核心业绩表现 - 2024年收入总额730.40亿元 同比下降4.11% [3] - 归属股东净利润30.36亿元 同比下降47.84% [3] - 总资产规模1.64万亿元 同比增长2.8% [3] - 核心一级资本充足率11.07% 一级资本充足率15.63% 资本充足率16.75% 均符合监管要求 [3] 不良资产主业经营 - 不良资产经营板块总资产9152.23亿元 占集团总资产55.8% [3] - 板块收入总额403.73亿元 占集团收入总额55.3% [3] - 收购经营类不良资产净额2663.60亿元 较上年末增长7.01% [3] - 收购经营类不良资产处置收益86.06亿元 较上年末增长6.16% [3] - 其他不良资产业务规模2111.25亿元 较上年末增长10.75% [3] - 其他不良资产业务收益77.30亿元 较上年末增长113.09% [3] 金融服务板块表现 - 金融服务板块总资产7277.57亿元 较上年末增长4.56% [4] - 板块收入总额331.86亿元 较上年末增长2.45% [4] - 南商银行收入总额232.28亿元 较上年末增长5.71% [4] - 南商银行税前利润35.79亿元 较上年末增长10.79% [4] - 信达证券总资产1069.02亿元 较上年末增长37.22% [4] - 金谷信托总资产146.74亿元 较上年末增长60.43% [4] - 金谷信托税前利润7.43亿元 较上年末增长62.58% [4] 业务拓展与风险化解 - 新增收购银行不良资产规模超2200亿元 保持行业领先 [4] - 新增收购12笔个贷不良资产包 [4] - 处置回收现金连续7年超500亿元 [4] - 收购中小银行不良资产规模超1400亿元 [5] - 房地产风险化解项目落地33个 投入资金近170亿元 [5] - 实现保交房2万余套 带动货值超810亿元项目复工复产 [5] - 投放45亿元参与地方债务风险化解 [6] 战略发展布局 - 参与7个破产重整项目 涉及金额17亿元 [6] - 服务科技型企业落地项目31个 投资金额约100亿元 [6] - 完成DeepSeek本地化部署 [6] - 2025年开启加入中投公司后的改革转型新征程 [6]

核心财务表现 - 2024年归属股东净利润30.364亿元 同比下降47.8% [1][3] - 收入总额730.399亿元 较2023年761.678亿元下降4.1% [3] - 平均股东权益回报率0.92% 平均总资产回报率0.22% [3] 资产规模结构 - 总资产规模达1.6万亿元 同比增长2.8% [3] - 母公司资产规模近7500亿元 同比增长1.9% [3] - 不良资产经营业务占总资产55.8% 占净资产49.9% [3] 主营业务表现 - 不良资产经营业务收入403.727亿元 占总收入55.3% [3] - 新增收购不良债权470.996亿元 处置规模478.543亿元 [4] - 收购银行不良资产规模超2200亿元 保持行业领先 [4] 业务板块构成 - 金融服务业务收入占比提升至45.4% 2023年为42.5% [4] - 金融服务业务占总资产44.4% 占净资产46.1% [4] - 不良资产处置回现连续7年超500亿元 [4]

文章核心观点 中国信达2024年经营业绩良好，主业结构优化，在不良资产收购、风险化解等方面表现出色，同时加强风险管理和融资创新 [1][2][3] 经营业绩 - 截至2024年末总资产规模达1.64万亿元同比增长2.8% [1] - 归属于公司股东权益为1941.83亿元同比增长0.7% [1] - 全年实现归属于公司股东净利润为30.36亿元 [1] - 核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.07%、15.63%、16.75%符合监管要求 [1] 主业结构 - 截至2024年末不良资产经营板块总资产9152.23亿元收入总额403.73亿元在集团总资产、收入总额中占比分别为55.8%、55.3% [1] - 收购经营类不良资产净额2663.60亿元较上年末增长7.01% [1] - 收购经营类不良资产处置收益86.06亿元较上年末增长6.16% [1] - 其他不良资产业务规模2111.25亿元、收益77.30亿元较上年末分别增长10.75%、113.09% [1] 资产收购 - 新增收购银行不良资产规模超2200亿元保持行业领先 [2] - 拓展收购资产类型新增投放ABS及收益权项目 [2] - 收购超76亿元境外不良资产 [2] - 新增收购12笔个贷不良资产包涉及资产近27万户、本金43亿元落地首单普惠金融不良资产包 [2] - 加强法拍业务市场拓展新增投放16.5亿元实现大幅增长 [2] 风险化解 - 收购中小银行不良资产规模超1400亿元为多个省份高风险中小银行定制风险化解方案 [2] - 落地房地产项目33个投入资金近170亿元实现保交房2万余套带动货值超810亿元项目复工复产 [2] - 投放45亿元为地方盘活资产筹措偿债资源并提供债务管理、平台转型等服务 [2] 风险管理 - 坚持对风险“早识别、早预警、早暴露、早处置”守住安全发展底线 [3] - 建立重大项目双线投后管理工作机制提升风险监测识别精准度强化风险早期纠偏机制 [3] 融资创新 - 构建多元化创新融资体系拓展多元化融资来源做好融资规划确保流动性平稳可控 [3] - 发行交易所首单AMC做市报价ABS、行业首单及全市场最大规模先进制造ABS [3] - 落地86亿元央行房企纾困专项再贷款年内新增融资成本创历史新低 [3]

