政策支持 - 国家多部门联合印发《促进农产品消费实施方案》鼓励各地扩大学生饮用奶推广并优化学生餐营养搭配[1] - 政策持续关注青少年营养健康 《中国食物与营养发展纲要（2025—2030年）》等文件明确要求加强学生饮用奶推广工作[2] - 政策推动食品营养与健康知识纳入健康教育教学内容 同时鼓励豆制品和优质豆奶进入养老及儿童福利机构[1] 计划实施成效 - 国家"学生饮用奶计划"实施25周年 覆盖范围从5个试点城市扩展至31个省份[3] - 计划覆盖学校数量超10万所 惠及学生人数达3134万名[3] - 全国学生饮用奶日均供应量从2001年50万份大幅增长至2024年2672万份 增长超过53倍[3] 企业参与情况 - 蒙牛作为首批获得国家学生饮用奶定点生产资格的企业 目前覆盖20000余所学校并保障800万名中小学生每日供奶[4] - 公司持续开展营养普惠工程 累计捐赠金额达10亿元 覆盖28个省级行政区 惠及学生超2500万人[4] - 通过食育科普进校园和公益游学活动向学生家长普及牛奶营养知识 推动健康饮食理念落地[4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 我国拥有“黄金奶源带”，但牧业领域产能需调整，奶价与成本倒挂，头部牧业企业提升成母牛比例强化经营韧性；乳制品行业形成两超多强格局，花色奶与线上渠道有亮点，国内乳制品消费仍有发展空间；天津市打造百亿级奶业产业，奶牛DHI测定技术领跑全国；海河乳品作为天津代表性企业，近年财务情况稳健，花色奶破局外埠市场销售 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 我国坐拥“黄金奶源带”，牧业领域产能需调整 - 荷斯坦牛为我国奶牛主要品种，内蒙古为产奶第一大省，我国奶牛以中国荷斯坦牛为主，存栏量占比超80%，奶牛养殖分五大类型，内蒙古等五省牧区草地面积大，2024年全国牛奶产量前五省合计占比62.68% [15][16][19] - 奶价与成本倒挂，牧业行业产能待调整，2024年全国牛奶产量下降2.79%，奶牛平均单产量提升到9.9吨/年，近年奶价持续下降呈现成本倒挂，国内牧场亏损比例扩大，奶牛存栏量减少，头部牧业企业提升成母牛比例强化经营韧性 [22][25][27][36] 乳制品行业形成两超多强格局，花色奶与线上渠道有亮点 - 乳制品产量下降，伊利、蒙牛为行业双强，2018 - 2024年国内规模以上企业乳制品产量CAGR为1.64%，2024年产量同比下降1.90%，常温纯牛奶市场份额占比最高，行业形成两超多强格局，2025年一季度乳制品6大典型类别CR5均超60% [42][43][47] - 国内乳制品消费仍有发展空间，需重视新兴线上渠道发展机会，近两年国内乳制品表观消费量下降，2024年同比下降3.30%，人均消费量仅40.5kg/年，低于膳食指南建议及日韩水平，液态奶市场销售承压，细分领域花色奶表现较好，线上销售仍有增长，国家出台积极政策，行业需求改善可期 [51][54][57][61][62] 天津市打造百亿级奶业产业，奶牛DHI测定技术领跑全国 - 地处非“黄金奶源带”，但天津成就百亿级都市型奶业产业集群，天津是国家级优势特色产业集群之一，形成“4 + 1”环天津南半环奶业产业发展带，2023年奶业全产业链年总产值超116.8亿元，2024年奶牛存栏量略有增加，牛奶产量略有下降，成母牛数量有所减少 [3][67][70][72] - 