股息信息 - 2025年末期股息为每股0.095 HKD[1] - 股东批准日期为2026年5月8日[1] - 除净日为2026年5月12日[1] - 股息派发日为2026年6月30日[1] 公司人员 - 执行董事为丁水波等四人[2] - 非执行董事为陈伟成先生[2] - 独立非执行董事为鲍明晓等三人[2]

财务表现：收入与利润 - 集团持续经营业务收入增长4.2%至人民币141.51亿元[3] - 2025年公司持续经营业务收入为人民币141.51亿元，同比增长4.2%[43] - 2025年公司总收入为141.511亿元人民币，较2024年的135.772亿元人民币增长4.2%[112] - 公司2025年总收入约为人民币142亿元，同比增长4.2%[116] - 集团持续经营业务之经营溢利增长至人民币20.19亿元[3] - 2025年经营溢利率为14.3%，净利率为9.7%[35] - 公司2025年营业利润为人民币20.188亿元，同比增长2.7%，营业利润率为14.3%，同比下降0.2个百分点[131] - 包含已终止经营业务亏损后，公司普通股股权持有人应占溢利达人民币13.716亿元，增长10.8%[3] - 2025年公司普通股股权持有人应占溢利创历史新高，达人民币13.72亿元，同比增长10.8%[43] - 公司2025年普通股股权持有人应占净利润为人民币13.716亿元，同比增长10.8%，净利润率为9.7%[135] - 2025年每股基本盈利为人民币51.35分，同比增长5.5%[35] - 2025年每股基本盈利為人民幣51.35分，全年每股股息總計為27.5港仙[187] 业务分部表现 - 特步主品牌收入增加1.5%至人民币125.15亿元，专业运动分部收入增长30.8%至人民币16.36亿元[3] - 专业运动分部（索康尼）2025年收入同比增长30.8%至人民币16.36亿元[89] - 专业运动分部收入占集团总收入11.6%[89] - 大众运动品牌收入125.151亿元人民币，占总收入88.4%，同比增长1.5%[114] - 专业运动品牌收入16.360亿元人民币，占总收入11.6%，同比大幅增长30.8%[114] - 大众运动分部收入增长1.5%至人民币125亿元，专业运动分部收入大幅增长30.8%至人民币16.36亿元[118] - 集团持续经营业务之经营溢利增长至人民币20.19亿元，专业运动分部经营溢利大幅增长46.4%至人民币1.145亿元[3] - 专业运动分部2025年经营溢利达人民币1.145亿元，较去年同期的人民币0.782亿元大幅增加[89] - 大众运动分部2025年营业利润为人民币19.197亿元，同比下降1.8%，营业利润率为15.3%，同比下降0.6个百分点[131] - 专业运动分部2025年营业利润为人民币1.145亿元，同比大幅增长46.4%，营业利润率提升至7.0%[131] 毛利率与毛利构成 - 2025年毛利率为42.8%，较2024年的43.2%略有下降[43] - 公司2025年毛利为人民币60.63亿元，同比增长3.4%；整体毛利率为42.8%，同比下降0.4个百分点[120][123] - 大众运动分部毛利微增0.1%至人民币51.56亿元，毛利率为41.2%，同比下降0.6个百分点[122][127] - 专业运动分部毛利显著增长27.0%至人民币9.075亿元，毛利率为55.5%，同比下降1.7个百分点[122][127] - 鞋履产品毛利为人民币37.78亿元，毛利率为44.9%，与去年持平；服装产品毛利为人民币21.86亿元，毛利率为40.1%，同比下降1.0个百分点[120] 成本与费用 - 销售及分销开支约为人民币31.95亿元，占总收入22.6%，同比上升1.5个百分点；其中广告及推广费用达人民币18.25亿元[126] - 一般及行政开支约为人民币13.67亿元，占总收入9.7%，同比下降0.8个百分点[129] - 公司就存货作出的拨备由2024年的人民币140万元增加至人民币680万元[130] - 公司2025年财务成本净额为人民币0.998亿元，较2024年的人民币0.975亿元略有增加[132] - 公司2025年所得税开支为人民币6.018亿元，同比增长1.0%，实际税率为30.5%[133] - 