报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为7.20港元，基于2025财年预期市盈率14倍（均保持不变），当前股价为4.90港元，潜在涨幅46.9% [1][3] 报告的核心观点 - 对2025年第二季度仍持谨慎乐观态度，虽中美贸易战可能拖累国内消费需求，但特步或受益于潜在的消费降级，且有望获得更多政策支持，其增长势头稳定，索康尼增长强劲，公司维持2025财年指引和索康尼3至5年目标 [10] - 2025年第一季度零售销售增长符合市场预期，库存水平和零售折扣保持健康，这得益于其在跑步领域的领先地位和新产品的成功推出 [13] 根据相关目录分别进行总结 收益摘要 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |收入（百万元人民币）|14,346|13,577|14,312|15,249|16,363| |同比增长（%）|10.9|-5.4|5.4|6.5|7.3| |营业利润（百万元人民币）|1,579.9|1,965.5|1,965.5|2,187.6|2,441.2| |净利润（百万元人民币）|1,033.0|1,305.5|1,372.0|1,569.5|1,839.3| |每股收益（报告）（人民币）|0.39|0.47|0.48|0.54|0.64| |同比增长（%）|9.4|19.4|3.6|12.6|17.2| |市盈率（倍）|11.8|9.9|9.6|8.5|7.2| |市净率（倍）|1.4|1.4|1.5|1.3|1.2| |股息率（%）|4.2|13.3|5.2|5.8|6.8| |净资产收益率（%）|12.0|14.8|15.8|17.3|18.3| |净负债率（%）|7.1|7.9|2.3|5.2|7.0|[2] 股票数据 - 市值：12,9107百万港元 - 3个月平均成交额：82.9百万港元 - 52周高低价：6.98/4.03港元 - 总发行股份：2634.8百万股 [4] 股权结构 - 丁水波先生及其家族持股49.2% - 摩根大通持股4.6% [5] 股价表现 |时间段|绝对表现|相对表现| |----|----|----| |1个月|-13.9%|-2.8%| |3个月|-14.0%|-19.9%| |6个月|-12.3%|-17.7%|[6] 近期报告 - 李宁（2331 HK） - 保守指引但符合预期（2025年4月31日） - 安踏体育（2020 HK） - 谨慎目标但趋势令人鼓舞（2025年3月20日） - 特步（1368 HK） - 长期打造更全面的公司（2025年3月19日） - 滔博（6110 HK） - 2025年下半年改善，2026财年有更多催化剂（2025年3月17日） - 361度（1361 HK） - 2025年春节表现良好后谨慎乐观（2025年3月13日） - 江南布衣（3306 HK） - 销售趋势平淡但股息率仍具吸引力（2025年2月28日） [9] 收益修正 - 2025 - 2027财年的收入、毛利、息税前利润、净利润、摊薄每股收益、毛利率、息税前利润率、净利润率等指标的新老预期均无变化，差异为0% [11] 与市场共识对比 - 2025 - 2027财年，CMBIGM对收入、毛利、息税前利润、净利润、摊薄每股收益等指标的预期与市场共识存在一定差异，如2025财年收入预期较市场共识低0.7% [12] 2025年第一季度零售销售情况 - 特步报告第一季度零售销售实现中个位数增长，接近CMBIGM估计的6%，与管理层2025财年指引的高端水平相似 - 按业务板块划分，电子商务销售增长保持强劲，达20%以上，线下销售为低个位数增长（儿童业务表现继续优于成人业务） - 库存销售比为4个月，与2024年第四季度和2024年第一季度持平；零售折扣为25% - 30%，与2024年第四季度和2024年第一季度持平 [13] 运营数据 - 展示了2022年第一季度至2025年第四季度各运动品牌的销售增长趋势，包括耐克中国、阿迪达斯中国、安踏、李宁、特步、361度等品牌 [14] 主要假设 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |按业务板块划分的销售额（百万元人民币）|...|...|...|...|...| |按业务板块划分的销售额增长（%）|...|...|...|...|...| |销售网络|...|...|...|...|...| |毛利率|42.2%|43.2%|43.8%|44.4%|44.9%| |运营费用细分|...|...|...|...|...| |营业利润率|11.0%|14.5%|13.7%|14.3%|14.9%| |有效税率|28.7%|31.3%|29.5%|29.0%|28.0%| |净利润率|7.2%|9.1%|9.6%|10.3%|11.2%| |净利润增长（%）|11.8%|20.2%|10.8%|14.4%|17.2%|[17] 估值 - 展示了同行的估值表，包括H股运动服装和国际运动服装公司的相关估值指标，如市盈率、市净率、净资产收益率、股息率等 [18] 财务摘要 - 提供了2022 - 2027财年的损益表、资产负债表、现金流量表等财务数据，以及增长、盈利能力、杠杆/流动性/活动、估值等方面的指标 [20][21]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1特步品牌流水同比增长中单位数，零售折扣70 - 75折，渠道存货周转天数约4个月，运营质量稳健 [1] - 2025Q1电商渠道流水增速或超20%，公司推进渠道经营效率提升，预计下半年启动特步品牌DTC转型 [1] - 2025Q1终端折扣同比持平，渠道库存周转天数略有改善，库存处于健康位置 [2] - 2025Q1索康尼流水增长超40%，2024年收入破10亿并启动品牌重塑，成新增长动能 [2] - 预计2025年公司收入增长约7%，归母净利润增长约10% [2] - 预计2025 - 2027年公司归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2025年PE为9倍 [3] 财务指标总结 综合财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为143.46亿、135.77亿、145.19亿、157.85亿、168.84亿元，增长率分别为10.9%、 - 5.4%、6.9%、8.7%、7.0% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为10.30亿、12.38亿、13.65亿、15.04亿、16.31亿元，增长率分别为11.8%、20.2%、10.3%、10.2%、8.4% [4] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为0.37、0.45、0.49、0.54、0.59元/股 [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为11.6%、14.2%、13.6%、13.0%、12.4% [4] - 2023 - 2027年P/E分别为12.3、10.2、9.3、8.4、7.8倍 [4] - 2023 - 2027年P/B分别为1.4、1.5、1.3、1.1、1.0倍 [4] 资产负债表指标 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为120.44亿、112.30亿、135.11亿、147.73亿、163.49亿元 [9] - 2023 - 2027年预计非流动资产分别为52.81亿、47.38亿、39.19亿、39.04亿、38.33亿元 [9] - 2023 - 2027年预计流动负债分别为58.51亿、52.83亿、55.70亿、56.59亿、58.85亿元 [9] - 2023 - 2027年预计非流动负债分别为25.52亿、19.83亿、17.92亿、14.46亿、10.94亿元 [9] 利润表指标 - 2023 - 2027年预计营业成本分别为82.96亿、77.12亿、81.39亿、87.81亿、93.17亿元 [9] - 2023 - 2027年预计销售费用分别为33.69亿、28.68亿、30.56亿、33.86亿、36.38亿元 [9] - 2023 - 2027年预计管理费用分别为15.40亿、14.28亿、14.81亿、16.42亿、17.90亿元 [9] - 2023 - 2027年预计财务费用分别为1400万、9800万、9500万、6200万、3900万元 [9] 现金流量表指标 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为12.55亿、12.28亿、15.66亿、15.62亿、7.72亿元 [9] - 2023 - 2027年预计投资活动现金流分别为 - 9.15亿、6.51亿、9.08亿、1.33亿、1.82亿元 [9] - 2023 - 2027年预计筹资活动现金流分别为 - 4.61亿、 - 21.97亿、6000万、 - 4.09亿、 - 3.91亿元 [9] 主要财务比率指标 - 2023 - 2027年成长能力方面，营业收入增长率分别为10.9%、 - 5.4%、6.9%、8.7%、7.0%；营业利润增长率分别为1.5%、61.5%、5.6%、10.2%、8.4%；归属于母公司净利润增长率分别为11.8%、20.2%、10.3%、10.2%、8.4% [9] - 2023 - 2027年获利能力方面，毛利率分别为42.2%、43.2%、43.9%、44.4%、44.8%；净利率分别为7.2%、9.1%、9.4%、9.5%、9.7%；ROE分别为11.6%、14.2%、13.6%、13.0%、12.4%；ROIC分别为8.8%、11.1%、10.6%、10.6%、10.4% [9] - 2023 - 2027年偿债能力方面，资产负债率分别为33.5%、45.5%、42.2%、38.0%、34.6%；净负债比率分别为57.2%、49.3%、18.4%、2.6%、 - 2.9%；流动比率分别为2.1、2.1、2.4、2.6、2.8；速动比率分别为1.8、1.8、2.1、2.2、2.4 [9] - 2023 - 2027年营运能力方面，总资产周转率分别为0.8、0.8、0.9、0.9、0.9；应收账款周转率分别为3.1、2.7、3.3、4.1、3.9；应付账款周转率分别为3.1、3.3、3.4、3.4、3.6 [9] - 2023 - 2027年每股指标方面，每股收益分别为0.37、0.45、0.49、0.54、0.59元；每股经营现金流分别为0.45、0.44、0.56、0.56、0.28元；每股净资产分别为3.22、3.14、3.63、4.17、4.76元 [9] - 2023 - 2027年估值比率方面，P/E分别为12.3、10.2、9.3、8.4、7.8倍；P/B分别为1.4、1.5、1.3、1.1、1.0倍；EV/EBITDA分别为7.1、5.6、4.6、3.6、3.0倍 [9] 股票信息总结 - 行业为服装家纺 [5] - 前次评级为买入 [5] - 2025年4月17日收盘价为4.90港元 [5] - 总市值为135.9534亿港元 [5] - 总股本为27.7456亿股 [5] - 自由流通股占比100% [5] - 30日日均成交量为1537万股 [5]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 2025Q1特步品牌流水同比增长中单位数，零售折扣70 - 75折，渠道存货周转天数约4个月，运营质量稳健 [1] - 2025Q1电商渠道流水增速或超20%，公司推进电商产品结构优化，预计下半年启动特步品牌DTC转型 [1] - 2025Q1终端折扣与2024Q1持平，渠道库存周转天数同比略有改善，库存水平健康 [2] - 2025Q1索康尼流水增长超40%，2024年收入突破10亿元，已成为新增长动能，品牌规模扩张空间大 [2] - 预计2025年公司收入增长约7%，归母净利润增长约10% [2] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2025年PE为9倍 [3] 财务指标总结 综合财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为143.46亿、135.77亿、145.19亿、157.85亿、168.84亿元，增长率分别为10.9%、 - 5.4%、6.9%、8.7%、7.0% [4] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为10.30亿、12.38亿、13.65亿、15.04亿、16.31亿元，增长率分别为11.8%、20.2%、10.3%、10.2%、8.4% [4] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为0.37、0.45、0.49、0.54、0.59元/股 [4] - 2023 - 2027年净资产收益率分别为11.6%、14.2%、13.6%、13.0%、12.4% [4] - 2023 - 2027年P/E分别为12.3、10.2、9.3、8.4、7.8倍 [4] - 2023 - 2027年P/B分别为1.4、1.5、1.3、1.1、1.0倍 [4] 资产负债表 - 2023 - 2027年预计流动资产分别为120.44亿、112.30亿、135.11亿、147.73亿、163.49亿元 [9] - 2023 - 2027年预计非流动资产分别为52.81亿、47.38亿、39.19亿、39.04亿、38.33亿元 [9] - 2023 - 2027年预计流动负债分别为58.51亿、52.83亿、55.70亿、56.59亿、58.85亿元 [9] - 2023 - 2027年预计非流动负债分别为25.52亿、19.83亿、17.92亿、14.46亿、10.94亿元 [9] 利润表 - 2023 - 2027年预计营业成本分别为82.96亿、77.12亿、81.39亿、87.81亿、93.17亿元 [9] - 2023 - 2027年预计销售费用分别为33.69亿、28.68亿、30.56亿、33.86亿、36.38亿元 [9] - 2023 - 2027年预计管理费用分别为15.40亿、14.28亿、14.81亿、16.42亿、17.90亿元 [9] - 2023 - 2027年预计财务费用分别为1400万、9800万、9500万、6200万、3900万元 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027年预计经营活动现金流分别为12.55亿、12.28亿、15.66亿、15.62亿、7.72亿元 [9] - 2023 - 2027年预计投资活动现金流分别为 - 9.15亿、6.51亿、9.08亿、1.33亿、1.82亿元 [9] - 2023 - 2027年预计筹资活动现金流分别为 - 4.61亿、 - 21.97亿、6000万、 - 4.09亿、 - 3.91亿元 [9] 主要财务比率 - 成长能力：2023 - 2027年预计营业收入增长率分别为10.9%、 - 5.4%、6.9%、8.7%、7.0%；营业利润增长率分别为1.5%、61.5%、5.6%、10.2%、8.4%；归属于母公司净利润增长率分别为11.8%、20.2%、10.3%、10.2%、8.4% [9] - 获利能力：2023 - 2027年预计毛利率分别为42.2%、43.2%、43.9%、44.4%、44.8%；净利率分别为7.2%、9.1%、9.4%、9.5%、9.7%；ROE分别为11.6%、14.2%、13.6%、13.0%、12.4%；ROIC分别为8.8%、11.1%、10.6%、10.6%、10.4% [9] - 偿债能力：2023 - 2027年预计资产负债率分别为33.5%、45.5%、42.2%、38.0%、34.6%；净负债比率分别为57.2%、49.3%、18.4%、2.6%、 - 2.9%；流动比率分别为2.1、2.1、2.4、2.6、2.8；速动比率分别为1.8、1.8、2.1、2.2、2.4 [9] - 营运能力：2023 - 2027年预计总资产周转率分别为0.8、0.8、0.9、0.9、0.9；应收账款周转率分别为3.1、2.7、3.3、4.1、3.9；应付账款周转率分别为3.1、3.3、3.4、3.4、3.6 [9] - 每股指标：2023 - 2027年预计每股收益分别为0.37、0.45、0.49、0.54、0.59元；每股经营现金流分别为0.45、0.44、0.56、0.56、0.28元；每股净资产分别为3.22、3.14、3.63、4.17、4.76元 [9] - 估值比率：2023 - 2027年预计P/E分别为12.3、10.2、9.3、8.4、7.8倍；P/B分别为1.4、1.5、1.3、1.1、1.0倍；EV/EBITDA分别为7.1、5.6、4.6、3.6、3.0倍 [9] 股票信息 - 行业为服装家纺 [5] - 前次评级为买入 [5] - 2025年4月17日收盘价为4.90港元 [5] - 总市值为135.9534亿港元 [5] - 总股本为27.7456亿股 [5] - 自由流通股占比100% [5] - 30日日均成交量为1537万股 [5]

报告公司投资评级 - 优于大市（维持）[1][3][9] 报告的核心观点 - 看好主品牌发挥跑步品类优势销售稳健增长，专业运动品牌快速增长盈利提升，预计2025 - 2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%，维持6.1 - 6.6港元的合理估值区间，对应2025年11 - 12x PE [3][9] 根据相关目录分别进行总结 事项 - 2025年4月17日公司发布2025年第一季度营运状况，特步主品牌全渠道零售销售流水同比增长中单位数，零售折扣7.0 - 7.5折，渠道库销比4个月，索康尼品牌全渠道零售销售流水同比增长超40% [2] 国信纺服观点 - 第一季度特步主品牌流水增长中单位数，零售折扣7.0 - 7.5折，库销比4个月，折扣与库销比同环比稳定，索康尼、迈乐增长超40% [3] - 看好主品牌聚焦大众市场获稳健增速，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外保持较快增速，未来3 - 5年盈利持续提升 [3][9] 评论 - 特步主品牌第一季度流水同比增长中单位数，线上增长超20%，线下低单位数增长，儿童品类好于成人 [4] - 特步主品牌第一季度零售折扣7.0 - 7.5折，同环比稳定，库销比4个月，环比稳定，较去年同期4 - 4.5个月下降，库存健康度较高 [5] - 第一季度索康尼、迈乐增长均超40% [6] - 管理层对2025年维持3月指引，利润端争取超10%增长，下半年开始推进主品牌DTC转型，25下半年到26年完成400 - 500家门店转型，索康尼中长期目标预计3 - 5年收入翻倍，经营利润率提升至15%以上 [6] 投资建议 - 维持盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为14.0/14.9/16.0亿元，同比增长13.2%/5.9%/7.7%，维持6.1 - 6.6港元的合理估值区间，对应2025年11 - 12x PE，维持“优于大市”评级 [3][9] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表数据及关键财务与估值指标 [14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1主品牌零售流水同比中单位数增长，折扣为七到七五折，渠道库存约四个月，索康尼零售销售同比增长约40% [2] - 推进主品牌DTC战略投入短期影响业绩，但利于长期发展；索康尼将拓宽产品矩阵、开拓门店，收购权益后毛利率有望提升；出售KP品牌后聚焦三大品牌 维持25 - 27年营收和归母净利预测，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 公司公告2025Q1运营数据，主品牌零售流水同比中单位数增长，索康尼零售销售同比增长约40% [2] 分析判断 - 25Q1主品牌零售流水中单位数增长，增速环比24Q4高单位数增长有所下降 [3] - 25Q1库存折扣保持健康水平，零售折扣7 - 75折，环比及同比稳定，渠道库存周转4个月，同比略有改善 [3] - 索康尼和迈乐分别受益专业性能有望高增长，25Q1索康尼增速约40%，品牌战略定位明确，市场份额提升，将多方面加强推广 [3] 投资建议 - 短期推进主品牌DTC战略投入影响业绩，但利于长期发展 [4] - 未来索康尼拓宽产品矩阵、开拓门店，收购权益后毛利率有望提升，预计全年开店30家左右 [4] - 出售KP品牌减少报表拖累、聚焦三大品牌 维持25 - 27年营业收入和归母净利预测，维持“买入”评级 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|12742.88|13577.22|14286.17|15558.37|17250.97| |YoY（%）|-1.45%|6.55%|5.22%|8.91%|10.88%| |归母净利润(百万元)|1033.05|1238.40|1373.67|1510.60|1663.94| |YoY（%）|11.75%|26.75%|10.92%|9.97%|10.15%| |毛利率（%）|47.47%|43.20%|43.70%|44.20%|44.50%| |每股收益（元）|0.39|0.49|0.50|0.54|0.60| |ROE|0.12|0.15|0.14|0.13|0.13| |市盈率|10.52|10.78|8.94|8.13|7.38|[6] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表展示了2024A - 2027E的相关财务数据，包括营业总收入、净利润、货币资金等 [8] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面数据 [8]

