投资评级与目标价 - 报告给予康耐特光学（02276.HK）“强推”评级，并维持该评级 [1] - 设定目标价为69.36港元，当前股价为62.05港元，隐含约11.8%的上涨空间 [4] 核心观点与投资逻辑 - 公司全资子公司朝日光学与歌尔光学拟成立合资公司，负责研发、生产和销售应用于AI/AR/VR/MR眼镜领域的树脂镜片和光波导镜片等产品，双方分别持股30%和70% [1] - 此举被视为“优势互补、协同增强”的战略联盟，使公司从“部件供应商”升级为“解决方案提供者”，价值链地位提升，有望从“镜片解决方案提供者”过渡到“智能眼镜生态位卡位” [8] - 智能眼镜行业催化频频，海外客户合作项目数量增加且稳步推进，国内客户个别重点项目已实现产品交付且终端用户反馈良好，近期Meta上调Ray-Ban产能、千问大模型升级，智能眼镜生态硬件协同成型，持续放量可期 [8] - 公司是镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线，深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善，已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜 [8] 财务预测与估值 - 预测公司营业总收入将从2024年的20.61亿元增长至2027年的33.80亿元，2025-2027年同比增速分别为13.9%、20.8%、19.2% [3] - 预测公司归母净利润将从2024年的4.28亿元增长至2027年的8.69亿元，2025-2027年同比增速分别为31.7%、23.3%、25.0% [3] - 预测公司每股盈利将从2024年的0.89元增长至2027年的1.81元 [3] - 基于预测，公司2025-2027年对应的市盈率分别为47倍、38倍、31倍 [3] - 参考可比公司估值，给予2026年43倍市盈率，以此推导出目标价 [8] 公司基本数据 - 公司总股本为4.80亿股，全部为已上市流通股 [5] - 以当前价计，公司总市值为297.79亿港元，流通市值相同 [5] - 公司资产负债率为22.61%，每股净资产为5.24元 [5] - 近12个月内股价最高为62.05港元，最低为21.05港元 [5]

报告投资评级 - 投资评级：强推（维持）[1] - 目标价：69.36 港元 [4] - 当前价：62.05 港元 [4] 核心观点与事件 - **核心事件**：康耐特光学全资子公司朝日光学与歌尔光学拟成立合资公司，负责研发、生产和销售应用于AI/AR/VR/MR眼镜领域的树脂镜片和光波导镜片等产品，双方持股比例分别为30%和70%[1] - **核心观点**：此次合作是一次“优势互补、协同增强”的战略联盟，有望使康耐特光学从“部件供应商”升级为“解决方案提供者”，价值链地位提升，赢得更稳固的客户入口、更强的综合解决方案能力和更长期的成长确定性[8] - **业务进展**：公司积极布局智能眼镜赛道，海外客户合作项目数量持续增加，现有项目稳步推进，个别重点项目工作重心从前期的产品功能实现和技术路线验证，转向扩大生产规模；同时，国内客户个别重点项目已实现产品交付，终端用户反馈良好[8] - **行业催化**：近期Meta上调Ray-Ban产能、千问大模型升级，智能眼镜生态硬件协同成型，持续放量可期[8] 财务预测与估值 - **收入预测**：预计营业总收入将从2024年的20.61亿元增长至2027年的33.80亿元，2025-2027年同比增速分别为13.9%、20.8%、19.2%[3] - **利润预测**：预计归母净利润将从2024年的4.28亿元增长至2027年的8.69亿元，2025-2027年同比增速分别为31.7%、23.3%、25.0%[3] - **每股盈利**：预计每股盈利将从2024年的0.89元增长至2027年的1.81元[3] - **估值水平**：基于预测，2025-2027年对应的市盈率（PE）分别为47倍、38倍、31倍[3] - **目标价依据**：参考可比公司估值，给予2026年估值为43倍市盈率，对应目标价69.36港元[8] 盈利能力与财务健康度 - **盈利能力提升**：预计毛利率将从2024年的38.6%提升至2027年的43.7%；净利率将从2024年的20.8%提升至2027年的25.7%[9] - **股东回报稳健**：预计净资产收益率（ROE）在2025-2027年将维持在22.4%至25.4%之间[9] - **财务结构健康**：预计资产负债率将从2024年的33.6%下降至2027年的19.4%，流动比率和速动比率持续改善，偿债能力增强[9] 投资建议总结 - **公司定位**：康耐特光学是镜片制造龙头企业，正积极培育智能眼镜第二成长曲线[8] - **成长动力**：公司深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善；目前已和多家头部3C龙头合作布局智能眼镜[8] - **最终建议**：考虑到智能眼镜产业链发展提速叠加公司产品结构稳步向上，维持“强推”评级[8]

