业绩总结 - 特步国际2024年Q1零售数据显示，主品牌流水同比高单位数增长，折扣70-75折，库销比4-4.5个月，流水表现符合预期[3] - 特步主品牌Q1线上增长超25%，预计4月流水双位数增长，库销比有望回落至~4，折扣趋势有所改善至75折[5] - 索康尼预计Q1实现50%+增长，与特步主品牌协同效应强，后续零售有望提速，全年表现靓丽[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上 [2][4][11] 报告的核心观点 - 24Q1特步主品牌全渠道流水同增高单位数，零售折扣70 - 75折，库销比4 - 4.5处于健康水平 [2] - 特步主品牌稳步增长，24Q1线上流水增速超25%好于线下，新品库存占比超70%，大众碳板360X跑鞋表现超预期，预计24年主品牌收入同增10%，利润率有望提升 [2] - 国际品牌中国区业绩强劲，24Q1流水增速超50%，索康尼平均月店效达30万元，专业与时尚运动板块发力，新品牌有望成业绩新增长驱动力 [2] - 预计公司24 - 26年归母净利润11.7/13.4/15.3亿元，给予24年PE 15倍，对应合理价值7.32港元/股 [2] 财务数据总结 盈利预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12,930|14,346|15,917|17,728|19,879| |增长率（%）|29.1%|10.9%|11.0%|11.4%|12.1%| |EBITDA（百万元）|1,463|1,541|1,721|1,924|2,198| |归母净利润（百万元）|922|1,030|1,168|1,337|1,532| |增长率（%）|1.5%|11.8%|13.4%|14.5%|14.5%| |EPS（元/股）|0.35|0.39|0.44|0.51|0.58| |市盈率（P/E）|22.5|10.3|9.3|8.1|7.1| |ROE（%）|11.0%|11.6%|12.3%|13.1%|14.0%| |EV/EBITDA|14.1|7.0|6.3|5.5|4.7|[3] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计（百万元）|12,338|12,044|13,375|14,261|15,632| |现金及现金等价物（百万元）|3,414|3,295|3,455|3,692|3,918| |应收账款及票据（百万元）|4,213|4,975|5,353|6,055|6,738| |存货（百万元）|2,287|1,794|2,365|2,422|2,830| |非流动资产合计（百万元）|4,155|5,281|4,744|4,853|4,656| |资产总额（百万元）|16,494|17,325|18,119|19,114|20,288| |流动负债合计（百万元）|6,645|5,851|6,196|6,456|6,898| |非流动负债合计（百万元）|1,542|2,552|2,420|2,486|2,453| |总负债（百万元）|8,187|8,402|8,616|8,942|9,352| |归母权益总额（百万元）|8,244|8,863|9,446|10,115|10,881|[7] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|572|1,255|1,008|1,149|1,210| |投资活动现金流净额（百万元）|-873|-915|89|-196|-19| |融资活动现金流净额（百万元）|-236|-461|-935|-716|-965| |现金净增加额（百万元）|-516|-120|161|237|225| |期初现金余额（百万元）|3,930|3,414|3,295|3,455|3,692| |期末现金余额（百万元）|3,414|3,295|3,455|3,692|3,918|[7] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|12,930|14,346|15,917|17,728|19,879| |营业成本（百万元）|7,639|8,296|9,171|10,219|11,437| |毛利（百万元）|5,292|6,050|6,746|7,508|8,442| |营业利润（百万元）|1,213|1,233|1,457|1,670|1,955| |除税前利润（百万元）|1,361|1,449|1,664|1,910|2,186| |所得税（百万元）|449|416|499|573|656| |合并净利润（百万元）|912|1,033|1,165|1,337|1,530| |归母净利润（百万元）|922|1,030|1,168|1,337|1,532|[8] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 