报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [16] 报告的核心观点 - 特步主品牌流水加速增长,专业运动品牌延续强劲表现 [10][11][13] - 运营指标持续改善,经营质量提升 [12] - 时尚运动业务出售稳步推进,有利于改善公司利润 [14] - 公司持续优化多品牌矩阵,聚焦核心跑步业务 [16] 公司概况 - 特步国际发布2024年二季度及上半年运营数据 [10] - 分渠道来看,线上增长好于线下,618期间取得亮丽表现 [11] - 专业运动品牌索康尼、迈乐表现亮眼,第二成长曲线持续强化 [13] - 时尚运动业务盖世威和帕拉丁上半年流水取得双位数增长 [14] - 公司在波动的零售环境下追求符合实际的增长目标 [15] 财务数据 - 2023年营收143.5亿元,同比增长10.9% [20] - 2023年归母净利润10.3亿元,同比增长11.8% [20] - 2023年销售费用率增长2.7pct至23.5%,管理费用率减少0.5pct至10.7% [21] - 2023年毛利率上升1.3pct至42.2%,净利率上升0.1pct至7.2% [21][28] - 预计2024-2026年净利润分别为11.5/13.0/14.6亿元 [16]

报告投资评级 - 报告给予特步国际(01368.HK)买入(维持)评级 [3] 报告核心观点 - 2024Q2 特步国际全渠道流水增长10%,2024H1全渠道流水高单增长,预计2024H1在产品组合调整下ASP保持稳定 [4] - 2024Q2高质量运营下特步国际流水稳健增长,折扣环比改善,库销比恢复至疫情前水平 [4] - 预计2024-2026年特步国际归母净利润为12.3/15.4/17.6亿元,对应EPS为0.5/0.6/0.7元,当前股价对应PE为10.2/8.2/7.1倍 [4] - 特步国际主品牌高质量运营下流水稳健增长,积极控费及KP剥离后有望提升集团利润率,三大品牌聚焦跑步市场将进一步放大协同效应 [4] 公司业务表现 电商业务 - 2024Q2特步集团电商GMV录得50%+增长,其中主品牌GMV也录得40%+增长,主品牌线上增长受益于产品策略重新转向大众 [5] - 预计3月定价599的碳板跑鞋360X推出以来销量实现80万双+ [5] 线下业务 - 2024Q2线下流水及同店增长承压,主要系消费疲软、天气因素影响街边店客流 [5] 儿童业务 - 预计2024Q2儿童表现略好于成人,流水也由电商驱动,预计儿童线上流水增长30%+ [5] 经营指标 - 2024Q2折扣环比改善至75折,库销比环比改善至4个月,恢复至疫情前水平 [5] 索康尼品牌表现 - 索康尼定位社会双精英,预计2024H1同店增长30%+,增长动力来自消费者对产品及品牌的认可度提升,同时服装类SKU逐渐丰富 [6] - 目前预计通勤及OG系列销售占比20%,未来销售占比将稳步提升 [6]

报告公司投资评级 - 报告维持公司6个月评级为"买入"[13] 报告的核心观点 - 公司剥离亏损的KP Global业务,有助于减轻财务负担,改善盈利能力[3][4] - 公司聚焦跑步领域,精简业务矩阵,有效增强特步、迈乐、索康尼三大品牌间的协同效应[4][7][8] - 特步主品牌持续强化研发能力,优化产品表现,推出专为中国跑者设计的跑鞋[7] - 索康尼和迈乐品牌有望获得集团更多资源倾斜,加速成长,兑现品牌力和产品力[8][9] - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持10%左右的增长[11] 根据相关目录分别进行总结 公司业务发展 - 公司剥离亏损的KP Global业务,有助于减轻财务负担,改善盈利能力[3][4] - 公司聚焦跑步领域,精简业务矩阵,有效增强特步、迈乐、索康尼三大品牌间的协同效应[4][7][8] - 特步主品牌持续强化研发能力,优化产品表现,推出专为中国跑者设计的跑鞋[7] - 索康尼和迈乐品牌有望获得集团更多资源倾斜,加速成长,兑现品牌力和产品力[8][9] 财务表现 - 预计公司2024-2026年收入和净利润将保持10%左右的增长[11]

