报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 主品牌运营质量稳健 - 主品牌收入增长6.6%至57.9亿元,占比80.4% [6] - 毛利率提升0.8个百分点至43.9%,主要受益于电商渠道增长 [6] - 经营利润率提升0.2个百分点至20.6% [6] - 电商收入增长超20%,占主品牌收入超30% [6] - 直播和社交电商平台发展迅猛,销售额增长超80% [6] 新品牌增长亮眼 - 专业运动品牌收入增长72.2%至5.9亿元,超额完成增长目标,公司将全年目标上调至50%以上 [6] - 时尚运动品牌毛利率提升11.4个百分点至53.4%,主要受益于高毛利率的DTC业务和国内业务占比提升 [6] 运营指标持续改善 - 毛利率提升3.1个百分点至46% [14] - 销售费用率和管理费用率分别增加0.3和1.3个百分点 [13][14] - 整体经营利润率和净利率分别提升0.1和0.2个百分点 [14] - 经营性现金流大幅改善,同比增长212%至8.3亿元 [6] - 存货周转天数下降21天至94天,应收账款周转天数增加8天至114天 [6] 时尚运动业务出售增厚业绩 - 8月23日公司召开股东大会通过K&P资产剥离与派发特别股息议案 [6] - K&P品牌在2024年对业绩的影响将仅为一季度的亏损900万美元,资产剥离后业绩减亏将为公司利润带来明显改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 公司业绩表现 - 2024年上半年收入同比增长10.4%至72.0亿元 [10][11] - 归母净利润同比增长13%至7.5亿元 [10][12] 主品牌运营情况 - 主品牌收入增长6.6%至57.9亿元,占比80.4% [6] - 毛利率提升0.8个百分点至43.9%,经营利润率提升0.2个百分点至20.6% [6] - 电商收入增长超20%,占主品牌收入超30% [6] - 直播和社交电商平台销售额增长超80% [6] 新品牌发展情况 - 专业运动品牌收入增长72.2%至5.9亿元,超额完成增长目标 [6] - 时尚运动品牌毛利率提升11.4个百分点至53.4% [6] 运营指标改善 - 毛利率提升3.1个百分点至46%,经营利润率和净利率分别提升0.1和0.2个百分点 [14] - 经营性现金流大幅改善,存货周转效率加快 [6] 时尚运动业务出售 - 8月23日公司召开股东大会通过K&P资产剥离与派发特别股息议案 [6] - K&P品牌在2024年对业绩的影响将仅为一季度的亏损900万美元,资产剥离后业绩减亏将为公司利润带来明显改善 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予"特步国际(1368.HK)"买入评级（维持）[2] 报告的核心观点 主品牌表现亮眼 - 主品牌特步2024年上半年实现收入57.89亿元，同比增长6.6%[6] - 主品牌电商业务收入同比增长20%+，收入占比达30%+，线上表现优异[6] - 主品牌将持续优化门店结构、提升品牌形象与运营效率，并聚焦跑步领域巩固"跑步专家"地位[6] 时尚运动和专业运动表现优异 - 时尚运动板块2024年上半年实现收入8.21亿元，同增9.7%，主要由于盖世威及帕拉丁在中国内地收入快速增长85.7%[7] - 专业运动板块2024年上半年实现收入5.93亿元，同增72.2%，主要由于同店双位数增长和线上销售表现稳健[7] - 索康尼回归品牌打法、提升经营效率，未来将加大加盟渠道拓展力度[7] 毛利率和盈利能力提升 - 2024年上半年公司毛利率较上一期增加3.1个百分点至46.0%[8] - 大众运动、时尚运动、专业运动毛利率分别提升0.8、11.4和14.8个百分点[8] - 公司净利率同比增加0.2个百分点至10.4%[8] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年净利润分别为12.54/13.5/15.4亿元，维持"买入"评级[9] - 考虑到集团正逐步剥离KP业务，未来有望聚焦更多资源在主品牌及索康尼、迈乐业务中[9]

