业绩总结 - 特步国际预计2024年营收和归母净利润同比增长9.0%和24.8%[1] - 特步国际预计2024年特步品牌线上营收同比增长约14%，线下门店数量有望增加至6,751家，整体营收预计同比增长11.0%至132.6亿元[3] - 特步国际预计2024年特步品牌净利润将增长至15,819百万人民币[8] - Saucony&Merrell预计2024年营业收入将增长至2,126百万人民币[8] - 公司预计2026年的净利润将达到1,716百万人民币，较2023年有显著增长[8]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"增持"(维持) [1] 报告的核心观点 - 公司战略性剥离KP Global业务,优化财务结构 [1] - 剥离KP Global有利于公司增厚报表利润,聚焦跑步市场 [2] - 公司主品牌深耕跑步领域,渠道和产品升级稳步推进,持续夯实跑步赛道竞争力;索康尼品牌培育效果逐步显现,看好中长期发展潜力 [3] 公司财务数据总结 - 预测2024-2026年归母净利润分别为12.17/13.38/15.81亿元,对应EPS为0.46/0.51/0.60元,当前股价对应PE分别为9.89/8.99/7.61倍 [3] - 预测2024-2026年营业收入分别为15,394/15,827/17,781百万元,收入增长率分别为7.31%/2.81%/12.35% [5] - 预测2024-2026年毛利率分别为42.36%/42.22%/42.44%,销售净利率分别为7.90%/8.46%/8.89% [6] - 预测2024-2026年ROE分别为12.85%/13.20%/14.47%,ROIC分别为8.03%/8.61%/9.96% [6]

报告公司投资评级 - 给予"增持"评级 [1] 报告的核心观点 - 特步国际拟剥离KP资产并派发特别股息 [1] - 特步国际拟向高领发行5亿港元可转债 [3] - KPGlobal拟向特步国际发行1.54亿美元可转债 [4] - 主品牌4月流水符合预期,专业运动品牌进一步释放增长潜力 [1] 公司分部表现总结 - 大众运动分部2023年收入为119.47亿元人民币,同比增长7.4% [3] - 专业运动分部2023年收入为7.96亿元人民币,同比增长98.9% [3] - 时尚运动分部2023年收入为16.03亿元人民币,同比增长14.3% [3] - 时尚运动分部2023年和2022年经营亏损分别为1.84亿和1.89亿元人民币 [3] 公司股权结构变化 - 特步国际可转换债券悉数兑换后,群成投资有限公司持股比例由46.57%降至43.81% [3] - KPGlobal拟向特步国际发行可转债后,特步国际将持有KPGlobal 30%股权 [4] 财务数据总结 - 2024-2026年公司归母净利预测为11.6/13.1/14.8亿元人民币 [1] - 2023年营业收入为143.46亿元人民币,同比增长11% [2] - 2023年净利润为10.3亿元人民币,同比增长12% [2]

公司战略 - 公司计划剥离KP品牌以改善盈利，聚焦跑步市场发展三大品牌[1] - 预计剥离KP品牌后，公司将减轻盈利端拖累，聚焦跑步市场发展特步、索康尼、迈乐三大品牌[1] - 三大品牌将聚焦于跑步市场，协同效应更加明确，特步主品牌面向大众市场，索康尼满足高端及成熟顾客群，迈乐专注越野跑及户外活动[3] 财务重组 - 公司将进行财务结构重组，保留KP品牌30%的受益权，同时向高瓴发行可换股债券，以抵消对KP的应收款，预计将增加报表利润[2] 报告提示 - 报告提供的信息仅供客户参考，不构成出售或购买证券的邀请[15] - 客户应注意本报告可能存在利益冲突，不应将其作为唯一投资决策因素[15] - 开源证券可能参与涉及的证券交易或向公司提供服务，存在业务关系[17]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级[6] 报告的核心观点 - 公司此次资产剥离将优化多品牌矩阵,聚焦核心跑步业务,夯实优势地位[6] - 特别股息对应高股息率,将为股东带来丰厚回报[4] - 剥离亏损业务,直接增厚报表业绩[4] - 公司聚焦跑步业务主线,品牌协同效应继续提升[4] - 终端销售稳健增长,全年维持双位数流水增长目标[5] 公司投资概况 - 公司拟以1.51亿美元向大股东丁氏家族战略性出售拥有"盖世威"及"帕拉丁"品牌的KP