报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [2] 报告的核心观点 特步品牌业务 - 特步品牌2024Q3流水增长中单位数,运营稳健 [1] - 电商渠道流水增速亮眼,预计在高双位数,线下渠道流水持平略增 [1] - 渠道库存保持在健康水位,终端折扣环比Q2持平 [1] 索康尼业务 - 索康尼营销推广持续推进,产品力优异且不断丰富产品线,2024Q3流水增长50%+ [1] KP业务剥离 - KP业务剥离进程推进顺利,预计公司2024年业绩增长20% [1] 财务数据总结 营收情况 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为13,538/14,782/16,084百万元 [3] - 2024年营收同比下降5.6%,此后两年分别增长9.2%和8.8% [3] 利润情况 - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为1,237/1,395/1,526百万元 [3] - 2024年净利润同比增长20.1%,此后两年分别增长12.7%和9.4% [3] 估值水平 - 2024年公司预计PE为11倍 [2]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"(维持) [3] 报告的核心观点 1. 第三季度特步主品牌流水同比增长中单位数,零售折扣7.5折,库销比4个月,环比稳定、同比改善 [4][5] 2. 第三季度索康尼品牌流水同比增长超过50% [5] 3. 10月以来公司主品牌流水保持双位数增长,索康尼保持高速增长 [5] 4. 公司管理层预计索康尼全年增长超过50%,集团整体收入有压力但净利润目标可达 [5] 分类总结 特步主品牌表现 1. 第三季度特步主品牌流水同比增长中单位数,其中线上增长高双位数,线下小幅增长 [4] 2. 第三季度特步主品牌零售折扣7.5折,环比稳定、同比改善;库销比4个月,环比稳定、同比下降 [4] 索康尼表现 1. 第三季度索康尼品牌流水同比增长超过50% [5] 2. 10月以来索康尼保持高速增长 [5] 3. 公司管理层预计索康尼全年增长超过50% [5] 集团整体表现 1. 公司管理层预计集团整体收入增长有压力,但随着KP剥离及降本增效,净利润目标可达 [5] 投资建议 1. 看好公司发挥跑步品类专业优势,主品牌稳健增长,专业品牌快速增长,以及KP剥离后盈利提升 [6] 2. 维持盈利预测,预计2024-2026年净利润分别为12.4/14.4/16.1亿元,同比增长20.3%/16.0%/12.3% [6] 3. 上调公司合理估值区间至6.1-6.6港元,对应2024年12-13x PE,维持"优于大市"评级 [6]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"买入" [1] 报告的核心观点 主品牌业务表现 - 24Q3 主品牌零售流水同比中单位数增长 [1][2] - 24Q3 主品牌零售折扣为75折,环比持平,同比23Q3的7-7.5折有所改善 [2] - 24Q3 主品牌渠道库存周转为4个月,环比持平,同比23Q3的4.5-5个月有所改善 [2] 索康尼品牌表现 - 24Q3 索康尼零售销售实现超过50%同比增长 [1][2] - 索康尼受益于在专业跑步和户外赛道的优势,有望保持较高增长 [2] - 索康尼通过品牌代言、产品创新、渠道升级等多方面加强品牌推广力度 [2] 财务预测 - 维持24/25/26年营业收入154.84/161.40/182.93亿元的预测 [3] - 维持24/25/26年归母净利13.30/15.56/17.75亿元,EPS 0.50/0.59/0.67元的预测 [3] - 2024年10月22日收盘价5.71港元对应24/25/26年PE为10/9/8倍 [3]

文章核心观点 - 特步国际发布2024年第三季度中国内地业务营运状况 [1] - 特步主品牌零售销售(包括线上线下渠道)实现中单位数同比增长 [1] - 零售折扣水平为约七五折 [1] - 渠道库存周转为四个月 [1] 行业分析 - 特步主品牌零售销售实现中单位数同比增长,表明公司业务保持良好增长态势 [1] - 零售折扣水平为约七五折,说明公司产品定价策略较为合理,毛利率水平较高 [1] - 渠道库存周转为四个月,表明公司库存管理较为有效,资金周转良好 [1]