文章核心观点 中国信达公布2024年业绩，收入和溢利减少，但资产总额增长，在不良资产处置、支持实体经济等多领域有积极表现，同时完善风险管理体系和维护流动性安全 [1] 业绩表现 - 2024年收入总额约730.4亿元，同比减少4.11% [1] - 2024年股东应占溢利30.364亿元，同比减少47.84% [1] - 2024年每股收益0.04元，拟派现金股息每10股0.2387元 [1] - 截至2024年末，集团资产总额1.6万亿元，同比增长2.8%，母公司资产规模近7500亿元，同比增长1.9% [1] 不良资产处置 - 2024年收购银行不良资产规模超2200亿元，保持行业领先 [1] - 2024年不良资产处置回现连续7年超500亿元 [1] 支持金融机构与风险化解 - 2024年收购中小银行不良资产规模超1400亿元，为高风险中小银行定制化解方案 [2] - 2024年落地房地产项目33个，投入近170亿元，实现保交房2万余套，带动超810亿元项目复工 [2] - 2024年新增投资地方化债项目45亿元，提供债务管理等服务 [2] 服务实体经济 - 2024年在服务实体经济领域新增投入超2000亿元 [3] - 2024年科技金融落地项目31个，投资约100亿元，设立首支科技成果转化母基金 [3] - 2024年联合设立50亿元绿碳基金，助力实体经济绿色低碳发展 [3] - 2024年投入普惠金融资金超81亿元，提升服务质效 [3] - 2024年推出“资管 + 支付”类养老信托产品，完善养老金融投研体系 [3] - 2024年升级“智慧淘”生态模块，试点智能机器人流程自动化等，赋能一线和客户 [3] 支持企业发展与业务布局 - 2024年助力国企剥离处置资产、出清份额、盘活存量 [4] - 2024年与民企500强新增合作超160亿元，同比增长43% [4] - 2024年参与7个破产重整项目，涉及金额17亿元 [4] - 2024年集团管理第三方资产超7000亿元，同比增长70% [4] - 大连长兴岛外资资产破产项目和西宁特钢破产重整项目入选典型案例 [4] 风险管理与融资 - 2024年完善全面风险管理体系，新增风险资产为近三年最低 [4] - 2024年发行交易所首单AMC做市报价ABS等，落地86亿元央行房企纾困专项再贷款，新增融资成本创历史新低 [4]

公司基本信息 - 公司前身成立于1999年4月，2010年6月整体改制，2013年12月12日在香港联交所主板挂牌上市[5] - 公司主要业务包括不良资产经营业务和金融服务业务，在内地30个省市设33家分公司，拥有九家平台子公司，集团员工约1.4万人[5] 公司发展历程中的重大事件 - 2019年公司对外转让幸福人寿50.995%股权，2020年7月不再持有其任何股权，自2021年起无终止经营活动税后损益[14] - 2021年11月3日公司在境外非公开发行85,000,000股每股票面金额人民币100元的非累积永续优先股[9] 公司荣誉 - 2024年公司荣获《中国融资》「最佳上市公司大奖」等各类奖项[6] - 2024年公司荣获中国股权投资市场机构有限合伙人50强、年度十佳人民币S买方机构金哨奖[24] 财务报告相关 - 公司2024年年度业绩为经审计业绩，年度报告将于2025年4月下旬发布[3] - 2025年3月25日董事会会议审议通过公司2024年年度报告，应出席董事11名，实际亲自出席10名[11] 股息分配 - 董事会建议按每10股0.2387元（含税）向股东派发2024年度普通股现金股息，该方案将提请2024年度股东大会审议[11] - 董事会建议2024年派发现金股息每10股0.2387元[23] 整体财务数据关键指标变化 - 2024年以摊余成本计量的不良债权资产收入为21.147亿元，2023年为60.842亿元[15] - 2024年不良债权资产公允价值变动为88.916亿元，2023年为76.184亿元[15] - 2024年其他金融工具公允价值变动为132.445亿元，2023年为112.142亿元[15] - 2024年投资收益为5.958亿元，2023年为2.892亿元[15] - 2024年利息收入为329.614亿元，2023年为330.615亿元[15] - 2024年收入总额为730.399亿元，2023年为761.678亿元[15] - 2024年成本及支出总额为734.638亿元，2023年为743.968亿元[15] - 2024年持续经营活动本年度利润为35.082亿元，较2023年的69.935亿元有所下降[16] - 2024年资产总额为16389.603亿元，负债总额为14158.048亿元，权益总额为2231.554亿元[17] - 2024年平均股东权益回报率为0.92%，平均总资产回报率为0.22%，成本收入比为24.85%[18] - 2024年每股收益为0.04元，每股净资产为4.23元[18] - 