债券信息 - 公司购回及发行债券待先决条件达成或豁免，协议可能终止[7] - 债券将于2026年2月6日在维也纳证券交易所Vienna MTF上市买卖[6][11] - 证券为5亿港元零息可换股债券，2029年到期，可转普通股[12] 交易信息 - 债券XETRA交易系统为XETRA® T7，百分比报价[13] - 债券XETRA交易程序为Xetra Auction Only，市场组别为BMNC[13] 人员信息 - 公司执行董事为丁水波、丁美清、丁明忠及杨鹭彬[9] - 公司非执行董事为陈伟成[9] - 公司独立非执行董事为鲍明晓、胡家慈及陈绮华[9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告从中国高净值人群和奢侈品消费趋势出发，探讨纺织服装行业的投资机会，核心看好功能性家纺和运动户外服饰领域[2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 高净值人群与奢侈品消费趋势 - 中国本土品牌在奢侈品消费领域的崛起是大趋势，预计其渗透率和竞争力将持续增强[8] - 根据贝恩公司《2025年中国个人奢侈品市场报告》，2025年中国个人奢侈品市场整体小幅下降，但本土品牌崛起态势明确，渗透领域已从珠宝、美妆个护延伸至成衣、鞋履和皮具箱包[8] - 高净值人群对服饰的消费偏好从“高奢”向实用型和功能性转变[8] - 根据《2026胡润至尚优品——中国高净值人群品质生活报告》，未来一年，高净值人群对高奢品牌的购买热情大幅下降12个百分点，对实用性服饰（注重舒适度，不在意品牌）的热情显著上升14个百分点，对功能性服饰（运动户外为主）上升2个百分点[8] - 高净值人群对睡眠的满意度相对较低，这为与睡眠健康深度链接的功能性家纺提供了市场机会[8] 看好的细分行业与投资逻辑 - 看好功能性家纺行业，源于“睡眠经济+大单品创新”驱动，以及与睡眠健康深度链接带来的未来2-3年的创新增长空间[7][8] - 看好运动户外行业，因高净值人群消费偏好转变提供了长期增长空间，且其服饰产品兼具舒适度与功能性，并逐步打通运动休闲和工作商务场景[8] - 在运动方式上，高净值人群最青睐登山/徒步、跑步和瑜伽，相关细分领域受青睐的品牌中已包括不少本土龙头或被本土龙头收购的国际品牌[8] 具体投资建议与标的 - 重点看好功能性家纺布局较快的罗莱生活（002293，增持）和水星家纺（603365，增持）[3] - 重点看好运动户外领域全球化多品牌布局领先的安踏体育（02020，买入）和新奥运合作周期开启之下新产品新渠道布局加快、未来弹性更大的李宁（02331，买入）[3] - 建议关注特步国际（01368，买入）[3]

股本情况 - 截至2026年1月底，公司法定/注册股本总额为10亿港元，股份100亿股，面值0.01港元[1] - 截至2026年1月底，已发行股份总数28.06072356亿股，库存股份数目为0[2] - 截至2026年1月底，公司公众持股量符合25%门槛要求[3] 可换股债券情况 - 2021年9月9日发行的可换股债券上月底总额5.39658478亿港元，本月底可能发行股份6797.9905万股，认购价7.9385港元[5] - 2024年11月1日发行的可换股债券上月底总额5.1773103亿港元，本月底可能发行股份9894.9033万股，认购价5.2323港元[5] - 2025年2月20日发行的可换股债券上月底总额5亿港元，本月底可能发行股份8319.4675万股，认购价6.01港元[5]

公司资本运作：可换股债券管理 - 截至公告日，公司2025年可换股债券未偿还本金为5亿港元 [1] - 假设以每股6.01港元的调整换股价悉数转换，该批债券可转换为约8319.47万股股份 [1] - 公司已与交易经办人订立协议，以协助收集债券持有人出售意向，并计划以债券本金总额的100.50%加上应计未付利息作为购回价 [1] - 公司已获得合资格债券持有人承诺，出售本金总额为5亿港元的2025年可换股债券，相当于该债券未偿还本金总额的100% [1] 公司资本运作：新债券发行 - 公司于2026年1月30日订立新可换股债券认购协议，将发行本金总额为5亿港元的新债券，发行价为债券本金总额的100% [2] - 根据初步换股价每股6.37港元并假设悉数转换，新债券最多可转换为约7849.29万股股份，相当于公司当前已发行股本的约2.80% [2] - 新债券计划在维也纳证券交易所上市，发行所得款项净额预计约为4.92亿港元 [2] - 公司计划将发行新债券的所得款项净额，用于为未偿还的2025年可换股债券进行再融资 [2]

