核心观点 - 中泰证券维持和铂医药-B“买入”评级 公司凭借其全人源抗体技术平台 在2025年与阿斯利康 大塚 辉瑞 BMS等全球多家顶尖药企达成深度合作 已确立其作为全球创新抗体关键源头技术提供商的地位 [1] - 这种商业模式带来短期收入能见度与长期现金流弹性 为公司实现可持续的轻资产 高盈利增长奠定坚实基础 [1] 与海外大型药企的合作深化 - 公司凭借Harbour Mice全人源抗体技术及基于此的仅重链抗体(HCAb) 双抗HBICE平台 近期密集达成数项同海外大型药企的合作 巩固了公司远期现金流与技术平台商业价值确立性 [1] - 公司正逐步建立与全球制药巨头深度绑定的开放创新生态系统 实现收入来源多元化 资本效率最大化 价值发现前置化 [1] - 与阿斯利康的合作：2025年3月达成全球战略合作 共同研发针对免疫性疾病 肿瘤及其他多种疾病的新一代多特异性抗体疗法 10月创新实验室在北京揭牌 11月更新与深化合作 将共同发现和开发包括ADC和TCE在内的新一代生物疗法 [2] - 与大塚制药的合作：2025年6月达成全球战略合作 共同推进用于治疗自身免疫性疾病的BCMAxCD3 TCE开发 此次合作凸显了Harbour Mice平台生产效率高 免疫原性低等优势 [3] - 与辉瑞的深化合作：子公司诺纳生物2025年11月与辉瑞签订非独家许可协议 辉瑞将获得HCAb技术平台的全球使用权以生成全人源重链抗体 合作范围从2023年的ADC授权显著拓宽 [4] - 与BMS的合作：2025年12月达成长期全球战略合作及许可协议 共同研发新一代多特异性抗体疗法 公司将获得总计9000万美元的付款 若BMS推进所有潜在项目 公司还可获得高达10.35亿美元的开发及商业里程碑付款以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费 [5] - 公司在2025年完成了两项同跨国药企(MNC)就多项目的合作 与MNC间的深度绑定明显加速 [5] 独特的商业模式与财务前景 - 短期收入能见度：预付款和近期可实现的研发里程碑直接增厚短期收入 [6] - 长期收入弹性：销售分成为公司提供了伴随合作伙伴产品成功上市实现的长期现金流 [6] - 盈利能力拐点确定性：在无需大规模资本开支的情况下 授权收入将直接改善净利润率 可预见公司长期财务结构极为健康 [6]

文章核心观点 - 中泰证券维持和铂医药-B“买入”评级，认为公司凭借其全人源抗体技术平台，在2025年与多家全球顶尖药企达成深度合作，已确立其作为全球创新抗体关键源头技术提供商的地位 [1] - 公司的商业模式带来了短期收入能见度与长期现金流弹性，为实现可持续的轻资产、高盈利增长奠定了基础 [1] 海外大型药企合作深化 - 公司凭借Harbour Mice全人源抗体技术、仅重链抗体(HCAb)及双抗HBICE平台，近期密集与海外大型药企达成合作，巩固了远期现金流与技术平台商业价值的确立性 [1] - 公司正逐步建立与全球制药巨头深度绑定的开放创新生态系统，实现收入来源多元化、资本效率最大化、价值发现前置化 [1] 与阿斯利康的合作 - 2025年3月，公司与阿斯利康达成全球战略合作，共同研发针对免疫性疾病、肿瘤等的新一代多特异性抗体疗法 [2] - 2025年10月，和铂医药-阿斯利康创新实验室在北京揭牌，标志着双方合作深化，新一代抗体药物研发进入“加速通道” [2] - 2025年11月，双方更新并深化合作，将共同发现和开发包括ADC和TCE在内的新一代生物疗法 [2] - 阿斯利康作为全球肿瘤学巨头，其对公司创新抗体技术的选择具有行业风向标意义 [2] 与大塚制药的合作 - 2025年6月，公司与大塚制药达成全球战略合作，共同推进用于治疗自身免疫性疾病的BCMAxCD3 TCE开发 [3] - 此次合作凸显了和铂医药专有的Harbour Mice平台的优势，如生产效率高、免疫原性低，适用于对治疗成本和安全性要求较高的自身免疫疾病领域 [3] 与辉瑞的深化合作 - 2025年11月，子公司诺纳生物与辉瑞签订一项非独家许可协议，以加速针对一系列潜在疾病适应症的临床前抗体发现研究 [4] - 辉瑞将获得诺纳生物专有的HCAD技术平台的全球使用权，以生成全人源重链抗体 [4] - 公司在2023年曾同辉瑞达成ADC授权合作，此次合作范围显著拓宽 [4] 与百时美施贵宝(BMS)的合作 - 2025年12月，公司与BMS达成长期全球战略合作及许可协议，共同研发新一代多特异性抗体疗法 [5] - 公司将获得总计9000万美元的付款，若BMS选择推进所有潜在项目，公司还可获得高达10.35亿美元的开发及商业里程碑付款，以及基于未来产品净销售额的分级特许权使用费 [5] - 至此，公司在2025年完成了两项同跨国药企(MNC)就多项目的合作，与MNC间的深度绑定明显加速 [5] 独特的商业模式逐步兑现 - 短期收入能见度：预付款和近期可实现的研发里程碑直接增厚短期收入 [6] - 长期收入弹性：销售分成为公司提供了伴随合作伙伴产品成功上市实现的长期现金流 [6] - 盈利能力拐点确定性：在无需大规模资本开支的情况下，授权收入将直接改善净利润率，可预见公司长期财务结构极为健康 [6]

