报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，当前价格26.90港元，合理价值29.76港元 [3] 报告的核心观点 - 康耐特光学是全球树脂镜片龙头，18 - 23年收入CAGR达16%，归母净利CAGR达33%，24H1收入和归母净利同比分别增长17.47%和31.63% [8] - 镜片市场持续扩容，中国增速超越全球，23年我国眼镜零售额890.6亿元，18 - 23年CAGR为4.7%，镜片零售额348.1亿元 [8] - 公司技术研发领先，23年按销售额计全球市占率升至第5名，按销售量计全球排名第二，与三井化学合作，是国内首家量产1.74镜片的企业 [8] - 商业模式创新，C2M模式推动产品结构优化，定制化业务占比提升，有望提升客单价和毛利率 [8] - 预计公司24 - 26年EPS为0.90/1.11/1.33元/股，给予25年25倍估值，对应合理价值29.76HKD/股 [8] 根据相关目录分别进行总结 引领光学镜片行业，康耐特光学龙头地位稳固 - 专注镜片生产，产品远销全球近百个国家，业务涵盖标准和定制镜片，拥有上海、江苏、日本三大生产基地 [14][15] - 股权结构集中，创始人费铮翔持股44.33%，歌尔泰克持股11.11%，管理层经验丰富且稳定 [19] - 经营稳健，18 - 23年营收和归母净利润CAGR分别达16%和33%，24H1营收和归母净利润同比分别增长17.47%和31.63%，标准化镜片是主要营收来源，定制镜片增速高，外销是核心收入来源，中国市场潜力大，盈利能力和经营效率提升 [23][26][28][31] 镜片市场持续扩容，中国增速超越全球 - 眼镜市场稳定增长，中国增速超越全球平均，2015 - 2021年全球眼镜市场规模CAGR达0.9%，预计21 - 25年CAGR达8.6%，2023年我国眼镜零售额890.6亿元，18 - 23年CAGR为4.7%，预计2028年达1299.7亿元 [34][37] - 上游树脂原料依赖进口，中游外资品牌占据优势，下游销售以线下为主，树脂镜片生产技术难度大，我国高折射率镜片依赖进口，全球树脂镜片市场竞争格局分散，康耐特23年按销售额计全球市占率升至第5名，按销售量计全球排名第二，线下零售是主要销售渠道，医学渠道兴起 [47][49][50][53] 全球镜片龙头，技术研发实力引领行业 - 客户优质，核心原料布局抢占先机，客户结构稳定，实现多渠道、多市场布局，重视中国市场，与三井化学合作稳定，是国内首家量产1.74镜片的企业，预计维持领先优势 [54][61][66] - 三大基地协同高效，产能布局优化升级，拥有上海、江苏、日本三大生产基地，产能利用率高，持续推动产能升级和自动化建设 [70][73] - 康耐特的创新C2M商业模式：个性化定制与结构优化，C2M模式优化产品结构，提升定制化业务占比，有望提升客单价和毛利率 [80][82] - 布局高景气智能眼镜赛道，打造第二成长曲线，智能眼镜产业潜力大，AI眼镜和AR设备出货量增长快，公司技术研发领先，引入歌尔加快配套研发进度，有望率先受益 [90][93][95][98][99] 盈利预测和投资建议 - 预计公司24 - 26年整体收入端稳健增长，盈利端持续高增，标准镜片业务收入和毛利率有望稳定提升，定制镜片业务收入增速快，毛利率高，费用率稳中有增 [102][103] - 不考虑智能眼镜业务，预计24 - 26年收入20.8/24.3/28.2亿元，归母净利润4.3/5.3/6.4亿元，对应EPS为0.90/1.11/1.33元/股，给予25年25倍估值，对应合理价值29.76HKD/股，首次覆盖给予“买入”评级 [105][106]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级 [1][6][69] 报告的核心观点 - 考虑到公司镜片种类多样化、高附加值产品占比逐渐提高，预计2024 - 2026年公司营业收入分别为20.6/23.7/27.5亿元，对应分别同比增长16.9%/15.1%/16.3% [6][67][69] - 考虑到公司定制化镜片和高折射率产品占比逐步提高，且后期布局更高价值量的XR相关业务，公司盈利能力有望持续改善，预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为4.3/5.7/6.9亿元，对应分别同比增长32.2%/31.4%/21.4%，对应EPS分别为0.9/1.2/1.4元 [6][67][69] - 公司当前股价28.5港币对应2024 - 2026年29.8/22.7/18.7倍PE，低于可比公司59.4/47.9/40.1倍的平均值，伴随XR产业趋势持续催化、以及公司后续有望纳入港股通驱动流动性改善，首次覆盖给予“买入”评级 [6][69] 根据相关目录分别进行总结 康耐特光学是国内领先的树脂眼镜镜片供应商 发展历史 - 1996年公司前身旗天科技成立，主要从事树脂镜片制造业务，后相继成立江苏康耐特、Conant Lens等子公司负责树脂镜片的生产与销售 [15] - 2016年旗天科技收购旗计智能，提供银行卡增值服务 [15] - 2018年旗天科技将体内树脂镜片业务分拆，江苏康耐特、Conant Lens等公司的全部股权转让予康耐特光学 [15] - 2021年康耐特光学于港交所上市，目前产品在超过90个国家出售 [15] 股权结构及管理层 - 公司董事长、创始人费铮翔先生为实际控制人，持股44.3%，其在眼镜行业经验丰富 [16] - 歌尔股份有限公司的全资子公司香港歌尔泰克目前持股20%，公司配售所得资金将用于智能眼镜和XR头显设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造 [17] - 其余公众股东持股35.6% [18] - 公司高管团队在眼镜行业经验丰富，多名管理人员曾就职于国际领先光学企业 [21][23] 业务结构 - 公司业务聚焦传统树脂镜片，定制化镜片占比逐渐提升，2023年实现收入17.6亿人民币，同比增长12.7%，2024H1实现收入9.8亿人民币，同比增长17%，2024H1收入占比超过99% [24] - 目前镜片销售仍以标准化镜片为主，2023年及2024H1公司定制化镜片占比约20% [24] - 公司树脂镜片销售量和平均售价都稳步增长，2023年销售量1.6亿片，同比增长5%；平均售价11.1元，同比增长8% [29] - 公司整体毛利率伴随定制化镜片、高折射率镜片占比提升而提升，2019年以来由33%提升至2024H1的39% [31] - 定制化镜片占比由2019年的16%提升至2024H1的20%，2024H1定制镜片毛利率60%，高于标准化镜片的34% [31] - 标准化镜片中高折射率产品占比增加，2019年约为42%，2023年达到约60%，驱动标准化镜片毛利率由2019年的29%提升至2023年的32%，2024H1达到34% [33] - 受益于营收持续增长和毛利率稳步提升，公司归母净利润保持增长，2023年实现归母净利润3.3亿人民币，同比增长32%，归母净利润率19% [34] 产品创新推动眼镜行业稳态增长，公司产品矩阵丰富在高端市场具备优势 眼镜品质升级和功能性要求提高、推动行业持续增长 - 眼镜镜片向高折射率方向发展，高折射镜片材料具有折射率高、色散低、质量轻、耐磨和抗冲击的优点，同等条件下折射率越大镜片越薄、更美观 [36] - 高折射率镜片售价显著高于低折射率镜片，2020年公司1.74折射率镜片平均售价为54.2元，显著高于1.499折射率镜片的5.6元 [40] - 目前高折射率产品占比仍然较低，2023年全球1.70以上的高折射率镜片占比约为0.2%，中国市场约为0.4%，中国市场1.67以上的高折射率镜片占比约为12.1% [42] - 消费者需求多样化，功能化需求成为未来趋势，2023年功能性镜片销售额占比达到48.2%，有望催化“一人多镜”趋势 [44] - 镜片品质提升及功能化需求增加，全球眼镜镜片制造厂商出厂销售额呈现增长态势，2018 - 2023年年复合增长率约为4.3%，预计2023 - 2028年年复合增长率约为5.6% [45] 公司产品矩阵丰富、在高端市场具备产品竞争力 - 公司产品矩阵丰富，包含十大类共计700多万种SKU规格，覆盖全年龄段客群，应用场景丰富 [47] - 高折射镜片原材料国内主要供应给康耐特光学，公司在高折射率市场具有较强竞争力，1.74折射率在国内几乎只供给康耐特光学 [49] - 公司布局于全球销售和客户群体，收入来自多个地区，以海外为主，2024H1来自中国大陆收入占比约30.9%，产品销往90多个国家及地区 [52] - 