涉及的行业与公司 * **公司**：康耐特光学 (Conant Optical, 2276.HK) [1] * **行业**：树脂镜片制造、AI/AR眼镜 [1][2] 公司核心业务与财务概况 * 公司是中国领先的树脂镜片制造商，为全球客户提供全面及定制化产品 [2] * 业务正从传统眼镜镜片市场扩展至AI/AR眼镜市场 [2] * 2025年上半年收入结构：标准化镜片占47%，功能镜片占35%，定制镜片占17% [2] * 定制镜片毛利率更高，因其提供更多个性化和差异化功能 [2] * 销售市场覆盖90个国家，按收入计为全球前十大树脂镜片制造商之一 [2] 管理层核心观点与公司战略 * 管理层对AI/AR眼镜的终端需求持乐观态度 [1][3] * 公司正与国内外一线品牌客户紧密合作，共同设计下一代产品，以巩固其在镜片设计和制造领域的领先地位 [1][3] * 不同品牌客户的目标用户和功能侧重点不同，公司的镜片设计可助力其产品定位 [3] * 公司旨在全球范围内扩大客户群和产能，以更好地把握增长趋势 [3] * 全球产能的多元化布局可在当前地缘政治不确定性下更好地支持全球一线客户 [3] AI/AR眼镜市场前景与预测 * 高盛对中国市场AI/AR眼镜的终端需求持积极看法 [1] * 预计到2030年，中国AI/AR眼镜年出货量将达到1600万台，市场规模达30亿美元 [1] * 市场增长的支撑因素包括：更强大的AI基础模型带来更智能的功能（如实时字幕、翻译、视觉问答等）、全彩高分辨率显示增强交互体验、更长的电池续航等 [1] 其他相关投资建议 * 报告提及看好的其他相关公司：领益智造 (Lingyi, 买入)、瑞声科技 (AAC, 买入)、大立光 (Largan, 买入)、豪威科技 (OmniVision, 买入) [1][13]

公司业绩预告与驱动因素 - 公司发布2025年业绩预告，预计纯利增加不低于30% [1] - 业绩增长主要驱动因素包括：1.74折射率镜片及其他多功能产品销量增加、规模化效应持续放大及机械自动化水平提高、优化融资结构提高资金收益及降低融资成本 [1] 机构观点与盈利预测 - 机构看好公司继续巩固1.74折射率镜片优势，并率先在消费级智能眼镜市场占据优势 [1] - 机构上调公司2025及2026年盈利预测各3%，分别至5.66亿元及7.01亿元 [1] - 机构首次引入2027年盈利预测，为9.16亿元 [1] 目标价与估值 - 考虑到业绩上调及板块风险偏好上行，机构上调目标价12%至65港元 [1] - 新目标价对应预测2026年及2027年市盈率分别为40倍及30倍 [1]

