报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 公司业务表现 - 特步国际2024年三季度主品牌全渠道零售额同比增长中单位数,其中童装表现好于成人服饰 [2] - 索康尼2024年三季度全渠道零售额同比增长超50%,延续强劲表现 [2] - 分渠道来看,线上增长好于线下,四季度以来零售有所回暖 [2] - 公司运营指标稳健,库存水位健康,折扣率维持较好水平 [2] - 专业运动品牌索康尼和迈乐增长亮眼,成为公司第二增长曲线 [2] 公司业务调整 - 时尚运动K&P品牌剥离进度稳步推进,预计将在11月底完成,对公司业绩有明显改善 [3] - 公司持续优化多品牌矩阵,聚焦核心跑步业务,夯实优势地位 [3] 财务表现 - 2024年预计公司收入为13,346百万元,同比下降7%,主要是由于口径调整 [4] - 2024年预计公司净利润为12.4亿元,同比增长20% [4] - 2024年预计公司毛利率为45%,较2023年有所提升 [4] 风险提示 - 消费恢复低于预期 - 存货风险增加 - 市场竞争加剧 [3]

报告公司投资评级 - 公司维持"增持"评级 [3] 报告的核心观点 - 主品牌Q3流水符合预期,经营指标维持健康,索康尼表现亮眼,期待Q4经营表现 [3] - 主品牌Q3趋势与行业整体一致,线下门店客流和单店表现环比、同比H1略有下滑,线上流水增速优于线下 [3] - 国庆期间主品牌流水同比增长双位数,双十一预售及国庆假期表现优异,期待Q4流水表现 [3] - 索康尼国庆期间维持高速增长,预计2024全年收入同比增长50%的概率较高 [3] - 针对2024全年,维持集团整体收入增长单位数、利润增长20%以上的预期 [3] 财务数据总结 - 2020-2022年营业收入分别为81.72亿、100.13亿、129.30亿元,增速分别为-10%、22.5%、29.1% [5] - 2020-2022年净利润分别为5.13亿、9.08亿、9.22亿元,增速分别为-29.5%、77.1%、1.5% [5] - 预测2024-2026年归母净利润分别为12.61亿、14.30亿、16.04亿元 [3][5] - 预测2024-2026年PE分别为10倍、9倍、8.6倍 [5] 同行业对比 - 同行业平均PE为12/11/10倍,特步国际PE为13/11/10倍 [6]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[2] 报告的核心观点 1) 24Q3 特步主品牌全渠道零售流水同比增长中单位数,零售折扣约7.5折,存货周转约4个月[2] 2) 24Q3主品牌流水增速环比放缓,10月以来增长改善,主要受宏观消费环境转弱影响[2] 3) 24Q3主品牌折扣及库存基本环比持平、同比均有改善,折扣控制较好[2] 4) 索康尼增长强劲,K&P预计11月底有望完成剥离,有望改善公司盈利[2] 5) 公司深耕国内大众体育市场,打造跑鞋优势品类,构建多品牌矩阵,10月以来销售呈改善趋势,利润率有望如期改善[2] 分析报告目录 公司运营数据 1) 22Q1-24Q3主品牌流水、折扣水平、渠道存货周转情况[9] 2) 公司三大财务报表数据及主要财务指标预测[10] 盈利预测与估值 1) 公司24-26年归母净利润预测值调整为12.4/14.2/16.5亿元,对应PE为11/10/9X[2] 风险提示 1) 国内消费持续疲软,竞争加剧[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 - 2024Q3 特步主品牌流水中单增长,Q3 主品牌流水增速放缓,10 月至今主品牌流水恢复,线上线下流水均有双位数增长 [3] - 考虑 K&P 剥离顺利以及 Q4 积极控费,略上调盈利预测,预计 2024-2026 年归母净利润分别为 12.4/13.98/15.7 亿元 [3] - 主品牌经营指标稳健,索康尼开启品牌升级元年,门店、营销及产品投入加大,预计流水持续高增 [3] 主品牌总结 - 2024Q3 流水表现中,电商好于线下、儿童好于成人,线下流水轻微增长、电商流水高双增长,儿童流水低双增长 [4] - 经营指标:截至 2024Q3,库销比约 4 个月,折扣 75 折,库销比及折扣环比均基本持平 [4] - 新品方面,特步于 8 月 31 日发布新一代冠军跑鞋"160X6.0"、"160X6.0 PRO"和"160X6.0 MONXTER" [4] 新品牌总结 - 索康尼聚焦双精英人群,保持高速增长,逐渐成为驱动集团收入的第二增长曲线 [4] - 2024 年开启品牌升级元年,渠道上将在中国内地高线城市的核心商圈持续开设更多新形象店铺并专注店效提升 [4] - 9 月深圳万象城首家全球品牌概念店开业,截至 2024H1,索康尼在中国店铺 128 家 [4]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 