报告公司投资评级 - 投资评级为“买入”，维持该评级 [8] 报告的核心观点 - 2025Q1特步主品牌流水同比中单位数增长，预计靠鞋类带动，线上增速高于线下，线下连带率和客单价稳定，折扣70 - 75折，库销比4个月；索康尼Q1流水同比增长超40% [2][6][8] - 特步推出全民适配碳板跑鞋360X 2.0和特步青云缓震旗舰跑鞋，完善产品矩阵 [8] - 短期公司布局DTC渠道战略，收入及利润有望增长，2025年税率对业绩弹性大；中长期主品牌直营渠道精炼内功，索康尼保持强劲增长，预计未来3年达15% - 20%高利润率水平成增长第二极，预计2025 - 2027年归母净利分别为14.1、16.0、18.2亿元，现价对应PE分别为9/8/7倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13577|14373|15437|16777| |营业收入增减(%)|-5%|6%|7%|9%| |归母净利润（百万元）|1238|1413|1602|1822| |归母净利润增减(%)|20%|14%|13%|14%| |EPS|0.49|0.51|0.58|0.66| |P/E|10.70|8.88|7.84|6.89| [10]

智通财经APP获悉，国泰海通发布研报称，特步国际(01368)主品牌跑鞋领域竞争力强劲，索康尼打开第 二增长曲线，该行维持2025-2027年归母净利预测为13.7/14.9/16.1亿元人民币，对应PE分别为 9.1/8.4/7.8X，考虑到公司为第三大国产运动集团，给予2025年低于行业平均的12X PE，目标价6.45港元 (按照1港元=0.92元人民币换算)，维持"增持"评级。 索康尼Q1流水亮眼，远期展望乐观 国泰海通主要观点如下： 索康尼2025Q1流水同比高增40%以上，根据业绩会交流，4月至今表现优异，针对2025年公司维持30- 40%增长指引，预计新开店30家，以高层级市场大店为主中长期来看，索康尼定位双精英跑步人群，空 间广阔，预计3-5年收入有望翻倍，计划每年新开店20-30家，店效存在较大增长空间经营利润率有望达 到15%以上。 Q1主品牌流水中单增长，索康尼靓丽高增。主品牌Q1全渠道流水同比增长中单位数，折扣为7-7.5折， 同比持平，库销比约为4个月，维持健康。索康尼Q1全渠道流水同比增长40%以上。 风险提示：行业竞争加剧，拓店不及预期等。 主品牌Q1功能性跑鞋销售优异，DTC ...

文章核心观点 - 特步国际业绩稳健增长但估值不高，不被看好原因包括成长和盈利低于同行、鞋服板块缺资金关注、估值处于行业平均且股息率不吸引价值投资者，不过在双品牌驱动、盈利提升、高比例派息及投行看好下，估值下行空间有限，长期需静待右侧布局时机 [1][12] 业绩表现 销售增长 - 2025年Q1中国内地主品牌零售销售取得中个位数同比增长，第二增长品牌索康尼零售销售取得超40%同比增长 [1] - 2020 - 2024年大众品牌收入复合增速为14.72%，专业运动品牌复合增速104.3%，收入份额从1%提升至9.2%，索康尼收入贡献提升至7%以上 [7] 盈利能力 - 2020 - 2024年毛利率从38.9%提升至43.2%，净利率从7.2%提升至9.1%，平均权益总额回报率从7.3%提升至14.1% [1] - 2024年专业运动品牌毛利率为57.2%，同比提升17.2个百分点，毛利润贡献提升至12.2%，主品牌毛利率稳定在42%左右 [8] 费用率与运营效率 - 2024年广告及推广费用率、员工费用率及研发费用率合计为26.3%，相较于2020年提升约0.7个百分点 [2] - 2024年整体运营资金周转天数为87天，同比增加4天，相比于2020年不变 [2] 现金流与债务 - 过去两年平均经营活动现金流净额超12亿元，截止2024年12月现金等价物29.8亿元，同比减少，因购买10.33亿元KP可换股债券 [5] - 有11.61亿元短期有息债及8.67亿元长期有息债，现金能力可覆盖 [5] 派息情况 - 2024年派息额创新高，末期股息拟派每股9.5港仙，全年股息将为15.6港仙，派息比例达50%，加上特别股息每股44.7港仙，全年股息同比增长221.7%，派息比例翻超一倍至138.2% [1] - 2005年至今共派息42次，累计派息94.16亿元，累计分红比例为69.02% [8] 品牌与渠道 品牌布局 - 旗下有大众品牌特步以及高端专业运动品牌索康尼及迈乐 [7] 渠道情况 - 截止2024年在中国内地及海外共拥有6382家店铺，同比减少189家，同店收入稳健增长，电商渠道保持双位数增速，2024年占比特步主品牌收入超30% [7] 行业对比 盈利能力 - 