投资评级:增持(维持) 核心观点 | --- | --- | |------------------|------------| | 基本数据 | 2024-08-20 | | 收盘价(港元) | 5.08 | | 流通股本(亿股) | 26.45 | | 每股净资产(港元) | 3.57 | | 总股本(亿股) | 26.45 | 最近 12 月市场表现 -53% -40% -27% -14% -1% 11% 特步国际 恒生指数 分析师 于健 SAC 证书编号：S0160522060001 yujian@ctsec.com 联系人 王瑾瑜 wangjy03@ctsec.com 相关报告 1. 《运营指标改善，Q2 增长提速》 2024-07-15 2. 《剥离 KP 亏损业务，聚焦跑步赛道》 2024-05-15 3. 《库存优化明显，新品牌快速发展》 2024-03-19 特步国际(01368) / 纺织服饰 / 公司点评 / 2024.08.21 毛利率明显改善，专业运动板块高增 证券研究报告 ❖ 事件：公司 2024H1 营收 72.03 亿元，同比+10.4%，归母净利润 7.52 亿元， 同比+1 ...

报告评级和核心观点 - 报告给予特步国际"买入"评级,维持此前评级 [3] - 报告认为特步主品牌稳健增长、专业运动板块表现亮眼,公司将持续聚焦跑步领域 [13][14][15] - 报告预计公司全年收入增长将低于年初目标,但利润端在剥离亏损品牌后预计同比增速将达20%以上 [16] - 报告上调公司2024-2026年盈利预测,对应2024/2025/2026年EPS分别为0.47/0.53/0.60元,PE分别为10/9/8倍 [17] 主品牌及专业运动板块表现 - 特步主品牌不断巩固在跑步领域的优势地位,加强跑步生态圈建设,线上收入增长突出 [14] - 专业运动板块索康尼和迈乐持续加强品牌推广,预计全年收入增长将超过50% [15] 财务数据及指标 - 2024年上半年公司营业收入和归母净利润同比分别增长10.4%和13.0% [3][8] - 毛利率同比提升3.1个百分点至46.0%,费用率同比提升1.5个百分点至35.5% [9] - 存货较年初增加22.6%,应收账款较年初减少2.2%,经营净现金流同比增加211.6% [12] - 预测2024-2026年公司营业收入和归母净利润复合增速分别为6.4%和20.8% [18][29]

证券研究报告 | 半年报点评 gszqdatemark 2024 08 21 年 月 日 特步国际（01368.HK） 主品牌 H1 稳健增长，索康尼表现超预期 公司 2024H1 营收增长 10.4%，业绩增长 13%，整体表现符合预期。 公司 2024H1 营收同比增长 10.4%至 72 亿元，毛利率同比提升 3.1pcts 至 46%，销售费用率同比提升 0.3pcts 至 23.5%，管理费用率同比提升 1.4pcts 至 11.1%，综上归母净利率同比提升 0.2pcts 至 10.4%，归母净 利润同比增长 13%至 7.5 亿元，整体表现符合预期，公司上半年经营活动 现金流净额同比增长 212%至 8.3 亿元，波动环境下公司同下游渠道伙伴 整体仍保持稳健经营态势。上半年董事会宣派中期股息 15.6 港仙/股，派 息比率为 50%，同比保持稳定，同时公司建议宣派特别股息 44.7 港仙/ 股。 特步主品牌：上半年收入稳健增长，长期专业跑步品牌势能持续提升。 2024H1 主品牌营收同比增长 6.6%至 57.9 亿元，毛利率同比提升 0.8pcts 至 43.9%，经营利润率同比提升 0.2p ...