重大事项 - 康耐特光学与歌尔光学拟成立合资企业，旨在拓展定制镜片在AI/AR/VR/MR眼镜的应用市场 [1] - 圣贝拉与云迹科技订立战略合作框架协议，共同探索人工智能与机器人技术在高需求家庭护理场景的深度融合与应用 [1] - KKCG Maritime拟发起自愿附带条件的部分公开收购要约，计划收购法拉帝股本的15.4% [1] - 远大医药的创新放射性核素偶联药物TLX591-CDx的新药上市申请已获中国药监局受理 [1] - 艾美疫苗的20价肺炎球菌多糖结合疫苗已获批开展临床试验 [1] - 中国东方航空股份以约1.34亿元人民币的价格，向东航置业出售凯迪克大厦上海航空房屋及附属设备资产 [1] - 佑驾创新与印度龙头汽车零件制造商STL签署了谅解备忘录 [1] - 南山铝业国际拟开展电解铝及相关原材料及配套业务 [1] 回购/增减持 - 中国交通建设于1月19日斥资1063.79万元人民币回购126.7万股A股 [1] - 快手-W于1月19日耗资约2996.04万港元回购39.2万股 [1] - 顺丰控股于1月19日斥资5234.3万元人民币回购135.5万股A股 [1] - 舜宇光学科技于1月19日斥资7881.2万港元回购122万股 [1] - 小米集团-W于1月19日斥资1.46亿港元回购400万股 [1] - 泡泡玛特于1月19日斥资2.51亿港元回购140万股 [1] 经营业绩 - 顺丰控股2024年12月速运物流业务、供应链及国际业务合计收入为273.39亿元人民币，同比增长3.41% [2] - 美丽田园医疗健康发布盈喜，预期2025年经调整净利润不少于3.8亿元人民币，同比增长不少于40% [2] - 中国太平发布盈喜，预期2025年度股东应占溢利同比增加约215%至225% [2] - 吉宏股份发布盈喜，预期2025年归母净利润约2.73亿至2.91亿元人民币，同比增长50%至60% [2] - 兖煤澳大利亚2024年第四季度权益煤炭销量为1080万吨，同比增长4% [2] - 兖矿能源2024年第四季度商品煤产量为4651万吨，同比增长4.4% [2] - 深圳控股2025年总合同销售额约133.11亿元人民币，同比减少21.55% [2] - 上海石油化工股份发布盈警，预计2025年度归母净亏损约12.89亿元到15.76亿元人民币，同比由盈转亏 [2] - 上海石油化工股份2025年汽油销售收入为246.56亿元人民币 [2]

投资评级 - 报告未明确给出“买入”、“增持”等具体评级词汇，但基于其盈利预测和积极观点，隐含看好的投资倾向 [1] 核心观点 - 公司2025年盈利预告显示归母净利润增速不低于30%，业绩表现优异，利润增速已连续四年处于30%以上区间 [1] - 公司业绩增长主要驱动力为：1.74折射率镜片及多功能产品销量增加、规模化效应与自动化水平提升、融资结构优化 [1] - 产品结构持续优化，高折射率、高附加值及高端定制产品占比提升驱动量价齐升与毛利率优化，且公司在原材料与技术方面已形成卡位优势 [2] - 全球产能布局完善（日本基地已落地，泰国基地建设中），叠加贸易摩擦缓和，助力北美市场收入稳步修复 [2] - 智能眼镜（XR）业务放量可期，截至2025年8月底累计收入约1000万元，其中7-8月呈高斜率增长约700万元，预计2025年下半年及2026年将进一步增长 [3] - 公司已成为阿里夸克智能眼镜独家镜片供应商，其产品在多个主流电商平台位列细分赛道销量第一，同时客户矩阵多元，有望持续享受行业成长红利 [3] - 智能眼镜行业催化不断，包括Meta计划2026年将年产能提升至2000万副、该产品被纳入国补范畴、以及CES展会新品亮相解决行业痛点 [3] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为5.67亿元、6.92亿元、8.94亿元，对应同比增长率分别为32%、22%、29% [3] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为23.41亿元、27.72亿元、34.01亿元，对应同比增长率分别为14%、18%、23% [3] - 基于盈利预测，公司2025-2027年对应的市盈率（P/E）估值分别为46.8倍、38.3倍、29.6倍 [3] - 预计公司毛利率将持续改善，从2024年的38.58%提升至2027年的41.47% [4] - 预计公司销售净利率将持续提升，从2024年的20.78%提升至2027年的26.30% [4]

