核心观点 - 美银证券重申极兔速递为2026年行业首选 评级“买入” 并将2025至2027财年non-IFRS盈利预测上调2至3% 目标价轻微上调至12.8港元 [1] 财务表现与预期 - 公司第四季度表现超出预期 [1] - 将2025至2027财年的non-IFRS盈利预测上调2至3% [1] - 将目标价轻微上调至12.8港元 [1] 业务运营与市场表现 - 第四季度录得强劲包裹量增长 尤其在东南亚及新市场表现突出 [1] - 东南亚每日平均包裹量达2650万件 同比增长73.6% [1] - 新市场包裹量增长79.7%至每日145万件 [1] - 展望2026年 预测东南亚和新市场包裹量将分别增长43%与49% [2] 区域市场驱动因素 - 东南亚市场强劲增长来自电商渗透率提升及公司持续产能扩张 [1] - 产能扩张包括新增1000个营业点及新增3套自动化分拣系统 [1] - 预计产能扩张将支持每年5至10%单位成本下降的目标 [1] - 在新兴市场方面 巴西成为增长的主要驱动力 [1] - 墨西哥包裹量虽受关税影响 但仍保持正增长 [1] 战略与客户 - 在中国市场整体增长放缓背景下 公司通过聚焦高价值业务及逆向物流维持了盈利能力 [2] - 核心客户如Temu、SHEIN及TikTok持续带来订单增长 [2] - 美客多（Mercado Libre）的需求扩大为新市场注入新动力 [2] - 本地化物流模式转型和半托管电子商务模式 对拥有全国性物流网络布局的公司如极兔有望带来利好 [1]

核心观点 - 申万宏源上调极兔速递2025至2027年盈利预测，并维持“增持”评级，主要基于公司2025年第四季度在东南亚及新市场的包裹量增长超预期 [1] 财务预测与估值 - 上调2025至2027年调整后净利润预测至3.87亿、6.02亿、8.88亿美元，原预测为3.68亿、5.92亿、8.53亿美元 [1] - 预计2025至2027年调整后净利润同比增速分别为93.01%、55.69%、47.47% [1] - 对应2025至2027年预测市盈率分别为33倍、21倍、15倍 [1] 2025年第四季度经营数据 - 第四季度整体包裹量达84.61亿件，同比增长14.5% [2] - 东南亚包裹量达24.36亿件，同比增长73.6% [2] - 中国包裹量达58.91亿件，同比下降0.4% [2] - 新市场包裹量达1.34亿件，同比增长79.7% [2] 东南亚市场表现 - 2025年第四季度东南亚包裹量同比增长73.6%，全年包裹量达76.6亿件，同比增长67.8% [3] - 增长得益于电商平台在东南亚持续投入、促销活动丰富品类带动流量高速增长 [3] - 公司凭借成本效率优势满足多样化需求，市占率不断提升，行业领先地位稳固 [3] 新市场拓展与投资 - 2025年第四季度新市场业务量达1.3亿件，同比增长79.7%，全年业务量达4.04亿件，同比增长43.6% [4] - 增长源于快递网络逐步完善，能承接更多电商平台业务量 [4] - 2025年在新市场新建9个转运中心，增加80辆自有干线运输车辆，新增9套自动化分拣线，以提升运营效率和服务质量 [4]

核心观点 - 申万宏源上调极兔速递2025至2027年盈利预测，并维持“增持”评级，主要基于公司第四季度在东南亚及新市场的包裹量增长超预期 [1] 经营数据与业绩预测 - 2025年第四季度整体包裹量达84.61亿件，同比增长14.5% [2] - 上调后预计公司2025至2027年调整后净利润分别为3.87亿美元、6.02亿美元、8.88亿美元，原预测为3.68亿美元、5.92亿美元、8.53亿美元 [1] - 上调后净利润同比增速预测分别为93.01%、55.69%、47.47%，对应市盈率分别为33倍、21倍、15倍 [1] 分区域业务表现 - **东南亚市场**：第四季度包裹量达24.36亿件，同比增长73.6% [2]；2025年全年包裹量达76.6亿件，同比增长67.8% [3] - **中国市场**：第四季度包裹量达58.91亿件，同比下降0.4% [2] - **新市场**：第四季度包裹量达1.34亿件，同比增长79.7% [2]；2025年全年业务量达4.04亿件，同比增长43.6% [4] 增长驱动因素与公司举措 - 东南亚市场高增长得益于电商平台加大投入、促销活动丰富品类带动流量增长，同时公司凭借成本效率优势满足多样化需求，市占率提升 [3] - 新市场业务加速增长得益于快递网络逐步完善，2025年新建转运中心9个，增加自有干线运输车辆80辆，新增自动化分拣线9套，提升了运营效率与服务质量 [4] 行业地位与展望 - 公司在东南亚地区持续高增长，行业领先地位稳固，未来有望保持领先优势 [3]

公司股价表现 - 极兔速递-W(01519)股价续涨超3%，截至发稿涨3.45%，报11.98港元，成交额1.08亿港元 [1] 公司运营数据 - 2025年第四季度，公司总体实现包裹量84.6亿件，同比增长14.5% [1] - 2025年全年，公司总体包裹量首次突破300亿件大关，达301.3亿件，同比增长22.2% [1] - 在东南亚市场，2025年第四季度实现包裹量24.4亿件，同比增长73.6% [1] - 在新市场，2025年第四季度包裹量达到1.34亿件，同比增长79.7% [1] 机构观点与预测 - 申万宏源指出，公司四季度东南亚及新市场件量均超预期快速增长 [1] - 基于此，申万宏源上调了极兔速递2025年至2027年的盈利预测 [1]

公司股价表现 - 极兔速递-W股价续涨超3%，截至发稿涨3.45%，报11.98港元，成交额1.08亿港元 [1] 公司运营业绩 - 2025年第四季度，公司总体实现包裹量84.6亿件，同比增长14.5% [1] - 2025年全年，公司总体包裹量首次突破300亿件大关，达301.3亿件，同比增长22.2% [1] - 在东南亚市场，2025年第四季度实现包裹量24.4亿件，同比增长73.6% [1] - 在新市场，2025年第四季度包裹量达到1.34亿件，同比增长79.7% [1] 机构观点与预测 - 申万宏源指出，公司四季度东南亚及新市场件量均超预期快速增长 [1] - 基于此，申万宏源上调了极兔速递2025年至2027年的盈利预测 [1]

研报核心观点 - 浙商证券维持极兔速递-W“买入”评级 主要基于公司在东南亚市场的竞争优势、新市场规模优势显现以及中国市场持续拓展与电商平台合作[1] 业务量表现 - **2025年第四季度总体表现**：公司实现包裹量84.6亿件 同比增长14.5% 日均包裹量9200万件[2] - **2025年全年总体表现**：公司包裹量首次突破300亿件大关 达301.3亿件 同比增长22.2% 日均包裹量8250万件 同比增长22.6%[3] 分区域市场表现 - **东南亚市场 (2025Q4)**：实现包裹量24.4亿件 同比增长73.6% 日均件量2650万件 同比增长73.6% 业务表现强劲主要受益于电商传统旺季及线上渗透率提升 公司凭借稳健策略提升竞争优势 行业份额持续向龙头集中[2] - **东南亚市场 (2025全年)**：实现包裹量76.6亿件 同比增长67.8% 日均包裹量2100万件 截至2025年上半年 公司在东南亚市占率为32.8% 较2024年上半年提升5.4个百分点 已连续六年市场份额第一 与TTS等电商平台加深合作及经营优势有望继续为集团带来显著贡献[3] - **新市场 (2025Q4)**：包括沙特阿拉伯、阿联酋、墨西哥、巴西及埃及 实现包裹量1.3亿件 同比增长79.7% 日均包裹量145万件 同比增长79.7% 增速强劲主要由于公司积极把握电商增长红利 拓展与TikTok、Mercado Libre等平台合作[2] - **新市场 (2025全年)**：实现包裹量4.0亿件 同比增长43.6% 日均包裹量110万件 该市场电商渗透率低、格局分散、增长潜力巨大 通过复刻东南亚成功路径 