事件概述 - 中国南方航空股份有限公司湖北分公司一名安全员于10月30日参加3公里跑步体能测试时突发疾病，经全力抢救后不幸离世 [1] - 该体能测试是根据有关规章要求进行的 [1] - 现场航医及机场急救中心第一时间采取了急救措施 [1] 公司应对措施 - 公司已成立专项工作组处理相关事宜 [1] - 公司将尽全力帮助员工家人渡过难关，并协助处理后续事宜 [1]

事件概述 - 南航湖北分公司一名安全员于10月30日参加3公里跑步体能测试时突发疾病 [1] - 现场航医及机场急救中心第一时间采取急救措施并送医 [1] - 经过全力抢救后，该员工不幸离世 [1] 公司应对措施 - 公司已成立专项工作组处理后续事宜 [1] - 公司将尽全力帮助员工家人渡过难关 [1] - 公司将协助处理好相关事宜 [1]

Wind数据显示，2020至2024年，中国国航、中国东航、南方航空累计亏损超2000亿元，而2025年前三 季度三家航司均实现盈利，标志着行业复苏进入关键拐点。其中，南方航空以23.07亿元归母净利润领 跑三大航，同比增长17.40%；中国东航实现21.03亿元归母净利润，同比成功扭亏；中国国航则录得 18.70亿元归母净利润，同比增幅达37.31%。 深圳商报·读创客户端记者 陈发清 10月31日，国内主要上市航空公司全部完成今年前三季度业绩发布，根据业绩报告，在经历五年连续亏 损后，国航、东航、南航于前三季度实现集体扭亏为盈，行业复苏态势进一步巩固。民营航司阵营中， 海航控股以28.45亿元归母净利润登顶行业盈利榜，同比增幅达30.93%，成为前三季度"最赚钱航司"。 三大航终结五年亏损，国际航线成增长核心 业绩下滑与国内市场"量增价跌"的竞争格局密切相关。飞友科技CADAS数据显示，2025年1-9月国内平 均票价同比下降8.5%，即便在七八月暑运旺季，票价同比仍分别下滑8.7%和7.3%。全服务航司下沉竞 争进一步挤压民营航司空间，三大航在部分航线将票价压至与低成本航司接近水平，同时保留行李托 运、 ...

三大国有航司业绩复苏 - 三大国有航司（中国国航、中国东航、南方航空）在2025年前三季度全部实现盈利，为全年业绩加速复苏奠定基础[1] - 中国国航前三季度实现归母净利润18.70亿元，若第四季度亏损不超过去年同期的15.99亿元，公司有望全年扭亏[2] - 中国东航和南方航空前三季度分别实现归母净利润21.03亿元和23.07亿元，预计第四季度亏损有望收窄[2] - 2020年至2024年，三大航连续亏损5年，累计亏损超2000亿元，2025年业绩有望翻盘[2] 国际市场成为增长关键 - 国际市场成为主要航司寻求增长的突围点，三大航国际航线旅客周转量涨幅显著高于国内航线[1][4] - 中国国航国际与国内航线旅客周转量同比涨幅分别为14.9%和1.2%，中国东航分别为24.16%和6.08%，南方航空分别为19.54%和4.10%[4] - 中国东航坚持"往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞"策略，新开上海浦东—奥克兰—布宜诺斯艾利斯航线，成为国际通航点最多的境内航司[4] - 南方航空国际客座率、座公里收入均超2019年水平，2025年冬春航季以澳洲为增投重点[5] 民营航司面临业绩挑战 - 吉祥航空与春秋航空前三季度归母净利润分别为10.89亿元和23.36亿元，同比分别下滑14.28%和10.32%[6] - 春秋航空"国内最赚钱航司"头衔被海航控股接替，海航控股实现归母净利润28.45亿元[6] - 吉祥航空第三季度营收同比下降1.88%，归母净利润同比减少超四分之一[6] - 行业面临"旺丁不旺财"困境，市场竞争激烈导致"以价换量"特征明显[1][7] 机票价格下行影响盈利 - 2025年1月至9月平均机票价格同比2024年下降8.5%，旺季七八月票价同比分别下滑8.7%和7.3%[7] - 2月机票价格同比下滑超过20%，4月超过10%[7] - 以北京飞喀什为例，今年暑假最低价约800元，而2024年同期票价超过6000元，价格波动主要因供给增加和油价下跌[8] - 行业竞争格局未有效改善，产品服务同质化、销售渠道分散等问题影响有序竞争[7]

