股份发行 - 特步国际根据2025年股份奖励计划配发及发行2000万股 [1]

股份数据 - 2025年8月31日已发行股份（不含库存）2,782,493,742，总数2,782,493,742[3] - 因股份计划发行新股20,000,000，占比0.72%，每股0.01港元[3] - 2025年9月17日已发行股份（不含库存）2,802,493,742，总数2,802,493,742[3] 合规声明 - 股份发行获董事会授权批准，遵从相关规定[5] - 购回报告和场内出售库存股份报告不适用[13][14]

核心财务表现 - 2025年上半年持续经营业务收入68亿元人民币 同比增长7% [1] - 特步主品牌收入61亿元人民币 同比增长5% [1] - 专业运动分部收入7.9亿元人民币 同比增长33% [1] - 持续经营业务经营溢利13亿元人民币 同比增长9% [1] - 专业运动分部经营溢利0.8亿元人民币 同比大幅增长237% [1] - 普通股股权持有人应占溢利9亿元人民币 同比增长21.5% [1] - 现金及现金等价物净额19亿元人民币 同比增长94% [1] - 董事会宣派中期股息18.0港仙 派息比率50.0% [1] 业务运营与渠道布局 - 中国内地及海外共有6360家特步成人店铺及1564家特步少年店铺 [1] - 索康尼在中国内地拥有155家店铺 [1] - 索康尼高端旗舰店已进驻核心商圈 [2] 产品与品牌战略 - 特步推出多款跑鞋包括"160X"冠军跑鞋系列、"360X 2.0"碳板跑鞋、"青云"缓震旗舰跑鞋系列 [1] - 与中国27场马拉松及路跑赛事达成合作 赞助多项金标赛事 [1] - 成为第13届凡尔赛皇家跑官方合作伙伴兼唯一指定运动装备赞助商 [1] - 宇树科技人形机器人穿着特步高性能跑步鞋服国际首跑 [1] - 索康尼对品牌定位、店铺设计及产品线进行全面重塑 [2] - 推出高性能跑鞋 与纽约音乐人Jae Tips推出限量款"Grid Jazz 9"复古鞋 [2] - 在上海举办沉浸式长空越野训练营 [2] 细分市场拓展 - 推出"飞石"徒步鞋及凉鞋、"山猫"越野跑鞋拓展户外运动市场 [2] - 通过品牌代言人林书豪在沈阳开展门店开业、签售活动及大学篮球赛提升篮球领域知名度 [2] - 成为第七届亚洲大学生三对三篮球锦标赛赛事指定装备赞助商 [2] 业绩展望 - 预计2025年收入146亿元人民币 2026年154亿元人民币 2027年165亿元人民币 [2] - 预计2025年归母净利14.0亿元人民币 2026年15.2亿元人民币 2027年17.0亿元人民币 [2] - 对应市盈率分别为11.5倍、10.5倍、9.4倍 [2]

行业投资评级 - 纺织服装行业评级为同步大市-A(维持) [2] 核心观点 - 8月国内社零总额3.97万亿元，同比增长3.4%，环比下滑0.3个百分点，低于市场预期的3.82% [5] - 黄金珠宝单月增速环比显著提升8.6个百分点至16.8%，体育娱乐用品延续快速增长16.9% [7] - 线上渠道表现优于商品零售大盘，实物商品网上零售额同比增长6.4% [6] - 运动服饰行业电商渗透率提升，户外品牌延续快速增长 [8] - 金价上涨趋势叠加消费旺季，黄金首饰需求景气度有望持续 [11] 社零数据表现 - 2025年1-8月社零总额32.39万亿元，同比增长4.6% [5] - 8月餐饮收入同比增长2.1%，商品零售同比增长3.6% [5] - 1-8月餐饮收入同比增长3.6%，商品零售同比增长4.8% [5] - 7月消费者信心指数89.0，环比提升1.1 [5] 分渠道表现 - 1-8月实物商品网上零售额同比增长6.4%，其中吃类增长15.0%、穿类增长2.4%、用类增长5.7% [6] - 