天津奶牛DHI测定技术优势突出，本土品牌主导本地市场，DHI测定技术可评估奶牛健康、提高品质和产量、降低成本，2024年全国参加测定的成母牛数量同比增长20.41%，天津在该技术上有历史沉淀、参与率高、单产量高优势，本土奶业与乳制品品牌占据天津市场主导地位 [76][77][80][82][84] 天津代表性乳制品企业：海河乳品 - “海河”为中华老字号，拥有近70年品牌沉淀，“海河”品牌始创于1957年，2024年获商务部中华老字号认定 [5][88] - 海河乳品近年财务情况稳健，乳制品加工毛利率水平提升较明显，2024年产品产销量分别增长7.67%和1.32%，产销率均值为102.26%，可可奶为核心销售产品，2024年实现销售量价齐升，今年一季度业绩增长，毛利率提升明显 [89][91][93][96] - 国资控股体系下，海河乳品奶源稳定，花色奶破局外埠市场销售，奶源来自嘉立荷牧业集团，原奶供应链稳定且高品质，2024年外埠市场销售占比50%，海河乳品发展花色奶基础扎实，口味持续创新，强化与本地文化联动，花色奶市场影响力扩大，外埠市场销售规模突破5亿元 [101][102][106][110][111]

债券发行 - 公司将发行2030年到期的20亿元人民币、利率2.0%和2035年到期的15亿元人民币、利率2.3%的可持续债券[3][20] - 2030年和2035年债券发行价格均为面值的100.0%[20][105] - 债券拟仅供专业投资者购买，未在美国证券法等登记，仅境外发售[3][2][13] - 2030年和2035年债券从2025年7月30日起分别按年利率2.0%和2.3%计息[22] - 公司已获国家发改委外债备案登记证明，将提交发行后备案文件[26] - 公司将向港交所申请债券上市，预计2025年7月31日左右生效[108] 公司业绩 - 2022 - 2024年公司收入分别为925.93亿、986.24亿和886.75亿元人民币[113] - 2022 - 2024年公司净利润分别为51.85亿、48.87亿和2.25亿元人民币[113] - 2022 - 2024年归属于公司所有者的基本每股收益分别为1.342元、1.220元和0.027元人民币[113] 公司规模 - 截至2024年12月31日，公司市值为688.19亿港元[91] - 截至2024年12月31日，公司在中国有45个生产基地，印尼、澳大利亚各2个，菲律宾和新西兰各1个，年总产能达1399万吨[90][92] - 截至2024年12月31日，公司拥有数千经销商和数百万零售网点，覆盖中国所有省市自治区[93] 股权情况 - 截至2024年12月31日，公司持有现代牧业56.36%股权、中国圣牧29.99%股权[92] - 2019年7月 - 2024年12月31日，公司对东南亚冰淇淋品牌Aice持股从9.99%增至42.25%[96] - 2022 - 2024年12月31日，公司子公司对Milkground持股从35.01%增至36.63%[96][97] 评级情况 - 发行人获穆迪“Baa1”企业评级，获标普全球“BBB+”评级，各系列债券预计获标普“BBB+”评级[35][108] 风险因素 - 公司业务依赖原料奶供应，供应短缺会有重大不利影响[123] - 产品污染等事件会对公司声誉、业务和财务状况产生重大不利影响[126][128] - 原材料成本上涨且无法转嫁会降低公司盈利能力[131][132] - 消费者偏好变化可能影响公司销售和财务状况[134][135] - 乳制品行业竞争激烈，公司可能失去市场份额[136][137] 收购情况 - 2019年12月公司完成以69.3亿元人民币收购贝拉米全部股份[149] - 