三大国有航司业绩复苏 - 三大国有航司（中国国航、中国东航、南方航空）在2025年前三季度全部实现盈利，为全年业绩加速复苏奠定基础 [1] - 中国国航、中国东航、南方航空前三季度归母净利润分别为18.70亿元、21.03亿元和23.07亿元 [2] - 三大航已连续亏损5年（2020年至2024年），累计亏损超2000亿元，2025年业绩有望翻盘 [2] 民营航司业绩面临挑战 - 吉祥航空与春秋航空前三季度归母净利润分别为10.89亿元和23.36亿元，同比分别下滑14.28%和10.32% [6] - 春秋航空增收不增利，吉祥航空营收与利润双跌，海航控股以28.45亿元归母净利润超过春秋航空 [6] - 两家民营航司在三季度遭遇冲击，吉祥航空三季度归母净利润同比减少超四分之一 [6] 国际航线成为增长关键 - 三大航司国际航线旅客周转量涨幅显著高于国内航线，中国国航、中国东航、南方航空的国际航线同比涨幅分别为14.9%、24.16%和19.54% [4] - 中国东航坚持"往远处飞、往国际飞、往新兴市场飞"策略，成为国际通航点最多的境内航司 [4] - 南方航空表示其国际客座率、座公里收入均超2019年水平，中国国航持续看好国际市场增长潜力 [5] 国内市场票价压力与竞争 - 行业面临"旺丁不旺财"困境，市场竞争激烈导致平均票价同比明显下降 [1][7] - 2025年1月至9月平均票价同比2024年下降8.5%，暑运旺季七八月票价同比分别下滑8.7%和7.3% [7] - 机票价格降低是航司未能完全恢复盈利的重要原因，供给增加和油价下跌是影响因素 [7][8]

核心观点 - 三大航（南航、东航、国航）自疫情以来首次实现前三季度整体盈利，但对全年盈利持谨慎态度 [1][6] 前三季度财务业绩 - **南方航空**：第三季度营业收入513.74亿元（同比增长3.01%），净利润38.40亿元（同比增长20.26%）；前三季度累计营业收入1376.65亿元（同比增长2.23%），净利润23.07亿元（同比增长17.40%）[1] - **东方航空**：第三季度营业收入395.92亿元（同比增长3.14%），净利润35.34亿元（同比增长34.37%）；前三季度营业收入1064.14亿元（同比增长3.73%），净利润21.03亿元（较2024年同期净亏损1.38亿元大幅扭转）[1] - **中国国航**：第三季度营业收入490.69亿元（同比增长0.90%），净利润36.76亿元（同比下降11.31%）；前三季度累计营业收入1298.26亿元（同比增长1.31%），净利润18.7亿元（同比增长37.31%）[1] - 从净利润看，东航增幅最显著，南航净利润总额位列第一 [1] 战略与运营分析 - 三大航通过“过紧日子”、严控成本与优化负债结构等措施展现战略定力 [2] - **南航**：业绩复苏得益于大湾区经济活力及广州—北京“双枢纽”战略，货运业务是利润的“压舱石” [2] - **东航**：作为国际业务占比最高的航司，承受了最大国际市场停滞压力，净利润高增幅体现战略韧性 [2] - **国航**：凭借北京主枢纽的区位优势，业绩复苏与高收益欧美长航线恢复节奏高度相关 [2] - 三大航机队规模均超800架，但平均单机利润偏低（前三季度均低于260万元，其中国航不足200万元），单位运力盈利能力有提升空间 [2] 盈利能力与财务结构 - 前三季度净利润率：南航1.68%、东航1.98%、国航1.44%，显著低于民营航司 [3] - 扣非净利润率：南航61.71%、东航66.82%、国航87.93%，表明超三成利润来源于非经常性收益 [3] - 资产负债率：南航83.39%、东航84.86%、国航87.88%，均高于80%行业高风险警戒线 [3] - 经营性现金流占营业收入比例：南航23.53%、东航27.13%、国航26.24%，整体转化效率一般 [3] 近期运营数据（9月） - **南航**：客运运力同比增4.43%（较2019年增9.7%），旅客周转量同比增5.25%（较2019年增15.83%），客座率86.3% [4] - **东航**：客运运力同比增3.63%（较2019年增11.73%），旅客周转量同比增8.67%（较2019年增22.59%），客座率87.57% [5] - **国航**：客运运力同比增1.2%（较2019年增25.88%），旅客周转量同比增5.6%（较2019年增29.91%），客座率83.2% [5] - 暑运结束后市场未急剧回落，国内公商务出行需求活跃，文旅活动与演出市场支撑客源，欧美航线收益水平稳健 [5] 第四季度展望与行业趋势 - 第四季度属传统淡季，但冬季冰雪旅游（如东北、新疆航线）有望成为新增长点 [5] - 全球经贸活动恢复将推动国际公商务出行需求回暖 [5] - 如无重大疫情反复或地缘政治等“黑天鹅”事件，三大航全年实现盈利可能性较高 [5] - 业内专家预计三大航能实现全年扭亏为盈，但盈利数额不会太大，第四季度淡季可能亏损 [6]

