行业投资评级 - 纺织服饰行业评级为增持（维持）[5] 核心观点 - 服装家纺板块Q3消费环境延续波动复苏态势 运动鞋服板块表现预计优于纺服大盘 各综合性运动品牌库销比整体维持在4-5的健康水平 持续看好运动鞋服赛道长期增长性[3] - 黄金珠宝板块中长期标的公司向内寻求产品与渠道力提升 面对金价高企态势 消费者加强产品设计及品牌力关注 2025年具有明确产品差异性及强品牌力公司有望跑赢行业[4] - 服饰制造板块东南亚关税政策大方向基本落地 短期产业链利润分配变化影响制造公司2025-2026年盈利预期 中长期竞争格局持续优化 具备一体化和国际化产业链龙头公司预计享受份额提升[8] 分板块投资观点 运动鞋服板块 - 重点推荐业绩确定性较强龙头公司安踏体育 集团化运营能力卓越 迪桑特/KolonSport为代表的其他品牌分部增速优异 当前股价对应2025年PE为18倍[6] - 推荐长期业绩弹性较大李宁 当前股价对应2025年PE为19倍[6] - 推荐跑步赛道运营领先特步国际 主品牌表现稳健 新品牌索康尼长期收入和利润具备增长空间 当前股价对应2025年PE为12倍[6] - 关注高分红标的滔搏[6] 品牌服饰板块 - 推荐新业务拓展顺利海澜之家 对应2025年PE为14倍[6] - 关注波司登 对应FY2026PE为13倍[6] 家纺板块 - 关注业绩弹性较大罗莱生活 预计2025年国内家纺业务运营稳健 当前股价对应2025年PE为14倍[6] 黄金珠宝板块 - 推荐产品力及渠道效率不断提升周大福 当前股价对应FY2026PE为21倍[7] - 推荐潮宏基 股价对应2025年PE为28倍[7] 服饰制造板块 - 推荐对美业务占比较小/盈利表现稳健/估值性价比高申洲国际 对应2025年PE为12倍[8] - 关注新客户合作推进顺利/产能加速国际化布局华利集团 对应2025年PE为18倍[8] - 关注收入增长稳健/中长期竞争力不断提升伟星股份 对应2025年PE为19倍[8] Lululemon FY2025Q2业绩表现 - FY2025Q2营收同比增长7%至25亿美元（货币中性基础增长6%） 美洲业务营收同比增长1% 国际业务营收同比增长22%[1] - 毛利同比增长5%至15亿美元 毛利率同比下降1.1pcts至58.5%[1] - 经营利润同比下降3%至5.2亿美元 经营利润率同比下降2.1pcts至20.7%[1] - 调整全年指引 预计FY2025营收增长2%-4%（相同52周口径增长4%-6%）[1] 分地区表现 - 美洲地区：货币中性基础上美洲业务营收同比增长1% 加拿大营收同比增长1% 美国营收同比持平 预计FY2025美国营收同比下降2%-下降1% 加拿大业务营收持平[6] - 中国市场：货币中性基础上中国业务营收同比增长24% 期内新开5家店铺 预计FY2025中国大陆营收增长20%-25%[6] 行业数据表现 - H股运动鞋服板块2025H1重点公司营收同比增长9.1%至659亿元 扣除一次性收益亏损后归母净利润增长8.2%至105.4亿元[9] - A股品牌服饰板块2025H1收入同比-0.1%/归母净利润同比-17.5% 其中Q1/Q2收入同比分别-2.6%/+2.9% 归母净利润同比分别-9.7%/-29.8%[9] - 服饰制造板块2025H1重点公司收入同比+2.7%/归母净利润同比-9.8% 申洲国际/华利集团/晶苑国际收入同比分别+15%/+10%/+11%[10] - 黄金珠宝板块2025Q1/Q2金饰消费量同比-27%/-24% 老凤祥/周大生2025H1利润同比-13.1%/-1.3% 老铺黄金/潮宏基2025H1利润同比+285.8%/+44.3%[10] 市场行情表现 - 品牌服饰板块本周上涨1.1% 跑赢沪深300指数（-0.81%）和纺织制造板块（-0.62%）[30] - A股周涨幅前三：安正时尚(+48%)/美邦服饰(+36.5%)/莱绅通灵(+13.64%)[30] - H股周涨幅前三：维珍妮(+15.46%)/江南布衣(+5.36%)/天虹国际集团(+3.4%)[30]