Global[1][2] - 交易对价为1.51亿美元,依据为截至2024年3月31日KP Global的账面价值[1] - 公司将所收款1.51亿美元全部用于派发特别股息[1] - 为取得高瓴资本同意,公司建议将KP Global的可转换债券换成特步国际的可转换债[2] - 特步向高瓴发行一笔价值5亿港元、为期六年的可换股债券,同时给予高瓴在未来五年内仍可以6500万美元购买KP Global20%股权的权利[2] - KP Global向特步国际发行1.54亿美元可转债,以结清过往对特步欠款[2] 财务数据及盈利预测 - 22-23年KP Global税后亏损分别为2303/3176万美元[4] - 24-26年净利润分别为11.5/13.0/14.6亿元,对应PE 11/10/9倍[6][7] - 23年营收143.5亿元,同比增长10.9%;23年归母净利润10.3亿元,同比增长11.8%[8] - 23年销售费用率增长2.7pct至23.5%,管理费用率减少0.5pct至10.7%[9] - 23年毛利率上升1.3pct至42.2%,净利率上升0.1pct至7.2%[9] - 24年零售流水同比增长高单位数,后续预计在高基数压力缓解、7月巴黎奥运会等因素拉动下,终端销售有望呈现改善趋势[5]

报告公司投资评级 - Xtep 维持买入评级,目标价为7.63港元,基于FY24E市盈率为14倍 [4] 报告的核心观点 1) 短期内Xtep的业绩安排增加,因此将FY24E-26E净利润上调2%-5% [1][2] 2) Xtep处置K&P业务是积极的,因为K&P可能会遭受更多损失,并存在减值风险 [3] 3) Xtep的现金流将得到改善,可以集中资源于大众市场和运动产品,并加快Saucony的扩张 [2] 4) 一些投资者担心K&P的处置价格和股权稀释,但需要考虑整体风险回报 [3] 按目录分别总结 收益汇总 - Xtep 2022-2026年的收入、毛利润、营业利润和净利润均有增长 [1][5] - 2024-2026年的净利润增长率分别为23.7%、16.0%和19.2% [5] - 毛利率、息税前利润率和净利润率均有提升 [5] 收益修正 - 研究机构将Xtep 2024-2026年的收入和净利润进行了上调,幅度为2%-5% [5] - 与共识预测相比,Xtep的收入和净利润也有一定优于 [5] 焦点图表 - 总结了Xtep与丁家之间的资金流向和股权结构变化 [6] 假设 - 详细列出了Xtep 2022-2026年的各项财务指标假设 [8] 财务摘要 - 提供了Xtep 2021-2026年的损益表、资产负债表和现金流量表 [9][10] - 分析了Xtep的盈利能力、财务杠杆和估值指标 [10]

投资评级 - 报告维持对Xtep的“买入”评级，目标价从HK$6.31上调至HK$7.63，基于14倍FY24E市盈率 [2][7] 核心观点 - Xtep通过处置K&P品牌，短期内消除了减值风险，并改善了现金流，预计FY24E-26E净利润将上调2%-5% [2] - 公司未来将更专注于大众市场和跑步产品，Saucony品牌的扩展有望加速 [2] - 尽管部分投资者对K&P的出售价格和股权稀释表示担忧，但考虑到丁先生承担了更大的风险，长期来看K&P的故事仍有潜力 [2] 财务数据 - 预计FY24E-26E收入分别为RMB 15,371百万、RMB 15,713百万和RMB 17,298百万，同比增长7.1%、2.2%和10.1% [3] - FY24E-26E净利润分别为RMB 1,284百万、RMB 1,489百万和RMB 1,776百万，同比增长24.3%、16.0%和19.2% [3] - FY24E-26E每股收益（EPS）分别为RMB 0.483、RMB 0.560和RMB 0.668，同比增长3.6%、2.2%和4.6% [8] 估值与回报 - 当前股价为HK$5.43，目标价HK$7.63，潜在上涨空间为40.4% [4] - FY24E市盈率为10倍，低于其8年平均水平15倍，且FY24E股息收益率高达14% [7] 交易与资本结构 - 丁先生将以US$151百万的价格从Xtep收购K&P，并支付特别股息HK$0.447每股，约占当前市值的8% [2] - Xtep将赎回Hillhouse持有的K&P可转换债券，并发行新的Xtep可转换债券给Hillhouse，总价值为RMB 500百万 [2] 行业与市场表现 - Xtep的1个月、3个月和6个月绝对回报分别为13.8%、39.9%和-20.8%，相对回报分别为2.9%、16.2%和-28.2% [5] - 公司市值约为HK$14,307百万，过去3个月平均成交额为HK$66.9百万 [5] 未来展望 - 预计FY23-26E销售和净利润复合年增长率分别为6%和20%，主要得益于K&P的处置和现金流的改善 [7] - 公司计划加速Saucony品牌的扩展，预计该品牌和Merrell品牌已实现盈亏平衡，未来将贡献正向利润 [2]

