报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5] 报告的核心观点 - 特步国际拟剥离盖世威&帕拉丁品牌，代价为1.51亿美元，同时拟派发特别股息1.51亿美元；为推动剥离，KP Global提前赎回6500万美元可换股债券，特步国际向高瓴发行5亿港元可换股债券，Ding Shun Investment授予高瓴认购期权；KP Global预计欠特步国际约1.54亿美元，出售完成后将发行等额可换股债券 [2] - 剥离事项完成后或利好公司长期业绩，因盖世威和帕拉丁品牌自2019年后持续亏损，影响上市公司盈利，剥离有助于改善盈利状况，还可使公司将更多资源投入主品牌及专业运动分部 [2] - 2024Q1特步主品牌流水同比增长高单位数，电商预计增长25%+，零售折扣约7 - 7.5折，Q1末渠道存货周转天数4 - 4.5个月；4 - 5月线下流水或因天气波动，线上低基数下保持较快增长，库存健康；2024年主品牌立足跑步赛道，聚焦大众市场，增加低价位产品供给，顺应奥运趋势推产品，渠道端优化结构提升九代形象店占比 [3] - 2023年专业运动分部（索康尼&迈乐）营收同比98.9%至8亿元，经营利润率同比提升6pcts至1.1%，首次实现盈利；2024年索康尼营销推进、产品力优且产品线丰富，加盟店拓展力度加大，预计Q1流水增长50%+；长期看，剥离有助于资源聚焦，提升开店效率和宣传推广力度，专业运动分部利润或持续增长 [3] - 预计2024年公司业绩增长13%，收入增长10%+，净利率有望提升；考虑交易未完成，暂不调整盈利预期，此前预计2024 - 26年业绩为11.67/13.33/15.13亿元，对应2024年PE为11倍 [5] 财务指标总结 综合财务指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|12,930|14,346|15,926|17,901|19,842| |增长率yoy（%）|29.1|10.9|11.0|12.4|10.8| |归母净利润（百万元）|922|1,030|1,167|1,333|1,513| |增长率yoy（%）|1.5|11.8|13.3|14.3|13.4| |EPS最新摊薄（元/股）|0.35|0.39|0.44|0.50|0.57| |净资产收益率（%）|11.0|11.6|11.6|11.7|11.7| |P/E（倍）|14.1|12.6|11.1|9.7|8.6| |P/B（倍）|1.6|1.5|1.3|1.1|1.0| [6] 资产负债表（百万元） |项目|2022A|2023A|2024E|2025E| |----|----|----|----|----| |流动资产| - | - | - | - | |现金|12338 3414|12044 3295|14298 4649|14903 5257| |应收账款及票据|4213|4975|4978|5251| |其他应收款|1300|1040|1614|1369| |衍生金融工具及短投|506|7|0|0| |存货|2287|1794|2123|2093| |其他流动资产|619|934|933|933| |非流动资产|4155|5281|5339|5179| |权益性投资|190|495|670|520| |固定资产|1368|1592|1653|1693| |无形资产|1763|1818|1830|1812| |其他非流动资产|835|1376|1186|1155| |资产总计|16494|17325|19637|20083| |流动负债|6645|5851|7376|6910| |短期借款|2231|1372|2666|1801| |应付账款及票据|2772|2531|2884|3192| |其他流动负债|1642|1948|1825|1918| |非流动负债|1542|2552|2167|1742| |长期借款|1005|2152|1721|1291| |其他非流动负债|537|400|446|451| |负债合计|8187|8402|9543|8652| |股本|23|23|23|23| |股本溢价|2016|2051|2051|2051| |留存收益|-145|-144|1023|2357| |归属母公司股东权益|8244|8863|10030|11363| |少数股东权益|63|61|64|68| |负债和股东权益|16494|17325|19637|20083| [7] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|12930|14346|15926|17901|19842| |营业成本|7639|8296|9205|10329|11445| |其他经营费用|0|0|0|0|0| |销售费用|2690|3369|3464|3885|4296| |管理费用|1454|1540|1680|1883|2083| |财务费用|106|140|169|156|110| |利息收入| - | - | - |50|55| |其他非经营性损益|25|41|40 