主营收入增长率|29.1%|10.9%|11.0%|11.4%|12.1%| |成长能力 - 营业利润增长率|5.8%|1.7%|18.1%|14.7%|17.1%| |成长能力 - 归母净利增长率|1.5%|11.8%|13.4%|14.5%|14.5%| |获利能力 - 毛利率|40.9%|42.2%|42.4%|42.4%|42.5%| |获利能力 - 净利率|7.0%|7.2%|7.3%|7.5%|7.6%| |获利能力 - ROE|11.0%|11.6%|12.3%|13.1%|14.0%| |偿债能力 - 资产负债率|49.6%|48.5%|47.6%|46.8%|46.1%| |偿债能力 - 有息负债率|19.6%|20.3%|18.3%|17.9%|16.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.9|2.1|2.2|2.2|2.3| |偿债能力 - 利息保障倍数|9.3|6.8|9.7|11.3|13.1| |营运能力 - 应收账款周转天数|117.3|124.9|121.1|123.0|122.0| |营运能力 - 存货周转天数|107.8|77.8|92.8|85.3|89.1| |营运能力 - 应付账款周转天数|130.6|109.8|120.2|115.0|117.6| |每股指标 - 每股收益（元/股）|0.35|0.39|0.44|0.51|0.58| |每股指标 - 每股净资产（元/股）|3.15|3.38|3.60|3.85|4.14| |每股指标 - 每股经营现金流（元/股）|0.22|0.48|0.38|0.44|0.46| |估值比率 - PE|22.5|10.3|9.3|8.1|7.1| |估值比率 - PB|2.5|1.2|1.2|1.1|1.0| |估值比率 - EV/EBITDA|14.1|7.0|6.3|5.5|4.7|[8]

销售表现 - 特步国际2024年一季度销售表现符合预期，主品牌全渠道流水同比增长高单位数，价格表现相对平稳，销售量增长为主要拉动[1] - 2024年一季度童装表现好于成人，线上表现优于线下，电商增速超过25%，部分低价位产品重新在线上销售，获得消费者认可[2] 新品牌表现 - 公司四个新品牌增速超过50%，索康尼与迈乐收入同比增长98.9%至8.0亿元，运营质量稳步提升，库存保持健康，折扣率逐步优化[3] 财务展望 - 公司预测2026年的收入将达到199.45亿元人民币，较2022年增长54.4%[9] - 净利润预计在2025年达到13.05亿元人民币，同比增长43.1%[9] 投资评级 - 公司承诺报告内容客观独立，分析师具备证券投资咨询执业资格[10] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可[11] - 投资评级体系中，买入表示股价预计将上涨20%以上，卖出表示股价预计将下跌20%以上[12] 其他声明 - 公司提醒投资者不应仅依靠投资评级来做出决策，应综合考虑个人情况和其他因素[14] - 本报告采用恒生中国企业指数作为基准指数[15] - 公司声明报告中的资料、意见及推测仅供参考，不构成买卖证券的邀请[16] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险，公司不会与客户分享投资收益或分担投资损失[17]

业绩总结 - 公司Q1流水符合预期，库存折扣维持健康，4月至今流水表现较好，预计Q2流水有望实现双位数增长[2][3] - 预计2024年集团营收增速10%以上，利润增速快于收入增速，主要品牌计划全年净增100-200家店，专业运动品牌和时尚运动品牌也有增长计划[4] - 公司主要品牌流水同增高单位数，电商流水同增25%，线下流水同增低单，主要由于线下基数较高，新品牌索康尼流水表现优于内部计划[2] 市场展望 - 预计2024年集团营收增速10%以上，利润增速快于收入增速，主要品牌计划全年净增100-200家店，专业运动品牌和时尚运动品牌也有增长计划[4] 新产品和新技术研发 - 公司主要品牌流水同增高单位数，电商流水同增25%，线下流水同增低单，主要由于线下基数较高，新品牌索康尼流水表现优于内部计划[2] 市场扩张和并购 - 预计2024年集团营收增速10%以上，利润增速快于收入增速，主要品牌计划全年净增100-200家店，专业运动品牌和时尚运动品牌也有增长计划[4]