公司战略 - 公司宣布战略性出售K-Swiss和帕拉丁，优化财务结构[1] - KB自2019年购买K3和帕丁以来持续亏损，预计2024年仍将亏损[1] - 特步控股将以1.51美元的价格收购KP，交易完成后公司将收到1.5亿美元现金[2] - 高瓴有权在10年内转换为KP 20%的股份[2] 资金支持 - KB将发放1.54亿美元的8年期CB给特付控股，以代替往来账[3] - 客户控股将发放5亿港元挂股价为5.5港元的CB给高链[3] - 客户控股将发放利率为3.5%的CB给金总[3] 业绩展望 - 索卡尼和麦洛已经盈利，公司盈利前景提升[4] - 索康尼和脉络的资金支持将更加充裕，业务增长预计加快[4] 产品和市场 - 星光笔推出的360X碳板跑鞋售价为599，销售反应非常好，预计半年销售50万双[9] - 索康尼门店拓展和产品线拓宽计划将有所调整，具体增速等待后续更新[8] - 索康尼计划在未来三年大胆拓张市场，扩大产品线包括服装和鞋子[14] - 索康尼和麦勒在头四个月的经营情况好于预期，已经盈利，计划扩大产品线[11] - 索康尼和麦洛威已经盈利，计划扩大产品线，包括通勤类装备[15] - 索康尼将扩大产品线，包括125年历史的OG产品，计划开设更多店铺[16] - 公司计划在奥运会期间推出专门主题产品，国内运动氛围持续发力[17] 财务情况 - KP的资金来源全部来自母公司，1.54亿CD主要用于弥补KP过去的亏损和现有的营运资本[19] - 高瓴投资的5亿CD利率为3.5%，支持KB发展，成功后可转为30%股份[20] - KP剥离后，预计全年亏损将减少约2亿，交易预计将在8月完成[23] - 丁总家族每年从股息中收到超过2.5亿人民币，足够支持KP的发展[28] 市场趋势 - 公司预计库存减少对整体报表和市场营运效率会有一定提升[29] - 中国跑步市场需求逐年增加，公司将专注于高端跑步产品并拓展生活类产品[29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 特步国际拟剥离盖世威&帕拉丁品牌，代价为1.51亿美元，同时拟派发特别股息1.51亿美元；为推动剥离，KP Global提前赎回6500万美元可换股债券，特步国际向高瓴发行5亿港元可换股债券，Ding Shun Investment授予高瓴认购期权；KP Global预计欠特步国际约1.54亿美元，出售完成后将发行等额可换股债券 [2] - 剥离事项完成后或利好公司长期业绩，因盖世威和帕拉丁品牌自2019年后持续亏损，影响上市公司盈利，剥离有助于改善盈利状况，还可使公司将更多资源投入主品牌及专业运动分部 [2] - 2024Q1特步主品牌流水同比增长高单位数，电商预计增长25%+，零售折扣约7 - 7.5折，Q1末渠道存货周转天数4 - 4.5个月；4 - 5月线下流水或因天气波动，线上低基数下保持较快增长，库存健康；2024年主品牌立足跑步赛道，聚焦大众市场，增加低价位产品供给，顺应奥运趋势推产品，渠道端优化结构提升九代形象店占比 [3] - 2023年专业运动分部（索康尼&迈乐）营收同比98.9%至8亿元，经营利润率同比提升6pcts至1.1%，首次实现盈利；2024年索康尼营销推进、产品力优且产品线丰富，加盟店拓展力度加大，预计Q1流水增长50%+；长期看，剥离有助于资源聚焦，提升开店效率和宣传推广力度，专业运动分部利润或持续增长 [3] - 预计2024年公司业绩增长13%，收入增长10%+，净利率有望提升；考虑交易未完成，暂不调整盈利预期，此前预计2024 - 26年业绩为11.67/13.33/15.13亿元，对应2024年PE为11倍 [5] 财务指标总结 综合财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,930|14,346|15,926|17,901|19,842| |增长率yoy（%）|29.1|10.9|11.0|12.4|10.8| |归母净利润（百万元）|922|1,030|1,167|1,333|1,513| |增长率yoy（%）|1.5|11.8|13.3|14.3|13.