投资逻辑 腔镜手术机器人是当前技术最成熟、确定性最高的黄金赛道，国产破局正当时。相比传统开放及腹腔镜手术，机器人 辅助手术凭借三维高清视野、震颤过滤与灵活机械臂，显著提升了复杂微创操作的精确性与安全性，已在前列腺癌根 治、子宫内膜癌分期、胃肠肝切除等高难度术式中形成不可替代的临床优势。2024 年全球手术机器人市场规模约为 212 亿美元，5 年复合增长率为 22.4%，预计到 2028 年有望增长到 433 亿美元，其中最大细分应用产品是腔镜手术机 器人尽管此前由进口品牌主导市场，国产厂商依托国内完备的供应链与快速迭代的工程能力，正实现从"跟跑"到"并 跑"的跨越，打破单一技术路径依赖，构建起真正丰富而灵活的手术机器人产品矩阵。 政策红利从设备配置与收费定价两端打通堵点，行业进入规模化发展的加速期。2026 年 1 月，国家医保局印发《手 术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为手术机器人建立了全国统一的收费标准。在收费环节， 湖南等省份已陆续出台机器人辅助手术的医疗服务价格指引，使手术机器人相关的设备使用、导航规划及术式操作等 收费条目公开透明、有据可依。设备与耗材的收费路径清晰后，医院从 ...

行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][5][7][11][75] 报告核心观点 * 腔镜手术机器人是当前技术最成熟、确定性最高的黄金赛道，国产替代正当时，行业已迈过政策拐点，进入规模化发展的加速期，未来企业间分化将加剧，应聚焦头部平台型企业 [1][2][5][11][75] * 政策红利从设备配置与收费定价两端打通堵点，为国产手术机器人从研发走向批量装机提供了坚实的制度保障 [2][7][11][29][32] * 海外市场商业化阶段已从产品注册变为加速装机，耗材及服务等经常性收入占比将逐步提升，成为核心增长引擎 [3][7][40][41][45] * AI与5G技术正将手术机器人从辅助工具重塑为具备自主决策与远程连接能力的外科基础设施，催生全新业态 [4][7][58][59][61] 根据目录总结 腔镜手术机器人仍为当前最具确定性的黄金赛道 * 2024年全球手术机器人市场规模约为212亿美元，5年复合增长率为22.4%，预计到2028年有望增长到433亿美元，其中最大细分应用产品是腔镜手术机器人 [1][13][16] * 腔镜手术机器人相比传统腹腔镜手术及开放手术，在减少术中创伤、加速术后康复方面优势显著，例如在一项肾部分切除术研究中，单孔机器人组出血量为15mL，显著少于腹腔镜组的50mL [18][21] * 腔镜手术机器人可分为多孔与单孔两类，技术路径与应用场景存在差异，互为补充、无法相互替代 [22][23] 政策红利施放激发创新活力 * 手术机器人自2018年起被正式纳入乙类设备管理，根据规划，到2025年底共配置819台腔镜手术机器人，其中559台配额计划在“十四五”期间（2021年至2025年）内配置 [27][28][30] * 2026年1月，国家医保局印发《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，为手术机器人建立了全国统一的收费标准，按“导航”、“参与执行”、“精准执行”三档定价 [2][29][31] * 以湖南省为例，“导航”类操作费按主手术价格50%加收，最高不超过3600元；“参与执行”类按150%加收，最高不超过12000元；“精准执行”类按300%加收，最高不超过26000元；远程手术辅助操作费按500%加收，最高不超过37000元 [31][33] 高端破局与新兴市场深耕 * 国内头部企业订单与装机同步高速增长，标志着国产腔镜手术机器人已迈入规模化商业落地阶段 [33][36][37] * 微创机器人“图迈”腔镜手术机器人全球商业化订单累计已突破220台，截至2026年3月26日，商业化装机累计超过140台，2026年前三个月新增订单约40台，已超过2024年全年水平 [33][34][35] * 精锋医疗截至2025年底已在全球范围内销售120台手术机器人，安装或交付100台，其中2025年新签订单91台，当年装机72台 [36][39][69] * 2024年至2025年，国产核心产品密集获得海外关键市场准入通行证，2025年微创机器人海外装机超过60台，精锋医疗海外装机激增至约50台，海外市场正成为核心增长引擎 [40][41][43] 收入结构分化 * 全球龙头直觉外科2025年收入结构中，设备（主机）收入24.7亿美元（占比24.6%），耗材及配件收入60.2亿美元（占比59.8%），服务收入15.7亿美元（占比15.6%），经常性收入占比超过75% [44][45][47] * 2025年达芬奇手术机器人全球手术量同比增长18%，直接推动了耗材收入的稳定增长 [48][49] * 国内企业仍以设备销售为主，微创机器人2025年服务业务收入仅占总营收1.4%，精锋医疗服务业务收入占比不足0.2%，但耗材销售开始快速增长，微创2025年独立复购耗材销售额同比增长翻6倍，占“图迈”整体销售额12% [50][53][54] 技术前沿 * AI技术正深度融入手术机器人系统，未来核心价值在于赋能机器人实现一定程度的自主操作 [4][59][61] * 5G通信技术与手术机器人的结合日趋成熟，2025年微创机器人的“胸腹腔内窥镜手术系统”成为全球首个获得官方批准的5G远程手术机器人，为破解医疗资源分布不均提供了技术方案 [4][61][64] 建议关注公司 * **微创机器人**：全球唯一实现腔镜、骨科、血管介入等全赛道手术机器人产品商业化上市的企业，核心产品“图迈”订单超230台，装机超150台，2025年收入5.51亿元，同比增长114.2%，海外收入占比高达73%，全球累计完成手术超15000例 [5][64][65][67][68] * **精锋医疗**：中国首家、全球第二家同时掌握多孔、单孔及自然腔道手术机器人技术的公司，核心产品精锋多孔腔镜手术机器人(MP1000)2025年收入4.56亿元，同比增长184.8%，截至2025年底已在全球销售120台，安装或交付100台，多孔及单孔产品累计手术量分别超过12000例和2000例 [5][69][70][72][76]