医药股市场表现 - 医药股在早盘交易时段股价再度呈现上涨趋势 [1][3] - 加科思-B（01167）股价上涨8.71%，报收于7.24港元 [1][3] - 和铂医药-B（02142）股价上涨7.39%，报收于14.25港元 [1][3] - 复宏汉霖（02696）股价上涨4.46%，报收于66.70港元 [1][3] - 映恩生物-B（09606）股价上涨2.98%，报收于359港元 [1][3]

港股医药股市场表现 - 截至发稿，加科思-B股价上涨8.71%至7.24港元，和铂医药-B股价上涨7.61%至14.28港元，复宏汉霖股价上涨5.25%至67.2港元，映恩生物-B股价上涨4.88%至365.6港元 [1] 政策环境与行业动态 - 国家药监局于1月7日宣布，为加快临床急需境外已上市药品在境内上市，将进一步优化此类药品的审评审批 [1] - 政策坚持以临床价值为导向，鼓励申请人在中国开展全球同步研发和同步申报上市 [1] - 鼓励临床急需境外已上市的原研药及仿制药在境内申报，符合要求的可纳入优先审评审批范围 [1] 机构观点与市场展望 - 华泰证券认为，港股创新药估值较全球同类产品仍有绝对吸引力 [1] - 该机构指出，流动性折价是11-12月创新药板块下跌的主要原因 [1] - 随着流动性修复、对外BD（业务发展）合作持续，以及JPM峰会、年报周期等BD旺季和数据披露高峰的到来，开年以来的流动性修复有望提振创新药板块β，上涨趋势有望持续 [1]

医药股市场表现 - 截至发稿，港股医药股普遍走高，加科思-B涨8.71%报7.24港元，和铂医药-B涨7.61%报14.28港元，复宏汉霖涨5.25%报67.2港元，映恩生物-B涨4.88%报365.6港元 [1] 政策环境与监管动态 - 国家药监局于1月7日宣布，为加快临床急需境外已上市药品在境内上市，将进一步优化此类药品的审评审批 [1] - 国家药监局坚持以临床价值为导向，鼓励申请人在中国开展全球同步研发和同步申报上市 [1] - 鼓励临床急需境外已上市的原研药及仿制药在境内申报，符合要求的可纳入优先审评审批范围 [1] 行业分析与市场观点 - 华泰证券认为，港股创新药估值较全球同类产品仍有绝对吸引力 [1] - 该行指出，流动性折价是11-12月创新药下跌的主要原因 [1] - 随着流动性修复及对外BD（业务发展）持续，以及JPM峰会、年报周期的BD旺季和数据披露高峰的到来，开年以来的流动性修复有望提振创新药板块β，上涨趋势有望持续 [1]

公司近况 - 2025年12月29日，公司与蓝纳成宣布达成长期战略合作，共同推进新一代放射性核素偶联药物开发 [1] - 2025年12月17日，公司与百时美施贵宝达成长期全球战略合作协议，共同开发新一代多抗疗法，公司将获得9000万美元首付款，潜在开发和商业里程碑付款高达10.35亿美元 [1] - 2025年11月19日，公司全资子公司诺纳生物与辉瑞签订非独家授权协议，辉瑞获得HCAb平台全球使用权，诺纳生物将获得首付款及里程碑付款 [1] - 2025年11月24日，公司与阿斯利康宣布进一步深化合作，合作范围拓展至ADC和TCE药物 [2] 技术平台与合作优势 - 公司专有的Harbour Mice平台可直接生产全人源单抗，具备低免疫原性、优异组织穿透能力、高特异性与稳定性 [1] - 该平台技术有助于提升RDC药物的疗效，并降低药物的毒副作用 [1] 财务预测与估值 - 由于BD首付款增厚收入，机构上调公司2026年盈利预测228%至0.62亿美元 [2] - 机构首次引入2027年盈利预测0.60亿美元 [2] - 基于DCF估值，机构上调目标价34.3%至18.00港元，较当前股价有44.5%上行空间 [2]