报告公司投资评级 - 评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 2025Q1主品牌零售流水同比中单位数增长，折扣7 - 75折，渠道库存约四个月，索康尼零售销售同比增长约40% [2][3] - 推进主品牌DTC战略短期影响业绩但利于长期发展；索康尼将拓宽产品矩阵、开拓门店，收购权益后毛利率有望提升；出售KP品牌后聚焦三大品牌 维持25 - 27年营收和归母净利预测，维持“买入”评级 [4] 公司运营数据 - 2025Q1主品牌零售流水同比中单位数增长，分渠道看增速环比24Q4高单位数增长有所下降；经营数据上库存折扣健康，折扣7 - 75折且环比同比稳定，渠道库存周转4个月同比略有改善；索康尼和迈乐有望保持较高增长，25Q1索康尼增速约40%，市场份额提升 [3] 投资建议 - 短期推进主品牌DTC战略投入有负面影响但利于长期；未来索康尼拓宽产品矩阵、开拓门店，收购权益后毛利率有望提升，预计全年开店30家左右；出售KP品牌后聚焦三大品牌 维持25 - 27年营业收入预测142.86/155.58/172.51亿元，归母净利13.74/15.11/16.64亿元，对应EPS 0.50/0.54/0.60元，2025年4月16日收盘价4.71港元对应25 - 27年PE为9/8/7倍，维持“买入”评级 [4] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|12742.88|13577.22|14286.17|15558.37|17250.97| |YoY（%）|-1.45%|6.55%|5.22%|8.91%|10.88%| |归母净利润(百万元)|1033.05|1238.40|1373.67|1510.60|1663.94| |YoY（%）|11.75%|26.75%|10.92%|9.97%|10.15%| |毛利率（%）|47.47%|43.20%|43.70%|44.20%|44.50%| |每股收益（元）|0.39|0.49|0.50|0.54|0.60| |ROE|0.12|0.15|0.14|0.13|0.13| |市盈率|10.52|10.78|8.94|8.13|7.38|[6] 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|13577.22|14286.17|15558.37|17250.97| |YoY(%)|5.78%|5.22%|8.91%|10.88%| |营业成本|7711.82|8043.07|8681.52|9574.23| |销售费用|2867.91|2657.23|2924.20|3277.68| |管理费用|1427.58|1571.48|1711.42|1897.61| |财务费用|97.53|132.63|132.63|132.63| |投资收益|33.40|33.40|33.40|33.40| |利润总额|1901.41|1982.21|2179.79|2401.07| |所得税|595.91|594.66|653.94|720.32| |净利润|1305.50|1387.55|1525.85|1680.75| |归属于母公司净利润|1305.50|1373.67|1510.60|1663.94| |YoY(%)|26.75%|5.22%|9.97%|10.15%| |每股收益|0.49|0.50|0.54|0.60|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1238.40|1373.67|1510.60|1663.94| |折旧和摊销|380.28|359.23|308.92|268.53| |营运资金变动|-438.53|2609.59|-2034.54|2349.89| |经营活动现金流|1228.08|4059.97|-496.16|4002.77| |资本开支|-400.25|-100.00|-100.00|-100.00| |投资|26.68|0.00|0.00|0.00| |投资活动现金流|651.40|329.03|329.03|329.03| |股权募资|0.00|0.00|0.00|0.00| |债务募资|-639.37|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|-2196.52|-132.63|-132.63|-132.63| |现金净流量|-315.43|4256.37|-299.76|4199.17|[8] 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2979.19|7235.56|6935.80|11134.98| |存货|1595.65|1755.63|1401.29|1790.12| |其他流动资产|779.77|142.86|155.58|172.51| |流动资产合计|11230.01|13722.10|14461.88|17664.53| |长期股权投资|453.31|453.31|453.31|453.31| |固定资产|1669.06|1425.25|1230.20|1074.16| |无形资产|154.17|138.75|124.88|112.39| |非流动资产合计|4738.13|4478.90|4269.98|4101.45| |资产合计|15968.14|18201.00|18731.85|21765.98| |短期借款|1161.25|1161.25|1161.25|1161.25| |应付账款及票据|2195.44|2993.64|1829.43|2957.69| |其他流动负债|1739.76|1714.34|1867.00|2070.12| |流动负债合计|5282.62|6127.93|5132.93|6486.30| |长期借款|1723.54|1723.54|1723.54|1723.54| |其他长期负债|259.41|259.41|259.41|259.41| |非流动负债合计|1982.96|1982.96|1982.96|1982.96| |负债合计|7265.57|8110.89|7115.88|8469.25| |股本|23.58|23.58|23.58|23.58| |少数股东权益|0.00|13.88|29.13|45.94| |股东权益合计|8702.57|10090.12|11615.97|13296.72| |负债和股东权益合计|15968.14|18201.00|18731.85|21765.98|[8] 