根据初步换股价每股6.37港元并假设悉数转换债券，债券将可转换为最多7849.29万股新可换股债券股 份，相当于于本公布日期本公司现时已发行股本约2.80%;债券拟在维也纳证券交易所上市。 所得款项净额将为约4.92亿港元。本公司拟将发行债券的所得款项净额为未偿还2025年可换股债券进行 再融资。 于本公布日期，本公司已透过交易经办人获合资格债券持有人承诺向本公司出售本金总额为5亿港元的 2025年可换股债券，相当于2025年可换股债券的未偿还本金总额的100%。 于2026年1月30日，本公司与经办人订立可换股债券认购协议，据此，经办人有条件同意认购或促使他 人认购(由其本身或通过其关联公司或分代理人)并支付本公司将发行本金总额为5亿港元的债券，惟须 遵守及符合可换股债券认购协议的条款。债券的发行价为债券本金总额的100%，每份债券的面额为200 万港元及其完整倍数。 智通财经APP讯，特步国际(01368)发布公告，于本公布日期，2025年可换股债券未偿还本金为5亿港 元。假设所有未偿还2025年可换股债券均以经调整换股价每股6.01港元悉数转换(如本公司日期为2025 年10月30日的公布中所披露)，则 ...

债券回购 - 建议同步回购金额为5亿港元、2026年到期的1.5%可换股债券[5][7][15] - 接纳出售要约的2025年可换股债券持有人将获100.5%本金及应计未付利息[8][16] - 公司已获持有人承诺出售本金5亿港元的2025年可换股债券，占未偿还总额100%[8][22] 债券发行 - 建议发行金额为5亿港元、2029年到期的零票息可换股债券[5][9][24][36][68] - 新债券发行价为本金总额100%，面额为200万港元及倍数[9][24][36] - 新债券按每股6.37港元转换，最多可换7849.29万股，占现股本约2.80%，占扩大后股本约2.72%[9][53][55][64] - 发行债券所得款项净额约4.92亿港元，拟用于2025年可换股债券再融资[12][56] 换股情况 - 2025年可换股债券未偿还本金为5亿港元，假设全部以每股6.01港元转换，可换约8319.47万股[6][14] - 初步换股价比多个时段收市价有23.91%-24.90%溢价[52][54] - 假设债券按初始换股价6.37港元悉数转换，群成投资有限公司持股比例从44.60%降至43.39%，其他公众股东持股比例从52.65%降至51.21%，债券持有人持股比例为2.72%[60][61] 其他信息 - 公司获授权发行最多5.54911814亿股新股，占公司于股东周年大会当日已发行股份总数的20%[62][64][69] - 特步国际控股有限公司于2008年在香港联交所主板上市，集团有超8000家门店[65] - 2019 - 2025年公司多次发行不同到期日和票息的可换股债券[68]

