公司财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为143.2亿元、152.6亿元、163.7亿元，同比增速分别为5.5%、6.6%、7.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.7亿元、15.2亿元、16.7亿元，同比增速分别为10.5%、11.1%、10.0% [1] - 预计2025-2027年利润率分别为9.6%、10.0%、10.2% [1] 主品牌特步运营表现 - 2025年第三季度主品牌零售额同比实现低单位数增长 [1] - 2025年第三季度主品牌流水增长低单位数，线上增速快于线下，儿童品类增长快于成人品类 [2] - 2025年第三季度零售折扣水平约为7至7.5折，环比持平 [1][2] - 截至2025年第三季度末，渠道库存周转天数约为4至4.5个月，环比持平 [1][2] - 产品端持续推进跑步全产品线，线下渠道持续升级店铺形象并重点推进奥莱布局 [2] - 规划2025年下半年及2026年向约400至500家特步店铺收回分销权，2025年计划收回约100家，预计短期内对收入产生影响 [2] 索康尼品牌运营表现 - 2025年第三季度索康尼品牌零售额增长超过20% [1] - 2025年第三季度索康尼品牌流水增长20%以上，线下渠道保持30%以上的强劲增长势头，电商渠道仍在调整 [2] - 截至2025年9月底，索康尼门店数达170余家，较年初增加近30家 [2] - 展望2025年第四季度，索康尼品牌计划继续线下开店，全年规划新开30至50家线下门店，并适当减少线上低价及高折扣产品 [2]

公司财务预测 - 预计2025-2027年营收分别为143.2亿元、152.6亿元、163.7亿元，同比增速为5.5%、6.6%、7.2% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为13.7亿元、15.2亿元、16.7亿元，同比增速为10.5%、11.1%、10.0% [1] - 预计2025-2027年利润率分别为9.6%、10.0%、10.2% [1] 特步主品牌运营表现 - 2025年第三季度零售额实现低单位数同比增长 [1] - 2025年第三季度零售折扣水平约为7-7.5折，库存周转约为4-4.5个月，两项指标均环比持平 [1][2] - 线上销售增速快于线下，儿童产品销售增速快于成人产品 [2] - 产品端持续推进跑步全产品线，线下渠道升级店铺形象并重点推进奥莱布局 [2] 索康尼品牌运营表现 - 2025年第三季度零售额同比增长超过20% [1] - 2025年第三季度线下销售保持30%以上的强劲增长势头 [2] - 截至2025年9月底，索康尼门店数达170余家，较年初增加近30家 [2] 未来业务展望 - 特步主品牌计划在2025年下半年及2026年向约400-500家店铺收回分销权，2025年计划收回约100家，预计短期内对收入有所影响 [2] - 索康尼品牌计划全年新开30-50家线下门店，并调整线上策略，减少低价及高折扣产品 [2]

行业整体表现 - 2025年第三季度运动大类线上平台量价齐升，销售额同比增长6.8%，销售量增长4.4%，均价提升2.6% [2] - 户外品类实现双位数增长，销售额同比增长13.8%，销量增长9.8%，均价提升3.6% [2] - 行业呈现结构性两极分化，高端细分定位、新IP的景气度与大众经典款的降价竞争共存 [1] - 四季度为行业旺季，节日大促与年度新品发售并存 [1] 渠道表现 - 抖音是运动户外行业电商第一大渠道，天猫增速突出，京东保持稳定增长 [2] 国际品牌表现 - 耐克销售额同比大幅下滑12.4%，市场份额减少1.9个百分点至8.7% [3] - 耐克产品表现分化，跑鞋增速高达19.3%，但篮球鞋、板鞋、运动休闲鞋分别下跌35%、26%、17% [3] - 阿迪达斯销售额大幅增长13%，市场份额提升0.5个百分点至8.1% [3] - 阿迪达斯增长受益于三叶草系列服饰快速增长、跑鞋保持双位数增长以及复古篮球鞋爆款 [3] 本土品牌表现 - 安踏跑鞋专业矩阵化成效显著，板鞋跌幅收窄 [4] - 李宁市场份额稳定，新品助推均价逆势增长，跑鞋增长超过30%，篮球鞋恢复双位数增长 [4] - 特步国际市场份额微升，跑鞋增速加快至19%，专业矩阵均价领先，服装在降价策略下实现双位数增长 [4] - 361度市场份额微增，专业矩阵占比高带动跑鞋双位数增长，篮球鞋继续深度下滑，休闲鞋跌幅收窄 [4] 品类与价格趋势 - 运动服整体增长好于运动鞋，运动服销售额实现双位数增长 [2][5] - 运动鞋类增速转正，其中跑鞋增速加快至高双位数，而篮球鞋跌幅扩大 [2] - 运动服饰大类价格增长主要来自细分品类，运动休闲服和运动鞋的均价呈现降价趋势 [2] - 均价同比变化对比显示，运动休闲服>跑步鞋>运动休闲鞋>板鞋>篮球鞋 [5] - 品牌均价同比变化为李宁>阿迪达斯>耐克>特步>361度>安踏 [5] 成长性对比 - 运动品类中，运动服成长性优于运动鞋，跑鞋优于其他运动鞋 [5] - 运动品类大货品牌成长性对比为特步>阿迪达斯>361度>李宁>安踏>耐克 [5]