其他收入与收益净额增加至约人民币5.174亿元，主要由于政府补助增加至人民币3.011亿元等因素[125] 产品收入结构 - 按产品类别划分，鞋履收入占59.5%为人民币84.2亿元，服装收入占38.5%为人民币54.51亿元[26] - 鞋履产品收入84.200亿元人民币，占总收入59.5%，同比增长4.5%[112] - 服装产品收入54.513亿元人民币，占总收入38.5%，同比增长4.3%[112] 营运资金与周转效率 - 2025年平均存货周转天数为77天，较2024年的68天有所增加[35] - 2025年平均应收贸易款项周转天数为120天，与2024年持平[35] - 2025年整体营运资金周转天数为110天，较2024年的87天显著增加[35] - 公司2025年整体营运资金周转天数为110天，较2024年的87天增加23天[142] - 公司2025年存货周转天数为77天，较2024年增加9天；应付贸易款项周转天数为87天，较2024年减少14天[142] - 营运资金周转天数增加23天，存货周转天数增加9天至77天，应付贸易款项周转天数减少14天至87天，应收贸易款项周转天数保持120天[143][145] 现金流与财务状况 - 集团净现金大幅增长73.4%至人民币17.07亿元[3] - 现金及现金等价物净额增加至约人民币1,707.0百万元，较2024年的人民币984.7百万元大幅增长[149] - 来自经营活动的现金流量净额为人民币952.4百万元，较2024年的人民币1，228.1百万元有所下降[147][148] - 现金及现金等价物增加约人民币477.9百万元至约人民币3，457.1百万元[147] - 已支付股息人民币610.0百万元，偿还银行借款净额人民币919.3百万元[147] 资产负债表与资本结构 - 每股资产净值增加12.3%至人民币3.64元[3] - 2025年负债比率为14.4%，较2024年的18.1%有所改善[35] - 总资产为人民币16，898.8百万元，总负债为人民币6，696.3百万元，股东权益总额增至人民币10，202.5百万元[150] - 每股资产净值约人民币3.64元，较2024年的人民币3.24元增加12.3%[150] - 流动比率为2.4倍，负债比率（借款和可换股债券总值与资产总值比率）为14.4%，较2024年的18.1%下降[150] - 应收票据约为人民币411.0百万元，周转天数11天；应付票据余额为零[144] - 应收贸易款项减值人民币26.1百万元，存货拨备人民币6.8百万元[151][152] 融资活动 - 发行5亿港元2025年可换股债券，年利率1.5%，初步换股价6.325港元，将于2026年2月18日到期[160] - 可换股债券若按初步换股价悉数转换，将发行最多79，051，383股转换股份[160] - 发行可换股债券所得款项净额约为4.92亿港元[161] - 完成配售及认购90，909，000股股份，配售及认购价均为每股5.50港元[162] - 认购所得款项净额约为4.93亿港元，净认购价扣除费用后约为每股5.42港元[162] 股息政策 - 董事会建议派发末期股息每股9.5港仙，连同中期股息，全年派息比率为50.4%[3] - 2025年全年派息比率为50.4%[43] - 公司2025年建议派发末期股息每股9.5港仙，全年股息总额为27.5港仙，派息率为50.4%[136] 渠道与零售网络 - 截至2025年底，集团共有特步成人店铺6，357家及特步少年店铺1，488家，索康尼在中国内地共有175家店铺[3] - 截至2025年12月31日，特步集团在中国内地及海外的特步成人品牌店铺共有6，357家，较2024年12月31日的6，382家净减少25家[77] - 截至2025年12月31日，索康尼在中国内地有175家门店[91] - 公司加快渠道改革，推行直接面向消费者(DTC)模式，并积极布局购物中心与奥莱渠道[44] 电子商务与数字化 - 2025年，特步主品牌的电子商务业务收入占比超过三分之一，其中抖音及微信视频号等直播渠道实现约40%的收入增长[78] - 2025年，特步在电商渠道推出的“两千公里”旗舰跑鞋系列销量实现翻倍增长[80] - 海外跨境电商业务实现超过220%的快速增长[81] 产品创新与发布 - 特步160X 7.0 PRO跑鞋使用XTEP