线下便利店增长6.6%、超市增长4.9%、百货店增长1.2%、专业店增长5.2%、品牌专卖店增长1.7% [6] 细分品类表现 - 8月限上化妆品同比增长5.1%，环比提升0.6个百分点 [7] - 限上金银珠宝同比增长16.8%，其中上金所AU9999均价775.92元/克，同比上涨36.7% [7] - 限上纺织服装同比增长3.1%，环比提升1.3个百分点 [7] - 限上体育娱乐用品同比增长16.9%，环比提升3.2个百分点 [7] - 1-8月限上化妆品增长3.3%、金银珠宝增长11.7%、纺织服装增长2.9%、体育娱乐用品增长20.6% [7] 品牌服饰板块 - 1-8月体育娱乐用品社零累计增长20.6% [8] - 大众运动品牌中361度增速达双位数，李宁/特步/安踏增长为低-中单位数 [8] - 户外品牌快速增长，如特步旗下的索康尼/迈乐，安踏旗下的迪桑特/可隆 [8] - 行业零售折扣略微加深但可控，经营利润率稳中有升，库存保持稳定 [8] - 推荐361度，建议关注特步国际、安踏体育 [8] 纺织制造板块 - 1-8月纺织品出口945.13亿美元增长1.6%，服装及衣着附件出口1027.61亿美元下降1.7% [10] - 越南纺织品和服装出口264.72亿美元增长8.7%，制鞋出口160.83亿美元增长7.6% [10] - 申洲国际、开润股份、百隆东方全年业绩确定性较强 [10] - 伟星股份下调全年营收预期，华利集团净利率承压，裕元集团Q3出货量预计下滑 [10] - 建议关注百隆东方/裕元集团（高股息率）、申洲国际/开润股份（业绩稳健及低估值） [10] 黄金珠宝及零售板块 - 国际金价突破3600美元/盎司创历史新高 [11] - 推荐老铺黄金、潮宏基，建议关注菜百股份、周大生 [11] - 名创优品Q2国内同店转正，海外同店改善，预计2025年经调净利润29-30亿元 [11]

核心观点 - 天风证券维持特步国际买入评级 调整2025-2027年盈利预测 收入预测微调但净利润预测上调[1] - 特步国际2025年上半年业绩稳健增长 收入同比增7%至68亿元 净利润同比增21.5%至9亿元 现金状况显著改善[2] - 专业运动分部表现突出 收入同比增33%至7.9亿元 经营溢利同比大幅增长237%至0.8亿元[2] - 公司持续优化渠道布局 截至2025年6月30日拥有特步成人店铺6360家 特步少年店铺1564家 索康尼店铺155家[2] - 产品矩阵持续拓展 户外领域推出"飞石"徒步鞋及凉鞋与"山猫"越野跑鞋 篮球领域通过代言人活动及赛事赞助强化品牌影响力[2] 财务表现 - 2025年上半年持续经营业务收入68亿元 同比增长7% 其中特步主品牌收入61亿元同比增长5% 专业运动分部收入7.9亿元同比增长33%[2] - 2025年上半年持续经营业务经营溢利13亿元 同比增长9% 专业运动分部经营溢利0.8亿元同比增长237%[2] - 2025年上半年普通股股权持有人应占溢利9亿元 同比增长21.5% 已终止经营业务（K SWISS和帕拉丁）在2024年上半年亏损1.1亿元[2] - 现金及现金等价物净额19亿元 同比增长94% 董事会宣派中期股息18.0港仙 派息比率50.0%[2] 盈利预测调整 - 调整后2025年收入预测146亿元（原值147亿元）2026年154亿元（原值158亿元）2027年165亿元（原值170亿元）[1] - 调整后2025年归母净利预测14.0亿元（原值13.6亿元）2026年15.2亿元（维持不变）2027年17.0亿元（原值16.9亿元）[1] 业务发展 - 特步主品牌保持稳定增长 专业运动分部（含索康尼）成为重要增长引擎 盈利能力显著提升[2] - 线下渠道持续扩张 中国内地及海外市场共有特步成人店铺6360家 特步少年店铺1564家 索康尼专卖店155家[2] - 户外产品线推出"飞石"徒步鞋及凉鞋与"山猫"越野跑鞋两款高性能产品 完善专业运动产品矩阵[2] - 篮球领域通过代言人林书豪开展沈阳门店开业、签售活动及大学篮球赛 同时成为第七届亚洲大学生三对三篮球锦标赛指定装备赞助商[2]

