报告公司投资评级 - 维持对康耐特光学“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 业绩延续高增、产品结构优化、盈利能力提升，看好公司主业及智能眼镜镜片业务加速发展 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2021 - 2027 年，康耐特光学营业收入分别为 13.56 亿、15.61 亿、17.6 亿、20.61 亿、24.13 亿、27.72 亿、31.29 亿元，增速分别为 24%、15%、13%、17%、17%、15%、13% [6] - 毛利润分别为 4.6 亿、5.38 亿、6.58 亿、7.95 亿、9.27 亿、10.68 亿、12.09 亿元 [6] - 净利润分别为 1.84 亿、2.49 亿、3.27 亿、4.28 亿、5.21 亿、6.16 亿、7.2 亿元，增速分别为 43%、35%、32%、31%、22%、18%、17% [6] - PE 分别为 64、48、36、28、23、19、16，PB 分别为 12.7、10.4、8.5、7.5、6.2、5.2、4.5 [6] 业绩情况 - 2024 年营收 20.61 亿元，同比增长 17.1%，归母净利 4.28 亿元，同比增长 31%；拟派息 1.29 亿元（连同中期派息），分红率 30% [7] - 2024H1 营收 9.76 亿元，同比增长 17.5%，H2 为 11.44 亿元，同比增长 8.8%；H1 归母净利 2.09 亿元，同比增长 31.6%，H2 为 2.2 亿元，同比增长 31% [7] - 2024 年毛利率 38.6%，同比增加 1.2pct，净利率 20.8%，同比增加 2.2pct；费用率 15.71%，同比减少 0.1pct，其中销售/行政/研发费用率分别为 6.3%、5.12%、4.29%，同比分别增加 0.44pct、减少 0.84pct、增加 0.3pct [7] 生产与销售情况 - 2024 年三大生产基地生产总量 2.09 亿件，同比增长 15.1%，产品总销量 1.78 亿件，同比增长 12.1%，测算产销率约 85.3%，同比减少 2.3pct，ASP 约 11.58 元，同比增加 0.5 元（单副 23.2 元）[7] 区域与品类收入情况 - 分区域，2024 年中国内地收入 6.55 亿元，同比增长 13.9%，占比 31.8%；美洲 4.74 亿元，同比增长 16.9%，占比 23%；亚洲（除中国内地）5.22 亿元，同比增长 37.9%，占比 25.4%；欧洲 3.19 亿元，同比增长 6.38%，占比 15.5% [7] - 分品类，2024 年功能镜片收入 7.55 亿元，同比增长 32.5%，占比 36.6%；标准镜片 9.07 亿元，同比增长 8.81%，占比 44%；定制镜片 3.95 亿元，同比增长 11.8%，占比 19.2% [7] 2025 年规划 - 提高上海及江苏基地产能、持续提升自动化建设水平；加强产品研发能力，包括布局国家级研发中心的规划及新建 XR 研发中心；扩大中国市场的客户群及宣传自有品牌 [7] - 在与多个全球领先的科技和消费电子企业持续合作的同时，积极拓展与其他国内外科技和消费电子企业客户的业务合作机会 [7] 可比公司情况 - 选取 A 股的明月镜片、博士眼镜，有智能眼镜镜片业务布局的英派斯，在零售渠道有 3C 等消费电子业务布局的爱施德、天音控股作为可比公司 [8] 盈利预测表 | 证券代码 | 证券简称 | 收盘价(4/1) | 2023A 归母净利（亿元） | 2024A/E 归母净利（亿元） | 2025E 归母净利（亿元） | 2023A PE | 2024A/E PE | 2025E PE | 市值（亿元 CNY） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2276.HK | 康耐特光学 | 25.53 | 3.27 | 4.28 | 5.21 | 37.47 | 28.63 | 23.52 | 123 | | 002416.SZ | 爱施德 | 12.35 | 6.55 | 7.29 | 8.08 | 23.36 | 20.99 | 18.94 | 153 | | 002899.SZ | 英派斯 | 21.94 | 0.88 | 1.16 | 1.49 | 36.78 | 27.87 | 21.73 | 32 | | 301101.SZ | 明月镜片 | 54.75 | 1.58 | 1.78 | 2.10 | 70.03 | 61.87 | 52.60 | 110 | | 300622.SZ | 博士眼镜 | 44.32 | 1.28 | 1.36 | 1.59 | 60.67 | 57.13 | 48.87 | 78 | | 000829.SZ | 天音控股 | 10.73 | 0.84 | 0.79 | 2.09 | 131.48 | 139.23 | 52.63 | 110 | [9]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级，目标价 43.90 港元 [1][8] 报告的核心观点 - 康耐特光学 2024 年年报业绩符合预期，利润表现亮眼，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善，且已和多家头部 3C 龙头合作布局智能眼镜，成长可期 [1][8] 根据相关目录分别进行总结 公司基本数据 - 总股本 4.80 亿股，已上市流通股 4.80 亿股，总市值 131.74 亿港元，流通市值 131.74 亿港元，资产负债率 33.62%，每股净资产 3.72 元，12 个月内最高/最低价为 32.0/7.5 港元 [4] 主要财务指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,568|3,086|3,699| |同比增速(%)|16.1%|24.6%|20.1%|19.9%| |归母净利润(百万)|428|547|690|855| |同比增速(%)|31.0%|27.6%|26.2%|24.0%| |每股盈利(元)|1.00|1.14|1.44|1.78| |市盈率(倍)|25.2|22.2|17.6|14.2| |市净率(倍)|6.8|4.2|3.4|2.7|[3] 产品与地区营收情况 - 分产品看，2024 