报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][7] 报告的核心观点 - 公司2024年报业绩表现符合预期，收入和归母净利润均实现增长，全年累计派息对应分红率30% [6] - 公司全球化多元发展，功能镜片快速增长带动产品结构升级和盈利能力优化，各区域和品类收入有不同表现，毛利率提升，费用率有升有降 [6] - 公司XR业务卡位优势明显，歌尔入股协同效应有望释放，智能眼镜赛道蓬勃发展 [6] - 公司调整股权激励计划，彰显长期增长信心，还公告新一轮股权激励计划 [6] - 公司制造能力突出，镜片主业有望保持稳健增长，在产品、渠道、供应链方面有优势 [7] - 考虑公司自主品牌发展和XR业务潜在增量，上调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年营业收入分别为17.60亿元、20.61亿元、24.03亿元、27.90亿元、32.48亿元，同比增长率分别为13%、17%、17%、16%、16% [2] - 归母净利润分别为3.27亿元、4.28亿元、5.28亿元、6.36亿元、7.62亿元，同比增长率分别为32%、31%、23%、20%、20% [2] - 每股收益分别为0.77元/股、1.00元/股、1.10元/股、1.33元/股、1.59元/股 [2] - 净资产收益率分别为23.44%、27.01%、26.59%、25.67%、25.20% [2] - 市盈率分别为27.3、20.8、19.0、15.8、13.2，市净率分别为7.2、6.3、5.1、4.0、3.3 [2] 市场数据 - 2025年4月8日收盘价为22.20港币，恒生中国企业指数为7430.62，52周最高/最低为32.00/7.72港币，H股市值为106.54亿港币，流通H股为479.93百万股，汇率为1.0787人民币/港币 [3] 合并利润表 - 2024 - 2027年营业总收入分别为20.61亿元、24.03亿元、27.90亿元、32.48亿元 [8] - 营业总支出分别为15.97亿元、18.30亿元、21.00亿元、24.23亿元 [8] - 营业利润分别为4.64亿元、5.73亿元、6.90亿元、8.25亿元 [8] - 除税前利润分别为4.97亿元、6.10亿元、7.38亿元、8.84亿元 [8] - 所得税分别为0.69亿元、0.82亿元、1.02亿元、1.22亿元 [8] - 归属普通股东净利润分别为4.28亿元、5.28亿元、6.36亿元、7.62亿元 [8] - EPS分别为1.00元、1.10元、1.33元、1.59元 [8]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 40.50 港元 [2][8] 报告的核心观点 - 公司认为本轮关税加征对收入冲击有限，假设承担新增关税 50%（即 17%），预计直接影响收入约 2.2%，未来可通过全球化产能布局及多元化市场增长对冲风险；25Q1 客户订单数量符合预期，收入有望维持较高水平 [2] - 镜片渠道加价倍率高，关税对美国市场影响可控，2024 年美国市场营收占比 13%，谨慎假设下对全年业绩影响约 2.2% [8] - 海外产能布局完善，泰国产能筹备有望增强供应链韧性，非美市场保持高增可稀释关税不利影响 [8] - 自有品牌和 ODM 代工双轮驱动，XR 业务打开想象空间，创新 C2M 模式，全球化产能布局完善，积极布局智能眼镜赛道并与多家消费电子企业合作 [8] - 考虑关税不利影响，预计 25 - 27 年归母净利润分别为 5.4/6.7/8.4 亿元（原值为 5.5/6.9/8.6 亿元），对应 PE 为 17/14/11X [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |同比增速(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归母净利润(百万)|428|536|673|839| |同比增速(%)|31.0%|25.2%|25.5%|24.6%| |每股盈利(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |市盈率(倍)|19.4|17.4|13.9|11.2| |市净率(倍)|5.2|3.2|2.6|2.1| [4] 公司基本数据 - 总股本 4.80 亿股，已上市流通股 4.80 亿股，总市值 101.02 亿港元，流通市值 101.02 亿港元 [5] - 资产负债率 33.62%，每股净资产 3.72 元，12 个月内最高/最低价 32.0/7.5 港元 [5] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万)|499|1,429|1,913|2,603| |应收款项合计(百万)|405|500|578|705| |存货(百万)|563|698|789|934| |流动资产合计(百万)|1,619|2,778|3,431|4,395| |固定资产净额(百万)|587|745|877|855| |非流动资产合计(百万)|770|894|1,028|1,012| |资产总计(百万)|2,389|3,672|4,459|5,407| |流动负债合计(百万)|732|737|848|954| |非流动负债合计(百万)|71|49|52|55| |负债总计(百万)|803|786|900|1,009| |归属母公司所有者权益(百万)|1,586|2,886|3,559|4,398| |股东权益总计(百万)|1,586|2,886|3,559|4,398| |负债及股东权益总计(百万)|2,389|3,672|4,459|5,407| [