公司评级与财务预测 - 国信证券首次覆盖康耐特光学，给予“优于大市”评级 [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为5.4亿元、6.6亿元、8.3亿元，对应增速为25.6%、22.1%、26.9% [1] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）为1.12元、1.37元、1.74元人民币 [1] - 通过多角度估值，公司合理估值区间为56.22-61.84元人民币/61.78-67.96港币 [1] 公司业务与运营 - 公司是全球领先的光学镜片提供商，采用ODM模式和自有品牌模式 [1] - 2021-2024年公司收入复合年增长率为15%，利润复合增速为33% [1] - 公司已前瞻性切入智能眼镜（XR）赛道，并在2025年实现收入确认 [1] - 2024年公司在全球树脂镜片销量排名第二、销售额排名第五 [3] - 公司是全球少数具备1.74高折射率镜片量产能力并能柔性化小批量服务的厂商 [3] - 公司通过提升高端产品和自有品牌比例，拉动收入和盈利能力结构性增长 [3] - 公司已与国内外多家头部企业合作XR眼镜镜片，2025年10月阿里发布的夸克AI眼镜由其独家供应镜片 [3] 行业市场空间 - 2024年全球镜片行业零售额预计为543亿美元，出厂销售额口径约为62亿美元 [2] - 2019-2024年全球和国内镜片零售额复合增速分别约为4.7%和5.0% [2] - 预计国内每年镜片出货量约为9.4亿副，全球销量约为17亿副 [2] - 2024年全球AI眼镜销量约为283万副，渗透率仅约为0.2% [2] - 参考TWS耳机等产品渗透历程，若AI眼镜未来五年渗透率提升至10%，对应销量可达约1.6亿副 [2] 行业竞争格局 - 镜片行业空间大但格局分散，存在如依视路陆逊梯卡等通过差异化产品和外延收购成长为年营收近300亿美元龙头的案例 [2] - 智能AI眼镜当前参与者丰富，包括Meta、阿里等科技企业，小米等消费电子企业，以及产业链环节延展企业 [2] - AI眼镜镜片领域因对轻薄度、光学性能要求高且需适配不同显示方案，存在更高的技术和客户壁垒 [2] - 公司凭借技术和高性价比优势，有望在AI眼镜放量背景下获取较高市场份额 [3]

公司评级与财务预测 - 国信证券首次覆盖康耐特光学，给予“优于大市”评级，预计公司合理估值区间为56.22-61.84元人民币或61.78-67.96港币 [1] - 预计公司2025至2027年归母净利润分别为5.4亿元、6.6亿元、8.3亿元，对应增速为25.6%、22.1%、26.9% [1] - 预计公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为1.12元、1.37元、1.74元人民币 [1] 公司业务与竞争优势 - 公司是全球领先的光学镜片提供商，采用ODM和自有品牌模式，2021至2024年收入复合年增长率为15%，利润复合增速达33% [2] - 2024年公司在全球树脂镜片销量排名第二、销售额排名第五，是全球少数能量产1.74高折射率镜片并提供柔性化小批量服务的厂商 [4] - 公司已前瞻性切入XR眼镜镜片赛道，并与国内外多家头部企业合作，例如独家供应2025年10月阿里发布的夸克AI眼镜镜片 [4] 镜片行业概况 - 传统镜片行业空间广阔，2024年全球镜片行业零售额预计为543亿美元（出厂口径约62亿美元），2019至2024年全球和国内零售额复合增速分别约为4.7%和5.0% [3] - 行业格局分散，但存在成功整合案例，例如依视路陆逊梯卡通过差异化产品和外延收购成长为年营收近300亿美元的龙头 [3] - 预计国内每年镜片出货量约为9.4亿副，全球销量约为17亿副 [3] 智能眼镜行业前景 - 智能（AI）眼镜行业处于早期高增长阶段，2024年全球销量约为283万副，渗透率仅约0.2% [3] - 参考TWS耳机等新消费电子产品渗透路径，若AI眼镜在未来五年渗透率提升至10%，对应销量可达到约1.6亿副 [3] - AI眼镜镜片技术壁垒更高，对轻薄度和光学性能要求严苛，需适配不同AR显示方案 [3]