财务表现 - 收入达到人民幣7,203.2百萬元,同比增長10.4%[5] - 毛利率達到46.0%,經營溢利率為15.2%[7] - 普通股股權持有人應佔溢利達到人民幣752.1百萬元,同比增長13.0%[4] - 每股基本盈利為人民幣29.66分[7] - 平均股權持有人權益總額回報率達到16.4%[7] - 廣告及推廣費用佔收入比重為13.3%,員工成本佔收入比重為10.8%[7] - 研發成本佔收入比重為2.2%[7] - 資產淨值為每股人民幣3.57元,較2023年12月31日增加5.6%[5] - 淨現金流入達到人民幣826百萬元,同比增長211.6%[5] - 獲MSCI ESG評級上調至「A」級[5] 業務表現 - 集团2024年上半年收入增长10.4%至人民幣7,203.2百万元[12] - 特步主品牌收入增长6.6%至人民幣5,789.2百万元[13] - 集团毛利率達到46.0%[13] - 經營溢利增長10.9%至人民幣1,094.1百萬元[13] - 本公司普通股股權持有人應佔溢利增長13.0%至人民幣752.1百萬元[13] - 每股基本盈利為人民幣29.7分[13] - 董事會宣派中期股息每股15.6港仙,派息比率為50.0%[13] - 體育用品行業的庫存逐漸回復至健康水平,為2024年下半年及往後締造穩定的行業前景[12] - 全民運動參與度持續提升,加上剛閉幕的奥運會激發起消費者對運動的熱愛,以及人們對健康日益關注,消費者對體育用品的需求大幅增長[12] - 集團針對中國大眾市場具有競爭優勢的定價戰略,特步主品牌的零售額於2024年上半年錄得高單位數增長[12] 品牌發展 - 集团将集中资源發展高利潤品牌,包括特步主品牌、索康尼及邁樂[15] - 特步主品牌面向大眾市場,索康尼服務於高端且成熟的顧客群,邁樂專注於越野跑和戶外運動[15] - 三個品牌的協同效應將進一步增強,突顯集團在跑步領域的領先地位[15] - 公司作為中國最受認可的跑步品牌,贊助的中國運動員共獲得408項馬拉松冠軍[19] - 頂尖運動員對公司專業跑步產品的認可,強化了品牌與其跑步專業性的聯繫[19] - 公司大眾跑鞋的知名度得到提升,並鞏固了其中國馬拉松跑鞋穿著率榜首的市場地位[19] - 推出全新凯旋配色的冠军版跑鞋家族[20] - 助力83位运动员斩获370个冠军[21] - 推出大众系列新品"行雲"跑鞋获得好评[22] - 通过特步跑步俱乐部和跑团活动提高社区渗透率，强化跑步生态圈[24] - 2024年上半年赞助多个知名马拉松赛事[25,26] - 推出JLIN5籃球鞋，成为中国三人籃球超級聯賽官方贊助商[27,28] - 与明星范丞丞合作推出休闲服装系列，提升年轻消费者关注[29] - 第九代门店平均客单价和店效持续增长，顾客忠诚度和品牌形象提升[31] - 电子商务业务收入同比增长超20%，占主品牌收入超30%[33] - 跑步产品在电商平台销售增长迅猛，618期间线上销售大幅增长[33] - 特步儿童业务表现卓越,于2024年上半年持续推动特步主品牌的增长,截至2024年6月30日在中国内地共有1,706家店铺[34] - 特步儿童与清华大学体育与健康科学研究中心正式建立合作关系,双方将共建中国儿童健康成长数据库,推广科学运动[35] - 特步儿童联合上海体育大学和清华大学团队推出"A+健康成长鞋",采用全面升级的材料和设计,提升了鞋款的稳定性和抓地力[36] - 特步儿童通过"驕陽計劃"在中国开设30多个高质量的儿童体育课堂,为儿童创造更具活力的未来,充分激发运动潜能[37] - 索康尼品牌在中国跑步界的知名度迅速提升,其穿着率位居国内外马拉松赛事前三,市场份额有所提升[38] - 索康尼通过代言人签约、产品创新、渠道升級和活动赞助等多方面加强品牌推广力度,以专业的视角引领当代跑者[39] - K-SWISS在中国内地高线城市持续开店,并於上海開設首間網球概念店,強化了品牌形象[40] - 帕拉丁在中国内地的店效稳健增长,并提供核心及明星系列等全面的产品线,满足高端消费者需求[40] - K-SWISS與知名藝人合作,引起消費者對產品的熱烈關注,同時推出"鯊齒"戶外鞋滿足年輕人的探索需求[43] - 帕拉丁繼續與林書豪等知名藝人合作,建立其作為休閒運動服裝領域潮流引領者的地位[43] 可持续发展 - MSCI ESG評級提升至「A」級,在供應鏈、勞工管理、公司治理等方面獲得顯著提升[44] - 推出環保跑鞋系列,每雙鞋可減少11.6至13.1克碳排放,推廣廢料回收再利用[45] - 向多個社區計劃