9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,490|2,968|3,538| |主营业务收入(百万)|2,061|2,472|2,946|3,513| |其他营业收入(百万)|0|18|22|26| |营业总支出(百万)|1,591|1,866|2,188|2,568| |营业成本(百万)|1,266|1,487|1,746|2,052| |营业开支(百万)|325|378|442|516| |营业利润(百万)|470|624|780|970| |净利息支出(百万)|10|20|16|14| |权益性投资损益(百万)| -3| -2| -2| -2| |其他非经营性损益(百万)|41|10|10|10| |非经常项目前利润(百万)|497|613|772|964| |非经常项目损益(百万)|10|10|10|10| |除税前利润(百万)|497|623|782|974| |所得税(百万)|69|87|109|135| |持续经营净利润(百万)|428|536|673|839| |净利润(百万)|428|536|673|839| |归属普通股东净利润(百万)|428|536|673|839| |EPS（摊薄）(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|/|421|744|825| |净利润(百万)|/|536|673|839| |折旧和摊销(百万)|/|108|129|152| |营运资本变动(百万)|/|-235|-66|-172| |其他非现金调整(百万)|/|12|7|6| |投资活动现金流(百万)|/|-241|-272|-148| |资本支出(百万)|/|-270|-270|-140| |长期投资减少(百万)|/|-3|1|1| |其他长期资产的减少(增加)(百万)|/|32|-3|-9| |融资活动现金流(百万)|/|750|12|13| |借款增加(百万)|/|0|0|0| |股利分配(百万)|/|0|0|0| |普通股增加(百万)|/|53|0|0| |其他融资活动产生的现金流量净额(百万)|/|697|12|13| [9] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|16.1%|20.8%|19.2%|19.2%| |归属普通股东净利润增长率(%)|31.0%|25.2%|25.5%|24.6%| |毛利率(%)|38.6%|39.8%|40.7%|41.6%| |净利率(%)|20.8%|21.7%|22.8%|23.9%| |ROE(%)|28.7%|24.0%|20.9%|21.1%| |ROA(%)|19.6%|17.7%|16.6%|17.0%| |资产负债率(%)|33.6%|21.4%|20.2%|18.7%| |流动比率|2.2|3.8|4.0|4.6| |速动比率|1.4|2.8|3.1|3.6| |每股收益(元)|1.00|1.12|1.40|1.75| |每股经营现金流(元)|/|0.88|1.55|1.72| |每股净资产(元)|3.72|6.01|7.42|9.16| |P/E(倍)|19.4|17.4|13.9|11.2| |P/B(倍)|5.2|3.2|2.6|2.1| [9]

文章核心观点 公司公布美国调整关税政策带来的相关影响评估及应对策略，认为影响可控，且通过全球产能协同布局等方式增强抗风险能力，2025年第一季度业绩预计令人满意 [1][6] 美国关税政策影响评估 - 美国市场终端价格敏感性低，关税成本传导至终端消费者实际影响小 [1] - 全球树脂眼镜镜片产品供应链格局稳固，美国客户短期内难找到可替代供应来源 [2] - 假设公司承担新增关税的50%（即17%），结合美国市场去年对公司整体收入占比（即13%），初步测算对全年收入直接影响约为2.2% [3] - 截至2025年12月31日财政年度，美国以外市场包括国内业务将维持强劲增长势头，美国关税政策对整体收入边际影响预计低于2.2% [4] 应对策略 - 利用中国、东南亚及日本工厂协同网络，根据政策与市场需求灵活调配产能，增强供应链韧性，优化成本结构 [5] 2025年度第一季度业务状况 - 公司收入维持较高水平，客户订单数量符合预期，预计第一季度业绩令人满意 [6]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 康耐特光学2024年度业绩增长靓丽，收入增长稳健、利润表现出色，未来盈利有望持续提升 [1] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年公司实现收入20.61亿元（同比+16.1%），归母净利润4.28亿元（同比+31.0%）；单24H2实现收入10.74亿元（同比+14.5%），归母净利润2.20亿元（同比+30.3%） [1] 产品情况 - 2024年标准/定制/功能镜片分别实现收入9.07/3.95/7.55亿元（同比+8.8%/+11.8%/+32.4%），预计定制镜片毛利率、ASP显著更高，功能&定制产品占比提升驱动ASP抬升和盈利能力优化 [2] - 2024年销量1.78亿件（同比+12.1%），三个生产基地总产量2.09亿件（同比+15.1%），预计未来产能每年稳步扩张 [2] 市场布局 - 2024年境内/亚洲（除中国大陆）/美洲/欧洲/大洋洲/非洲分别实现收入6.55/5.22/4.74/3.19/0.65/0.24亿元（同比+13.9%/+37.9%/+16.9%/+6.4%/-13.8%/+0.8%），单24H2收入分别同比+7.4%/+58.0%/+15.9%/+1.7%/-29.1%/+21.5%，亚洲（非中国大陆）市场增长提速，美洲、欧洲增长稳健，大洋洲下滑主要系客户波动但体量较小 [2] 自有品牌 - 2024年自有品牌收入11.50亿元（同比+24.5%）、占比为55.8%（同比+3.3pct），国内外同步布局且渠道渗透率尚低，依托产品性价比等拓展终端渠道 [3] - 在国内1.74镜片市场份额较高，伴随原料供应增长和供应商拓展，加强细分功能布局，产品差异化壁垒较高 [3] 智能眼镜 - 与多家全球领先企业合作，积极拓展业务合作机会，为AR或AI眼镜等项目批量市场做准备 [4] - AR眼镜对近视镜片要求提升，康耐特依托定制化车房生产能力，份额有望显著提升 [4] 盈利能力与营运水平 - 2024年毛利率38.6%（同比+1.2pct），归母净利率20.8%（同比+2.2pct），期间费用率优化，销售/管理&研发/财务费用率分别为6.3%/9.4%/0.5%（同比+0.4pct/-0.5pct/-0.3pct） [4] - 存货/应收账款/应付账款周转天数分别为149/57/45天（同比-17/+1/+9天），营运水平基本稳定 [5] 盈利预测 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润5.4、6.6、8.1亿人民币（同比+27%/+22%/+22%），对应当前PE分别为22.2X、18.3X、14.9X [5] 重要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|2061|2389|2762|3184| |（+/-)(%)|17%|16%|16%|15%| |归母净利润（百万元）|428|544|663|812| |（+/-)(%)|31%|27%|22%|22%| |EPS（元）|1.03|1.13|1.38|1.69| |P/E|22.24|21.12|17.35|14.16| [6] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 - 包含流动资产、现金、应收账款及票据等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金流、投资活动现金流等现金流量表项目，以及成长能力、获利能力、偿债能力等主要财务比率的预测数据 [7][8]

报告公司投资评级 - 维持对康耐特光学“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 业绩延续高增、产品结构优化、盈利能力提升，看好公司主业及智能眼镜镜片业务加速发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2021 - 2027 年，康耐特光学营业收入分别为 13.56 亿、15.61 亿、17.6 亿、20.61 亿、24.13 亿、27.72 亿、31.29 亿元，增速分别为 24%、15%、13%、17%、17%、15%、13% [6] - 毛利润分别为 4.6 亿、5.38 亿、6.58 亿、7.95 亿、9.27 亿、10.68 亿、12.09 亿元 [6] - 净利润分别为 1.84 亿、2.49 亿、3.27 亿、4.28 亿、5.21 亿、6.16 亿、7.2 亿元，增速分别为 43%、35%、32%、31%、22%、18%、17% [6] - PE 分别为 64、48、36、28、23、19、16，PB 分别为 12.7、10.4、8.5、7.5、6.2、5.2、4.5 [6] 业绩情况 - 2024 年营收 20.61 亿元，同比增长 17.1%，归母净利 4.28 亿元，同比增长 31%；拟派息 1.29 亿元（连同中期派息），分红率 30% [7] - 2024H1 营收 9.76 亿元，同比增长 17.5%，H2 为 11.44 亿元，同比增长 8.8%；H1 归母净利 2.09 亿元，同比增长 31.6%，H2 为 2.2 亿元，同比增长 31% [7] - 2024 年毛利率 38.6%，同比增加 1.2pct，净利率 20.8%，同比增加 2.2pct；费用率 15.71%，同比减少 0.1pct，其中销售/行政/研发费用率分别为 6.3%、5.12%、4.29%，同比分别增加 0.44pct、减少 0.84pct、增加 0.3pct [7] 生产与销售情况 - 2024 年三大生产基地生产总量 2.09 亿件，同比增长 15.1%，产品总销量 1.78 亿件，同比增长 12.1%，测算产销率约 85.3%，同比减少 2.3pct，ASP 约 11.58 元，同比增加 0.5 元（单副 23.2 元）[7] 区域与品类收入情况 - 分区域，2024 年中国内地收入 6.55 亿元，同比增长 13.9%，占比 31.8%；美洲 4.74 亿元，同比增长 16.9%，占比 23%；亚洲（除中国内地）5.22 亿元，同比增长 37.9%，占比 25.4%；欧洲 3.19 亿元，同比增长 6.38%，占比 15.5% [7] - 分品类，2024 年功能镜片收入 7.55 亿元，同比增长 32.5%，占比 36.6%；标准镜片 9.07 亿元，同比增长 8.81%，占比 44%；定制镜片 3.95 亿元，同比增长 11.8%，占比 19.2% [7] 2025 年规划 - 提高上海及江苏基地产能、持续提升自动化建设水平；加强产品研发能力，包括布局国家级研发中心的规划及新建 XR 研发中心；扩大中国市场的客户群及宣传自有品牌 [7] - 在与多个全球领先的科技和消费电子企业持续合作的同时，积极拓展与其他国内外科技和消费电子企业客户的业务合作机会 [7] 可比公司情况 - 选取 A 股的明月镜片、博士眼镜，有智能眼镜镜片业务布局的英派斯，在零售渠道有 3C 等消费电子业务布局的爱施德、天音控股作为可比公司 [8] 盈利预测表 | 