年功能镜片/标准镜片/定制镜片分别实现营收 7.6/9.1/4.0 亿元，同比+32.4%/+8.8%/+11.8%；营收占比分别为 36.6%/44.0%/19.2%，同比+4.2/-3.4/-0.9pcts，营收增长主要系客户订单增加及美元升值 [8] - 拆分量价看，2024 年公司实现销量 1.8 亿件，同比+12.1%，对应单价 11.6 元/件，同比+4.5%；产量 2.1 亿件，同比+15.1% [8] - 分地区看，2024 年中国内地/美洲/亚洲（除中国内地）/欧洲/大洋洲/非洲分别实现营业收入 6.6/4.7/5.2/3.2/0.7/0.2 亿元，同比+13.9%/+16.9%/+37.9%/+6.4%/-13.8%/+0.8% [8] 盈利能力与费用情况 - 2024 年公司实现毛利率 38.6%，同比+1.2pcts，主要系规模效应摊薄成本、美元升值、产品结构升级 [8] - 费用端，2024 年公司实现销售/管理费用率 6.3%/9.4%，同比+0.4/-0.5pcts，综合来看，2024 年实现归母净利率 20.8%，同比+2.2pcts [8] 业务模式与发展前景 - 公司创新镜片行业 C2M 模式，全球化产能布局完善，未来成熟模式有望加速在国内复制，眼镜渠道渗透率还有提升空间 [8] - 公司积极布局智能眼镜赛道，与多家消费电子企业达成合作，歌尔作为公司第二大股东验证康耐特研发和交付能力 [8] 投资建议 - 预计公司 25 - 27 年归母净利润分别为 5.5/6.9/8.6 亿元，对应 PE 22/18/14X，根据 DCF 估值法，给予目标价 43.9 港元，维持“强推”评级 [8] 财务预测表 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |现金及现金等价物(百万)|499|1,414|1,905|2,598| |应收款项合计(百万)|405|516|601|737| |存货(百万)|563|724|826|988| |流动资产合计(百万)|1,619|2,804|3,483|4,475| |固定资产净额(百万)|587|745|877|855| |非流动资产合计(百万)|770|894|1,028|1,013| |资产总计(百万)|2,389|3,698|4,511|5,488| |负债总计(百万)|803|802|925|1,047| |归属母公司所有者权益(百万)|1,586|2,896|3,586|4,441| [9] 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入(百万)|2,061|2,568|3,086|3,699| |营业总支出(百万)|1,591|1,932|2,287|2,710| |营业利润(百万)|470|636|799|989| |净利润(百万)|428|547|690|855| |EPS（摊薄）(元)|1.00|1.14|1.44|1.78| [9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流(百万)|/|405|751|828| |投资活动现金流(百万)|/|-241|-272|-148| |融资活动现金流(百万)|/|751|12|13| [10] 主要财务比率 |项目|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率(%)|16.1%|24.6%|20.1%|19.9%| |归母净利润增长率(%)|31.0%|27.6%|26.2%|24.0%| |毛利率(%)|38.6%|39.5%|40.4%|40.9%| |净利率(%)|20.8%|21.4%|22.5%|23.3%| |ROE(%)|28.7%|24.4%|21.3%|21.3%| |ROA(%)|19.6%|18.0%|16.8%|17.1%| |资产负债率(%)|33.6%|21.7%|20.5%|19.1%| |流动比率|2.2|3.7|4.0|4.5| |速动比率|1.4|2.8|3.0|3.5| |每股收益(元)|1.00|1.14|1.44|1.78| |每股经营现金流(元)|/|0.84|1.56|1.73| |每股净资产(元)|3.72|6.03|7.47|9.25| |P/E(倍)|25.2|22.2|17.6|14.2| |P/B(倍)|6.8|4.2|3.4|2.7| [3][10][11]

报告公司投资评级 - 上调为“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年财报业绩符合预期，传统业务稳中有进，AI新兴业务具备较大潜力，后续成长路径清晰 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年3月31日公司披露2024年财报，全年营收20.61亿元，同比+17.1%；归母净利润4.28亿元，同比+31.0%，净利率20.8%，同比+2.2pct [1] - 2024年下半年营收10.84亿元，同比增长16.8%；归母净利润2.20亿元，同比增长30.3% [1] 经营分析 - 定制片C2M+高折射功能镜片表现靓丽，2024年销量1.78亿件，出货单价11.6元/件（+4.5%） [2] - 分产品看，2024年功能镜片/标准镜片/定制镜片/其他收入7.55/9.07/3.95/0.03亿元，同比+32.4%/+8.8%/+11.8%/+60.3% [2] - 分地区看，中国内地/美洲/亚洲/欧洲地区2024年收入6.55/4.74/5.22/3.19亿元，同比+13.92%/16.93%/37.88%/6.38%，下半年增速+7.4%/+15.9%/+58%/+1.7%，东南亚、南美地区表现突出 [2] 产品结构与业务发展 - 2024年毛利率38.6%（+1.18pct），下半年毛利率38.1%（+0.5pct），主要受益于订单数量提升、人民币贬值、产品结构升级 [3] - 2024年销售/行政费用率6.30%/9.41%，同比+0.43/-0.54pct，研发费用增加1820万元，研发费率4.3%（+0.3pct），中期看好XR业务放量改善盈利能力 [3] - XR业务方面，公司在有显产品赛道竞争力突出，建立XR研发服务中心，在泰国购置土地支持生产，获歌尔投资后续赋能可期 [3] - 加快国内自主品牌渠道开拓，研发不同折射率、功能迭加创新产品，改进和升级现有产品 