财务表现 - 集团收入增长10.4%至人民幣7,203.2百萬元,主要由特步主品牌的穩健表現以及新品牌在中國內地的強勁增長所帶動[2] - 特步主品牌收入增長6.6%至人民幣5,789.2百萬元,專業運動分部收入上升72.2%至人民幣592.5百萬元,淨利潤為人民幣31.8百萬元[2] - 集團毛利率增長3.1個百分點至46.0%[2] - 本公司普通股股權持有人應佔溢利增長13.0%至人民幣752.1百萬元[2] - 集團保持強勁的財務狀況,經營現金流入淨額增長211.6%至人民幣826.4百萬元[2] - 建議派發中期股息每股15.6港仙,派息比率相當於50.0%[2] - 集團2024年上半年收入增長10.4%至人民幣7,203.2百萬元[14] - 特步主品牌收入增長6.6%至人民幣5,789.2百萬元[14] - 集團毛利率達到46.0%[14] - 經營溢利增長10.9%至人民幣1,094.1百萬元[14] - 本公司普通股股權持有人應佔溢利增長13.0%至人民幣752.1百萬元[14] - 每股基本盈利為人民幣29.7分[14] - 董事會宣派中期股息每股15.6港仙,派息比率為50.0%[14] - 整體毛利率上升至46.0%,較上年同期增加3.1個百分點[61] - 大眾運動分部毛利上升8.6%,毛利率由43.1%改善至43.9%[65] - 時尚運動分部毛利大幅上升39.6%,毛利率由42.0%上升至53.4%[65] - 專業運動分部毛利大幅上升132.6%,毛利率由42.0%上升至56.8%[65] - 截至2024年6月30日止六個月,本集團經營溢利率上升10.9%至人民幣1,094.1百萬元[69] - 大眾運動分部經營溢利上升7.6%至人民幣1,190.3百萬元,經營溢利率由20.4%輕微上升至20.6%[69] - 時尚運動分部錄得經營虧損人民幣99.2百萬元,經營虧損率由8.9%上升至12.1%[70] - 專業運動分部的經營溢利大幅增加75.5%至人民幣23.3百萬元,經營溢利率則維持不變於3.9%[70] - 企業分部錄得經營虧損人民幣20.3百萬元,大幅改善自2023年的虧損人民幣66.7百萬元[70] - 截至2024年6月30日止六個月,本集團財務成本淨額由2023年同期的人民幣74.4百萬元減少至人民幣64.1百萬元[75] - 本集團的所得稅開支為人民幣294.1百萬元,較2023年同期增加19.4%[76] - 本集團的股權持有人應佔淨溢利為人民幣752.1百萬元,較2023年同期增加13.0%[77] - 淨溢利率改善至10.4%,高於2023年同期的10.2%[77] - 公司維持高水平的股東股息回報,決議派發中期股息每股15.6港仙[78] - 過去五年公司一直保持不低於50%的高派息比率,顯示公司專注為股東帶來可觀回報[79] - 公司營運資金周轉天數保持相對穩定,整體營運資金周轉天數為90天[80,81,82,83] - 公司來自經營活動的現金流量淨額增至人民幣826.4百萬元,現金轉換比率提高至1.10[87] - 公司現金及現金等值項目淨額增至人民幣1,413.9百萬元,反映公司財務資源管理有效[89,90] 業務表現 - 特步贊助白金標賽事2024年廈門馬拉松,並已連續16年贊助該項賽事[7] - 特步推出全新凱旋配色冠軍版跑鞋家族,融合尖端科技與時尚法式美學設計[7] - 特步主品牌面向大眾市場,索康尼服務於高端且成熟的顧客群,邁樂專注於越野跑和戶外運動[16] - 中國馬拉松賽事參加人次大幅飆升,達到610萬人次[18] - 深圳市將於2024年舉辦約200場國內及國際大型賽事[18] - 特步贊助的中國運動員共獲得408項馬拉松冠軍並打破國家紀錄,展現公司在產品研發和性能方面的卓越表現[20] - 公司推出旗艦冠軍版跑鞋家族,以滿足從大眾跑者到專業和精英跑者不同能力水平的需求[21] - 公司持續擴大針對大眾跑者的產品矩陣和價格範圍,全新推出的「行雲」跑鞋獲得顧客的好評[23] - 公司通過特步跑步俱樂部為特跑族會員提供增值服務,以提高社區滲透率,並進一步強化跑步生態圈[24] - 公司於2024年上半年贊助多個享負盛名的馬拉松賽事,以增強大眾的健康意識,並加速該項運動於國內的發展[25] - 公司推出全新的JLIN5籃球鞋,採用先進科技為運動員提升速度及提供更強支撐[27] - 公司成為中國三人籃球超級聯賽(超三聯賽)官方贊助商,未來將與更多頂尖賽事開展合作[28] - 公司與明星代言人范丞丞合作推出聯名系列,成功提升特步休閒產品於年輕消費者中的曝光率[29] - 公司的電子商務業務於2024年上半年錄得超過20%的強