投资评级 - 特步国际（01368.HK）的投资评级维持为“买入”[1] 核心观点 - 2024Q1新品及电商带动流水，经营指标持续改善，预计全年流水有望实现双位数增长[1] 相关目录总结 公司概况 - 当前股价为4.460港元，一年最高最低价分别为9.810港元和3.610港元，总市值和流通市值均为117.81亿港元，总股本和流通港股均为26.41亿股，近3个月换手率为31.31%[1] 经营表现 - 主品牌2024Q1在高基数下实现高单增长，主要由电商及功能性产品带动，分月度看，1-2月及3月上旬流水中单增长，3月中后期在新品360X及260的带动下流水提速，4月前两周流水双位数增长[1] - 公司调整产品策略，增加高性价比产品，3月20日与中国田协共同举办“321跑步节暨冠军版跑鞋家族新品发布会”，推出360X国民碳板跑鞋及其三大冠军科技，预计2024Q1在产品组合下ASP保持稳定而销量增长[2] - 分渠道看，2024Q1电商流水增长25%+，线下流水低单增长，预计4月电商增长趋势延续；分品类看，童装流水增长约10%，主要系基数更高，2023Q1童装流水增长30%+，童装线上好于线下[2] - 经营指标逐步改善：2024Q1折扣7-75，同比基本持平，新品带动下4月折扣好于Q1，预计Q2改善至约75，渠道库存周转少4-4.5月，存货中新品占比约70%，预计Q2改善至接近4月[2] 新品牌表现 - 2024Q1四个新品牌国内市场流水均有50%+增长，专业运动：2024Q1索康尼流水和盈利表现均好于预期，推出新品ENDORPHIN PRO啡鹏4预计带动4月流水表现[2] - 索康尼定位清晰，聚焦跑步和社会双精英人群，预计2024年增加通勤和经典系列后中国线产品占比提升，S&M 2024年预计净开30-50家（其中10+为加盟），收入增长30-40%[2] - 时尚运动：2024Q1 K&P国内表现较好，2024年规划线下拓店30-40家，国内市场预计持续高增[2] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为11.5/13.4/15.5亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为9.3/8.0/6.9倍[1] - 财务摘要和估值指标显示，2024-2026年营业收入预计分别为15,879、17,694、19,596百万元，YOY分别为10.7%、11.4%、10.7%；净利润预计分别为1,146、1,342、1,554百万元，YOY分别为11.3%、17.1%、15.8%；毛利率预计分别为42.9%、43.8%、44.0%；净利率预计分别为7.2%、7.6%、7.9%；ROE预计分别为12.2%、13.6%、15.0%；EPS预计分别为0.4、0.5、0.6元；P/E预计分别为9.3、8.0、6.9倍；P/B预计分别为1.1、1.1、1.0倍[4]

投资评级 - 报告对Xtep（1368 HK）维持“买入”评级，目标价为6.31港元，基于12倍FY24E市盈率 [2][4] 核心观点 - Xtep的1Q24零售销售符合市场预期，同比增长HSD（高个位数），尽管较4Q23有所放缓 [2] - 零售折扣从4Q23的30%收窄至1Q24的25%-30%，库存水平预计在2Q24E进一步改善至接近4个月 [2] - 管理层重申FY24E指引，预计2Q24E及之后的增长将加速，主要得益于新产品的热销和电商渠道的反弹 [2] - 360X跑鞋在推出一个月内售出超过50万双，远超原计划的3个月销售目标 [2] - Saucony品牌在1Q24的零售销售同比增长50%以上，远超FY24E的30%-50%目标 [7] 财务表现 - FY24E预计收入为159.13亿人民币，同比增长10.9%，净利润为12.39亿人民币，同比增长19.9% [3][8] - FY24E毛利率预计为42.5%，EBIT利润率为12.0%，净利润率为7.7% [8] - FY24E每股收益（EPS）预计为0.466人民币，同比增长19.2% [3] - FY24E股息收益率为5.6%，ROE为13.5% [3][8] 估值与市场表现 - Xtep当前市盈率为9倍FY24E，低于其8年平均水平15倍，股息收益率为6% [2] - 目标价6.31港元，较当前价格4.46港元有41.4%的上涨空间 [4] - 过去6个月股价下跌39.5%，但过去3个月上涨8.8% [5] 行业与竞争 - Xtep的零售销售增长在1Q24表现稳健，线下、线上和儿童业务分别增长LSD（低个位数）、25%以上和10%以上 [2] - 新品牌零售销售同比增长50%，显示出强劲的增长势头 [2] - Saucony品牌计划在FY24E新增30-50家门店，门店面积从80-100平方米扩大到150-200平方米 [7] 未来展望 - 预计FY24E销售和净利润的复合年增长率分别为10%和18% [2] - 管理层预计2Q24E及之后的零售销售增长将加速，4月和5月的零售销售增长预计分别为10%以上和20%以上 [2] - 电商渠道预计将健康反弹，主要得益于更多入门级和高性价比产品的供应 [2]

文章核心观点 - 中金维持特步国际“跑赢行业”评级，2024/25年EPS预测不变，因行业估值中枢提升目标价上调16%至5.47港元；公司一季度经营情况良好，各品牌增长态势佳，4月以来增长环比加速 [1] 各方面总结 特步主品牌一季度情况 - 1Q24零售流水在1Q22/1Q23高基数下同比增长高单位数，1Q22/1Q23分别同比增长30 - 35%、约20% [2] - 线上渠道季内加强性价比产品布局，流水同比增长25%+，好于线下渠道同比增长低单位数 [2] - 新推出高性价比大众碳板跑鞋360X系列销售好于预期 [2] - 零售折扣七至七五折，环比有所改善（4Q23为七折） [2] - 截至3月底，渠道库存周转4 - 4.5个月，保持健康水平 [2] 运动童装业务情况 - 季内特步童装业务流水在高基数下同比增长约10% [2] 专业与时尚运动板块情况 - 专业运动板块索康尼、迈乐和时尚运动板块盖世威、帕拉丁1Q24中国内地流水实现超50%的同比增长 [3] - 索康尼加强和特步主品牌在跑步领域协同配合，持续推出OG、通勤等产品系列拓宽穿着场景，流水增长和盈利表现优于预期 [3] 4月以来情况 - 特步主品牌4月至今零售流水同比增长双位数，带动渠道库存周转改善至4 + 个月，零售折扣改善至约七五折 [4] - 管理层预计2Q24、2024全年流水均有望达成双位数同比增长 [4] - 4月至今中国内地索康尼零售流水同比增长超50%，其他品牌继续保持快速增长 [4] - 各品牌增长良好叠加后续基数逐步回落，管理层预计2H24收入增速有望快于1H24 [4]

业绩总结 - 特步国际2024年第一季度主品牌流水增长高单位数，零售折扣7-7.5折，库销比4-4.5个月[3] - 特步国际2024-2026年净利润预测分别为11.7/13.1/14.7亿元，同比增长13.5%/12.2%/12.0%[9] - 特步国际2024年目标价为5.3-5.8港元，对应PE为11-12倍，维持买入评级[8] - 2026年预测的营业收入为19740百万元，较2022年增长52%[12] - 2026年预测的每股净资产为4.10元，较2022年增长31%[12] - 2026年预测的ROE为14%，较2022年增长27%[12] 主品牌定位和增长 - 特步国际主品牌定位大众市场，深耕跑步领域，新品牌国内增长超过50%[5] 公司声明和投资评级 - 公司声明报告数据来源合规，独立客观公正[13] - 公司投资评级标准包括买入、增持、中性、卖出、超配、中性、低配[14] - 公司声明报告信息仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险[16] - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格[17] - 公司发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式[18] 证券研究报告来源和地址 - 证券研究报告来自国信证券经济研究所[19] - 报告地址分别位于深圳、上海和北京[19] - 深圳地址为深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层[19] - 上海地址为上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层[19] - 北京地址为北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层[19]