特步主品牌2025年第三季度运营情况 - 特步主品牌零售流水同比增长低单位数，主要由功能性产品驱动 [1] - 跑步及户外品类销售额同比实现双位数增长，童装业务（特步少年）增长快于大装 [1] - 7-8月表现相对较好，但9月受天气影响表现相对一般 [1] - 线上渠道季内销售额同比增长双位数，表现好于线下渠道 [1] - 零售折扣维持七至七五折，环比保持稳定 [1] - 9月末渠道库存周转为4至4.5个月，保持健康水平 [1] Saucony品牌2025年第三季度运营情况 - Saucony品牌零售流水同比增长超20% [1][2] - 品牌深耕中国高线城市精英人群和跑步品类，推进品牌升级 [2] - 线下流水同比增长超30%，平均店效超40万元/月 [2] - 季内在重点商圈新开16家门店，9月末门店数超170家 [2] - 管理层规划第四季度推进线下渠道拓展并抓住线上大促节点，进一步丰富服装和OG产品线 [2] - 管理层目标为全年Saucony收入同比增长30%以上 [2] 特步主品牌渠道变革 - 管理层规划第四季度及2026年继续回收约100家及400家门店转为DTC模式 [2] - 公司加快布局购物中心和奥莱渠道，规划在2025至2026年开设70至100家精选奥莱店 [2] - 目前已开奥莱门店的月销售额已达百万元以上 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司2025年及2026年每股收益预测分别为0.50元及0.55元不变 [2] - 当前股价对应11倍及10倍2025年及2026年市盈率 [2] - 维持跑赢行业评级和目标价7.23港元不变，该目标价对应13倍及12倍2025年及2026年市盈率 [2] - 目标价较当前股价有24.7%的上行空间 [2]

主品牌运营表现 - 25年三季度特步主品牌全渠道流水同比增长低单位数，延续二季度稳健态势 [1] - 线上销售表现优于线下，基本保持双位数增长，儿童品类表现优于成人品类 [1] - 跑步与户外产品实现双位数增长，生活类产品受宏观环境影响略有波动，功能性产品占比超六成稳定基本盘 [1] 索康尼品牌增长与策略 - 索康尼品牌三季度全渠道流水同比增长超20%，其中线下流水增幅超30% [1] - 三季度新开16家门店，主要布局一、二线城市核心商圈，全年开店目标维持在30-50家 [1] - 线上业务自二季度起主动调整，减少低价产品、收紧折扣以强化高端品牌定位，公司对全年30%以上增长目标保持信心 [1] 库存与折扣水平 - 三季度主品牌库销比为4-4.5个月，折扣水平维持在7-7.5折，库存健康且折扣压力较小 [2] - 索康尼品牌库存与折扣亦处于可控范围，为四季度促销节点预留灵活空间 [2] 渠道优化与创新 - 主品牌持续优化渠道结构，新形象9代店及领跑店占比已超70%，并加快在购物中心与奥莱的布局 [2] - 奥莱渠道以领跑奥莱和精选奥莱为代表，精选奥莱店铺月店效可达百万级别，至26年规划门店数量拓展至70-100家 [2] - 四季度主品牌计划收回约100家门店，2025年底累计收回400家，相关资本开支约4亿元，以提升渠道中长期竞争力 [2] 公司战略与财务展望 - 公司持续优化多品牌矩阵，24年剥离时尚运动品牌以聚焦核心跑步业务并优化资源分配 [3] - 维持盈利预测，预计25-27年净利润分别为13.7亿元、14.9亿元、16.0亿元，对应PE为11倍、10倍、9倍 [3]