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润5.2/6.2/7.2亿元，同比+20.9%/+19.4%/+16.5% [4] - 当前股价对应PE估值分别为25/21/18X [4] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,760|2,061|2,459|2,931|3,496| |营业收入增长率|12.70%|17.11%|19.35%|19.19%|19.24%| |归母净利润(百万元)|327|428|518|618|720| |归母净利润增长率|31.56%|30.96%|20.91%|19.41%|16.52%| |摊薄每股收益(元)|0.77|1.00|1.21|1.45|1.69| |每股经营性现金流净额|1.13|0.06|0.71|1.06|1.22| |ROE(归属母公司)(摊薄)|23.44%|27.01%|24.62%|23.45%|21.46%| |P/E|8.47|29.94|24.76|20.73|17.80| |P/B|1.99|7.44|5.61|4.47|3.51|[9] 三张报表预测摘要 包含损益表、资产负债表相关项目在2022A - 2027E的预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、权益等，以及增长率、比率分析、每股指标、回报率等相关指标 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|3|4|5|8| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.17|1.00|[12]

报告公司投资评级 - 上调为“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年财报业绩符合预期，传统业务稳中有进，AI新兴业务具备较大潜力，后续成长路径清晰 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年全年实现营收20.61亿元，同比+17.1%；归母净利润4.28亿元，同比+31.0%，净利率20.8%，同比+2.2pct [1] - 2H24实现营收10.84亿元，同比增长16.8%；归母净利润2.20亿元，同比增长30.3% [1] 经营分析 - 定制片C2M+高折射功能镜片表现靓丽，2024年销量1.78亿件，出货单价11.6元/件（+4.5%） [2] - 分产品看，2024年功能镜片/标准镜片/定制镜片/其他收入7.55/9.07/3.95/0.03亿元，同比+32.4%/+8.8%/+11.8%/+60.3% [2] - 分地区看，中国内地/美洲/亚洲/欧洲地区收入6.55/4.74/5.22/3.19亿元，同比+13.92%/16.93%/37.88%/6.38%，2H增速+7.4%/+15.9%/+58%/+1.7%，东南亚、南美地区表现突出 [2] 产品结构与业务发展 - 2024年毛利率38.6%（+1.18pct），2H24毛利率38.1%（+0.5pct），主要受益于订单数量提升、人民币贬值、产品结构升级 [3] - 2024年销售/行政费用率6.30%/9.41%，同比+0.43/-0.54pct，研发费用增加1820万元，研发费率4.3%（+0.3pct） [3] - 中期看好XR业务放量对盈利能力带来边际向优改善 [3] - XR业务在有显产品赛道竞争力突出，建立XR研发服务中心，在泰国购置土地支持生产，获歌尔投资后续赋能可期 [3] - 加快国内自主品牌渠道开拓，研发不同折射率、功能迭加创新产品，改进和升级现有产品 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预测公司2025 - 2027年归母净利润5.2/6.2/7.2亿元，同比+20.9%/+19.4%/+16.5% [4] - 当前股价对应PE估值分别为25/21/18X [4] 公司基本情况 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,760|2,061|2,459|2,931|3,496| |营业收入增长率|12.70%|17.11%|19.35%|19.19%|19.24%| |归母净利润(百万元)|327|428|518|618|720| |归母净利润增长率|31.56%|30.96%|20.91%|19.41%|16.52%| |摊薄每股收益(元)|0.77|1.00|1.21|1.45|1.69| |每股经营性现金流净额|1.13|0.06|0.71|1.06|1.22| |ROE(归属母公司)(摊薄)|23.44%|27.01%|24.62%|23.45%|21.46%| |P/E|8.47|29.94|24.76|20.73|17.80| |P/B|1.99|7.44|5.61|4.47|3.51|[9] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表相关项目2022A - 2027E数据，包括主营业务收入、成本、毛利等及货币资金、应收款项等 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|3|4|5|8| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.00|1.00|1.17|1.00|[12]

