市场表现 - 三大航空公司股价集体走低，截至发稿，南方航空跌4.36%报5.92港元，东方航空跌3.28%报5.61港元，中国国航跌2.68%报6.89港元 [1] 宏观政策影响 - 中国人民银行决定自3月2日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调至0 [1] - 多位市场人士认为此举释放了监管层避免人民币过快升值的政策信号，有助于稳定市场预期 [1] 行业运力与趋势 - 2026年1月，上市公司国内航线运力投放同比下降约4.3%，环比2025年12月提升约5.8% [1] - 1月运力投放环比明显提升，主要因行业备战春运 [1] - 1月运力投放同比下降，主要由于2026年春节较2025年晚了近3周，春节错期导致 [1] - 反内卷大环境的形成与维持有望加速行业再平衡的过程，对行业整体盈利水平的改善会有较大助益 [1]

市场表现 - 2月27日港股航空股集体下跌，中国南方航空股价下跌超过5% [1] - 中国国航与中国东方航空股价均下跌超过4% [1] - 美兰空港股价下跌近2% [1] - 中国南方航空股份最新价为5.92港元，跌幅4.36% [2] - 中国国航最新价为6.83港元，跌幅3.53% [2] - 中国东方航空股份最新价为5.60港元，跌幅3.45% [2] - 中银航空租赁最新价为86.20港元，跌幅2.05% [2] - 美兰空港最新价为8.70港元，跌幅1.14% [2] 行业动态与价格趋势 - 2026年马年春节假期结束后，民航市场进入传统淡季周期 [1] - 与春节“一票难求”形成对比，节后多条国内热门航线机票价格大幅“跳水” [1] - 部分航线出现低至1折以下的“白菜价”机票，例如北京飞三亚低至300元 [1] - 自2月23日（正月初七）客流高峰触顶后，国内航线机票价格开始显著回落 [1] - 预计至3月13日，机票均价将降至低点，整体降幅超过50% [1] - 从即日起至3月底，错峰出游机票价格将持续维持低位 [1] 市场分析观点 - 节后出现大量低价机票是民航市场典型的节后现象 [1] - 该现象对航空股的影响需分两个层面看待 [1] - 短期对市场情绪构成“小困扰” [1] - 中长期看，此现象反而强化了行业景气的“大逻辑” [1]

港股航空股市场表现 - 港股航空股集体下跌，中国南方航空股价下跌超过5%，中国国航和中国东方航空股价下跌超过4%，美兰空港股价下跌近2% [1] - 中银航空租赁股价下跌2.05% [1] 民航市场周期与价格变动 - 2026年马年春节假期结束后，民航市场进入传统淡季周期 [1] - 与春节期间的“一票难求”形成对比，国内多条热门航线机票价格出现大幅“跳水”，甚至出现低至1折以下的“白菜价” [1] - 自2月23日（正月初七）客流高峰触顶后，国内航线机票价格开始显著回落 [1] - 预计至3月13日，机票均价将降至低点，整体降幅超过50% [1] - 从即日起至3月底，错峰出游机票将持续维持低位 [1] - 春节后出现如北京飞三亚300元这样的“白菜价”机票，是民航市场典型的节后现象 [1] 对航空股的影响分析 - 机票价格大幅下跌对航空股的短期影响是情绪上的“小困扰” [1] - 从中长期看，此现象反而强化了行业景气的“大逻辑” [1]

