文章核心观点 - 上市险企2025年前三季度寿险新业务价值（NBV）呈现高景气增长，财险综合成本率（COR）持续改善，投资收益成为驱动净利润提升的关键因素，行业整体盈利能力和净资产状况边际向好，看好头部险企盈利持续改善前景 [1][2][3][4] 寿险业务表现 - 2025年前三季度上市险企NBV实现较快增长，主要得益于新单保费增长和新业务价值率改善，各公司增速排序为：中国人保（76.6%）> 新华保险（50.8%）> 中国平安（46.2%）> 中国人寿（41.8%）> 中国太保（31.2%）> 友邦保险（19.3%）[2] - 预计寿险负债成本将持续改善，在“报行合一”监管政策下，市场份额有望进一步向头部险企集中 [4] 财险业务表现 - 2025年前三季度财险综合成本率延续改善趋势，主要得益于巨灾赔付情况好转以及费用管控强化，具体表现为：人保财险（96.1%，同比下降2.1个百分点）、平安财险（97.0%，同比下降0.8个百分点）、太保财险（97.6%，同比下降1.0个百分点）[2] - 在非车险领域“报行合一”的预期下，看好头部财险公司承保盈利能力的持续改善 [4] 投资端表现与利润驱动 - 投资收益显著提振归母净利润，2025年前三季度上市险企归母净利润增速分别为：中国人寿（60.5%）> 新华保险（58.9%）> 中国财险（50.5%）> 中国人保（28.9%）> 中国太保（19.3%）> 中国平安（11.5%）[2] - 利润改善主要由投资服务业绩大幅提升贡献，对净利润的贡献度分别为：新华保险（51.5%）> 中国人寿（50.9%）> 中国人保（49.5%）> 中国太保（35.0%）> 中国平安（19.5%）[3] 净资产变动分析 - 2025年前三季度上市险企净资产较年初整体改善，变动幅度分别为：中国人寿（22.8%）> 中国人保（16.9%）> 中国平安（6.2%）> 新华保险（4.4%）> 中国太保（-2.5%）[3] - 净资产变动主要受其他综合收益（OCI）变动及未分配利润影响，OCI变动源于债券公允价值变动及负债变动的综合影响，当期利润特别是TPL资产的投资收益对净资产增厚产生重要影响 [3] 资产配置与投资策略展望 - 在长端利率下行及信用利差收窄背景下，保险公司投资端的主动管理能力重要性提升 [4] - 固收策略方面，预计公司将基于利率变动灵活调整债券比例，平衡配置与交易策略 [4] - 权益策略方面，在中长期资金入市政策引导下，预计保险公司将持续提升权益资产配置比例，优化资产配置结构以实现稳健投资收益 [4]

股价与交易表现 - 11月10日公司股价上涨0.70%，成交额为31.32亿元，换手率为0.50%，总市值为10737.83亿元 [1] - 当日主力资金净流出6808.36万元，占成交额的0.03%，在行业内排名第5/5，主力趋势不明显 [2] - 近20日主力资金累计净流入13.66亿元，近10日净流入4.62亿元，近5日净流入3.76亿元 [3] 股息与股东结构 - 公司最近3年的股息率分别为5.15%、6.03%、4.84% [2] - A股上市后累计派发现金分红3919.04亿元，近三年累计派现1345.40亿元 [6] - 前十大流通股东中包含中央汇金资产管理有限责任公司或中国证券金融股份有限公司 [2] - 截至9月30日股东户数为69.62万户，较上期减少3.43% [5] 业务构成与财务表现 - 公司主营业务以保险为核心，提供多元化金融服务，收入构成为寿险及健康险45.76%、财产保险34.46%、银行13.87%、资产管理5.27%、金融赋能3.85% [5] - 2025年1月至9月实现归母净利润1328.56亿元，同比增长11.47% [5] - 公司旗下拥有陆金所、平安好医生、金融壹账通等多家独角兽公司，2019年3月陆金所估值为394亿美元 [2] 技术面与筹码分析 - 公司筹码平均交易成本为51.84元，近期有吸筹现象但力度不强 [4] - 当前股价靠近压力位59.40元，主力未控盘，筹码分布非常分散 [3][4] - 主力成交额为8.14亿元，占总成交额的7.2% [3] 机构持仓变动 - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第六大流通股东，持股4.57亿股，较上期减少1.82亿股 [6] - 华夏上证50ETF（510050）为第十大流通股东，持股2.06亿股，较上期减少541.20万股 [6]