整体财务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止年度收入约为人民币20.608亿元，较2023年增加约17.1%[5] - 截至2024年12月31日止年度毛利约为人民币7.951亿元，较2023年增加20.8%[5] - 截至2024年12月31日止年度归属母公司所有者的本年利润约为人民币4.283亿元，较2023年增加约31.0%[5] - 截至2024年12月31日止年度每股收益约为人民币1.03元，较2023年增加约33.8%[5] - 2024年非流动资产总额为人民币7.69809亿元，2023年为人民币5.6963亿元[8] - 2024年流动资产总额为人民币16.18975亿元，2023年为人民币14.14683亿元[8] - 2024年流动负债总额为人民币7.32228亿元，2023年为人民币4.31701亿元[8] - 2024年资产净值为人民币15.85557亿元，2023年为人民币13.949亿元[9] - 2024年来自外部客户收入为20.60767亿元，2023年为17.59641亿元[19] - 2024年客户合同收入为2060767千元人民币，2023年为1759641千元人民币，同比增长约17.1%[22] - 2024年其他收益及所得总计57842千元人民币，2023年为48248千元人民币，同比增长约19.9%[25] - 2024年税前利润扣除存货成本1246714千元人民币（含存货撇销9428000元），2023年为1080868千元人民币（含存货撇销6462000元）[27] - 2024年财务费用为10228千元人民币，2023年为13649千元人民币，同比下降约25.1%[28] - 2024年税项支出总额为69078千元人民币，2023年为65988千元人民币，同比增长约4.7%[31] - 2024财年收入由2023年的1,759.6百万元增加17.1%至2,060.8百万元，利润由327.0百万元增加31.0%至428.3百万元[42] - 公司收入从2023年的17.596亿元增加17.1%至2024年的20.608亿元，各主要区域销售额均增长，中国内地增长13.9%，各镜片分部收入也均增长[47] - 销售成本从2023年的11.015亿元增加14.9%至2024年的12.657亿元[48] - 毛利从2023年的6.581亿元增加20.8%至2024年的7.951亿元，毛利率从2023年的37.4%增长至2024年的38.6%[49] - 其他收益及所得从2023年的4820万元增加19.9%至2024年的5780万元，主要因政府补助增加1020万元[50] - 销售及分销费用从2023年的1.032亿元增加25.9%至2024年的1.298亿元，因职工薪酬和业务发展费用增加[51] - 行政费用从2023年的1.75亿元增加10.8%至2024年的1.939亿元，主要因研发费用增加1820万元[52] - 其他费用从2023年的700万元大幅减少75.7%至2024年的170万元，因消除合营企业投资减值损失和长期资产处置损失减少[53] - 金融资产减值损失从2023年的1440万元增加20.1%至2024年的1730万元，因应收账款总额随收入增加[54] - 财务费用从2023年的1360万元减少25.0%至2024年的1020万元，因偿还银行贷款使利息减少410万元[55] - 本年度利润从2023年的3.27亿元增加31.0%至2024年的4.283亿元[57] - 2024年资本开支为2.157亿元，较2023年的1.265亿元增加70.5%[61] - 截至2024年12月31日，集团持有以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产1.495亿元，占资产总值超5%；2023年为2.21亿元[65] - 截至2024年12月31日，公司雇员共2723名，2024年度雇员福利开支约为人民币43080万元，2023年度约为人民币38750万元[73] 各区域业务收入数据关键指标变化 - 2024年中国内地外部客户收入为6.55433亿元，2023年为5.75351亿元[19] - 2024年美洲外部客户收入为4.74261亿元，2023年为4.05599亿元[19] - 2024年亚洲（中国内地除外）外部客户收入为5.22452亿元，2023年为3.78923亿元[19] 各产品业务收入数据关键指标变化 - 2024年功能镜片收入755154千元人民币，2023年为570541千元人民币，同比增长约32.4%[22] 资产相关数据关键指标变化 - 2024年非流动资产为7.11431亿元，2023年为5.57714亿元[20] - 2024年中国内地非流动资产为6.39679亿元，2023年为5.35582亿元[20] - 2024年末存货为562,857千元（2023年：486,508千元），其中原材料223,969千元（2023年：186,716千元），成品321,567千元（2023年：281,560千元），在制品17,321千元（2023年：18,232千元）[35] - 2024年末应收账款为355,862千元（2023年：291,710千元），减值为58,545千元（2023年：41,287千元）[36] - 2024年已确认减值损失23,566千元（2023年：8,107千元），撇销不可收回金额6,308千元（2023年：3,790千元）[37] - 2024年末应付账款为189,287千元（2023年：126,158千元），其中三个月内122,469千元（2023年：104,843千元），三至六个月62,859千元（2023年：18,107千元）[40] - 截至2024年12月31日，集团计息银行及其他借款为2.896亿元，占负债总额36.1%；2023年为2.052亿元，占比34.8%[60] - 截至2024年12月31日，集团银行授信总额4.07亿元，已动用2.896亿元；2023年分别为4.94亿元和2.05亿元[60] - 截至2024年12月31日，集团账面价值1.335亿元的物业等已抵押作为银行融资担保；2023年为1.316亿元[63] 税率相关信息 - 中国附属公司一般税率为25%，部分高新技术企业附属公司享有15%优惠税率[29] - 2024年香港利得税按估计应税收入的16.5%计提[30] - 2024年美国子公司联邦企业所得税税率21%，乔治亚州企业所得税税率5.75%[30] - 2024年日本子公司实际法定税率为34.26%[30] 股利分配相关信息 - 董事会建议派付截至2024年12月31日止年度末期股利每股人民币0.16元（含税），全年共派息每股人民币0.28元（2023年：每股港币0.20元），派息总额约为人民币1.285亿元[5] - 2023年末期股利每股0.20元（含税）于2024年8月2日派付，2024年中期股息每股0.12元于10月15日派发，董事会建议2024年末期股息每股0.16元，全年共派息每股0.28元[32] - 董事会建议2024年度末期股利每股0.16元，2024年度每股宣派股息合共0.28元[68] 每股收益计算相关信息 - 