主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力（%）| | | | | |营业收入增长率|6.55%|5.22%|8.91%|10.88%| |净利润增长率|26.75%|5.22%|9.97%|10.15%| |盈利能力（%）| | | | | |毛利率|43.20%|43.70%|44.20%|44.50%| |净利润率|9.62%|9.62%|9.71%|9.65%| |总资产收益率ROA|8.18%|7.55%|8.06%|7.64%| |净资产收益率ROE|15.00%|13.63%|13.04%|12.56%| |偿债能力（%）| | | | | |流动比率|2.13|2.24|2.82|2.72| |速动比率|1.68|1.93|2.51|2.42| |现金比率|0.56|1.18|1.35|1.72| |资产负债率|45.50%|44.56%|37.99%|38.91%| |经营效率（%）| | | | | |总资产周转率|0.82|0.84|0.84|0.85| |每股指标（元）| | | | | |每股收益|0.49|0.50|0.54|0.60| |每股净资产|3.24|3.63|4.18|4.78| |每股经营现金流|0.46|1.46|-0.18|1.44| |每股股利|0.00|0.00|0.00|0.00| |估值分析| | | | | |PE|10.78|8.94|8.13|7.38| |PB|1.62|1.22|1.06|0.93|[8]

公司整体财务数据关键指标变化 - 公司2024年收入为人民币135.77亿元，同比增长6.5%[11] - 2024年经营溢利为人民币19.66亿元，同比增长9.3%[11] - 2024年普通股股权持有人应占溢利为人民币12.38亿元，同比增长20.2%[11] - 每股末期股息为9.5港仙，全年股息派息比率为138.2%，剔除特别股息后为50.0%[11][12] - 截至2024年12月31日，每股资产净值为人民币3.24元（2023年为人民币3.38元）[11] - 2024年公司收入为135.772亿元，较2023年的127.429亿元增长约6.54%[33] - 2024年公司毛利率为43.2%，较2023年的41.8%有所提升[33] - 2024年公司经营溢利为19.655亿元，较2023年的17.98亿元增长约9.32%[33] - 2024年公司普通股股权持有人应占溢利为12.384亿元，较2023年的10.3亿元增长约20.23%[33] - 2024年公司实际税率为31.3%，较2023年的24.9%有所上升[33] - 2024年公司流动比率为2.1，较2023年的2.0有所提升[33] - 2024年公司负债比率为18.1%，较2023年的20.3%有所下降[33] - 2024年公司每股基本盈利为48.67分，较2023年的40.76分增长约19.41%[33] - 2024年公司每股资产净值为3.24元，较2023年的3.38元有所下降[33] - 2024年公司持续经营业务收入增加6.5%至135.772亿元（2023年：127.429亿元）[38] - 2024年公司持续经营业务毛利率达43.2%（2023年：41.8%）[38] - 2024年公司持续经营业务经营溢利增长9.3%至19.655亿元（2023年：17.98亿元）[38] - 2024年公司普通股股权持有人应占溢利达12.384亿元（2023年：10.3亿元），增长20.2% [38] - 2024年公司每股基本盈利为0.487元（2023年：0.408元）[38] - 2024年公司全年派息比率为50.0%，年内派发特别股息后全年股息增加221.7%，派息比率为138.2%（2023年：50.0%）[38] - 2024年集团总收入约136亿元，2023年为127亿元，同比增长6.5%[120][123][128][131] - 2024年集团毛利58.654亿元，毛利率43.2%，较2023年毛利增长10.0%，毛利率提升1.4个百分点[133][135] - 2024年集团毛利率增至586.54亿元，较2023年的533.12亿元增长10.0%，整体毛利率从41.8%提升至43.2%，增加1.4个百分点[136][139][141] - 2024年集团其他收入与收益净额从2023年的42.37亿元降至39.56亿元[143] - 2024年集团销售及分销开支约286.79亿元，占总收入21.1%（2023年为265.49亿元，占比20.8%）[144] - 2024年集团一般及行政开支约142.76亿元，占总收入10.5%（2023年为130.21亿元，占比10.2%）[145] - 2024年应收贸易款项拨备增至2.22亿元（2023年为1.7亿元），存货拨备增至140万元（2023年拨回1660万元），拨备净额为2.36亿元（2023年为40万元）[145] - 2024年集团经营溢利上升9.3%至19.655亿元，经营溢利率由14.1%改善至14.5%[147] - 2024年集团财务成本净额由1.39亿元减至9750万元，银行贷款利息开支减至8530万元[152] - 2024年集团所得税开支为5.959亿元，较2023年增加43.1%[153] - 已终止经营业务亏损为6710万元，2023年为2.243亿元[154] - 2024年集团股权持有人应占净溢利增加20.2%至12.384亿元，净利率升至9.1%[155] - 2024年贴现应收票据利息支出由2340万元减至1180万元，无衍生工具公平值亏损[152] - 2024年建议末期股息每股9.5港仙，2023年为每股8.0港仙；中期股息每股15.6港仙，2023年为13.7港仙；特别股息44.7港仙，2023年无；2024年股息总额为69.8港仙，2023年为21.7港仙，派息率为138.2%，2023年为50.0%；若不计特别股息，派息率为50.0%[156] - 2024年股息总额同比变动221.7%，不包括特别股息同比变动15.6%，不包括特别股息复合年增长率为15.7%[158] - 截至2024年12月31日止年度，公司整体营运资金周转天数为87天，2023年为83天[160] - 2024年存货周转天数减少22天至68天，2023年为90天；应收贸易款项周转天数增加14天至120天，2023年为106天；应付贸易款项周转天数减少12天至101天，2023年为113天[163] - 截至2024年12月31日，应收票据约为人民币414.5百万元，2023年为人民币457.0百万元；应收票据周转天数为12天，2023年为11天；应付票据约为人民币100.0百万元，与2023年持平；应付票据周转天数为5天，2023年为3天[165] - 截至2024年12月31日，公司现金及现金等值项目减少约人民币315.4百万元至约人民币2,979.2百万元，2023年12月31日为人民币3,294.6百万元[169] - 2024年来自经营活动的现金为人民币1,755.7百万元，2023年为人民币1,889.4百万元；已支付所得税人民币(469.0)百万元，2023年为人民币(530.6)百万元；已支付利息开支净额人民币(58.6)百万元，2023年为人民币(103.9)百万元[169] - 