投资评级 - 投资评级为"买入"，维持不变 [6] 核心观点 - 特步主品牌2024Q4流水同比高单位数增长，折扣为70-75折，库销比约为4个月，全年零售流水同比高单位数增长 [2][4] - 索康尼2024Q4流水同比增长约50%，全年零售流水同比增长超60% [2][4] - 特步主品牌2025年1月受过年较早影响，预计增长有望提速 [7] - 特步主品牌Q4库销比约为4个月，环比2024Q3同比基本持平，折扣70-75折，整体折扣和库存水平保持稳健领跑同行 [7] - 预计2024-2026年特步国际实现归母净利润分别为12.8、15.0和17.0亿元，同比增长24%/17%/13%，现价对应PE分别为11/9/8倍 [7] 盈利预测与估值 - 2024E营业总收入预计为15174百万元，同比增长6% [9] - 2024E归母净利润预计为1282百万元，同比增长24% [9] - 2024E每股收益（EPS）预计为0.48元/股 [9] - 2024E市盈率（P/E）预计为10.68倍 [9] 相关研究 - 相关研究报告包括《流水稳健增长，库存&折扣健康》2024-11-02、《现金流改善明显，H2注重控费》2024-08-27、《流水如期高增，库存&折扣恢复健康》2024-07-16 [7]

投资评级 - 报告对特步国际的投资评级为"买入"，当前价格为5.68港元，合理价值为6.71港元 [7] 核心观点 - 特步主品牌在24Q4表现稳健，全渠道流水同比增长高单位数，零售折扣改善至70-75折水平，儿童品类和电商渠道增长显著，预计24年功能性跑鞋流水同比增长30% [7] - 索康尼品牌在24Q4表现亮眼，全渠道流水同比增长约50%，全年增长超60%，预计24Q4同店流水同比增长超40%，未来有望通过产品线扩展和渠道优化进一步增长 [7] - 预计公司24-26年归母净利润分别为12.6亿元、13.9亿元和15.1亿元，给予25年PE 12倍估值，对应合理价值6.71港元/股 [7] 财务数据 - 2024E主营收入预计为14,396百万元，同比增长0.4%，归母净利润预计为1,257百万元，同比增长22.0% [6] - 2025E主营收入预计为15,077百万元，同比增长4.7%，归母净利润预计为1,387百万元，同比增长10.3% [6] - 2026E主营收入预计为16,462百万元，同比增长9.2%，归母净利润预计为1,514百万元，同比增长9.2% [6] - 2024E-2026E的毛利率稳定在42%左右，净利率从8.7%提升至9.1%，ROE从13.1%提升至13.8% [9] 运营表现 - 特步主品牌在跑步领域保持优势，预计24年功能性跑鞋流水同比增长30% [7] - 索康尼品牌定位精英跑者，未来将通过产品线扩展和渠道优化进一步增长，预计24Q4同店流水同比增长超40% [7] 估值与预测 - 2024E-2026E的市盈率分别为11.2倍、10.1倍和9.3倍，EV/EBITDA分别为6.4倍、5.7倍和5.2倍 [6] - 预计公司24-26年归母净利润分别为12.6亿元、13.9亿元和15.1亿元，给予25年PE 12倍估值，对应合理价值6.71港元/股 [7]

投资评级 - 报告对特步国际的投资评级为“买入”，目标价为7.03港元，较当前股价5.5港元有26.7%的上涨空间 [4][7] 核心观点 - 特步国际2024年第四季度表现良好，主品牌零售销售环比提升，同比增长高单位数，索康尼品牌同比增长50% [7] - 2024年全年特步主品牌零售销售预计同比增长高单位数，索康尼增长超过60%，迈乐增长40%以上，全年利润有望实现20%增长 [7] - 特步主品牌将继续优化门店结构，提升店效，海外市场拓展重点为东南亚、中东、俄罗斯及跨境电商 [7] - 索康尼品牌2024年规模预计超过10亿元，2025年将继续加大投入，毛利率预计60%+，长期经营利润率有望达20%以上 [7] - 2025年展望乐观，预计全年有双位数增长，折扣率稳定 [7] 财务表现 - 2024年收入预计为14,712百万人民币，同比增长2.6%，2025年预计增长3.6%至15,245百万人民币 [3] - 2024年净利润预计为1,242百万人民币，同比增长20.6%，2025年预计增长11.2%至1,381百万人民币 [3] - 2024年每股收益预计为48.79人民币，2025年预计增长至53.89人民币 [3] - 2024年毛利率预计为43.5%，2025年预计提升至43.6% [8] - 2024年EBITDA预计为1,990百万人民币，同比增长15.2%，2025年预计增长11.8%至2,225百万人民币 [8] 运营表现 - 2024年第四季度特步主品牌线上渠道增长20%，儿童业务增长双位数，线下增长低单位数 [7] - 库存周转维持在约4个月的健康水平，折扣率同比有所改善 [7] - 索康尼品牌店效预计在30-50万+水平，2025年计划在一线城市开设旗舰店，拓展二线及三线城市 [7] 行业与市场 - 特步国际属于服装纺织行业，当前市值149亿港元，主要股东为丁水波及其家族信托，持股49.32% [4] - 公司计划通过优化品牌矩阵和拓展海外市场推动长期增长 [7]