行业整体观点 - CDMO行业周期维持稳健，行业能见度日益取决于后期及商业化项目的敞口，而非早期融资条件[1] - 人工智能（AI）技术尚未对CDMO行业的订单量、订单积压质量或定价造成结构性破坏[1] 公司评级与观点 - 高盛对评级为“买入”的股份持更正面态度，包括药明康德、凯莱英、微创机器人及精锋医疗[1] - 将爱康医疗评级升至“买入”，原因包括其执行力重启、利润率改善以及中期能见度更清晰[1] - 将微泰医疗评级升至“中性”，因国内竞争影响优于预期，且公司有序达成2026年指引[1]

股份方面，该行对评级为"买入"的股份持更正面态度，包括药明康德(02359) 、凯莱英(06821) 、微创机 器人(02252) 及精锋医疗(02675) 。另外，该行将爱康医疗(01789) 评级升至"买入"，反映其执行力重 启、利润率改善及中期能见度更清晰，并将微泰医疗(02235) 升级至"中性"，因国内竞争影响优于预 期，且有序达成2026年指引。 相反，该行对威高股份(01066) 及通策医疗(600763.SH)持谨慎态度，两者分别降级至"中性"及"沽售"。 前者受累于持续的VBP相关利润压力及短期增长乏力，后者收入加速回升但仍不明朗，上行空间有限。 智通财经APP获悉，高盛就内地医药行业发布研报称，CDMO企业的业绩反映该板块的周期维持稳健， 能见度日益取决于后期及商业化项目的敞口，而非早期融资条件。而AI亦未有对订单量、订单积压质 量或定价造成结构性破坏。 相反，医疗器械与医疗服务企业的业绩印证了不同股份的复苏进度参差。虽然大部分集中带量采购 (VBP)与医保支付方式改革(DRG/DIP)的阻力似乎已被消化，但销量复苏、定价能力与盈利能见度仍存 在差异。 ...