股份奖励计划 - 公司于2025年9月5日向超过100名选定参与者授予5000万股奖励股份 占已发行股份总数约1.80% [1] - 奖励计划须待承授人接纳后方可作实 依据2025年股份奖励计划条款执行 [1]

股份奖励计划 - 公司于2025年9月5日根据2025年股份奖励计划条款向超过100名选定参与者授予5000万股奖励股份 [1] - 奖励股份占公司已发行股份总数约1.80% [1] - 奖励须待承授人接纳后方可作实 [1]

股份奖励计划 - 公司于2025年9月5日根据2025年股份奖励计划向超过100名选定参与者授予5000万股奖励股份 [1] - 奖励股份占公布日期已发行股份总数约1.80% [1] - 奖励须待承授人接纳后方可作实 [1]

股份奖励计划 - 2025年9月5日向超100名参与者授出5000万股奖励股份，占已发行股份约1.80%[2][3][5] - 4500万股授予雇员，500万股授予服务供应商[5] - 丁利智获授100万股，占已发行股份约0.036%[5] - 股份授出日期收市价为每股6.37港元[7] - 归属期2026年9月30日归属30%，2028年5月31日归属70%[9] - 授出奖励通过发行2000万股新股份和转移3000万股现有股份达成[13] - 授出后2025年股份奖励计划可供新股授出股份257,455,907股，服务供应商分项限额下22,745,590股[13] 计划时间与调整 - 2014年股份奖励计划于2024年8月1日届满，不得再授出奖励股份[16] - 2014年股份奖励计划尚未归属股份3204.3万股，1165.2万股和2039.1万股分别于2026年3月31日和2027年3月31日归属[16] - 2025年股份奖励计划于2025年4月28日获批采纳[18] - 公司指示2014年信托受托人将3000万股现有股份转移至2025年股份奖励计划信托受托人[17] - 2014年信托期限终止时，受托人须在28个营业日内或另行厘定期限出售信托基金中余下股份（须归属股份除外）[17] 公司人员与股份 - 执行董事为丁水波、丁美清、丁明忠及杨鹭彬[21] - 非执行董事为陈伟成[21] - 独立非执行董事为鲍明晓、胡家慈及陈绮华[21] - 公司股份为每股面值0.01港元的普通股[22]

港股市场表现 - 恒生指数报25145点上涨0.35% 恒生科技指数报5608点上涨0.52% [1] - 纺织服装板块整体走强 李宁高开超3.5% 安踏体育 特步国际 普拉达 申洲国际涨超1% [1] - 科网股涨跌不一 腾讯 京东 小米涨超1% 阿里巴巴跌超1% [1] 政策驱动行业机遇 - 国务院提出2030年体育产业总规模超7万亿元 培育世界级体育企业和赛事 [1] - 安踏 李宁 特步等体育用品企业有望受益政策红利 [1] 细分板块动态 - 机器人概念股高开 优必选涨近2% [1] - 创新药概念延续涨势 三生制药涨超1% [1] - 内资券商股普遍高开 光大证券涨超1% [1] - 苹果概念普涨 蓝思科技涨超2% [1] - 黄金股活跃 珠峰黄金涨超2% [1] 机构观点与目标价调整 - 高盛上调港交所目标价至524港元 维持买入评级 因简化交易结算费率等改革举措 [2] - 港交所通过扩大衍生品持股限额提升市场效率 但基于HIBOR预测下调保证金收益率预期 [2] 资金面与后市展望 - 南向资金8月净流入超1121亿港元 支撑市场成交量处于高位 [2] - 港股估值处于全球洼地 美联储9月降息预期升温带来结构性机会 [2] - 恒生科技指数具备估值修复潜力 消费医药等防御性板块受关注 [2]