ACE+发泡技术，回弹超85%，CPU大底止滑性提升38.5%，GT700碳板推进性提升8.7%[59] - 特步260X 3.0跑鞋的T400碳板灵活性及滚动性分别提升14%及3.4%[61] - 特步360X 3.0跑鞋使用XTEP ACE发泡技术，回弹性超70%，BT400碳板弯折曲度达100°[62] - 特步在2025年8月推出了新一代冠军版跑鞋“160X 7”系列[63] - 特步在2025年推出了面向大众市场的“青云”缓震旗舰跑鞋系列[64] - 特步在2025年推出了“飞石”徒步鞋及凉鞋系列和“山猫”越野跑鞋系列，以拓展户外运动市场[71] - 特步在2025年正式推出了专业篮球鞋“JLIN6”[72] - 索康尼品牌于2025年下半年拓宽产品矩阵，加速推出休闲与服装产品系列[45] - 索康尼“WOOOLLY运动生活羊毛系列”面料经过150次家庭水洗后仍能保持版型，优于行业表现200%[94] 跑步领域表现与赞助 - 集团在中国主要六场马拉松中，全局穿着率排名第一[32] - 特步主品牌在2025年上海、北京、厦门、广州、无锡及成都六大重点马拉松赛事中全局穿着率位居榜首[51] - 特步跑鞋在2025年中国男子马拉松百强榜穿着率为34%，连续四年位居所有品牌第一[54][55] - 特步跑鞋在2025年中国女子马拉松百强榜穿着率为21%，连续三年位居所有品牌第一[56][57] - 2025年，特步赞助了全国共74场主要的跑步赛事及活动[66] - 特步已连续17年赞助世界田联白金标赛事厦门马拉松[66] - 上海马拉松赛事2025年报名人数达356，500人，创历史新高，全马中签率仅7.2%[48] 跑步社群与会员 - 特步跑步俱乐部“特跑族”会员人数超过250万人，跑团数目超过7，000个[68] - 海外业务特跑族会员人数于2025年突破7，000人，增长34倍[81] 市场环境与政策 - 政府设立目标，在2030年前体育产业规模达到人民币7万亿元[46][48] 研发与可持续发展 - 公司与清华大学体育部完成了330，000组儿童足部数据研究[85] - 特步MSCI ESG评级获评为“A”级[97] - 2025年公司捐赠体育用品及现金总值超过6400万元人民币[101] 生产与供应链 - 截至2025年底公司雇员约8800名，其中生产雇员占比58.8%[105] - 公司自产设施总规划面积达170，000平方米，其中二期30，000平方米已于2025年1月运营[104] - 鞋履产品自产比例为34%，外包比例为66%[106] - 服装产品自产比例为9%，外包比例为91%[107] - 2024年12月31日雇员人数为8，900名，生产雇员占比57.4%[164] 投资者关系与公司治理 - 2025年通过反向路演等活动，吸引了超过80名投资者及分析师参与[167] - 2025年覆盖公司的分析师数目为51位[171] - 2025年举行了3次业绩简报会及股东周年大会，进行了39次非交易性路演[171] - 2025年公司組織了36場反向路演，以加深投資者對其營運的了解[175] - 公司將於2026年3月26日公佈2025年度業績，並建議於2026年6月30日派發末期股息[183] - 2025年公司積極參與投資者交流，共參加了至少28場策略會及論壇[173] - 在2025年Extel亞洲高級管理層團隊評選中，公司於多個類別（如最佳首席執行官、最佳投資者關係企業等）獲得第三名[180] - 2025年公司獲《亞洲企業管治》頒發第十五屆亞洲卓越獎[178] - 公司設有投資者關係部，聯絡電話為(852) 2152 0333，電郵為ir@xtep.com.hk[185] - 公司股份被納入多個主要指數，包括恒生綜合指數系列及MSCI中國中小型市值指數等[186] 股权与市值 - 截至2025年12月31日，公司已發行股份數目為2,806,072,356股，市值為149.0億港元[181] 管理层信息 - 公司董事局主席兼行政總裁丁水波在體育用品行業擁有逾30年經驗，並曾獲得多項個人榮譽[189][191] - 丁美清女士在体育用品行业累积逾20年经验，负责产品设计开发及供应链业务[194] - 丁明忠先生在体育用品行业累积逾20年经验，负责管理集团配饰业务[195] - 杨鹭彬先生拥有超过20年审计、公司财务及财务管理经验[196] 已终止经营业务 - 已终止经营业务（KP Global）在2024年1月至11月期间的亏损为人民币0.671亿元[134]