公司未来三年乡村振兴计划核心内容 - 正式发布《中国平安2025-2027年服务湖南乡村振兴计划》，标志着集团未来三年将加大对湖南乡村振兴的支持力度 [1] - 计划在“党建共建、金融帮扶、产业帮扶、民生帮扶、消费帮扶”五大领域持续发力 [2] - 将提供总额达10亿元的涉农贷款，以优化资源配置并降低涉农企业融资成本 [2] 金融与产业帮扶措施 - 未来三年将投入7000万元产业帮扶资金，专项用于支持湖南特色农产品品牌建设 [2] - 近五年来在湖南地区累计提供信贷资金约1200亿元，其中普惠信贷达456亿元，扶持了宁乡生猪、醴陵陶瓷、汉寿甲鱼等地方特色产业 [4] - 投入超140亿元专项资金支持湖南县域经济发展 [5] - 通过“平安振兴保”产品，累计投入产业帮扶资金2675万元，支持湖南17个地理标志农产品品牌建设 [5] - 为湖南省26个地方特色农业产业的9.93万农户提供了224.61亿元的风险保障 [5] 消费与党建帮扶举措 - 计划通过“平安消费帮扶平台”等渠道，采购十八洞村等特色农产品共计2000万元 [2] - 目前在湖南省已建立132个党建共建点，捐赠党建帮扶资金476万元 [3] - 未来三年计划在湖南省再建立100个村基层党建共建点，并开展40场金融知识宣传活动 [3] 民生与社会责任项目 - 近年来累计投入近400万元用于当地民生改善项目，招募支教志愿者超过700人次，支教时长超过2000课时 [6] - 升级了50所乡村卫生室并捐赠医疗设备 [6] - 在湘西、常德等地投入160万元建立农村留守老人互助小院 [6] - 创新开展古树名木保护项目，为湖南10个区县的10372株古树名木提供了1.62亿元的风险保障 [6] 公司战略与愿景 - 此次行动是公司坚守“金融为民”初心，书写金融“五篇大文章”的具体实践 [7] - 公司将继续发挥“综合金融+医疗养老”的优势，为助力中国式农业农村现代化贡献力量 [8]

文章核心观点 - 在人身险预定利率进入“1时代”的低利率环境下，分红保险正从市场配角跃升为行业新焦点，是利率下行期的稳健选择 [1] - 分红险接受度显著提高，这不仅是市场利率下行的自然结果，更是行业结构长期转型的开始 [1] - 保险行业全面转向分红已成为发展共识，分红险的崛起是应对低利率环境的全球性共同选择 [2][3] 市场趋势与行业数据 - 2024年分红寿险保费收入为7658.74亿元，同比增长4.12%，增速较上年由负转正，提升23.25个百分点 [1] - 我国十年期国债收益率跌破1.8%，银行理财产品收益率持续下降，低利率环境推动保险产品结构转型 [2] - 人身险预定利率连续三年下调，普通型产品从3.5%降至2%，分红型产品从2.5%降至1.75%，分红型预定利率降幅更小，对比优势扩大 [2] - 2024年度超百款产品分红实现率均超过了100% [2] 分红险产品特性与优势 - 分红险兼具保证收益与浮动红利，包含保证利益部分和非保证红利两部分 [3] - 产品设计能有效分散保险公司负债压力，降低长期利差损风险，同时避免利率上行期可能出现的退保风险 [3] - 基础保障功能与传统寿险一致，可覆盖生存风险/养老风险、身故风险、伤残/全残风险等，提供养老金规划、现金流规划、财富传承、身故保障等功能 [4] 分红险运作机制与透明度 - 分红险利源主要来源于“利差”、“死差”和“费差”，即投资收益、保险赔付支出和费用支出三方面的实际经验和假设之间的差额 [5] - 利差通常是分红盈余的主要来源，监管规定每年可分配盈余中至少70%必须分配给客户 [5] - 公司通过严格遵循监管规定、审慎原则进行分红演示、定期提供红利通知书、官网披露红利实现率等措施保障透明度 [5] 公司投资能力与策略 - 公司持续深化搭建“好团队、好策略、好项目、好业绩、好分红”投资体系 [6] - 独创“战术仓、情景仓、战略仓”组合管理框架，实现短、中、长期投资目标兼顾 [6] - 保险资金投资组合超6.41万亿，投资业绩保持稳健，已服务3800万分红险客户 [6] - 资金投向科技、清洁能源等新质生产力领域，精选全球优质资产 [6] 监管新规影响 - 2025年6月监管下发《关于分红险分红水平监管意见的函》，要求分红水平不得偏离实际资产负债管理和投资收益情况 [7][8] - 新规列举六类需提交审定的情形，包括分红特别储备为负、投资收益率低于行业平均等 [8] - 监管通过“扶优限劣”引导行业从规模竞争转向高质量、可持续发展，利好经营稳健、投资能力较好的大公司 [8] 公司业务战略 - 公司在预定利率切换后迅速将业务重心转向分红险，分红险销售占比实现快速提升 [9] - 通过构建以客户需求为导向的产品体系，强化账户管理和服务赋能，推出系列分红险新产品 [9] - 围绕“好产品、好账户、好服务”持续构建分红产品的独特优势，增强市场竞争力 [9]