143|145|150| |投资净收益|130 0|162 0|0|0|0| |营业利润|1160|1177|1551|1794|2058| |其他收益及亏损|201|272|170|173|173| |营业外支出|0|0|0|0|0| |利润总额|1361|1449|1721|1967|2231| |所得税|449|416|551|629|714| |净利润|912|1033| - |1337|1517| |少数股东损益|-9|3|3|4|4| |归属母公司净利润|922|1030|1167|1333|1513| |EBITDA|1716|1897|2150|2408|2653| |EPS（元）|0.35|0.39|0.44|0.50|0.57| [10][11][12] 现金流表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|572|1255|357|2037|1065| |净利润|922|1030|1170|1337|1517| |折旧摊销|250|307|260|286|312| |财务费用|106|140|169|156|110| |投资损失|0|0|0|0|0| |营运资金变动|-678|-21|-1099|403|-724| |其他经营现金流|-27|-201|-143|-145|-150| |投资活动现金流|-873|-915|-174|19|-143| |资本支出|-379|-493|-27|-16|-3| |长期投资|-44|-66|-436|-136|-212| |其他投资现金流| - | - | - | - | - | |筹资活动现金流|-236|-461|1171|-1447|-370| |短期借款|0|0|0|0|0| |长期借款|364|48|-430|-430|-430| |股本增加|0|0|0|0|0| |支付股利|-550|-469|0|0|0| |其他筹资现金流|-50|-41|1601|-1017|60| |现金净增加额|-537|-122|1354|609|552| [13] 主要财务比率 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| - | - | - | - | - | |营业收入(%)|29.1|10.9|11.0|12.4|10.8| |营业利润(%)|4.0|1.5|31.7|15.6|14.7| |归属于母公司净利润(%)|1.5|11.8|13.3|14.3|13.4| |获利能力| - | - | - | - | - | |毛利率(%)|40.9|42.2|42.2|42.3|42.3| |净利率(%)|7.1|7.2|7.3|7.4|7.6| |ROE(%)|11.0|11.6|11.6|11.7|11.7| |ROIC(%)|8.2|8.9|8.4|9.4|9.6| |偿债能力| - | - | - | - | - | |资产负债率(%)|33.5|48.5|48.6|43.1|39.8| |净负债比率(%)|57.5|57.2|48.5|29.7|21.3| |流动比率|1.9|2.1|1.9|2.2|2.3| |速动比率|1.5|1.8|1.7|1.9|1.9| |营运能力| - | - | - | - | - | |总资产周转率|0.8|0.8|0.9|0.9|1.0| |应收账款周转率|3.3|3.1|3.2|3.5|3.8| |应付账款周转率|3.0|3.1|3.4|3.4|3.6| |每股指标（元）| - | - | - | - | - | |每股收益(最新摊薄)|0.35|0.39|0.44|0.50|0.57| |每股经营现金流(最新摊薄)|0.22|0.48|0.14|0.77|0.40| |每股净资产(最新摊薄)|3.14|3.38|3.82|4.33|4.90| |估值比率| - | - | - | - | - | |P/E|14.1|12.6|11.1|9.7|8.6| |P/B|1.6|1.5|1.3|1.1|1.0| |EV/EBITDA|7.8|7.2|6.3|4.9|4.1| [14]