证券代码 | 证券简称 | 收盘价(4/1) | 2023A 归母净利（亿元） | 2024A/E 归母净利（亿元） | 2025E 归母净利（亿元） | 2023A PE | 2024A/E PE | 2025E PE | 市值（亿元 CNY） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2276.HK | 康耐特光学 | 25.53 | 3.27 | 4.28 | 5.21 | 37.47 | 28.63 | 23.52 | 123 | | 002416.SZ | 爱施德 | 12.35 | 6.55 | 7.29 | 8.08 | 23.36 | 20.99 | 18.94 | 153 | | 002899.SZ | 英派斯 | 21.94 | 0.88 | 1.16 | 1.49 | 36.78 | 27.87 | 21.73 | 32 | | 301101.SZ | 明月镜片 | 54.75 | 1.58 | 1.78 | 2.10 | 70.03 | 61.87 | 52.60 | 110 | | 300622.SZ | 博士眼镜 | 44.32 | 1.28 | 1.36 | 1.59 | 60.67 | 57.13 | 48.87 | 78 | | 000829.SZ | 天音控股 | 10.73 | 0.84 | 0.79 | 2.09 | 131.48 | 139.23 | 52.63 | 110 | [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 43.90 港元 [1][8] 报告的核心观点 - 康耐特光学 2024 年年报业绩符合预期，利润表现亮眼，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善，且已和多家头部 3C 龙头合作布局智能眼镜，成长可期 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 4.80 亿股，已上市流通股 4.80 亿股，总市值 131.74 亿港元，流通市值 131.74 亿港元，资产负债率 33.62%，每股净资产 3.72 元，12 个月内最高/最低价为 32.0/7.5 港元 [4] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,568|3,086|3,699| |同比增速(%)|16.1%|24.6%|20.1%|19.9%| |归母净利润(百万)|428|547|690|855| |同比增速(%)|31.0%|27.6%|26.2%|24.0%| |每股盈利(元)|1.00|1.14|1.44|1.78| |市盈率(倍)|25.2|22.2|17.6|14.2| |市净率(倍)|6.8|4.2|3.4|2.7|[3] 产品与地区营收情况 - 分产品看，2024 年功能镜片/标准镜片/定制镜片分别实现营收 7.6/9.1/4.0 亿元，同比+32.4%/+8.8%/+11.8%；营收占比分别为 36.6%/44.0%/19.2%，同比+4.2/-3.4/-0.9pcts，营收增长主要系客户订单增加及美元升值 [8] - 拆分量价看，2024 年公司实现销量 1.8 亿件，同比+12.1%，对应单价 11.6 元/件，同比+4.5%；产量 2.1 亿件，同比+15.1% [8] - 分地区看，2024 年中国内地/美洲/亚洲（除中国内地）/欧洲/大洋洲/非洲分别实现营业收入 6.6/4.7/5.2/3.2/0.7/0.2 亿元，同比+13.9%/+16.9%/+37.9%/+6.4%/-13.8%/+0.8% [8] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司实现毛利率 38.6%，同比+1.2pcts，主要系规模效应摊薄成本、美元升值、产品结构升级 [8] - 费用端，2024 年公司实现销售/管理费用率 6.3%/9.4%，同比+0.4/-0.5pcts，综合来看，2024 年实现归母净利率 20.8%，同比+2.2pcts [8] 业务模式与发展前景 - 公司创新镜片行业 C2M 模式，全球化产能布局完善，未来成熟模式有望加速在国内复制，眼镜渠道渗透率还有提升空间 [8] - 公司积极布局智能眼镜赛道，与多家消费电子企业达成合作，歌尔作为公司第二大股东验证康耐特研发和交付能力 [8] 投资建议 - 预计公司 25 - 27 年归母净利润分别为 5.5/6.9/8.6 亿元，对应 PE 22/18/14X，根据 DCF 估值法，给予目标价 43.9 港元，维持“强推”评级 [8] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万)|499|1,414|1,905|2,598| |应收款项合计(百万)|405|516|601|737| |存货(百万)|563|724|826|988| |流动资产合计(百万)|1,619|2,804|3,483|4,475| |固定资产净额(百万)|587|745|877|855| |非流动资产合计(百万)|770|894|1,028|1,013| |资产总计(百万)|2,389|3,698|4,511|5,488| |负债总计(百万)|803|802|925|1,047| |归属母公司所有者权益(百万)|1,586|2,896|3,586|4,441| [9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,568|3,086|3,699| |营业总支出(百万)|1,591|1,932|2,287|2,710| |营业利润(百万)|470|636|799