股价表现 - 李宁股价上涨3.5%至19.24港元 [1] - 安踏体育股价上涨1.92%至95.5港元 [1] - 特步国际股价上涨1.59%至6.4港元 [1] - 滔搏股价上涨0.98%至3.09港元 [1] 政策支持 - 国务院提出加快构建现代体育产业体系并提振体育消费 [1] - 目标2030年体育产业总规模超过7万亿元 [1] - 计划培育具有世界影响力的体育企业和体育赛事 [1] 行业前景 - 户外经济推动运动服饰销售保持高景气 [1] - 体育产业成为经济增长和转型升级的重要力量 [1] - 国家通过改革创新赋能体育高质量发展 [1]

股价表现 - 李宁股价上涨3.5%至19.24港元 [1] - 安踏体育股价上涨1.92%至95.5港元 [1] - 特步国际股价上涨1.59%至6.4港元 [1] - 滔搏股价上涨0.98%至3.09港元 [1] 政策支持 - 国务院办公厅提出加快构建现代体育产业体系并提振体育消费 [1] - 政策目标到2030年培育具有世界影响力的体育企业和赛事 [1] - 体育产业总规模目标超过7万亿元 [1] 行业前景 - 户外经济推动运动服饰销售保持高景气度 [1] - 体育产业成为经济增长和转型升级的重要力量 [1] - 国家通过改革创新赋能体育高质量发展 [1]

政策目标与产业规模 - 国务院办公厅发布《关于释放体育消费潜力 进一步推进体育产业高质量发展的意见》 提出6项20条重点举措 涵盖扩大供给、激发需求、壮大主体、培育增长点、强化支撑和提升保障等方面 [1] - 政策目标为2030年体育产业总规模超过7万亿元 培育具有世界影响力的体育企业和赛事 [1] - 2023年体育产业总规模达3.67万亿元 年均增速10.3% 增加值1.49万亿元 其中体育服务业占比72.7% [1] 细分领域发展举措 - 积极发展户外运动产业 制定新一轮发展规划 差异化发展山地户外、水上、汽车摩托车、航空等项目 建设高质量户外运动目的地 [2] - 培育壮大冰雪经济 实施冰雪消费惠民措施 支持冰雪设备纳入设备更新范围 深化冰雪运动"南展西扩东进"战略 [2] - 开展低空赛事活动包括低空运动、航空模型运动和模拟飞行 促进低空体育消费 [2] 产业数据与增长表现 - 冰雪产业规模从2020年3811亿元增至2024年9700亿元 年均增长26.3% [3] - 2024年水上运动参与人数突破1.2亿 产业规模达4386亿元 同比增长18.7% [3] - 2024年户外运动线上消费人次约2亿 消费总额超3000亿元 [3] 金融支持与资本动态 - 引导金融机构优化投融资服务 发展知识产权质押贷款 支持体育企业上市、再融资、发债和资产证券化 [3] - 鼓励用好再贷款再贴现政策 降低综合融资成本 [3] - 截至2025年9月4日 体育运动领域披露一级市场投融资事件16起 总金额5.59亿元 2024年全年为9起和10.49亿元 [4] 重点企业表现 - 李宁品牌布局完善 产品矩阵定位清晰 注重研发设计 专业与时尚双轮驱动品牌升级 [6] - 安踏体育半年净利润同比增长15% 收入增长14% 安踏品牌收入增5% 经营利润率提升1.5个百分点至23.3% 与Musinsa成立合资企业开拓年轻市场 [6] - 特步国际2025中期收入68.38亿元 同比增7.14% 净利润9.14亿元 同比增21.47% 大众运动分部收入增4.5%至61亿元 线上渠道表现良好 [6] 行业前景与消费趋势 - 户外经济催热运动服饰销售高景气 运动鞋服渗透率有望加速提升 国产运动品牌销量预计亮眼增长 [2][4] - 体育产业成为经济增长和转型升级重要力量 培育经济发展新动能 [2] - 健康意识与运动习惯深入大众生活 宏观消费情况有望稳步改善 [4]