公司拥有三个生产基地，分别在上海、江苏和日本鲭江，为上海定制化加工中心及江苏高折镜片车间购置生产设备并进行产线改造，提升了生产效率 [55] 与头部消费电子公司合作，拥抱XR产业趋势 XR技术逐渐成熟有望成为产业趋势、光学是其中核心环节 - XR是扩展现实，目前XR设备主要包括VR、AR和MR等，2012 - 2023年众多大厂相继进入XR行业 [56] - IDC预计2025年混合现实头戴设备的出货量将达到770万台，同比增长21.7%，增强现实头戴设备预计将从2024年的5.9万台增长到2028年的37.7万台 [57] - 光学是XR硬件端的核心环节，以Meta Quest 3为例，光学占到总成本的12%，光学中的近视调节关系到近视用户群体的体验 [60] - 目前对于近视用户，具备显示功能的AR眼镜主要有自带调节功能、外加近视镜片、将波导片与近视片一体化三种解决方案 [62] 公司积极拥抱XR产业链，与全球领先消费电子公司合作 - 公司依靠多年积累的镜片定制化能力，与全球领先消费电子公司达成合作，已成立XR研发服务中心，与美国多家头部企业在内的多个研发项目进展顺利 [65] - 2024年12月公司在泰国收购一块土地，将用于XR产品配套镜片的自动化生产线建设，伴随未来XR设备放量，公司有望凭借镜片定制化能力获取一定份额 [65] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计2024 - 2026年公司营业收入分别为20.6/23.7/27.5亿元，对应分别同比增长16.9%/15.1%/16.3% [67][69] - 预计2024 - 2026年公司毛利率分别为39.9%/42.6%/44% [67] - 预计2024 - 2026年公司归母净利润分别为4.3/5.7/6.9亿元，对应分别同比增长32.2%/31.4%/21.4%，归母净利润率分别为21%/24%/25% [67] 估值与投资建议 - 选取A股眼镜行业龙头明月镜片、博士眼镜，和光学行业龙头永新光学作为可比公司，公司当前股价28.5港币对应2024 - 2026年29.8/22.7/18.7倍PE，低于可比公司59.4/47.9/40.1倍的平均值，首次覆盖给予“买入”评级 [69]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.3/5.4/6.6亿元，分别同比+32%/+25%/+23%，对应PE分别为30/24/20X，给予25年40 - 45XPE，对应目标价48 - 54港元/股 [6][95] 报告的核心观点 - 康耐特光学是中国领先树脂眼镜镜片制造商，产品遍布全球，营收和利润增长稳健，2024年预计利润增长30%+ [1][2] - 镜片行业需求增长，国牌在中端价格带加速替代，康耐特光学产品渠道丰富，定制化车房生产优势领先，进军XR赛道有望打开业绩及估值成长空间 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 引领全球树脂镜片市场，积极拓展XR行业 - 康耐特光学是中国领先树脂眼镜镜片制造商，2020年产量排名中国第一、收入排名全球第九，产品远销80个国家地区 [1][13] - 公司发展历经夯实基础进军国际、加码定制化高折射率产品、智能化与多元化发展三个阶段，2024年与多家企业研发项目进展顺利，歌尔增持强化产业协同 [15][16][17] - 实控人持股44%，歌尔持股20%，2024年发布股权激励计划，彰显经营信心 [20][22] - 2018 - 2023年营收从8.5亿增至17.6亿元，归母净利润从0.8亿元提升至3.3亿元，2024年预计归母净利润增长30%+达4.3亿元以上 [2][25] - 标准化镜片增长稳健，1.74高折射率镜片占比提升；定制镜片增长强劲，毛利率高达60% [30][31] - 2018 - 2023年外销收入从7.3亿元增长至11.8亿元，内销收入从1.3亿元提升至5.8亿元 [34][36] - 2018 - 2024H1综合毛利率由30.6%提升至39.2%，归母净利率从9.2%提升至21.4%，销售、行政、财务费用率均下降 [39] 镜片行业：需求日新月异，国牌顺势而为 - 2019 - 2023年我国镜片行业CAGR约为5.5%，预计2023 - 2027年CAGR为9.1%，树脂镜片主导市场，我国是主要生产国 [3][43][44] - 