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.35|0.39|0.44|0.50|0.57| |净资产收益率（%）|11.0|11.6|11.6|11.7|11.7| |P/E（倍）|14.1|12.6|11.1|9.7|8.6| |P/B（倍）|1.6|1.5|1.3|1.1|1.0| [6] 资产负债表（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |流动资产| - | - | - | - | |现金|12338 3414|12044 3295|14298 4649|14903 5257| |应收账款及票据|4213|4975|4978|5251| |其他应收款|1300|1040|1614|1369| |衍生金融工具及短投|506|7|0|0| |存货|2287|1794|2123|2093| |其他流动资产|619|934|933|933| |非流动资产|4155|5281|5339|5179| |权益性投资|190|495|670|520| |固定资产|1368|1592|1653|1693| |无形资产|1763|1818|1830|1812| |其他非流动资产|835|1376|1186|1155| |资产总计|16494|17325|19637|20083| |流动负债|6645|5851|7376|6910| |短期借款|2231|1372|2666|1801| |应付账款及票据|2772|2531|2884|3192| |其他流动负债|1642|1948|1825|1918| |非流动负债|1542|2552|2167|1742| |长期借款|1005|2152|1721|1291| |其他非流动负债|537|400|446|451| |负债合计|8187|8402|9543|8652| |股本|23|23|23|23| |股本溢价|2016|2051|2051|2051| |留存收益|-145|-144|1023|2357| |归属母公司股东权益|8244|8863|10030|11363| |少数股东权益|63|61|64|68| |负债和股东权益|16494|17325|19637|20083| [7] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|12930|14346|15926|17901|19842| |营业成本|7639|8296|9205|10329|11445| |其他经营费用|0|0|0|0|0| |销售费用|2690|3369|3464|3885|4296| |管理费用|1454|1540|1680|1883|2083| |财务费用|106|140|169|156|110| |利息收入| - | - | - |50|55| |其他非经营性损益|25|41|40 143|145|150| |投资净收益|130 0|162 0|0|0|0| |营业利润|1160|1177|1551|1794|2058| |其他收益及亏损|201|272|170|173|173| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|1361|1449|1721|1967|2231| |所得税|449|416|551|629|714| |净利润|912|1033| - |1337|1517| |少数股东损益|-9|3|3|4|4| |归属母公司净利润|922|1030|1167|1333|1513| |EBITDA|1716|1897|2150|2408|2653| |EPS（元）|0.35|0.39|0.44|0.50|0.57| [10][11][12] 