报告公司投资评级 - 报告维持买入评级,目标价为6.35港元,相当于预测2024年每股盈利的12倍 [7] 报告的核心观点 2024年上半年业绩概况 - 公司收入同比增长10.94%至72.0亿元,受益于所有业务的增长,尤其是新品牌于内地业务的发展 [7] - 毛利率增加3.1pct到46.0%,主要受益于DTC业务贡献的增加 [7] - 经营利润和归母净利润同比增长10.9%及13.0%至10.9及7.5亿元,业绩符合预期 [7] 特步主品牌维持稳定增长 - 特步主品牌收入增长6.6%至58亿元,受益于线上渠道的良好表现 [7] - 特步儿童增长约18%,毛利率轻增加0.8pct至43.9% [7] - 特步品牌和特步儿童门店数分别净增加7家和3家 [7] 时尚运动业务在内地录得86%的增长 - K-Swiss&Palladium的收入增长9.7%到8.2亿元,主要受益于中国内地的强劲增长 [7] - 毛利率增加11.4pct至53.4%,受益于内地DTC较高毛利率业务的推动 [7] 专业运动业务增长72% - Saucony&Merrell的收入维持快速增长(+72.2%)到5.9亿元,其中电商、零售和批发分别增长62%、70%及136% [7] - 毛利率提升14.8pct到56.8%,受收购索康尼以及迈乐合资公司的全部权益,使得集团取得全额毛利率 [7] 其他总结 - 集团将会持续聚焦跑步领域,坚持中国跑步第一品牌的发展方向 [7] - 预计集团全年的收入增长为单位数,利润增长相信会快于收入增长 [7] - 集团拥有良好的特步主品牌和产品,同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,给予目标价6.8港元 [5] 报告的核心观点 主品牌表现稳健,索康尼持续贡献高增长 - 2024年上半年公司录得收入72.03亿元,同比增长10.4% [3] - 大众运动(特步主品牌)收入同比增长6.6%至57.89亿元,主要系跑步产品及童装表现稳健,线上收入也实现了20%+的增长 [3] - 专业运动(索康尼和迈乐)收入同比快速提升72.2%至5.93亿元,主要得益于索康尼通过签约代言人、产品创新、渠道升级等实现了快速增长 [3] - 毛利率方面,公司毛利率同比提升3.1个百分点至46%,其中大众运动毛利率同比提升0.8个百分点至43.9%,专业运动毛利率同比提升11.4个百分点至53.4%,时尚运动毛利率同比提升14.8个百分点至56.8% [3] - 在收入和毛利率提升的影响下,归母净利润同比增长13%至7.52亿元 [3] KP剥离后,集团资源将更多倾斜至主品牌和索康尼 - 公司在2023年12月收购索康尼在中国40%的知识产权,并于2024年1月收购Wolverine在2019年合资公司的剩余股权,使合资公司成为特步的全资附属公司 [4] - 通过战略性地整合合资公司的股权,公司能够最大限度地发挥子品牌与主品牌的协同效应,激发多品牌增长潜力,扩大全球市场份额 [4] - KP剥离成功后,集团可以将更多的资源集中到现有的跑步及户外品类,相信主品牌和索康尼将得到更好的发展,利润层面也将会持续改善 [4] 财务数据总结 - 预测2024/2025/2026年EPS为0.48/0.55/0.61元 [5] - 预测2024/2025/2026年营业收入为15,327/16,979/18,671百万元,同比增长6.8%/10.8%/10.0% [7] - 预测2024/2025/2026年归母净利润为1,218/1,391/1,548百万元,同比增长18.3%/14.2%/11.3% [7] - 预测2024/2025/2026年毛利率为42.0%/42.1%/42.2% [7] - 预测2024/2025/2026年归母净利率为7.9%/8.2%/8.3% [7]