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 - 2024H1 公司实现营收72亿元,同比+10%,归母净利润同比+13%至7.5亿元 [2][5] - 索康尼增长超预期,主品牌/时尚运动/专业运动营收分别同比+7%/+10%/72% [5] - 主品牌毛利率同比+0.8pct至43.9%,预计主因大众碳板跑鞋360X以及童装毛利改善驱动 [5] - H1经营现金流净额8.3亿元同比+212%,净现比达1.1改善显著 [5] - 预计2024-2026年特步国际实现归母净利分别为12.7、14.6和16.2亿元,同比增长24%/15%/11% [5] 公司概况 - 公司发布2024半年度报告 [2][5] - 主品牌库销比~4个月,折扣75折维持健康水平 [5] - H2公司将控制费用作为重点目标 [5] - KP剥离在即,剥离后特别派息1.51亿美元,对应股息率~9% [5]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 报告的核心观点 主品牌运营质量稳健 - 主品牌收入增长6.6%至57.9亿元,占比80.4% [6] - 毛利率提升0.8个百分点至43.9%,主要受益于电商渠道增长 [6] - 经营利润率提升0.2个百分点至20.6% [6] - 电商收入增长超20%,占主品牌收入超30% [6] - 直播和社交电商平台发展迅猛,销售额增长超80% [6] 新品牌增长亮眼 - 专业运动品牌收入增长72.2%至5.9亿元,超额完成增长目标,公司将全年目标上调至50%以上 [6] - 时尚运动品牌毛利率提升11.4个百分点至53.4%,主要受益于高毛利率的DTC业务和国内业务占比提升 [6] 运营指标持续改善 - 毛利率提升3.1个百分点至46% [14] - 销售费用率和管理费用率分别增加0.3和1.3个百分点 [13][14] - 整体经营利润率和净利率分别提升0.1和0.2个百分点 [14] - 经营性现金流大幅改善,同比增长212%至8.3亿元 [6] - 存货周转天数下降21天至94天,应收账款周转天数增加8天至114天 [6] 时尚运动业务出售增厚业绩 - 8月23日公司召开股东大会通过K&P资产剥离与派发特别股息议案 [6] - K&P品牌在2024年对业绩的影响将仅为一季度的亏损900万美元,资产剥离后业绩减亏将为公司利润带来明显改善 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 维持"买入"评级 [6] 公司业绩表现 - 2024年上半年收入同比增长10.4%至72.0亿元 [10][11] - 归母净利润同比增长13%至7.5亿元 [10][12] 主品牌运营情况 - 主品牌收入增长6.6%至57.9亿元,占比80.4% [6] - 毛利率提升0.8个百分点至43.9%,经营利润率提升0.2个百分点至20.6% [6] - 电商收入增长超20%,占主品牌收入超30% [6] - 直播和社交电商平台销售额增长超80% [6] 新品牌发展情况 - 专业运动品牌收入增长72.2%至5.9亿元,超额完成增长目标 [6] - 时尚运动品牌毛利率提升11.4个百分点至53.4% [6] 运营指标改善 - 毛利率提升3.1个百分点至46%,经营利润率和净利率分别提升0.1和0.2个百分点 [14] - 经营性现金流大幅改善,存货周转效率加快 [6] 时尚运动业务出售 - 8月23日公司召开股东大会通过K&P资产剥离与派发特别股息议案 [6] - K&P品牌在2024年对业绩的影响将仅为一季度的亏损900万美元,资产剥离后业绩减亏将为公司利润带来明显改善 [6]

报告公司投资评级 - 报告给予"特步国际(1368.HK)"买入评级（维持）[2] 报告的核心观点 主品牌表现亮眼 - 主品牌特步2024年上半年实现收入57.89亿元，同比增长6.6%[6] - 主品牌电商业务收入同比增长20%+，收入占比达30%+，线上表现优异[6] - 主品牌将持续优化门店结构、提升品牌形象与运营效率，并聚焦跑步领域巩固"跑步专家"地位[6] 时尚运动和专业运动表现优异 - 时尚运动板块2024年上半年实现收入8.21亿元，同增9.7%，主要由于盖世威及帕拉丁在中国内地收入快速增长85.7%[7] - 专业运动板块2024年上半年实现收入5.93亿元，同增72.2%，主要由于同店双位数增长和线上销售表现稳健[7] - 索康尼回归品牌打法、提升经营效率，未来将加大加盟渠道拓展力度[7] 毛利率和盈利能力提升 - 2024年上半年公司毛利率较上一期增加3.1个百分点至46.0%[8] - 大众运动、时尚运动、专业运动毛利率分别提升0.8、11.4和14.8个百分点[8] - 公司净利率同比增加0.2个百分点至10.4%[8] 盈利预测和投资建议 - 预计2024-2026年净利润分别为12.54/13.5/15.4亿元，维持"买入"评级[9] - 考虑到集团正逐步剥离KP业务，未来有望聚焦更多资源在主品牌及索康尼、迈乐业务中[9]