核心财务数据与预测 - 天风证券维持特步国际买入评级并调整盈利预测 预计2025-2027年收入分别为146亿元人民币、154亿元人民币、165亿元人民币 归母净利润分别为14.0亿元人民币、15.2亿元人民币、17.0亿元人民币 [1] - 2025年上半年持续经营业务收入68亿元人民币 同比增长7% 其中特步主品牌收入61亿元人民币 同比增长5% 专业运动分部收入7.9亿元人民币 同比增长33% [2] - 2025年上半年持续经营业务经营溢利13亿元人民币 同比增长9% 专业运动分部经营溢利0.8亿元人民币 同比大幅增长237% [2] - 2025年上半年公司普通股股权持有人应占溢利9亿元人民币 同比增长21.5% 现金及现金等价物净额19亿元人民币 同比增长94% [2] 业务运营与战略发展 - 截至2025年6月30日 集团在中国内地及海外共有6360家特步成人店铺及1564家特步少年店铺 索康尼在中国内地拥有155家店铺 [2] - 公司拓展户外产品矩阵 推出"飞石"徒步鞋及凉鞋与"山猫"越野跑鞋两款高性能产品 [2] - 在篮球领域开展品牌活动 包括代言人林书豪在沈阳的特步门店开业、签售活动及大学篮球赛 并成为第七届亚洲大学生三对三篮球锦标赛指定装备赞助商 [2] 公司治理与股东回报 - 董事会宣派2025年中期股息18.0港仙 派息比率为50.0% [2] - 已终止经营业务（K•SWISS和帕拉丁）在2024年上半年亏损1.1亿元人民币后不再影响当期业绩 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 投资评级为买入[4] 核心财务表现 - 25H1持续经营业务收入68亿元人民币 同比增长7%[1] - 特步主品牌收入61亿元人民币 同比增长5%[1] - 专业运动分部收入7.9亿元人民币 同比增长33%[1] - 持续经营业务经营溢利13亿元人民币 同比增长9%[1] - 专业运动分部经营溢利0.8亿元人民币 同比大幅增长237%[1] - 普通股股权持有人应占溢利9亿元人民币 同比增长21.5%[1] - 现金及现金等价物净额19亿元人民币 同比增长94%[1] - 董事会宣派中期股息18.0港仙 派息比率50.0%[1] 业务发展状况 - 特步成人店铺6360家 特步少年店铺1564家[1] - 索康尼在中国内地有155家店铺[1] - 特步推出多款跑鞋包括"160X"冠军跑鞋系列、"360X 2.0"碳板跑鞋、"青云"缓震旗舰跑鞋系列[2] - 特步与中国27场马拉松及路跑赛事达成合作 赞助多项金标赛事[2] - 特步成为凡尔赛皇家跑官方合作伙伴兼唯一指定运动装备赞助商[2] - 索康尼对品牌定位、店铺设计及产品线进行全面重塑 进驻核心商圈开设高端旗舰店[2] - 索康尼推出高性能跑鞋 与纽约音乐人Jae Tips推出限量款"Grid Jazz 9"复古鞋[2] - 公司在上海举办沉浸式长空越野训练营[2] 产品矩阵拓展 - 推出户外运动产品包括"飞石"徒步鞋及涼鞋、"山猫"越野跑鞋[3] - 通过品牌代言人林书豪在沈阳开展系列活动提升篮球领域知名度[3] - 成为第七届亚洲大学生三对三篮球锦标赛赛事指定装备赞助商[3] 盈利预测调整 - 预计25年收入146亿元人民币（原值147亿）[4] - 预计26年收入154亿元人民币（原值158亿）[4] - 预计27年收入165亿元人民币（原值170亿）[4] - 