2020年我国树脂镜片制造行业CR5为25%/29.5%，康耐特光学以8.5%/7.3%的市场份额位列中国第一，全球市场份额为0.4%位列第九 [49] - 国内镜片市场国际品牌在高端价格带占主导，国产品牌在中端价格带加速替代 [53] - 配镜人群基数抬升、消费需求升级，镜片市场有望扩容，离焦眼镜、运动眼镜、智能眼镜等细分赛道贡献增长动能 [55][60] 康耐特光学：产品渠道丰富，定制化车房生产优势领先 - 公司产品体系丰富，覆盖1.499 - 1.74折射率，功能多样，2018 - 2023年研发成本从0.35亿元增至0.70亿元，研发费用率上升 [63] - 公司是少数能提供1.74折射率树脂镜片的制造商之一，高折镜片收入呈提升态势 [65] - 公司通过C2M模式生产定制镜片，提升客户下单及眼镜交付效率 [69] - 公司与头部供应商建立长期合作关系，保障原材料供应 [73] - 公司自动化车房产能及规模国际领先，日生产能力达20000片镜片、10000副成镜 [75] - 公司全球布局四大生产基地，2024H1上海+江苏+日本总产量达1亿件，同比增长21.4%，泰国基地预计防范关税风险、强化XR布局 [78][79] - 公司与主要客户合作关系稳定，2018 - 2023年前五大客户收入占比维持在30%左右且呈下降趋势 [81] - 公司积极拓展国内市场渠道，线上线下结合推广产品和品牌，零售商和自有品牌收入占比上升 [83] 进军XR赛道，联合歌尔开启智能眼镜新篇章 - 智能眼镜有望成为AI + AR应用落地最佳硬件载体，海外单品增长，国内市场百花齐放 [84][88] - 定制光学配件对智能眼镜落地至关重要，对镜片制造商提出多维度要求 [89] - 康耐特成立XR研发服务中心，与主流客户合作进展顺利，已收到款项并进行批量化生产准备 [90] - 歌尔持股约20%，为公司XR业务提供资金、技术和资源协同，公司有望享受智能眼镜成长红利 [92] 盈利预测及投资评级 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为20.70/24.02/27.68亿元，收入增速分别为17.62%/16.08%/15.23%，毛利率分别为37.8%/38.4%/38.9% [92] - 预计2024 - 2026年国内收入分别同增23%/22%/21%至7.1/8.6/10.4亿元，海外收入分别同增15%/13%/12%至13.6/15.4/17.2亿元 [92][93] - 预计2024 - 2026年归母净利润分别为4.3/5.4/6.6亿元，分别同比+32%/+25%/+23%，对应PE分别为30/24/20X [93] - 采用相对估值法，给予25年40 - 45XPE，对应目标价48 - 54港元/股，首次覆盖给予“买入”评级 [95]

投资评级 - 康耐特光学(2276.HK)的投资评级未在报告中明确提及 [1] 核心观点 - 康耐特光学2024年归母净利润同比增长不低于30%，24H2归母净利润同比增长不低于28.5%，主要得益于业务稳步扩张、高附加值产品占比提升以及融资成本降低 [1] - 公司标准化镜片毛利率超过30%，高折射率产品出货占比稳步提升，定制镜片毛利率约60%，预计整体毛利率将持续优化 [2] - 国内市场重点发展自主品牌，毛利率优于整体，依托差异化产品（如1.74镜片）快速突破，目前渠道覆盖率约20%+，后续有望持续突破 [2] - 公司在智能眼镜领域稳步突破XR头部客户，镜片定制化优势凸显，已获得美国头部客户研发费用和小试订单款项，并计划在泰国投建XR生产基地 [2] - 预计2024-2026年归母净利润分别为4.4/5.5/6.7亿元，对应PE分别为24.1X/19.2X/15.7X [2] 财务数据 - 2024E营业收入预计为2079百万元，同比增长18%，归母净利润预计为437百万元，同比增长34% [4] - 2025E营业收入预计为2458百万元，同比增长18%，归母净利润预计为547百万元，同比增长25% [4] - 2026E营业收入预计为2907百万元，同比增长18%，归母净利润预计为672百万元，同比增长23% [4] - 2024E EPS预计为0.91元，2025E EPS预计为1.14元，2026E EPS预计为1.40元 [4] - 2024E毛利率预计为39.22%，2025E毛利率预计为40.22%，2026E毛利率预计为40.72% [6] - 