|989| |净利润(百万)|428|547|690|855| |EPS（摊薄）(元)|1.00|1.14|1.44|1.78| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|/|405|751|828| |投资活动现金流(百万)|/|-241|-272|-148| |融资活动现金流(百万)|/|751|12|13| [10] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|16.1%|24.6%|20.1%|19.9%| |归母净利润增长率(%)|31.0%|27.6%|26.2%|24.0%| |毛利率(%)|38.6%|39.5%|40.4%|40.9%| |净利率(%)|20.8%|21.4%|22.5%|23.3%| |ROE(%)|28.7%|24.4%|21.3%|21.3%| |ROA(%)|19.6%|18.0%|16.8%|17.1%| |资产负债率(%)|33.6%|21.7%|20.5%|19.1%| |流动比率|2.2|3.7|4.0|4.5| |速动比率|1.4|2.8|3.0|3.5| |每股收益(元)|1.00|1.14|1.44|1.78| |每股经营现金流(元)|/|0.84|1.56|1.73| |每股净资产(元)|3.72|6.03|7.47|9.25| |P/E(倍)|25.2|22.2|17.6|14.2| |P/B(倍)|6.8|4.2|3.4|2.7| [3][10][11]

报告公司投资评级 - 上调为“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年财报业绩符合预期，传统业务稳中有进，AI新兴业务具备较大潜力，后续成长路径清晰 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年3月31日公司披露2024年财报，全年营收20.61亿元，同比+17.1%；归母净利润4.28亿元，同比+31.0%，净利率20.8%，同比+2.2pct [1] - 2024年下半年营收10.84亿元，同比增长16.8%；归母净利润2.20亿元，同比增长30.3% [1] 经营分析 - 定制片C2M+高折射功能镜片表现靓丽，2024年销量1.78亿件，出货单价11.6元/件（+4.5%） [2] - 分产品看，2024年功能镜片/标准镜片/定制镜片/其他收入7.55/9.07/3.95/0.03亿元，同比+32.4%/+8.8%/+11.8%/+60.3% [2] - 分地区看，中国内地/美洲/亚洲/欧洲地区2024年收入6.55/4.74/5.22/3.19亿元，同比+13.92%/16.93%/37.88%/6.38%，下半年增速+7.4%/+15.9%/+58%/+1.7%，东南亚、南美地区表现突出 [2] 产品结构与业务发展 - 2024年毛利率38.6%（+1.18pct），下半年毛利率38.1%（+0.5pct），主要受益于订单数量提升、人民币贬值、产品结构升级 [3] - 2024年销售/行政费用率6.30%/9.41%，同比+0.43/-0.54pct，研发费用增加1820万元，研发费率4.3%（+0.3pct），中期看好XR业务放量改善盈利能力 [3] - XR业务方面，公司在有显产品赛道竞争力突出，建立XR研发服务中心，在泰国购置土地支持生产，获歌尔投资后续赋能可期 [3] - 加快国内自主品牌渠道开拓，研发不同折射率、功能迭加创新产品，改进和升级现有产品 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润5.2/6.2/7.2亿元，同比+20.9%/+19.4%/+16.5% [4] - 当前股价对应PE估值分别为25/21/18X [4] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,760|2,061|2,459|2,931|3,496| |营业收入增长率|12.70%|17.11%|19.35%|19.19%|19.24%| |归母净利润(百万元)|327|428|518|618|720| |归母净利润增长率|31.56%|30.96%|20.91%|19.41%|16.52%| |摊薄每股收益(元)|0.77|1.00|1.21|1.45|1.69| |每股经营性现金流净额|1.13|0.06|0.71|1.06|1.22| |ROE(归属母公司)(摊薄)|23.44%|27.01%|24.62%|23.45%|21.46%| |P/E|8.47|29.94|24.76|20.73|17.80| |P/B|1.99|7.44|5.61|4.47|3.51|[9] 三张报表预测摘要 包含损益表、资产负债表相关项目在2022A - 2027E的预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、权益等，以及增长率、比率分析、每股指标、回报率等相关指标 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|3|4|5|8| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.17|1.00|[12]