业绩总结 - 特步国际2024年Q1经营情况表现符合预期，品牌流水同比增长高单位数，零售折扣水平约7-7.5折[1] - 公司2024年的营业收入预计将达到15926百万元，较2023年增长11.0%[2] - 公司预计2024年的营业利润率将达到31.7%，较2023年大幅增长30.2个百分点[2] - 预计2024年归属于母公司净利润率将达到13.3%，较2023年增长1.5个百分点[2] - 公司2024年的毛利率预计将保持稳定在42.2%左右[2] - ROE预计在2024年将保持在11.6%水平[2] 业务展望 - 特步主品牌立足跑步细分赛道，预计线下流水增速弱于线上，电商预计增长25%+[1] - 公司加强对线上业务优化力度，推出高性价比产品，预计终端流水保持稳健增长势头[1] - 特步国际2024年预计业绩增长13%，净利率有望提升，维持“买入”评级[1] 其他 - 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有，未经授权不得发布或复制[7] - 投资评级标准包括买入、增持、持有、减持和中性五个等级[7] - 评级标准根据公司股价相对同期基准指数的表现来确定[7]

财务表现 - 特步国际控股有限公司2023年收入为14,345.5百万元，较2022年增长11.6%[5] - 特步国际控股有限公司2023年每股基本盈利为40.76人民币分，较2022年增长11.3%[5] - 特步国际控股有限公司2023年毛利率为42.2%，较2022年提升1.3个百分点[5] - 特步国际控股有限公司2023年流动资产为12,044.4百万元，较2022年略有下降[5] - 特步国际控股有限公司2023年非流动资产为5,281.0百万元，较2022年增长26.9%[5] - 特步国际控股有限公司2023年流动负债为5,850.6百万元，较2022年下降11.9%[5] - 特步国际控股有限公司2023年非流动负债为2,551.5百万元，较2022年增长65.6%[5] - 特步国际控股有限公司2023年股东权益总额为8,862.6百万元，较2022年增长7.5%[5] - 特步国际控股有限公司2023年每股资产净值为3.38人民币元，较2022年增长7.9%[5] - 特步国际控股有限公司2023年收入创历史新高，增长10.9%至人民币14,345.5百万元[10] - 集团毛利率达到42.2%，经营溢利增长7.9%至人民币1,579.9百万元[10] - 每股基本盈利为人民币40.8分，董事会建议末期股息每股8.0港仙[10] 品牌表现 - 特步主品牌收入增长7.4%至人民币11,947.3百万元[10] - 特步在中国内地最享负盛名的马拉松赛事中表现优异，品牌知名度显著提升[12] - 索康尼在中国内地马拉松赛事中穿着率位居第三，展现强劲增长势头[12] - 特步集团收购索康尼40%知识产权，致力于业务增长和可持续发展管理[14] - 特步主席表示对索康尼和邁樂品牌在中国市场增长潜力的信心和决心[15] 产品创新 - 特步推出專為專業跑者打造的「260X」多場景碳板跑鞋，以及專為大眾跑者設計的「360X」碳板跑鞋[23] - 公司推出的鞋款价格范围为人民币200元至人民币1,300元[24] - 公司在2023年共赞助了24场马拉松赛事，包括世界田径白金赛事廈門马拉松等[25] - 特步跑步俱乐部于2023年10月在西安大明宫开业，中国内地共有65家特步跑步俱乐部[26] - 公司推出的鞋履科技产品包括竞速、动力和舒适系列，搭载全球首创的"PISA"超临界发泡技术和其他创新科技[28] 社会责任 - 特步在2023年8月和12月分别向灾区捐赠2,000万人民币的运动服装和保暖物资，回馈社会并支持灾后重建[69][70] - 特步推出環保T恤系列，每件T恤採用回收塑膠瓶製成，可減少碳排放[71] - 特步贊助香港協青社慈善步行活動，旨在協助高危青年[72] - 索康尼支持瑞銀香港家庭運動日，共有超過700位參與者[73] - 特步與科思創合作推出首家低碳跑步俱樂部，採用零碳足跡材料[74] 公司治理 - 公司目标是保持女性在董事会中不少于同行业香港上市公司平均水平[198] - 公司员工中男性占44%，女性占56%，高级管理团队中男性占66.7%，女性占33.3%[199] - 董事会由三名执行董事、一名非执行董事和三名独立非执行董事组成[152] - 董事会负责公司整体管理、业务计划和投资决策，以及召开股东大会并向股东报告[159]