2024年集团实现归属于本公司股东的净利润30.364亿元，下降47.8%，平均股东权益回报率(ROE)0.92%，平均总资产回报率(ROA)0.22%[41] - 2024年公司收入总额为73,039.9百万元，较2023年的76,167.8百万元下降4.1%[42][43] - 以摊余成本计量的不良债权资产收入2024年为2,114.7百万元，较2023年的6,084.2百万元下降65.2%[42][44] - 不良债权资产公允价值变动2024年为8,891.6百万元，较2023年的7,618.4百万元上升16.7%[42][45] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的收购的不良债权公允价值变动2024年为8,652.5百万元，较2023年的9,390.8百万元下降7.9%[45][46][49] - 2023 - 2024年以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产中不良债权新增收购分别为52,646.2百万元及47,099.6百万元，处置规模分别为45,855.6百万元及47,854.3百万元[48][49] - 其他金融工具公允价值变动2024年为13,244.5百万元，较2023年的11,214.2百万元增长18.1%[42][50] - 以公允价值计量且其变动计入当期损益的债转股资产公允价值变动2024年为248.6百万元，较2023年的1,054.6百万元下降76.4%[52][53] - 除债转股资产外，以公允价值计量且其变动计入当期损益的其他金融工具公允价值变动2024年为3,804.8百万元，较2023年的305.3百万元上升1,146.2%[52][53] - 2024年公司税前利润为3,990.3百万元，较2023年的8,186.3百万元下降51.3%[42] - 2024年公司本年度利润为3,508.2百万元，较2023年的6,993.5百万元下降49.8%[42] - 2024年集团利息收入329.614亿元，较2023年的330.615亿元下降0.3%[55] - 2024年集团佣金及手续费收入49.212亿元，较2023年的49.034亿元上升0.4%，信托业务收入升93.5%，基金及资产管理业务收入降32.7%[57] - 2024年房地产销售收入82.394亿元，较2023年的95.024亿元下降13.3%，销售成本降8.7%，销售毛利率降22.7%[59] - 2024年处置子公司、联营及合营公司净收益7680万元，较2023年的5.386亿元下降85.7%[60] - 2024年其他收入及净损益19.945亿元，较2023年的29.559亿元下降32.5%，汇兑净损益降209.2%，违约金收入降67.7%[61] - 2024年集团成本及支出总额734.638亿元，较2023年的743.968亿元减少1.3%[62] - 2024年利息支出429.124亿元，较2023年的440.805亿元下降2.6%，借款、应付债券及卖出回购金融资产利息支出减少，吸收存款利息支出上升[66] - 2024年信用减值损失94.238亿元，较2023年的84.755亿元上升11.2%[67] - 2024年员工薪酬55.261亿元，较2023年的57.099亿元下降3.2%[64] - 2024年税金及附加6.673亿元，较2023年的4.817亿元上升38.5%[64] - 借款利息支出从2023年的20572.1百万元降至2024年的18680.2百万元，降幅9.2%[68] - 应付债券利息支出从2023年的11891.9百万元降至2024年的11104.4百万元，降幅6.6%[68] - 卖出回购金融资产利息支出从2023年的1328.9百万元降至2024年的714.4百万元，降幅46.2%[68] - 吸收存款利息支出从2023年的9032.6百万元增至2024年的11146.1百万元，增幅23.4%[68] - 集团信用减值损失从2023年的8475.5百万元增至2024年的9423.8百万元，增幅11.2%[69] - 集团所得税费用从2023年的1192.8百万元降至2024年的482.1百万元，降幅59.6%[70] - 2024年末集团资产总额为1638960.3百万元，较2023年末增长2.8%[77] - 2024年末集团负债总额为1415804.8百万元，较2023年末增长2.8%[77] - 2023年及2024年12月31日，货币资金分别为97,235.1百万元及109,141.6百万元，上升12.2%[80] - 2023年及2024年12月31日，以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产分别为518,309.8百万元及548,690.2百万元，增长5.9%[82] - 2023年及2024年12月31日，以公允价值计量且其变动计入当期损益的信托产品及资产管理计划分别为17,305.0百万元及29,356.8百万元，增长69.6%[85] - 2023年及2024年12月31日，以公允价值计量且其变动计入当期损益的理财产品分别为2,700.6百万元及9,311.6百万元，增长244.8%[85] - 