核心观点 行业整体评级为“优于大市”[1] 报告核心观点是看好纺织服装行业在2026年体育大年背景下的投资机会 重点关注品牌服饰在春节旺季的消费催化以及上游纺织制造商的业绩弹性 具体看好在高端消费复苏和运动户外高景气度趋势下的品牌服饰 以及受益于世界杯订单和原材料价格上涨的纺织制造企业[5] 行情回顾与市场表现 - 2月以来A股纺织服装指数走势强于大盘 其中纺织制造板块表现优于品牌服饰 分别上涨3.6%和2.0%[1] - 2月以来港股纺织服装指数上涨4.4% 同样强于大盘[1] - 重点公司中 2月以来涨幅领先的包括安德玛(14.9%)、亚玛芬(9.7%)、江南布衣(9.6%)、天虹国际(8.1%)、儒鸿(8.1%)、阿迪达斯(7.9%)、李宁(6.7%)、安踏体育(6.3%)、华利集团(5.1%)、申洲国际(4.7%)和裕元集团(4.1%)[1] 品牌服饰渠道分析 - **全渠道表现**：12月服装社零同比增长0.6% 增速环比放缓 1月服装零售整体承压 主要因春节旺季错期 据运动零售商宝胜国际公告 1月经营收益下滑32.5%[1] - **电商渠道**：1月电商增速环比回升 预计主要受益于电商促销、春节前快递停运集中购买及全国降温[1] - **品类表现**：1月户外品类增长保持领先 运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比增长5%/17%/4%/-6%/2%[1] - **运动服饰品牌**：增速领先的品牌包括露露乐蒙(47%)、迪桑特(29%)、阿迪达斯(16%)[1] - **户外品牌**：蕉下(112%)、迪卡侬(58%)、伯希和(56%)增长强劲[1] - **休闲服饰品牌**：江南布衣(86%)、利郎(51%)、鸭鸭(47%)快速增长[1] - **家纺品牌**：亚朵星球(52%)、罗莱家纺(20%)、水星家纺(8%)仍有较高增长[1] - **个护品牌**：淘淘氧棉(50%)、七度空间(26%)、护舒宝(20%)增速领先[1] - **小红书粉丝增长**：1月运动户外粉丝增速前三分别为阿迪达斯(12.5%)、安踏(9.6%)、lululemon(5.5%) 休闲时尚粉丝增速前三分别为哈吉斯(13.8%)、地素(3.4%)、MIUMIU(3.2%) 母婴个护粉丝增速前三分别为洁婷(1.1%)、全棉时代(0.9%)、Babycare(0.7%)[1] 纺织制造与出口分析 - **宏观层面**：1月越南纺织品出口当月同比增长8.3% 鞋类出口当月同比增长7.8% 较上月增速提升 印尼/印度PMI环比均上升 分别+1.4/+1.8 越南PMI环比下降0.5 但仍维持在临界点50以上[1] - **原材料价格**：年初至今内棉、外棉价格分别呈现小幅上涨/下跌态势 分别+3.0%/-2.5% 内外棉价差持续扩大 年初至今羊毛价格上涨15.3% 截至2月5日 相较去年同期上涨54.9%[1] - **微观层面（台企营收与展望）**：1月台企营收短期承压但有回暖迹象 全年展望普遍乐观、增长动能明确 以世界杯需求为契机扩张产能 关税与汇率影响趋缓[1] - **具体公司1月营收**：志强营收同比减少7.2% 儒鸿因船期递延营收同比增长7.6% 聚阳因去年同期基数较高营收同比下降19.2% 威宏因船舶周转率下降及新厂调整营收同比下降8.8% 广越受益于客户订单增长及结构优化营收同比增长2.4%[1] - **未来展望**：2026世界杯赛事临近带动品牌提前备货 足球鞋及运动服饰订单增温 订单能见度延伸至2026年中 为优化成本并应对地缘风险 