公司股份变动 - 蒙牛乳业于2025年8月6日注销已回购股份742.8万股 [1]

股份数据 - 2025年7月31日已发行股份总数为3,911,196,513[3] - 2025年8月6日股份结存为3,903,768,513股[7] 股份回购 - 2025年5 - 7月多次购回股份，数量从100,000 - 300,000股不等[3][4][7] - 回购占比从0.0026% - 0.0077%，每股回购价16.8408 - 18.1816港元[3][4][7] - 上述购回股份均于2025年8月6日注销[7]

蒙牛乳业 - 预计2025年上半年收入下降3%至433亿元 净利润下降3 5%至24亿元 [1] - 毛利率和核心营运利润率将扩张 受益于有利的原奶价格趋势和有效成本控制 [1] - 下调收入预测1%至3% 反映消费需求低于预期 [1] - 下调净利润预测6%至16% 反映中国现代牧业2025年上半年净亏损影响 [1] - 维持"买入"评级 目标价从28 6港元降至26港元 [1] 伊利股份 - 预测第二季销售增长2 4%至280亿元 净利润增长7 5%至17亿元 [1] - 冷藏奶品类上半年预计实现正增长 受鲜奶推动 [1] - 奶粉业务持续表现稳健 符合管理层预期 [1] - 维持"买入"评级 目标价维持35元 [1]

行业趋势 - 消费者对情绪健康和睡眠健康的关注度提升，推动有助于情绪调节和安神助眠的饮品发展，GABA成分崭露头角 [1] - 健康焦虑推动饮料消费从"解渴"升级到"养生"，预计GABA饮品细分品类保持30%以上年增速 [3] - 全球GABA市场规模2024年为1亿美元，预计2033年达1.7亿美元，复合年增长率6.4% [2] 公司布局 - 中国旺旺推出瓶装无糖茶"茗享系列"，添加GABA成分，主打舒缓情绪和助眠 [1] - 养元饮品推出"梦浓核桃乳"，针对高压工作生活人群，完善产品多元化策略 [4] - 均瑶健康推出"每日美梦"益生菌乳饮品，添加专利植物乳植杆菌J26，主打安心舒压和睡眠改善 [2] - 蒙牛推出"晚上好GABA牛奶饮品"，广告语强调助眠功能 [2] 市场机遇 - 社会压力大、睡眠质量不高、情绪焦虑普遍，为助眠饮料提供战略机会 [3] - GABA成分帮助饮料企业建立新品类和新品牌，摆脱老品牌的认知包袱 [3] - 养元饮品通过GABA产品完善产品结构，满足不同消费人群需求 [4] 市场挑战 - GABA饮品功效因人而异，口服GABA穿过血脑屏障的效果存在争议 [5] - 饮料公司在营销中补充"仅供参考"等提示，消费者可能认为GABA仅是营销噱头 [5] - 国内消费者对GABA成分认知有限，养元饮品"梦浓"系列销售体量较小 [6] - 消费者教育和市场推广仍需时间，养元饮品持续调整工艺和配方以观察市场反应 [6]

行业与公司概述 - 行业：奶酪零售市场 - 公司：妙可蓝多（市占率约30%）[2][3] 市场环境与行业格局 - 2022年后奶酪零售市场规模下滑，但行业集中度提升，龙头市占率增长[2][3] - 中小品牌加速退出，行业门槛提高[2][3] - 中国人均奶酪消费量仅0.2千克/年，远低于日韩（1.8-2.6千克/年）和欧美（10+千克/年）[6] - 中期市场规模预计达三四百亿元，远期有望突破千亿元[6] C端（消费者端）表现 - 产品矩阵丰富化：推出成人奶酪零食（如鳕鱼奶酪条、奶酪小粒等），降低消费门槛[4][8] - 渠道拓展：覆盖盒马、山姆等品质商超及电商平台[4][10] - 营销策略：引入蒙牛IP（如哪吒2、NBA）及签约代言人王一博，提升成人市场认知度[11] B端（商业端）表现 - 合作头部品牌：进入麦当劳、百胜、汉堡王等供应链[14] - 茶饮咖啡领域：供应乐乐茶、Coco等，受益于行业高速增长（2023年市场规模超5000亿元，同比+20%）[12][14] - 与蒙牛协同：爱氏晨曦互补"两油一酪"，完善B端商品线[15] 成本与利润优势 - 国产深加工工艺替代进口干酪，成本降至进口的80%-90%，未来或降至70%[16][17] - 低奶价环境（约3元/公斤）叠加人民币贬值，国产成本优势显著[16] - B端优先应用国产干酪，毛利率或提升1.8-5.3个百分点[17] 管理层与战略目标 - 新管理层多元化：5位营销背景高管，老中青结合[9] - 股权激励目标：2026年营收增速16%，2027年20%（收入70-78亿元），净利率达6%[9] - 2030愿景：净利率达国际龙头水平，收入突破百亿[18] 业绩与估值 - 2025年Q2净利润中值5000万以上（剔除激励费用后6500万+），同比+100%[18][19] - 当前估值较高（2025年PE 60倍），但稀缺性支撑，预计2027年消化至30倍[20][21] 风险与挑战 - 行业阶段性缩量，消费意识转变需时间[6] - C端配方固定，国产干酪替代难度高于B端[17]

