公司财务预测 - 摩根士丹利上调金沙中国目标价10%，由21港元升至23港元 [1] - 预计公司明年股权自由现金流增长9% [1] - 上调公司2025至2027年EBITDA预测，分别提高1%、6%及8% [1] - 同期每股盈利预测分别上调1%、12%及14% [1] 投资评级 - 摩根士丹利维持对金沙中国“增持”评级 [1]

投资评级与目标价调整 - 摩根士丹利维持金沙中国“增持”评级 [1] - 将公司目标价由21港元上调10%至23港元 [1] 财务预测上调 - 预计公司明年股权自由现金流增长9% [1] - 上调公司2025至2027年EBITDA预测，分别上调1%、6%及8% [1] - 同期每股盈利预测分别上调1%、12%及14% [1]

股权结构 - LVS实益拥有公司已发行股本约74.76%的权益[3] 财报信息 - LVS于2025年10月25日前后向美国证交会存档Q3季度报告[4] - 季度报告查阅网址为https://s28.q4cdn.com/640198178/files/doc_financials/2025/q3/LVS - 10 - Q.pdf等[4] 财务准则 - LVS及其附属公司财务业绩按美国公认会计原则编制[4] 投资提醒 - 买卖公司证券不应过分依赖LVS季度报告，应审慎行事[6]

3Q25业绩表现 - 净收入为19.06亿美元，同比上升8%，环比上升6%，恢复至3Q19水平的90% [1] - 经调整物业EBITDA为6.01亿美元，同比上升3%，环比上升6%，恢复至3Q19水平的80%，与市场一致预期5.96亿美元基本相符 [1] - 博彩收入市场份额从2Q25的22.6%提升至3Q25的23.7% [1] 业务发展趋势 - 公司短期EBITDA目标维持在全年27-28亿美元，此目标基于澳门总博彩收入全年可达330-340亿美元的假设 [1] - 尽管高端中场市场竞争激烈，公司计划通过调整各物业的再投资计划及销售团队资源配置以保持竞争力 [1] - 随着超高端贵宾客户到访量及流动性增加，公司计划重新进军中介贵宾业务，但中场业务预计仍将贡献绝大部分收益 [1] - 3Q25当日往返旅客带动强劲客流，普通中场客流恢复至3Q19的119%（环比增长7%），高端中场客流恢复至3Q19的106%（环比增长10%） [1] 盈利预测与估值 - 维持2025和2026年调整后EBITDA预测 [1] - 当前股价对应10倍2025年和9倍2026年EV/EBITDA [1] - 目标价为23.80港元，对应12倍2025年和11倍2026年EV/EBITDA，较当前股价存在29%上行空间 [1]