2023年及2024年12月31日，以公允价值计量且其变动计入当期损益的债务工具分别为11,169.4百万元及16,569.7百万元，增长48.3%[85] - 2023年及2024年12月31日，以公允价值计量且其变动计入当期损益的上市债券分别为24,512.7百万元及28,799.9百万元，增长17.5%[85] - 2023年及2024年12月31日，以公允价值计量且其变动计入其他综合收益的金融资产分别为170,875.9百万元及197,325.3百万元，增长15.5%[87] - 2024年12月31日资产总额为1,638,960.3百万元，2023年为1,594,357.4百万元[79] - 2024年12月31日负债总额为1,415,804.8百万元，2023年为1,377,201.3百万元[79] - 2024年12月31日权益总额为223,155.4百万元，2023年为217,156.2百万元[79] - 2024年末对公及个人贷款及垫款303754.4百万元，较2023年下降7.8%[89][91] - 2024年末融出资金12630.8百万元，较2023年增长13.7%[89] - 2024年末应收融资租赁款72039.7百万元，较2023年下降6.5%[89] - 2024年末以摊余成本计量的不良债权资产总额34968.0百万元，较2023年下降46.8%[94] - 2024年末以摊余成本计量的其他债权投资总额50888.3百万元，较2023年下降17.3%[94][95] - 2024年末借款余额581366.1百万元，较2023年上升4.0%[98] - 2024年末应付债券余额289779.6百万元，较2023年下降[100] - 2024年末吸收存款余额370459.2百万元，较2023年增长9.2%[101] - 2024年末活期存款中公司存款44435.2百万元，较2023年增长41.9%[103] - 2024年末定期存款中个人存款173537.3百万元，较2023年增长29.5%[103] - 2023年及2024年12月31日，集团作为被告的未决诉讼案件标的金额分别为3437.5百万元及10190.0百万元，已计提预计负债分别为6.0百万元及54.6百万元[104] 各业务线收入占比变化 - 2024年不良资产经营业务收入占集团收入总额55.3%，2023年为58.3%[73][75] - 2024年金融服务业务收入占集团收入总额45.4%，2023年为42.5%[73][75] - 2024年不良资产经营业务收入40372.7百万元，占比55.3%；金融服务业务收入33185.6百万元，占比45.4%；2023年不良资产经营业务收入44402.2百万元，占比58.3%；金融服务业务收入32390.7百万元，占比42.5%[108] - 2023年及2024年，金融服務業務收入佔集團收入總額的比例分別為42.5%和45.4%[152] 各业务线税前利润占比变化 - 2024年不良资产经营业务税前利润 -587.3百万元，占比 -14.7%；金融服务业务税前利润4318.0百万元，占比108.2%；2023年不良资产经营业务税前利润4555.7百万元，占比55.7%；金融服务业务税前利润3566.5百万元，占比43.6%[109] 不良资产经营业务细分数据 - 2024年不良债权资产净额294844.3百万元，新增收购56453.5百万元，收入11025.0百万元；2023年不良债权资产净额308074.9百万元，新增收购53678.1百万元，收入16018.4百万元[112] - 2024年债转股资产账面价值102945.4百万元，公允价值变动收益2128.3百万元，其他股权收益3224.0百万元；2023年债转股资产账面价值100881.1百万元，公允价值变动收益2930.3百万元，其他股权收益5824.6百万元[112] - 2024年其他不良资产账面价值2111

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国信达“中性”评级，预计合理估值 1.27 - 1.62 港元，相对目前股价有 2% - 30%溢价 [3][85] 报告的核心观点 - 中国信达是以不良资产经营为核心业务的综合性金融集团，业务包括不良资产经营和金融服务业务 [1] - 近几年规模稳定，但收入和净利润下滑，2024 年二季度末总资产 1.58 万亿元，上半年营业收入 374 亿元，普通股东净利润 16 亿元，2023 年 ROE 为 2%，2024 年估计降至 1%左右 [1] - 不良资产业务回归本源，收购经营类业务收益率有望受益经济复苏；金融服务业务牌照齐全；关注经济复苏背景下风险出清情况，存量风险出清后资产减值损失减少或推动业绩改善 [2] - 经济复苏背景下公司业绩有望筑底，预计 2024 - 2026 年普通股东净利润 24/40/47 亿元，同比增长 -43%/67%/16% [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国信达前身是 1999 年成立的中国信达资产管理公司，2013 年在港交所上市，业务包括不良资产经营和金融服务业务，设有 33 家分公司和 9 家平台子公司，员工 1.4 万人 [15] - 中报显示主要股东有财政部、社保基金、中远海运，2 月 14 日公告财政部拟将股份无偿划转至汇金公司，汇金公司将成未来实际控制人 [16] - 现任董事长张卫东和总裁梁强均长期任职于中国信达 [16] 基本经营情况 - 2024 年上半年重构数据显示，金融服务子公司收入占比 45%，近几年金融服务业务收入占比不断提升；公司直接披露数据显示，2024 年上半年不良资产经营业务分部收入占比 53%，金融服务业务分部收入占比 48% [19] - 近几年资产规模稳定在 1.5 万亿元上下，营业收入减少，普通股东净利润下降明显；2024 年二季度末总资产 1.58 万亿元，同比降 0.6%，上半年营业收入 374 亿元，同比降 1.6%，普通股东净利润 16 亿元，同比降 53.9%，预计 2024 年全年净利润同比降 40 - 50% [20] - 分红率近几年比较稳定；2023 年 ROE 为 2.0%，2024 年估计降至 1%左右 [26][27] 不良资产业务 收购经营类业务 - 通过多种方式收购不良债权资产并处置提升价值实现现金回收；2018 - 2023 年新增收购规模 450 - 750 亿元，处置资产账面成本 350 - 500 亿元，不良债权资产净额小幅增长 [30][31] - 受宏观经济影响，收益率近几年下滑，2024 年上半年企稳，预计 2025 年经济向好，规模保持稳定，收益率有望企稳回升 [31] 收购重组类业务 - 收购时与相关方达成重组安排，投放资金盘活企业资产实现债权回收；自 2023 年基本无新增收购，2024 年二季度末存量规模约 523 亿元、净额 414 亿元，大部分分布于房地产行业，规模将继续减少 [33] 债转股业务 - 通过相关交易获取债转股资产，主要分布于煤炭、化工等行业；业务收入波动性大，收益率与煤炭行业平均 ROE 相关性较高 [35] 其他不良资产业务 - 围绕问题机构救助和资产盘活投入资金，涵盖四大业务板块；收益率稳定在 4%左右 [37] 不良资产子公司 - 包括信达香港、信达投资、中润发展、信达地产，近几年整体资产规模稳定，收入持续减少 [43] - 信达香港开展跨境不良资产等业务，投资余额稳定，收入减少；信达投资发挥境内持股等平台功能，投资余额和收入大致稳定；中润发展专注企业破产重整和救助，业务规模小；信达地产受行业影响，资产规模稳定，收入明显减少 [45] 金融服务业务 - 通过四家金融子公司开展业务，涵盖银行、证券等领域，牌照齐全，此前保险牌照 2020 年已出售，业务为顺周期行业，发展取决于经济和资本市场情况 [47] - 南商银行 2024 年二季度末资产总额 5030 亿元，不良贷款率 2.84%，上半年年化 ROE 为 5.1%，资产规模增速放缓，ROA、ROE 回落，不良贷款率提升 [48][50] - 信达证券 2024 年三季度末资产总额 852 亿元，前三季度年化 ROE 为 6.5%，资产规模持续增长，主要收入来自经纪、自营和资管业务 [53] - 金谷信托 2024 年二季度末管理资产余额 3229 亿元，实现手续费收入 6 亿元，管理资产余额上半年大幅增长 [56] - 信达金租 2024 年二季度末资产规模 791 亿元，较年初回落，2023 年 ROA 为 0.90%，ROE 为 8.4%，资产规模下降，ROA 与 ROE 回升 [57] 成本项目 - 成本由资产减值损失、利息支出、存货销售成本、员工薪酬和其他成本构成 [61] - 资产减值损失主要来自南商银行、信达金租和不良资产经营业务，贷款和 AC 占总资产比例近几年下降后预计保持稳定，信用成本近几年平均在 2%左右 [63] - 利息支出各条线均有，负债几乎都是计息负债，负债成本近几年约 3.1%左右 [64] - 存货销售成本来自信达地产，受行业影响毛利率收窄至 20%左右 [66] - “员工薪酬及其他成本/营业收入（含联营及合营公司业绩）”在 14%左右波动 [67] 盈利预测 假设前提 - 收购经营类业务规模预计稳定，收益率有望企稳回升；收购重组类业务规模继续减少，收益率预计下滑 [70] - 债转股业务规模增长慢，收益率预计保持稳定；其他不良资产业务规模和收益率预计平稳 [70] - 不良资产子公司业务收入预计企稳，信达地产销售收入降幅收窄、毛利率企稳 [70] - 金融服务子公司资产规模预计缓慢增长，收入小幅增长；2024 年信用成本预计维持高位，2025 年预计回落，负债成本预计略有回落，员工薪酬及其他成本/营业收入假设保持稳定 [71] - 分红率、资产和收入轧差项、所得税率以及非普通股东净利润占比等假设保持不变 [71] 未来三年业绩预测简表 - 预计 2024 - 2026 年营业收入分别为 779/780/785 亿元，同比增速 -5.6%/0.1%/0.7%，归属母公司普通股股东净利润 24/40/47 亿元，同比增速 -43.2%/67.2%/16.0% [72] 盈利预测的敏感性分析 - 对金融企业，资产减值计提对盈利预测影响大且不确定，进行不同情景敏感性分析 [73] - 乐观预测：“资产减值损失/期初贷款和 AC”降至 1.5%，2025 - 2026 年普通股东净利润 5558/5478 百万元，同比 129.6%/-1.5% [74] - 