行业产品结构转型 - 人身险预定利率全面进入“1时代”，保险市场正经历深刻的产品结构变革，分红保险从市场配角跃升为行业新焦点[1] - 2024年分红寿险保费收入达7658.74亿元，同比增长4.12%，增速较上年由负转正，提升23.25个百分点，显示强劲市场需求[1] - 行业全面转向分红险已成为发展共识，多数公司将其作为业务发展重点[3][4] 分红险需求驱动因素 - 市场利率持续下行，十年期国债收益率跌破1.8%，银行理财产品收益率下降，低利率环境推动保险产品结构转型[3] - 人身险预定利率连续三年下调，普通型产品从3.5%降至2%，分红型产品从2.5%降至1.75%，分红型预定利率降幅更小，对比优势扩大[3] - 分红险能够提供长期保证收益且收益具备成长空间，使其成为客户不可或缺的选择，2024年度超百款产品分红实现率均超过100%[3] 分红险产品特性与优势 - 分红险包含保证利益部分和非保证红利两部分，能有效分散保险公司负债压力，降低长期利差损风险，同时避免利率上行期退保风险[4] - 产品基础保障功能与传统寿险一致，可覆盖生存风险、身故风险、伤残风险等，提供养老金规划、财富传承等服务[5] - 保险公司每年可分配盈余中至少70%必须分配给客户，利差通常是分红盈余的主要来源[5] 公司战略与竞争力 - 公司迅速将业务重心转向分红险，构建以客户需求为导向的产品体系，强化账户管理和服务赋能，分红险销售占比快速提升[10] - 公司持续深化搭建“好团队、好策略、好项目、好业绩、好分红”投资体系，保险资金投资组合超6.41万亿元，投资业绩保持稳健[7] - 公司拥有3800万分红险客户，过往产品分红实现率保持稳健水平，近期推出系列分红险新产品以增强市场竞争力[7][10] 分红险运作机制与透明度 - 当实际经营情况优于定价假设时产生盈余，保险公司可按比例将盈余分配给客户，红利来源主要为利差、死差和费差[5] - 公司严格遵循监管规定，秉承审慎原则进行分红演示，定期提供红利通知书并在官网披露红利实现率[6] - 分红水平不固定，每年可能波动，受宏观经济、利率环境、公司投资能力与经营情况影响[5] 监管环境与市场影响 - 2025年6月监管下发《关于分红险分红水平监管意见的函》，要求分红水平不得偏离实际资产负债管理和投资收益情况[9] - 新规列举六类需提交审定的分红水平设定情形，包括分红特别储备为负、投资收益率低于行业平均等[9] - 监管通过“扶优限劣”引导行业从规模竞争转向高质量、可持续发展，利好经营稳健、投资能力较好的大公司[9][10] 消费者选择建议 - 消费者需明确自身需求与产品特性匹配，分红险保证利益写进合同但非保证红利可能为0，一般需长期持有10年以上[8] - 应根据保障需求选择适配产品类型，包括终身寿险、年金、两全等，并考虑特色责任与服务[9] - 需从投资能力、历史分红表现、经营稳健性等综合评估保险公司实力，避免被高演示收益误导[9]

公司AI战略与核心能力 - 公司全面推进涵盖智能营销、智能服务、智能运营、智能管理与智能经营的"五智"战略，以人工智能技术赋能金融服务[1][3] - 公司构建了"算力、数据、算法、场景"四大核心AI能力，并以算力为动力、数据为燃料、算法为引擎、场景为目的地推动主业高质量发展[3] - 公司自研垂域大模型达67个，智能体应用数量突破2.3万个，覆盖全集团22%的员工，上半年大模型调用次数达8.18亿次，多元场景应用超过650个[3] AI技术应用成效 - 在客户体验方面，公司寿险业务"111极速赔"服务在前三季度闪赔占比达58%，产险业务实现89%新车保单一分钟智能出单[4] - 在风险控制方面，AI技术助力产险反欺诈系统拦截减损91.5亿元，鹰眼系统智能预警灾害162万场覆盖客户1.3亿人次，农业灾害大模型系统近三年帮助降低经济损失7.6亿元[4] - 在降本增效方面，AI坐席服务量超过12.92亿次，覆盖80%客服总量，显著提升服务响应效率与资源利用效益[4] 未来发展方向 - 面向"十五五"规划，公司将持续推进端到端智能化系统建设，深化数字技术与金融服务融合，助力行业转型升级[4]