有望成为公司第二增长曲线[3] - **中国市场 (2025Q4)**：实现包裹量58.9亿件 日均6400万件 符合预期 10月以来中国快递行业包裹量增速有所放缓 10月增速下降至双位数以下 行业向高质量发展方向转变[2] - **中国市场 (2025全年)**：实现包裹量220.7亿件 同比增长11.4% 日均件量6050万件 公司件量增速基本与行业同步 根据国家邮政局数据 2026年快递业务量预计完成2140亿件 同比增长约8% 公司在中国市场有望为集团持续带来稳健件量增长[3] 战略收购与布局 - **收购Jet Global股权**：公司拟以9.5亿美元收购Jet Global约36.99%股权 交易完成后将对Jet Global实现100%持股 Jet Global业务涵盖巴西、埃及、墨西哥等市场 其2024年除税前亏损较2023年显著收窄 资产总值及负债净值分别为6.4亿美元和5.9亿美元[4] - **收购JNTExpress KSA股权**：公司拟以1.06亿美元收购JNTExpress KSA约46.55%股权 交易完成后将对沙特业务实体实现全资控股 JNTExpress KSA 2024年除税前(及除税后)亏损较2023年大幅改善 资产总值0.86亿美元 资产净值0.37亿美元 收购对价对应市净率(PB)约6.15倍[4] - **收购意义**：两项交易均为履行历史投资者退出权 标志着公司持续完善海外业务控股权 提升集团对主要新兴市场的战略掌控力 核心新兴市场单体业务持续优化 盈利能力有修复趋势 通过集权控股 公司可以加大对核心资源输出、网络协同、数字平台统一管理等多方面的整合力度 并强化对主要新兴经济体电商的服务能力[4]

核心观点 - 浙商证券维持极兔速递“买入”评级 主要基于公司在东南亚市场的竞争优势、新市场增长潜力显现以及中国市场的持续拓展 [1] 业务表现与增长 - **2025年第四季度总体表现**：公司实现包裹量84.6亿件 同比增长14.5% 日均包裹量9200万件 [2] - **2025年全年总体表现**：公司包裹量首次突破300亿件大关 达301.3亿件 同比增长22.2% 日均包裹量8250万件 同比增长22.6% [2] - **东南亚市场（25Q4）**：实现包裹量24.4亿件 同比大幅增长73.6% 日均件量2650万件 增长主要受电商传统旺季及线上渗透率提升驱动 [2] - **东南亚市场（2025全年）**：实现包裹量76.6亿件 同比增长67.8% 日均包裹量2100万件 截至2025年上半年市占率达32.8% 较2024年上半年提升5.4个百分点 已连续六年市场份额第一 [2] - **新市场（25Q4）**：实现包裹量1.3亿件 同比大幅增长79.7% 日均包裹量145万件 增长得益于与TikTok、Mercado Libre等电商平台合作 [2] - **新市场（2025全年）**：实现包裹量4.0亿件 同比增长43.6% 日均包裹量110万件 该市场电商渗透率低、格局分散、增长潜力巨大 [3] - **中国市场（25Q4）**：实现包裹量58.9亿件 日均6400万件 符合预期 同期行业增速有所放缓 [2] - **中国市场（2025全年）**：实现包裹量220.7亿件 同比增长11.4% 日均件量6050万件 增速基本与行业同步 [3] 战略与资本运作 - **收购Jet Global股权**：拟以9.5亿美元收购Jet Global约36.99%股权 交易完成后将实现100%持股 Jet Global业务涵盖巴西、埃及、墨西哥等市场 其2024年除税前亏损较2023年显著收窄 资产总值及负债净值分别为6.4亿美元和5.9亿美元 [4] - **收购沙特业务股权**：拟以1.06亿美元收购JNTExpress KSA约46.55%股权 交易完成后将实现全资控股 该沙特分部2024年亏损较2023年大幅改善 资产总值0.86亿美元 资产净值0.37亿美元 收购对价对应市净率约6.15倍 [4] - **收购目的与影响**：两项交易为履行历史投资者退出权 旨在完善海外业务控股权 提升对主要新兴市场的战略掌控力 通过集权控股可加强资源输出、网络协同和数字平台统一管理 强化对新兴经济体电商的服务能力 [4] 行业与市场展望 - **东南亚市场**：随着与TTS等电商平台加深合作及公司经营优势 极兔在东南亚的包裹量增长有望继续为集团整体带来显著贡献 [2] - **新市场**：通过复刻东南亚成功路径 新市场有望成为公司第二增长曲线 [3] - **中国市场**：根据国家邮政局数据 2026年快递业务量预计完成2140亿件 同比增长约8% 极兔在中国市场有望为集团持续带来稳健件量增长 [3]

重大事项 - 赛目科技拟为浙江赛目科技引入战略投资1200.98万元，旨在构建全链条汽车电子仿真业务能力 [1] - 和黄医药宣布其药物索乐匹尼布用于治疗温抗体型自身免疫性溶血性贫血的中国III期研究取得阳性顶线结果 [1] - 中国碳中和与中国铁塔及中国再生资源签署三方战略合作协议，联合打造锂电循环经济生态圈 [1] - 丽珠医药的莱康奇塔单抗注射液被纳入优先审评审批程序 [1] - 毛戈平与路威凯腾签订战略合作框架协议 [1] - 天工国际的镇江乾元拟以代价1.8亿元将其持有的1.76%天工工具股权转让给天工新材 [1] - 恒瑞医药的瑞拉芙普α注射液获得药品注册批准 [1] - 正通汽车的启富集团拟以8.03亿元出售深圳汇安启全部股权，以聚焦汽车主业转型 [1] - 同源康医药的甲磺酸艾多替尼片拟纳入优先审评 [1] - 景联集团附属公司就苏尼特右旗新蒙新材料有限公司工业废气发电专案二期工程订立工程承包协定 [1] 经营业绩 - 极兔速递2025年包裹量合计301.287亿件，同比增长22.2% [1] - 秦港股份2025年度吞吐量总计4.33亿吨，同比增长4.48% [1] - 广汽集团12月汽车销量为18.75万辆，同比下降33.82% [1] - 绿城中国2025年总合同销售金额约2519亿元，同比减少9% [1] - 雅居乐集团2025年预售金额合计为85.7亿元，同比减少44.75% [1] - 中国海外宏洋集团2025年12月实现合约销售额25.7亿元，按年下跌43.9% [1] - 弘阳地产2025年实现累计合约销售金额43.3亿元，同比减少50.91% [1] - 信利国际2025年累计综合营业净额约165.34亿港元，同比减少约7.3% [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 核心观点 - 公司2025年整体包裹量再创新高，同比增长22.2%至301.3亿件，海外业务（东南亚及新市场）增长强劲，成为核心驱动力 [1][2] - 公司通过收购新市场附属公司股权，加速海外布局并强化战略掌控力，旨在将新市场打造为第二成长曲线 [4][5] - 分析师预计公司2025-2027年调整后净利润将持续高速增长，分别为4.0亿、7.1亿和9.9亿美元 [10][12] 业务表现与市场分析 - **2025年第四季度表现**： - 总体包裹量84.6亿件，同比增长14.5%，日均9200万件 [1] - 东南亚市场包裹量24.4亿件，同比大幅增长73.6%，日均2650万件 [1] - 新市场（沙特、阿联酋、墨西哥、巴西、埃及）包裹量达1.3亿件，同比大幅增长79.7%，日均145万件 [1] - 中国市场包裹量58.9亿件，日均6400万件，同比微降0.4%，与行业增速放缓趋势一致 [1][2] - **2025年全年表现**： - 总体包裹量首次突破300亿件，达301.3亿件，同比增长22.2%，日均8250万件 [1][2] - 东南亚市场包裹量76.6亿件，同比增长67.8%，日均2100万件，截至2025年上半年市占率达32.8%，连续六年市场份额第一 [2] - 新市场包裹量4.0亿件，同比增长43.6%，日均110万件 [2] - 