业绩总结 - 特步国际（1368）公司在2024年第一季度表现稳健，主品牌零售销售实现高位数同比增长，增速高于去年同期[1] - 特步国际2023年营业总收入预计为14346百万元，2024年预计增至15845百万元，2025年预计达到17507百万元，2026年预计达到19435百万元[11] - 特步国际2023年每股收益预计为0.40元，2024年预计增至0.44元，2025年预计达到0.48元，2026年预计达到0.53元[11] - 特步国际2023年毛利率为42.2%，2024年维持在42.3%，2025年和2026年分别为42.4%和42.5%[11] 新产品和新技术研发 - 特步国际（1368）公司发布新品碳板鞋360x，有望提升主品牌市占率，拓宽使用场景，提高品牌关注度[2] 帕拉丁零售扩张 - 特步国际（1368）公司的帕拉丁零售扩张表现良好，内地收入增长显著，品牌重塑进展明显[4] 其他新策略 - 本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，不得复制或再次分发[18] - 海通证券股份有限公司经营范围包括证券投资咨询业务[18] - 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[18]

业绩总结 - 特步国际2024年Q1零售数据显示，主品牌流水同比高单位数增长，折扣70-75折，库销比4-4.5个月，流水表现符合预期[3] - 特步主品牌Q1线上增长超25%，预计4月流水双位数增长，库销比有望回落至~4，折扣趋势有所改善至75折[5] - 索康尼预计Q1实现50%+增长，与特步主品牌协同效应强，后续零售有望提速，全年表现靓丽[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上 [2][4][11] 报告的核心观点 - 24Q1特步主品牌全渠道流水同增高单位数，零售折扣70 - 75折，库销比4 - 4.5处于健康水平 [2] - 特步主品牌稳步增长，24Q1线上流水增速超25%好于线下，新品库存占比超70%，大众碳板360X跑鞋表现超预期，预计24年主品牌收入同增10%，利润率有望提升 [2] - 国际品牌中国区业绩强劲，24Q1流水增速超50%，索康尼平均月店效达30万元，专业与时尚运动板块发力，新品牌有望成业绩新增长驱动力 [2] - 预计公司24 - 26年归母净利润11.7/13.4/15.3亿元，给予24年PE 15倍，对应合理价值7.32港元/股 [2] 财务数据总结 盈利预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|12,930|14,346|15,917|17,728|19,879| |增长率（%）|29.1%|10.9%|11.0%|11.4%|12.1%| |EBITDA（百万元）|1,463|1,541|1,721|1,924|2,198| |归母净利润（百万元）|922|1,030|1,168|1,337|1,532| |增长率（%）|1.5%|11.8%|13.4%|14.5%|14.5%| |EPS（元/股）|0.35|0.39|0.44|0.51|0.58| |市盈率（P/E）|22.5|10.3|9.3|8.1|7.1| |ROE（%）|11.0%|11.6%|12.3%|13.1%|14.0%| |EV/EBITDA|14.1|7.0|6.3|5.5|4.7|[3] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产合计（百万元）|12,338|12,044|13,375|14,261|15,632| |现金及现金等价物（百万元）|3,414|3,295|3,455|3,692|3,918| |应收账款及票据（百万元）|4,213|4,975|5,353|6,055|6,738| |存货（百万元）|2,287|1,794|2,365|2,422|2,830| |非流动资产合计（百万元）|4,155|5,281|4,744|4,853|4,656| |资产总额（百万元）|16,494|17,325|18,119|19,114|20,288| |流动负债合计（百万元）|6,645|5,851|6,196|6,456|6,898| |非流动负债合计（百万元）|1,542|2,552|2,420|2,486|2,453| |总负债（百万元）|8,187|8,402|8,616|8,942|9,352| |归母权益总额（百万元）|8,244|8,863|9,446|10,115|10,881|[7] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流净额（百万元）|572|1,255|1,008|1,149|1,210| |投资活动现金流净额（百万元）|-873|-915|89|-196|-19| |融资活动现金流净额（百万元）|-236|-461