报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 港股中国中冶和中国中铁因矿产资源储量领先、业绩贡献提升及价值重估空间大，成为当前重点投资机会 [1][8] - 中国中冶在产及待开采铜权益资源量合计1484万吨，2025H1资源板块利润同比增长29%，H股估值提升空间达62% [1][3] - 中国中铁铜/钼权益储量国内领先，2025H1资源板块利润占比提升至22%，H股估值提升空间达71% [8][10] - 两家公司施工主业边际改善：减值风险释放充分，新签订单降幅收窄，海外订单加速增长 [2][9] 中国中冶详细分析 矿产资源储备与业绩 - 截至2025H1，拥有3座在产矿山和2座待开采矿山，在产矿山铜/镍/钴/铅/锌权益资源量分别为179/121/13/25/48万吨 [1] - 待开采铜矿权益资源量1305万吨，在产及待开采铜权益资源量合计1484万吨 [1] - 2025H1三座在产矿山归属中方利润5.5亿元，同比增长29%，占归母净利润比例18%（同比提升6.5pct） [1] - 瑞木镍钴矿/山达克铜金矿/杜达铅锌矿分别贡献利润2.3/1.5/1.7亿元 [1] - 巴基斯坦锡亚迪克铜矿审批基本获批，阿富汗艾娜克铜矿推进前期工作，投产后资源板块业绩将显著增厚 [1] 施工主业改善趋势 - 2023-2024年计提减值损失89/97亿元，风险释放充分 [2] - 2025Q2单季归母净利润同比增长1%，主因毛利率提升和减值损失减少 [2] - 2025年1-7月新签订单6113亿元，同比下降18.5%（降幅收窄），其中海外新签613亿元，同比增长38% [2] 估值与盈利预测 - 2025年资源板块利润保守预估11亿元（在产矿山），待开采矿山投产后年利润增量约33亿元 [3] - H股分部估值707亿元（在产矿山175亿元+待开采矿山339亿元+工程板块194亿元），较当前市值提升空间62% [3] - 预计2025-2027年归母净利润61/65/70亿元，同比变化-10%/+6%/+8% [4] - H股当前估值PE 7/7/6倍，PB（MRQ）0.42倍，处于历史底部区间 [4] 中国中铁详细分析 矿产资源储备与业绩 - 截至2025H1，铜/钼/钴权益保有储量分别为304/49/23万吨，铜钼产能国内领先 [8] - 2025H1铜/钼权益产量分别为6.8/0.6万吨，子公司中铁资源归母净利润25.8亿元，同比增长27% [8] - 资源板块利润占公司归母净利润比例22%，同比提升8pct [8] 施工主业改善趋势 - 2025H1营收/归母净利润同比下降6%/17% [9] - Q2新签订单同比增长20%，结束连续5个季度下行期 [9] - 2025H1铁路订单同比增长12.4%，境外订单同比增长52% [9] - 下半年财政政策有望推动需求改善，低基数效应下业绩增速预计修复 [9] 估值与盈利预测 - 2025年1-8月LME铜/钼精矿均价同比上涨5%/6%，资源板块全年利润贡献预估51亿元 [10] - H股分部估值1471亿元（矿产资源板块794亿元+工程板块676亿元），较当前市值提升空间71% [10] - 预计2025-2027年归母净利润258/253/255亿元，同比变化-7.4%/-1.8%/+0.6% [11] - H股当前估值PE 3.3/3.4/3.4倍，PB（MRQ）0.28倍，2025年预期股息率4.7% [11] 行业投资建议 - 重点推荐低估值央企中国中冶H（PB 0.42X）和中国中铁H（PB 0.28X，股息率4.7%），H股市值提升空间分别为62%/71% [12] - 同时推荐西部基建龙头四川路桥（股息率6.3%）、中国建筑（股息率5%）、中国能建、中国交建、隧道股份（股息率5.0%） [12] - 新疆板块建议关注中国化学（PB 0.72X）、三维化学（PE 17X，股息率5.0%）、东华科技（PE 15X）及本地基建链企业 [12] - 洁净室工程龙头亚翔集成、幕墙出海龙头江河集团（股息率6.4%）、钢结构龙头鸿路钢构和精工钢构亦为推荐标的 [12]