预计25年归母净利14.0亿元人民币（原值13.6亿）[4] - 预计26年归母净利15.2亿元人民币[4] - 预计27年归母净利17.0亿元人民币（原值16.9亿）[4] - 对应PE分别为11.5x、10.5x、9.4x[8] 市场表现数据 - 当前价格6.3港元[4] - 港股总股本2,782.49百万股[4] - 港股总市值17,529.71百万港元[4] - 每股净资产3.85港元[4] - 资产负债率42.49%[4] - 一年内最高价7.13港元 最低价4.15港元[4]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 服饰制造公司8月营收表现分化，丰泰企业环比改善，裕元集团和儒鸿降幅加大，期待核心品牌商经营改善带动订单修复[1][16][18] - 美国关税政策变化导致服饰制造出口格局调整，东南亚国家份额提升，中国出口承压[2][25] - 海外下游库存基本健康，Nike库存去化中，其他头部品牌运营趋近健康，品牌商下单节奏更灵活[3][29] - 运动鞋服板块表现优于纺服大盘，库销比维持在4-5的健康水平，看好长期增长性[3][36] - 黄金珠宝行业聚焦产品力与品牌力提升，具备差异性的公司有望跑赢行业[4][37] - 服饰制造短期利润分配受关税影响，中长期格局优化，一体化与国际化龙头份额提升[8][33][38] 分板块总结 服饰制造 - 2025年8月丰泰企业/裕元集团（制造业务）/儒鸿收入同比分别-3.7%/-9.7%/-9.7%，1-8月累计同比分别-4.7%/+3.1%/+5.9%[1][16][18] - 美国服装及配件进口金额2025年1-7月累计同比+5%，自中国进口金额同比-23%（7月单月-40%），自越南/印度/孟加拉国/柬埔寨进口金额分别同比+18%/+16%/+22%/+24%[2][25] - 中国2025年1-8月服装及衣着附件出口金额1028亿美元同比-1.7%，纺织纱线织物及制品出口金额945.1亿美元同比+1.6%[2][25] - 越南2025年1-8月纺织品出口金额264.7亿美元同比+8.9%，鞋类出口金额160.8亿美元同比+7.7%[2][25] - Nike FY2025Q1-Q4营业收入同比分别下滑10.4%/7.7%/9.3%/12.0%，FY2026Q1收入降幅预计收窄至中单位数，毛利率下降约3.5-4.25pct（关税影响约1pct）[3][32] - 推荐申洲国际（2025年PE 13倍）、关注华利集团（2025年PE 18倍）和伟星股份（2025年PE 18倍）[8][33][38] 运动鞋服 - 2025H1 H股运动鞋服重点公司营收同比增长9.1%至659亿元，归母净利润增长8.2%至105.4亿元[9][47] - 安踏体育2025年PE 18倍，李宁2025年PE 18倍，特步国际2025年PE 12倍[7][39] - 安踏集团东南亚业务2025H1流水同比增长接近翻倍，未来三年目标实现1000家店[54] 品牌服饰 - A股品牌服饰2025H1收入/归母净利润同比分别-0.1%/-17.5%，Q1/Q2收入同比分别-2.6%/+2.9%[9][48] - 2025H1毛利率57.9%同比+0.6pct，销售费用率37.1%同比+3.6pct，净利率10.2%同比-2.6pct[9][48] - 推荐海澜之家（2025年PE 13倍），关注波司登（FY2026PE 12倍）[7][39] 黄金珠宝 - 2025H1金饰消费量Q1/Q2同比分别-27%/-24%[10][50] - 老凤祥/周大生2025H1利润同比-13.1%/-1.3%，老铺黄金/潮宏基2025H1利润同比+285.8%/+44.3%[10][50] - 推荐周大福（FY2026PE 