2021年7月子公司认购上海妙可蓝多1.00976102亿股新股[149] - 2023年3月公司完成收购雅士利25%股份，7月完成间接收购23.96%权益[149] 其他情况 - 公司连续十六年跻身荷兰合作银行“全球乳业20强”榜单[90] - 2024年“蒙牛”位列BrandZ™“最具价值中国品牌榜”前30[94] - 2024年公司为巴黎奥运会TOP计划成员，支持110场马拉松赛事[94] - 截至2024年12月31日的三年，公司产品未出现重大污染或召回情况[129] - 公司实施“一核双翼”战略，深化核心业务，拓展营养健康和海外市场[93]

政策支持措施 - 落实奶牛养殖场白名单制度并向金融机构推送优质企业名单 [1] - 推动银行创新青贮贷等金融产品保障饲料收储资金需求 [1] - 将项目纳入农业农村基础设施融资项目库并探索贴息补助 [1] - 引导金融机构通过展期续贷等方式给予信贷支持 [1] - 支持将奶牛活体及圈舍纳入抵质押品范围 [1] - 落实奶牛政策性保险实现应保尽保 [1] 行业供需与价格趋势 - 奶价近4年下行处历史低位 牧业普遍深度亏损且现金流承压 [2] - 行业去化意愿强烈 下半年青贮季资金需求量大且淘牛价格提升 [2] - 信贷资质弱牧场将以牛换草加速去化 头部企业调整牛群结构 [2] - 2020年新增存栏将进入自然淘汰期 供需关系有望进一步缓和 [2] - 奶价预计逐渐企稳 2026-2027年将迎来上涨 [2] - 奶价企稳回升将带动牧业板块估值上移 [2] 需求端刺激因素 - 国家育儿补贴制度年均发放约千亿元 有望发挥乘数效应 [2] - 育儿补贴有望提振乳品行业需求 尤其拉动奶粉等消费 [2] - 补贴政策可能加码 加速行业供需缺口收敛 [2] 重点关注企业 - 涉及港股乳品企业包括澳优 H&H国际控股 蒙牛乳业 现代牧业 [3] - 中国飞鹤 优然牧业 原生态牧业等港股标的 [3]

政策支持措施 - 落实白名单制度并向金融机构推送生产经营水平高、信用良好的奶牛养殖场名单以实现点对点金融政策对接 [1] - 推动银行机构持续创新青贮贷等金融产品以保障养殖场青贮饲料收储资金需求 [1] - 将符合条件的项目纳入农业农村基础设施融资项目库储备并探索采取贴息补助办法给予支持 [1] - 加强银政企户精准有效对接并引导金融机构通过展期、续贷等方式给予信贷支持且不盲目抽贷、断贷、限贷 [1] - 支持将奶牛活体、圈舍等纳入抵质押品范围 [1] - 进一步落实好奶牛政策性保险并做到应保尽保 [1] 行业供需与价格趋势 - 奶价经过近4年下行已处于历史低位且牧业普遍深度亏损及现金流承压导致行业去化意愿强 [2] - 下半年青贮季资金需求量大且淘牛价格提升促使信贷资质较弱牧场以牛换草加快去化 [2] - 头部牧业积极调整牛群结构并提升牛犊留养标准且2020年新增存栏将陆续进入自然淘汰期 [2] - 行业去化相关有利因素增加并看好下半年供需关系进一步缓和及奶价逐渐企稳 [2] - 预计2026-2027年奶价上涨 [2] - 奶价企稳回升将带动牧业板块估值上移 [2] 需求端刺激因素 - 国家育儿补贴制度实施方案公布且国补正式进入生育领域 [2] - 食饮团队测算年均发放育儿补贴约1000亿元并有望发挥乘数效应且有加码可能 [2] - 育儿补贴有望提振乳品等行业需求 [2] - 全国层面育儿补贴有望拉动相关乳品消费尤其是奶粉等并有助于提振板块景气度及加速供需缺口收敛 [2] 相关上市公司 - 港股乳品行业涉及澳优（01717）、H&H国际控股(01112)、蒙牛乳业(02319)、现代牧业(01117)、中国飞鹤(06186)、优然牧业(09858)、原生态牧业(01431)等 [3]