行业概述 - UBI车险是一种基于驾驶行为的保险，通过车联网、智能手机和OBD等设备综合驾驶习惯、技术、车辆信息和环境数据建立多维度模型进行定价 [3] - UBI车险主要分为按里程付费（PAYD）、按驾驶行为付费（PHYD）以及管理驾驶习惯（MHYD）三种类型 [5] - 该模式能让保险公司降低赔付成本，同时让驾驶行为良好的车主享受更公平优惠的价格 [3][7] 行业发展背景 - 中国汽车保有量从2015年的1.72亿辆增长至2024年的3.53亿辆，年复合增长率为8.32%，2025年上半年达3.59亿辆，同比增长4.06% [8] - 汽车保有量持续扩张，传统保险定价模式难以准确反映个体驾驶风险，为UBI车险创造了发展空间 [8] - 国家对新基建、智能网联汽车等领域的战略扶持为UBI车险构建了良好的制度环境 [1][10] 行业市场规模 - 中国UBI车险行业规模从2021年的102.38亿元增长至2024年的132.49亿元，年复合增长率达8.97%，预计2025年将提升至143.22亿元 [1][10] - 全球UBI车险行业市场规模从2020年的254.6亿美元增长至2026年的772.5亿美元，年复合增长率为20.32% [9] - 行业已从早期单一里程计价功能演进为集驾驶行为分析、实时风险预警与综合安全管理于一体的智能保障体系 [1][10] 产业链分析 - 产业链上游包括车载传感器、OBD设备、GPS模块等硬件供应商及数据服务商 [8] - 中游主体为传统保险公司、互联网保险公司及科技企业，传统险企凭借品牌和客户基础占据主导地位 [8] - 下游销售渠道以线上平台为主，部分产品提供一键理赔、事故自动检测等增值服务 [8] 竞争格局 - 全球竞争形成三大梯队：第一梯队由State Farm、Allstate、Progressive等北美巨头及安联、安盛等欧洲企业主导，特斯拉凭借数据生态跻身该阵营 [10] - 第二梯队以国寿财险、中国平安、中国太保等国内大型险企为代表，同时包括鼎然科技、车卫士等科技公司 [10] - 第三梯队由众多区域性保险公司和新兴科技企业构成 [10] 重点企业分析 - 中国平安是中国首家股份制保险企业及综合金融集团，2025年一季度总资产突破13万亿元，2025年上半年营业收入为5464.69亿元，同比下降1.38% [11] - 中国太保是综合性保险集团，在A+H+G三地上市，其产险在新型车险领域处于领先地位，2025年上半年营业收入为2004.96亿元，同比增长3.01% [12][13] - 中国太保产险于2016年对美国UBI服务商Metromile投资5000万美元，加速布局UBI商业版图 [13] 未来发展趋势 - 技术演进上，数据采集将从单一OBD设备向多源融合生态拓展，通过算法实现驾驶风险的动态评估和弹性定价模型 [13] - 服务模式将向平台化生态转型，构建融合安全预警、紧急救援、维保服务的综合出行平台，形成闭环生态 [14] - 产品创新将聚焦个性化与社交化，推出模块化保险组合，并引入社交保险概念和区块链智能合约实现即时激励 [15]