投资评级 - 特步国际的投资评级为“买入”，目标价为 HK$6.95，较当前股价 HK$5.51 有 26% 的上行空间 [1][2] 核心观点 - 特步国际预计 2024 年营收同比增长 1.5%，归母净利润同比增长 21.3%，同口径下营收同比增长 7.3% [5][8] - 2025 年营收预计同比增长 2.5%，归母净利润同比增长 11.5%，同口径下营收同比增长 9.2% [6][8] - 特步品牌 2024 年流水预计高单位数增长，Saucony 品牌 2024 年流水增长超 60%，专业运动分部营收同比增长 55% [5] - 2025 年特步品牌流水中至高单位数增长，Saucony 品牌营收预计同比增长 35% [6] - 特步国际 2024-26 年营收预计分别同比增长 1.5%/2.5%/8.8%，归母净利润预计分别同比增长 21.3%/11.5%/12.7% [7][8] 财务数据 - 2024E 营业收入预计为 145.6 亿元，2025E 为 149.2 亿元，2026E 为 162.4 亿元 [7][8] - 2024E 归母净利润预计为 12.5 亿元，2025E 为 13.9 亿元，2026E 为 15.7 亿元 [7][8] - 2024E 每股收益预计为 0.47 元，2025E 为 0.53 元，2026E 为 0.59 元 [7][8] - 2024E 市盈率为 9.0 倍，2025E 为 9.5 倍，2026E 为 8.4 倍 [8][11] 业务策略 - 特步品牌将继续关小开大的渠道策略，逐步升级剩余 30%+ 的老店为九代店，丰富性价比跑鞋供应 [6] - Saucony 品牌将推动品类多元化扩张，拓展门店面积，逐步收回经销门店，未来以直营模式运营 [6] 估值与盈利预测 - 特步国际维持 12 倍 2025 年 P/E 估值，目标价 6.95 港元不变 [7][8] - 2024-26 年营收 CAGR 为 4.2%，归母净利润 CAGR 为 14.9% [7][8]

投资评级 - 报告维持特步国际的"买入"评级，目标价为7港币，基于2025年12倍PE估值 [2][3] 核心观点 - 特步国际的主品牌在24Q4实现稳健增长，零售销售同比增长高单位数，环比24Q3提速，零售折扣水平约70~75折，渠道存货周转天数在4个月左右 [5] - 索康尼品牌在24Q4继续保持高增长，销售同比增长约50%，全年增长超过60%，展现出较强的增长动能 [5] - 特步品牌在2024年上海马拉松中首次超越国际品牌，登顶全局跑鞋穿着率第一，并在中国精英跑者中取得最高的穿着率，巩固了其在跑步市场的领导地位 [5] 财务预测 - 预计2024-2026年每股收益分别为0.47、0.55和0.63元，2024年营业收入预计为14,035百万元，同比下降2.2%，2025年和2026年分别增长9.8%和10.0% [5] - 2024年营业利润预计为1,879百万元，同比增长18.9%，2025年和2026年分别增长17.5%和17.6% [5] - 2024年归属母公司净利润预计为1,255百万元，同比增长21.8%，2025年和2026年分别增长16.6%和16.4% [5] - 毛利率预计从2024年的44.1%逐年提升至2026年的45.6%，净利率从2024年的8.9%提升至2026年的10.0% [5] 行业表现 - 特步国际在12个月内的绝对表现为50.16%，相对恒生指数的表现为31.84% [3] - 行业可比公司中，安踏2025年PE估值为15倍，申洲国际为12倍，361度为6倍，特步国际的2025年PE估值为8.4倍 [7] 品牌表现 - 特步品牌在2024年上海马拉松中首次超越国际品牌，登顶全局跑鞋穿着率第一，并在中国精英跑者中取得最高的穿着率 [5] - 索康尼品牌在24Q4销售同比增长约50%，全年增长超过60%，并在北京和上海分别开设了新形象店 [5]