财务数据和关键指标变化 - 集团总收入同比增长4.2%至141.51亿元人民币，净利润同比增长10.8%至13.72亿元人民币 [5][8] - 毛利率为42.8%，销售及行政费用同比增长6.2%，经营利润率同比下降0.2个百分点至14.3%，净利润率同比上升0.6个百分点至9.7% [8] - 净现金同比大幅增长73.4%至17.07亿元人民币，每股净资产同比上升12.3%至3.64元人民币 [6][9] - 营运资金周转天数同比增加23天至110天，其中库存周转天数为77天，较上半年显著改善，应付账款周转天数同比减少14天至87天 [9][10] - 董事会建议派发末期股息每股0.095港元，连同中期股息，全年派息比率为50.4%，已连续18年维持不低于50%的派息比率 [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - **大众市场（特步主品牌）**：收入同比增长1.5%至125.15亿元人民币，毛利率下降0.6个百分点，经营利润同比下降1.8%至19.2亿元人民币，经营利润率下降0.6个百分点至15.3% [5][10][11] - **专业运动（索康尼及迈乐）**：收入同比增长13.8%至16.36亿元人民币，主要由索康尼驱动，毛利率为55.5%，经营利润同比大幅增长46.4%至1.14亿元人民币，经营利润率上升0.7个百分点至7.0% [5][11] - **K-Swiss及帕拉丁**：在2024年合计录得6700万元人民币亏损 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - **中国市场**：特步主品牌成人门店总数达6,357家，其中70%为新形象店，X Young品牌门店达1,488家，索康尼品牌门店达175家 [18][19][24] - **电商渠道**：特步主品牌电商收入持续领先，实现双位数增长，占主品牌收入比重超过30% [18] - **海外市场**：业务增长近一倍，其中跨境电商业务同比增长超过220%，在东南亚加速线下布局，并于新加坡开设首家海外跑步俱乐部 [19][20] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是持续聚焦跑步，通过品牌升级和提质增效，巩固其作为中国第一跑步品牌的地位 [4][14] - 特步主品牌定位大众市场，以旗舰产品为增长引擎，实现从专业到大众的影响力辐射，索康尼定位为百年跑鞋品牌，强化高端运动品牌形象，迈乐专注于专业户外运动 [14][15] - 公司利用多品牌战略的协同效应，整合三大品牌资源，驱动高质量增长 [4][16] - 中国跑步人口从不足9000万增长至2025年的3亿，马拉松参与者数量每年增长超过20%，行业增长潜力显著 [2] - 到2030年，中国体育产业总规模预计将超过7万亿元人民币 [4] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年全球经济环境复杂多变，不确定性贯穿全年，但公司依然实现了稳健增长 [1] - 消费市场整体保持稳定，集团各品牌均实现稳步增长，其中专业运动部门表现尤为突出 [5] - 对于特步主品牌，2024年下半年行业压力较大，电商折扣力度加大，对毛利率造成影响 [11] - 公司对未来前景保持信心，将继续把握政策红利和细分赛道增长机遇，实现高质量增长 [4] 其他重要信息 - **产品与研发**：特步160X系列在过去三年帮助中国马拉松选手四次打破全国纪录，进入2:05时代，冠军跑鞋家族2025年销售额是2024年的两倍 [3][16][17] - **营销与渠道**：公司通过精细化营销管理，将广告及宣传费用控制在营收的12.9%，同比下降0.5个百分点，研发费用率维持在2.9%左右，未来将控制在约3% [12][13] - **可持续发展**：公司推出废旧纺织品回收计划，用于生产厦门马拉松官方服装，全年收集的服装生产废料总重量超过50吨，并对超过140家供应商进行了ESG审计，合规率达99% [24] - **社会责任**：集团全年捐赠现金及物资价值超过6400万元人民币 [25] 问答环节所有的提问和回答 - 根据提供的会议记录文本，本次财报电话会议内容仅包含管理层陈述部分，未包含问答环节的对话内容。