投资评级 - 报告对康耐特光学（02276.HK）首次覆盖，给予“优于大市”评级 [1][6] - 公司合理估值区间为56.22-61.84元人民币，对应61.78-67.96港币 [4][6] 核心观点 - 公司是全球领先的光学镜片提供商，传统业务量利齐升，并前瞻性切入XR眼镜赛道，有望开启第二增长曲线 [1][4] - 公司凭借研发与制造优势，已与国内外多家头部XR企业合作，2025年10月阿里发布的夸克AI眼镜由其独家供应镜片 [3][4] - 预计公司2025-2027年归母净利润为5.4/6.6/8.3亿元，复合年增长率约为25% [4][5] 公司概况与业务模式 - 公司深耕树脂镜片近30年，业务模式包括为下游镜片品牌商提供ODM产品和面向终端的自有品牌产品 [1][15][24] - 2024年公司在全球树脂镜片厂商中销量排名第二、销售额排名第五 [4][10] - 公司股权结构集中，歌尔股份子公司香港歌尔泰克为第二大股东，持股20.03% [16][19] 财务表现与预测 - 公司收入与利润保持稳健高增长，2021-2024年收入复合年增长率为15%，利润复合增速为33% [1][20] - 2024年营业收入为20.61亿元，归母净利润为4.28亿元 [5] - 盈利预测显示，2025-2027年营业收入预计为23.25/27.21/32.40亿元，同比增长12.8%/17.0%/19.1% [5] - 盈利能力持续提升，EBIT Margin预计从2024年的18.6%提升至2027年的26.0% [5] 传统镜片行业分析 - 镜片行业是长坡厚雪的稳健赛道，2024年全球镜片行业零售额预计为543亿美元，2019-2024年复合增速约4.7% [2] - 行业空间大但格局分散，全球龙头依视路陆逊梯卡通过差异化产品与外延收购成长为年营收近300亿美元的企业 [2][57] - 产品持续迭代升级，高折射率镜片（如1.74）因技术壁垒高，渗透率仍有较大提升空间 [44][48] 智能（AI）眼镜行业前景 - 智能眼镜为行业开辟更大成长空间，2024年全球AI眼镜销量约283万副，渗透率仅0.2% [3] - 参考TWS耳机等新品渗透路径，若AI眼镜渗透率在未来五年提升至10%，对应年销量可达约1.6亿副 [3][85] - 行业当前参与者众多，包括Meta、阿里等科技巨头，以及小米等消费电子企业 [3][86] 康耐特光学的竞争优势 - 技术研发实力雄厚，是全球少数具备1.74高折射率镜片量产能力的厂商之一 [4][48] - 具备C2M柔性化供应能力，能够满足小批量、个性化的定制镜片需求，此类产品毛利率更高 [4][24][55] - 通过提升高端产品和自有品牌比例，有效拉动收入和盈利能力结构性增长 [4][32] XR（AI眼镜镜片）业务布局 - 公司已率先切入XR眼镜镜片领域，该领域对镜片的轻薄度、光学性能及适配不同显示方案的要求更高，技术壁垒显著 [3][4] - 带AR显示的AI眼镜镜片是核心高壁垒环节，公司已申请一体成型树脂光波导镜片专利 [4][114] - 凭借在高折射率镜片领域的深厚积累和高性价比优势，公司有望在AI眼镜放量过程中获取较高市场份额 [3][4]

股份情况 - 截至2025年10月31日，公司法定/注册股份数目为479,925,000股，面值1元，法定/注册股本为479,925,000元[1] - 截至2025年10月31日，已发行股份（不包括库存股份）数目为479,925,000股，库存股份数目为0，已发行股份总数为479,925,000股[2] - 本月公司相关股份数目均无增减[1][2]