财务业绩 - 公司实现归属净利润1328.6亿元，同比增长11.5% [1] - 新业务价值达357.2亿元，可比口径下同比增长46.2% [1][2] - 新业务价值率（首年保费）上升7.6个百分点至25.2%，新单保费同比增长2.3% [2] - 受一次性事件影响，包括美元及港元可转债转股权价值重估、平安好医生与平安医保科技并表、出售汽车之家，合计对利润造成93.5亿元负面影响 [2] 投资表现与资产端 - 非年化综合投资收益率为5.4%，同比改善1.0个百分点，收益率预期处于行业前列 [2] - 险资增配权益及规模增长的逻辑得到验证 [4] 渠道与业务发展 - 个险渠道代理人数量为35.4万人，较上半年34万人持续提升，已连续两个季度回升 [3] - 个险代理人人均新业务价值大幅同比增长29.9% [3] - 银保及社区等多元化渠道前三季度贡献新业务价值的35.1% [3] - 财险业务实现原保费收入2562.5亿元，同比增长7.1%，其中车险保费增长3.5%，非车险保费增长14.3% [4] - 财险综合成本率同比下降0.8个百分点至97.0% [4] 行业趋势与公司展望 - 预期行业下调预定利率的速度将放缓，新单保费“量”将重新成为价值增长的主要来源 [2] - 公司持续推进渠道改革、供给侧创新，并深耕医养、综合金融等业务，生态圈优势有望构建未来产品与定价壁垒 [4] - 行业盈利能力和估值有望重估，公司当前2025年PEV估值为0.71倍 [4]

沽空比率排行 - 安踏体育-R和京东集团-SWR的沽空比率均达到100%的最高水平 [1][2] - 腾讯控股-R的沽空比率为95.83%，位列第三 [1][2] - 阿里巴巴-SWR和新鸿基地产-R的沽空比率分别为84.43%和68.98% [2] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW沽空金额最高，达17.46亿元 [1][2] - 小米集团-W和泡泡玛特的沽空金额紧随其后，分别为15.25亿元和15.23亿元 [1][2] - 腾讯控股和华虹半导体的沽空金额分别为13.69亿元和6.80亿元 [2] 沽空偏离值排行 - 阿里巴巴-SWR的偏离值最高，为50.20%，表明其当前沽空比率显著高于过去30天平均水平 [1][2] - 腾讯控股-R和京东集团-SWR的偏离值分别为42.97%和42.21% [1][2] - 小米集团-WR的偏离值为35.19% [2]

整体业绩表现 - A股五大上市险企2025年前三季度合计实现营业收入2.37万亿元，同比增长13.6% [2][3] - 2025年前三季度合计实现归母净利润4260.39亿元，在上年同期高基数基础上增长33.5%，并已超过2024年全年3476亿元的净利润水平 [2][3] - 第三季度业绩表现尤为强劲，单季度合计实现归母净利润2478.5亿元，同比增长68.3% [2][3] 各公司业绩亮点 - 中国人寿三季度归母净利润1268.7亿元，同比增长91.5%，是唯一单季盈利超千亿的上市险企 [4] - 中国人寿前三季度归母净利润1678.04亿元，同比增长60.5% [3] - 新华保险前三季度归母净利润328.57亿元，同比增长58.9%，第三季度归母净利润增长88.2% [3][4] - 中国平安、中国人保、中国太保前三季度归母净利润分别增长11.5%、28.9%、19.3% [3] 投资端表现 - 资本市场回暖是驱动业绩高增的核心因素，2025年前三季度五大险企总投资收益合计8875亿元，同比增长35.64% [2][6] - 截至2025年9月末，五大险企投资资产规模合计达20.26万亿元 [2][7] - 中国人寿前三季度总投资收益3686亿元，同比增长41%，其中第三季度投资收益2410亿元，同比增长73.3% [4] - 新华保险及中国人寿因较高的权益类资产配置占比，利润弹性更大 [4] - 中国平安、中国太保、新华保险前三季度总投资收益分别为2086亿元、1248亿元、992亿元，同比增长28.8%、26.9%、44.1% [5] 负债端保险主业表现 - 人身险业务新业务价值延续高速增长，人保寿险、平安寿险及健康险、中国人寿、太保寿险的新业务价值分别同比增长76.6%、46.2%、41.8%、31.2% [8] - 增长得益于首年期缴保费快速增长及业务品质提升，行业持续加强资产负债联动，大力发展浮动收益型业务 [8] - 人身险公司积极优化产品结构并向分红险转型以平衡利差风险，中国人寿浮动收益型业务在首年期交保费中占比同比提升超45个百分点，太保寿险代理人渠道新保期缴中分红险占比达58.6%，新华保险上半年分红险保费收入同比增长24.9% [8] 财产险业务表现 - 财险“老三家”（人保财险、平安财险、太保财险）2025年前三季度共计实现保费收入8596.35亿元，同比增长3.8% [2][9] - 车险业务保费收入4666.96亿元，同比增长3.2%，非车险业务保费收入3929.39亿元，同比增长4.6% [9] - 在“报行合一”政策与灾害减少共同作用下，承保效益改善，人保财险、平安财险、太保财险的综合成本率分别为96.1%、97%、97.6%，同比优化2.1、0.8、1个百分点 [10]