**特步国际电话会议纪要关键要点分析** **一 公司近期经营与财务表现** * 公司近期销售流水符合预期 七八月表现优于六月 跑鞋品类下半年预计保持双位数增长[3] * 2025年上半年毛利率因服装类低毛利产品占比增加而下滑 但公司认为这是健康的下滑 预计未来随规模效应和品牌力提升 毛利率将逐步上升[8] * 2025年整个集团净利润增幅预计超过10% 对下半年跑鞋增长持乐观态度[23] * 库存周转稳定在4至4.5个月 折扣水平维持在7至7.5折之间[3] **二 核心业务与产品策略** * 冠军系列碳板跑鞋（160 260 360系列）增长迅速 预计2025年销量达800万双 较2024年的400万双翻倍[6] * 通过专业选手穿着其跑鞋赢得马拉松比赛建立品牌地位 在马拉松赛场穿着率达50% 远超第二名耐克[2][6] * 产品策略覆盖不同价位段 高端市场有160 260和360系列 大众市场有青云系列（价格299元至799元） 通过功能性设计吸引用户[2][7] * 增加门店SKU数量至接近500个 以提升品牌形象和顾客体验 2025年上半年同店销售增长超过25%[5][11] * 电商单店销售超过40万元 成熟门店月销售可达七八十万元甚至百万级别 电效明显提升[5][11] **三 多品牌发展与新增长点** * 童装业务增速高于成人业务 通过品牌升级和开发功能性产品（如体考专用鞋）吸引8至12岁核心顾客群 并与高校合作研发[2][8] * 在儿童市场提供包括鞋垫和运动指导的一整套科学成长服务体系 提升毛利率和家长信任度[8] * Saucony品牌已完成第一阶段高速增长 第二阶段目标是到2027年实现20亿元以上规模 运营利润率达15%以上[11][14] * 计划从2026年开始大力发展迈乐品牌 借鉴Saucony成功经验并开发本地化产品 2025年上半年增速超过30%[5][11] * 广告营销投入将根据各品牌发展阶段进行合理分配以支持增长和优化利润[12][13] **四 渠道与市场拓展** * 电商业务2025年上半年实现双位数增长 预计趋势将持续 其销售占比希望全年保持超过30%的健康占比[21] * 电商销售约1/3来自淘系 1/3来自唯品会 拼多多 京东等传统平台 直播平台（快手 小红书 抖音）增长强劲 将加强投放与KOL合作[21] * 海外市场占比快速增长至约1% 重点布局中东南亚 中东和泛俄罗斯地区 目前主要通过经销商模式拓展[5][19][20] * 计划推进DTC战略 2025年推进100至200家门店转型 2026年增加至300至400家 总计目标400至500家 该战略已包含在集团整体指引中[16] **五 其他重要信息** * 公司有155家店铺 其中大型概念店不到10家 新开店主要选择核心购物中心[10] * OG系列和生活系列等非功能性产品毛利率较低 其占比增加对整体毛利率造成压力 但预计随规模扩大压力将缓解[8] * 与竞争对手（如On HOKA）相比 公司核心定位是专业跑鞋品牌 主要聚焦路跑赛事和高端人群 在大型马拉松中排名通常第二或第三[15] * 海外市场未来发展可能在一线城市开设高端跑鞋系列店铺（如160系列）[20] * 通过新增产品类别SKU（包括服装 通勤休闲及复古系列）以进一步扩大销量[22]