债券相关 - 公司申请2030年到期20亿人民币2.0厘及2035年到期15亿人民币2.3厘可持续发展债券上市及买卖[3][4] - 债券上市及买卖预期2025年7月31日生效[4] 人员相关 - 公司执行董事为高飞先生及王燕女士[5] - 公司非执行董事为庆立军等四人[5] - 公司独立非执行董事为叶礼德等三人[5]

核心事件 - 蒙牛专业乳品作为指定乳制品赞助商参与2026世界潮饮大赛印度尼西亚站 [1][3] - 这是该品牌首次与国际赛事合作 标志着其国际化进程正式启动 [3][5] 品牌定位与产品优势 - 蒙牛专业乳品是蒙牛集团面向专业餐饮客户的子品牌 以"专业乳品专注创造"为理念 [5] - 旗下拥有纯牛奶、稀奶油等多类型原料产品 具备奶源、研发及渠道优势 [5] - 明星产品蒙牛餐饮纯牛奶为赛事唯一指定乳制品 每100ml含3.2g蛋白质及4.0g脂肪 [7] - 产品源自集约化牧场 经过超105道检测流程 专为咖啡、烘焙及潮饮场景打造 [7] 国际化战略布局 - 通过国际赛事展示高品质产品与服务能力 迈出品牌出海关键一步 [6][11] - 未来将创新产品研发、完善全球供应链管理、提供定制化服务 [13] - 计划深化与国际餐饮企业及供应商合作 推动中国乳业全球产业链融合 [13] 行业影响与市场机遇 - 赛事为现制潮饮出海浪潮提供行业交流与产品创新观察平台 [3] - 全球消费者对高品质乳制品需求增长 中国乳业迎来国际化发展机遇 [6][11] - 冠军作品"利维特"使用蒙牛餐饮纯牛奶 结合本地化食材展现创新应用 [9]

港股市场表现 - 恒生科技指数收跌2.72%并录得5连跌，恒生指数和国企指数分别上涨1.36%和1.18% [1] - 大型科技股全线下跌，阿里巴巴、京东跌近3%，百度跌2% [2] - 南向资金净买入117.14亿港元，其中港股通（沪）净买入64.27亿港元，港股通（深）净买入52.87亿港元 [20] 行业板块表现 下跌板块 - 汽车股下挫，理想汽车跌超12%，比亚迪股份、小鹏汽车、蔚来跌超5% [8][9] - 半导体芯片股表现低迷，中芯国际跌近6%，华虹半导体、晶门半导体跌超5% [5][6] - 苹果概念股走低，高伟电子跌超5%，舜宇光学科技、比亚迪电子跌超4% [7][8] - 生物医药股回调，生物技术板块下跌1.88% [3][4] 上涨板块 - 石油股逆势拉升，中国石油股份涨近4%，中国石油化工涨超3% [10][11] - 三胎概念股活跃，H&H国际控股涨超11%，中国旺旺、蒙牛乳业跟涨 [12][13] - 影视股表现活跃，比高集团涨超3%，英皇文化产业涨超2% [14][15] - 煤炭股、电力股、钢铁股等"反内卷"相关板块相对活跃 [2] 个股异动 - 巨星传奇收涨17.97%，公司与杭州宇树科技达成战略合作开发消费级机器人产品 [16][18] 市场消息 - 7月狭义乘用车零售或环比下滑逾11%，行业反对内卷式竞争 [2] - 英伟达向台积电下达30万块H20芯片新订单，补充60万-70万块库存 [6] - 国家育儿补贴方案公布，对3周岁以下婴幼儿按每孩每年3600元标准发放补贴 [13] - 电影《南京照相馆》累计票房超7亿，进入2025年度票房榜前五 [15]