企业正加速向东南亚及低关税地区进行产能全球化布局[1] 专题梳理：纺服板块年度业绩预告 - 纺织服装板块百隆东方、天虹国际集团、鲁泰A、歌力思、九牧王等多家上市公司发布盈利预喜 净利润普遍约40%以上增长[2] - **百隆东方**：主因订单饱满、产能利用率提升及原材料成本下行推动[2] - **天虹国际集团**：主因订单回升、产能利用率提升叠加内外棉价差扩大带动[2] - **歌力思**：主因国内品牌增长与费用管控、海外业务优化、Ed Hardy出表、汇兑收益等因素 实现扭亏为盈[2] - **鲁泰A、九牧王**：主因非经收益贡献增加[2] 专题梳理：乐欣户外招股书速览 - 乐欣户外作为全球钓鱼装备制造龙头 2024年以23.1%市场份额稳居全球第一[2] - 2025年1-8月实现收入4.6亿元（同比+18%）、净利润5624万元（同比+20%）[2] - 2025年1-8月毛利率27.7% 净利率12.2%[2] - 公司以代工业务为核心 2025年前八月收入4.3亿元（同比+19%） 与迪卡侬、Fox等全球头部品牌合作超10年[2] - 自有品牌方面 2017年收购英国Solar品牌 22-24年复合增速10%[2] - 客户较集中 前五大客户占比58%[4] - 产品销往40余国 其中欧洲市场占比73%[4] - 公司于2月10日在港交所上市 募资3.3亿港币 资金主要用于品牌升级与产能扩张[4] 投资建议 - **品牌服饰**：看好高端消费复苏 轻奢运动户外景气度高 建议把握品类分化趋势 看好高端细分与跑步赛道布局的品牌[5] - **重点推荐品牌**：安踏体育（中高端多品牌矩阵）、李宁（金标系列产品扩圈中产客群）、特步国际、361度[5] - **非运动品牌**：建议重点关注稳健医疗（“品牌向上”策略下爆品持续涌现）和海澜之家（2026年京东奥莱、阿迪FCC、主品牌海外有望加速开店）[5] - **纺织制造**：部分上游纺织材料供应商四季度以来订单回暖[5] - **纺织材料**：推荐新澳股份（羊毛价格上涨、接单回暖、渗透率提升）和伟星股份（接单改善、股权激励落地）[5] - **代工制造**：代工台企对2026全年展望乐观 主受世界杯相关订单催化 当前订单能见度高 重点关注申洲国际、华利集团[5] 重点公司盈利预测 - **安踏体育**：2025E/2026E EPS为4.72/4.98元 对应PE为16.6/15.8倍[6] - **李宁**：2025E/2026E EPS为1.01/1.08元 对应PE为20.3/18.9倍[6] - **特步国际**：2025E/2026E EPS为0.50/0.53元 对应PE为9.8/9.3倍[6] - **361度**：2025E/2026E EPS为0.60/0.65元 对应PE为8.8/8.1倍[6] - **稳健医疗**：2025E/2026E EPS为1.71/1.99元 对应PE为20.7/17.8倍[6] - **海澜之家**：2025E/2026E EPS为0.45/0.48元 对应PE为13.7/13.0倍[6] - **新澳股份**：2025E/2026E EPS为0.63/0.83元 对应PE为14.6/11.1倍[6] - **伟星股份**：2025E/2026E EPS为0.59/0.65元 对应PE为18.2/16.5倍[6] - **申洲国际**：2025E/2026E EPS为4.37/4.96元 对应PE为13.6/12.0倍[6] - **华利集团**：2025E/2026E EPS为2.85/3.48元 对应PE为17.4/14.2倍[6]