报告公司投资评级 - 特步国际(01368.HK)维持"优于大市"评级 [4][11] 报告的核心观点 1. 第二季度特步主品牌流水同比增长10%,环比提速,零售折扣7.5折,库销比改善 [5][6] 2. 第二季度索康尼和迈乐增长超过50% [7] 3. 剔除KP品牌,2024年特步集团流水有望增长10%以上 [7] 4. 公司宣布出售KP品牌,预计可增厚特步集团利润,因此上调2024-2026年净利润预测 [12] 分类总结 特步主品牌经营情况 - 第二季度特步主品牌流水同比增长10%,环比提速 [5] - 第二季度特步主品牌零售折扣7.5折,环比收窄 [6] - 第二季度特步主品牌库销比4个月,环比改善 [6] 新品牌发展情况 - 第二季度索康尼和迈乐增长超过50% [7] - 索康尼拓展加盟模式有望持续放量 [11] 公司整体业绩预测 - 剔除KP品牌,2024年特步集团流水有望增长10%以上 [7] - 出售KP品牌后,特步集团利润有望增厚,上调2024-2026年净利润预测 [12]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级,目标价调整至7.32港元,基于2024财年14倍市盈率估值(保持不变) [5] 报告的核心观点 - 运动服装行业仍面临巨大压力,但我们认为特步仍是少数几个可能温和超越并在2024下半年实现顺序改善的品牌,原因包括: 1) 360X等新产品推出成功 [9]、2) 电商销售强劲增长(尤其是抖音平台) [9]、3) 批发业务性质(因此经营杠杆下降的拖累有限) [9]、4) 索康尼销售增长和毛利率扩张大幅超预期 [9]、5) 出售K&P后亏损减少 [9]。此外,估值吸引(2024财年10倍市盈率和15%股息收益率),我们维持"买入"评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 2024下半年展望保持谨慎乐观 - 特步2024财年零售销售增长指引保持不变,为10%以上;但由于出售K&P(一定金额的销售和净亏损将不再合并),公司层面的销售增长将调整为中高单位数至低双位数(此前为10%以上) [9] - 管理层对不利天气和宏观环境非常谨慎,但仍预计2024下半年销售增长有望加速,这可能得益于: 1) 2023下半年的低基数 [9]、2) 360X系列销售势头强劲 [9]、3) 2024下半年将推出更多新产品 [9]、4) 电商销售强劲增长(得益于性价比产品供给增加) [9] - 毛利率可能保持稳定(线上渠道的零售折扣增加可能被去库存拖累的减少所抵消),而营业利润率可能改善,得益于: 1) 出售K&P后亏损减少(部分亏损将被处置收益抵消,因此我们预计2024财年亏损仅约7000万元,而非1.1亿元) [9]、2) 广告及推广费用同比下降 [9] 索康尼表现大幅超预期 - 索康尼2024上半年零售销售增长超过50%,远好于全年30%-40%的指引,这非常令人印象深刻,因为其增长超越了许多其他海外品牌,同店销售增长强劲达30%以上。因此,由于经营杠杆作用,我们认为净利润率也可能超出预期 [9] - 得益于新签代言人,我们认为品牌知名度可以得到提升,强劲的销售势头有望在2024下半年持续。该品牌在2024上半年新开20家门店,有望实现全年50家新店的指引 [9] [9][9][9][9][9][9][9][9][5]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，将目标价微调至7.32港元 [1] 报告的核心观点 - 运动服装行业压力大，但报告研究的具体公司是少数能在下半年温和跑赢并连续提升的品牌之一，因其成功推出新产品、电商销售增长强劲、批发业务性质、Sacoy表现好及出售K & P后亏损减少，且估值有吸引力 [1] - 2H24E前景谨慎乐观，零售销售增长指导不变，列表科级销售增长调整，下半年销售增长或加快，利润率方面GP利润率可能稳定，OP利润率可能提高 [1] - Saucony在1H24表现不错，零售额增长超预期，净利润率可能超预期，品牌知名度有望提高，销售势头或在2H24E延续 [1] 各部分总结 收益汇总 |指标|FY22A|FY23A|FY24E|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----| |收入（人民币元mn）|12,930|14,346|15,322|15,979|17,494| |YoY增长率(%)|29.1|10.9|6.8|4.3|9.5| |营业利润（元mn）|1,464.3|1,579.9|1,919.7|2,181.7|2,493.5| |净利润（元mn）|912.3|1,033.0|1,275.3|1,499.6|1,756.7| |每股收益（报告）（人民币元）|0.36|0.39|0.46|0.54|0.64| |YoY增长率(%)|0.6|9.4|18.6|17.6|17.2| |市盈率（x）|12.4|11.3|9.6|8.1|6.9| |P / B (x)|1.4|1.3|1.3|1.3|1.1| |收益率(%)|3.8|4.1|14.1|5.8|6.8| |净资产收益率(%)|11.2|12.0|14.3|16.5|18.0| |净资产负债率(%)|14.8|7.1|14.7|13.3|13.5| [2] 库存数据 - 市值上限13174.2百万港元，平均3个月t / o为49.9百万港元 - 1个月绝对变化-2.5%，相对变化-0.7%；3个月绝对变化4.2%，相对变化-0.1%；6个月绝对变化14.9%，相对变化5.1% [3] 份额业绩 - 丁水保先生 & Family持股49.2%，摩根大通 & Co持股4.6% [4] 2Q24表现 - 2Q24零售额增长10%，与CMBI est一致，好于市场预期，从1Q24的HSD加速上涨，得益于新产品发布和电商销售增长 - 360X自2024年3月推出以来销量超800双 - 线下销售仅增长LSD（SSSG为负LSD），线上销售跃升25％以上 - 库存与销售比率降至4 - 4.5个月，零售折扣提高到25％，线下折扣改善，线上同比扩大 [6] 收益修正 |指标|FY24E（New）|FY25E（New）|FY26E（New）|FY24E（Old）|FY25E（Old）|FY26E（Old）|差异(%)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入|15,322|15,979|17,494|15,371|15,713|17,298|-0.3%/1.7%/1.1%| |毛利润EBIT|6,478/1,920|6,771/2,182|7,456/2,493|6,508/1,976|6,653/2,218|7,366/2,557|-0.5%/-2.9%/1.8%/-1.6%/1.2%/-2.5%| |净利润|1,266|1,489|1,744|1,275|1,479|1,763|-0.7%/0.7%/-1.1%| |稀释每股收益（人民币）|0.463|0.545|0.638|0.483|0.560|0.668|-4.0%/-2.7%/-4.4%| |毛利率|42.3%|42.4%|42.6%|42.3%|42.3%|42.6%|-0.1ppt/0ppt/0ppt| |息税前利润率|12.5%|13.7%|14.3%|12.9%|14.1%|14.8%|-0.3ppt/-0.5ppt/-0.5ppt| |净利润附加利润率|8.3%|9.3%|10.0%|8.3%|9.4%|10.2%|0ppt/-0.1ppt/-0.2ppt| [7] 与共识对比 |指标|FY24E（CMBIGM）|FY25E（CMBIGM）|FY26E（CMBIGM）|FY24E（共识）|FY25E（共识）|FY26E（共识）|差异(%)| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入|15,322|15,979|17,494|15,770|17,197|19,036|-2.8%/-7.1%/-8.1%| |毛利润|6,478|6,771|7,456|6,685|7,305|8,114|-3.1%/-7.3%/-8.1%| |EBIT|1,920|2,182|2,493|1,770|2,042|2,318|8.5%/6.8%/7.6%| |净利润|1,266|1,489|1,744|1,194|1,382|1,578|6.0%/7.7%/10.6%| |稀释每股收益（人民币）|0.463|0.545|0.638|0.457|0.529|0.603|1.4%/2.9%/5.8%| |毛利率|42.3%|42.4%|42.6%|42.4%|42.5%|42.6%|-0.1ppt/-0.1ppt/0ppt| |息税前利润率|12.5%|13.7%|14.3%|11.2%|11.9%|12.2%|1.3ppt/1.8ppt/2.1ppt| |净利润附加利润率|8.3%|9.3%|10.0%|7.6%|8.0%|8.3%|0.7ppt/1.3ppt/1.7ppt| [8] 假设情况 |指标|FY22A|FY23A|FY24E|FY25E|FY26E| |----|----|----|----|----|----| |按部门划分销售额（百万元人民币）：鞋子|7,760|8,172|8,483|9,055|9,819| |按部门划分销售额（百万元人民币）：服装|4,897|5,904|6,553|6,618|7,346| |按部门划分销售额（百万元人民币）：配件|273|270|286|306|328| |按部门划分销售额（百万元人民币）：Total|12,930|14,346|15,322|15,979|17,494| |按部门划分销售额增长(%)：鞋子|30.9%|5.3%|3.8%|6.7%|8.4%| |按部门划分销售额增长(%)：服装|26.0%|20.6%|11.0%|1.0%|11.0%| |按部门划分销售额增长(%)：配件|38.3%|-1.2%|6.0%|7.0%|7.0%| |按部门划分销售额增长(%)：Total|29.1%|10.9%|6.8%|4.3%|9.5%| |按部门划分销售额（百万元人民币）：大众市场|11,128|11,947|13,291|14,418|15,549| |按部门划分销售额（百万元人民币）：休闲|1,403|1,603|826|0|0| |按部门划分销售额（百万元人民币）：专业体育|400|796|1,205|1,561|1,945| |按部门划分销售额（百万元人民币）：Total|12,930|14,346|15,322|15,979|17,494| |按部门划分销售额增长（同比）：大众市场|25.9%|7.4%|11.2%|8.5%|7.8%| |按部门划分销售额增长（同比）：休闲|44.5%|14.3%|-48.4%|-100.0%|DIV/0!| |按部门划分销售额增长（同比）：专业体育|99.0%|98.9%|51.5%|29.6%|24.6%| |按部门划分销售额增长（同比）：Total|29.1%|10.9%|6.8%|4.3%|9.5%| |销售网络：Xtep|4,493|4,568|4,659|4,753|4,848| |销售网络：Xtep的孩子|1,520|1,703|1,805|1,895|1,990| |销售网络：海外商店|300|300|300|300|300| |销售网络：Total|6,313|6,571|6,765|6,948|7,138| |GP利润率|40.9%|42.2%|42.3%|42.4%|42.6%| |OPEX击穿：A & P / 销售|11.9%|13.7%|12.3%|11.9%|11.9%| |OPEX击穿：员工成本 / 销售|11.3%|10.1%|9.6%|9.2%|9.1%| |OPEX击穿：研发 / 销售|2.3%|2.8%|2.8%|2.8%|2.8%| |OPEX击穿：D & A / 销售|1.9%|2.1%|2.0%|2.0%|1.9%| |OPEX击穿：准备金（回销） / 销售|0.4%|0.1%|0.1%|0.1%|0.0%| |OPEX击穿：租赁 / 销售|0.1%|0.2%|0.2%|0.2%|0.2%| |OPEX击穿：销售和分销成本 / 销售额|20.8%|23.5%|21.9%|21.2%|21.0%| |OPEX击穿：管理费用 / 销售|11.2%|10.7%|10.1%|9.7%|9.6%| |OPEX击穿：Total|32.0%|34.2%|31.9%|30.9%|30.6%| |OP边距|11.3%|11.0%|12.5%|13.7%|14.3%| |有效税率|33.0%|28.7%|30.0%|29.5%|29.0%| |净利润和利润率|7.1%|7.2%|8.3%|9.3%|10.0%| |净利润增长情况（%）|1.5%|11.8%|22.9%|17.6%|17.2%| [25] 同行估值 |公司|股票评级|目标价|当前价|涨/跌|市值上限（百万港元）|FY1E市盈率（x）|FY2E市盈率（x）|ROE(%)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Xtep国际机场|买入|7.32|5.00|46%|13,223|9.6|8.1|12.0| |安踏Sports|买入|101.38|71.80|41%|203,382|14.7|13.4|23.8| |Li宁|买入|22.17|15.10|47%|39,026|10.6|9.3|13.1| |361度|买入|6.25|3.93|59%|8,126|6.6|5.6|11.3| |Topsports|买入|6.78|3.88|75%|24,061|9.3|8.4|22.5| |Pou生|编号不适用|0.61|不适用|3,249|4.7|3.8|5.9| |中国DX|编号不适用|0.31|不适用|1,825|不适用|18.0|0.2| |NikeInc|编号不适用|72.95|不适用|859,574|22.3|19.6|40.1| |阿迪达斯|不适用|225.80|不适用|344,764|72.6|32.3|2.8| |美洲狮|PUMGY