报告公司投资评级 - 上调为“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年财报业绩符合预期，传统业务稳中有进，AI新兴业务具备较大潜力，后续成长路径清晰 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年全年实现营收20.61亿元，同比+17.1%；归母净利润4.28亿元，同比+31.0%，净利率20.8%，同比+2.2pct [1] - 2H24实现营收10.84亿元，同比增长16.8%；归母净利润2.20亿元，同比增长30.3% [1] 经营分析 - 定制片C2M+高折射功能镜片表现靓丽，2024年销量1.78亿件，出货单价11.6元/件（+4.5%） [2] - 分产品看，2024年功能镜片/标准镜片/定制镜片/其他收入7.55/9.07/3.95/0.03亿元，同比+32.4%/+8.8%/+11.8%/+60.3% [2] - 分地区看，中国内地/美洲/亚洲/欧洲地区收入6.55/4.74/5.22/3.19亿元，同比+13.92%/16.93%/37.88%/6.38%，2H增速+7.4%/+15.9%/+58%/+1.7%，东南亚、南美地区表现突出 [2] 产品结构与业务发展 - 2024年毛利率38.6%（+1.18pct），2H24毛利率38.1%（+0.5pct），主要受益于订单数量提升、人民币贬值、产品结构升级 [3] - 2024年销售/行政费用率6.30%/9.41%，同比+0.43/-0.54pct，研发费用增加1820万元，研发费率4.3%（+0.3pct） [3] - 中期看好XR业务放量对盈利能力带来边际向优改善 [3] - XR业务在有显产品赛道竞争力突出，建立XR研发服务中心，在泰国购置土地支持生产，获歌尔投资后续赋能可期 [3] - 加快国内自主品牌渠道开拓，研发不同折射率、功能迭加创新产品，改进和升级现有产品 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润5.2/6.2/7.2亿元，同比+20.9%/+19.4%/+16.5% [4] - 当前股价对应PE估值分别为25/21/18X [4] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,760|2,061|2,459|2,931|3,496| |营业收入增长率|12.70%|17.11%|19.35%|19.19%|19.24%| |归母净利润(百万元)|327|428|518|618|720| |归母净利润增长率|31.56%|30.96%|20.91%|19.41%|16.52%| |摊薄每股收益(元)|0.77|1.00|1.21|1.45|1.69| |每股经营性现金流净额|1.13|0.06|0.71|1.06|1.22| |ROE(归属母公司)(摊薄)|23.44%|27.01%|24.62%|23.45%|21.46%| |P/E|8.47|29.94|24.76|20.73|17.80| |P/B|1.99|7.44|5.61|4.47|3.51|[9] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表相关项目2022A - 2027E数据，包括主营业务收入、成本、毛利等及货币资金、应收款项等 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|3|4|5|8| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.17|1.00|[12]

整体财务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度收入约为人民币20.608亿元，较2023年增加约17.1%[5] - 截至2024年12月31日止年度毛利约为人民币7.951亿元，较2023年增加20.8%[5] - 截至2024年12月31日止年度归属母公司所有者的本年利润约为人民币4.283亿元，较2023年增加约31.0%[5] - 截至2024年12月31日止年度每股收益约为人民币1.03元，较2023年增加约33.8%[5] - 2024年非流动资产总额为人民币7.69809亿元，2023年为人民币5.6963亿元[8] - 2024年流动资产总额为人民币16.18975亿元，2023年为人民币14.14683亿元[8] - 2024年流动负债总额为人民币7.32228亿元，2023年为人民币4.31701亿元[8] - 2024年资产净值为人民币15.85557亿元，2023年为人民币13.949亿元[9] - 2024年来自外部客户收入为20.60767亿元，2023年为17.59641亿元[19] - 2024年客户合同收入为2060767千元人民币，2023年为1759641千元人民币，同比增长约17.1%[22] - 2024年其他收益及所得总计57842千元人民币，2023年为48248千元人民币，同比增长约19.9%[25] - 2024年税前利润扣除存货成本1246714千元人民币（含存货撇销9428000元），2023年为1080868千元人民币（含存货撇销6462000元）[27] - 2024年财务费用为10228千元人民币，2023年为13649千元人民币，同比下降约25.1%[28] - 2024年税项支出总额为69078千元人民币，2023年为65988千元人民币，同比增长约4.7%[31] - 2024财年收入由2023年的1,759.6百万元增加17.1%至2,060.8百万元，利润由327.0百万元增加31.0%至428.3百万元[42] - 公司收入从2023年的17.596亿元增加17.1%至2024年的20.608亿元，各主要区域销售额均增长，中国内地增长13.9%，各镜片分部收入也均增长[47] - 销售成本从2023年的11.015亿元增加14.9%至2024年的12.657亿元[48] - 毛利从2023年的6.581亿元增加20.8%至2024年的7.951亿元，毛利率从2023年的37.4%增长至2024年的38.6%[49] - 