投资评级 - 特步国际的投资评级为“买入”（维持）[1][5] 核心观点 - 特步国际2024Q4主品牌流水高单增长 索康尼流水增长50%+ 符合预期 预计2024-2026年归母净利润分别为12 4/13 98/15 7亿元 当前股价对应PE为11 0/9 8/8 7倍 主品牌围绕跑步生态 投入高性价比产品 渠道形象升级及投放新店型 经营指标稳健 流水有望稳健增长 索康尼处于品牌升级阶段 门店 营销及产品投入加大 预计品牌势能提升下流水延续高增势头 利润率持续改善 [5] 主品牌表现 - 2024Q4主品牌流水高单增长 电商增长20%+ 线下流水轻微增长 儿童双位数增长 2024年按季看流水分别增长高单/10%/中单/高单 预计2024年功能性跑鞋增长30%左右 带动全年流水增长高单位数 截至2024Q4 库销比约4个月 折扣70-75折 折扣同比略有改善 预计2025年围绕跑步生态和产品 在新跑步店型 9代店革新及高性价比跑鞋带动下 叠加库销比良性 预计流水延续稳健增长 [6] 新品牌表现 - 索康尼Q4全渠道录得50%+流水增长 2024年全年预计增长60%+ 品牌规模突破10亿元 2024年为索康尼品牌元年 预计2025年仍以品牌思路发展 渠道上将在中国内地高线城市的核心商圈持续开设更多新形象店铺并积极改扩以提升店效 新开店的店效高于平均 品牌打造思路下中期新开店以直营为主 预计直营占比进一步提升 产品上打造爆款产品并加大服装 通勤 复古类产品占比 预计2025H2产品丰富度显著提升 营销上 预计2025年进一步加码代言人等推广 [7] 财务数据 - 2024E营业收入139 25亿元 同比增长-2 9% 净利润12 39亿元 同比增长20 3% 毛利率44 0% 净利率8 9% ROE12 9% EPS0 46元 P/E11 0倍 P/B1 4倍 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [5] 核心观点 - 特步主品牌24Q4零售销售同比增长高单位数，24全年零售销售同比增长高单位数 [1] - 索康尼24Q4零售销售同比增长约50%，24全年零售销售同比增长超过60% [1] - 特步主品牌24全年渠道存货周转为约四个月的健康水平，Q4零售折扣水平为七至七五折，同比23Q4约七折的折扣水平略微改善 [2] - 特步在24年上马中蝉联破3跑者穿着率第一并获得全局跑者穿着率榜首，连续5年蝉联厦马破3跑鞋品牌第一，穿着率占比49.8% [3] - 索康尼通过代言人签约、产品创新、渠道升级和活动赞助等，多方面加强品牌推广力度以推动增长 [4] - 预计公司24-26年收入分别为160亿人民币、179亿人民币、198亿人民币，净利分别为12.1亿人民币、14.1亿人民币、16.5亿人民币，对应EPS分别为0.46人民币/股、0.53人民币/股、0.63人民币/股，对应PE分别为12/11/9X [5] 公司运营 - 特步主品牌面向大众市场，索康尼服务于高端且成熟的顾客群，迈乐专注于越野跑和户外运动 [3] - 索康尼品牌全年零售销售增长超过60%，展现出强劲的品牌增长潜力和市场认可度 [4] - 公司计划索康尼将继续扩充产品矩阵，加大推广力度，并加快在高线城市开设新形象店 [4] 行业地位 - 特步在跑步领域领先地位持续凸显，品牌协同效应助推增长 [3] - 公司通过发挥特步主品牌于跑步领域的绝对优势，叠加中国最大跑步生态圈的支持，以及特步主品牌与索康尼和迈乐之间的协同效应，集团有望进一步提高市场份额，拓展潜在顾客群 [4]