核心观点 - 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，认为2月应重点关注品牌服饰在春节旺季的催化以及上游供应商的业绩弹性[1][5] - 行业整体表现强于大盘，纺织制造子板块表现优于品牌服饰，多家公司发布盈利预喜，显示行业基本面回暖[1][2] - 2026年作为体育大年，冬奥会、世界杯等大型赛事有望催化运动产业链需求，运动户外赛道被长期看好[5] 行情回顾与市场表现 - 2月以来A股纺织服装指数走势强于大盘，其中纺织制造指数上涨3.6%，品牌服饰指数上涨2.0%[1] - 2月以来港股纺织服装指数上涨4.4%，同样强于大盘[1] - 重点公司中，2月以来涨幅领先的包括安德玛(14.9%)、亚玛芬(9.7%)、江南布衣(9.6%)、天虹国际(8.1%)、儒鸿(8.1%)、阿迪达斯(7.9%)、李宁(6.7%)、安踏体育(6.3%)、华利集团(5.1%)、申洲国际(4.7%)和裕元集团(4.1%)[1] 品牌服饰渠道动态 - **全渠道**：12月服装社零同比增长0.6%，增速环比放缓；1月服装零售整体承压，主要因春节旺季错期，据宝胜国际公告，其1月经营收益下滑32.5%[1] - **电商渠道**：1月电商增速环比回升，户外品类增长保持领先，运动服饰/户外服饰/休闲服饰/家纺/个护分别同比增长5%/17%/4%/-6%/2%[1] - 运动服饰中，增速领先的品牌包括露露乐蒙(47%)、迪桑特(29%)、阿迪达斯(16%)[1] - 户外品牌中，蕉下(112%)、迪卡侬(58%)、伯希和(56%)增长强劲[1] - 休闲服饰中，江南布衣(86%)、利郎(51%)、鸭鸭(47%)快速增长[1] - 家纺品牌中，亚朵星球(52%)、罗莱家纺(20%)、水星家纺(8%)仍有较高增长[1] - 个护品牌中，淘淘氧棉(50%)、七度空间(26%)、护舒宝(20%)增速领先[1] - **小红书粉丝增长**：1月运动户外粉丝增速前三分别为阿迪达斯(12.5%)、安踏(9.6%)、lululemon(5.5%)；休闲时尚粉丝增速前三分别为哈吉斯(13.8%)、地素(3.4%)、MIUMIU(3.2%)；母婴个护粉丝增速前三分别为洁婷(1.1%)、全棉时代(0.9%)、Babycare(0.7%)[1] 纺织制造与出口情况 - **宏观层面**： - 1月越南纺织品出口当月同比增长8.3%，鞋类出口当月同比增长7.8%，增速较上月提升[1] - 印尼/印度PMI环比均上升，分别+1.4/+1.8；越南PMI环比下降0.5，但仍维持在临界点50以上[1] - 年初至今内棉价格上涨3.0%，外棉价格下跌2.5%，内外棉价差持续扩大[1] - 年初至今羊毛价格上涨15.3%，截至2月5日，相较去年同期上涨54.9%[1] - **微观层面（台企代工）**： - 1月营收短期承压但有回暖迹象，全年展望普遍乐观、增长动能明确[1] - 志强1月营收同比减少7.2%，主因淡季影响[1] - 儒鸿1月营收同比增长7.6%，因去年12月部分船期递延至1月[1] - 聚阳1月营收同比下降19.2%，因去年同期美系客户赶在关税调整前积极拉货造成基数较高[1] - 威宏1月营收同比下降8.8%，因船舶周转率下降叠加柬埔寨新厂处于学习曲线调整阶段[1] - 广越1月营收同比增长2.4%，受益于既有客户订单延续增长叠加产能调配与接单结构优化[1] - **未来展望**：2026世界杯赛事临近带动品牌提前备货，足球鞋及运动服饰订单增温，订单能见度延伸至2026年中，企业正加速向东南亚及低关税地区进行产能全球化布局[1] 专题研究：业绩预告与新股分析 - **纺服板块年度业绩预告梳理**：百隆东方、天虹国际集团、鲁泰A、歌力思、九牧王等多家上市公司发布盈利预喜，净利润普遍实现约40%以上增长[2] - 百隆东方主因订单饱满、产能利用率提升及原材料成本下行推动[2] - 天虹国际主因订单回升、产能利用率提升叠加内外棉价差扩大带动[2] - 歌力思主因国内品牌增长与费用管控、海外业务优化、Ed Hardy出表、汇兑收益等因素，实现扭亏为盈[2] - 鲁泰A、九牧王主因非经常性收益贡献增加[2] - **乐欣户外招股书速览**： - 公司为全球钓鱼装备制造龙头，2024年以23.1%市场份额稳居全球第一[2] - 2025年1-8月实现收入4.6亿元（同比+18%）、净利润5624万元（同比+20%）[2] - 2025年1-8月毛利率27.7%，净利率12.2%[2] - 以代工业务为核心，与迪卡侬、Fox等全球头部品牌合作超10年；2017年收购英国Solar品牌[2] - 前五大客户占比58%，产品销往40余国，欧洲市场占比73%[2] - 公司于2月10日在港交所上市，募资3.3亿港币，资金主要用于品牌升级与产能扩张[2] 投资建议 - **品牌服饰**：看好高端消费复苏，轻奢运动户外景气度高，建议把握品类分化趋势，看好布局高端细分与跑步赛道的品牌[5] - 重点推荐安踏体育（中高端多品牌矩阵）、李宁（金标系列产品扩圈中产客群）、特步国际、361度[5] - 非运动品牌，建议重点关注稳健医疗（“品牌向上”策略）和海澜之家（2026年加速开店）[5] - **纺织制造**：部分上游纺织材料供应商四季度以来订单回暖[5] - 纺织材料：推荐新澳股份（羊毛价格上涨、接单回暖）和伟星股份（接单改善、股权激励落地）[5] - 代工制造：代工台企对2026全年展望乐观，主受世界杯相关订单催化，订单能见度高；重点关注申洲国际、华利集团[5]