核心观点 - 服务消费迎来政策利好，2026年有望成为服务消费大年，政策持续加码将同时受益需求红利和政策对优质服务供给的培育[3][7] - 情绪价值与符号消费结构性高增长，IP潮玩、黄金珠宝等品类受益于消费从功能性向情绪价值转变的趋势[3][7][9] - 新零售渠道变革重塑产业链，线上线下均迎来变革，零食折扣、社区零售、大卖场调改店将迎来正面竞争[3][7] - AI新技术商业化加速，从内部提效走向2B和2C端商业化产品落地，并带来增量收入[3][7] 服务消费迎诸多催化 - 2025年9月16日商务部联合9部门发布《关于扩大服务消费的若干政策》，围绕五大方面提出19条措施，包括优化假期安排、IP联动新场景、鼓励赛事与文旅联动等[11][12] - 优化假期安排政策若能落地，对服务和旅游消费需求提振最大，旅游需求约束不是价格而是假期时间[13][15] - 服务业占比提升是主要发达国家普遍现象，日本广义服务业增加值占GDP比重从1970年48.8%提升至2010年71.91%，美国服务业增加值占比从1970年突破50%后持续提升至70%以上[16] - 相比商品，服务普遍更容易提价，服务业价格主要受租金和人工成本影响，服务质量提升和技术含量增加驱动服务价格快速上行[21][25] - 中国居民服务消费支出占比仍有较大提升空间，剔除居住成本后，通信、医疗、体育文化娱乐支出占比从2015年31%提升至2024年34%，提升幅度有限[31][32] 旅游市场展望 - 预计2025年国内旅游收入63,112亿元，同比增长9.8%，旅游市场规模89,908亿元，同比增长9.8%[35] - 在线旅游市场规模预计2025年达32,367亿元，同比增长11.3%，线上化率提升至36%[35] - 交通票务市场未来3年CAGR 5-7%，2025年规模2万亿元；酒店住宿市场未来3年CAGR 10-12%，2025年规模7,900亿元；度假预订市场未来3年CAGR 35%，2025年规模1.9万亿元[36] - OTA市场格局稳定，利润率维持高位，携程海外投放清晰高效，Trip.com海外增速领先其他OTA[49][50][54] 酒店行业分析 - 酒店经营数据降幅收窄，需求相对稳定，2025年以来并未进一步恶化，预计2026年将延续改善趋势[37][40] - 行业供给结构分化，低门槛非连锁供给增速快，截至9月底行业整体客房数同比增9.5%，连锁客房数同比增12%[42][43] - 龙头酒店开店节奏分化，华住自2023Q4增速大幅领先行业，首旅自2023Q3加速，锦江处于增速放缓调整期[45][47] - 酒店对OTA渠道依赖度提高，2024年华住和首旅向携程支付佣金分别相当于2019年393%和176%，但门店数仅相当于2019年206%和196%[52][53] 现制饮品市场 - 中国现制饮品市场空间广阔，2023年市场规模5,175亿元，2018-2023年复合增长率22.5%，现制茶饮复合增长率19.0%，现制咖啡复合增长率36.3%[57][58] - 下沉市场潜力巨大，三线及以下城市在大众现制茶饮市场GMV占比从2018年35%提升至2023年42%，2023年一线城市人均现制饮品年消耗量70杯，二线及以下仅16杯[57][58] - 头部品牌推新策略分化，蜜雪冰城采用平价大单品策略，古茗专注高品质果茶且推新频率高，霸王茶姬前三大畅销原叶茶占比61%[60][63] - 供应链重资产与规模化筑壁垒，蜜雪冰城自产食材比例约60%，古茗拥有行业最大冷链仓储物流基础设施，配送成本仅占GMV约0.9%[65] 教育行业趋势 - 高中教育仍有7-8年人口红利期，以2025年为例，高中段适龄人口出生日期为2008-2010年，预计2032-2033年起需求才开始大幅下滑[73][78] - 政策支持高中阶段教育扩容，2025年《教育强国建设规划纲要》提出加快扩大普通高中教育资源供给，推进职普融通[78] - 中国高中教育普及率显著提升但仍落后发达国家，2020年25岁以上人口完成高中教育比例32%，而美国达91%，法国73%，德国84%[80][83] - 公考培训需求旺盛，2026年国考报名过审人数371.8万人，同比增长8.84%，粉笔AI刷题系统班单日销量突破14,000单[84][86] 符号消费与情绪价值 - IP消费随人口代际变迁而崛起，美国于1960-1970s迎来IP消费黄金时代，日本于1980s进入IP消费爆发期，中国预计在2020s迎来高速增长[94][96][97] - 潮玩IP产业处于高成长期，头部IP实现人群、地域、场景三重破圈，新IP接力验证平台价值，星星人搜索热度在2025年8月后明显提升[98][100] - 名创优品通过IP战略升级实现毛利率提升，合作超50个IP，联名产品占比30%，客单价提升15%-20%，海外市场成为增长主引擎[101][104][108] - 黄金珠宝市场规模稳步扩张，2024年达7,280亿元，黄金品类占比73%，古法金、足金镶嵌等工艺创新驱动价增和市场扩容[113][115][116][123] 新零售渠道变革 - 中国流通体系变革趋势是从厂商主导的深度分销转变为消费者驱动的高效零售，零售商核心能力从选址到选品，最终走向制造型零售[3] - 零售行业在品类和场景维度走向分散，零食折扣、社区零售、大卖场调改店将迎来正面竞争，即时零售依托履约效率优势分流传统渠道[3][7] - 外卖与即时零售竞争格局巨变，由于履约体系变化和订单需求属性不同，竞争尚未结束[3] AI技术商业化 - AI新技术将首先应用于新的实体设备，如AI眼镜、AI玩具等，在人力资源服务、电商、教育等领域效率提升及商业化进度领先[3][7] - AI相关产品已经从内部管理提效，到2B和2C端商业化产品落地，并带来增量收入[3]

股价表现 - 康耐特光学股价再涨超5% 报价47.38港元 [2] - 近六个交易日累计涨幅超22% [2] - 成交额达5654.29万港元 [2]