2024年来自经营活动的现金流量净额为人民币1,228.1百万元，2023年为人民币1,254.9百万元[170] - 2024年定期存款减少为0，2023年为200.3百万元；已抵押银行存款减少271.5百万元，2023年增加人民币(314.8)百万元[169] - 2024年向联营公司增加投资人民币(26.6)百万元，2023年为人民币(285.7)百万元；向联营公司投资预付款增加人民币(124.5)百万元，2023年为0[169] - 2024年12月31日现金及现金等值项目净额约为人民币98470万元，较2023年的人民币93210万元有所增加[172] - 截至2024年12月31日，集团资产总值为人民币159.681亿元，较2023年的人民币173.255亿元有所减少；负债总额为人民币72.656亿元，较2023年的人民币84.022亿元有所减少；权益总额为人民币87.026亿元，较2023年的人民币89.233亿元有所减少；每股资产净值约为人民币3.24元，较2023年减少4.1%[173] - 2024年集团流动比率为2.1x，较2023年的2.0x有所提高；负债比率为18.1%，较2023年的20.3%有所降低[173] - 截至2024年12月31日止年度，集团应收贸易款项减值为人民币2230万元，较2023年的人民币1700万元有所增加[174] - 截至2024年12月31日止年度，集团存货拨备为人民币140万元，而2023年为存货拨备回拨人民币1660万元[175] 各业务线财务数据关键指标变化 - 2024年鞋履收入80.544亿元，占比59.3%，较2023年增长15.9%[120][131] - 2024年服装收入52.262亿元，占比38.5%，较2023年下降5.7%[120][131] - 2024年配饰收入2.966亿元，占比2.2%，较2023年增长18.4%[120][131] - 2024年大众运动收入123.269亿元，占比90.8%，较2023年增长3.2%[122][131] - 2024年专业运动收入12.503亿元，占比9.2%，较2023年增长57.2%[122][131] - 专业运动分部毛利大幅上升124.4%至71.48亿元（2023年为31.85亿元），毛利率由40.0%升至57.2%[136][141][142] - 大众运动分部毛利增长2.8%至515.06亿元（2023年为501.27亿元），毛利率为41.8%[136][141][142] - 2024年鞋履毛利361.91亿元，较2023年的293.21亿元增长23.4%，毛利率提升2.7个百分点至44.9%[141] - 2024年服装毛利214.75亿元，较2023年的231.11亿元下降7.1%，毛利率下降0.6个百分点至41.1%[141] - 2024年配饰毛利9880万元，较2023年的8800万元增长12.3%，毛利率下降1.8个百分点至33.3%[141] - 大众运动分部经营溢利上升3.4%至19.545亿元，经营溢利率由15.8%升至15.9%[147] - 专业运动分部经营溢利增长829.5%至7820万元，经营溢利率由1.1%增至6.3%[147] - 企业分部经营亏损由1.014亿元减少33.8%至6720万元[147] - 2024年专业运动分部收益增长57.2%至12.503亿元，毛利增长61.5%至7.148亿元[149] 品牌赛事相关数据 - 特步连续16年赞助厦门马拉松，在所有及三小时内完赛跑者中穿著率分别达41.8%及43.8%[18] - 特步跑鞋在上海白金标赛场所有跑者穿著率为22.4%，三小时内完赛跑者穿著率为15.8%[27] - 2024年上海白金标赛场中，特步跑鞋在全局参赛者中的穿着率达22.4% [42] - 2024年全国共举办671场马拉松和路跑赛事，参赛人次达656万[47] - 2024及2025年六个重点马拉松赛事中，特步跑鞋在所有参赛者及三小时内完赛跑者中穿著率高踞榜首[52] - 2024年上海白金标赛场中，特步跑鞋在所有跑者中穿著率达22.4%，首次超越国际品牌登榜首[53] - 特步主品牌及索康尼在广州及成都马拉松赛事所有跑者中穿著率分别占40.3%及47.6%[53] - 特步跑鞋穿著率连续第三年、第二年位踞中国男子、女子马拉松百强榜第一[54] - 截至2024年12月31日，公司协助95名运动员斩获451个冠军[56] - 2024年何杰以2小时06分57秒完赛，再次打破全国马拉松纪录[60] - 2024年公司赞助全国44场顶尖马拉松及路跑赛事，连续16年赞助厦门马拉松[74] - 2024年10月“跑黄河”活动历时81天，吸引超60000名跑者参与，途径8个省份及30座城市，横跨5500公里[77] - 索康尼品牌穿著率在国内外知名马拉松赛事中居国际品牌前三[97] - 特步“160X”系列跑鞋在重点马拉松比赛中拥有最高穿着率8%[117] 品牌推广与合作 - 索康尼官宣彭于晏为品牌代言人，全球首家概念店于深圳万象城揭幕[20][31] - 8月代言人林书豪在贵州行活动期间向当地青少年捐赠篮球并赠送JLIN5篮球鞋[82] - 9月公司与代言人张镇麟合作推出全新ZL1张镇麟一代签名鞋[82] - 9月索康尼全球首家概念店在深圳万象城开幕，11月北京合生汇开设首家城市体验店[97] 产品研发与创新 - 2024年8月推出的「160X 6.0 PRO」回彈性能提升6.1%，跑步经济性提升4%，减重近20%[63] - 2024年3月推出「360X」碳板跑鞋，2025年3月推出升级版「360X 2.0」[67] - 2024年12月公司发布全新多场景碳板跑鞋「260X 2.0」[64] - 公司经过两年研发推出首款全地形碳板越野跑鞋“騶吾PRO”[81

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [4] 报告的核心观点 - 主品牌稳健增长，专业运动盈利水平大幅提升，24年全年收入增6.5%至135.8亿元，净利润增20.2%至12.4亿元，盈利水平提升主因专业运动分部盈利水平大幅提升和KP剥离亏损减少 [4][7] - 24年KP同比减亏70.1%，25年亏损将不再并表，净利润水平有望同比改善 [4][7] - 25年预计主品牌零售转型提效，计划收回400 - 500家经销店，提升运营效率，推动品牌升级 [4][7] - 索康尼持续拓展优质店铺和扩充产品，24年净开店35家，2025年资本开支预计5亿元，对应增速91% [4][7] - 看好公司在跑步领域完整和专业的跑步矩阵，索康尼进入盈利阶段，中长期有望形成有力第二增长曲线，预计公司2025/2026年净利润13.73/14.93亿元，给予2025年pe估值13X，对应目标价6.99港元/股（+5%） [4][7] 根据相关目录分别进行总结 