2024年每股基本收益基于归属母公司普通权益持有人利润及416,841,000股（2023年：426,600,000股）计算[33] 生产与销售相关信息 - 截至2024年12月31日止年度产品总销量约为1.78亿件，较2023年增加约12.1%[5] - 2024年销量由2023年的158.8百万件增加至178.0百万件，三个生产基地年度生产总量达208.6百万件，同比增长15.1%[42] - 公司在全球有三个生产基地，向超90多个国家地区提供产品和服务[41] 会计准则相关信息 - 2024年集团首次应用多项国际财务报告准则会计准则修订，对财务状况及业绩无重大影响[15] - 国际财务报告准则第18号等多项准则修订将分别于2025 - 2027年生效，公司未提早应用[15] 客户相关信息 - 2023年单一客户贡献收入约1.8319亿元，2024年无客户贡献超总收入10%[21] 公司未来计划 - 2025年公司计划进一步提高上海定制化加工中心及江苏生产基地的产能，推动产能升级和自动化建设[43] 公司股份相关信息 - 2024年12月22日公司订立配售协议，2025年1月6日完成配售，所得款项净额约8.2793亿港元[67] - 2024年开始至公告刊發之日，受托人已回购1279.8万股H股股份用于员工股份奖励计划[74] 公司所得款项使用情况 - 公司全球发售所得款项净额约为47350万港元，截至2024年12月31日，已动用44310万港元，占比93.6%，未动用3040万港元[75] - 提高上海及江苏生产基地产能拟用所得款项净额占比46.4%，即21970万港元，已用19810万港元，未用2160万港元，预计2025年上半年前使用[75] - 加强研发实力拟用所得款项净额占比19.9%，即9420万港元，已全部使用[76] - 加大销售及营销力度拟用所得款项净额占比2.3%，即1090万港元，已用470万港元，未用620万港元，预计2025年上半年前使用[76] - 营运资金及一般企业用途拟用所得款项净额占比10.0%，即4730万港元，已全部使用[76] - 提升生产效率及工艺技术拟用所得款项净额占比8.1%，即3840万港元，已用3580万港元，未用260万港元，预计2025年上半年前使用[76] - 偿还银行借款拟用所得款项净额占比13.1%，即6200万港元，已全部使用[76] 公司会议及公告相关信息 - 股东周年大会将于2025年6月12日举行[69] - 为出席股东周年大会投票，2025年6月6 - 12日暂停股份过户登记；为收取末期股利，6月24 - 30日暂停[70][71] - 审计委员会认为本年度业绩公告及经审计合并财务报表已按规定编制并披露[81] - 截至2024年12月31日止年度集团合并财务报表数字获德勤‧关黄陈方会计师行确认与经审计报表一致[82] - 2024年年度业绩公告刊于联交所网站及公司网站[83] - 公司截至2024年12月31日止年度年报将按规定刊发给股东[83] 董事会构成信息 - 公告日期董事会含6名执行董事、2名非执行董事和4名独立非执行董事[85]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，当前价格26.90港元，合理价值29.76港元 [3] 报告的核心观点 - 康耐特光学是全球树脂镜片龙头，18 - 23年收入CAGR达16%，归母净利CAGR达33%，24H1收入和归母净利同比分别增长17.47%和31.63% [8] - 镜片市场持续扩容，中国增速超越全球，23年我国眼镜零售额890.6亿元，18 - 23年CAGR为4.7%，镜片零售额348.1亿元 [8] - 公司技术研发领先，23年按销售额计全球市占率升至第5名，按销售量计全球排名第二，与三井化学合作，是国内首家量产1.74镜片的企业 [8] - 商业模式创新，C2M模式推动产品结构优化，定制化业务占比提升，有望提升客单价和毛利率 [8] - 预计公司24 - 26年EPS为0.90/1.11/1.33元/股，给予25年25倍估值，对应合理价值29.76HKD/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 引领光学镜片行业，康耐特光学龙头地位稳固 - 专注镜片生产，产品远销全球近百个国家，业务涵盖标准和定制镜片，拥有上海、江苏、日本三大生产基地 [14][15] - 股权结构集中，创始人费铮翔持股44.33%，歌尔泰克持股11.11%，管理层经验丰富且稳定 [19] - 经营稳健，18 - 23年营收和归母净利润CAGR分别达16%和33%，24H1营收和归母净利润同比分别增长17.47%和31.63%，标准化镜片是主要营收来源，定制镜片增速高，外销是核心收入来源，中国市场潜力大，盈利能力和经营效率提升 [23][26][28][31] 镜片市场持续扩容，中国增速超越全球 - 眼镜市场稳定增长，中国增速超越全球平均，2015 - 2021年全球眼镜市场规模CAGR达0.9%，预计21 - 25年CAGR达8.6%，2023年我国眼镜零售额890.6亿元，18 - 23年CAGR为4.7%，预计2028年达1299.7亿元 [34][37] - 上游树脂原料依赖进口，中游外资品牌占据优势，下游销售以线下为主，树脂镜片生产技术难度大，我国高折射率镜片依赖进口，全球树脂镜片市场竞争格局分散，康耐特23年按销售额计全球市占率升至第5名，按销售量计全球排名第二，线下零售是主要销售渠道，医学渠道兴起 [47][49][50][53] 全球镜片龙头，技术研发实力引领行业 - 客户优质，核心原料布局抢占先机，客户结构稳定，实现多渠道、多市场布局，重视中国市场，与三井化学合作稳定，是国内首家量产1.74镜片的企业，预计维持领先优势 [54][61][66] - 三大基地协同高效，产能布局优化升级，拥有上海、江苏、日本三大生产基地，产能利用率高，持续推动产能升级和自动化建设 [70][73] - 康耐特的创新C2M商业模式：个性化定制与结构优化，C2M模式优化产品结构，提升定制化业务占比，有望提升客单价和毛利率 [80][82] - 布局高景气智能眼镜赛道，打造第二成长曲线，智能眼镜产业潜力大，AI眼镜和AR设备出货量增长快，公司技术研发领先，引入歌尔加快配套研发进度，有望率先受益 [90][93][95][98][99] 盈利预测和投资建议 - 预计公司24 - 26年整体收入端稳健增长，盈利端持续高增，标准镜片业务收入和毛利率有望稳定提升，定制镜片业务收入增速快，毛利率高，费用率稳中有增 [102][103] - 不考虑智能眼镜业务，预计24 - 26年收入20.8/24.3/28.2亿元，归母净利润4.3/5.3/6.4亿元，对应EPS为0.90/1.11/1.33元/股，给予25年25倍估值，对应合理价值29.76HKD/股，首次覆盖给予“买入”评级 [105][106]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][6][69] 报告的核心观点 - 考虑到公司镜片种类多样化、高附加值产品占比逐渐提高，预计2024 - 2026年公司营业收入分别为20.6/23.7/27.5亿元，对应分别同比增长16.9%/15.1%/16.3% [6][67][69] - 考虑到公司定制化镜片和高折射率产品占比逐步提高，且后期布局更高价值量的XR相关业务，公司盈利能力有望持续改善，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为4.3/5.7/6.9亿元，对应分别同比增长32.2%/31.4%/21.4%，对应EPS分别为0.9/1.2/1.4元 [6][67][69] - 公司当前股价28.5港币对应2024 - 2026年29.8/22.7/18.7倍PE，低于可比公司59.4/47.9/40.1倍的平均值，伴随XR产业趋势持续催化、以及公司后续有望纳入港股通驱动流动性改善，首次覆盖给予“买入”评级 [6][69] 根据相关目录分别进行总结 康耐特光学是国内领先的树脂眼镜镜片供应商 发展历史 - 1996年公司前身旗天科技成立，主要从事树脂镜片制造业务，后相继成立江苏康耐特、Conant Lens等子公司负责树脂镜片的生产与销售 [15] - 2016年旗天科技收购旗计智能，提供银行卡增值服务 [15] - 2018年旗天科技将体内树脂镜片业务分拆，江苏康耐特、Conant Lens等公司的全部股权转让予康耐特光学 [15] - 2021年康耐特光学于港交所上市，目前产品在超过90个国家出售 [15] 股权结构及管理层 - 公司董事长、创始人费铮翔先生为实际控制人，持股44.3%，其在眼镜行业经验丰富 [16] - 歌尔股份有限公司的全资子公司香港歌尔泰克目前持股20%，公司配售所得资金将用于智能眼镜和XR头显设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造 [17] - 其余公众股东持股35.6% [18] - 公司高管团队在眼镜行业经验丰富，多名管理人员曾就职于国际领先光学企业 [21][23] 业务结构 - 公司业务聚焦传统树脂镜片，定制化镜片占比逐渐提升，2023年实现收入17.6亿人民币，同比增长12.7%，2024H1实现收入9.8亿人民币，同比增长17%，2024H1收入占比超过99% [24] - 目前镜片销售仍以标准化镜片为主，2023年及2024H1公司定制化镜片占比约20% [24] - 公司树脂镜片销售量和平均售价都稳步增长，2023年销售量1.6亿片，同比增长5%；平均售价11.1元，同比增长8% [29] - 公司整体毛利率伴随定制化镜片、高折射率镜片占比提升而提升，2019年以来由33%提升至2024H1的39% [31] - 定制化镜片占比由2019年的16%提升至2024H1的20%，2024H1定制镜片毛利率60%，高于标准化镜片的34% [31] - 标准化镜片中高折射率产品占比增加，2019年约为42%，2023年达到约60%，驱动标准化镜片毛利率由2019年的29%提升至2023年的32%，2024H1达到34% [33] - 受益于营收持续增长和毛利率稳步提升，公司归母净利润保持增长，2023年实现归母净利润3.3亿人民币，同比增长32%，归母净利润率19% [34] 产品创新推动眼镜行业稳态增长，公司产品矩阵丰富在高端市场具备优势 眼镜品质升级和功能性要求提高、推动行业持续增长 - 眼镜镜片向高折射率方向发展，高折射镜片材料具有折射率高、色散低、质量轻、耐磨和抗冲击的优点，同等条件下折射率越大镜片越薄、更美观 [36] - 高折射率镜片售价显著高于低折射率镜片，2020年公司1.74折射率镜片平均售价为54.2元，显著高于1.499折射率镜片的5.6元 [40] - 目前高折射率产品占比仍然较低，2023年全球1.70以上的高折射率镜片占比约为0.2%，中国市场约为0.4%，中国市场1.67以上的高折射率镜片占比约为12.1% [42] - 消费者需求多样化，功能化需求成为未来趋势，2023年功能性镜片销售额占比达到48.2%，有望催化“一人多镜”趋势 [44] - 镜片品质提升及功能化需求增加，全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额呈现增长态势，2018 - 2023年年复合增长率约为4.3%，预计2023 - 2028年年复合增长率约为5.6% [45] 公司产品矩阵丰富、在高端市场具备产品竞争力 - 公司产品矩阵丰富，包含十大类共计700多万种SKU规格，覆盖全年龄段客群，应用场景丰富 [47] - 高折射镜片原材料国内主要供应给康耐特光学，公司在高折射率市场具有较强竞争力，1.74折射率在国内几乎只供给康耐特光学 [49] - 公司布局于全球销售和客户群体，收入来自多个地区，以海外为主，2024H1来自中国大陆收入占比约30.9%，产品销往90多个国家及地区 [52] - 公司拥有三个生产基地，分别在上海、江苏和日本鲭江，为上海定制化加工中心及江苏高折镜片车间购置生产设备并进行产线改造，提升了生产效率 [55] 与头部消费电子公司合作，拥抱XR产业趋势 XR技术逐渐成熟有望成为产业趋势、光学是其中核心环节 - XR是扩展现实，目前XR设备主要包括VR、AR和MR等，2012 - 2023年众多大厂相继进入XR行业 [56] - IDC预计2025年混合现实头戴设备的出货量将达到770万台，同比增长21.7%，增强现实头戴设备预计将从2024年的5.9万台增长到2028年的37.7万台 [57] - 光学是XR硬件端的核心环节，以Meta Quest 3为例，光学占到总成本的12%，光学中的近视调节关系到近视用户群体的体验 [60] - 目前对于近视用户，具备显示功能的AR眼镜主要有自带调节功能、外加近视镜片、将波导片与近视片一体化三种解决方案 [62] 公司积极拥抱XR产业链，与全球领先消费电子公司合作 - 