财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入2375.33亿元，同比下降20.52% [1] - 归母净利润30.99亿元，同比下降25.31% [1] - 第二季度营业收入1152.60亿元，同比下降22.59% [1] - 第二季度归母净利润14.92亿元，同比实现正增长 [1] - 销售毛利率10.09%，同比提升1.04个百分点 [1] - 工程承包业务毛利率9.58%，同比提升1.08个百分点 [1] - 特色业务毛利率17.62%，同比提升0.99个百分点 [1] 业务结构分析 - 新签合同总额5482.0亿元，同比下降19.1% [2] - 海外新签合同额577.5亿元，同比增长32.6% [2] - 冶金工程、有色与矿山工程核心主业占比持续提升 [2] - 海外营收增长表现稳健 [1] - 矿产资源业务有望迎来价值重估 [1] 行业环境影响因素 - 钢铁行业需求下降对营收造成压力 [1] - 建筑行业增长乏力影响整体表现 [1] - 地产行业深度调整带来外部挑战 [1] - 公司处于转型升级阶段 [1] 现金流状况 - 经营性现金流同比改善 [1] 未来业绩展望 - 预计2025年营业收入4765.4亿元，同比增长13% [2] - 预计2026年营业收入4951.3亿元 [2] - 预计2027年营业收入5165.4亿元 [2]

股本情况 - 截至2025年8月31日，H股法定/注册股份28.71亿股，股本28.71亿元[1] - 截至2025年8月31日，A股法定/注册股份178.5261917亿股，股本178.5261917亿元[1] - 2025年8月底法定/注册股本总额207.2361917亿元[1] 股份发行 - 截至2025年8月31日，H股已发行股份28.71亿股[2] - 截至2025年8月31日，A股已发行股份178.5261917亿股[2] 其他事项 - 公司本月证券发行或库存股份出售转让获董事会批准[5] - 公司在证券发行或转让方面满足多项条件[6]

AH股溢价率排名 - 东北电气AH溢价率最高达785.25%，H股价格0.305港元对应A股2.25元 [1] - 弘业期货溢价率247.54%位列第二，H股4.27港元对应A股12.39元 [1] - 安德利果汁溢价率235.17%排名第三，H股17.2港元对应A股48.13元 [1] - 溢价率前十名均超过190%，包括复旦张江227.99%、中石化油服217.95%、京城机电股份215.95%等 [1] - 宁德时代出现负溢价率-13.42%，H股421港元高于A股304.32元 [1] - 恒瑞医药溢价率仅2.98%，美的集团溢价率5.69%，为溢价率最低的三家公司 [1] AH股偏离值排名 - 金力永磁偏离值最高达38.75%，溢价率为119.24% [1] - 京城机电股份偏离值24.13%位列第二，浙江世宝偏离值20.83%排名第三 [1] - 偏离值前十均超过15%，包括安德利果汁20.17%、东江环保17.58%、弘业期货16.70%等 [1][2] - 比亚迪股份偏离值-54.25%为最低，龙蟠科技偏离值-32.91%次之 [2] - 中国中冶偏离值-24.62%，长城汽车偏离值-23.97%，位列偏离值后五位 [2] - 偏离值计算基于当前溢价率与过去30天平均溢价率的差值 [2] 重点个股价格对比 - 东北电气H/A股价差最大达7.4倍（0.305港元 vs 2.25元） [1] - 宁德时代H股421港元显著高于A股304.32元 [1] - 比亚迪股份H股108.4港元略低于A股113.5元，但偏离值表现异常 [1][2] - 金融板块中招商银行H股47.04港元对应A股42.62元，溢价率8.52% [1] - 传统制造业潍柴动力H股16.01港元对应A股14.99元，溢价率12.18% [1]