公司核心财务与运营表现 - 2025年上半年持续经营业务收入同比增长7.1%至人民币68.38亿元 [1] - 主品牌2025年上半年营收同比增长4.5%至人民币60.53亿元 [1] - 2025年第四季度主品牌保持七至七五折的零售折扣水平，线上线下零售销售增速同比持平 [1] - 全年销售保持低单位数同比增长，存货周转约四个半月，整体运营健康 [1] - 专业运动分部（以索康尼为核心）2025年上半年收入实现同比32.5%的强劲增长，盈利能力显著提升 [1] 主品牌（特步）战略与市场地位 - 公司聚焦跑步领域，战略清晰，旨在巩固其作为中国跑步领先品牌的地位 [1] - 主品牌成功深入大众市场，提升市场占有率 [1] - 在2025年厦门、无锡和兰州马拉松赛事中，特步主品牌在破三跑者及所有完赛跑者中的穿著率均位列榜首 [1] - 公司通过加大研发投入，构建行业领先的跑步生态圈 [2] - 公司于2025年8月成为首家获得MSCI ESG“AA”评级的中国体育用品企业 [2] 索康尼品牌表现与前景 - 索康尼品牌作为专业运动分部的核心，2025年上半年零售增速超过30% [1] - 2025年第四季度及全年，索康尼品牌销售同比增速均超过30%，延续强劲增长 [1] - 索康尼通过突显社群联结、卓越品质和高端技术的营销活动，成功吸引中国专业跑者及社会精英群体 [2] - 索康尼以情感共鸣为纽带应对市场变化，未来将继续成为公司实现可持续增长的重要动力，前景乐观 [1][2] 产品创新与技术 - “160X”系列冠军跑鞋不断突破，2025年8月发布的“160X 7.0 PRO”搭载“X TEP ACE+”中底科技及“X TEP DURA”技术，回弹力、推进力与防滑性能显著提升 [2] - 推出全新“青雲”缓震旗舰跑鞋系列，使用“XTEP POWER”等技术，覆盖国内大众跑者多元需求 [2] 渠道优化与零售转型 - 截至2025年6月30日，公司在中国内地共有6,360家特步成人店铺及1,564家特步少年店铺 [2] - 新形象店铺采用沉浸式设计，配备智能灯光系统、互动化数字界面和人工智能显示屏，有效提升连带率并延长顾客停留时间 [2] - 2025年下半年公司启动直接面向消费者（DTC）模式，旨在加快响应消费者需求、打造卓越购物体验、提升产品创新能力和运营效率 [2] 供应链与产能建设 - 位于福建省石狮市的第二期自产设施建设中，其中30,000平方米的自产设施已于2025年1月开始运营 [3] - 晋江物流园区稳步推进，预计首期工程将于2026年上半年投入营运 [3] 机构盈利预测与估值 - 机构维持公司2025-2027年盈利预测，预计收入分别为人民币146亿元、154亿元、165亿元 [3] - 预计归母净利润分别为人民币14亿元、15亿元、17亿元 [3] - 预计每股收益（EPS）分别为0.50元/股、0.54元/股、0.61元/股 [3] - 对应市盈率（PE）分别为10倍、9倍、8倍 [3]

特步国际2025财年第四季度运营数据 - 核心品牌零售销售额同比增长持平 相比第三季度及第二季度的低个位数至中个位数增长有所放缓 [1] - 10月及11月销售表现优于12月 12月销售因较暖和天气及较晚的春节影响而放缓 [1] - 线上渠道增长优于线下 线上持续维持双位数同比增长 [1] - 跑步及户外产品表现突出 实现双位数同比增长 童装销售亦优于成人服装 [1] - 零售库存周转维持健康水平 约为4.5个月 与第三季度的4至4.5个月基本持平 [1] - 零售折扣水平保持在25%至30%区间 与第三季度相同 [1] 渠道与门店发展策略 - 公司启动主品牌DTC转型 已完成约200家门店改造 预计于2026财年再改造300至400家特步门店 [1] - 2025财年新开30家高效奥莱店 管理层预期2026财年将再新增70至100家奥莱门店 [1] - 管理层目标于2026财年在一线城市核心高端商圈开设约20至30家金标领跑店 [1] - 截至2025财年末 超过70%的特步门店已升级为第九代形象店 [1] 专业运动品牌（Saucony & Merrell）表现 - Saucony在2025财年第四季度及全年均录得约30%以上的同比增长 [2] - Saucony线下渠道增速更强 单店平均销售额约为人民币45万元 [2] - Saucony线上渠道增长较线下偏慢 但在第四季度已见修复 [2] - 管理层有信心Saucony至2027年销售可实现翻倍 且经营利润率持续扩张 [2] - Merrell在2025财年第四季度及全年均录得双位数增长 当前仍以电商渠道为重点 [2] 行业趋势与公司前景 - 随着马拉松等户外活动复苏及大众健康意识提升 体育装备需求增长 [2] - 理性消费理念强调价格价值的消费趋势在中国逐渐兴起 [2] - 公司以大眾市场为焦点的核心品牌预计将从新的消费行为中受惠 [2]