中性预测：“资产减值损失/期初贷款和 AC”2025 年为 2.1%，2026 年降至 1.8%，2025 - 2026 年普通股东净利润 4048/4694 百万元，同比 67.2%/16.0% [74] - 悲观预测：“资产减值损失/期初贷款和 AC”升至 2.5%，2025 - 2026 年普通股东净利润 3040/2897 百万元，同比 25.6%/-4.7% [74] 估值与投资建议 绝对估值 - 使用三阶段 DDM 模型估值，得出公司价值区间为 1.31 - 1.65 港元 [77] 绝对估值的敏感性分析 - 绝对估值对折现率和永续增长率敏感，给出不同折现率和永续增长率下的估值 [78][79] 相对估值 - 与商业银行横向比较，信达地产、信达证券单独按市场公允价值估值，其余按 PB - ROE 估值，合理价值区间为 429 - 554 亿元人民币，约合 466 - 602 亿港元，对应每股价格 1.22 - 1.58 港元 [80][82] 投资建议 - 综合绝对和相对估值，认为公司合理股价在 1.27 - 1.62 港元，相较当前股价有 2% - 30%溢价空间，首次覆盖给予“中性”评级 [85]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国信达“中性”评级，预计公司合理估值 1.27 - 1.62 港元，相对目前股价有 2% - 30%溢价 [3][85] 报告的核心观点 - 中国信达是以不良资产经营为核心业务的综合性金融集团，业务包括不良资产经营和金融服务业务 [1] - 公司近几年规模稳定，但收入和净利润下滑，2024 年二季度末总资产 1.58 万亿元，上半年营业收入 374 亿元，普通股东净利润 16 亿元，2023 年 ROE 为 2%，2024 年估计降至 1%左右 [1] - 不良资产业务回归本源，收购经营类业务收益率有望受益经济复苏；金融服务业务牌照齐全；关注经济复苏背景下风险出清情况，存量风险出清后资产减值损失减少或推动业绩改善 [2] - 经济复苏背景下公司业绩有望筑底，预计 2024 - 2026 年普通股东净利润 24/40/47 亿元，同比增长 -43%/67%/16% [3] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 中国信达前身是 1999 年成立的中国信达资产管理公司，2013 年在港交所上市，业务包括不良资产经营和金融服务业务，设有 33 家分公司和 9 家平台子公司，员工 1.4 万人 [15] - 中报显示主要股东有财政部、社保基金、中远海运，2 月 14 日公告称财政部拟将其持有的全部股份无偿划转至汇金公司，汇金公司将成未来实际控制人 [16] - 现任董事长张卫东和总裁梁强均于 1999 年加入公司，2022 年分别担任现职 [16] 基本经营情况 - 2024 年上半年重构数据显示，金融服务子公司收入占比 45%，近几年金融服务业务收入占比不断提升；公司直接披露数据显示，2024 年上半年不良资产经营业务分部收入占比 53%，金融服务业务分部收入占比 48% [19] - 近几年资产总额基本稳定在 1.5 万亿元上下，营业收入有所减少，普通股东净利润下降明显；2024 年二季度末总资产 1.58 万亿元，同比降 0.6%，上半年营业收入 374 亿元，同比降 1.6%，普通股东净利润 16 亿元，同比降 53.9%，预计 2024 年全年净利润同比降 40 - 50% [20] - 分红率近几年比较稳定；2023 年 ROE 为 2.0%，2024 年估计降至 1%左右 [26][27] 不良资产业务 - 包括母公司的收购经营类、收购重组类、债转股、其他不良资产业务，以及子公司开展的不良资产业务 [29] - 收购经营类业务：通过多种方式收购不良债权资产并处置提升价值，2018 - 2023 年新增收购规模 450 - 750 亿元，处置资产账面成本 350 - 500 亿元，不良债权资产净额小幅增长，2024 年上半年收益率企稳，预计 2025 年规模稳定、收益率企稳回升 [31] - 收购重组类业务：收购时与相关方达成重组安排盘活企业资产，2023 年起基本无新增收购，2024 年二季度末存量规模约 523 亿元、净额 414 亿元，大部分分布于房地产行业，规模将继续减少 [33] - 债转股业务：通过相关交易获取债转股资产，主要分布于煤炭、化工等行业，收益率与煤炭行业平均 ROE 相关性较高 [35] - 其他不良资产业务：围绕问题机构救助和资产盘活投资特定目标，涵盖四大业务板块，收益率稳定在 4%左右 [37] - 不良资产子公司：有信达香港、信达投资、中润发展、信达地产四个子公司，近几年整体资产规模稳定，收入持续减少 [43] 金融服务业务 - 通过四家金融子公司开展业务，涵盖银行、证券等领域，金融牌照齐全，2020 年已出售保险牌照，业务发展取决于经济周期和资本市场情况 [47] - 南商银行：2024 年二季度末资产总额 5030 亿元，不良贷款率 2.84%，上半年年化 ROE 为 5.1%，资产规模增速放缓，近几年 ROA、ROE 回落 [48][50][52] - 信达证券：2024 年三季度末资产总额 852 亿元，前三季度年化 ROE 为 