投资评级与目标价 - 投资评级维持为"买入" [1] - 目标价上调至24.00港元，此前为21.2港元 [1][9] 核心观点 - 边注玩法协助总博彩毛收入恢复高于行业水平 [1][6] - 看好公司凭借智能博彩桌及创新玩法，叠加伦敦人改装完成和客户激励机制调整，继续提升市场份额 [6] - 母公司LVS在25年第三季度增持3.4亿美元公司股份，持股比例提升至74.76%，但已接近75%的增持上限 [6] - 预计公司25年总派息或达0.50港元，对比24年重启派息0.25港元，随后有望恢复到疫情前约5%的股息收益率 [6] - 上调26-27年营收预测至634亿港元和668亿港元，上调经调整EBITDA预测至216亿港元和234亿港元 [9][55] 财务表现与预测 - 25年第三季度博彩毛收入为18.37亿美元，同比+9%，环比+7%，恢复至19年第三季度的90%，高于行业平均的88% [6] - 25年第三季度经调整EBITDA为6.01亿美元，同比+3%，环比+6%，恢复至19年同期的80% [8] - 预计2025年营业收入为57,770百万港元，同比增长4.61%；2026年预计为63,387百万港元，同比增长9.72% [5] - 预计2025年归属母公司净利润为8,308百万港元，同比微降0.39%；2026年预计为11,092百万港元，同比增长33.52% [5] - 预计2026年每股收益为1.37港元，2027年为1.47港元 [5] 业务细分表现 - 25年第三季度VIP毛收入为1.48亿美元，恢复至19年同期的34%，低于行业平均的54%，同比-16%，环比-5% [7] - 25年第三季度中场毛收入为15.00亿美元，恢复至19年同期的104%，低于行业平均的118%，同比+12%，环比+9% [7] - 25年第三季度老虎机毛收入为1.89亿美元，恢复至19年同期的118%，高于行业平均的90%，同比+13%，环比+3% [7] - 中场和老虎机市场份额从25年第一季度的23.6%提升至第三季度的25.4% [7] 物业运营与非博彩协同 - 伦敦人是众多物业中唯一录得GGR同比增长的物业，经调整EBITDA利润率为31.9% [8] - 威尼斯人经调整EBITDA恢复至19年同期的71%，利润率为35.0% [8] - 非博彩方面，10-12月演出排期以谭咏麟领衔，还涵盖周华健、巫启贤、草蜢等，广泛覆盖高博彩消费的中老年客群 [8] - NBA中国赛、球迷日和NBA House初见成效，10月10日及10月12日晚在威尼斯人综艺馆举行的季前赛吸引丰富客流 [8] - 公司已于七月中旬启动新表演场馆建设，可容纳1.5万人 [8] 行业环境与催化剂 - 国庆期间澳门GGR在台风影响及去年高基数下依然录得同比微增 [9] - 珠澳"一签多行"政策叠加"金股币"齐涨的财富效应，或增强旅客的出行与消费意愿 [9] - 建议关注第四季度的多项活动，包括11月7日至21日的第十五届全运会、11月13日至16日的澳门格兰披治赛车大赛以及11月29日至30日的美高梅"锋味摇滚美食节"等 [8] 估值依据 - 上调26年EV/EBITDA至11.0倍，此前为10.5倍，对比行业平均的8.4倍，认为公司作为澳门博彩龙头之一，派息有望增加，值得估值溢价 [9][55] - 公司房间数量最多，估值应向美股高端酒店靠拢，后者26年EV/EBITDA为16.6倍 [9][55]

投资评级与估值 - 报告对金沙中国维持“优于大市”评级，目标价为25.00港元，较现价19.23港元存在约30%的上涨空间 [2] - 估值基于2026年12.5倍EV/EBITDA，对应市值为2062亿港元 [6] - 当前市值约为1556.4亿港元（约200.3亿美元） [2] 25Q3业绩表现 - 25Q3净收益为19.1亿美元，同比增长7.6%，博彩业务贡献14.3亿美元（同比+7.0%），非博彩业务贡献4.8亿美元（同比+9.7%） [3] - 经调整物业EBITDA达6.01亿美元，同比增长2.7%，环比增长6.2%，对应利润率为31.5% [3][5] - 博彩毛收入为18.4亿美元，同比增长9.2%，环比增长2.8%，其中VIP/中场/老虎机收入分别为1.5/15/1.9亿美元 [4] 各物业业绩分化 - 伦敦人表现亮眼，净收益同比增长49.1%至6.9亿美元，经调整EBITDA同比大增77%至2.19亿美元 [3][5] - 威尼斯人净收益6.9亿美元（同比持平），EBITDA为2.42亿美元（同比-9%） [3][5] - 巴黎人、百丽宫和金沙表现疲软，净收益分别同比下降12.8%、19.8%和11.1% [3] 市场份额与业务结构 - 25Q3整体市场份额提升至23.7%，较25Q2增加1个百分点，中场市场份额达25.4%，增加1.4个百分点 [5] - 高端中场博彩毛收入为7.46亿美元，环比增长10.8%，增速高于普通中场的7.3% [4] - 公司持续保持澳门市场份额第一，拥有最大规模娱乐场及会展中心 [6] 未来盈利预测 - 预计2025-2027年净收益分别为73.95/79.07/83.25亿美元，同比增长4.4%/6.9%/5.3% [6] - 预计经调整物业EBITDA分别为23.27/26.01/27.84亿美元，利润率维持在31.5%-33.4% [6] - 预计2025-2027年净利润分别为9.84/12.73/14.59亿美元 [2] 财务指标与同业比较 - 当前市盈率较高（2025E为158倍），主要因疫情期间盈利偏低，预计2026年将降至122倍 [2] - 公司EV/EBITDA倍数（2025E为11.84倍）高于同业均值9.14倍，反映龙头溢价 [8] - 预计ROE将从2024年的203.5%逐步回落至2027年的71.3% [2]

