报告公司投资评级 - 报告维持买入评级,目标价为6.35港元,相当于预测2024年每股盈利的12倍 [7] 报告的核心观点 2024年上半年业绩概况 - 公司收入同比增长10.94%至72.0亿元,受益于所有业务的增长,尤其是新品牌于内地业务的发展 [7] - 毛利率增加3.1pct到46.0%,主要受益于DTC业务贡献的增加 [7] - 经营利润和归母净利润同比增长10.9%及13.0%至10.9及7.5亿元,业绩符合预期 [7] 特步主品牌维持稳定增长 - 特步主品牌收入增长6.6%至58亿元,受益于线上渠道的良好表现 [7] - 特步儿童增长约18%,毛利率轻增加0.8pct至43.9% [7] - 特步品牌和特步儿童门店数分别净增加7家和3家 [7] 时尚运动业务在内地录得86%的增长 - K-Swiss&Palladium的收入增长9.7%到8.2亿元,主要受益于中国内地的强劲增长 [7] - 毛利率增加11.4pct至53.4%,受益于内地DTC较高毛利率业务的推动 [7] 专业运动业务增长72% - Saucony&Merrell的收入维持快速增长(+72.2%)到5.9亿元,其中电商、零售和批发分别增长62%、70%及136% [7] - 毛利率提升14.8pct到56.8%,受收购索康尼以及迈乐合资公司的全部权益,使得集团取得全额毛利率 [7] 其他总结 - 集团将会持续聚焦跑步领域,坚持中国跑步第一品牌的发展方向 [7] - 预计集团全年的收入增长为单位数,利润增长相信会快于收入增长 [7] - 集团拥有良好的特步主品牌和产品,同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,给予目标价6.8港元 [5] 报告的核心观点 主品牌表现稳健,索康尼持续贡献高增长 - 2024年上半年公司录得收入72.03亿元,同比增长10.4% [3] - 大众运动(特步主品牌)收入同比增长6.6%至57.89亿元,主要系跑步产品及童装表现稳健,线上收入也实现了20%+的增长 [3] - 专业运动(索康尼和迈乐)收入同比快速提升72.2%至5.93亿元,主要得益于索康尼通过签约代言人、产品创新、渠道升级等实现了快速增长 [3] - 毛利率方面,公司毛利率同比提升3.1个百分点至46%,其中大众运动毛利率同比提升0.8个百分点至43.9%,专业运动毛利率同比提升11.4个百分点至53.4%,时尚运动毛利率同比提升14.8个百分点至56.8% [3] - 在收入和毛利率提升的影响下,归母净利润同比增长13%至7.52亿元 [3] KP剥离后,集团资源将更多倾斜至主品牌和索康尼 - 公司在2023年12月收购索康尼在中国40%的知识产权,并于2024年1月收购Wolverine在2019年合资公司的剩余股权,使合资公司成为特步的全资附属公司 [4] - 通过战略性地整合合资公司的股权,公司能够最大限度地发挥子品牌与主品牌的协同效应,激发多品牌增长潜力,扩大全球市场份额 [4] - KP剥离成功后,集团可以将更多的资源集中到现有的跑步及户外品类,相信主品牌和索康尼将得到更好的发展,利润层面也将会持续改善 [4] 财务数据总结 - 预测2024/2025/2026年EPS为0.48/0.55/0.61元 [5] - 预测2024/2025/2026年营业收入为15,327/16,979/18,671百万元,同比增长6.8%/10.8%/10.0% [7] - 预测2024/2025/2026年归母净利润为1,218/1,391/1,548百万元,同比增长18.3%/14.2%/11.3% [7] - 预测2024/2025/2026年毛利率为42.0%/42.1%/42.2% [7] - 预测2024/2025/2026年归母净利率为7.9%/8.2%/8.3% [7]

报告公司投资评级 特步国际的投资评级为"买入"(维持)。[1] 报告的核心观点 1) 专业运动表现亮眼,新品牌增长强劲。2024H1集团主营业务收入同比增长10.4%至72.03亿元,归母净利润同比增长13.0%至7.52亿元。[5][6] 2) 毛利率改善明显,业务组合优化提升盈利水平。2024H1整体毛利率达46.0%,较2023H1提升3.1个百分点,经营溢利率15.2%,较2023H1增加0.1个百分点。[7] 3) 经营稳健,存货周转天数下降明显。2024H1集团整体营运资金周转天数90天,平均存货周转天数94天,较2023H1下降21天。[8][9] 4) 门店升级打造品牌形象,多元品牌策略推动增长。截至2024H1,特步成人中国内地及海外共有6578家门店,特步儿童1706家,专业运动系列索康尼128家。