特步品牌业务 - 特步品牌2024Q3流水增长中单位数,运营稳健 [1] - 电商渠道流水增速亮眼,预计在高双位数,线下渠道流水持平略增 [1] - 渠道库存保持在健康水位,终端折扣环比Q2持平 [1] 索康尼业务 - 索康尼营销推广持续推进,产品力优异且不断丰富产品线,2024Q3流水增长50%+ [1] KP业务剥离 - KP业务剥离进程推进顺利,预计公司2024年业绩增长20% [1] 财务数据总结 营收情况 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为13,538/14,782/16,084百万元 [3] - 2024年营收同比下降5.6%,此后两年分别增长9.2%和8.8% [3] 利润情况 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为1,237/1,395/1,526百万元 [3] - 2024年净利润同比增长20.1%,此后两年分别增长12.7%和9.4% [3] 估值水平 - 2024年公司预计PE为11倍 [2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 1. 第三季度特步主品牌流水同比增长中单位数,零售折扣7.5折,库销比4个月,环比稳定、同比改善 [4][5] 2. 第三季度索康尼品牌流水同比增长超过50% [5] 3. 10月以来公司主品牌流水保持双位数增长,索康尼保持高速增长 [5] 4. 公司管理层预计索康尼全年增长超过50%,集团整体收入有压力但净利润目标可达 [5] 分类总结 特步主品牌表现 1. 第三季度特步主品牌流水同比增长中单位数,其中线上增长高双位数,线下小幅增长 [4] 2. 第三季度特步主品牌零售折扣7.5折,环比稳定、同比改善;库销比4个月,环比稳定、同比下降 [4] 索康尼表现 1. 第三季度索康尼品牌流水同比增长超过50% [5] 2. 10月以来索康尼保持高速增长 [5] 3. 公司管理层预计索康尼全年增长超过50% [5] 集团整体表现 1. 公司管理层预计集团整体收入增长有压力,但随着KP剥离及降本增效,净利润目标可达 [5] 投资建议 1. 看好公司发挥跑步品类专业优势,主品牌稳健增长,专业品牌快速增长,以及KP剥离后盈利提升 [6] 2. 维持盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为12.4/14.4/16.1亿元,同比增长20.3%/16.0%/12.3% [6] 3. 上调公司合理估值区间至6.1-6.6港元,对应2024年12-13x PE,维持"优于大市"评级 [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 主品牌业务表现 - 24Q3 主品牌零售流水同比中单位数增长 [1][2] - 24Q3 主品牌零售折扣为75折,环比持平,同比23Q3的7-7.5折有所改善 [2] - 24Q3 主品牌渠道库存周转为4个月,环比持平,同比23Q3的4.5-5个月有所改善 [2] 索康尼品牌表现 - 24Q3 索康尼零售销售实现超过50%同比增长 [1][2] - 索康尼受益于在专业跑步和户外赛道的优势,有望保持较高增长 [2] - 索康尼通过品牌代言、产品创新、渠道升级等多方面加强品牌推广力度 [2] 财务预测 - 维持24/25/26年营业收入154.84/161.40/182.93亿元的预测 [3] - 维持24/25/26年归母净利13.30/15.56/17.75亿元,EPS 0.50/0.59/0.67元的预测 [3] - 2024年10月22日收盘价5.71港元对应24/25/26年PE为10/9/8倍 [3]

文章核心观点 - 特步国际发布2024年第三季度中国内地业务营运状况 [1] - 特步主品牌零售销售(包括线上线下渠道)实现中单位数同比增长 [1] - 零售折扣水平为约七五折 [1] - 渠道库存周转为四个月 [1] 行业分析 - 特步主品牌零售销售实现中单位数同比增长,表明公司业务保持良好增长态势 [1] - 零售折扣水平为约七五折,说明公司产品定价策略较为合理,毛利率水平较高 [1] - 渠道库存周转为四个月,表明公司库存管理较为有效,资金周转良好 [1]