合作背景与目标 - 广州市政府与中国南方航空集团于2月26日举行座谈，旨在就携手打造国际航空枢纽进行深入交流 [2] - 广州市政府感谢公司为广州经济发展作出的重要贡献，并肯定公司在巩固提升广州国际性综合交通枢纽功能中的关键作用 [2] - 双方共同着眼于推动航空枢纽向经济枢纽、开放枢纽跃升，以服务和融入新发展格局 [2] 广州市政府的期望与合作方向 - 希望公司进一步加大在广州的投资力度，持续拓展航线网络并增加运力投入 [2] - 提出与公司共建粤港澳大湾区世界级机场群 [2] - 期待公司在数字航空、临空产业、低空经济等领域落地更多新项目 [2] - 广州市政府承诺将提供全方位的服务保障，支持公司打造世界一流企业 [2] 公司的战略定位与承诺 - 公司确认广州是其总部所在地，也是中国全方位门户复合型国际航空枢纽之一 [3] - 公司表示将继续扎根并服务广州，致力于加强安全管理与风险防控 [3] - 计划大力拓展中转联程和全网全通业务，全力打造广州枢纽 [3] - 将深度参与飞机维修、部件设计制造全产业链，并加快实现重要民航信息系统的国产化替代 [3] - 目标是以更优质的航空服务，支持广州的经济增长和高水平对外开放 [3] 公司现有贡献与未来愿景 - 公司通过加快织密国际航线网络和发展临空经济，积极助力广州国际航空枢纽建设 [3] - 公司已助推广州成为中国大陆至大洋洲、东南亚的第一门户枢纽 [3] - 面向“十五五”规划，公司承诺为广州的高质量发展贡献力量 [3]