公司战略与零售升级举措 - 公司在新年消费热潮中于深圳、苏州、广州、香港四城核心商圈全新升级并亮相FILA BIELLA与FILA ICONA两大主题店型 [1] - 此举是公司在“ONE FILA”战略指导下推进“零售升级”的重要举措，旨在通过差异化店型矩阵精准触达高端客群，构建城市运动美学新场景 [1] - 此次四家门店焕新标志着公司在高端零售布局上进一步向精细化、场景化纵深发展 [2] BIELLA主题店型特点 - BIELLA是公司品牌的诞生地，该主题店型致力于打造“历史可触、潮流可感”的意式运动美学空间 [2] - 升级后的BIELLA 2.0进化为“全品类文化”复合型空间，通过自然材质的运用与品牌基因演绎提升消费体验 [2] - 深圳与广州的BIELLA 2.0门店空间设计融合木纹、金属材质及模拟波河光影的水磨石纹理，传递“自然与都市”交融气质 [4] - 店内实现全品类产品陈列，并特设“百年品牌时空长廊”，展示品牌从1911年工坊起源到当代设计师联名的关键历程 [4] ICONA主题店型特点 - ICONA在意大利语中译为“符号”，该主题店型代表对传统、文化的坚守和崇尚创意的精神 [7] - ICONA门店在延续意式建筑美学基因基础上，通过现代设计手法重构意式建筑符号，实现品牌底蕴与空间美学的深度融合 [7] - 苏州与香港的ICONA门店设计借鉴了意大利诺曼式门道、罗马万神殿穹顶等元素，地面采用仿古瓷砖，墙面结合米兰建筑洞石元素 [9] - 门店焕新大幅提升了FILA ICONA的形象覆盖率，并同步强化了品牌辨识度与消费者的文化共鸣 [7] 门店服务与体验升级 - 焕新的四家门店均聚焦一线及新一线城市核心客群，同步推出更多元和个性化的服务体验 [11] - 门店将配备认证潮流穿搭师，为顾客提供量身定制的个人风格测评与穿搭建议，以强化圈层归属感 [11] - 公司通过线下沙龙、主题派对、专属预约等形式，为消费者创造具有社交价值的体验场景，推动门店从“购物场所”向“社交体验空间”转型 [11] 未来发展规划 - BIELLA与ICONA两大主题店系列的四城联动是“ONE FILA”战略下零售升级的重要实践 [11] - 公司将持续以该战略为指引，在更多高活力消费市场打造兼具品牌辨识度与地域特色的运动美学新场景 [11] - 未来公司将紧密围绕“以消费者为中心”，让“运动致美”与品质服务融入消费者线下体验 [11]