2024E ROE预计为25.76%，2025E ROE预计为24.41%，2026E ROE预计为23.05% [6] 资产负债表与利润表 - 2024E流动资产预计为1702百万元，2025E流动资产预计为2285百万元，2026E流动资产预计为2957百万元 [5] - 2024E固定资产预计为491百万元，2025E固定资产预计为526百万元，2026E固定资产预计为608百万元 [5] - 2024E营业成本预计为1264百万元，2025E营业成本预计为1469百万元，2026E营业成本预计为1723百万元 [5] - 2024E销售费用预计为119百万元，2025E销售费用预计为138百万元，2026E销售费用预计为154百万元 [5] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为361百万元，2025E经营活动现金流预计为453百万元，2026E经营活动现金流预计为557百万元 [6] - 2024E投资活动现金流预计为-154百万元，2025E投资活动现金流预计为-118百万元，2026E投资活动现金流预计为-168百万元 [6] - 2024E筹资活动现金流预计为-141百万元，2025E筹资活动现金流预计为-4百万元，2026E筹资活动现金流预计为-4百万元 [6]

投资评级 - 首次覆盖，给予"增持"评级，目标价30.9港元 [4] 核心观点 - 公司作为国内镜片第一制造企业，2018至2023年营收CAGR达到12.80%，净利润CAGR达到26.98%，24H1收入/净利增速分别为17.85%/31.63%，边际成长呈加速趋势 [1] - 标准化镜片高折射率方向清晰，定制镜片盈利优势凸显，24H1公司1.67/1.74折射率标准化镜片营收同比+15.4%/+31.1%，定制镜片毛利率较标准化镜片高约20pct [1] - 自动化强化成本管控，提升人效、强化品质稳定性，人均创收从21年的55.8万元提升至23年的71.8万元 [1] 成长驱动一：AI硬件落地开拓新篇章 - 公司主要做贴合式镜片方案，已成功建立XR研发服务中心，并在泰国购置土地以支持XR产品的生产，有望覆盖对美敞口 [2] - 公司于24年12月23日发布向歌尔配售5332.5万股，配售价为15.86港元/股，净筹8.28亿港元，25年1月6日配售已完成 [2] - 24年12月29日晚公司公告歌尔已与康耐特若干现有股东协商收购不超过4280万股，若配售+收购完成，预计歌尔将持有公司股份20% [2] 成长驱动二：自主品牌建设加深 - 近视防控带动产品升级、高折射型产品顺应消费者美观需求，公司借助高性价&前瞻布局突围国内市场 [3] - 从2018年至2023年，公司国内营收占比持续上升，2023年已达到32.7%，较2018年提升18pct，2023/24H1国内业务营收达到了5.8/3亿元，同比+28.66%/+22.7% [3] 盈利预测与估值 - 预测公司2024/2025/2026年归母净利润分别为4.16/5.05/6.04亿元，同比+27.1%/+21.5%/+19.7% [4] - 当前股价对应公司24-26年PE分别为24/22/18X，可比公司24-26年PE平均值分别为38/33/28X [4] 公司基本情况 - 2023年公司营业收入为17.60亿元，同比增长12.70%，归母净利润为3.27亿元，同比增长31.56% [7] - 2024E/2025E/2026E营业收入分别为20.83/24.84/29.62亿元，同比增长18.39%/19.21%/19.26% [7] 产品与技术 - 公司拥有超过600万个SKU的产品网络，覆盖几乎全部树脂镜片产品，并可基于个性化需求定制镜片 [16] - 公司1.67/1.74折射率标准化镜片营收同比+15.4%/+31.1%，定制镜片毛利率显著高于标准化镜片 [17][24] 自动化与成本管控 - 公司不断提升产能效率，积极推进自动化生产线的建设，实现了生产流程的优化和效率的显著提升 [29] - 2023年人均创收达到71.78万元/人，高于可比公司水平 [30] 市场与行业 - 2023年全球眼镜镜片行业零售额为501亿美元，预计到2028年将达到677亿美元，CAGR为6.2% [51] - 