公司依靠多年积累的镜片定制化能力，与全球领先消费电子公司达成合作，已成立XR研发服务中心，与美国多家头部企业在内的多个研发项目进展顺利 [65] - 2024年12月公司在泰国收购一块土地，将用于XR产品配套镜片的自动化生产线建设，伴随未来XR设备放量，公司有望凭借镜片定制化能力获取一定份额 [65] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为20.6/23.7/27.5亿元，对应分别同比增长16.9%/15.1%/16.3% [67][69] - 预计2024 - 2026年公司毛利率分别为39.9%/42.6%/44% [67] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为4.3/5.7/6.9亿元，对应分别同比增长32.2%/31.4%/21.4%，归母净利润率分别为21%/24%/25% [67] 估值与投资建议 - 选取A股眼镜行业龙头明月镜片、博士眼镜，和光学行业龙头永新光学作为可比公司，公司当前股价28.5港币对应2024 - 2026年29.8/22.7/18.7倍PE，低于可比公司59.4/47.9/40.1倍的平均值，首次覆盖给予“买入”评级 [69]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.3/5.4/6.6亿元，分别同比+32%/+25%/+23%，对应PE分别为30/24/20X，给予25年40 - 45XPE，对应目标价48 - 54港元/股 [6][95] 报告的核心观点 - 康耐特光学是中国领先树脂眼镜镜片制造商，产品遍布全球，营收和利润增长稳健，2024年预计利润增长30%+ [1][2] - 镜片行业需求增长，国牌在中端价格带加速替代，康耐特光学产品渠道丰富，定制化车房生产优势领先，进军XR赛道有望打开业绩及估值成长空间 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 引领全球树脂镜片市场，积极拓展XR行业 - 康耐特光学是中国领先树脂眼镜镜片制造商，2020年产量排名中国第一、收入排名全球第九，产品远销80个国家地区 [1][13] - 公司发展历经夯实基础进军国际、加码定制化高折射率产品、智能化与多元化发展三个阶段，2024年与多家企业研发项目进展顺利，歌尔增持强化产业协同 [15][16][17] - 实控人持股44%，歌尔持股20%，2024年发布股权激励计划，彰显经营信心 [20][22] - 2018 - 2023年营收从8.5亿增至17.6亿元，归母净利润从0.8亿元提升至3.3亿元，2024年预计归母净利润增长30%+达4.3亿元以上 [2][25] - 标准化镜片增长稳健，1.74高折射率镜片占比提升；定制镜片增长强劲，毛利率高达60% [30][31] - 2018 - 2023年外销收入从7.3亿元增长至11.8亿元，内销收入从1.3亿元提升至5.8亿元 [34][36] - 2018 - 2024H1综合毛利率由30.6%提升至39.2%，归母净利率从9.2%提升至21.4%，销售、行政、财务费用率均下降 [39] 镜片行业：需求日新月异，国牌顺势而为 - 2019 - 2023年我国镜片行业CAGR约为5.5%，预计2023 - 2027年CAGR为9.1%，树脂镜片主导市场，我国是主要生产国 [3][43][44] - 2020年我国树脂镜片制造行业CR5为25%/29.5%，康耐特光学以8.5%/7.3%的市场份额位列中国第一，全球市场份额为0.4%位列第九 [49] - 国内镜片市场国际品牌在高端价格带占主导，国产品牌在中端价格带加速替代 [53] - 配镜人群基数抬升、消费需求升级，镜片市场有望扩容，离焦眼镜、运动眼镜、智能眼镜等细分赛道贡献增长动能 [55][60] 康耐特光学：产品渠道丰富，定制化车房生产优势领先 - 公司产品体系丰富，覆盖1.499 - 1.74折射率，功能多样，2018 - 2023年研发成本从0.35亿元增至0.70亿元，研发费用率上升 [63] - 公司是少数能提供1.74折射率树脂镜片的制造商之一，高折镜片收入呈提升态势 [65] - 公司通过C2M模式生产定制镜片，提升客户下单及眼镜交付效率 [69] - 公司与头部供应商建立长期合作关系，保障原材料供应 [73] - 公司自动化车房产能及规模国际领先，日生产能力达20000片镜片、10000副成镜 [75] - 公司全球布局四大生产基地，2024H1上海+江苏+日本总产量达1亿件，同比增长21.4%，泰国基地预计防范关税风险、强化XR布局 [78][79] - 公司与主要客户合作关系稳定，2018 - 2023年前五大客户收入占比维持在30%左右且呈下降趋势 [81] - 公司积极拓展国内市场渠道，线上线下结合推广产品和品牌，零售商和自有品牌收入占比上升 [83] 进军XR赛道，联合歌尔开启智能眼镜新篇章 - 智能眼镜有望成为AI + AR应用落地最佳硬件载体，海外单品增长，国内市场百花齐放 [84][88] - 定制光学配件对智能眼镜落地至关重要，对镜片制造商提出多维度要求 [89] - 康耐特成立XR研发服务中心，与主流客户合作进展顺利，已收到款项并进行批量化生产准备 [90] - 歌尔持股约20%，为公司XR业务提供资金、技术和资源协同，公司有望享受智能眼镜成长红利 [92] 盈利预测及投资评级 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为20.70/24.02/27.68亿元，收入增速分别为17.62%/16.08%/15.23%，毛利率分别为37.8%/38.4%/38.9% [92] - 预计2024 - 2026年国内收入分别同增23%/22%/21%至7.1/8.6/10.4亿元，海外收入分别同增15%/13%/12%至13.6/15.4/17.2亿元 [92][93] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.3/5.4/6.6亿元，分别同比+32%/+25%/+23%，对应PE分别为30/24/20X [93] - 采用相对估值法，给予25年40 - 45XPE，对应目标价48 - 54港元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [95]