现金流表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|572|1255|357|2037|1065| |净利润|922|1030|1170|1337|1517| |折旧摊销|250|307|260|286|312| |财务费用|106|140|169|156|110| |投资损失|0|0|0|0|0| |营运资金变动|-678|-21|-1099|403|-724| |其他经营现金流|-27|-201|-143|-145|-150| |投资活动现金流|-873|-915|-174|19|-143| |资本支出|-379|-493|-27|-16|-3| |长期投资|-44|-66|-436|-136|-212| |其他投资现金流| - | - | - | - | - | |筹资活动现金流|-236|-461|1171|-1447|-370| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|364|48|-430|-430|-430| |股本增加|0|0|0|0|0| |支付股利|-550|-469|0|0|0| |其他筹资现金流|-50|-41|1601|-1017|60| |现金净增加额|-537|-122|1354|609|552| [13] 主要财务比率 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| - | - | - | - | - | |营业收入(%)|29.1|10.9|11.0|12.4|10.8| |营业利润(%)|4.0|1.5|31.7|15.6|14.7| |归属于母公司净利润(%)|1.5|11.8|13.3|14.3|13.4| |获利能力| - | - | - | - | - | |毛利率(%)|40.9|42.2|42.2|42.3|42.3| |净利率(%)|7.1|7.2|7.3|7.4|7.6| |ROE(%)|11.0|11.6|11.6|11.7|11.7| |ROIC(%)|8.2|8.9|8.4|9.4|9.6| |偿债能力| - | - | - | - | - | |资产负债率(%)|33.5|48.5|48.6|43.1|39.8| |净负债比率(%)|57.5|57.2|48.5|29.7|21.3| |流动比率|1.9|2.1|1.9|2.2|2.3| |速动比率|1.5|1.8|1.7|1.9|1.9| |营运能力| - | - | - | - | - | |总资产周转率|0.8|0.8|0.9|0.9|1.0| |应收账款周转率|3.3|3.1|3.2|3.5|3.8| |应付账款周转率|3.0|3.1|3.4|3.4|3.6| |每股指标（元）| - | - | - | - | - | |每股收益(最新摊薄)|0.35|0.39|0.44|0.50|0.57| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.22|0.48|0.14|0.77|0.40| |每股净资产(最新摊薄)|3.14|3.38|3.82|4.33|4.90| |估值比率| - | - | - | - | - | |P/E|14.1|12.6|11.1|9.7|8.6| |P/B|1.6|1.5|1.3|1.1|1.0| |EV/EBITDA|7.8|7.2|6.3|4.9|4.1| [14]

业绩总结 - 特步国际（1368）公司在2024年第一季度表现稳健，主品牌零售销售实现高位数同比增长，增速高于去年同期[1] - 特步国际2023年营业总收入预计为14346百万元，2024年预计增至15845百万元，2025年预计达到17507百万元，2026年预计达到19435百万元[11] - 特步国际2023年每股收益预计为0.40元，2024年预计增至0.44元，2025年预计达到0.48元，2026年预计达到0.53元[11] - 特步国际2023年毛利率为42.2%，2024年维持在42.3%，2025年和2026年分别为42.4%和42.5%[11] 新产品和新技术研发 - 特步国际（1368）公司发布新品碳板鞋360x，有望提升主品牌市占率，拓宽使用场景，提高品牌关注度[2] 帕拉丁零售扩张 - 特步国际（1368）公司的帕拉丁零售扩张表现良好，内地收入增长显著，品牌重塑进展明显[4] 其他新策略 - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[18] - 海通证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[18] - 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[18]