[10] 5) 预计公司2024-2026年实现营业收入148.0、154.9及169.2亿元,归母净利润12.6、14.3及15.9亿元,维持"买入"评级。[11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 分品牌看 - 大众运动板块中特步主品牌表现稳健,童装增长亮眼 [23][9] - 时尚运动板块中国内地市场增长强劲,但国际业务有所下降 [24] - 专业运动板块索康尼高速成长,收入大幅增长 [25][26] 分渠道看 - 特步主品牌线下门店数量稳健增长,电商渠道收入强劲增长 [29] - 新品牌如盖世威、帕拉丁和索康尼持续扩张线下渠道 [30][31][32] 分品类看 - 鞋类收入增长快于服装,占比持续提升 [35][38] - 特步主品牌将持续聚焦跑步市场,推出"冠军家族"跑鞋 [38] 盈利能力和营运指标 - 整体毛利率提升,主要受益于DTC业务占比提高 [40][41][42] - 费用端管控良好,销售费用率和管理费用率保持稳定 [47][48][49] - 存货周转天数环比改善,经营性现金流充裕 [59][60][63] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.28/13.9/15.6亿元 [65] - 维持"买入"评级,主品牌跑步及童装增长稳健,专业运动板块高速增长 [66]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入72.03亿元,同比增长10.4%;实现归母净利润7.5亿元,同比增长13% [3] - 主品牌稳健,专业运动板块表现亮眼。大众运动品牌收入同比增长6.6%,其中电商渠道收入增长20%;专业运动板块收入同比高增长72.2% [3] - 毛利率同比提升3.1个百分点至46%,主要得益于电商和DTC业务占比提升以及专业运动板块全额毛利润的贡献 [3] - 公司预计下半年将更加注重费用控制和库存管理,大众运动和专业运动有望保持增长,时尚运动将通过剥离亏损品牌集中资源发展高利润业务 [3] 分析师对公司的盈利预测 - 预计2024-2026年每股收益分别为0.47元、0.55元和0.62元,给予公司2024年13倍PE估值,对应目标价6.67元 [4] 风险提示 - 行业竞争加剧、经济恢复不及预期、品牌剥离进度低于预期等 [4]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 1) 上半年收入增长10%,净利润增长13% [8] 2) 分品牌看,主品牌与时尚运动品牌收入增长稳健,专业运动品牌快速成长 [9] 3) 分品类看,鞋履增速更快 [10] 4) 毛利率同比提升3.1百分点,各品牌毛利率均有提升 [19] 5) 新品牌直营占比高,销售及管理费用率整体有所提升 [19] 6) 存货周转天数同比大幅降低,经营现金流净额大幅增长 [25][26] 7) 中期分红率50% [26] 分品牌总结 1) 特步主品牌:收入增长6.6%,儿童业务引领增长,盈利稳健 [27] 2) 专业运动(索康尼和迈乐):收入增长72.1%,毛利率受收购影响大幅提升,两品牌均实现盈利 [28] 3) 时尚运动(帕拉丁和盖世威):收入增长9.7%,毛利率大幅提升,经营亏损接近1亿,计划剥离 [28] 管理层指引 1) 7-8月线下流水微增,线上流水增长约20% [38] 2) 若完成KP剥离,预计收入增速将低于年初10%,但仍有正向增长;净利润预计增长20%以上 [39] 投资建议 1) 看好公司发挥跑步品类专业优势销售稳健增长,以及KP剥离后盈利进一步提升 [41] 2) 上调2024年净利润预测,预计2024-2026年净利润分别为12.4/14.4/16.1亿元,上调目标价至5.6-6.1港元,维持"优于大市"评级 [42]

报告公司投资评级 - 报告给予Xtep (1368 HK)股票"买入"评级,目标价为7.32港元,较当前价格上涨44% [5] 报告的核心观点 - 尽管零售销售增长面临一定压力,但Xtep公司整体表现仍然乐观,预计下半年仍能保持较强韧性 [1] - Xtep公司通过新产品推出、电商渠道拓展、成本控制等措施,毛利率和净利润增长有望超预期 [1][9] - Saucony和Merrell品牌的销售增长也表现出色,有望持续保持良好势头 [1][14] 公司财务数据总结 收入 - 2024财年公司收入预计为149.94亿元人民币,同比增长4.5% [10][11] - 其中,大众市场和专业运动品类收入增长较快,分别增长8.2%和56.7% [26][27] 盈利能力 - 2024财年公司毛利率预计为44%,较上年提升1.7个百分点 [11][30] - 2024财年公司营业利润率预计为12.7%,较上年提升0.2个百分点 [11][33] - 2024财年公司净利润率预计为8.4%,较上年提升0.2个百分点 [34] 现金流 - 2023财年公司经营活动现金流大幅增长211% [9] - 公司保持较低的资产负债率,2024财年净负债率预计为15.3% [33] 行业表现 - 行业整体仍面临一定压力,但Xtep有望凭借产品力和渠道优势继续领先同行 [1][23] - 同行如李宁、安踏等公司的零售销售增长也面临一定挑战 [23]