国家育儿补贴政策核心内容 - 2025年7月28日全国性育儿补贴制度正式实施 每孩每年补贴3,600元直至3周岁 覆盖2025年1月1日起出生的合法生育婴幼儿[1][2] - 政策预计每年惠及超2,000万幼儿家庭 补贴免征个人所得税且不计入家庭收入[2] - 地方政府先行试点 如呼和浩特为首胎提供一次性1万元 二胎每年1万元至5岁 三胎每年1万元至10岁 总额最高达10万元[3][4] 乳制品行业企业响应措施 - 头部乳企提前布局补贴计划 飞鹤投入12亿元 伊利投入16亿元 君乐宝投入16亿元 蒙牛等企业总投入超60亿元[5][7] - 企业补贴形式包含孕产妇奶粉+婴幼儿奶粉组合（如飞鹤赠送5罐星飞卓睿 终端价318元/罐）及孕产服务 通过锁定孕产入口制造消费惯性[11][16] - 补贴申请需提供B超单或出生证明 渠道覆盖线上旗舰店及线下母婴店[7] 婴幼儿奶粉行业市场现状 - 2023年中国新生儿数量跌破900万 较2016年1,786万腰斩 0-3岁核心消费群体规模年均缩减7%[8] - 婴幼儿奶粉市场规模从2021年超1,700亿元降至2025年约1,500亿元 预计2028年缩至不足1,200亿元[8] - 行业获客成本从2019年20元/人飙升至2025年500-1,000元/人 市场从增量竞争转向存量争夺[11] 行业竞争格局变化 - 头部企业高额补贴覆盖超300万家庭 中小品牌无力跟进 市场份额向头部集中 预计2025年婴配粉行业CR5达65%[16] - 补贴策略通过婴幼儿生理依赖形成"被动忠诚" 超3个月转换成本升高 确保后续复购[11] 政策带来的行业机遇 - 参照呼和浩特试点经验 约15%-20%补贴资金流入乳制品消费 每孩年补贴3,600元创造540-720元婴配粉增量需求[17] - 2024年超高端婴配粉产品逆势增长4.2% 市场占比攀升至37% 消费主力90后/00后父母占比超60% 对功能性成分关注度达85%[19][21] - 政策与消费升级趋势叠加 推动企业加速产品革新 高端产品线（如飞鹤星飞卓睿、伊利金领冠珍护铂萃）成为补贴核心选择[21] 育儿成本与补贴效果分析 - 城镇0-17岁一孩平均养育成本约66.67万元 教育、住房、医疗支出占比超60%[22][23] - 36.5%家庭抚养孩子费用占家庭总收入25-50% 22.1%家庭占比达50%以上[22] - 韩国累计投入约2.1万亿元补贴生育 但2023年生育率仍低至0.72 房价每上涨1%总和生育率下降0.00203[25]

国家育儿补贴政策 - 国家层面育儿补贴方案落地 自2025年1月1日起对3周岁以下婴幼儿按每孩每年3600元标准发放现金补贴 每孩0-3岁累计可领取1.08万元[1] - 预计每年惠及2000多万个婴幼儿家庭 政策具有开创性意义 后续地区层面政策接力有望形成合力[1][2] - 补贴力度相对有限 更有望促进低线城市生育率修复 未来可期待税收减免 医疗补助 产假延长等系统性支持政策[2] 婴配粉行业需求变化 - 政策刺激下婴配粉需求及消费信心有望恢复 叠加2024年生肖偏好催化人口数量增长 2025年行业需求将迎来阶段性好转[3] - 长期看乳制品行业将受益于政策刺激下人口问题改善趋势[3] - 国内乳企利用奶价底部窗口期发展乳清等深加工产品 产能释放将加大原奶下游需求[3] 乳制品行业新动能 - 行业探索出口潜力 当前国内大包粉价格优势明显 乳企在确保指标及生产规范性前提下尝试出口[3] - 深加工产品发展与出口探索共同带来行业需求新动能 叠加供给侧持续出清 行业有望迎来周期反转[3] 投资标的推荐 - 婴配粉板块推荐中国飞鹤(渠道调整完成 产品推新驱动增长) 受益标的H&H国际控股[4] - 下游乳企推荐伊利股份(婴配粉市占率提升 奶价回升带动费用投放优化) 受益标的蒙牛乳业[4] - 上游牧业受益标的包括优然牧业和现代牧业(奶价回升直接修复盈利 肉牛价格上涨贡献利润弹性)[4]