报告公司投资评级 特步国际的投资评级为"买入"(维持)。[1] 报告的核心观点 1) 专业运动表现亮眼,新品牌增长强劲。2024H1集团主营业务收入同比增长10.4%至72.03亿元,归母净利润同比增长13.0%至7.52亿元。[5][6] 2) 毛利率改善明显,业务组合优化提升盈利水平。2024H1整体毛利率达46.0%,较2023H1提升3.1个百分点,经营溢利率15.2%,较2023H1增加0.1个百分点。[7] 3) 经营稳健,存货周转天数下降明显。2024H1集团整体营运资金周转天数90天,平均存货周转天数94天,较2023H1下降21天。[8][9] 4) 门店升级打造品牌形象,多元品牌策略推动增长。截至2024H1,特步成人中国内地及海外共有6578家门店,特步儿童1706家,专业运动系列索康尼128家。[10] 5) 预计公司2024-2026年实现营业收入148.0、154.9及169.2亿元,归母净利润12.6、14.3及15.9亿元,维持"买入"评级。[11]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 报告的核心观点 分品牌看 - 大众运动板块中特步主品牌表现稳健,童装增长亮眼 [23][9] - 时尚运动板块中国内地市场增长强劲,但国际业务有所下降 [24] - 专业运动板块索康尼高速成长,收入大幅增长 [25][26] 分渠道看 - 特步主品牌线下门店数量稳健增长,电商渠道收入强劲增长 [29] - 新品牌如盖世威、帕拉丁和索康尼持续扩张线下渠道 [30][31][32] 分品类看 - 鞋类收入增长快于服装,占比持续提升 [35][38] - 特步主品牌将持续聚焦跑步市场,推出"冠军家族"跑鞋 [38] 盈利能力和营运指标 - 整体毛利率提升,主要受益于DTC业务占比提高 [40][41][42] - 费用端管控良好,销售费用率和管理费用率保持稳定 [47][48][49] - 存货周转天数环比改善,经营性现金流充裕 [59][60][63] 盈利预测与投资建议 - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.28/13.9/15.6亿元 [65] - 维持"买入"评级,主品牌跑步及童装增长稳健,专业运动板块高速增长 [66]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入72.03亿元,同比增长10.4%;实现归母净利润7.5亿元,同比增长13% [3] - 主品牌稳健,专业运动板块表现亮眼。大众运动品牌收入同比增长6.6%,其中电商渠道收入增长20%;专业运动板块收入同比高增长72.2% [3] - 毛利率同比提升3.1个百分点至46%,主要得益于电商和DTC业务占比提升以及专业运动板块全额毛利润的贡献 [3] - 公司预计下半年将更加注重费用控制和库存管理,大众运动和专业运动有望保持增长,时尚运动将通过剥离亏损品牌集中资源发展高利润业务 [3] 分析师对公司的盈利预测 - 预计2024-2026年每股收益分别为0.47元、0.55元和0.62元,给予公司2024年13倍PE估值,对应目标价6.67元 [4] 风险提示 - 行业竞争加剧、经济恢复不及预期、品牌剥离进度低于预期等 [4]

报告公司投资评级 公司维持"优于大市"评级 [3] 报告的核心观点 1) 上半年收入增长10%,净利润增长13% [8] 2) 分品牌看,主品牌与时尚运动品牌收入增长稳健,专业运动品牌快速成长 [9] 3) 分品类看,鞋履增速更快 [10] 4) 毛利率同比提升3.1百分点,各品牌毛利率均有提升 [19] 5) 新品牌直营占比高,销售及管理费用率整体有所提升 [19] 6) 存货周转天数同比大幅降低,经营现金流净额大幅增长 [25][26] 7) 中期分红率50% [26] 分品牌总结 1) 特步主品牌:收入增长6.6%,儿童业务引领增长,盈利稳健 [27] 2) 专业运动(索康尼和迈乐):收入增长72.1%,毛利率受收购影响大幅提升,两品牌均实现盈利 [28] 3) 时尚运动(帕拉丁和盖世威):收入增长9.7%,毛利率大幅提升,经营亏损接近1亿,计划剥离 [28] 管理层指引 1) 7-8月线下流水微增,线上流水增长约20% [38] 2) 若完成KP剥离,预计收入增速将低于年初10%,但仍有正向增长;净利润预计增长20%以上 [39] 投资建议 1) 看好公司发挥跑步品类专业优势销售稳健增长,以及KP剥离后盈利进一步提升 [41] 2) 上调2024年净利润预测,预计2024-2026年净利润分别为12.4/14.4/16.1亿元,上调目标价至5.6-6.1港元,维持"优于大市"评级 [42]