合资企业成立 - 康耐特光学通过其全资附属公司朝日镜片，与歌尔光学于2026年1月19日交易时段后订立合资协议，共同成立合资企业 [1] - 合资企业将专注于应用于AI、AR、VR、MR眼镜领域的智慧眼镜专用定制镜片、光波导目镜以及电致变色与眼球追踪功能目镜对应光电元件的研发、生产及销售业务 [1] 合资企业股权结构与出资 - 合资企业初始注册资本为100万美元（约780万港元），朝日镜片与歌尔光学分别出资30万美元（约234万港元）和70万美元（约546万港元） [1] - 初始出资后，朝日镜片与歌尔光学分别持有合资企业30.0%及70.0%的股权 [1] - 在2026年6月30日前，合资企业资本将额外增加200万美元（约1560万港元），歌尔光学与朝日镜片分别出资140万美元和60万美元 [2] - 额外注资完成后，双方股权比例保持不变，朝日镜片与歌尔光学继续分别持有合资企业30.0%及70.0%的注册资本 [2]

合资企业成立 - 康耐特光学全资附属公司朝日镜片与歌尔光学于2026年1月19日订立合资协议，成立合资企业 [1] - 合资企业将从事应用于AI/AR/VR/MR眼镜领域的智慧眼镜专用定制镜片、光波导目镜以及电致变色与眼球追踪功能目镜对应光电元件的研发、生产及销售业务 [1] 合资企业股权与资本结构 - 合资企业初始注册资本为100万美元（约780万港元） [1] - 朝日镜片与歌尔光学分别出资30万美元（约234万港元）和70万美元（约546万港元），分别占注册资本的30.0%及70.0% [1] - 在2026年6月30日前，合资企业资本将额外增加200万美元（约1560万港元），歌尔光学与朝日镜片分别出资140万美元和60万美元 [1] - 额外注资完成后，双方持股比例保持不变，朝日镜片与歌尔光学继续分别持有合资企业30.0%及70.0%的注册资本 [1]

公司战略合作 - 康耐特光学通过其全资附属公司朝日镜片与歌尔光学订立合资协议，将于2026年1月19日成立合资企业 [1] - 合资企业将专门从事应用于AI/AR/VR/MR眼镜领域的智能眼镜专用定制镜片、光波导目镜以及电致变色与眼球追踪功能目镜对应光电元件的研发、生产及销售 [1] - 合资企业将专门为大中华地区以外的客户提供服务 [1] 合资目的与协同效应 - 成立合资企业旨在充分发挥双方优势，增强供应链协同配合，优化研发和生产能力 [1] - 目标是拓展定制镜片在AI/AR/VR/MR眼镜的应用市场，并推动双方行业定位与全球发展战略 [1] - 鉴于全球市场对AI/AR/VR/MR的光学镜片应用的迅速发展及强劲需求，成立合资企业将为产品发展及销售提供协同效应 [2] 公司业务背景 - 康耐特光学集团主要从事制造及销售树脂眼镜镜片 [2] - 集团一直寻求机会多元化其产品线及开拓潜在市场 [2] - 公司与歌尔光学正讨论凭借对方的生产专业及业务知识进行潜在合作 [2]

合资企业成立 - 康耐特光学全资附属公司朝日镜片与歌尔光学订立合资协议，成立合资企业 [1] - 合资企业将从事应用于AI/AR/VR/MR眼镜领域的智慧眼镜专用定制镜片、光波导目镜以及电致变色与眼球追踪功能目镜对应光电元件的研发、生产及销售业务 [1] 合资企业股权与出资结构 - 合资企业初始注册资本为100万美元（约780万港元）[1] - 朝日镜片与歌尔光学分别认购30万美元（约234万港元）及70万美元（约546万港元），分别占注册资本的30.0%及70.0% [1] - 在2026年6月30日前，合资企业资本将额外增加200万美元（约1560万港元），歌尔光学出资140万美元，朝日镜片出资60万美元 [1] - 额外注资完成后，朝日镜片与歌尔光学持股比例保持不变，仍分别为30.0%及70.0% [1]