公司融资活动 - 特步国际已完成发行本金总额为5亿港元的可换股债券 [1] - 债券已于2026年2月6日在维也纳证券交易所上市 [1] - 债券已由独家账簿管理人向不少于六名独立专业投资者完成配售 [1] 交易细节与关联关系 - 债券发行认购协议的所有先决条件已获达成并于2026年2月6日完成 [1] - 所有债券承配人及其最终实益拥有人均为公司的独立第三方 [1]

公司资本结构管理 - 公司完成同步购回金额为5亿港元于2026年到期的1.5%可换股债券 [1] - 同步购回结算及注销完成后，2025年可换股债券不再为未偿还债券 [1] - 2025年可换股债券于维也纳证券交易所的最后交易日为2026年2月6日，预期将于2026年2月10日或前后自该交易所除牌 [1] 公司新债券发行 - 公司完成发行金额为5亿港元于2029年到期的零票息可换股债券 [1]

公司资本结构管理 - 公司完成同步购回金额为5亿港元的于2026年到期的1.5%可换股债券 [1] - 同步购回结算及注销完成后，该笔2025年可换股债券不再为未偿还债券 [1] - 该笔债券于维也纳证券交易所的最后交易日为2026年2月6日，预期将于2026年2月10日或前后自该交易所除牌 [1] 公司债务融资活动 - 公司完成发行金额为5亿港元的于2029年到期的零票息可换股债券 [1]

公司融资与资本运作 - 特步国际已完成本金总额为5亿港元的可换股债券的认购及发行 [1] - 债券发行及认购的所有先决条件已于2026年2月6日达成并完成 [1] - 债券已于2026年2月6日在维也纳证券交易所上市 [1] - 债券由独家账簿管理人向不少于六名独立承配人（均为专业投资者）配售 [1] - 各债券承配人及其最终实益拥有人均为公司独立第三方 [1]

公司行动 - 特步国际已完成对其2025年可换股债券的同步购回，购回本金总额为5亿港元，占该债券初始本金额的100% [1] - 此次同步购回已于2026年2月6日完成，且交易经办人协议所载的所有先决条件均已达成 [1] - 公司已安排香港上海汇丰银行有限公司作为受托人，注销了所购回的债券 [1]

业绩总结 - 公司完成同步购回5亿港元、2026年到期的1.5%可换股债券，占初始本金100%[4][6] - 公司完成发行5亿港元、2029年到期的零票息可换股债券[4][7] 用户数据 - 群成投资等股东现有及转换后股份数目和占比情况[14] 未来展望 - 公司拟将债券发行所得净额约4.92亿港元用于既定用途[11] 其他新策略 - 债券由独家账簿管理人向不少于6名独立承配人配售[7] - 香港联交所批准新可换股债券股份上市及买卖[10] - 每股转换价为6.37港元[14] - 公布日期公司无库存股份，无意转让库存股份[15]

债券发行 - 公司于2025年2月20日发行本金5亿港元、2026年到期的1.5%可换股债券[6] 债券购回 - 待条件达成或豁免，本金5亿港元的2025年可换股债券将同步购回[6] 债券交易与除牌 - 2025年可换股债券预计2026年2月6日或前后最后交易[7] - 2025年可换股债券预计2026年2月10日或前后从维也纳证券交易所除牌[7] 购回条件 - 同步购回须交易经办人协议先决条件达成及/或豁免后完成[7]