报告投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1][5][10] - 目标价34.95元人民币/39.88港元（汇率1港元=0.88人民币） [10] - 给予2026年30倍市销率（PS）估值 [10] 核心观点与公司定位 - 微创机器人是国产手术机器人龙头企业，全球唯一业务覆盖腔镜、骨科、泛血管、经自然腔道和经皮穿刺五大“黄金赛道”的公司 [2][10][16] - 公司全球商业化进入规模落地阶段，伴随旗下多款已上市产品商业化快速发展，海内外市场行业竞争优势进一步夯实 [2][10][20] - 公司持续创新构建差异化优势，包括远程手术、AI赋能等，引领行业发展 [2][10][63] 财务表现与预测 - **收入高速增长**：2025年营业总收入5.51亿元人民币，同比增长114.2% [4][20]。预计2026-2028年收入分别为12.02亿元、16.67亿元、22.80亿元，同比增长118.0%、38.7%、36.8% [4][10] - **盈利能力显著改善**：2025年净亏损收窄至2.50亿元人民币，同比减亏61.1% [4][22]。预计2026年实现净利润0.17亿元，扭亏为盈，2027-2028年净利润分别为1.93亿元、3.83亿元，同比增速高达1013.3%和98.7% [4] - **毛利率持续提升**：2025年毛利率为48.38%，较2024年的34%大幅提升 [4][24]。预计2026-2028年毛利率将进一步提升至50.0%、52.0%、54.0% [12] - **现金流改善**：得益于收入增长和降本增效，公司自由现金流于2025年下半年实现净流入 [22] 公司业务与产品优势 - **旗舰产品均已获批上市**：三款旗舰产品图迈（腔镜）、蜻蜓眼（三维电子腹腔镜）和鸿鹄（骨科）均已通过绿色通道获得上市批准 [10][16]。截至2025年，公司获批上市产品数量增至七款，成为全球首家实现五大黄金赛道全赛道产品商业化上市的公司 [59] - **构建全方位技术创新平台**：公司已发展成为全面掌握手术机器人全链条底层技术的集团化运营公司，覆盖研发、临床试验、注册、供应链及市场营销全环节 [16] - **临床数据比肩国际龙头**：临床试验数据显示，公司产品在手术安全性和有效性方面与直觉外科的达芬奇手术系统没有统计学差异 [73] - **具备更高性价比优势**：国产自主研发制造的手术机器人较达芬奇具备更高性价比优势 [10] 技术创新与差异化 - **远程手术全球领先**：图迈远程是全球首个获批的远程手术机器人，已实现多孔、单孔、远程一体化兼容 [10][63]。截至2026年3月，图迈远程已在全球完成近800例远程人体临床手术，实施成功率100% [66] - **AI赋能实现突破**：依托神经元「MicroGenius」多模态自主手术大模型，图迈成功完成了全球首例大模型自主手术动物实验，标志着AI技术从辅助决策向自主执行的核心跨越 [10][72] - **5G技术深度融合**：旗下图迈、鸿鹄、R-ONE等多个手术机器人产品均实现与5G技术的联合应用 [10][63] 全球化与商业化进展 - **海外市场拓展迅猛**：2025年海外销售收入达4.0亿元人民币，同比增长287% [10]。图迈自2024年5月获欧盟CE认证后快速拓展至亚洲、非洲、拉美及欧洲高端市场 [10] - **全球订单与装机量快速增长**：截至2026年3月，集团旗下腔镜、骨科、血管介入主要产品的综合订单量累计近300台，全球产品组合累计商业化装机近200台 [10] - **协同母公司海外网络**：公司全面推进与母公司微创医疗海外市场团队的优势互补和协同合作 [10] 行业市场与潜力 - **全球市场快速扩张**：全球手术机器人市场规模预计从2024年的212亿美元增长至2033年的842亿美元，年复合增长率为16.6% [34] - **中国市场潜力巨大**：2024年中国机器人辅助腔镜手术渗透率仅为0.7%，显著低于美国的21.9% [43][46]。预计中国腔镜手术机器人装机量将从2024年的511台增至2033年的7,245台，年复合增长率达34.3% [48] - **政策支持加速落地**：国家配置规划配额限制提升、收费政策落地（如2026年国家医保局发布《手术与治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南》）等政策，有望加速手术机器人在国内的普及和商业化 [51]

智通财经APP讯，微创机器人-B(02252)发布公告，于2026年4月23日将598.98万股内资股转换为598.98万 股H股。 ...

FF305 翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) B. 贖回/購回股份 (擬註銷但截至期終結存日期尚未註銷) (註5及6) 第 2 頁 共 6 頁 v 1.3.0 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 上海微創醫療機器人（集團）股份有限公司 呈交日期： 2026年4月24日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 普通股 | 股份類別 H | | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) 02252 | 說明 | | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | 事件 | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | ...

公司股份转换与上市 - 公司已完成598.98万股非上市股份向H股的转换，转换已于2026年4月23日完成 [1] - 转换完成的H股将于2026年4月24日上午九时正在香港联交所上市 [1]

公司资本结构变动 - 公司于2026年4月23日完成将5,989,798股非上市股份转换为H股 [1] - 转换完成的H股将于2026年4月24日上午九时正在香港联合交易所上市 [1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部份內容而產生或 因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 Shanghai MicroPort MedBot (Group) Co., Ltd. 上海微創醫療機器人（ 集 團 ）股份有限公司 （於中華人民共和國註冊成立的股份有限公司） （股份代號：2252） 內幕消息公告 完成H股全流通 本公告乃上海微創醫療機器人（集團）股份有限公司（「本公司」）根據香港聯合 交易所有限公司（「聯交所」）證券上市規則第13.09(2)(a)條及證券及期貨條例（香 港法例第571章）第XIVA部作出。 茲提述本公司日期為2026年2月4日及2026年2月13日之公告（「該等公告」），內容 有關（其中包括）本公司就申請建議實行H股全流通獲中國證券監督管理委員會 發出備案通知書及聯交所就本公司H股全流通授出上市批准。除另有說明外， 本公告所用詞彙與該等公告所界定者具有相同涵義。 完成H股全流通 本公司董事會宣佈，合共5,989,798股非上市股份已於2026年4月23日完成轉換為 ...