公司概况 - 公司成立于1995年3月25日，于2003年7月25日在上海证券交易所上市，注册和办公地址均在广东省广州市 [1] - 公司是中国运输飞机最多、航线网络最发达、年客运量最大的航空公司，机队规模和航线数量居国内前列 [1] - 主营业务包括国内和国际、地区航空客、货、邮、行李运输业务及通用航空业务，所属行业为交通运输-航空机场-航空运输 [1] 经营业绩 - 2025年三季度营业收入达1376.65亿元，在行业8家公司中排名第1，高于第二名中国国航的1298.26亿元，远超行业平均数586.2亿元和中位数354.59亿元 [2] - 2025年三季度净利润为39.96亿元，位居行业第1，高于第二名海航控股的29.76亿元，高于行业平均数18.6亿元和中位数18.11亿元 [2] - 2025年前三季度营业收入1376.7亿元，同比增长2.2%；归母净利润23.1亿元，同比增长17.4% [6][7] - 2025年第三季度营业收入513.7亿元，同比增长3.0%；归母净利润38.4亿元，同比增长20.3% [6][7] - 2025年前三季度扣非后归母净利润14.2亿元，同比实现由亏转盈 [6] 财务指标 - 2025年三季度资产负债率为83.39%，高于去年同期的82.42%，且高于行业平均的75.72% [3] - 2025年三季度毛利率为11.70%，高于去年同期的10.34%，但低于行业平均的12.66% [3] 运营数据 - 2025年前三季度可用座公里（ASK）同比增长5.5%，收入客公里（RPK）同比增长7.6%，客座率达85.6%，同比提升1.7个百分点 [6] - 2025年第三季度ASK同比增长5.7%，RPK同比增长6.2%，客座率达85.9%，同比提升0.4个百分点 [6] - 第三季度旺季客座率再创新高，达到85.8% [7] - 截至2025年9月底公司机队规模为956架，同比增长4.7%，较2024年底增长4.3% [6] 成本控制 - 2025年第三季度营业成本在运力投放同比增长5.7%的背景下仅同比提高1.6%，主要受益于油价下跌带来的成本节约 [7] 股权结构 - 公司控股股东为中国南方航空集团有限公司，实际控制人为国务院国有资产监督管理委员会 [4] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股5.86亿股，较上期增加432.48万股；中国证券金融股份有限公司持股3.20亿股，持股数量不变 [5] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股9197.38万股，较上期减少434.39万股；工银可转债债券为新进股东，持股8564.59万股；易方达沪深300ETF退出十大流通股东之列 [5] - 截至2009年12月31日，A股股东户数为27.86万，较上期减少10.46%；户均持有流通A股数量为5384.22股，较上期增加11.68% [5] 管理层 - 董事长马须伦，1964年7月出生，拥有丰富的航空业管理经验，目前兼任中国国际商会副会长等多个重要职位 [4] - 总经理韩文胜，1967年1月出生，在南方航空任职多年，现任公司总经理、副董事长，兼任第十四届全国人大代表 [4] 机构观点与预测 - 华创证券调整2025年盈利预测为9.5亿元，维持2026、2027年盈利预测为71、101亿元，对应2025-2027年EPS分别为0.05、0.39和0.56元 [6] - 华创证券给予公司2026年20倍PE，对应目标市值1421亿元，目标价7.84元，维持"推荐"评级 [6] - 中邮证券预计2025-2027年公司归母净利润分别为11.0亿元、63.9亿元、90.4亿元，维持"买入"评级 [7]