业绩总结 - 2025年集团收入为人民币14,151百万，同比增长4.2%[7] - 大众市场收入为人民币12,515百万，同比增长1.5%[12] - 专业体育收入为人民币1,636百万，同比增长30.8%[12] - 归属于普通股股东的利润为人民币1,372百万，同比增长10.8%[7] - 每股基本收益为人民币51.4分，同比增长5.5%[7] - 股东权益为人民币10,203百万，同比增长17.2%[8] - 净现金为人民币1,707百万，同比增长73.4%[8] 毛利与费用 - 毛利率为42.8%，较上年下降0.4个百分点[7] - 销售及分销及一般管理费用占收入比率为32.2%，较上年上升0.6个百分点[7] - 经营利润率为14.3%，较上年下降0.2个百分点[7] - 2025年整体毛利率为41.2%，较2024年下降0.6个百分点[77] 产品表现 - 2025年核心Xtep品牌的毛利为5,156百万人民币，占收入的41.2%[80] - 2025年鞋类产品的毛利率为57.4%，较2024年下降1.7个百分点[84] - 2025年服装产品的毛利率为48.1%，较2024年上升0.4个百分点[84] - 2025年配件产品的毛利率为63.1%，较2024年上升2.8个百分点[84] - 2025年鞋类收入为1,636百万人民币，同比增长30.8%[84] - 2025年服装收入为400百万人民币，同比增长21.6%[84] - 2025年配件收入为201百万人民币，同比增长68.7%[84] 股息与派息 - 最终每股股息为港币9.5分，派息比率为50.4%[3]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服装行业整体持积极看法，对覆盖的重点上市公司均给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 * 报告认为，2026年第一季度，纺织服装行业开局表现良好，上游纺织制造和下游服装家纺两大板块业绩均有望实现积极增长 [1] * 上游纺织制造板块以出口业务为主，2025年受美国对等关税影响业绩承压，2026年一季度随着美国关税政策明朗化，下游海外客户下单转为积极，板块业绩预计较2025年回暖 [3] * 下游服装家纺板块以内销业务为主，受益于消费市场持续回暖及2026年春节较晚拉长旺销季，一季度业绩展望乐观 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、2026年一季报业绩预测 * **A股公司业绩预测**：报告对多家A股重点覆盖公司2026年第一季度业绩进行了预测，多数公司营收和净利润预计实现同比增长 [11][12] * 运动户外：比音勒芬预计营收同比增长17%至15.05亿元，归母净利润预计为2.91亿元 [12] * 童装：森马服饰预计营收同比增长5%至32.33亿元，归母净利润预计同比增长8%至2.32亿元 [12] * 男装：海澜之家预计营收同比增长7%至66.20亿元，归母净利润预计同比增长7%至10.01亿元 [12] * 家纺：水星家纺预计营收同比增长12%至10.37亿元，归母净利润预计同比增长12%至1.01亿元 [12]；富安娜预计营收同比增长12%至6.00亿元，归母净利润预计大幅增长52%至0.85亿元 [12] * 纺织制造：新澳股份（毛纺）预计营收同比增长16%至12.79亿元，归母净利润预计增长28%至1.29亿元 [12]；航民股份（印染）预计营收同比增长5%至30.96亿元，归母净利润预计增长24%至1.69亿元 [12]；百隆东方（棉纺）预计营收同比增长17%至20.25亿元 [12]；台华新材（锦纶）预计营收同比增长10%至16.26亿元 [12] * **港股公司零售预测**：报告对部分港股运动品牌2026年第一季度终端零售增长进行了预测 [14] * 安踏体育：预计终端零售实现高单位数增长 [14] * 李宁：预计终端零售实现低双位数增长 [14] * 特步国际：预计终端零售实现低单位数增长 [14] * 361度：预计终端零售实现高单位数增长 [14] 二、纺织品服装出口金额增长情况 * 