投资评级 - 维持"买入-A"评级，12个月目标价4.06元，对应2026年PE为14倍 [3][8] 核心观点 - Q2扣非归母净利润同比增长30.88%，表现亮眼，但整体营收和归母净利润承压，H1营收2375.33亿元（同比-20.52%），归母净利润30.99亿元（同比-25.31%）[1] - 海外新签订单同比增长32.6%至577.5亿元，业务结构调整成效显著，矿产资源业务有望迎来价值重估 [3][8] - 毛利率和净利率同比提升，H1销售毛利率10.09%（同比+1.04pct），销售净利率1.71%（同比+0.14pct），经营性现金流净流出同比改善33.20% [2] 财务表现 - H1营业收入2375.33亿元（同比-20.52%），Q2营业收入1152.60亿元（同比-22.59%）[1] - H1归母净利润30.99亿元（同比-25.31%），Q2归母净利润14.92亿元（同比+1.43%），Q2扣非归母净利润7.20亿元（同比+30.88%）[1] - 分业务营收：工程承包2169.15亿元（同比-21.79%），特色业务183.13亿元（同比-5.23%），综合地产47.97亿元（同比-4.63%）[1] - 分业务毛利率：工程承包9.58%（同比+1.08pct），特色业务17.62%（同比+0.99pct），综合地产6.11%（同比-0.65pct）[2] - 期间费用率5.95%（同比+0.66pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.09pct/+0.34pct/+0.11pct/+0.14pct [2] - 资产减值+信用减值合计36.06亿元（同比-25.90%），资产处置收益1.79亿元（同比减少6.69亿元）[2] - 经营性现金流净流出219.85亿元（同比少流出64.21亿元）[2] 业务发展 - H1新签合同额5482.0亿元（同比-19.1%），其中海外新签合同额577.5亿元（同比+32.6%）[3] - 冶金工程、有色与矿山工程核心主业占比持续提升，海外业务大幅增长 [3] - 矿产资源业务集中在镍、钴、铜、铅、锌等金属品种，现有海外矿山7座，H1矿产资源和新型材料业务营收32.98亿元（同比+2.55%），归属中方净利润5.5亿元（同比+29.11%）[3][8] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为4765.4亿元（同比-13.67%）、4951.3亿元（同比+3.90%）、5165.4亿元（同比+4.32%）[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为57.1亿元（同比-15.41%）、60.1亿元（同比+5.24%）、63.0亿元（同比+4.94%）[8] - 动态PE分别为12.4倍、11.8倍、11.2倍 [8]

股价表现 - 中国中冶H股单日涨超8% 收盘涨7.49%至2.44港元 成交额达1.81亿港元[1] 中期财务表现 - 营业收入2375.33亿元人民币 同比减少20.52%[1] - 股东应占溢利30.99亿元 同比减少25.31%[1] - Q1/Q2营收分别同比下降18%/23%[1] - Q2归母净利润同比增速转正至+1% 较Q1的-40%大幅改善[1] 盈利能力改善因素 - Q2毛利率提升推动利润增速转正[1] - 资产减值损失减少助力盈利改善[1] 矿产资源业务表现 - 三座在产矿山合计营业收入28亿元 同比增长3%[1] - 归属中方利润5.5亿元 同比增长29%[1] - 资源板块利润占公司归母净利润比例达18%[1] - 瑞木镍钴矿/山达克铜金矿/杜达铅锌矿分别贡献利润2.3/1.5/1.7亿元[1] 矿山项目进展 - 巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目审批程序基本完成[1] - 阿富汗艾娜克铜矿推进可研论证及道路建设[1] - 新矿山投产后资源板块业绩贡献预计显著提升[1] - 矿山资产存在可观价值重估空间[1]