港股市场整体表现 - 港股三大指数10月集体收跌，恒生指数跌3.53%，国企指数跌4.05%，恒生科技指数跌幅最大为8.62%，止步月线5连阳 [1] - 市场走势为月初短暂冲高后走低，10月下旬维持区间震荡，恒指在26000点反复震荡并失守，恒生科技指数失守6000点大关 [1] 领涨板块及公司 - 航空股表现强劲，中国东方航空涨19.8%，中国南方航空涨12.5% [1] - 石油股上涨，中国石油大涨超13%，中国海洋石油涨近4% [1] - 煤炭股涨幅居前，中煤能源涨近18%，中国神华涨12%，首钢资源涨9.7% [1] - 港口运输股亦为涨幅居前板块 [1] 领跌板块及公司 - 汽车股跌幅明显，理想汽车跌21.35%，零跑汽车跌12.13%，比亚迪股份跌8.7% [1] - 苹果概念股下跌，高伟电子跌20.7%，舜宇光学跌16.8%，丘钛科技跌15.8% [1] - 大型科技股普遍下跌，小米跌20%，快手跌14.48%，百度跌11.71%，网易跌8.36%，京东跌7.87%，阿里巴巴跌6.72%，腾讯跌5.13%，美团跌2.39% [1] - 生物医药股、内房股、半导体芯片股跌幅明显，中芯国际月内虽创下新高但仍下跌5.7% [1]

港股航空股市场表现 - 10月31日港股航空股普遍下跌，中国国航股价下跌8.51%至5.59港元[1] - 南方航空股价下跌3.56%至4.61港元，东方航空股价下跌0.75%至3.96港元[1] - 机场相关股票亦出现下跌，北京首都机场股份下跌1.4%至2.81港元，美兰空港下跌0.57%至10.49港元[1]

股价表现 - 航空股普遍下跌，中国国航跌8.51%至5.59港元，南方航空跌3.56%至4.61港元，北京首都机场股份跌1.4%至2.81港元，东方航空跌0.75%至3.96港元，美兰空港跌0.57%至10.49港元 [1] 行业运营数据 - 9月航司运力增速小幅放缓，三大航+春秋+吉祥的ASK同增3.9%，RPK同增7.1%，推动客座率同增2.6个百分点至86.0% [1] - 行业客座率持续高位，国内外航线出行两旺 [2] 票价与需求趋势 - 9月由于公商务需求回暖，票价同比开始转正 [1] - 国庆中秋小长假行业扣油票价同比转正，10月上旬票价持续回正，需求相对坚挺 [2] - 四季度在低基数情况下，同比或有明显改善，带动航司单位座收持续修复 [2] 行业展望与盈利催化 - 新航季时刻数同比持续收紧，行业景气呈现底部好转迹象 [1] - 反内卷措施及公约落实有望消减行业恶意低价现象，带动票价修复，推动航司单位座收回升 [1][2] - 叠加反内卷和低基数，票价同比转正有望在四季度延续，同时油价下跌有望降低航司成本压力，共同改善航司盈利 [1]