盈利能力比同行低 [5] 应收款占比 - 2024年应收款占比收入为33.9%，高于同行安踏的6.3%和李宁的3.5% [5] 现金持有能力 - 经营现金流及现金持有能力远低于同行，如李宁现金加定期存款占比总资产44.1%，该公司不到20% [6] 投行观点 - 中信里昂研报称集团销售额增长积极，专业运动领域销售指引为增长30 - 40%，目标价从5.7港元上调至5.9港元 [11] - 德银研报对特步主品牌持谨慎看法，但较看好索康尼，目标价由6.4港元升至7港元，评级“买入” [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 特步国际2025年一季度运营数据表现符合预期，主品牌全渠道流水实现中单位数同比增长，儿童业务增速更快，索康尼全渠道增长超40% [6] - 线上增长好于线下，线下DTC进展顺利，主品牌将继续布局奥莱、推出新店形象和打造新跑步俱乐部 [6] - 主品牌马拉松专家形象深入人心，旗舰专业跑鞋竞速系列一季度销量突破300万双，功能性跑鞋双位数增长 [6] - 索康尼表现出色，2025年将加大产品及渠道布局，全年预计增新店约30家，中长期目标3 - 5年内收入翻倍、经营利润达15%以上 [6] - 运营层面库存水位健康，折扣稳定，二季度预计延续增长趋势，公司维持全年利润增长10%以上指引 [6] - 公司持续优化多品牌矩阵，2024年剥离时尚运动品牌，2025年开启DTC转型，维持“买入”评级，预计25 - 27年净利润分别为13.7/15.0/16.3亿元，对应PE 9/8/8倍 [6] 财务数据及盈利预测 整体财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为143亿、136亿、146亿、158亿、169亿元，同比增长率分别为11%、 - 5%、8%、8%、7% [5] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为10.3亿、12.4亿、13.7亿、15.0亿、16.3亿元，同比增长率分别为12%、20%、10%、9%、9% [5] - 2023 - 2027年预计每股收益分别为0.41、0.49、0.49、0.54、0.59元/股，毛利率分别为42%、43%、44%、44%、45%，市盈率分别为12、10、9、8、8 [5] 分季度零售额表现 |年份|季度|零售流水yoy（包括线上线下）|零售折扣水平|库销比| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|Q1|20%左右|7 - 7.5折|约五个月| |2023|Q2|高双位数|7.5折|小于五个月| |2023|Q3|高双位数|7 - 7.5折|4.5 - 5个月| |2023|Q4|30%以上|7折|4 - 4.5个月| |2023|全年|20%以上| - |4 - 4.5个月| |2024|Q1|高单位数|7 - 7.5折|4 - 4.5个月| |2024|Q2|10%|约7.5折|约4个月| |2024|Q3|中单位数|约7.5折|约4个月| |2024|Q4|高单位数|7 - 7.5折|约4个月| |2024|全年|高单位数|7 - 7.5折|约4个月| |2025|Q1|中单位数|7 - 7.5折|4个月| [15] 合并损益表（单位：百万元，人民币） |项目|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |收入|14,346|13,577|14,636|15,759|16,911| |成本|-8,296|-7,712|-8,225|-8,757|-9,290| |毛利|6,050|5,865|6,412|7,003|7,622| |销售费用|-3,369|-2,868|-3,220|-3,451|-3,704| |管理费用|-1,540|-1,428|-1,566|-1,686|-1,810| |其他收入及收益,净额|439|395|500|500|500| |经营溢利|1,580|1,964|2,125|2,365|2,608| |财务收入/(费用)净额|-145|-98|-73|-126|-169| |应占联营公司损益|15|33|-60|-60|-60| |除税前溢利|1,450|1,899|1,992|2,179|2,379| |所得税|-416|-596|-625|-683|-746| |净利润|1,034|1,303|1,368|1,496|1,633| |归母净利润|1,031|1,303|1,368|1,496|1,633| |少数股东损益|3| - | - | - | - | [16]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级），当前价格4.9港元 [6] 报告的核心观点 - 维持盈利预测，维持“买入”评级，预计公司25 - 27年收入147亿人民币、158亿人民币、170亿人民币；归母净利13.6亿元、15.2亿人民币、16.9亿人民币；对应EPS分别为0.49元、0.55元、0.61元；对应PE分别为9x、8x、8x [5] 各部分总结 公司营运情况 - 2025Q1特步主品牌零售销售实现中单位数同比增长，零售折扣水平为7 - 75折，渠道库存周转约四个月；索康尼零售销售实现超过40%的同比增长 [1] 跑步社群建设 - 自2007年起特步推动公共健康及体育事业发展，构建中国内地最大跑步生态圈，2024年赞助全国44场顶尖马拉松及路跑赛事，包括连续16年赞助厦门马拉松等 [2] - 特步跑步俱乐部为会员提供一站式专业服务，通过举办活动加深社群凝聚力，2024年10月“跑江湖”系列的“跑黄河”活动吸引超60,000名跑者参与 [2] 业务推进策略 - 受索康尼零售网络管理成果启发，公司将加强直营业务，与顾客深入个性化互动，增强品牌忠诚度和保留率 [3] 索康尼发展情况 - 索康尼是集团第二增长曲线，在中国马拉松比赛穿着率排名前三，自2020年起通过DTC模式拓展中国零售网络，20 - 24年专业运动分部收入年复合增长率超100%，2023年收支平衡，2024年持续展现韧性 [4] - 索康尼扩大中国业务规模，将推动品牌战略，推出形象提升的旗舰店和概念店配合产品矩阵发展 [4]

报告公司投资评级 - 行业为非必需性消费/纺织及服饰，6个月评级为买入（维持评级），当前价格4.9港元 [6] 报告的核心观点 - 维持盈利预测，维持“买入”评级，预计公司25 - 27年收入147亿人民币、158亿人民币、170亿人民币；归母净利13.6亿元、15.2亿人民币、16.9亿人民币；对应EPS分别为0.49元、0.55元、0.61元；对应PE分别为9x、8x、8x [5] 各部分总结 公司营运情况 - 2025Q1特步主品牌零售销售实现中单位数同比增长，零售折扣水平为7 - 75折，渠道库存周转约四个月；索康尼零售销售实现超过40%的同比增长 [1] 跑步社群建设 - 自2007年起特步推动公共健康及体育事业发展，构建中国内地最大跑步生态圈，2024年赞助全国44场顶尖马拉松及路跑赛事，包括连续16年赞助厦门马拉松等 [2] - 特步跑步俱乐部为会员提供一站式专业服务，通过举办活动加深社群凝聚力，2024年10月“跑江湖”系列的“跑黄河”活动吸引超60,000名跑者参与 [2] 业务推进策略 - 受索康尼零售网络管理成果启发，公司将加强直营业务，与顾客深入个性化互动，增强品牌忠诚度和保留率 [3] 索康尼发展情况 - 索康尼是集团第二增长曲线，在中国马拉松比赛穿着率排名前三，自2020年起通过DTC模式拓展中国零售网络，20 - 24年专业运动分部收入年复合增长率超100%，2023年收支平衡，2024年持续展现韧性 [4] - 索康尼扩大中国业务规模，将推动品牌战略，推出形象提升的旗舰店和概念店配合产品矩阵发展 [4]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为7.20港元，基于2025财年预期市盈率14倍（均保持不变），当前股价为4.90港元，潜在涨幅46.9% [1][3] 报告的核心观点 - 对2025年第二季度仍持谨慎乐观态度，虽中美贸易战可能拖累国内消费需求，但特步或受益于潜在的消费降级，且有望获得更多政策支持，其增长势头稳定，索康尼增长强劲，公司维持2025财年指引和索康尼3至5年目标 [10] - 2025年第一季度零售销售增长符合市场预期，库存水平和零售折扣保持健康，这得益于其在跑步领域的领先地位和新产品的成功推出 [13] 根据相关目录分别进行总结 收益摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|14,346|13,577|14,312|15,249|16,363| |同比增长（%）|10.9|-5.4|5.4|6.5|7.3| |营业利润（百万元人民币）|1,579.9|1,965.5|1,965.5|2,187.6|2,441.2| |净利润（百万元人民币）|1,033.0|1,305.5|1,372.0|1,569.5|1,839.3| |每股收益（报告）（人民币）|0.39|0.47|0.48|0.54|0.64| |同比增长（%）|9.4|19.4|3.6|12.6|17.2| |市盈率（倍）|11.8|9.9|9.6|8.5|7.2| |市净率（倍）|1.4|1.4|1.5|1.3|1.2| |股息率（%）|4.2|13.3|5.2|5.8|6.8| |净资产收益率（%）|12.0|14.8|15.8|17.3|18.3| |净负债率（%）|7.1|7.9|2.3|5.2|7.0|[2] 