2023年离焦镜销售规模达到146.8亿元，同比+43%，预计2026年销售规模将达到422.6亿元 [62] 客户与渠道 - 公司通过线上线下渠道的协同效应、品牌建设和产品创新，2023年国内营收占比达到32.7%，较2018年提升18pct [73] - 2023年公司前五大客户收入占比维持在30%左右，最大客户代工收入占比为10.4% [69]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入" [12] 核心观点 - 公司卡位XR优势显著，智能眼镜空间广阔 [19] - 歌尔拟连续认购、收购公司股权，彰显产业链认可 [19] - 公司连续发布股权激励计划，实现利益深度绑定，激励目标彰显未来发展信心 [12] - 公司制造能力突出，逐渐发力自主品牌及国内市场，镜片主业有望保持稳健增长 [12] - 公司为镜片制造领军企业，产品SKU矩阵完善，上下游合作关系稳固，供应链优势明显 [12] 财务数据 - 2022年营业收入为1561百万元，2023年增长至1760百万元，2024E预计为2075百万元，2025E预计为2397百万元，2026E预计为2760百万元 [5] - 2022年归母净利润为249百万元，2023年增长至327百万元，2024E预计为418百万元，2025E预计为500百万元，2026E预计为593百万元 [5] - 2022年每股收益为0.58元/股，2023年增长至0.77元/股，2024E预计为0.98元/股，2025E预计为1.17元/股，2026E预计为1.39元/股 [5] - 2022年净资产收益率为21.70%，2023年增长至23.44%，2024E预计为24.19%，2025E预计为23.81%，2026E预计为23.70% [5] - 2022年市盈率为35.1，2023年下降至26.7，2024E预计为20.9，2025E预计为17.5，2026E预计为14.7 [5] 市场数据 - 2024年12月27日收盘价为21.75港币 [10] - 52周最高价为23.25港币，最低价为6.76港币 [10] - H股市值为92.79亿港币 [10] - 流通H股为426.60百万股 [10] - 汇率为1.0803人民币/港币 [10] 公司动态 - 康耐特拟向香港歌尔泰克配售5332.5万股，配售价为15.86港元/股 [12] - 香港歌尔泰克已与康耐特若干现有股东协商收购不超过4280万股 [12] - 公司成立XR部门，并在泰国新增购置土地，用于XR镜片的生产加工 [12] - 公司拟向7位高管及148位雇员授予1193万股，授予价格为4.58元/股 [12] - 公司公告新一轮2025年股权激励计划，拟授予不超过3%公司股份 [12] 行业前景 - 智能眼镜正处于蓬勃发展期，第二代Ray-Ban Meta爆品引爆市场，国内外消费电子企业、互联网大厂、AR专业玩家争相布局，赛道有望快速扩容 [12]

投资评级 - 康耐特光学 (2276.HK) 的投资评级为买入 [1] 核心观点 - 康耐特光学引入歌尔股份作为战略股东，将加速智能眼镜和 XR 头戴设备的研发和制造 [1] - 公司通过配售股份获得 8.46 亿港元，净额约 8.28 亿港元，用于智能眼镜和 XR 头戴设备的镜片和视觉解决方案的研发、设计和制造 [1] - 公司收购泰国第二块土地，主要用于建设 XR 产品配套镜片产线 [1] - 公司与美国多家头部企业合作，多个研发项目进展顺利，已收到包括研发费用和小试订单在内的款项 [1] - 公司在智能眼镜领域主要开发国际头部客户，贴合式镜片体验感显著更优、镜片重量更轻 [1] - 公司标准化镜片毛利率 30%+，高折射率产品出货占比提升，定制镜片毛利率约 60%，未来随定制产品占比提升，整体毛利率预计持续优化 [1] - 公司镜片产品远销全球，境外收入占比近 70%，泰国产能稳步扩张，对美出口风险敞口小 [1] - 公司自有品牌收入占比 50%+，依托丰富的产品 SKU、领先的产品技术性能、卓越的性价比，持续在小 b 端实现突破 [1] 财务预测 - 预计 2024-2026 年归母净利润分别为 4.3/5.4/6.6 亿元，对应 PE 分别为 19.1X/15.2X/12.5X [1] - 预计 2024-2026 年营业总收入分别为 1760/2079/2458 百万元，增长率分别为 18%/18%/18% [4] - 预计 2024-2026 