21倍）、潮宏基（2025年PE 27倍）[8][37] 家纺 - 关注罗莱生活（2025年PE 14倍）[7][39] 市场表现 - 纺织服饰板块跑输大盘，沪深300指数+1.38%，纺织制造板块+1.21%，品牌服饰板块+0.3%[42] - A股周涨幅前三：老凤祥（+8.3%）、美邦服饰（+7.69%）、日播时尚（+7.35%）[42] - H股周涨幅前三：晶苑国际（+7.18%）、超盈国际控股（+6.43%）、互太纺织（+6.16%）[42] 原材料走势 - 截至2025/09/09国棉237价格同比-11%至21910元/吨，截至2025/09/12长绒棉328价格同比+3%至15248元/吨[55][59] - 内棉价格高于人民币计价外棉价格1877元/吨[55][60]

核心观点 - "十五五"规划将转向生产与消费并重 以解决有效需求不足问题 [1] - 消费政策力度持续增强 2024年统筹特别国债支持以旧换新 2025-2026年延续补贴政策 [1] - 服务消费占比仅15.2% 远低于美日英等发达国家55%-66%水平 发展潜力巨大 [23] - 科技消费产品如扫地机、无人机受益工程师红利 催生新消费需求 [1] - 消费税改革推动地方政府从生产型转向服务型政府 优化消费环境 [1][39] 消费现状与国际比较 - 中国居民最终消费占GDP比重从2010年34.33%升至2023年39.13% 持续低于40% [20] - 消费率显著低于美国(67.9%)、日本(55.58%)、巴西(63.33%)、越南(54.58%)等国家 [20] - 服务消费占比15.2% 较美国(61.5%)、日本(55.2%)、英国(56.5%)存在巨大差距 [23] - 2005-2024年社零总额从6.65万亿元增至48.33万亿元 CAGR达11.39% [45] - 2013-2024年传统品类增速低迷：家电类CAGR 3.7% 服装类CAGR 2.3% [48] 政策导向与改革措施 - 财政支出从"投资于物"转向"投资于人" 加大教育、医疗、住房等民生领域投入 [26][27] - 建立育儿补贴制度 提高社保标准 缓解家庭养育负担 [27] - 推行"财随人走"转移支付机制 匹配人口流动与公共服务资源 [30] - 深化收入分配改革 提高居民收入占比和劳动报酬占比 [32] - 消费税征收环节后移至批发零售端 促使地方政府优化消费服务 [39] 细分消费领域表现 - 新兴消费品类增长强劲：2013-2024年化妆品CAGR 9.4% 体育娱乐CAGR 10.9% [48] - 白酒产量从2017年1198.1万千升降至2024年414.5万千升 需求持续弱化 [49] - 吸烟率从2005年26%降至2024年23.2% 健康导向趋势强化 [50] - 服务消费场景扩展：演出、赛事需求增长产生地方消费溢出效应 [25] 投资建议涉及板块 - 食品饮料：东鹏饮料、立高食品、优然牧业、百润股份 [2] - 社服板块：古茗、蜜雪集团、步步高、中升控股 [2] - 轻工板块：恒丰纸业、喜临门、奥瑞金 [3] - 潮玩玩具：泡泡玛特、布鲁可 [4] - 家电板块：美的集团、海尔智家、TCL电子、石头科技、科沃斯、影石创新 [5] - 农业板块：中宠股份、佩蒂股份、牧原股份、海大集团 [11] - 纺服板块：安踏体育、特步国际、361度、比音勒芬、海澜之家、李宁、三夫户外 [11]