公司股价与市场表现 - 和铂医药-B(02142)股价上涨3.34%，报12.67港元，成交额3048.05万港元 [1] 公司近期重大利好消息 - 公司参与联合申报的“胰腺癌发病机制和临床精准诊治新范式研究”项目，成功获批国家科技创新2030重大专项2025年度立项 [1] 公司核心业务与技术平台 - 公司专注于肿瘤及免疫性疾病领域创新抗体疗法的研发 [1] - 公司以全人源转基因小鼠平台Harbour Mice®为技术基石 [1] - 公司构建了涵盖双抗、多抗、抗体偶联药物(ADC)等在内的20余条产品管线 [1] 公司合作与行业认可 - 公司与阿斯利康、辉瑞、百时美施贵宝、大塚制药、艾伯维、Moderna等多家全球知名药企建立了深度合作 [1] - 公司的技术实力获得合作伙伴的广泛认可 [1] 公司研发管线进展 - 公司针对CLDN18.2、LIFR等靶点的创新疗法已进入临床或申报阶段 [1] - 上述进展为胰腺癌治疗矩阵注入了多元化动能 [1]

公司股价与市场表现 - 和铂医药-B(02142)股价上涨超3%，截至发稿涨3.34%，报12.67港元，成交额3048.05万港元 [1] 公司近期重大利好消息 - 公司参与联合申报的“胰腺癌发病机制和临床精准诊治新范式研究”项目，成功获批国家科技创新2030重大专项2025年度立项 [1] - 该项目由上海长海医院牵头，和铂医药参与联合申报 [1] 公司核心业务与技术平台 - 公司始终专注于肿瘤及免疫性疾病领域创新抗体疗法的研发 [1] - 公司以全人源转基因小鼠平台Harbour Mice®为技术基石 [1] - 基于核心技术平台，公司构建了涵盖双抗、多抗、抗体偶联药物(ADC)等在内的20余条产品管线 [1] 公司的合作与行业认可 - 公司与阿斯利康、辉瑞、百时美施贵宝、大塚制药、艾伯维、Moderna等多家全球知名药企建立了深度合作 [1] - 公司的技术实力获得合作伙伴的广泛认可 [1] 公司研发管线进展 - 公司针对CLDN18.2、LIFR等靶点的创新疗法已进入临床或申报阶段 [1] - 上述进展为胰腺癌治疗矩阵注入了多元化动能 [1]

公司股价与市场表现 - 截至发稿，和铂医药-B股价上涨3.34%，报12.67港元，成交额达3048.05万港元 [1] 核心研发进展与项目获批 - 公司参与的“胰腺癌发病机制和临床精准诊治新范式研究”项目，成功获批国家科技创新2030重大专项2025年度立项，该项目由上海长海医院牵头 [1] - 公司针对CLDN18.2、LIFR等靶点的创新疗法已进入临床或申报阶段，为胰腺癌治疗矩阵注入多元化动能 [1] 公司技术平台与研发管线 - 公司专注于肿瘤及免疫性疾病领域创新抗体疗法的研发 [1] - 以全人源转基因小鼠平台Harbour Mice为技术基石，构建了涵盖双抗、多抗、抗体偶联药物(ADC)等在内的20余条产品管线 [1] 行业合作与认可 - 公司与阿斯利康、辉瑞、百时美施贵宝、大塚制药、艾伯维、Moderna等多家全球知名药企建立了深度合作 [1] - 公司的技术实力获得了合作伙伴的广泛认可 [1]

核心观点 - 中金研报核心观点：由于和铂医药-B获得BD合作首付款增厚收入，上调其2026年盈利预测228%至0.62亿美元，并首次引入2027年盈利预测0.60亿美元，维持跑赢行业评级，上调目标价34.3%至18.00港元，较当前股价有44.5%上行空间 [1] 财务预测与估值调整 - 上调2026年盈利预测228%至0.62亿美元 [1] - 首次引入2027年盈利预测0.60亿美元 [1] - 基于DCF估值，上调目标价34.3%至18.00港元 [1] - 目标价较当前股价有44.5%上行空间 [1] 近期业务合作动态 - 2025年12月29日，公司与蓝纳成宣布达成长期战略合作，携手推进新一代放射性核素偶联药物开发 [2] - 2025年12月17日，公司与百时美施贵宝达成长期全球战略合作协议，共同开发新一代多抗疗法，公司将获得9000万美元首付款，若BMS推进所有潜在项目，公司可能获得高达10.35亿美元的开发和商业里程碑付款 [3] - 2025年11月19日，公司全资子公司诺纳生物与辉瑞签订非独家授权协议，用于推进多种潜在疾病的临床前抗体发现工作，辉瑞将获得HCAb平台全球使用权，诺纳生物将获得首付款及里程碑付款 [3] - 2025年11月24日，公司与阿斯利康宣布进一步深化合作范围，合作范围拓展至ADC和TCE药物 [3] 核心技术平台 - 公司拥有专有的Harbour Mice平台，可直接生产H2L2和HCAb形式的全人源单抗 [3] - 该平台具备更低的免疫原性、优异的组织穿透能力、高特异性与稳定性 [3] - 该平台技术有助于提升RDC药物的疗效，并降低药物的毒副作用 [3]