文章核心观点 - 福建民营企业正经历大规模代际传承，创始人子女（“闽商二代”）集体接班，他们面临比父辈更严峻的商业环境与竞争压力，并需在能力与成绩上与父辈比较[5][16] - 企业传承过程充满两代人的角力与妥协，最终多以传统血亲交接完成，但二代们接班后需应对各自公司的具体挑战，如品牌转型、业绩增长与市场竞争[8][16][24] - 为保障财富与事业延续，闽商家族除交接班外，还通过企业联姻、成立家族办公室等方式构建紧密的商业与资本同盟，以“抱团”形式对抗风险，谋求长期发展[29][32][36] 闽商二代集体接班现状 - 多家福建知名民营企业已完成或正在进行权力交接：达利食品由许阳阳接任总裁[6]；福耀玻璃由曹晖接任董事长[6]；恒安集团由许清流接任行政总裁[7][12]；圣农集团由傅芬芳全面接管[7] - 部分继承人仍在历练途中，如安踏集团创始人丁世忠之子丁少翔，在管理迪桑特品牌九年后，于2026年1月新增分管女性运动品牌MAIA ACTIVE的任务[8] - 传承方式以传统血亲交接为主，长子常被视为最合适人选，但“接或不接”常引发代际冲突，有企业家二代曾普遍选择创业或投资而非接班[8] 具体企业传承过程与挑战 **福耀玻璃 (曹晖)** - 曹德旺早年培养曹晖为继承人，但曹晖曾在2015年辞职创业，成立三锋集团[10] - 经曹德旺坚持与协调，福耀集团以2.24亿元收购三锋集团，最终促成曹晖于2025年接班董事长[11] - 曹晖接手时公司处于上升周期，2025财年上半年营收214.5亿元，净利润超48亿元，同比双位数增长，其挑战在于保持技术领先与市场地位[27] **达利食品 (许阳阳)** - 许阳阳自2008年进入公司，历经多个岗位，于2014年升任副总裁，2025年正式接任总裁[15] - 其接班背景是公司业绩下滑：营收从2021年巅峰的222.94亿元降至2023年的188.6亿元，并于2023年完成退市[22] - 许阳阳需突破父亲许世辉创立的“模仿者”商业模式，她曾主导推出“豆本豆”（年销售额一度突破10亿元）等健康新品，但尚未能扭转公司整体颓势[22][24] **安踏集团 (丁少翔)** - 丁少翔为接班付出代价，未完成大学学业，其父丁世忠最终妥协并接纳其进入公司[16] - 他自2017年起负责迪桑特中国业务，通过自建团队、艰难拓店（曾为上海一铺位谈判两年）及调整商品策略（自产商品占比超80%），将品牌年销售额从最初的2000万元提升至2025年的超100亿元[18][19][20] - 其新挑战是分管MAIA ACTIVE，该品牌目标为超越lululemon（后者中国市场营收约32.4亿元，门店超180家），但MAIA ACTIVE目前门店仅50-60家[21] **恒安集团 (许清流)** - 许清流以“职业经理人”心态接班，源于父亲认为其“合适”并视其为责任[12] - 他面临将公司纸巾业务规模做大的压力，曾提出300亿元的长远目标（该业务2025财年上半年收入为71.7亿元），但需应对原材料价格波动与行业价格战等现实困难[27] 闽商保障传承的深层策略 **企业联姻构建商业同盟** - 福建企业二代间联姻频繁，以此巩固商业联盟，如特步丁佳敏与七匹狼周力源、特步丁利智与九牧集团林晓伟的婚姻[30][31] - 八马茶业招股书揭示了一个超500亿元的联姻网络，串联起安踏、七匹狼、特步、九牧和高力集团等多个福建家族企业[31] - 联姻是闽商构建信任网络的历史传统，现代商业中其核心被表述为“事业上要相互扶持”[31] **成立家族办公室进行资本绑定** - 2015年后，安踏、七匹狼、特步等企业先后成立家族办公室，旨在管理财富、规划传承并建立风险“防火墙”[32] - 家办便于福建企业家“抱团”投资，几大巨头的家办经常共同尽调与投资基金，关系紧密[34] - 七匹狼集团家办业内声望高，十多年来向36家GP出资70余次，总额约30亿元，并与安踏家办等共同出资华控基金、美团龙珠等机构[37] **“抱团”文化对抗行业风险** - 福建商人形成高度紧密的资本圈层，从时尚、消费品到鞋服产业，在本土一级市场活跃[36] - 这种“抱团取暖”源于根深蒂固的忧患意识，旨在通过家族、资本和关系网络摊薄风险、拉长时间，以助企业穿越周期[37]

公司资本运作 - 特步国际计划根据条款，在公开市场或其他方式以任何价格购回其2025年可换股债券 [1] - 公司已委任交易经办人处理同步购回事宜，包括协助收集债券持有人的出售意向书 [1] - 公司计划向机构投资者发行新的可换股债券，并已委任经办人统筹定价事宜 [1] - 待债券发行规模、价格等条款最终确定后，经办人将与公司签订认购协议 [1] 运作目的与裨益 - 董事会认为，同步购回旧债并发行新债能延长公司的债务到期结构 [1] - 新债券发行能以较低融资成本为公司提供额外资金，部分用于拨付购回旧债，余额用于一般企业用途 [1] - 该操作不会对现有股东的持股比例产生即时摊薄影响 [1] - 该操作能强化公司资本基础，并在新债券转换为新股份时促进公司长期发展 [1]