|-935|-716|-965| |现金净增加额（百万元）|-516|-120|161|237|225| |期初现金余额（百万元）|3,930|3,414|3,295|3,455|3,692| |期末现金余额（百万元）|3,414|3,295|3,455|3,692|3,918|[7] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（百万元）|12,930|14,346|15,917|17,728|19,879| |营业成本（百万元）|7,639|8,296|9,171|10,219|11,437| |毛利（百万元）|5,292|6,050|6,746|7,508|8,442| |营业利润（百万元）|1,213|1,233|1,457|1,670|1,955| |除税前利润（百万元）|1,361|1,449|1,664|1,910|2,186| |所得税（百万元）|449|416|499|573|656| |合并净利润（百万元）|912|1,033|1,165|1,337|1,530| |归母净利润（百万元）|922|1,030|1,168|1,337|1,532|[8] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 主营收入增长率|29.1%|10.9%|11.0%|11.4%|12.1%| |成长能力 - 营业利润增长率|5.8%|1.7%|18.1%|14.7%|17.1%| |成长能力 - 归母净利增长率|1.5%|11.8%|13.4%|14.5%|14.5%| |获利能力 - 毛利率|40.9%|42.2%|42.4%|42.4%|42.5%| |获利能力 - 净利率|7.0%|7.2%|7.3%|7.5%|7.6%| |获利能力 - ROE|11.0%|11.6%|12.3%|13.1%|14.0%| |偿债能力 - 资产负债率|49.6%|48.5%|47.6%|46.8%|46.1%| |偿债能力 - 有息负债率|19.6%|20.3%|18.3%|17.9%|16.6%| |偿债能力 - 流动比率|1.9|2.1|2.2|2.2|2.3| |偿债能力 - 利息保障倍数|9.3|6.8|9.7|11.3|13.1| |营运能力 - 应收账款周转天数|117.3|124.9|121.1|123.0|122.0| |营运能力 - 存货周转天数|107.8|77.8|92.8|85.3|89.1| |营运能力 - 应付账款周转天数|130.6|109.8|120.2|115.0|117.6| |每股指标 - 每股收益（元/股）|0.35|0.39|0.44|0.51|0.58| |每股指标 - 每股净资产（元/股）|3.15|3.38|3.60|3.85|4.14| |每股指标 - 每股经营现金流（元/股）|0.22|0.48|0.38|0.44|0.46| |估值比率 - PE|22.5|10.3|9.3|8.1|7.1| |估值比率 - PB|2.5|1.2|1.2|1.1|1.0| |估值比率 - EV/EBITDA|14.1|7.0|6.3|5.5|4.7|[8]

销售表现 - 特步国际2024年一季度销售表现符合预期，主品牌全渠道流水同比增长高单位数，价格表现相对平稳，销售量增长为主要拉动[1] - 2024年一季度童装表现好于成人，线上表现优于线下，电商增速超过25%，部分低价位产品重新在线上销售，获得消费者认可[2] 新品牌表现 - 公司四个新品牌增速超过50%，索康尼与迈乐收入同比增长98.9%至8.0亿元，运营质量稳步提升，库存保持健康，折扣率逐步优化[3] 财务展望 - 公司预测2026年的收入将达到199.45亿元人民币，较2022年增长54.4%[9] - 净利润预计在2025年达到13.05亿元人民币，同比增长43.1%[9] 投资评级 - 公司承诺报告内容客观独立，分析师具备证券投资咨询执业资格[10] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司，持有证券投资咨询业务许可[11] - 投资评级体系中，买入表示股价预计将上涨20%以上，卖出表示股价预计将下跌20%以上[12] 其他声明 - 公司提醒投资者不应仅依靠投资评级来做出决策，应综合考虑个人情况和其他因素[14] - 本报告采用恒生中国企业指数作为基准指数[15] - 公司声明报告中的资料、意见及推测仅供参考，不构成买卖证券的邀请[16] - 客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险，公司不会与客户分享投资收益或分担投资损失[17]