主要财务数据及预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|14346|13577|14470|15621|17005| |(+/-)YoY(%)|10.94%|-5.36%|6.58%|7.96%|8.86%| |净利润(百万元)|1030|1238|1373|1493|1607| |(+/-)YoY(%)|11.75%|20.23%|10.90%|8.69%|7.68%| |全面摊薄EPS(元)|0.39|0.46|0.50|0.54|0.58| |毛利率(%)|42.17%|43.20%|43.68%|44.16%|44.69%| |净资产收益率(%)|11.62%|14.23%|14.63%|14.73%|14.69%|[3] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|总市值（亿港元）|股价（港元）|净利润（百万元） - 2024|净利润（百万元） - 2025E|净利润（百万元） - 2026E|净利润（百万元） - 2027E|市盈率（X） - 2024|市盈率（X） - 2025E|市盈率（X） - 2026E|市盈率（X） - 2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |李宁|2331.HK|2504|89.20|16842|14722|16538|18376|14.87|17.01|15.14|13.63| |安踏体育|2020.HK|440|17.02|3377|3680|4044|-|13.03|11.96|10.88|-| |平均| - | - | - | - | - | - | - |13.95|14.48|13.01|13.63|[5] 财务报表分析和预测 - 每股指标：2024 - 2027E每股收益分别为0.46、0.50、0.54、0.58元；每股净资产分别为3.24、3.38、3.65、3.94元等 [6] - 价值评估：2024 - 2027E P/E分别为11.24、9.79、9.01、8.37倍；P/B分别为1.60、1.43、1.33、1.23倍等 [6] - 盈利能力指标：2024 - 2027E毛利率分别为43.2%、43.7%、44.2%、44.7%；净利润率分别为9.6%、10.0%、10.1%、10.0%等 [6] - 盈利增长：2024 - 2027E营业收入增长率分别为 - 5.4%、6.6%、8.0%、8.9%；净利润增长率分别为20.2%、10.9%、8.7%、7.7% [6] - 偿债能力指标：2024 - 2027E资产负债率分别为45.5%、46.1%、43.1%、43.4%；流动比率分别为2.13、1.95、1.99、1.88等 [6] - 经营效率指标：2024 - 2027E应收账款周转天数分别为132.40、132.40、132.35、128.57；存货周转天数分别为79.11、85.71、85.71、85.71等 [6]

报告公司投资评级 - 优于大市，维持 [5] 报告的核心观点 - 2024年专业运动带动盈利水平大幅提升，2025年主品牌开启零售转型 [5] - 看好公司在跑步领域完整和专业的跑步矩阵，索康尼进入盈利阶段，中长期有望形成有力第二增长曲线 [6] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 3月24日收盘价为5.27港元，52周股价波动为3.70 - 7.13港元，总股本2775百万股，总市值14622百万港元 [2] 市场表现 - 恒生指数对比1M、2M、3M绝对涨幅为 - 0.2%，相对涨幅为 - 1.1% [4] 主要财务数据及预测 |年份|营业收入(百万元)|营业收入YoY(%)|净利润(百万元)|净利润YoY(%)|全面摊薄EPS(元)|毛利率(%)|净资产收益率(%)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|14346|10.94%|1030|11.75%|0.39|42.17%|11.62%| |2024|13577|-5.36%|1238|20.23%|0.46|43.20%|14.23%| |2025E|14470|6.58%|1373|10.90%|0.50|43.68%|14.63%| |2026E|15621|7.96%|1493|8.69%|0.54|44.16%|14.73%| |2027E|17005|8.86%|1607|7.68%|0.58|44.69%|14.69%|[5] 相关研究 - 2024全年收入增6.5%至135.8亿元，大众/专业运动收入分别增3.2%/57.2%，毛利率提升1.4pct至43.2%，大众/专业运动分别变动 - 0.2/+17.2pct，净利润增20.2%至12.4亿元，净利率提升1pct至9.1% [6] - 2024年11月完成战略性剥离时尚运动业务后，聚焦跑步、优化运营，专业运动分部4年内收入年均复合增速达104.3%，索康尼全年流水增长60%以上，收入规模突破十亿元，2024年迈乐实现盈利 [6] - 电商收入增长20%，其中新型平台收入增80%，拟派末期股息9.5港仙，全年派息率138.2%，剔除每股44.7港仙特别股息派息率为50% [6] - 任命执行总裁兼董事长丁水波长女丁利智女士为新任CFO [6] - 2024年KP同比减亏70.1%，2025年有望持续增厚利润，2025年KP亏损将不再并表，净利润水平有望同比改善 [6] - 2025年预计主品牌零售转型提效，计划收回400 - 500家经销店，对应占比5.0 - 6.3% [6] - 2024全年特步成人/特步儿童/索康尼净开 - 189/-119/+35店，对应增速 - 2.9%/-7.0%/+31.8%，索康尼将持续拓店，2025年资本开支预计5亿元，对应增速91%，公司发行2025年可换股债券，所得款净额约4.9亿港元 [6] - 预计公司2025/2026年净利润13.73/14.93亿元，给予2025年pe估值区间12 - 13X，对应合理价值区间6.46 - 6.99港元/股 [6] 可比公司估值表 |公司名称|股票代码|总市值（亿港元）|股价（港元）|净利润（百万元）（2024）|净利润（百万元）（2025E）|净利润（百万元）（2026E）|净利润（百万元）（2027E）|市盈率（X）（2024）|市盈率（X）（2025E）|市盈率（X）（2026E）|市盈率（X）（2027E）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |安踏体育|2020.HK|2504|89.20|16842|14722|16538|18376|14.87|17.01|15.14|13.63| |李宁|2331.HK|440|17.02|3377|3680|4044|-|13.03|11.96|10.88|-| |平均| - | - | - | - | - | - | - |13.95|14.48|13.01|13.63|[7] 财务报表分析和预测 - 每股指标、价值评估、盈利能力指标、盈利增长、偿债能力指标、经营效率指标等在2024 - 2027E期间有相应数据及变化趋势 [8] - 利润表、资产负债表、现金流量表各项目在2024 - 2027E期间有相应数据及变化趋势 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，6个月目标价7港元 [1][4][6] 报告的核心观点 - 特步国际2024年全年业绩表现良好，收入同比增长6.5%，归母净利润同比增长20.2%，含特别息全年派息比例达138.2% [1] - 