股票数据 - 市值：12,9107百万港元 - 3个月平均成交额：82.9百万港元 - 52周高低价：6.98/4.03港元 - 总发行股份：2634.8百万股 [4] 股权结构 - 丁水波先生及其家族持股49.2% - 摩根大通持股4.6% [5] 股价表现 |时间段|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-13.9%|-2.8%| |3个月|-14.0%|-19.9%| |6个月|-12.3%|-17.7%|[6] 近期报告 - 李宁（2331 HK） - 保守指引但符合预期（2025年4月31日） - 安踏体育（2020 HK） - 谨慎目标但趋势令人鼓舞（2025年3月20日） - 特步（1368 HK） - 长期打造更全面的公司（2025年3月19日） - 滔博（6110 HK） - 2025年下半年改善，2026财年有更多催化剂（2025年3月17日） - 361度（1361 HK） - 2025年春节表现良好后谨慎乐观（2025年3月13日） - 江南布衣（3306 HK） - 销售趋势平淡但股息率仍具吸引力（2025年2月28日） [9] 收益修正 - 2025 - 2027财年的收入、毛利、息税前利润、净利润、摊薄每股收益、毛利率、息税前利润率、净利润率等指标的新老预期均无变化，差异为0% [11] 与市场共识对比 - 2025 - 2027财年，CMBIGM对收入、毛利、息税前利润、净利润、摊薄每股收益等指标的预期与市场共识存在一定差异，如2025财年收入预期较市场共识低0.7% [12] 2025年第一季度零售销售情况 - 特步报告第一季度零售销售实现中个位数增长，接近CMBIGM估计的6%，与管理层2025财年指引的高端水平相似 - 按业务板块划分，电子商务销售增长保持强劲，达20%以上，线下销售为低个位数增长（儿童业务表现继续优于成人业务） - 库存销售比为4个月，与2024年第四季度和2024年第一季度持平；零售折扣为25% - 30%，与2024年第四季度和2024年第一季度持平 [13] 运营数据 - 展示了2022年第一季度至2025年第四季度各运动品牌的销售增长趋势，包括耐克中国、阿迪达斯中国、安踏、李宁、特步、361度等品牌 [14] 主要假设 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |按业务板块划分的销售额（百万元人民币）|...|...|...|...|...| |按业务板块划分的销售额增长（%）|...|...|...|...|...| |销售网络|...|...|...|...|...| |毛利率|42.2%|43.2%|43.8%|44.4%|44.9%| |运营费用细分|...|...|...|...|...| |营业利润率|11.0%|14.5%|13.7%|14.3%|14.9%| |有效税率|28.7%|31.3%|29.5%|29.0%|28.0%| |净利润率|7.2%|9.1%|9.6%|10.3%|11.2%| |净利润增长（%）|11.8%|20.2%|10.8%|14.4%|17.2%|[17] 估值 - 展示了同行的估值表，包括H股运动服装和国际运动服装公司的相关估值指标，如市盈率、市净率、净资产收益率、股息率等 [18] 财务摘要 - 提供了2022 - 2027财年的损益表、资产负债表、现金流量表等财务数据，以及增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动、估值等方面的指标 [20][21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1特步品牌流水同比增长中单位数，零售折扣70 - 75折，渠道存货周转天数约4个月，运营质量稳健 [1] - 2025Q1电商渠道流水增速或超20%，公司推进渠道经营效率提升，预计下半年启动特步品牌DTC转型 [1] - 2025Q1终端折扣同比持平，渠道库存周转天数略有改善，库存处于健康位置 [2] - 2025Q1索康尼流水增长超40%，2024年收入破10亿并启动品牌重塑，成新增长动能 [2] - 预计2025年公司收入增长约7%，归母净利润增长约10% [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2025年PE为9倍 [3] 财务指标总结 综合财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为143.46亿、135.77亿、145.19亿、157.85亿、168.84亿元，增长率分别为10.9%、 - 5.4%、6.9%、8.7%、7.0% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为10.30亿、12.38亿、13.65亿、15.04亿、16.31亿元，增长率分别为11.8%、20.2%、10.3%、10.2%、8.4% [4] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为0.37、0.45、0.49、0.54、0.59元/股 [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为11.6%、14.2%、13.6%、13.0%、12.4% [4] - 2023 - 2027年P/E分别为12.3、10.2、9.3、8.4、7.8倍 [4] - 2023 - 2027年P/B分别为1.4、1.5、1.3、1.1、1.0倍 [4] 资产负债表指标 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为120.44亿、112.30亿、135.11亿、147.73亿、163.49亿元 [9] - 2023 - 2027年预计非流动资产分别为52.81亿、47.38亿、39.19亿、39.04亿、38.33亿元 [9] - 2023 - 2027年预计流动负债分别为58.51亿、52.83亿、55.70亿、56.59亿、58.85亿元 [9] - 2023 - 2027年预计非流动负债分别为25.52亿、19.83亿、17.92亿、14.46亿、10.94亿元 [9] 利润表指标 - 2023 - 2027年预计营业成本分别为82.96亿、77.12亿、81.39亿、87.81亿、93.17亿元 [9] - 2023 - 2027年预计销售费用分别为33.69亿、28.68亿、30.56亿、33.86亿、36.38亿元 [9] - 2023 - 2027年预计管理费用分别为15.40亿、14.28亿、14.81亿、16.42亿、17.90亿元 [9] - 2023 - 2027年预计财务费用分别为1400万、9800万、9500万、6200万、3900万元 [9] 现金流量表指标 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为12.55亿、12.28亿、15.66亿、15.62亿、7.72亿元 [9] - 2023 - 2027年预计投资活动现金流分别为 - 9.15亿、6.51亿、9.08亿、1.33亿、1.82亿元 [9] - 2023 - 2027年预计筹资活动现金流分别为 - 4.61亿、 - 21.97亿、6000万、 - 4.09亿、 - 3.91亿元 [9] 主要财务比率指标 - 2023 - 2027年成长能力方面，营业收入增长率分别为10.9%、 - 5.4%、6.9%、8.7%、7.0%；营业利润增长率分别为1.5%、61.5%、5.6%、10.2%、8.4%；归属于母公司净利润增长率分别为11.8%、20.2%、10.3%、10.2%、8.4% [9] - 2023 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为42.2%、43.2%、43.9%、44.4%、44.8%；净利率分别为7.2%、9.1%、9.4%、9.5%、9.7%；ROE分别为11.6%、14.2%、13.6%、13.0%、12.4%；ROIC分别为8.8%、11.1%、10.6%、10.6%、10.4% [9] - 2023 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为33.5%、45.5%、42.2%、38.0%、34.6%；净负债比率分别为57.2%、49.3%、18.4%、2.6%、 - 2.9%；流动比率分别为2.1、2.1、2.4、2.6、2.8；速动比率分别为1.8、1.8、2.1、2.2、2.4 [9] - 2023 - 2027年营运能力方面，总资产周转率分别为0.8、0.8、0.9、0.9、0.9；应收账款周转率分别为3.1、2.7、3.3、4.1、3.9；应付账款周转率分别为3.1、3.3、3.4、3.4、3.6 [9] - 2023 - 