报告公司投资评级 特步国际维持"优于大市"评级 [7] 报告的核心观点 1. 主品牌流水增长稳健，折扣环比改善，渠道库存恢复疫情前健康水平 [8] 2. 控股股东拟收购持续亏损的时尚运动品牌，改善盈利能力及现金流 [9] 3. 出售收入拟派发特别股息，股息率有望达 14.6% [11] 4. 公司 2024 年盈利水平有望进一步抬升，给予 2024 年 PE 估值区间 11-13X [12] 分部业务表现 1. 专业运动分部收入增长 98.9%，是公司主要增长引擎 [10] 2. 时尚运动分部收入增长 14.3%，但经营亏损约 1.8 亿元 [10] 3. 出售时尚运动品牌后，预计 2024 年可减少约 1.4 亿元经营亏损 [10]

投资评级 - 特步国际的投资评级维持为“买入”，目标价为6.29港币[2] 核心观点 - 特步国际在2024年第二季度主品牌流水同比增长10%，显示出在弱市下的经营韧性。公司通过有效管控折扣和费用，预计全年利润增速将优于收入增速[4] - 主品牌线上渠道增长显著，电商零售额同比增长25%，尤其是618 GMV同比增长50%。线下渠道通过门店结构优化保持稳健发展[5] - 专业运动品牌如索康尼增长势头强劲，产品市场认可度提升，营销和渠道扩张计划积极。时尚运动品牌KP业务预计在第三季度剥离，有望提升公司盈利能力[6] 财务预测 - 预计2024/2025/2026年公司营收分别为150.9/156.2/173.1亿元，归母净利润为12.9/14.9/17.1亿元。考虑到港股市场流动性和零售市场竞争，基于2024年12.0x PE，目标价6.29港币，给予“买入”评级[4] - 大众运动类产品预计2024/2025/2026年营收同比增长8.0%/9.4%/8.8%至129.0/141.2/153.5亿元，毛利率有望改善至42.2%/42.5%/42.7%[14] - 专业运动产品预计2024/2025/2026年营收同比增长40.0%/35.0%/30.0%至11.1/15.0/19.6亿元，毛利率预计为41%/43%/44%[16] - 基于上述分析，预计公司2024/2025/2026年营收同比增长5.2%/3.6%/10.8%至150.9/156.2/173.1亿元，同期毛利率为42.3%/42.5%/42.8%[17]