6.5%，资产规模持续增长，主要收入来自经纪、自营和资管业务 [53][55] - 金谷信托：2024 年二季度末管理资产余额为 3229 亿元，实现手续费收入 6 亿元 [56] - 信达金租：2024 年二季度末资产规模为 791 亿元，较年初回落，2023 年 ROA 为 0.90%，ROE 为 8.4% [57] 成本项目 - 成本由资产减值损失、利息支出、存货销售成本、员工薪酬和其他成本构成 [61] - 资产减值损失主要来自南商银行、信达金租和不良资产经营相关业务，贷款和 AC 占总资产比例近几年下降后预计保持稳定，信用成本近几年平均在 2%左右 [63] - 利息支出各条线均有，负债几乎都是计息负债，负债成本近几年约 3.1% [64] - 存货销售成本来自信达地产，近几年毛利率收窄至约 20% [66] - “员工薪酬及其他成本/营业收入（含联营及合营公司业绩）”在 14%左右波动 [67] 盈利预测 - 假设前提：预计 2025 年收购经营类业务规模稳定、收益率回升；收购重组类业务规模减少、收益率下滑；债转股业务规模增长慢、收益率稳定；其他不良资产业务规模和收益率平稳；不良资产子公司业务收入企稳，信达地产销售收入降幅收窄、毛利率企稳；金融服务子公司资产规模缓慢增长、收入小幅增长；2025 年信用成本率回落，负债成本略有回落，员工薪酬及其他成本/营业收入保持稳定；其他如分红率等假设保持不变 [70][71] - 未来三年业绩预测简表：2024 - 2026 年营业收入分别为 779/780/785 亿元，同比增速 -5.6%/0.1%/0.7%，归属母公司普通股股东净利润 24/40/47 亿元，同比增速 -43.2%/67.2%/16.0% [72] - 盈利预测的敏感性分析：对金融企业而言，资产减值计提对盈利预测影响大且不确定，进行了不同情景下的敏感性分析 [73] 估值与投资建议 - 绝对估值：使用三阶段 DDM 模型，假设相关数据后得出公司价值区间为 1.31 - 1.65 港元，该估值对折现率和永续增长率敏感并进行了敏感性分析 [77][78] - 相对估值：将中国信达与商业银行横向比较，信达证券和信达地产单独按市场公允价值估值，其余部分按 PB - ROE 估值，得出合理价值区间为 429 - 554 亿元人民币，约合 466 - 602 亿港元，对应每股价格 1.22 - 1.58 港元 [80][82] - 投资建议：综合绝对估值和相对估值，认为公司合理股价在 1.27 - 1.62 港元，相较当前股价有 2% - 30%溢价空间，首次覆盖给予“中性”评级 [85]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予中国信达（01359.HK）“中性”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 中国信达是不良资产经营为核心业务的综合性金融集团 近几年规模稳定但收入和净利润下滑 不良资产业务回归本源 金融服务业务牌照齐全 经济复苏背景下业绩有望筑底 [1][2][3] 公司概况 - 中国信达前身是1999年成立的我国首家金融资产管理公司 2013年在港交所上市 业务包括不良资产经营和金融服务业务 设有33家分公司和9家平台子公司 员工1.4万人 [12] - 中报显示财政部持股58%为实控人 社保基金持股12.81%为二股东 中远海运子公司持股5%为三股东 2月14日公告财政部拟无偿划转股份给汇金公司 汇金将成实控人 [13] - 董事长张卫东和总裁梁强均1999年加入公司 2022年分别任职董事长和总裁 [13] 基本经营情况 - 2024年上半年重构数据显示 不良资产经营业务收入128亿元占比34% 不良资产子公司收入47亿元占比13% 金融服务子公司收入169亿元占比45% 近几年金融服务业务收入占比提升 公司披露数据显示 不良资产经营业务分部收入占比53% 金融服务业务分部收入占比48% [16] - 近几年资产总额稳定在1.5万亿元上下 2024年二季度末总资产1.58万亿元同比降0.6% 2024年上半年营收374亿元同比降1.6% 净利润16亿元同比降53.9% 预计2024年全年净利润同比降40 - 50% [17] - 分红率近几年较稳定 2023年ROE为2% 2024年估计降至1%左右 [21][22] 不良资产业务 收购经营类业务 - 通过多种方式收购不良债权资产并处置提升价值实现回收 2018 - 2023年新增收购规模450 - 750亿元 处置成本350 - 500亿元 资产净额小幅增长 2024年上半年收益率企稳 预计2025年规模稳定 收益率企稳回升 [27][29] 收购重组类业务 - 收购时与相关方达成重组安排盘活资产实现债权回收 2023年基本无新增收购 2024年二季度末存量规模约523亿元、净额414亿元 多分布于房地产行业 存量到期规模将减少 [32] 债转股业务 - 通过相关交易获取债转股资产 主要分布于煤炭、化工等行业 收入波动性大 收益率与煤炭行业平均ROE相关性高 [35] 其他不良资产业务 - 围绕问题机构和资产投入资金化解风险获取收益 涵盖四大业务板块 收益率稳定在4%左右 [36] 不良资产子公司 - 包括信达香港、信达投资、中润发展、信达地产 