公司持续聚焦跑步赛道，子品牌索康尼表现优异，过去五年复合增速超100%，公司围绕精英运动生活打造高端形象并拓展渠道 [2] - 2024年公司剥离KSWISS和Palladium所在的时尚运动分部，剥离后利润端压力减轻，资源和精力将聚焦主品牌和索康尼发展 [3] - 公司管理层变动，业务有望拓展至海外更多地区，目前在东南亚等地区已有布局 [3] - 随着消费环境回暖，国产运动品牌有望受益，预测2025 - 2027年EPS为0.54/0.61/0.67元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务及估值摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,743|13,577|14,397|15,699|16,853| |增长率（%）|10.5%|6.5%|6.0%|9.0%|7.4%| |归母净利润（百万元）|1,030|1,238|1,376|1,535|1,686| |增长率（%）|11.8%|20.2%|11.1%|11.5%|9.9%| |毛利率（%）|41.8%|43.2%|43.2%|43.6%|43.9%| |归母净利率（%）|8.1%|9.1%|9.6%|9.8%|10.0%| |每股盈利（元）|0.41|0.49|0.54|0.61|0.67| |每股净资产（元）|3.36|3.36|3.56|3.85|4.17| |市盈率（x）|12.05|10.02|9.02|8.09|7.36| |市净率（x）|1.46|1.46|1.38|1.28|1.18| |股息收益率（%）|4.10|4.10|5.31|5.92|6.51| [5] 股东结构 - 群成投资有限公司持股46.99% - 丁水波持股2.70% - 汇添富基金持股2.19% - 先锋领航持股1.96% - 招商基金持股1.68% - 其他持股44.49% [7] 股价表现 |时间|相对收益|绝对收益| |----|----|----| |一个月|-10.21|-3.12| |三个月|-31.43|-8.81| |十二个月|-23.64|22.88| [9] 财务报表预测 利润表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|12,743|13,577|14,397|15,699|16,853| |营业成本|-7,412|-7,712|-8,180|-8,861|-9,453| |毛利|5,331|5,865|6,217|6,838|7,401| |销售费用|-2,655|-2,868|-3,095|-3,375|-3,623| |管理费用|-1,302|-1,428|-1,555|-1,695|-1,820| |经营溢利|1,798|1,966|1,970|2,179|2,377| |财务开支|-139|-98|-82|-72|-62| |应占联营公司亏损|15|33|36|40|44| |除税前溢利|1,674|1,901|1,924|2,146|2,358| |所得税|-416|-596|-548|-612|-672| |期内净利润|1,033|1,238|1,376|1,535|1,686| |股东应占利润|1,030|1,238|1,376|1,535|1,686| |EPS(元)|0.41|0.49|0.54|0.61|0.67| |收入(%)|10.54%|6.55%|6.04%|9.04%|7.36%| |净利润(%)|11.75%|20.23%|11.09%|11.55%|9.87%| [13] 资产负债表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|3,295|2,979|3,468|3,404|4,182| |应收账款|4,975|5,011|5,244|5,938|6,067| |存货|1,794|1,596|1,990|1,894|2,250| |其他流动资产|1,981|1,644|1,608|1,614|1,627| |流动资产总额|12,044|11,230|12,310|12,850|14,126| |固定资产|1,592|1,669|1,879|2,051|2,187| |无形资产|723|17|17|18|18| |其他非流动资产|2,966|3,053|2,974|2,905|2,845| |非流动资产总额|5,281|4,738|4,871|4,973|5,050| |总资产|17,325|15,968|17,181|17,823|19,176| |应付账款|2,531|2,195|2,735|2,606|3,092| |应付即期税项|63|113|122|132|143| |其他流动负债|3,299|2,974|2,942|2,926|2,926| |流动负债总额|5,892|5,283|5,799|5,664|6,160| |衍生金融工具|0|0|0|0|0| |递延税项负债|243|176|158|142|128| |其他非流动负债|2,267|1,807|1,830|1,854|1,879| |非流动负债总额|2,510|1,983|1,988|1,997|2,007| |总负债|8,402|7,266|7,788|7,660|8,167| |归属股东权益|8,923|8,703|9,390|10,158|11,001| [13] 现金流量表（百万元） |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,255|1,228|1,148|480|1,273| |投资活动现金流|-915|651|-245|-246|-217| |融资活动现金流|-461|-2,197|-414|-297|-277| |净现金流|-122|-317|488|-64|778| |期初持有现金|3,414|3,295|2,979|3,468|3,404| |期末持有现金|3,295|2,979|3,468|3,404|4,182| [14] 重点财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |盈利能力| | | | | | |毛利率|41.8%|43.2%|43.2%|43.6%|43.9%| |净利率|8.1%|9.1%|9.6%|9.8%|10.0%| |ROE|12.0%|14.1%|15.2%|15.7%|15.9%| |营运表现| | | | | | |行销费用/收入(%)|31.1%|31.6%|32.3%|32.3%|32.3%| |实际税率(%)|24.9%|31.3%|28.5%|28.5%|28.5%| |股息支付率(%)|49.5%|41.1%|50.0%|50.0%|50.0%| |库存周转天数|100|80|80|80|80| |应收账款天数|132|134|130|130|130| |应付账款天数|131|112|110|110|110| |杠杆比率| | | | | | |资本负债率|48.5%|45.5%|45.3%|43.0%|42.6%| |总资产/股本|1.9|1.8|1.8|1.8|1.7| [14]