2026年1-2月，中国纺织品出口金额（美元计）同比增长20.5%，服装出口金额（美元计）同比增长14.8%，同比增幅均为2022年以来最高 [3][15][23] * 从单季度增速看，2026年第一季度纺织品出口金额预计同比增长20.5%，服装出口金额预计同比增长14.8%，显著高于2025年同期水平 [16][19] 三、限额以上企业服装鞋帽针织品零售额增长情况 * 2026年1-2月，限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长10.4%，同比增幅为2022年以来最高 [3][25] * 从单季度增速看，2026年第一季度限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额预计同比增长10.4% [25] 四、穿类商品网上零售额增长情况 * 2026年1-2月，穿类商品网上零售额同比增长18.0%，同比增幅为2022年以来最高 [3][28] 五、天猫+京东+抖音服装家纺各子品类增长情况 * 报告展示了2023年至2026年第一季度多个服装家纺子品类在主要电商平台的单季度成交额增速 [31] * **增长表现较好的品类**（2026年Q1增速）： * 户外服装：同比增长22.72% [63] * 床上用品：同比增长15.56% [47] * 儿童鞋包：同比增长9.56% [50] * 运动鞋：同比增长3.57% [65] * **增长表现一般或承压的品类**（2026年Q1增速）： * 女装：同比增长3.33% [34] * 男装：同比增长-4.09% [41] * 运动服：同比增长-37.70% [60] * 内衣：同比增长8.00% [52]

核心观点 报告对纺织服装行业维持“优于大市”评级，核心观点认为内需呈现高景气度，尤其是运动户外赛道，同时上游原材料价格普遍上涨为相关制造企业带来业绩弹性，投资应聚焦于高景气品牌与受益于涨价的制造龙头[1][7][8] 行情回顾 - **市场表现**：3月以来，A股纺织服装指数走势弱于大盘，其中品牌服饰板块表现优于纺织制造板块，分别下跌1.8%和3.2%，港股纺织服装指数同期下滑10.9%，表现亦弱于大盘[1][14] - **个股亮点**：3月以来重点公司中涨幅领先的包括比音勒芬（8.6%）、健盛集团（7.4%）、百隆东方（5.6%）、台华新材（3.4%）和江南布衣（0.2%）[1] 品牌服饰观点 - **社零数据强劲**：1-2月服装类商品零售额同比增长10.4%，增速环比提升，春节旺季带动消费，运动零售商宝胜国际2月经营收益大幅上升81.5%[2] - **国际品牌指引与预期**：主要国际品牌对2026年收入给出指引或彭博预期，其中Adidas预计按固定汇率增长高单位数，Nike彭博预期收入同比约+2.2%，优衣库预期增长+13.5%，而Vans和Converse预期有所下滑[2] - **电商渠道复苏**：1-2月电商增速环比回升，户外品类增长领先，运动服饰、户外服饰、休闲服饰同比分别增长11%、25%、10%，家纺和个护品类同比略有下滑，各细分赛道均有品牌呈现高速增长，如蕉下（54%）、江南布衣（94%）等[2] - **社交媒体热度**：2025年12月至2026年2月，小红书平台运动户外品类粉丝增速前三为阿迪达斯（27.0%）、李宁（22.6%）、安踏（18.8%），休闲时尚品类粉丝增速前三为地素（15.1%）、哈吉斯（14.1%）、MIUMIU（7.7%）[2] 纺织制造观点 - **宏观与出口数据**：1-2月，中国纺织品、服装、鞋靴出口累计同比分别增长20.5%、14.8%、6.1%，越南纺织品出口累计同比微增1.2%，印度、印尼、越南PMI环比均上升[3] - **原材料价格普涨**： - **棉花**：年初至今国内棉价上涨8.5%至16884元/吨，国际棉价微跌0.1%至12962元/吨，内外棉价差持续扩大，3月以来内棉续涨1.5%，外棉续跌0.7%[3] - **羊毛**：年初至今价格上涨24.6%至12.72美元/公斤，较2025年1月低点上涨72.6%，截至3月12日较去年同期上涨62.0%[3] - **化纤**：年初至今PA6和PA66价格分别上涨43.1%和21.6%，3月至今同比分别上涨33.4%和20.1%[3] - **微观企业层面**：2月受春节假期影响，多数中国台湾地区代工企业营收短期承压，但全年展望普遍乐观，受益于2026年世界杯临近带来的订单增温，企业正加速向东南亚等低关税地区进行产能全球化布局以优化成本并应对地缘风险[4][53] 