2025年第三季度营运表现 - 2025年第三季度主品牌零售销售实现低单位数同比增长[1] - 主品牌零售折扣水平维持在七至七五折，渠道存货周转为四个月至四个半月[1] - 索康尼品牌零售销售增长超过20%同比增长[1] 品牌建设与专业实力 - 公司作为全球合作伙伴及国际世界运动会协会全球合作伙伴，为2025年第12届世界运动会独家提供官方装备支持[1] - 在世界田径锦标赛上，公司新一代竞速跑鞋160X 7.0PRO亮相，索康尼Endorphin Elite 啡翼2助力选手夺得女子马拉松季军[1] - 公司持续为中国马拉松行业注入活力，以专业装备保障运动员日常训练[1] 青少年市场拓展 - 公司推出特步儿童抗菌云感裤，并联合八大权威机构发布《中国青少年运动长高黄金蓝皮书》[1] - 公司首次构建“运动长高”协同理论体系，并成立“青少年运动长高联合实验室”推动成果落地[1] - 特步少年提出足部检测、装备适配、运动指导的服务模式，助力青少年科学成长[1] 索康尼品牌发展 - 索康尼为全球四大慢跑鞋品牌之一，自2019年特步接手其中国区运营后迎来转折[2] - 索康尼产品涵盖竞速跑步、跑步训练、都市生活、复古休闲四大系列[2] - 截至2024年6月底，索康尼在中国内地拥有155家门店，已完成一线及核心二线城市线下布局[2] 索康尼财务表现与增长 - 自2019年重启中国区直营以来，索康尼复合年增长率均超过100%[2] - 2024年索康尼营收首次突破10亿元人民币，并且已实现盈利[2] 公司财务预测 - 预计公司2025年至2027年收入分别为146亿元人民币、154亿元人民币、165亿元人民币[2] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为14亿元人民币、15亿元人民币、17亿元人民币[2] - 预计公司2025年至2027年每股收益分别为0.50元/股、0.54元/股、0.61元/股，对应市盈率分别为10倍、10倍、9倍[2]

公司主品牌（特步）三季度运营表现 - 主品牌特步三季度零售流水同比实现低单位数增长，增速环比持平，但同比去年三季度有所放缓 [1] - 三季度折扣水平为7至75折，环比持平，同比去年三季度略有加深 [1] - 三季度库销比维持在4个月至4个半月 [1] - 分时间段看，7月和8月零售表现相对更好，9月因气温偏高表现相对较弱 [1] - 分渠道看，线上流水表现预计好于线下，线上流水预计有两位数左右增长 [1] - 分区域看，三线及以下城市流水表现预计好于高线城市 [1] - 分品类看，核心产品跑步鞋销售预计仍有两位数以上增长，生活休闲类面临一些挑战 [1] - 后续关注点包括跑步领域产品的持续更新迭代，以及线下渠道的优化，如关小店开大店、奥莱渠道的创新与拓展 [1] 索康尼品牌发展态势与前景 - 索康尼品牌三季度流水同比增长20%以上，增速环比二季度持平，但与25年第一季度和24年第三季度相比有所放缓 [2] - 三季度增速波动与消费大环境相关，也与公司从第二季度开始主动调整电商产品结构、控制折扣（减少低价和高折扣产品）的策略有关 [2] - 公司对索康尼的发展策略是注重维护品牌高端形象前提下的积极发展 [2] - 公司正依托品牌在精英跑步人群的影响力逐步丰富产品线 [2] - 预计索康尼品牌25年全年能实现30%以上的销售增长，未来3年有望实现收入翻番 [2] 公司整体战略与盈利预测 - 公司多品牌矩阵正逐步完善，主品牌在跑步领域的深耕带来持续提升的影响力 [2] - 户外品牌迈乐在赛道高景气下存在较好的潜在机会 [2] - 维持公司2025-2027年每股收益预测，分别为0.49元、0.56元和0.62元 [3] - 参考可比公司，给予公司2025年15倍PE估值，对应目标价为8.01港币（汇率：1人民币=1.09港币） [3]