业绩表现 - 2025年第三季度净收益为19.06亿美元，同比增长8%，环比增长6%，恢复至2019年同期水平的90% [1] - 2025年第三季度经调整物业EBITDA为6.01亿美元，同比增长3%，环比增长6%，恢复至2019年同期水平的80%，符合市场预期的5.96亿美元 [1] 市场与运营 - 市场占有率由2025年第二季度的22.6%提升至第三季度的23.7%，受益于公司促销策略 [1] - 伦敦人度假村正逐步提升其营运规模 [1] 机构观点与预测 - 维持对公司2025年及2026年经调整EBITDA的预测 [1] - 维持“跑赢行业”评级及23.8元目标价 [1]

公司业绩表现 - 第三季度业绩稳健，EBITDA和市场份额与年初下滑相比呈现明显逆转 [1] - 第三季度EBITDA录得6.01亿美元，经调整VIP胜率后为5.99亿美元，按季增长7% [1] - 经调整EBITDA利润率轻微改善至31.5% [1] 管理层观点与市场地位 - 公司管理层态度正面，对博彩市场份额进一步增长更有信心 [1] 投资机构观点 - 高盛重申对公司的“买入”评级，目标价由23.6港元上调至24.2港元 [1] - 高盛继续将公司列为首选股 [1]

公司业绩表现 - 第三季度EBITDA录得6.01亿美元，经调整VIP胜率后为5.99亿美元，按季增长7% [1] - 经调整EBITDA利润率轻微改善至31.5% [1] - 业绩稳健，EBITDA和市场份额与今年初的下滑相比呈现明显逆转 [1] 市场地位与管理层展望 - 公司管理层态度正面，对博彩市场份额进一步增长更有信心 [1] - 公司在博彩市场的份额呈现明显逆转和增长趋势 [1] 投资评级与目标价 - 高盛重申对公司的"买入"评级，并继续将其列为首选股 [1] - 目标价由23.6港元上调至24.2港元 [1]

公司财务业绩 - 第三季度净收入19亿美元（同比增长8%，环比增长6%）[1] - 第三季度运气调整后物业EBITDA为5.99亿美元（同比增长2%，环比增长7%），恢复至2019年水平的79%[1] - 维持2025年、2026年及2027年每股收益预测分别为0.13美元、0.16美元及0.19美元[1] 行业表现与驱动因素 - 澳门第三季度博彩总收入同比增长13%，恢复至2019年水平的88%[1] - 贵宾厅博彩总收入同比增长29%，恢复至2019年水平的54%[1] - 中场博彩总收入同比增长7%，较2019年增长15%，占总收入的73%[1] - 行业韧性主要源于供应受限、活动日程安排以及贵宾和高端中场客群的强劲需求[1] 公司市场份额与战略 - 公司中场博彩总收入同比增长12%，其中高端中场增长6%，基础中场增长19%，分别恢复至2019年水平的111%和99%[2] - 公司中场博彩市场份额环比提升1.4个百分点至25.4%[2] - 市场份额提升主要得益于自第二季度中期以来实施的更具侵略性的客户再投资计划[2] 投资观点与估值 - 维持目标股价22.5港元，存在22%的上涨潜力[1][3] - 维持买入评级，看好博彩业务的韧性及公司进一步获取市场份额的潜力[1][3]