报告行业投资评级 - 行业评级：优于大市 [1] 报告核心观点 - 飞机制造商产能虽缓慢恢复但仍受限，飞机订单需求持续火热，积压订单量维持历史高位，飞机供需紧张为飞机租赁行业带来持续机遇 [2] - 飞机二级交易市场持续走强，窄体机交易活跃，宽体机市场价值与租金亦呈上行趋势，在发动机维修周期拉长、成本高企的约束下，市场整体将保持强势 [2][41] - 亚太地区航空市场增长潜力较大，为中资飞机租赁公司提供更广阔空间，对比全球龙头AerCap，中资飞机租赁公司估值相对较低且拥有较高订单弹性，值得重点关注 [2] 一、飞机供给持续紧张 - **制造商产能与交付**：2026年1月，波音飞机交付量为46架，空客飞机交付量为19架 [2][7] IBA预测2026年空客预计交付略高于900架飞机（包括约700架A320系列、100余架A220、42架A330及65架A350），波音预计交付约670架（包括约510架737机型、100余架787、以及767和777F货机各25至30架） [2][7] - **订单与积压**：2026年1月，波音和空客新订单数量分别为107架和49架，飞机需求仍然较高 [8] 由于供给受限叠加需求稳健扩张，截至2026年1月底，波音和空客订单积压量合计为15,560架，处于历史高位 [8] - **飞机利用率**：2026年1月民航客运运输机队利用率约8.0小时/天，比上月增长约0.4小时/天，但比2025年同期下降约0.6小时/天 [9] 其中，宽体机利用率9.5小时/天，窄体机利用率8.0小时/天，支线机利用率5.2小时/天，均较2025年同期有所下降 [9] 二、民航客运需求近况更新 - **全球客运量增速放缓**：2025年12月，全球民航客运量同比增长5.6%，略低于11月的5.8%，全球运力同比增长5.9%，全球客座率为83.7%，较去年12月的83.9%小幅回落 [13][16][17] - **分区域客运表现**： - **国际市场**：2025年12月，全球国际客运量同比增长7.7%，运力同比增长7.9%，客座率为83.9% [19][20] 欧洲地区国际客运量同比增长8.4%，运力同比增长8.2% [19][20] 亚洲地区国际客运量同比增长7.5%，运力同比增长8.0% [19][20] 非洲地区国际客运量同比增长10.3%，北美地区国际客运量同比增长3.5% [19][20] - **国内市场**：2025年12月，全球国内航空客运量同比增长2.2%，运力同比增长2.7%，客座率为83.5% [22][23] 中国国内客运量同比增长6.7%，运力同比增长5.5% [22][23] 巴西国内客运量同比上涨11.0% [22][23] 美国国内客运需求回落，同比下降2.0% [22][23] - **中国民航市场表现**： - **机场运营**：2026年1月，国内主要机场（浦东、深圳、白云、厦门）飞机起降架次和旅客吞吐量均较去年同期改善，合计飞机起降架次、旅客吞吐量1月同比分别增长0.1%、1.5% [24] 在国际航线方面，浦东、白云和深圳机场2026年1月旅客吞吐量同比分别为-5.6%、19.8%、2.7% [24] - **客座率**：2026年1月，中国民航正班客座率为84%，维持相对高位，较2025年同期继续改善 [29] 国航、东航、南航的正班客座率整体较去年同期有所改善，并且均高于2019年同期水平 [29] - **三大航运营**：三大航（国航、东航、南航）的可用座公里和收入客公里均已回升并超过疫情前水平 [32] 2026年1月，三大航ASK、RPK分别较去年同期变动-1.8%、-0.4%，回落主因春节错位影响 [32] 国内航线方面，2026年1月三大航国内航线ASK、RPK分别较去年同期变动-4.7%、-3.1% [33] 国际航线方面，2026年1月三大航国际航线ASK同比增长5.2%，RPK同比增长6.1%，已恢复并超过2019年同期水平 [37] 三、飞机租赁商动态跟踪 - **中资与外资租赁商对比**： - **机队规模与订单**：截至2025年第二季度，渤海租赁自有飞机数量最多（628架），中银航空租赁为441架，中国飞机租赁为151架 [39][45] 在飞机订单方面，渤海租赁拥有最多的飞机订单（442架），中银航空租赁为351架，中国飞机租赁为114架 [39][45] 渤海租赁订单飞机、自有飞机数量具备优势 [42][45] - **机队质量**：截至2025年第二季度，中银航空租赁平均剩余租期相对较长（7.9年），渤海租赁为6.8年，中国飞机租赁为6.3年 [39][48] 中银航空租赁机队平均机龄为5.0年，渤海租赁为6.6年，中国飞机租赁为6.7年 [39][48] - **估值与盈利**：截至2026年2月24日，中银航空租赁和AerCap的PB均为1.25，渤海租赁为1.14，中国飞机租赁和Air Lease为0.86 [39] 2025年上半年，AerCap的ROE为10.60%，ROA为2.62%；中银航空租赁的ROE为5.25%，ROA为1.35% [39] - **飞机交易市场**：自疫情影响消退以来，飞机二级交易市场持续走强，窄体机（空客A320/A321系列及波音737NG系列）交易占据主导地位，需求来源包括现有运营商、拆解交易商与备件供应商 [2][41] 宽体机的市场价值与租金水平亦呈上行趋势，主要受发动机大修成本高企以及维修工位紧缺影响 [2][41] 展望未来，在发动机维修周期拉长、维修成本高企的约束下，飞机交易市场整体仍将保持强势 [2][41]

航空板块市场表现 - 航空股全线走高 截至发稿 东方航空(00670)涨5.42% 报6.03港元 南方航空(01055)涨3.9% 报6.4港元 中国国航(00753)涨2.66% 报7.34港元 国泰航空(00293)涨1.11% 报13.7港元 [1] 核心驱动因素：汇率与成本 - 离岸人民币兑美元升破6.85 创2023年4月14日以来新高 航企有较多外币负债且多以美元负债为主 美元走弱有助产生汇兑收益 [1] - 油价下行以及人民币升值均有利于航司释放业绩 [1] 行业供需与基本面展望 - 当前飞机制造链困境前所未有 供给高度约束 客座率水平已经达历史高位 [1] - 出入境旅客量增长趋势确定 航空板块投资有望迎来黄金时代 [1] - 天气转暖加快将利好3月旅游出行 [1] - “晚春运”背景下节后各行业冲刺一季度订单任务 预计3月公商务恢复较快 [1] - 中美元首将会晤 预计中美航线未来有增加预期 [1]