NR不适用|43.34|不适用|55,448|18.3|14.3|10.2| |Under盔甲|编号不适用|6.99|不适用|23,462|34.2|20.1|11.3| |Lululemon|编号不适用|289.29|不适用|282,323|20.2|18.3|41.9| |Skechers|编号不适用|67.27|不适用|80,100|16.3|14.0|15.1| |Vf公司|NR不适用|13.18|不适用|40,031|17.9|12.1|2.8| |Deckers|编号n / a|886.65|n / a|176,119|28.7|25.0|39.2| |关于持有|ONON US NR不适用|36.46|不适用|90,735|39.8|35.6|11.5| |哥伦比亚|编号不适用|79.07|不适用|3

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [9] 报告的核心观点 - 特步主品牌2024年Q2流水增长约10%,整体表现符合预期 [1] - 电商渠道流水增速预计在25%+,线下渠道流水增长低单位数 [2] - 2024年特步主品牌终端流水有望实现10%左右的稳健增长,其中电商业务增速或仍将保持较快水平 [3] - 渠道库存处于健康水位,终端折扣环比收窄 [4] - 索康尼&迈乐业务发展顺利,预计2024年收入及业绩规模将快速扩张 [5][7] - 公司拟剥离亏损的KP业务(盖世威&帕拉丁),将大幅改善上市公司盈利状况 [6][8] 财务数据总结 - 预计公司2024年营收增长11%至159亿元,归母净利润增长13.3%至11.7亿元 [14] - 维持此前盈利预测,预计2024-2026年业绩为11.67/13.33/15.13亿元 [15] - 2024年预计主品牌收入增速弱于流水增速,但受益于营销费用管控OPM或有提升机会 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予特步国际"买入"评级,维持原有评级 [1] 报告的核心观点 - 特步拟以1.5亿美元出售盖世威、帕拉丁两个亏损品牌,减轻品牌亏损拖累 [1] - 出售事项完成后,公司将派发特别股息约1.5亿美元回馈投资者 [1] - 公司与高瓴资本达成支持性协议,优化财务结构,聚焦跑步赛道 [1] - 剥离亏损品牌后,特步主品牌、索康尼、迈乐等跑步业务有望提速发展 [1] 公司投资评级及财务数据总结 - 报告维持特步国际"买入"评级,目标价未披露 [1] - 预计公司2024-2026年收入分别为160/179/198亿人民币,归母净利11.7/13.4/15.1亿人民币,对应EPS为0.44/0.51/0.57人民币/股,对应PE为12/10/9X [1] 行业投资评级及展望 - 报告未提及行业投资评级 [1]

业绩总结 - 特步国际计划剥离KP Global时尚运动分部，预计公司今年及明年存在一定业绩弹性[3] - 剥离KP后，公司盈利有望改善，2024Q1实现亏损约900万美元，预计2024年将实现与2023年同等水平亏损[4] - 短期内公司库存已恢复至较为健康水平，预计2024-2026年特步国际实现归母净利分别为12.4、15.2和16.7亿元[5]

业绩总结 - 特步国际预计2024年营收和归母净利润同比增长9.0%和24.8%[1] - 特步国际预计2024年特步品牌线上营收同比增长约14%，线下门店数量有望增加至6,751家，整体营收预计同比增长11.0%至132.6亿元[3] - 特步国际预计2024年特步品牌净利润将增长至15,819百万人民币[8] - Saucony&Merrell预计2024年营业收入将增长至2,126百万人民币[8] - 公司预计2026年的净利润将达到1,716百万人民币，较2023年有显著增长[8]