业绩总结 - 公司Q1流水符合预期，库存折扣维持健康，4月至今流水表现较好，预计Q2流水有望实现双位数增长[2][3] - 预计2024年集团营收增速10%以上，利润增速快于收入增速，主要品牌计划全年净增100-200家店，专业运动品牌和时尚运动品牌也有增长计划[4] - 公司主要品牌流水同增高单位数，电商流水同增25%，线下流水同增低单，主要由于线下基数较高，新品牌索康尼流水表现优于内部计划[2] 市场展望 - 预计2024年集团营收增速10%以上，利润增速快于收入增速，主要品牌计划全年净增100-200家店，专业运动品牌和时尚运动品牌也有增长计划[4] 新产品和新技术研发 - 公司主要品牌流水同增高单位数，电商流水同增25%，线下流水同增低单，主要由于线下基数较高，新品牌索康尼流水表现优于内部计划[2] 市场扩张和并购 - 预计2024年集团营收增速10%以上，利润增速快于收入增速，主要品牌计划全年净增100-200家店，专业运动品牌和时尚运动品牌也有增长计划[4]

投资评级 - 特步国际（01368.HK）的投资评级维持为“买入”[1] 核心观点 - 2024Q1新品及电商带动流水，经营指标持续改善，预计全年流水有望实现双位数增长[1] 相关目录总结 公司概况 - 当前股价为4.460港元，一年最高最低价分别为9.810港元和3.610港元，总市值和流通市值均为117.81亿港元，总股本和流通港股均为26.41亿股，近3个月换手率为31.31%[1] 经营表现 - 主品牌2024Q1在高基数下实现高单增长，主要由电商及功能性产品带动，分月度看，1-2月及3月上旬流水中单增长，3月中后期在新品360X及260的带动下流水提速，4月前两周流水双位数增长[1] - 公司调整产品策略，增加高性价比产品，3月20日与中国田协共同举办“321跑步节暨冠军版跑鞋家族新品发布会”，推出360X国民碳板跑鞋及其三大冠军科技，预计2024Q1在产品组合下ASP保持稳定而销量增长[2] - 分渠道看，2024Q1电商流水增长25%+，线下流水低单增长，预计4月电商增长趋势延续；分品类看，童装流水增长约10%，主要系基数更高，2023Q1童装流水增长30%+，童装线上好于线下[2] - 经营指标逐步改善：2024Q1折扣7-75，同比基本持平，新品带动下4月折扣好于Q1，预计Q2改善至约75，渠道库存周转少4-4.5月，存货中新品占比约70%，预计Q2改善至接近4月[2] 新品牌表现 - 2024Q1四个新品牌国内市场流水均有50%+增长，专业运动：2024Q1索康尼流水和盈利表现均好于预期，推出新品ENDORPHIN PRO啡鹏4预计带动4月流水表现[2] - 索康尼定位清晰，聚焦跑步和社会双精英人群，预计2024年增加通勤和经典系列后中国线产品占比提升，S&M 2024年预计净开30-50家（其中10+为加盟），收入增长30-40%[2] - 时尚运动：2024Q1 K&P国内表现较好，2024年规划线下拓店30-40家，国内市场预计持续高增[2] 财务预测 - 预计2024-2026年归母净利润为11.5/13.4/15.5亿元，对应EPS为0.4/0.5/0.6元，当前股价对应PE为9.3/8.0/6.9倍[1] - 财务摘要和估值指标显示，2024-2026年营业收入预计分别为15,879、17,694、19,596百万元，YOY分别为10.7%、11.4%、10.7%；净利润预计分别为1,146、1,342、1,554百万元，YOY分别为11.3%、17.1%、15.8%；毛利率预计分别为42.9%、43.8%、44.0%；净利率预计分别为7.2%、7.6%、7.9%；ROE预计分别为12.2%、13.6%、15.0%；EPS预计分别为0.4、0.5、0.6元；P/E预计分别为9.3、8.0、6.9倍；P/B预计分别为1.1、1.1、1.0倍[4]

投资评级 - 报告对Xtep（1368 HK）维持“买入”评级，目标价为6.31港元，基于12倍FY24E市盈率 [2][4] 核心观点 - Xtep的1Q24零售销售符合市场预期，同比增长HSD（高个位数），尽管较4Q23有所放缓 [2] - 零售折扣从4Q23的30%收窄至1Q24的25%-30%，库存水平预计在2Q24E进一步改善至接近4个月 [2] - 管理层重申FY24E指引，预计2Q24E及之后的增长将加速，主要得益于新产品的热销和电商渠道的反弹 [2] - 360X跑鞋在推出一个月内售出超过50万双，远超原计划的3个月销售目标 [2] - Saucony品牌在1Q24的零售销售同比增长50%以上，远超FY24E的30%-50%目标 [7] 财务表现 - FY24E预计收入为159.13亿人民币，同比增长10.9%，净利润为12.39亿人民币，同比增长19.9% [3][8] - FY24E毛利率预计为42.5%，EBIT利润率为12.0%，净利润率为7.7% [8] - FY24E每股收益（EPS）预计为0.466人民币，同比增长19.2% [3] - FY24E股息收益率为5.6%，ROE为13.5% [3][8] 估值与市场表现 - Xtep当前市盈率为9倍FY24E，低于其8年平均水平15倍，股息收益率为6% [2] - 目标价6.31港元，较当前价格4.46港元有41.4%的上涨空间 [4] - 过去6个月股价下跌39.5%，但过去3个月上涨8.8% [5] 行业与竞争 - Xtep的零售销售增长在1Q24表现稳健，线下、线上和儿童业务分别增长LSD（低个位数）、25%以上和10%以上 [2] - 新品牌零售销售同比增长50%，显示出强劲的增长势头 [2] - Saucony品牌计划在FY24E新增30-50家门店，门店面积从80-100平方米扩大到150-200平方米 [7] 未来展望 - 预计FY24E销售和净利润的复合年增长率分别为10%和18% [2] - 管理层预计2Q24E及之后的零售销售增长将加速，4月和5月的零售销售增长预计分别为10%以上和20%以上 [2] - 电商渠道预计将健康反弹，主要得益于更多入门级和高性价比产品的供应 [2]

文章核心观点 - 中金维持特步国际“跑赢行业”评级，2024/25年EPS预测不变，因行业估值中枢提升目标价上调16%至5.47港元；公司一季度经营情况良好，各品牌增长态势佳，4月以来增长环比加速 [1] 各方面总结 特步主品牌一季度情况 - 1Q24零售流水在1Q22/1Q23高基数下同比增长高单位数，1Q22/1Q23分别同比增长30 - 35%、约20% [2] - 线上渠道季内加强性价比产品布局，流水同比增长25%+，好于线下渠道同比增长低单位数 [2] - 新推出高性价比大众碳板跑鞋360X系列销售好于预期 [2] - 零售折扣七至七五折，环比有所改善（4Q23为七折） [2] - 截至3月底，渠道库存周转4 - 4.5个月，保持健康水平 [2] 运动童装业务情况 - 季内特步童装业务流水在高基数下同比增长约10% [2] 专业与时尚运动板块情况 - 专业运动板块索康尼、迈乐和时尚运动板块盖世威、帕拉丁1Q24中国内地流水实现超50%的同比增长 [3] - 索康尼加强和特步主品牌在跑步领域协同配合，持续推出OG、通勤等产品系列拓宽穿着场景，流水增长和盈利表现优于预期 [3] 4月以来情况 - 特步主品牌4月至今零售流水同比增长双位数，带动渠道库存周转改善至4 + 个月，零售折扣改善至约七五折 [4] - 管理层预计2Q24、2024全年流水均有望达成双位数同比增长 [4] - 4月至今中国内地索康尼零售流水同比增长超50%，其他品牌继续保持快速增长 [4] - 各品牌增长良好叠加后续基数逐步回落，管理层预计2H24收入增速有望快于1H24 [4]

业绩总结 - 特步国际2024年第一季度主品牌流水增长高单位数，零售折扣7-7.5折，库销比4-4.5个月[3] - 特步国际2024-2026年净利润预测分别为11.7/13.1/14.7亿元，同比增长13.5%/12.2%/12.0%[9] - 特步国际2024年目标价为5.3-5.8港元，对应PE为11-12倍，维持买入评级[8] - 2026年预测的营业收入为19740百万元，较2022年增长52%[12] - 2026年预测的每股净资产为4.10元，较2022年增长31%[12] - 2026年预测的ROE为14%，较2022年增长27%[12] 主品牌定位和增长 - 特步国际主品牌定位大众市场，深耕跑步领域，新品牌国内增长超过50%[5] 公司声明和投资评级 - 公司声明报告数据来源合规，独立客观公正[13] - 公司投资评级标准包括买入、增持、中性、卖出、超配、中性、低配[14] - 公司声明报告信息仅供参考，不构成投资建议，投资者应自行承担风险[16] - 公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格[17] - 公司发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式[18] 证券研究报告来源和地址 - 证券研究报告来自国信证券经济研究所[19] - 报告地址分别位于深圳、上海和北京[19] - 深圳地址为深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层[19] - 上海地址为上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层[19] - 北京地址为北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层[19]