投资建议与盈利预测 - 维持2025-2027年归母净利润预测为13.7/14.9/16.1亿元人民币 [1] - 给予2026年15倍市盈率，目标价8.74港元，维持“增持”评级 [1] - 预计集团2025年整体利润维持增长约10% [2] 主品牌第三季度运营表现 - 主品牌Q3流水实现低单位数增长 [1] - 主品牌折扣为7至75折，库存水平为4至4.5个月 [1] - 7月和8月流水趋势良好，9月因天气暖和或影响秋冬产品销售 [1] - 电商渠道增速表现优于线下渠道 [1] - 跑步等功能性产品流水增速快于生活类产品，竞争优势突出 [1] 索康尼品牌第三季度运营表现 - 索康尼Q3流水同比增长超过20% [1] - 线下流水增速快于线上，主要由于公司主动调整电商运营，如收紧低价产品与折扣、优化供应链 [1] 全年业绩与财务展望 - 维持主品牌2025年全年收入正增长的预测 [2] - 维持索康尼2025年全年收入增长30%以上的预测 [2] - 预计到2025年底库存水平有望降至20亿元人民币以下 [2] - 预计全年派息比例不低于50% [2]

公司2025年第三季度营运表现 - 特步主品牌2025年第三季度全渠道零售销售流水同比增长低单位数 [1] - 特步主品牌第三季度零售折扣为7.0-7.5折，渠道库销比为4.0-4.5个月 [1] - 索康尼品牌第三季度全渠道零售销售流水同比增长超过20% [1] 分渠道与品类表现 - 特步主品牌分月度看，7-8月增速好于9月；分渠道看，线上增长好于线下 [2] - 特步主品牌分品类看，儿童品类好于成人品类，鞋类产品好于服饰类，功能性产品尤其跑步和户外品类引领增长 [2] - 索康尼品牌线下流水保持超30%的高速增长，第三季度线下新开门店16家，主要位于一二线重点城市的核心商圈 [2] 品牌战略与运营调整 - 索康尼品牌主动对线上业务进行战略性调整，减少电商低价产品推出并收紧电商折扣，以实现线上线下产品同步 [2] - 公司聚焦跑步领域，主品牌发挥跑步品类专业优势，未来主品牌将聚焦大众市场，索康尼和迈乐分别聚焦“双精英人群”和户外市场 [1][3] - 管理层维持2025年全年指引，主品牌保持增长，索康尼收入增长在30%以上，利润预计增长超10% [2] 财务预测与估值 - 预计公司2025年至2027年净利润分别为14.0亿元、14.9亿元、16.0亿元，同比增长率分别为13.2%、5.9%、7.7% [3] - 维持合理估值区间为6.1-6.6港元，对应2025年11-12倍市盈率 [3]

投资评级与目标 - 投资评级为“增持” [6] - 当前股价为5.80港元 [6] - 目标价为8.74港元，基于2026年15倍市盈率设定 [12] 核心财务预测 - 预测2025年归母净利润为13.73亿元人民币，同比增长10.8% [11][12] - 预测2025年营业总收入为144.70亿元人民币，同比增长6.6% [11] - 预测2025-2027年净利润将持续增长，分别为13.73亿、14.92亿、16.05亿元人民币 [11][12] 第三季度经营表现 - 主品牌第三季度流水实现低单位数增长，折扣为7-75折，库存为4-4.5个月 [12] - 索康尼品牌第三季度流水同比增长超过20% [12] - 分渠道看，主品牌电商增速或优于线下，索康尼线下流水增速快于线上 [12] 公司前景与估值 - 公司为中国第三大国产运动集团，索康尼品牌被视作第二增长曲线 [12] - 预测2025年底集团库存有望降至20亿元人民币以下 [12] - 当前市盈率低于行业平均，2025年预测市盈率为10.9倍，而安踏体育和李宁平均为16倍 [11][15] 股东回报 - 预计2025年全年派息比例不低于50% [12] - 基于当前股价和预测，2025年股息率为4.6% [13]