投资评级 - 特步国际的投资评级为"买入"（维持）[2] 核心观点 - 特步国际2024年四季度运营数据表现符合预期，主品牌全渠道销售额实现高单位数增长，功能性跑鞋成为核心增长动力，2024年增长约30%[7] - 索康尼品牌表现亮眼，2024年四季度全渠道增长约50%，全年增长超60%，2024年零售额突破10亿大关[7] - 线上渠道增长优于线下，2024年四季度主品牌电商销售增长超20%，儿童业务板块在电商渠道表现强劲[7] - 库存管理健康，主品牌库销比约为4个月，四季度折扣率为7-7.5折，同比2023年有所改善[7] - 2025年公司计划加大索康尼品牌投入，弱化加盟模式，更多在一线城市开设旗舰店，并增加产品SKU，预计未来5年索康尼将成为重要增长引擎[7] - 2024年公司剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配，预计2024-2026年净利润分别为12.4/13.9/15.1亿元，对应PE为11/10/9倍[7] 财务数据及盈利预测 - 2024年预计营业收入为133亿元，同比下降7%，2025年预计增长9%至145亿元，2026年预计增长9%至158亿元[6] - 2024年预计归母净利润为12.4亿元，同比增长20%，2025年预计增长13%至13.9亿元，2026年预计增长9%至15.1亿元[6] - 2024年预计毛利率为45%，与2025年和2026年持平[6] - 2024年预计每股收益为0.47元/股，2025年预计增长至0.53元/股，2026年预计增长至0.57元/股[6] 渠道与库存管理 - 2024年四季度主品牌电商销售增长超20%，线下销售实现低单位数增长，主品牌2024年上半年平均月店效约19万，年底店效继续提升[7] - 主品牌九代店占比已超过六成，2025年计划推出新的跑步店型，进一步优化渠道结构[7] - 2024年四季度主品牌折扣率为7-7.5折，同比2023年有所改善，库销比保持在健康水平[7] 品牌战略 - 索康尼品牌2024年零售额突破10亿大关，2025年计划加大投入，弱化加盟模式，更多在一线城市开设旗舰店，并增加产品SKU[7] - 公司剥离时尚运动品牌，聚焦核心跑步业务，优化资源分配，强化专业运动优势[7] 业绩展望 - 2024年四季度零售回暖，终端流水表现符合内部预期，预计2024年底库存金额较中报有所下降，现金流改善[7] - 2024年收入表观增速下滑为口径差异导致，剔除时尚运动品牌后，2024年收入预计增长5%[7]

投资评级 - 特步国际的投资评级为"买入"，并维持该评级 [1] 核心观点 - 特步国际2024Q4主品牌全渠道零售流水同比增长高单位数，零售折扣为7-7.5折，索康尼全渠道零售流水同比增长约50% [8] - 2024全年特步主品牌零售流水同比增长高单位数，渠道库存周转天数为约4个月，索康尼全渠道零售流水同比增长超过60% [8] - 2024Q4主品牌在高基数下增长提速，电商同比增长20%+，童装增长双位数，各渠道在Q4高基数下均较Q3增长提速 [8] - 主品牌折扣同比改善，库存维持健康水平，24Q4主品牌折扣7-7.5折，库存维持4个月左右的健康水平 [8] - 索康尼持续超预期，2024Q4流水同比增长50%，全年增长超过60%，预计2025年将加大高线城市开店 [8] 财务预测 - 2024E营业总收入预计为14957百万元，同比增长4.26%，2025E预计为15660百万元，同比增长4.70% [1] - 2024E归母净利润预计为1235.47百万元，同比增长19.95%，2025E预计为1416.71百万元，同比增长14.67% [1] - 2024E每股收益预计为0.46元/股，2025E预计为0.53元/股 [1] - 2024E市盈率预计为11.19倍，2025E预计为9.76倍 [1] 市场数据 - 特步国际收盘价为5.60港元，一年最低/最高价为3.68/7.13港元 [6] - 市净率为1.57倍，港股流通市值为15028.44百万港元 [6] 基础数据 - 每股净资产为3.57元，资产负债率为46.15% [7] - 总股本为2683.65百万股，流通股本为2683.65百万股 [7]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 特步品牌2024Q4流水同比增长高单位数，运营稳健，零售折扣水平约70~75折，渠道存货周转天数在4个月左右 [1] - 电商业务增速优异，预计电商渠道流水增长20%+，线下渠道流水同比增长低单位数，公司推动线下门店结构优化 [1] - 索康尼2024Q4流水增长50%，全年流水增长60%+，品牌处于快速增长阶段，长期规模扩张空间较大 [2] - KP业务剥离进程顺利，预计2024年公司业绩增长20%+ [2] 财务数据 - 2024E营业收入预计为13313百万元，同比下降7.2%，2025E和2026E分别增长11.4%和11.6% [4] - 2024E归母净利润预计为1241百万元，同比增长20.5%，2025E和2026E分别增长11.9%和12.5% [4] - 2024E EPS预计为0.46元/股，2025E和2026E分别为0.52元/股和0.58元/股 [4] - 2024E净资产收益率预计为12.2%，2025E和2026E分别为12.0%和11.9% [4] 估值 - 2025E PE为10倍，2026E PE为8.9倍 [4] - 2025E P/B为1.2倍，2026E P/B为1.1倍 [4] 股价信息 - 2025年1月9日收盘价为5.60港元，总市值为15028.44百万港元 [5] - 30日日均成交量为7.07百万股 [5]