报告公司投资评级 - Xtep（1368 HK）的股票评级为买入 [1] 报告的核心观点 销售增长谨慎,但利润率更高 - 体育用品行业仍面临巨大压力,但Xtep未来中长期依然充满信心 [1] - Xtep在2H24E的零售销售趋势更为谨慎,但对集团层面更有信心 [2][3] - Xtep的零售销售增长仍然能够保持韧性,大约在2024年下半年达到高速增长(HSD) [2] - Saucony和Merrell的销售增长表现良好 [2] - 上市公司层面的业绩指引基本保持不变,净利润增长仍可能较快 [3] 利润率有望进一步提升 - Xtep的成本控制已成为公司的首要优先事项 [3] - 明星产品销量持续激增,规模经济效应进一步增强 [3] - 电子商务利润率有望进一步提升 [3] - 营销与广告费用占销售额的比例将同比降低 [3] - 战略处置K&P业务 [3] 财务表现 - Xtep在2024年上半年实现了10%的销售收入同比增长和13%的净利润同比增长 [16] - 毛利率显著上升,主要得益于明星产品销量的规模化效应 [16] - 净运营现金流大幅增长211% [16] - 维持买入评级和7.32港元目标价,基于2024年预测市盈率14倍 [16] 财务数据总结 收入 - 2024-2026年预计收入分别为人民币14,994百万元、15,823百万元和17,366百万元,同比增长分别为4.5%、5.5%和9.8% [19][20] 利润 - 2024-2026年预计净利润分别为人民币1,273百万元、1,440百万元和1,699百万元,同比增长分别为23.3%、13.1%和17.9% [19][20] - 2024-2026年预计毛利率分别为44.0%、43.9%和44.1% [18][22] - 2024-2026年预计息税前利润率分别为12.7%、13.2%和13.8% [18][22] - 2024-2026年预计净利润率分别为8.4%、9.0%和9.7% [18][22] 估值 - 目前股价对应2024年市盈率10倍,相对于历史平均15倍市盈率以及15%的3年营业利润复合年增长率(CAGR),显得极具吸引力 [16] - 2024年预计股息收益率为14% [1]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024H1公司营收72.03亿元，同比+10.4%，归母净利润7.52亿元，同比+13%，派发中期股息每股15.6港仙，派息比率50% [3] - 主品牌稳健，专业运动高增，时尚运动业务海外或承压、国内高增，线上收入同比增长超20%，线下客流有压力 [3] - 毛利率提升明显，存货水平健康，2024H1毛利率46.0%，同比+3.1pct，存货周转天数94天，同比-21天 [3] - 预测2024 - 2026年归母净利润为12.49/14.44/17.09亿元，对应PE分别为9.5/8.2/6.9倍 [4] 相关目录总结 基本数据 - 2024年8月20日收盘价5.08港元，流通股本和总股本均为26.45亿股，每股净资产3.57港元 [1] 财务数据预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万）|12,930|14,346|15,399|15,984|18,073| |收入增长率（%）|29.13|10.94|7.35|3.80|13.07| |归母净利润（百万）|922|1,030|1,249|1,444|1,709| |净利润增长率（%）|1.47|11.75|21.29|15.61|18.33| |EPS（元/股）|0.35|0.39|0.47|0.55|0.65| |PE|22.85|10.40|9.46|8.18|6.91| |ROE（%）|11.18|11.62|13.17|14.15|15.45| [5] 