近几年整体资产规模稳定 收入减少 [40] 金融服务业务 - 通过四家金融子公司开展业务 涵盖银行、证券等领域 牌照齐全 此前保险牌照2020年已出售 业务发展取决于经济和资本市场情况 [44] - 南商银行2024年二季度末资产总额5030亿元 不良贷款率2.84% 上半年年化ROE为5.1% [45] - 信达证券2024年三季度末资产总额852亿元 前三季度年化ROE为6.5% 收入来自经纪、自营和资管业务 [52] - 金谷信托2024年二季度末管理资产余额3229亿元 手续费收入6亿元 [55] - 信达金租2024年二季度末资产规模791亿元较年初回落 2023年ROA为0.90% ROE为8.4% [56] 成本项目 - 成本由资产减值损失、利息支出、存货销售成本、员工薪酬和其他成本构成 [61] - 资产减值损失主要来自南商银行、信达金租和不良资产经营业务 贷款和AC占总资产30%且后续占比预计稳定 信用成本近几年平均2%左右 [65] - 利息支出各条线均有 负债几乎都是计息负债 负债成本近几年约3.1% [66] - 存货销售成本来自信达地产 其毛利率收窄至约20% [68] - “员工薪酬及其他成本/营业收入”在14%左右波动 [69] 盈利预测 假设前提 - 预计2025年收购经营类业务规模稳定 收益率企稳回升 [74] - 收购重组类业务规模减少 收益率随市场利率下行下滑 [74] - 债转股业务规模增长慢 收益率与煤炭行业ROE相关 预计保持稳定 [74] - 其他不良资产业务规模和收益率平稳 [74] - 不良资产子公司业务收入企稳 信达地产销售收入降幅收窄、毛利率企稳 [74] - 金融服务子公司资产规模缓慢增长 收入小幅增长 [75] - 2024年信用成本维持高位 2025年随经济复苏回落 负债成本随市场利率下行略有回落 员工薪酬及其他成本/营业收入保持稳定 [75][76] - 分红率等其他因素假设保持不变 [76] 未来三年业绩预测简表 - 2024 - 2026年营业收入分别为779/780/785亿元 同比增速-5.6%/0.1%/0.7% 归属母公司普通股股东净利润24/40/47亿元 同比增速-43.2%/67.2%/16.0% [77] 盈利预测的敏感性分析 - 乐观预测：“资产减值损失/期初贷款和AC”降至1.5% 2025 - 2026年普通股东净利润55.58/54.78亿元 同比增速129.6%/-1.5% [79] - 中性预测：“资产减值损失/期初贷款和AC”2025年为2.1% 2026年降至1.8% 2025 - 2026年普通股东净利润40.48/46.94亿元 同比增速67.2%/16.0% [79] - 悲观预测：“资产减值损失/期初贷款和AC”升至2.5% 2025 - 2026年普通股东净利润30.40/28.97亿元 同比增速25.6%/-4.7% [79] 估值与投资建议 绝对估值 - 使用三阶段DDM模型估值 得出公司价值区间为1.31 - 1.65港元 [82][83] 相对估值 - 将信达地产、信达证券单独按公允价值估值 其余按PB - ROE估值 合理价值区间429 - 554亿元人民币 约合466 - 602亿港元 对应每股价格1.22 - 1.58港元 [86][89] 投资建议 - 综合绝对和相对估值 认为公司合理股价1.27 - 1.62港元 较当前股价有2% - 30%溢价 首次覆盖给予“中性”评级 [92]

文章核心观点 - 中国信达控股股东财政部拟将221.37亿股公司内资股无偿划转至汇金公司，划转完成后汇金公司将成控股股东，公司仍为国有控股金融机构 [1] 相关要点总结 无偿划转情况 - 财政部拟将持有的221.37亿股公司内资股无偿划转至汇金公司，该部分股份占公司已发行股份总额约58% [1] 划转后股权结构 - 无偿划转完成后，财政部不再持有公司股份，汇金公司直接持有221.37亿股内资股，成为公司控股股东 [1] 公司性质 - 本次无偿划转完成后，公司仍为国有控股金融机构 [1]

资产包概况 - 资产包中的债务人、保证人主要分布在北京市 [1] - 资产包涉及22户债权，总债权金额为787,852.58万元，其中本金683,491.69万元，利息102,504.42万元，其他费用1,856.49万元 [3][6] - 资产包明细包括北大方正集团有限公司、北大医疗产业集团有限公司、北大资源集团有限公司等企业的债权 [3] 债务重组方案 - 中国信达资产管理股份有限公司深圳市分公司拟对北大方正集团有限公司等22户债权进行债务重组 [3] - 重组对价为133,746.43万元，保证人（或其指定第三方）一次性支付后免除其保证责任 [4] - 公示有效期为5个工作日，受理征询或异议有效期也为5个工作日 [5] 债权详细信息 - 北大方正集团有限公司的债权金额从1,304.56万元到136,597.23万元不等，涉及多笔债权 [3] - 北大医疗产业集团有限公司的债权金额分别为35,656.37万元和33,672.23万元 [3] - 北大资源集团有限公司的债权金额为49,830.60万元 [3] 处置程序 - 公示期内如有异议或有意高价收购者，债务重组方案将暂缓实施，并启动公开处置程序 [7] - 联系人及联系方式已公布，包括电话和电子邮件 [8]