投资评级 - 康耐特光学(2276.HK)的投资评级未在报告中明确提及 [1] 核心观点 - 康耐特光学2024年归母净利润同比增长不低于30%，24H2归母净利润同比增长不低于28.5%，主要得益于业务稳步扩张、高附加值产品占比提升以及融资成本降低 [1] - 公司标准化镜片毛利率超过30%，高折射率产品出货占比稳步提升，定制镜片毛利率约60%，预计整体毛利率将持续优化 [2] - 国内市场重点发展自主品牌，毛利率优于整体，依托差异化产品（如1.74镜片）快速突破，目前渠道覆盖率约20%+，后续有望持续突破 [2] - 公司在智能眼镜领域稳步突破XR头部客户，镜片定制化优势凸显，已获得美国头部客户研发费用和小试订单款项，并计划在泰国投建XR生产基地 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.4/5.5/6.7亿元，对应PE分别为24.1X/19.2X/15.7X [2] 财务数据 - 2024E营业收入预计为2079百万元，同比增长18%，归母净利润预计为437百万元，同比增长34% [4] - 2025E营业收入预计为2458百万元，同比增长18%，归母净利润预计为547百万元，同比增长25% [4] - 2026E营业收入预计为2907百万元，同比增长18%，归母净利润预计为672百万元，同比增长23% [4] - 2024E EPS预计为0.91元，2025E EPS预计为1.14元，2026E EPS预计为1.40元 [4] - 2024E毛利率预计为39.22%，2025E毛利率预计为40.22%，2026E毛利率预计为40.72% [6] - 2024E ROE预计为25.76%，2025E ROE预计为24.41%，2026E ROE预计为23.05% [6] 资产负债表与利润表 - 2024E流动资产预计为1702百万元，2025E流动资产预计为2285百万元，2026E流动资产预计为2957百万元 [5] - 2024E固定资产预计为491百万元，2025E固定资产预计为526百万元，2026E固定资产预计为608百万元 [5] - 2024E营业成本预计为1264百万元，2025E营业成本预计为1469百万元，2026E营业成本预计为1723百万元 [5] - 2024E销售费用预计为119百万元，2025E销售费用预计为138百万元，2026E销售费用预计为154百万元 [5] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为361百万元，2025E经营活动现金流预计为453百万元，2026E经营活动现金流预计为557百万元 [6] - 2024E投资活动现金流预计为-154百万元，2025E投资活动现金流预计为-118百万元，2026E投资活动现金流预计为-168百万元 [6] - 2024E筹资活动现金流预计为-141百万元，2025E筹资活动现金流预计为-4百万元，2026E筹资活动现金流预计为-4百万元 [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级，目标价30.9港元 [4] 核心观点 - 公司作为国内镜片第一制造企业，2018至2023年营收CAGR达到12.80%，净利润CAGR达到26.98%，24H1收入/净利增速分别为17.85%/31.63%，边际成长呈加速趋势 [1] - 标准化镜片高折射率方向清晰，定制镜片盈利优势凸显，24H1公司1.67/1.74折射率标准化镜片营收同比+15.4%/+31.1%，定制镜片毛利率较标准化镜片高约20pct [1] - 自动化强化成本管控，提升人效、强化品质稳定性，人均创收从21年的55.8万元提升至23年的71.8万元 [1] 成长驱动一：AI硬件落地开拓新篇章 - 公司主要做贴合式镜片方案，已成功建立XR研发服务中心，并在泰国购置土地以支持XR产品的生产，有望覆盖对美敞口 [2] - 公司于24年12月23日发布向歌尔配售5332.5万股，配售价为15.86港元/股，净筹8.28亿港元，25年1月6日配售已完成 [2] - 24年12月29日晚公司公告歌尔已与康耐特若干现有股东协商收购不超过4280万股，若配售+收购完成，预计歌尔将持有公司股份20% [2] 成长驱动二：自主品牌建设加深 - 近视防控带动产品升级、高折射型产品顺应消费者美观需求，公司借助高性价&前瞻布局突围国内市场 [3] - 从2018年至2023年，公司国内营收占比持续上升，2023年已达到32.7%，较2018年提升18pct，2023/24H1国内业务营收达到了5.8/3亿元，同比+28.66%/+22.7% [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2024/2025/2026年归母净利润分别为4.16/5.05/6.04亿元，同比+27.1%/+21.5%/+19.7% [4] - 当前股价对应公司24-26年PE分别为24/22/18X，可比公司24-26年PE平均值分别为38/33/28X [4] 公司基本情况 - 2023年公司营业收入为17.60亿元，同比增长12.70%，归母净利润为3.27亿元，同比增长31.56% [7] - 2024E/2025E/2026E营业收入分别为20.83/24.84/29.62亿元，同比增长18.39%/19.21%/19.26% [7] 产品与技术 - 公司拥有超过600万个SKU的产品网络，覆盖几乎全部树脂镜片产品，并可基于个性化需求定制镜片 [16] - 公司1.67/1.74折射率标准化镜片营收同比+15.4%/+31.1%，定制镜片毛利率显著高于标准化镜片 [17][24] 自动化与成本管控 - 公司不断提升产能效率，积极推进自动化生产线的建设，实现了生产流程的优化和效率的显著提升 [29] - 2023年人均创收达到71.78万元/人，高于可比公司水平 [30] 市场与行业 - 2023年全球眼镜镜片行业零售额为501亿美元，预计到2028年将达到677亿美元，CAGR为6.2% [51] - 2023年离焦镜销售规模达到146.8亿元，同比+43%，预计2026年销售规模将达到422.6亿元 [62] 客户与渠道 - 公司通过线上线下渠道的协同效应、品牌建设和产品创新，2023年国内营收占比达到32.7%，较2018年提升18pct [73] - 2023年公司前五大客户收入占比维持在30%左右，最大客户代工收入占比为10.4% [69]