报告公司投资评级 - 维持买入评级,下调目标价10%至6.05港元,对应10倍2025年P/E [7] 报告的核心观点 1H24业绩预测 - 预计1H24营收/归母净利润均同比增长10.3% [5] - 特步品牌1H24流水同比增长7%-9% [5] - Saucony 1H24同店实现30%+增长,新开20余家门店,整体流水增50%+ [5] - 1H24特步整体营收同比增长10.3%至71.9亿元 [5] - 1H24特步经营利润率同比持平于15.1%、归母净利率同比持平于10.2% [5] 2024年业绩预测 - 预计2024年营收/归母净利润分别同比增长6.0%/27.3%至152.0/13.1亿元 [6] - 特步品牌线上营收在低基数下同比增长~21% [6] - 特步品牌线下营收同比增长1.2%,整体营收同比增长7.0%至127.8亿元 [6] - 专业运动分部营收同比增长55%至12.3亿元 [6] - 时尚运动分部营收下降~26%至11.9亿元 [6] - 整体毛利率小幅提升0.4pct至42.6% [6] - 销售/管理费用率分别同比改善1.3/0.4pct至22.2%/10.3% [6] - 归母净利率同比提升1.4pcts至8.6% [6] 估值分析 - 下调2024-26年营收2.8%/4.6%/6.0%,调整归母净利润+2.0%/-0.6%/-0.9% [7] - 给予10倍2025年P/E,对应新目标价6.05港元,较目前股价有16%上升空间 [7]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [10] 报告核心观点 - 特步主品牌流水同比增长约10%,折扣约75折,库销比约4个月,流水表现符合预期 [6] - 特步主品牌线下受暴雨影响销售偏疲软,但店铺结构优化带动线下流水低单增长,线上延续高增趋势 [7] - 折扣和库存显著优化,恢复至健康水平 [8] - 索康尼及迈乐销售延续高增,KP系列后续将完成剥离 [9] - 公司库存和折扣恢复健康,主品牌毛利率及广告费用率仍有优化空间,专业运动品牌延续高增长 [10] - KP剥离有望进一步增厚今明两年业绩,剥离后特别派息1.51亿美元,股息率约9% [10] - 索康尼已迈入正轨,与特步主品牌形成差异和互补,有望发展为集团第二增长曲线 [10] 财务数据总结 - 预计2024-2026年特步国际实现归母净利分别为11.7、13.3和14.8亿元,同比增长14%/13%/12% [10] - 现价对应PE分别为10.8/9.5/8.5倍 [10]

报告评级 - 报告给予特步国际(01368)买入评级(维持) [1] 报告核心观点 - 特步主品牌2024Q2零售流水同比增长10%,环比提速,主要由电商渠道带动,公司3月发布的高性价比碳板跑鞋360X积极带动了线上流水增长 [6] - 2024Q2集团零售折扣环比改善至约75折,库存周转处于4个月的健康水平,公司通过合理的库存管控,推动了零售折扣的改善,有望实现利润率的提升 [7] - 未来公司将投入更多资源在索康尼、迈乐及儿童业务中,有望推动集团未来的持续增长,预计2024-2026年收入和净利润将保持稳健增长 [8] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年实现收入154.20、162.55及184.38亿元人民币,归母净利润12.2、14.0及16.2亿元人民币,对应PE估值分别为10/9/8X [8][10] - 2023年公司主营收入为143.46亿元,同比增长11%;归母净利润为10.30亿元,同比增长12% [10] - 公司2023-2026年ROE分别为11.6%、12.8%、13.7%和14.7%,盈利能力持续提升 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司运营质量改善，稳健增长符合预期 - 2024Q2 特步主品牌流水同比增长10%，较Q1有所改善 [3] - 折扣水平约7.5折，较Q1的7-7.5折有所改善 [3] - 渠道存货周转约4个月，较Q1的4-4.5个月有所改善，回到疫情前水平 [3] - 2024H1流水同比增长高单位数，整体表现符合预期 [3] 线上表现亮眼，线下受不利天气影响 - 2024Q2线上流水同比增长25%，其中618期间电商GMV同比增长50%+ [4] - 线上渠道增速较快的主要原因包括:疫情后线下表现好于线上、不利天气导致部分线下消费转移至线上、公司调整电商策略 [4] - 2024Q2线下流水同比增长低单位数,主要受到4月下旬至6月期间全国暴雨天气的影响 [4] 索康尼和迈乐持续高增超预期，K-SWISS&Palladium如期推进剥离 - 索康尼和迈乐2024H1流水同比增长50%+,超出之前的40%指引 [5] - 索康尼新签代言人彭于晏有望进一步带动品牌知名度和产品销售 [5] - K-SWISS&Palladium如期推进剥离进度,预计对全年利润增速形成贡献 [5] 盈利预测与投资评级 - 2024年主品牌流水、折扣、库存均较Q1环比改善,保证运营质量的同时保持稳健增长 [6] - 预计全年主品牌流水增速有望达到10%+,收入增速略低于流水主因库存和折扣改善 [6] - 考虑剥离K-SWISS&Palladium的影响,调整2024-2026年收入和利润预测值 [6] - 维持"买入"评级,对应2024-2026年PE分别为10/9/8倍 [6]