公司股价表现 - 康耐特光学股价再涨超5% 报47.38港元 成交额5654.29万港元 [1] - 近六个交易日累计涨幅超22% [1] 业务合作与市场动态 - 公司是阿里巴巴旗下夸克AI眼镜的独家镜片供应商 [1] - 夸克AI眼镜已在天猫开启预售 未来将逐步开放API接口以吸引开发者加入生态建设 [1] 券商观点与公司优势 - 中泰证券指出康耐特光学为国内领先的树脂镜片厂商 [1] - 公司核心优势在于高折射率1.74镜片的先发优势以及创新的C2M服务模式 [1] - 领先的镜片制造能力及C2M服务能力是拓展智能眼镜镜片业务的关键基础 [1] - 在产品结构优化下 公司盈利能力持续提升 [1]

股价表现 - 康耐特光学股价再涨超5% 报47.38港元 成交额5654.29万港元 [1] - 近六个交易日累计涨幅超22% [1] 近期催化剂 - 阿里巴巴旗下夸克AI眼镜在天猫开启预售 该产品自7月底在WAIC亮相后备受关注 [1] - 康耐特光学是夸克AI眼镜的独家镜片供应商 [1] - 夸克AI眼镜未来将逐步开放API接口 吸引更多开发者加入生态建设 [1] 公司核心优势与业务前景 - 公司为国内领先的树脂镜片厂商 核心优势在于高折射率1.74镜片的先发优势以及创新的C2M服务模式 [1] - 产品结构优化下盈利能力持续提升 [1] - 领先的镜片制造能力及C2M服务能力是拓展智能眼镜镜片业务的关键基础 [1]

公司近况与市场定位 - 公司作为夸克AI眼镜的独家镜片供应商，于10月24日官宣产品开启预售 [1] - 公司凭借截至2024年全球第二、中国最大的树脂镜片量产规模与持续加大的研发资源，有望率先占领消费级智能眼镜市场高地 [1] - 此举将进一步巩固公司作为全球视光科技赛道中国龙头企业的地位 [1] 夸克AI眼镜产品详情 - 夸克AI眼镜是国内首款一体化带显智能眼镜，聚焦生活服务功能 [1] - 外观设计采用7.5mm镜腿与超薄镜框，整体重量为42克 [1] - 硬件配置支持显示距离调节，并为近视人群提供一体化贴合配镜方案 [1] - 功能应用包括识物、实时翻译、备忘、提词、导航、通话、拍摄等，其“看一看”支付功能通过生物识别定位支付码，有别于市面上仅基于声纹识别的支付方案 [1] - 产品售价根据折射率不同，平光/1.60/1.67/1.74折射率产品售价分别为4699元/副、5418元/副、5598元/副和6228元/副 [1] 海外竞品动态 - Meta于9月18日推出首款神经交互带显眼镜Meta Rayban Display [2] - 该产品主要通过搭配腕带Meta Neural Band，检测手臂肌肉的肌电信号，实现手势操作 [2] - 显示系统为右眼单眼显示，采用光波导技术，屏幕不使用时会自动隐藏 [2] - 其Live AI功能可实时捕捉对话视音频内容，自主分析并生成待办建议 [2] - Meta Rayban Display自9月30日开售，售价为799美元/副，整机重量89克，具有光致变色等功能 [2] 公司业务前景与财务影响 - 公司为夸克AI眼镜独供一体化方案，由于一体化带显镜片工艺复杂度提升，镜片成本较传统C2M定制方案上移数个梯度 [2] - 伴随智能眼镜等高价订单占比扩大，公司产品均价与毛利率有望同步抬升，同时固定成本被持续摊薄 [2] - 这将拉动公司整体盈利水平上行，并进一步夯实“技术领先、价值升维”的品牌心智，为中长期盈利打开可持续的增长通道 [2] 盈利预测与估值 - 维持公司2025年盈利预测5.5亿元、2026年盈利预测6.8亿元不变 [3] - 当前股价对应2025年34倍市盈率、2026年27倍市盈率 [3] - 维持目标价58元不变，对应2025年47倍市盈率、2026年38倍市盈率，较当前股价有38%上行空间 [3]

投资评级与估值 - 华创证券维持康耐特光学“强推”评级，给予2026年35倍估值，维持目标价54.5港元 [1] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为5.6亿元、7.0亿元、8.7亿元 [1] - 对应2025年至2027年预测市盈率分别为33倍、26倍、21倍 [1] 业务发展与市场地位 - 公司深耕眼镜制造行业，内外销业务齐头并进 [1] - 产品结构升级有望带动盈利能力持续改善 [1] - 公司已与多家头部3C龙头企业合作布局智能眼镜领域 [1] 智能眼镜业务进展 - 公司是夸克AI眼镜的独家镜片供应商，标志着客户在国内市场拓展取得进展 [2] - 夸克AI眼镜于2025年10月24日开启预售，10小时后即登上双11智能眼镜品类销量榜首 [2] - 该产品采用一体贴合且带光波导的配镜方案，相比夹片或磁吸方式更具轻薄、舒适优势 [2] - 产品创新采用双电池加换电设计，支持热拔插更换主电池，搭配换电仓可实现24小时续航 [2]