其他收益及所得从2023年的4820万元增加19.9%至2024年的5780万元，主要因政府补助增加1020万元[50] - 销售及分销费用从2023年的1.032亿元增加25.9%至2024年的1.298亿元，因职工薪酬和业务发展费用增加[51] - 行政费用从2023年的1.75亿元增加10.8%至2024年的1.939亿元，主要因研发费用增加1820万元[52] - 其他费用从2023年的700万元大幅减少75.7%至2024年的170万元，因消除合营企业投资减值损失和长期资产处置损失减少[53] - 金融资产减值损失从2023年的1440万元增加20.1%至2024年的1730万元，因应收账款总额随收入增加[54] - 财务费用从2023年的1360万元减少25.0%至2024年的1020万元，因偿还银行贷款使利息减少410万元[55] - 本年度利润从2023年的3.27亿元增加31.0%至2024年的4.283亿元[57] - 2024年资本开支为2.157亿元，较2023年的1.265亿元增加70.5%[61] - 截至2024年12月31日，集团持有以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产1.495亿元，占资产总值超5%；2023年为2.21亿元[65] - 截至2024年12月31日，公司雇员共2723名，2024年度雇员福利开支约为人民币43080万元，2023年度约为人民币38750万元[73] 各区域业务收入数据关键指标变化 - 2024年中国内地外部客户收入为6.55433亿元，2023年为5.75351亿元[19] - 2024年美洲外部客户收入为4.74261亿元，2023年为4.05599亿元[19] - 2024年亚洲（中国内地除外）外部客户收入为5.22452亿元，2023年为3.78923亿元[19] 各产品业务收入数据关键指标变化 - 2024年功能镜片收入755154千元人民币，2023年为570541千元人民币，同比增长约32.4%[22] 资产相关数据关键指标变化 - 2024年非流动资产为7.11431亿元，2023年为5.57714亿元[20] - 2024年中国内地非流动资产为6.39679亿元，2023年为5.35582亿元[20] - 2024年末存货为562,857千元（2023年：486,508千元），其中原材料223,969千元（2023年：186,716千元），成品321,567千元（2023年：281,560千元），在制品17,321千元（2023年：18,232千元）[35] - 2024年末应收账款为355,862千元（2023年：291,710千元），减值为58,545千元（2023年：41,287千元）[36] - 2024年已确认减值损失23,566千元（2023年：8,107千元），撇销不可收回金额6,308千元（2023年：3,790千元）[37] - 2024年末应付账款为189,287千元（2023年：126,158千元），其中三个月内122,469千元（2023年：104,843千元），三至六个月62,859千元（2023年：18,107千元）[40] - 截至2024年12月31日，集团计息银行及其他借款为2.896亿元，占负债总额36.1%；2023年为2.052亿元，占比34.8%[60] - 截至2024年12月31日，集团银行授信总额4.07亿元，已动用2.896亿元；2023年分别为4.94亿元和2.05亿元[60] - 截至2024年12月31日，集团账面价值1.335亿元的物业等已抵押作为银行融资担保；2023年为1.316亿元[63] 税率相关信息 - 中国附属公司一般税率为25%，部分高新技术企业附属公司享有15%优惠税率[29] - 2024年香港利得税按估计应税收入的16.5%计提[30] - 2024年美国子公司联邦企业所得税税率21%，乔治亚州企业所得税税率5.75%[30] - 2024年日本子公司实际法定税率为34.26%[30] 股利分配相关信息 - 董事会建议派付截至2024年12月31日止年度末期股利每股人民币0.16元（含税），全年共派息每股人民币0.28元（2023年：每股港币0.20元），派息总额约为人民币1.285亿元[5] - 2023年末期股利每股0.20元（含税）于2024年8月2日派付，2024年中期股息每股0.12元于10月15日派发，董事会建议2024年末期股息每股0.16元，全年共派息每股0.28元[32] - 董事会建议2024年度末期股利每股0.16元，2024年度每股宣派股息合共0.28元[68] 每股收益计算相关信息 - 2024年每股基本收益基于归属母公司普通权益持有人利润及416,841,000股（2023年：426,600,000股）计算[33] 生产与销售相关信息 - 截至2024年12月31日止年度产品总销量约为1.78亿件，较2023年增加约12.1%[5] - 2024年销量由2023年的158.8百万件增加至178.0百万件，三个生产基地年度生产总量达208.6百万件，同比增长15.1%[42] - 公司在全球有三个生产基地，向超90多个国家地区提供产品和服务[41] 会计准则相关信息 - 2024年集团首次应用多项国际财务报告准则会计准则修订，对财务状况及业绩无重大影响[15] - 国际财务报告准则第18号等多项准则修订将分别于2025 - 2027年生效，公司未提早应用[15] 客户相关信息 - 2023年单一客户贡献收入约1.8319亿元，2024年无客户贡献超总收入10%[21] 公司未来计划 - 2025年公司计划进一步提高上海定制化加工中心及江苏生产基地的产能，推动产能升级和自动化建设[43] 