核心观点 - 报告建议关注政策催化带来的结构性机会，重点布局乳制品和白酒行业，警惕软饮料边际变差的风险 [7] - 7月消费需求承压但政策利好频出，包括雅江水电站开工（总投资1.2万亿元）、农村公路条例发布、育儿补贴制度（年总额约1000亿元）等，直接或间接拉动必选消费 [7] - 投资策略坚持"高股息+基本面改善"原则，推荐关注中国飞鹤、伊利股份、蒙牛乳业等政策受益标的 [7] 行业基本面 需求表现 - 7月8个必选消费行业中6个正增长：餐饮（+4.4%）、软饮料（+2.7%）、速冻食品（+1.7%）、调味品（+1.1%）、乳制品（+1.1%）、啤酒（+0.6%）；白酒次高端及以上（-4.0%）和大众及以下（-3.9%）负增长 [3][9] - 与上月相比，5个行业增速恶化，3个改善，新禁酒令和极端天气是主要负面因素 [3][10] 价格动态 - 白酒批价企稳：飞天整箱/散瓶/茅台1935批价1915/1880/655元，月环比-35/0/-20元；普五批价930元，月环比+10元 [3][22] - 液态奶、啤酒折扣力度减小，软饮料折扣加大，婴配粉等价格平稳 [3] 成本分析 - 7月现货成本指数普遍下跌：乳制品（-2.92%）、软饮料（-2.46%）、速冻食品（-1.88%）；期货成本指数以涨为主，啤酒（+3.57%）、调味品（+2.89%） [4][54] - 包材价格分化：易拉罐现货环比+3.67%，玻璃现货环比-0.08%；棕榈油现货环比+5.33%，生鲜乳跌至3.03元/公斤 [4][54] 资金流向 - 港股通7月净流入1241亿元（上月734.5亿元），必需消费板块占比5.05%（+0.17pct）；乳制品港股通占比11.6%（+0.6pct） [5][88] - 陆股通食品饮料持仓占比4.56%（Q2环比-0.22pct），伊利股份（10.7%）、东鹏饮料（9.9%）持股比例最高 [5][81] 估值水平 - A股食品饮料PE历史分位数16%（20.2x），子行业中啤酒（3%，23.8x）、白酒（11%，17.9x）较低 [6] - H股必需消费PE分位数54%（20.0x），包装食品（6%，10.7x）、酒精饮料（7%，17.6x）处于低位 [6] 重点行业表现 白酒 - 次高端及以上白酒7月收入190亿元（同比-4.0%），库存持平但需求恢复缓慢 [11] - 大众白酒连续18个月负增长，7月收入110亿元（同比-3.9%），名酒动销分化 [12] 啤酒 - 7月收入176亿元（同比+0.6%），台风抑制沿海市场旺季需求，现饮渠道占比下滑拖累均价 [13] 乳制品 - 7月收入384亿元（同比+1.1%），育儿补贴政策提振需求，线上折扣率缩窄至79.1% [16][37] 调味品 - 7月收入366亿元（同比+1.1%），海天通过经营改革扩大市场份额，复调产品带动增长 [15] 速冻食品 - 7月收入75.8亿元（同比+1.7%），安井食品推出BC兼顾新品，千味央厨拓展小B渠道 [18] 餐饮 - 7月收入167亿元（同比+4.4%），暑期旺季带动茶饮单店业绩环比增30%，景区周边餐饮增长40-50% [20]