报告公司投资评级 - 报告给予Xtep (1368 HK)股票"买入"评级,目标价为7.32港元,较当前价格上涨44% [5] 报告的核心观点 - 尽管零售销售增长面临一定压力,但Xtep公司整体表现仍然乐观,预计下半年仍能保持较强韧性 [1] - Xtep公司通过新产品推出、电商渠道拓展、成本控制等措施,毛利率和净利润增长有望超预期 [1][9] - Saucony和Merrell品牌的销售增长也表现出色,有望持续保持良好势头 [1][14] 公司财务数据总结 收入 - 2024财年公司收入预计为149.94亿元人民币,同比增长4.5% [10][11] - 其中,大众市场和专业运动品类收入增长较快,分别增长8.2%和56.7% [26][27] 盈利能力 - 2024财年公司毛利率预计为44%,较上年提升1.7个百分点 [11][30] - 2024财年公司营业利润率预计为12.7%,较上年提升0.2个百分点 [11][33] - 2024财年公司净利润率预计为8.4%,较上年提升0.2个百分点 [34] 现金流 - 2023财年公司经营活动现金流大幅增长211% [9] - 公司保持较低的资产负债率,2024财年净负债率预计为15.3% [33] 行业表现 - 行业整体仍面临一定压力,但Xtep有望凭借产品力和渠道优势继续领先同行 [1][23] - 同行如李宁、安踏等公司的零售销售增长也面临一定挑战 [23]

报告公司投资评级 - Xtep（1368 HK）的股票评级为买入 [1] 报告的核心观点 销售增长谨慎,但利润率更高 - 体育用品行业仍面临巨大压力,但Xtep未来中长期依然充满信心 [1] - Xtep在2H24E的零售销售趋势更为谨慎,但对集团层面更有信心 [2][3] - Xtep的零售销售增长仍然能够保持韧性,大约在2024年下半年达到高速增长(HSD) [2] - Saucony和Merrell的销售增长表现良好 [2] - 上市公司层面的业绩指引基本保持不变,净利润增长仍可能较快 [3] 利润率有望进一步提升 - Xtep的成本控制已成为公司的首要优先事项 [3] - 明星产品销量持续激增,规模经济效应进一步增强 [3] - 电子商务利润率有望进一步提升 [3] - 营销与广告费用占销售额的比例将同比降低 [3] - 战略处置K&P业务 [3] 财务表现 - Xtep在2024年上半年实现了10%的销售收入同比增长和13%的净利润同比增长 [16] - 毛利率显著上升,主要得益于明星产品销量的规模化效应 [16] - 净运营现金流大幅增长211% [16] - 维持买入评级和7.32港元目标价,基于2024年预测市盈率14倍 [16] 财务数据总结 收入 - 2024-2026年预计收入分别为人民币14,994百万元、15,823百万元和17,366百万元,同比增长分别为4.5%、5.5%和9.8% [19][20] 利润 - 2024-2026年预计净利润分别为人民币1,273百万元、1,440百万元和1,699百万元,同比增长分别为23.3%、13.1%和17.9% [19][20] - 2024-2026年预计毛利率分别为44.0%、43.9%和44.1% [18][22] - 2024-2026年预计息税前利润率分别为12.7%、13.2%和13.8% [18][22] - 2024-2026年预计净利润率分别为8.4%、9.0%和9.7% [18][22] 估值 - 目前股价对应2024年市盈率10倍,相对于历史平均15倍市盈率以及15%的3年营业利润复合年增长率(CAGR),显得极具吸引力 [16] - 2024年预计股息收益率为14% [1]