财务表现 - 收入达到人民幣7,203.2百萬元,同比增長10.4%[5] - 毛利率達到46.0%,經營溢利率為15.2%[7] - 普通股股權持有人應佔溢利達到人民幣752.1百萬元,同比增長13.0%[4] - 每股基本盈利為人民幣29.66分[7] - 平均股權持有人權益總額回報率達到16.4%[7] - 廣告及推廣費用佔收入比重為13.3%,員工成本佔收入比重為10.8%[7] - 研發成本佔收入比重為2.2%[7] - 資產淨值為每股人民幣3.57元,較2023年12月31日增加5.6%[5] - 淨現金流入達到人民幣826百萬元,同比增長211.6%[5] - 獲MSCI ESG評級上調至「A」級[5] 業務表現 - 集团2024年上半年收入增长10.4%至人民幣7,203.2百万元[12] - 特步主品牌收入增长6.6%至人民幣5,789.2百万元[13] - 集团毛利率達到46.0%[13] - 經營溢利增長10.9%至人民幣1,094.1百萬元[13] - 本公司普通股股權持有人應佔溢利增長13.0%至人民幣752.1百萬元[13] - 每股基本盈利為人民幣29.7分[13] - 董事會宣派中期股息每股15.6港仙,派息比率為50.0%[13] - 體育用品行業的庫存逐漸回復至健康水平,為2024年下半年及往後締造穩定的行業前景[12] - 全民運動參與度持續提升,加上剛閉幕的奥運會激發起消費者對運動的熱愛,以及人們對健康日益關注,消費者對體育用品的需求大幅增長[12] - 集團針對中國大眾市場具有競爭優勢的定價戰略,特步主品牌的零售額於2024年上半年錄得高單位數增長[12] 品牌發展 - 集团将集中资源發展高利潤品牌,包括特步主品牌、索康尼及邁樂[15] - 特步主品牌面向大眾市場,索康尼服務於高端且成熟的顧客群,邁樂專注於越野跑和戶外運動[15] - 三個品牌的協同效應將進一步增強,突顯集團在跑步領域的領先地位[15] - 公司作為中國最受認可的跑步品牌,贊助的中國運動員共獲得408項馬拉松冠軍[19] - 頂尖運動員對公司專業跑步產品的認可,強化了品牌與其跑步專業性的聯繫[19] - 公司大眾跑鞋的知名度得到提升,並鞏固了其中國馬拉松跑鞋穿著率榜首的市場地位[19] - 推出全新凯旋配色的冠军版跑鞋家族[20] - 助力83位运动员斩获370个冠军[21] - 推出大众系列新品"行雲"跑鞋获得好评[22] - 通过特步跑步俱乐部和跑团活动提高社区渗透率，强化跑步生态圈[24] - 2024年上半年赞助多个知名马拉松赛事[25,26] - 推出JLIN5籃球鞋，成为中国三人籃球超級聯賽官方贊助商[27,28] - 与明星范丞丞合作推出休闲服装系列，提升年轻消费者关注[29] - 第九代门店平均客单价和店效持续增长，顾客忠诚度和品牌形象提升[31] - 电子商务业务收入同比增长超20%，占主品牌收入超30%[33] - 跑步产品在电商平台销售增长迅猛，618期间线上销售大幅增长[33] - 特步儿童业务表现卓越,于2024年上半年持续推动特步主品牌的增长,截至2024年6月30日在中国内地共有1,706家店铺[34] - 特步儿童与清华大学体育与健康科学研究中心正式建立合作关系,双方将共建中国儿童健康成长数据库,推广科学运动[35] - 特步儿童联合上海体育大学和清华大学团队推出"A+健康成长鞋",采用全面升级的材料和设计,提升了鞋款的稳定性和抓地力[36] - 特步儿童通过"驕陽計劃"在中国开设30多个高质量的儿童体育课堂,为儿童创造更具活力的未来,充分激发运动潜能[37] - 索康尼品牌在中国跑步界的知名度迅速提升,其穿着率位居国内外马拉松赛事前三,市场份额有所提升[38] - 索康尼通过代言人签约、产品创新、渠道升級和活动赞助等多方面加强品牌推广力度,以专业的视角引领当代跑者[39] - K-SWISS在中国内地高线城市持续开店,并於上海開設首間網球概念店,強化了品牌形象[40] - 帕拉丁在中国内地的店效稳健增长,并提供核心及明星系列等全面的产品线,满足高端消费者需求[40] - K-SWISS與知名藝人合作,引起消費者對產品的熱烈關注,同時推出"鯊齒"戶外鞋滿足年輕人的探索需求[43] - 帕拉丁繼續與林書豪等知名藝人合作,建立其作為休閒運動服裝領域潮流引領者的地位[43] 可持续发展 - MSCI ESG評級提升至「A」級,在供應鏈、勞工管理、公司治理等方面獲得顯著提升[44] - 推出環保跑鞋系列,每雙鞋可減少11.6至13.1克碳排放,推廣廢料回收再利用[45] - 向多個社區計劃

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营收72亿元,同比+10%,归母净利润同比+13%至7.5亿元 [2][5] - 索康尼增长超预期,主品牌/时尚运动/专业运动营收分别同比+7%/+10%/72% [5] - 主品牌毛利率同比+0.8pct至43.9%,预计主因大众碳板跑鞋360X以及童装毛利改善驱动 [5] - H1经营现金流净额8.3亿元同比+212%,净现比达1.1改善显著 [5] - 预计2024-2026年特步国际实现归母净利分别为12.7、14.6和16.2亿元,同比增长24%/15%/11% [5] 公司概况 - 公司发布2024半年度报告 [2][5] - 主品牌库销比~4个月,折扣75折维持健康水平 [5] - H2公司将控制费用作为重点目标 [5] - KP剥离在即,剥离后特别派息1.51亿美元,对应股息率~9% [5]