核心观点 - 纺织制造板块中期业绩韧性强，收入同比增长7.8%，净利率提升2.2%至8.5%，运动服饰消费领跑行业，电商渠道户外服饰增速显著[1][3] - 品牌服饰板块受终端消费疲软影响，收入同比下滑6.4%，但运动龙头如安踏、特步、361度保持稳健增长，非运动服饰面临挑战[3][6] - 投资建议重点关注基本面稳健低估值龙头，运动赛道长期成长性看好，纺织制造建议关注反弹空间大、基本面韧性强的公司[6] 行情回顾 - 8月A股纺服板块走势略弱于大盘，9月以来品牌服饰表现优于纺织制造，分别上涨0.8%和0.0%[1] - 港股纺服指数8月上涨5.5%，9月以来小幅回落，重点关注公司中天虹国际、开润股份、华利集团、波司登涨幅领先，分别达6.0%、4.9%、4.7%、4.5%[1] - 全球市场表现分化，A股纺服指数年初至今上涨8.1%，港股纺服指数上涨12.9%，台股纺织指数下跌13.7%[20] 品牌渠道表现 - 7月服装社零同比增长1.8%，增速环比轻微放缓0.1百分点[1] - 电商增速环比回升明显，运动户外增长保持领先，运动服饰、户外服饰、休闲服饰、家纺、个护分别增长11%、26%、2%、10%、0%[1] - 运动服饰品牌迪桑特、彪马、露露乐蒙增速领先，分别达63%、41%、39%，户外服饰凯乐石、可隆、始祖鸟增速达137%、117%、113%[1] - 小红书8月运动户外粉丝增速前三为KEEP（36.3%）、阿迪达斯（7.1%）、昂跑（6%），休闲时尚粉丝增速前三为MIUMIU（3.8%）、地素（3.5%）、哈吉斯（2.6%）[1] 制造出口情况 - 8月越南纺织品出口同比下滑4.5%，鞋类出口同比下滑3.9%，中国纺织品出口增速达1.4%，服装、鞋类出口表现不佳，同比下滑10.1%、17.1%[2] - 8月印尼、印度PMI环比上升，分别增加2.3、0.2，越南PMI环比下降2.0至50.4，仍维持在临界点50以上[2] - 内外棉价格8月小幅波动，分别上涨0.4%、下跌0.4%，9月以来均小幅下跌，分别下跌0.9%、0.7%[2] 台企代工企业营收与展望 - 7-8月台企营收受关税、台币汇率波动影响，预期三季度后影响减弱[2] - 聚阳订单能见度延伸至年底，美国品牌商追加订单增加，预计运营逐季改善[2] - 志强订单能见度看到四季度初，已提前完成印尼产线布局，年产能从600万双提升至1200万双[2] - 裕元下半年客户下单倾向保守，订单能见度低，预计第三季因淡季效应及高基数存在压力，第四季出货双数预计达到全年最高[2] - 关税主要由品牌方向下游转嫁，代工厂分摊关税预计在低单位数[2] 2025中报总结 - 纺织制造板块收入同比增长7.8%，毛利率维持在19.4%，净利率提升2.2%至8.5%，库销比基本持平在3.9月[3] - 服装家纺板块收入同比下滑6.4%，毛利率同比提升0.1%至46.1%，净利率下降1.1%至8.5%，库销比显著下降至6.7月[3] - 运动龙头安踏、特步、361度收入分别增长14.3%、7.1%、11.0%，净利润除李宁外均增长，特步、361度分别增长21.5%、8.6%[3] - 非运动服饰受消费疲软影响，收入增速放缓或下滑，利润缩减更甚，仅稳健医疗等少数公司实现逆势增长，收入和净利润分别增长31.3%、28.1%[3] - 代工龙头华利集团、申洲国际订单和收入保持增长，利润率受新厂投产或人工成本上涨小幅下滑，纺织材料企业百隆东方、天虹国际因原材料成本下降、产能利用率提升，净利润体现出较大弹性[3] 投资建议 - 品牌服饰重点关注港股运动品牌，库存相对健康且下半年流水低基数有望呈拐点，左侧布局估值性价比高，运动赛道长期成长性看好，到2030年体育产业总规模超过7万亿元[6] - 推荐安踏体育、特步国际、李宁、361度，非运动品牌推荐稳健医疗、海澜之家[6] - 纺织制造建议重点关注申洲国际、华利集团、伟星股份、开润股份、健盛集团、百隆东方[6] - 重点公司盈利预测显示，安踏体育、特步国际、李宁、361度2025年PE分别为18.5、11.9、18.1、9.6，2026年PE分别为16.1、11.2、16.1、8.8[7]