行业整体表现 - 2026年春节假期（2月15日-23日）全国民航累计运输旅客2205万人次 保障航班17.1万班 日均运输旅客245万人次 日均保障航班18956班 分别比2025年春运同期增长7.7%和4.4% [1] - 2026年2月23日（正月初七）全国民航运输旅客达266.8万人次 比2025年春运同期增长7.6% 创历史新高 同日保障航班19601班 同比增长4.4% [1] 公司（南航）整体运营数据 - 春节假期期间（2月15日至23日）南航集团共执行客运航班超2.7万班次 运输旅客近465万人次 同比增长近7% [1] - 春节假期期间南航在广州枢纽保障进出港航班超7100班次 服务旅客近115万人次 同比分别增长8.2%和8.7% [2] - 春节假期期间南航在北京枢纽保障进出港航班超3100班次 服务旅客超55万人次 同比分别增长3.2%和3.5% [2] - 春节假期期间南航在乌鲁木齐枢纽执行航班超1600班次 承运旅客29万人次 同比分别增长4.2%和10.0% 均创历史新高 [2] 公司（南航）国内市场策略与表现 - 公司在国内市场加强重点航线运力投放 包括郑州 安康 常德等返乡热门目的地 以及海口 三亚 哈尔滨 阿勒泰 长白山等旅游热门目的地 通过加密航班 改大机型等方式加大运力投入 [1] - 针对节后海南出岛旅客购票难问题 公司在海口-广州 三亚-广州航线增加临时加班4班次 并在三亚-广州航线增投波音B777宽体机执飞10班次 通过加班和改大机型增加近2500个座位 [2] - 春节假期期间南航在海南航线执行航班量超2100班次 承运旅客近40万人次 [2] 公司（南航）国产大飞机运营 - 春节假期期间南航9架C919国产大飞机全部投入运营 实现广州 长沙双基地运营 执飞广州至西安 武汉 杭州 长沙 宁波 南京以及长沙至北京大兴 上海浦东等8条航线 [2] - 春节假期期间南航C919国产大飞机共执行航班超290班次 承运旅客超4万人次 [2] 公司（南航）国际及地区航线表现 - 春节假期期间南航赴英国 新加坡等航线备受青睐 平均客座率超93% [3] - 春节假期期间南航在广州至悉尼 墨尔本等航线加大宽体机投放 [3] - 春节假期期间南航在56条国际及地区航线上共执行航班超2700班次 承运旅客超49万人次 旅客量同比提升18.3% [3]

公司运营数据 - 2026年春节期间（2月15日至23日），公司在上海两大机场执行进出港航班超1600班，保障进出港旅客超过30万人次 [1] - 自2月2日春运启动至2月23日，公司在上海累计保障进出港航班4400余班，服务旅客超73万人次 [1] - 2月23日迎来返程最高峰，单日旅客量超过3.8万人次 [1] 公司服务与营销活动 - 公司在虹桥、浦东机场的休息室策划“骏马迎新”春节游园会，提供主题装饰、特色广播祝福及节日特色美食，旅客可参与集章打卡兑换文创礼品 [1] - 公司在部分航班上推出“木棉新禧”主题特色航班，通过“笔墨书福”“金墨拓福”“云端祈福”等互动环节及“诗意云端”主题广播，融合服务理念与春节文化 [3] 行业与公司展望 - 春运仍在继续，公司将根据客流动态持续优化运力与服务保障，确保旅客安全、顺畅、温暖出行 [4]