中国市场包裹量220.7亿件，同比增长11.4%，日均6050万件，增速与行业同步 [3] 战略举措与资本运作 - 公司于2025年12月28日公告两项收购 [4]： - 拟以9.5亿美元收购Jet Global约36.99%股权，交易完成后将实现100%持股（Jet Global业务涵盖巴西、埃及、墨西哥等市场） [4] - 拟以1.06亿美元收购JNT Express KSA约46.55%股权，交易完成后将实现对沙特业务实体的全资控股 [4] - 收购旨在履行历史投资者退出权，完善海外业务控股权，提升对新兴市场的战略掌控力，并通过整合资源、网络协同以强化服务能力 [4][5] - 被收购资产盈利能力呈现改善趋势：Jet Global 2024年除税前亏损收窄至0.67亿美元（2023年为-1.5亿美元）；JNT Express KSA 2024年除税前亏损收窄至943万美元（2023年为-1805万美元） [4] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计2025-2027年调整后净利润分别为4.03亿、7.12亿、9.90亿美元，同比增长101.41%、76.49%、39.07% [10][12] - **营业收入预测**：预计2025-2027年营业收入分别为123.99亿、149.40亿、173.94亿美元，同比增长20.86%、20.49%、16.42% [12] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年对应市盈率（P/E）分别为33.1倍、18.8倍、13.5倍 [10][12] - **盈利能力改善**：预计毛利率将从2024年的10.51%提升至2027年的15.69%；销售净利率将从2024年的0.98%提升至2027年的4.53% [14] - **股东回报提升**：预计净资产收益率（ROE）将从2024年的3.56%显著提升至2027年的18.42% [14]

报告投资评级 - 维持“增持”评级 [7] 报告核心观点 - 极兔速递在东南亚及新市场业务量高速增长，表现超预期，因此上调其2025年至2027年的盈利预测 [1][7] 财务数据与盈利预测 - **营业收入预测**：预计2025年至2027年营业收入分别为124.06亿美元、155.73亿美元、199.11亿美元，同比增长率分别为20.93%、25.53%、27.86% [6] - **调整后净利润预测**：预计2025年至2027年调整后净利润分别为3.87亿美元、6.02亿美元、8.88亿美元，同比增长率分别为93.01%、55.69%、47.47% [6][7] - **每股收益预测**：预计2025年至2027年每股收益分别为0.04美元/股、0.07美元/股、0.10美元/股 [6] - **估值指标**：基于盈利预测，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为33倍、21倍、15倍 [6][7] 经营数据分析 - **2025年第四季度包裹量**：整体包裹量达84.61亿件，同比增长14.5% [7] - **分地区包裹量（2025年第四季度）**： - 东南亚：包裹量达24.36亿件，同比增长73.6% [7] - 中国：包裹量达58.91亿件，同比下降0.4% [7] - 新市场：包裹量达1.34亿件，同比增长79.7% [7] - **2025年全年包裹量**： - 东南亚：全年包裹量达76.6亿件，同比增长67.8% [7] - 新市场：全年业务量达4.04亿件，同比增长43.6% [7] 业务发展亮点 - **东南亚市场**：凭借成本效率优势满足电商平台多样化需求，市占率不断提升，行业领先地位稳固 [7] - **新市场拓展**：快递网络逐步完善，2025年新建转运中心9个，增加自有干线运输车辆80辆，新增自动化分拣线9套，运营效率和服务质量得到提高 [7]