年归属母公司净利润分别为 429/539/656 百万元，增长率分别为 31%/25%/22% [4] - 预计 2024-2026 年 EPS 分别为 1.01/1.26/1.54 元 [4] - 预计 2024-2026 年毛利率分别为 39.22%/40.22%/40.72% [5] - 预计 2024-2026 年销售净利率分别为 20.66%/21.92%/22.58% [5] - 预计 2024-2026 年 ROE 分别为 25.44%/24.20%/22.77% [5] - 预计 2024-2026 年 ROIC 分别为 22.87%/22.30%/21.37% [5] 资产负债表与利润表 - 预计 2024-2026 年流动资产分别为 1694/2269/2926 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年现金分别为 390/713/1082 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年应收账款及票据分别为 345/407/482 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年存货分别为 558/649/761 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年固定资产分别为 491/526/608 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年资产总计分别为 2328/2936/3675 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年流动负债分别为 488/557/640 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年负债合计分别为 640/709/792 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年归属母公司股东权益分别为 1688/2227/2883 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年营业收入分别为 2079/2458/2907 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年营业成本分别为 1264/1469/1723 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年销售费用分别为 125/143/166 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年管理费用分别为 204/234/270 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年研发费用分别为 83/98/116 百万元 [5] - 预计 2024-2026 年净利润分别为 429/539/656 百万元 [5]

行业或公司 * 康泰特公司 核心观点和论据 * **公司业绩增长**：康泰特在过去几年实现了海外和国内市场的增长，并积极进行战略转型，推出新产品，与全球3C龙头合作，预计未来经营态势良好。[1] * **传统时光行业**：预计明年或一到两年内，传统时光行业将保持稳中有生，收入和利润端增速将保持今年上半年公布的幅度。[2] * **国内市场**：国内市场潜力巨大，公司计划增加国内营销人员，覆盖更多城市，提升国内市场占有率。[7] * **泰国基地**：公司计划在泰国基地进行扩张，用于未来XR事业，预计两年内完成从土地购入到工厂投产的完整计划。[9] * **XR业务**：公司XR业务处于研发阶段，预计三到五年内推出成熟产品，为公司带来收入和利润增长。[3] * **自主品牌**：国内自主品牌占有率预计进一步提升，公司将继续推出差异化产品，并通过培训等方式提升产品认知度。[16] * **股权激励**：公司股权激励方案设定了净利润增长目标，预计未来几年净利润将保持稳定增长。[20] * **竞争**：公司认为竞争将保持良性，并希望通过不断提升自身竞争实力来应对市场竞争。[31] 其他重要内容 * **产品结构优化**：公司通过产品结构优化，提高了毛利率。[8] * **渠道加价倍率**：海外市场渠道加价倍率高于国内市场，高端产品加价倍率更高。[24] * **销售费用率**：公司销售费用率一直在下降，预计将继续下降。[26] * **定价**：公司产品定价与外资品牌相比具有竞争力。[27] * **竞争对手**：公司主要竞争对手包括明月镜片等，公司认为竞争将保持良性。[28] 总结 康泰特公司业绩良好，未来增长潜力巨大。公司将继续扩大国内市场，拓展XR业务，并通过不断提升自身竞争实力来应对市场竞争。