2027年每股指标方面，每股收益分别为0.37、0.45、0.49、0.54、0.59元；每股经营现金流分别为0.45、0.44、0.56、0.56、0.28元；每股净资产分别为3.22、3.14、3.63、4.17、4.76元 [9] - 2023 - 2027年估值比率方面，P/E分别为12.3、10.2、9.3、8.4、7.8倍；P/B分别为1.4、1.5、1.3、1.1、1.0倍；EV/EBITDA分别为7.1、5.6、4.6、3.6、3.0倍 [9] 股票信息总结 - 行业为服装家纺 [5] - 前次评级为买入 [5] - 2025年4月17日收盘价为4.90港元 [5] - 总市值为135.9534亿港元 [5] - 总股本为27.7456亿股 [5] - 自由流通股占比100% [5] - 30日日均成交量为1537万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1特步品牌流水同比增长中单位数，零售折扣70 - 75折，渠道存货周转天数约4个月，运营质量稳健 [1] - 2025Q1电商渠道流水增速或超20%，公司推进电商产品结构优化，预计下半年启动特步品牌DTC转型 [1] - 2025Q1终端折扣与2024Q1持平，渠道库存周转天数同比略有改善，库存水平健康 [2] - 2025Q1索康尼流水增长超40%，2024年收入突破10亿元，已成为新增长动能，品牌规模扩张空间大 [2] - 预计2025年公司收入增长约7%，归母净利润增长约10% [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2025年PE为9倍 [3] 财务指标总结 综合财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为143.46亿、135.77亿、145.19亿、157.85亿、168.84亿元，增长率分别为10.9%、 - 5.4%、6.9%、8.7%、7.0% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为10.30亿、12.38亿、13.65亿、15.04亿、16.31亿元，增长率分别为11.8%、20.2%、10.3%、10.2%、8.4% [4] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为0.37、0.45、0.49、0.54、0.59元/股 [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为11.6%、14.2%、13.6%、13.0%、12.4% [4] - 2023 - 2027年P/E分别为12.3、10.2、9.3、8.4、7.8倍 [4] - 2023 - 2027年P/B分别为1.4、1.5、1.3、1.1、1.0倍 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为120.44亿、112.30亿、135.11亿、147.73亿、163.49亿元 [9] - 2023 - 2027年预计非流动资产分别为52.81亿、47.38亿、39.19亿、39.04亿、38.33亿元 [9] - 2023 - 2027年预计流动负债分别为58.51亿、52.83亿、55.70亿、56.59亿、58.85亿元 [9] - 2023 - 2027年预计非流动负债分别为25.52亿、19.83亿、17.92亿、14.46亿、10.94亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业成本分别为82.96亿、77.12亿、81.39亿、87.81亿、93.17亿元 [9] - 2023 - 2027年预计销售费用分别为33.69亿、28.68亿、30.56亿、33.86亿、36.38亿元 [9] - 2023 - 2027年预计管理费用分别为15.40亿、14.28亿、14.81亿、16.42亿、17.90亿元 [9] - 2023 - 2027年预计财务费用分别为1400万、9800万、9500万、6200万、3900万元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为12.55亿、12.28亿、15.66亿、15.62亿、7.72亿元 [9] - 2023 - 2027年预计投资活动现金流分别为 - 9.15亿、6.51亿、9.08亿、1.33亿、1.82亿元 [9] - 2023 - 2027年预计筹资活动现金流分别为 - 4.61亿、 - 21.97亿、6000万、 - 4.09亿、 - 3.91亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力：2023 - 2027年预计营业收入增长率分别为10.9%、 - 5.4%、6.9%、8.7%、7.0%；营业利润增长率分别为1.5%、61.5%、5.6%、10.2%、8.4%；归属于母公司净利润增长率分别为11.8%、20.2%、10.3%、10.2%、8.4% [9] - 获利能力：2023 - 2027年预计毛利率分别为42.2%、43.2%、43.9%、44.4%、44.8%；净利率分别为7.2%、9.1%、9.4%、9.5%、9.7%；ROE分别为11.6%、14.2%、13.6%、13.0%、12.4%；ROIC分别为8.8%、11.1%、10.6%、10.6%、10.4% [9] - 偿债能力：2023 - 2027年预计资产负债率分别为33.5%、45.5%、42.2%、38.0%、34.6%；净负债比率分别为57.2%、49.3%、18.4%、2.6%、 - 2.9%；流动比率分别为2.1、2.1、2.4、2.6、2.8；速动比率分别为1.8、1.8、2.1、2.2、2.4 [9] - 营运能力：2023 - 2027年预计总资产周转率分别为0.8、0.8、0.9、0.9、0.9；应收账款周转率分别为3.1、2.7、3.3、4.1、3.9；应付账款周转率分别为3.1、3.3、3.4、3.4、3.6 [9] - 每股指标：2023 - 2027年预计每股收益分别为0.37、0.45、0.49、0.54、0.59元；每股经营现金流分别为0.45、0.44、0.56、0.56、0.28元；每股净资产分别为3.22、3.14、3.63、4.17、4.76元 [9] - 估值比率：2023 - 2027年预计P/E分别为12.3、10.2、9.3、8.4、7.8倍；P/B分别为1.4、1.5、1.3、1.1、1.0倍；EV/EBITDA分别为7.1、5.6、4.6、3.6、3.0倍 [9] 股票信息 - 行业为服装家纺 [5] - 前次评级为买入 [5] - 2025年4月17日收盘价为4.90港元 [5] - 总市值为135.9534亿港元 [5] - 总股本为27.7456亿股 [5] - 自由流通股占比100% [5] - 30日日均成交量为1537万股 [5]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][9] 报告的核心观点 - 看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升，预计2025 - 2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%，维持6.1 - 6.6港元的合理估值区间，对应2025年11 - 12x PE [3][9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年4月17日公司发布2025年第一季度营运状况，特步主品牌全渠道零售销售流水同比增长中单位数，零售折扣7.0 - 7.5折，渠道库销比4个月，索康尼品牌全渠道零售销售流水同比增长超40% [2] 国信纺服观点 - 第一季度特步主品牌流水增长中单位数，零售折扣7.0 - 7.5折，库销比4个月，折扣与库销比同环比稳定，索康尼、迈乐增长超40% [3] - 看好主品牌聚焦大众市场获稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外保持较快增速，未来3 - 5年盈利持续提升 [3][9] 评论 - 特步主品牌第一季度流水同比增长中单位数，线上增长超20%，线下低单位数增长，儿童品类好于成人 [4] - 特步主品牌第一季度零售折扣7.0 - 7.5折，同环比稳定，库销比4个月，环比稳定，较去年同期4 - 4.5个月下降，库存健康度较高 [5] - 第一季度索康尼、迈乐增长均超40% [6] - 管理层对2025年维持3月指引，利润端争取超10%增长，下半年开始推进主品牌DTC转型，25下半年到26年完成400 - 500家门店转型，索康尼中长期目标预计3 - 5年收入翻倍，经营利润率提升至15%以上 [6] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%，维持6.1 - 6.6港元的合理估值区间，对应2025年11 - 12x PE，维持“优于大市”评级 [3][9] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标 [14]