个季度保持净购金状态 [2] - 地缘政治紧张局势催生短期避险买盘 [2] - 市场对美联储货币政策转向宽松的预期，降低了持有非生息资产的长期机会成本 [2] - 各国央行系统性的增持行为，是对全球储备资产结构的战略性调整，为黄金价值构筑了坚实基石 [2] 白银与铜等工业金属的上涨逻辑 - 白银价格紧随金价，波动更为显著，其上涨受益于金融属性和光伏、电子等领域的实际工业需求支撑 [3] - 市场观点发生根本转变：铜已从传统周期性商品蜕变为定义未来的“新基建金属” [3] - 人工智能数据中心建设、全球电网升级改造以及电动汽车普及，构筑了对铜的长期需求支柱 [3] - 全球主要铜矿面临开采品位下降、新增产能投资不足的挑战，供应增长乏力 [3] - “新需求”与“紧供应”的格局，使得众多机构预测铜市场将进入长期的供应缺口阶段 [3] 有色金属板块繁荣的深层原因 - 宏观环境、产业趋势和战略认知共同作用：全球货币政策环境趋松为大宗商品提供了流动性背景 [3] - 绿色能源转型和数字智能革命，正在系统性地重塑工业金属的需求版图 [3] - 在地缘博弈加剧背景下，铜、稀土等关键矿产资源的安全与掌控已上升至国家战略高度，赋予了其超越传统商品范畴的“战略溢价” [3]

文章核心观点 - 分析师认为，随着供应收紧与能源转型需求加速增长形成冲突，铜价在2026年有望延续强劲涨势，为投资者提供提升投资组合回报的途径 [1] - 铜价上涨受到结构性需求和持续供应瓶颈的共同推动，可能引发包括铜在内的部分工业金属更广泛的“超级周期” [1] 供应状况 - 供应制约正在加剧，多年来铜矿开采资本支出不足的局面已开始产生影响，预计将减缓产量增长并进一步收紧市场供应 [1] - 几座大型铜矿面临运营中断，削弱了全球产量，在智利和秘鲁等主要生产国，矿石品味下降和劳资纠纷加剧了供应链压力 [1] - 市场原本预计美国在2025年底实施新的进口关税，引发了恐慌性购买，造成现货市场人为的短缺 [2] 需求状况 - 在铜消费大户中，需求动能继续增强，电动汽车、太阳能和风能发电设施、电网基础设施升级以及储能项目共同提升铜的消费量 [3] - 受电动汽车、可再生能源基础设施和清洁能源项目强劲需求推动，铜价在2025年大涨约60% [1] - 这些结构性趋势表明，铜价上涨受到全球能源和制造业供应链长期转变的支撑，并非仅仅是周期性的 [3] 市场与价格表现 - 在黄金和白银价格大涨之后，铜价在2025年也大涨约60% [1] - 铜的投机性仓位飙升至创纪录的300亿美元，因越来越多的投资者把铜视为通胀对冲工具，进一步推高铜价 [2] - 以往的看涨周期通常以可预估的顺序引发大宗商品价格上涨，即黄金引领涨势，白银、铜和其他金属跟进，最终以原油价格见顶而结束 [1]

黄金价格走势 - 国际现货黄金价格突破5000美元/盎司大关，COMEX黄金期货站上5100美元高位 [1] - 国内上海黄金交易所Au9999现货价报1135.20 - 1140.00元/克，沪金期货主力合约上涨至1141元/克，呈现内外盘共振走强态势 [1] - 当前市场表现与2019年金价启动前的特征有诸多相似之处，市场思考是否处于新一轮超级周期前夜 [1] 零售市场价格 - 国内各大品牌金店零售挂牌价普遍在1570元/克上方，部分品牌逼近1590元/克 [1] - 北京地区：中国黄金报价1586元/克，周大福报价1578元/克，菜百首饰报价1512元/克 [1] - 上海及华东地区：老凤祥与六福珠宝报价1576元/克，老庙黄金报价1575元/克，周生生报价1574元/克，潮宏基与谢瑞麟报价1578元/克 [2] - 其他区域：周六福报价1573元/克，金大福报价1571元/克 [2] - 品牌金店价格高度集中在1570-1580元/克区间，价差缩小显示零售端对高金价预期趋于一致 [2] 市场驱动因素与历史对比 - 金价上涨基于全球降息预期与地缘避险需求的双重驱动 [1] - 2019年金价从年初约280美元/盎司起步，最终突破1500美元/盎司 [4] - 当前品牌金店与批发端价差显著扩大至约280-290元/克，2019年类似阶段价差也曾达到250元以上 [4] 市场需求与板块表现 - 刚需采购与小额投资需求升温，婚嫁“三金”、节日馈赠等消费场景活跃 [4] - 银行金条与实物黄金销量明显增加，消费与投资情绪逐步升温 [4] - 白银等贵金属同步走强，现货白银已突破108美元/盎司，铂金、钯金也录得可观涨幅，整体贵金属板块呈现共振格局 [4]

基金产品信息 - 华宝基金旗下产品名称为“华宝圣金”或“Hwabao WP Fund”[1] - 该产品设有A类份额（联接A，代码017140）和C类份额（联接C，代码017141）[2] - 产品跟踪标的指数，并在同标的指数基金中规模最大[4] 产品投资标的与表现 - 产品投资标的涵盖黄金（Au）、锂（Li）、铂（Pi）、白银（Ag）[4] - 相关数据或表现统计起始时间为2025年以来[5] - 技术指标MACD金叉信号形成，相关股票涨势不错[6][9]

文章核心观点 - 人工智能基础设施热潮引发内存芯片短缺和价格上涨 预计短缺局面将持续至2027年 形成“超级周期” [1][2] - 内存价格上涨趋势已开始 消费电子公司可能将成本转嫁给消费者 低端电子产品市场将首先受到冲击 [3][4] 内存短缺现状与预测 - 一位半导体行业高管表示 价格上涨和内存短缺局面可能会持续到2027年 [1] - Synopsys首席执行官Sassine Ghazi指出 芯片短缺局面将持续到2026年和2027年 [1] - 顶级厂商的大部分内存直接用于人工智能基础设施 其他产品市场面临产能不足问题 [1] - 主要内存制造商（三星、SK海力士和美光）正在扩大产能 但至少需要两年才能实现量产 [1] 行业周期与需求驱动 - 当前内存行业趋势被一些分析师称为“超级周期” 是内存公司的黄金时期 [2] - 全球最大的PC制造商联想首席财务官指出 需求旺盛而供应不足 将看到内存价格上涨 [2] - 对高带宽内存的需求十分旺盛 数百亿美元资金投入数据中心基础设施 引发内存芯片需求爆炸式增长和价格前所未有的上涨 [1] 对消费电子市场的影响 - 内存价格飙升意味着消费电子公司可能不得不考虑提价 [4] - 小米去年预计手机价格将在2026年上涨 但Synopsys首席执行官表示价格上涨“已经开始了” [4] - 联想首席财务官非常有信心能将成本转嫁给消费者 因其拥有遍布全球的多元化供应链和30家制造工厂 [4] - 消费电子设备领域在价格需求方面受到一定影响 PC和笔记本电脑用户仍在向Windows 11系统升级 但价格上涨将首先冲击低端产品市场 [4]