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 公司公告股权激励计划，彰显未来发展信心[6] - 国内外智能眼镜进入快速发展期，公司与跨国消费电子企业达成合作，并成立XR部门，远期发展空间广阔[6] - 公司制造能力突出，逐渐发力自主品牌及国内市场，镜片主业有望保持稳健增长[6] - 公司为镜片制造领军企业，产品SKU矩阵完善，上下游合作关系稳固，供应链优势明显[6] 财务数据及盈利预测 - 营业收入：2022年1561百万元，2023年1760百万元，2024E 2075百万元，2025E 2397百万元，2026E 2760百万元[5] - 同比增长率：2023年15%，2024E 13%，2025E 18%，2026E 16%[5] - 归母净利润：2022年249百万元，2023年327百万元，2024E 418百万元，2025E 500百万元，2026E 593百万元[5] - 同比增长率：2023年35%，2024E 32%，2025E 28%，2026E 20%[5] - 每股收益：2022年0.58元/股，2023年0.77元/股，2024E 0.98元/股，2025E 1.17元/股，2026E 1.39元/股[5] - 净资产收益率：2022年21.70%，2023年23.44%，2024E 24.19%，2025E 23.81%，2026E 23.70%[5] - 市盈率：2022年23.2，2023年17.6，2024E 13.8，2025E 11.5，2026E 9.7[5] 合并利润表 - 营业总收入：2023A 1760百万元，2024E 2075百万元，2025E 2397百万元，2026E 2760百万元[9] - 营业总支出：2023A 1366百万元，2024E 1588百万元，2025E 1816百万元，2026E 2074百万元[9] - 营业利润：2023A 394百万元，2024E 487百万元，2025E 581百万元，2026E 687百万元[9] - 归属普通股东净利润：2023A 327百万元，2024E 418百万元，2025E 500百万元，2026E 593百万元[9] - EPS（最新股本摊薄）：2023A 0.77元/股，2024E 0.98元/股，2025E 1.17元/股，2026E 1.39元/股[9]

报告公司投资评级 - 无投资评级信息 [序号] 报告的核心观点 - 康耐特光学发布股权激励计划，设定未来三年净利润双位数增长目标，彰显公司对未来业绩增长的信心 [1][23] - 股权激励计划覆盖广泛，包括148名雇员，占比高达82.9%，体现公司对人才培养和价值联系的重视 [14][15][33] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 康耐特光学于11月25日发布股权激励计划，拟授予1193万股限制性股份，占公司总股本的2.8% [4][5] - 绩效目标为2025/2026/2027年净利润增长率分别不少于21%/17%/15% [6][11][12] - 股份归属期分为三阶段，分别在2025/2026/2027年业绩审核后授予，比例为33%/33%/34% [8][9][10] 意向选定持有人 - 股权激励授予范围包括四位执行董事、三位监事及其他148名雇员，其中雇员占比达82.9% [14][15][16] 股权激励计划的理由 - 嘉许合格人士的贡献，留聘人才，增强竞争力，并将员工利益与公司价值联系起来 [18][19][20][21] 点评观点 - 股权激励计划目标高于先前预测，体现公司对未来业绩增长的信心 [23][24][25][26][27] - 激励范围广泛，有助于激发员工热情，推动研发和市场竞争力 [33]