投资建议 - **品牌服饰**：看好一季度销售回暖，建议把握运动户外高景气赛道及高股息标的，重点推荐在高端细分与跑步赛道有深入布局的安踏体育、李宁，并关注特步国际、361度，同时看好股息率5%以上、业绩稳增长的家纺龙头罗莱生活和轻奢品牌江南布衣，关注积极拓展渠道的海澜之家[7][64] - **纺织制造**：关注上游原材料价格上涨与订单高景气度带来的业绩弹性，建议关注有低价原材料库存且订单景气的产业链龙头，如百隆东方、新澳股份、台华新材，同时建议关注估值处于历史低位的优质代工龙头申洲国际、华利集团，若后续关税、汇率与原材料涨价的负面影响减轻，其估值有望修复[8][64]

港股体育用品板块市场表现 - 3月17日，港股体育用品股普遍上涨，李宁涨约5%，安踏体育涨3%，特步国际涨3%，滔搏涨1.7%，361度、裕元集团、鹰美均涨超1% [1] - 具体股价表现：李宁最新价20.440港元，涨幅4.50%；安踏体育最新价80.550港元，涨幅2.74%；特步国际最新价5.090港元，涨幅2.62%；滔搏最新价2.920港元，涨幅1.74% [2] 春季户外运动消费趋势 - 随着气温回升，户外郊游进入旺季，电商平台数据显示，进入3月以来户外装备品类销量同比倍增 [1] - 销量增长尤为显著的产品包括专业登山鞋和轻量化冲锋衣 [1] - 今年春季运动消费中，国内运动大牌（如安踏、李宁）与流行度高的户外大牌（如始祖鸟、萨洛蒙）占据了消费主导地位 [1] 户外消费行为变化 - 当前户外消费的显著趋势是，即使是轻量级户外运动，消费者也越来越愿意购买专业级的户外穿搭与装备 [1] - 消费者一方面更看重产品参数，如防晒衣的UPF值、冲锋衣的RET值（透气指数） [1] - 另一方面，消费者也更信赖专业品牌，运动户外领域的头部品牌或迎来发展良机 [1]

港股体育用品股市场表现 - 港股市场体育用品股普遍上涨，其中李宁涨幅最大，达到约5% [1] - 安踏体育、特步国际分别上涨约3%和2.62%，滔搏、361度、裕元集团、鹰美等公司股价也均上涨超过1% [1] 行业销售数据与消费趋势 - 进入3月以来，电商平台户外装备品类销量同比增长超过一倍（同比倍增）[1] - 在热销产品中，专业登山鞋、轻量化冲锋衣等产品的销量涨幅尤为显著 [1] - 今年春季运动消费中，国内运动品牌如安踏、李宁以及高流行度的户外品牌如始祖鸟、萨洛蒙占据了消费主导地位（占据了消费C位）[1] 消费者行为与产品需求变化 - 当前户外消费的一个显著趋势是，消费者在进行轻量级户外运动时，也倾向于购买专业级的户外穿搭与装备 [1] - 消费者一方面更看重产品的技术参数，例如防晒衣的UPF值、冲锋衣的RET值（透气指数）等 [1] - 另一方面，消费者也更加信赖专业品牌，这为运动户外领域的头部品牌带来了发展机会 [1]

行业投资评级 - 投资评级为“看好”，并维持该评级 [10] 报告核心观点 - 2026年1月运动鞋服制造订单多数环比降速，整体行业景气度未现拐点 [2][5][17] - 零售端，美国、英国表现仍具韧性，但增长主要由高端消费驱动，大众服装消费修复仍需时间；欧洲大陆及日本需求偏弱 [2][6][24] - 出口端，越南鞋服出口持续改善，而中国出口表现仍相对承压 [2][6][27] - 上游制造板块在2026年上半年业绩确定性更强，下游运动产业链持续修复方向确定 [2][7][32] - 服装品牌1-2月零售增速不错，且2026年第二季度业绩基数较低，板块情绪有望升温，红利标的仍受价值型投资青睐 [2][7][32] 纺企：鞋服订单多环比降速，景气度未现拐点 - 2026年1月，主要制鞋企业收入同比增速表现分化：裕元集团制造业务收入同比+0.6%，增速环比+4.3个百分点；丰泰企业同比-1.8%，增速环比-1.2个百分点；志强国际同比-3.3%，增速环比-0.6个百分点；钰齐-KY同比-5.1%，增速环比-2.9个百分点 [5][17] - 主要制衣企业收入同比增速同样分化：儒鸿同比+7.6%，增速环比+11.1个百分点；聚阳实业同比-19.2%，增速环比-10.0个百分点；广越同比+2.4%，增速环比-7.3个百分点 [5][17] - 