资产负债表预测（人民币） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|12,044|12,377|13,155|14,571| |非流动资产|5,281|4,972|4,750|4,551| |资产总计|17,325|17,349|17,905|19,122| |流动负债|5,851|5,869|5,703|6,066| |非流动负债|2,552|1,932|1,932|1,932| |负债合计|8,402|7,801|7,635|7,998| [6] 利润表预测（人民币） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|14,346|15,399|15,984|18,073| |营业成本|8,296|8,599|8,948|10,001| |销售费用|3,369|3,388|3,405|3,831| |管理费用|1,540|1,648|1,630|1,843| |研发费用|398|339|336|380| |财务费用|140|96|69|53| |除税前溢利|1,449|1,753|2,026|2,397| |所得税|416|503|582|688| |净利润|1,033|1,249|1,444|1,709| [6] 现金流量表预测（人民币） |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1,255|1,358|1,091|1,177| |投资活动现金流|-915|317|254|254| |筹资活动现金流|-461|-1,590|-1,142|-1,261| |现金净增加额|-120|85|203|170| [7] 主要财务比率预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|10.94%|7.35%|3.80%|13.07%| |成长能力 - 归属母公司净利润|11.75%|21.29%|15.61%|18.33%| |获利能力 - 毛利率|42.17%|44.16%|44.02%|44.66%| |获利能力 - 销售净利率|7.18%|8.11%|9.04%|9.46%| |获利能力 - ROE|11.62%|13.17%|14.15%|15.45%| |获利能力 - ROIC|4.78%|8.70%|9.79%|11.30%| |偿债能力 - 资产负债率|48.50%|44.96%|42.64%|41.82%| |偿债能力 - 净负债比率|2.57%|-7.07%|-11.48%|-14.82%| |偿债能力 - 流动比率|2.06|2.11|2.31|2.40| |偿债能力 - 速动比率|1.59|1.61|1.76|1.81| |营运能力 - 总资产周转率|0.85|0.89|0.91|0.98| |营运能力 - 应收账款周转率|3.12|3.10|3.10|3.20| |营运能力 - 应付账款周转率|3.13|3.30|3.30|3.40| |每股指标 - 每股收益（元）|0.39|0.47|0.55|0.65| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|0.48|0.51|0.41|0.45| |每股指标 - 每股净资产（元）|3.36|3.59|3.86|4.18| |估值比率 - P/E|10.40|9.46|8.18|6.91| |估值比率 - P/B|1.21|1.25|1.16|1.07| |估值比率 - EV/EBITDA|9.57|6.05|5.16|4.24| [7]

报告评级和核心观点 - 报告给予特步国际"买入"评级,维持此前评级 [3] - 报告认为特步主品牌稳健增长、专业运动板块表现亮眼,公司将持续聚焦跑步领域 [13][14][15] - 报告预计公司全年收入增长将低于年初目标,但利润端在剥离亏损品牌后预计同比增速将达20%以上 [16] - 报告上调公司2024-2026年盈利预测,对应2024/2025/2026年EPS分别为0.47/0.53/0.60元,PE分别为10/9/8倍 [17] 主品牌及专业运动板块表现 - 特步主品牌不断巩固在跑步领域的优势地位,加强跑步生态圈建设,线上收入增长突出 [14] - 专业运动板块索康尼和迈乐持续加强品牌推广,预计全年收入增长将超过50% [15] 财务数据及指标 - 2024年上半年公司营业收入和归母净利润同比分别增长10.4%和13.0% [3][8] - 毛利率同比提升3.1个百分点至46.0%,费用率同比提升1.5个百分点至35.5% [9] - 存货较年初增加22.6%,应收账款较年初减少2.2%,经营净现金流同比增加211.6% [12] - 预测2024-2026年公司营业收入和归母净利润复合增速分别为6.4%和20.8% [18][29]