报告公司投资评级 - 报告维持买入评级,目标价为6.35港元,相当于预测2024年每股盈利的12倍 [7] 报告的核心观点 2024年上半年业绩概况 - 公司收入同比增长10.94%至72.0亿元,受益于所有业务的增长,尤其是新品牌于内地业务的发展 [7] - 毛利率增加3.1pct到46.0%,主要受益于DTC业务贡献的增加 [7] - 经营利润和归母净利润同比增长10.9%及13.0%至10.9及7.5亿元,业绩符合预期 [7] 特步主品牌维持稳定增长 - 特步主品牌收入增长6.6%至58亿元,受益于线上渠道的良好表现 [7] - 特步儿童增长约18%,毛利率轻增加0.8pct至43.9% [7] - 特步品牌和特步儿童门店数分别净增加7家和3家 [7] 时尚运动业务在内地录得86%的增长 - K-Swiss&Palladium的收入增长9.7%到8.2亿元,主要受益于中国内地的强劲增长 [7] - 毛利率增加11.4pct至53.4%,受益于内地DTC较高毛利率业务的推动 [7] 专业运动业务增长72% - Saucony&Merrell的收入维持快速增长(+72.2%)到5.9亿元,其中电商、零售和批发分别增长62%、70%及136% [7] - 毛利率提升14.8pct到56.8%,受收购索康尼以及迈乐合资公司的全部权益,使得集团取得全额毛利率 [7] 其他总结 - 集团将会持续聚焦跑步领域,坚持中国跑步第一品牌的发展方向 [7] - 预计集团全年的收入增长为单位数,利润增长相信会快于收入增长 [7] - 集团拥有良好的特步主品牌和产品,同时推进新品牌的培育以完善品牌矩阵去推动长远增长动力 [7]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,给予目标价6.8港元 [5] 报告的核心观点 主品牌表现稳健,索康尼持续贡献高增长 - 2024年上半年公司录得收入72.03亿元,同比增长10.4% [3] - 大众运动(特步主品牌)收入同比增长6.6%至57.89亿元,主要系跑步产品及童装表现稳健,线上收入也实现了20%+的增长 [3] - 专业运动(索康尼和迈乐)收入同比快速提升72.2%至5.93亿元,主要得益于索康尼通过签约代言人、产品创新、渠道升级等实现了快速增长 [3] - 毛利率方面,公司毛利率同比提升3.1个百分点至46%,其中大众运动毛利率同比提升0.8个百分点至43.9%,专业运动毛利率同比提升11.4个百分点至53.4%,时尚运动毛利率同比提升14.8个百分点至56.8% [3] - 在收入和毛利率提升的影响下,归母净利润同比增长13%至7.52亿元 [3] KP剥离后,集团资源将更多倾斜至主品牌和索康尼 - 公司在2023年12月收购索康尼在中国40%的知识产权,并于2024年1月收购Wolverine在2019年合资公司的剩余股权,使合资公司成为特步的全资附属公司 [4] - 通过战略性地整合合资公司的股权,公司能够最大限度地发挥子品牌与主品牌的协同效应,激发多品牌增长潜力,扩大全球市场份额 [4] - KP剥离成功后,集团可以将更多的资源集中到现有的跑步及户外品类,相信主品牌和索康尼将得到更好的发展,利润层面也将会持续改善 [4] 财务数据总结 - 预测2024/2025/2026年EPS为0.48/0.55/0.61元 [5] - 预测2024/2025/2026年营业收入为15,327/16,979/18,671百万元,同比增长6.8%/10.8%/10.0% [7] - 预测2024/2025/2026年归母净利润为1,218/1,391/1,548百万元,同比增长18.3%/14.2%/11.3% [7] - 预测2024/2025/2026年毛利率为42.0%/42.1%/42.2% [7] - 预测2024/2025/2026年归母净利率为7.9%/8.2%/8.3% [7]