尽管下游海外库存已去化至低位，但截至2026年1月整体鞋服制造订单增速未有明显改善，制造环节未如期修复 [18] 需求：1月欧美消费维持韧性，越南出口持续回暖 - 零售端，1月美国、英国服装零售表现仍具一定韧性，法国在零轴附近震荡，德国有阶段性修复但波动大，日本服装零售增速明显走弱 [6][24] - 美国消费者信心指数持续承压，但尚未完全反映至品牌及上游业绩，报告认为增长主要由高端消费支撑，大众服装消费修复偏慢 [6][24] - 出口端，越南1月鞋服出口延续改善趋势，而中国截至2025年12月的鞋类和服装出口增速仍弱于越南、孟加拉等东南亚国家，表现相对承压 [6][27][30] 观点：上游制造确定性强，品牌零售向好 - 美国最高法院驳回川普加税政策，利好制造板块 [7][32] - 制造板块：受关税战及去库存影响，2025年板块筑底，预计2026年开启修复 [7][32] - 上游材料有涨价预期，推荐量价齐升驱动2026年上半年业绩确定性强的**新澳股份** [7][32] - 美国关税政策缓和，中长期运动产业链修复方向确定，推荐**晶苑国际、申洲国际、华利集团、伟星股份、裕元集团**，关注业绩弹性高的**诺邦股份、洁雅股份**，以及低估值的**台华新材、鲁泰A** [7][32] - A股品牌板块：2025年持续去库存，2026年有望轻装上阵、盈利优化，零售环比改善 [7][32] - 推荐具备Alpha的标的：**水星家纺**（爆品驱动线上高增）、**罗莱生活**（精细化运营有望迎补库）、**海澜之家**（基本面趋势向好，京东奥莱业务或成第二增长曲线），关注**富安娜**（库存持续去化，拓展大单品策略） [7][32] - 关注中高端服装细分赛道标的：**报喜鸟、比音勒芬、锦泓集团、歌力思**等 [7][32] - 港股品牌板块：优选强确定性与弹性标的，包括高赔率的**李宁**，当前低估值的**安踏体育、特步国际**，零售表现持续领先的**江南布衣**，强运营能力且高股息的**波司登** [8][33] - 红利标的：市场风格或偏好避险资产，关注**波司登、雅戈尔、海澜之家、罗莱生活、水星家纺、滔搏、百隆东方、江南布衣**等 [8][33]

行业与公司 * 涉及行业：鞋服零售行业，具体包括户外运动品牌、运动品牌、家纺、男装、休闲服装及童装 [1][2][3][4] * 涉及公司：多个国内外鞋服及家纺品牌，包括可隆、Salomon、Wilson、迪桑特、始祖鸟、探路者、迪卡侬、骆驼、牧高笛、凯乐石、乐飞叶、伯希和、安踏、Fila、李宁、特步、索康尼、361度、阿迪达斯、耐克、lululemon、罗莱、水星家纺、富安娜、亚朵星球、哈吉斯、报喜鸟、比音勒芬、海澜之家、九牧王、利郎、优衣库、森马、太平鸟、乐町、巴拉巴拉等 [1][2][3][4] 核心观点与论据 * **整体趋势**：抖音平台数据显示，大部分鞋服品牌2024年1月与2月合计销售额指数实现正增长 [1] * **户外品牌表现强劲**：多个户外品牌销售额指数同比大幅增长，其中Wilson增长318%、Salomon增长117%、牧高笛增长350%、伯希和增长109%、可隆增长79%、迪卡侬增长75%、凯乐石增长71%、乐飞叶增长96%、探路者增长36%、骆驼增长44%；迪桑特增长10%；始祖鸟下降13% [1] * **运动品牌整体表现较好**：多数运动品牌销售额指数实现增长，其中lululemon增长90%、阿迪达斯增长48%、李宁增长42.2%、特步增长39%、Fila增长34%、安踏增长26%、361度增长16%、耐克增长3%；索康尼下降17% [2] * **家纺品牌表现分化**：富安娜销售额指数大幅增长224%，罗莱增长51%，亚朵星球增长31%，水星家纺增长6% [2] * **男装行业整体较好**：多个男装品牌销售额指数增长显著，其中比音勒芬增长279%、报喜鸟增长104%、利郎增长73%、哈吉斯增长55%、海澜之家增长54%、九牧王增长49% [3] * **休闲服装表现较弱，童装较好**：休闲服装中，太平鸟销售额指数增长10.5%，森马增长1.8%，优衣库微增0.4%，乐町下降42%；童装品牌巴拉巴拉增长30% [4] 其他重要内容 * **数据来源与说明**：数据来源于蝉妈妈平台的销售额指数，该指数基于商品成交相关数据综合计算生成，不代表品牌实际销售情况，存在一定误差，同比数据仅供参考 [1]