公司股份相关信息 - 2024年12月22日公司订立配售协议，2025年1月6日完成配售，所得款项净额约8.2793亿港元[67] - 2024年开始至公告刊發之日，受托人已回购1279.8万股H股股份用于员工股份奖励计划[74] 公司所得款项使用情况 - 公司全球发售所得款项净额约为47350万港元，截至2024年12月31日，已动用44310万港元，占比93.6%，未动用3040万港元[75] - 提高上海及江苏生产基地产能拟用所得款项净额占比46.4%，即21970万港元，已用19810万港元，未用2160万港元，预计2025年上半年前使用[75] - 加强研发实力拟用所得款项净额占比19.9%，即9420万港元，已全部使用[76] - 加大销售及营销力度拟用所得款项净额占比2.3%，即1090万港元，已用470万港元，未用620万港元，预计2025年上半年前使用[76] - 营运资金及一般企业用途拟用所得款项净额占比10.0%，即4730万港元，已全部使用[76] - 提升生产效率及工艺技术拟用所得款项净额占比8.1%，即3840万港元，已用3580万港元，未用260万港元，预计2025年上半年前使用[76] - 偿还银行借款拟用所得款项净额占比13.1%，即6200万港元，已全部使用[76] 公司会议及公告相关信息 - 股东周年大会将于2025年6月12日举行[69] - 为出席股东周年大会投票，2025年6月6 - 12日暂停股份过户登记；为收取末期股利，6月24 - 30日暂停[70][71] - 审计委员会认为本年度业绩公告及经审计合并财务报表已按规定编制并披露[81] - 截至2024年12月31日止年度集团合并财务报表数字获德勤‧关黄陈方会计师行确认与经审计报表一致[82] - 2024年年度业绩公告刊于联交所网站及公司网站[83] - 公司截至2024年12月31日止年度年报将按规定刊发给股东[83] 董事会构成信息 - 公告日期董事会含6名执行董事、2名非执行董事和4名独立非执行董事[85]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，当前价格26.90港元，合理价值29.76港元 [3] 报告的核心观点 - 康耐特光学是全球树脂镜片龙头，18 - 23年收入CAGR达16%，归母净利CAGR达33%，24H1收入和归母净利同比分别增长17.47%和31.63% [8] - 镜片市场持续扩容，中国增速超越全球，23年我国眼镜零售额890.6亿元，18 - 23年CAGR为4.7%，镜片零售额348.1亿元 [8] - 公司技术研发领先，23年按销售额计全球市占率升至第5名，按销售量计全球排名第二，与三井化学合作，是国内首家量产1.74镜片的企业 [8] - 商业模式创新，C2M模式推动产品结构优化，定制化业务占比提升，有望提升客单价和毛利率 [8] - 预计公司24 - 26年EPS为0.90/1.11/1.33元/股，给予25年25倍估值，对应合理价值29.76HKD/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 引领光学镜片行业，康耐特光学龙头地位稳固 - 专注镜片生产，产品远销全球近百个国家，业务涵盖标准和定制镜片，拥有上海、江苏、日本三大生产基地 [14][15] - 股权结构集中，创始人费铮翔持股44.33%，歌尔泰克持股11.11%，管理层经验丰富且稳定 [19] - 经营稳健，18 - 23年营收和归母净利润CAGR分别达16%和33%，24H1营收和归母净利润同比分别增长17.47%和31.63%，标准化镜片是主要营收来源，定制镜片增速高，外销是核心收入来源，中国市场潜力大，盈利能力和经营效率提升 [23][26][28][31] 镜片市场持续扩容，中国增速超越全球 - 眼镜市场稳定增长，中国增速超越全球平均，2015 - 2021年全球眼镜市场规模CAGR达0.9%，预计21 - 25年CAGR达8.6%，2023年我国眼镜零售额890.6亿元，18 - 23年CAGR为4.7%，预计2028年达1299.7亿元 [34][37] - 上游树脂原料依赖进口，中游外资品牌占据优势，下游销售以线下为主，树脂镜片生产技术难度大，我国高折射率镜片依赖进口，全球树脂镜片市场竞争格局分散，康耐特23年按销售额计全球市占率升至第5名，按销售量计全球排名第二，线下零售是主要销售渠道，医学渠道兴起 [47][49][50][53] 全球镜片龙头，技术研发实力引领行业 - 客户优质，核心原料布局抢占先机，客户结构稳定，实现多渠道、多市场布局，重视中国市场，与三井化学合作稳定，是国内首家量产1.74镜片的企业，预计维持领先优势 [54][61][66] - 三大基地协同高效，产能布局优化升级，拥有上海、江苏、日本三大生产基地，产能利用率高，持续推动产能升级和自动化建设 [70][73] - 康耐特的创新C2M商业模式：个性化定制与结构优化，C2M模式优化产品结构，提升定制化业务占比，有望提升客单价和毛利率 [80][82] - 布局高景气智能眼镜赛道，打造第二成长曲线，智能眼镜产业潜力大，AI眼镜和AR设备出货量增长快，公司技术研发领先，引入歌尔加快配套研发进度，有望率先受益 [90][93][95][98][99] 盈利预测和投资建议 - 预计公司24 - 26年整体收入端稳健增长，盈利端持续高增，标准镜片业务收入和毛利率有望稳定提升，定制镜片业务收入增速快，毛利率高，费用率稳中有增 [102][103] - 不考虑智能眼镜业务，预计24 - 26年收入20.8/24.3/28.2亿元，归母净利润4.3/5.3/6.4亿元，对应EPS为0.90/1.11/1.33元/股，给予25年25倍估值，对应合理价值29.76HKD/股，首次覆盖给予“买入”评级 [105][106]