公司整体运营数据 - 春节假期期间（2月15日至2月23日），公司共执行客运航班超2.7万班次，运输旅客近465万人次，同比增长近7% [1] - 公司在广州枢纽累计保障进出港航班超7100班次，服务旅客近115万人次，同比分别增长8.2%和8.7% [2] - 公司在北京枢纽累计保障进出港航班超3100班次，服务旅客超55万人次，同比分别增长3.2%和3.5% [2] - 公司在乌鲁木齐枢纽累计执行航班超1600班次，承运旅客29万人次，同比分别增长4.2%和10.0%，均创历史新高 [2] 国际及地区航线表现 - 春节假期期间，公司在56条国际及地区航线上共执行航班超2700班次，承运旅客超49万人次，旅客量同比提升18.3% [1] - 国际及地区航线平均客座率超93%，赴英国、新加坡等航线备受青睐 [1] - 公司在广州至悉尼、墨尔本等航线加大宽体机投放 [1] 国内航线运力部署与热点 - 公司密切关注探亲与旅游出行双重需求，在郑州、安康、常德等返乡热门地及海口、三亚、哈尔滨、阿勒泰、长白山等“避寒”“冰雪”旅游热门地，通过加密航班、改大机型等方式加大运力投入 [2] - 公司在广州、北京、乌鲁木齐、深圳等地日均投入波音B787、B777以及空客A350、A330等宽体客机77架，重点覆盖北京大兴至广州、三亚、深圳，广州至上海、哈尔滨、乌鲁木齐，西安至深圳等航线 [4] - 针对节后海南出岛旅客购票难问题，公司在海口-广州、三亚-广州航线增加临时加班4班次，并在三亚-广州航线增投波音B777宽体机执飞10班次，通过加班和改大机型增加近2500个座位 [4] - 春节假期期间，公司在海南航线执行航班量超2100班次，承运旅客近40万人次 [4] 国产大飞机运营情况 - 春节假期期间，公司9架C919国产大飞机全部投入运营，实现了在广州、长沙双基地运营国产大飞机 [4] - C919执飞广州至西安、武汉、杭州、长沙、宁波、南京以及长沙至北京大兴、上海浦东等8条航线 [4] - 春节假期期间，公司C919国产大飞机共执行航班超290班次，承运旅客超4万人次 [4] 服务举措 - 公司在广州出港的全部国内航班上推出“一刻登机”服务 [2]

2026年春节假期珠海机场运营表现 - 2026年春节9天假期（2月15日至2月23日）珠海机场累计保障运输航班2744架次，进出港旅客总量达42.88万人次 [1] - 2月22日迎来返程高峰，当日保障航班320架次、进出港旅客5.22万人次，创下2026年春运以来单日客流与航班量双项峰值 [1] 航线网络优化与产品策略 - 公司协调10家航空公司，精准优化航线布局，重点加密上海、成都、杭州、西安、昆明、武汉等20个热门城市航班班次 [3] - 新增及加密哈尔滨、沈阳、长春直飞冰雪航线，同步恢复鄂尔多斯、连云港、台州、揭阳、常德、大理、呼和浩特、兴义、宜宾9个航点 [3] - 作为基地航司，南方航空珠海公司推出“冰雪游”、“家庭游”、“亲情速递”等特色产品，针对东北、新疆方向旅客提供机票折扣与额外行李额，为家庭游旅客提供全年购票优惠 [3] 运营保障与安全管理 - 公司结合假期运行特点制定专项保障方案，节前全面开展安全生产大检查，聚焦航班保障、跑道运行、鸟害防治、消防安全及高架桥管理等关键环节 [3] - 节日期间严格执行值班备勤制度，依托运管委协同平台，强化与空管、驻场单位及各航空公司的联动协作，高效开展航班调整、放行协调等工作 [3] 旅客服务与体验提升 - 公司在候机楼增设“春运引导员”与“志愿服务岗”，为旅客提供行李托运、安检咨询、交通指引等全流程服务 [4] - 公司优化老年人、无成人陪伴儿童等特殊旅客群体的专属关爱服务与全程陪同引导 [4] - 机场候机楼精心布置新春装饰并开展特色体验活动，营造节日氛围 [4] 后续运营与旅客提示 - 2026年春运保障工作仍在有序推进，公司将持续严守安全底线，优化服务流程 [4] - 公司提示旅客至少提前2小时抵达机场办理手续，并提前了解民航乘机规定，避免携带“三超”行李 [4]