股价表现 - 中国中冶H股单日上涨7.49%至2.44港元 成交额达1.81亿港元[1] - 股价上涨直接受中期业绩发布驱动[1] 整体财务表现 - 上半年营业收入2375.33亿元人民币 同比减少20.52%[1] - 股东应占溢利30.99亿元 同比减少25.31%[1] - 第二季度归母净利润同比增长1% 较第一季度同比下降40%显著改善[1] 季度业绩转折 - Q1营收同比下降18% Q2降幅扩大至23%[1] - Q2净利润增速转正主要受益于毛利率提升及减值损失减少[1] 矿产资源业务表现 - 三座在产矿山合计营业收入28亿元 同比增长3%[1] - 归属中方利润5.5亿元 同比增长29%[1] - 矿产资源利润占公司归母净利润比例达18%[1] - 瑞木镍钴矿/山达克铜金矿/杜达铅锌矿分别贡献利润2.3亿/1.5亿/1.7亿元[1] 重点项目进展 - 巴基斯坦锡亚迪克铜矿审批程序已基本获批[1] - 阿富汗艾娜克铜矿正推进可研论证及道路建设[1] - 两座新矿山投产后资源板块业绩贡献预计显著提升[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][6] 核心观点 - Q2扣非净利润同比增长30.88% 显示盈利能力改善 [1] - 矿产资源业务利润贡献显著 巴基斯坦山达克铜金矿归属中方利润同比增长122.9% [2] - 海外新签合同额576.9亿元 同比增长32.5% [3] - 综合毛利率10.09% 同比提升1.04个百分点 [4] - 经营性现金流净流出同比减少64.21亿元 [4] 财务表现 - 2025年上半年收入2375.33亿元 同比下降20.52% [1] - 归母净利润30.99亿元 同比下降25.31% [1] - Q2单季收入1152.6亿元 同比下降22.59% [1] - 下调2025-2027年归母净利润预测至61.5/66.6/72.7亿元 [1] - 2025年预测EPS 0.30元 市盈率11.48倍 [5] 业务板块分析 - 工程承包业务收入2169.15亿元 同比下降21.79% [2] - 特色业务收入183.13亿元 同比下降5.23% [2] - 综合地产业务收入47.97亿元 同比下降4.63% [2] - 冶金工程及运营新签订单939.5亿元 同比下降7.8% [3] - 房建工程新签订单2064.8亿元 同比下降33.8% [3] 矿产资源项目进展 - 瑞木镍钴矿归属中方利润2.3亿元 同比下降10.5% [2] - 山达克铜金矿归属中方利润1.5亿元 同比增长122.9% [2] - 杜达铅锌矿归属中方利润1.7亿元 同比增长68.1% [2] - 阿富汗艾娜克铜矿进矿道路已完成8.9公里 [2] - 巴基斯坦锡亚迪克铜矿项目国内审批程序进行中 [2] 海外业务拓展 - 新签巴西淡水河谷低碳炼铁技术项目 [3] - 晋南中东矿业阿曼选矿项目开创国际矿业合作新模式 [3] - 新增资源量镍24.5万吨、钴2.3万吨 [3] 盈利能力指标 - 工程承包毛利率同比提升1.08个百分点 [2] - 特色业务毛利率同比提升0.99个百分点 [2] - 综合地产业务毛利率同比下降0.65个百分点 [2] - 期间费用率5.95% 同比上升0.66个百分点 [4] - 净利率1.71% 同比上升0.14个百分点 [4] 估值指标 - 当前股价3.41元 [6] - 每股净资产5.00元 [7] - 市净率0.45倍 [5] - 总市值608.77亿元 [7] - EV/EBITDA 0.97倍 [5]

财务表现 - 2025年上半年净利润31亿元人民币 [1] - 净利润同比下降25.31% [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入2375.33亿元 同比减少20.52% [1] - 归属上市公司股东净利润30.99亿元 同比减少25.31% [1] - 基本每股收益0.09元 [1] - 利润总额52.79亿元 同比减少7.08% [1] - 资产总额达8574.06亿元 较2024年末增长6.11% [1] - 股东权益1805.99亿元 较2024年末下降0.95% [1] 业务发展 - 新签合同额5482.02亿元 较去年同期下降19.12% [1] - 冶金工程、有色与矿山工程核心主业新签合同额1202亿元 占比提升至21% [2] - 海外市场新签合同额577.5亿元 同比增长32.6% [2] - 成功签约巴西淡水河谷Tecnored熔融还原炼铁项目 实现低碳炼铁技术首个海外突破 [2] - 中标晋南中东矿业阿曼苏哈尔选矿项目EPCM 开创国际矿业合作新模式 [2] - 雄安新区中标项目数量和金额均位居参建央企第二位 [2] 矿产资源 - 上半年新增资源量镍24.5万吨、钴2.3万吨 [2] - 三座在产矿山实现满产满销 [2] - 矿产资源业务实现利润总额5.5亿元 同比增长26.2% [2] 战略布局 - 公司坚持"一核心两主体五特色"相关多元业务体系 [2] - 持续深化国内外市场协调发展策略 [2] - 聚焦国内热点区域布局和重点区域突破 [2] - 海外市场注重长期深耕和属地化经营 [2]