致：香港交易及結算所有限公司 公司名稱: 中國蒙牛乳業有限公司 股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 截至月份: 2025年7月31日 狀態: 新提交 | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 證券代號 (如上市) | 02319 | 說明 | | | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | | | 上月底結存 | | | 6,000,000,000 | HKD | | 0.1 | HKD | | 600,000,000 | | 增加 / 減少 (-) | | | | | | | HKD | | | | 本月底結存 | | | 6,000,000,000 | HKD | | 0.1 | HKD | | 600,000,000 | 本月底法定/註冊股本總額： HKD 600,000,000 FF301 第 1 ...

政策支持 - 国家多部门联合印发《促进农产品消费实施方案》鼓励各地扩大学生饮用奶推广并优化学生餐营养搭配[1] - 政策持续关注青少年营养健康 《中国食物与营养发展纲要（2025—2030年）》等文件明确要求加强学生饮用奶推广工作[2] - 政策推动食品营养与健康知识纳入健康教育教学内容 同时鼓励豆制品和优质豆奶进入养老及儿童福利机构[1] 计划实施成效 - 国家"学生饮用奶计划"实施25周年 覆盖范围从5个试点城市扩展至31个省份[3] - 计划覆盖学校数量超10万所 惠及学生人数达3134万名[3] - 全国学生饮用奶日均供应量从2001年50万份大幅增长至2024年2672万份 增长超过53倍[3] 企业参与情况 - 蒙牛作为首批获得国家学生饮用奶定点生产资格的企业 目前覆盖20000余所学校并保障800万名中小学生每日供奶[4] - 公司持续开展营养普惠工程 累计捐赠金额达10亿元 覆盖28个省级行政区 惠及学生超2500万人[4] - 通过食育科普进校园和公益游学活动向学生家长普及牛奶营养知识 推动健康饮食理念落地[4]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 我国拥有“黄金奶源带”，但牧业领域产能需调整，奶价与成本倒挂，头部牧业企业提升成母牛比例强化经营韧性；乳制品行业形成两超多强格局，花色奶与线上渠道有亮点，国内乳制品消费仍有发展空间；天津市打造百亿级奶业产业，奶牛DHI测定技术领跑全国；海河乳品作为天津代表性企业，近年财务情况稳健，花色奶破局外埠市场销售 [1][2][3][5] 根据相关目录分别进行总结 我国坐拥“黄金奶源带”，牧业领域产能需调整 - 荷斯坦牛为我国奶牛主要品种，内蒙古为产奶第一大省，我国奶牛以中国荷斯坦牛为主，存栏量占比超80%，奶牛养殖分五大类型，内蒙古等五省牧区草地面积大，2024年全国牛奶产量前五省合计占比62.68% [15][16][19] - 奶价与成本倒挂，牧业行业产能待调整，2024年全国牛奶产量下降2.79%，奶牛平均单产量提升到9.9吨/年，近年奶价持续下降呈现成本倒挂，国内牧场亏损比例扩大，奶牛存栏量减少，头部牧业企业提升成母牛比例强化经营韧性 [22][25][27][36] 乳制品行业形成两超多强格局，花色奶与线上渠道有亮点 - 乳制品产量下降，伊利、蒙牛为行业双强，2018 - 2024年国内规模以上企业乳制品产量CAGR为1.64%，2024年产量同比下降1.90%，常温纯牛奶市场份额占比最高，行业形成两超多强格局，2025年一季度乳制品6大典型类别CR5均超60% [42][43][47] - 国内乳制品消费仍有发展空间，需重视新兴线上渠道发展机会，近两年国内乳制品表观消费量下降，2024年同比下降3.30%，人均消费量仅40.5kg/年，低于膳食指南建议及日韩水平，液态奶市场销售承压，细分领域花色奶表现较好，线上销售仍有增长，国家出台积极政策，行业需求改善可期 [51][54][57][61][62] 天津市打造百亿级奶业产业，奶牛DHI测定技术领跑全国 - 地处非“黄金奶源带”，但天津成就百亿级都市型奶业产业集群，天津是国家级优势特色产业集群之一，形成“4 + 1”环天津南半环奶业产业发展带，2023年奶业全产业链年总产值超116.8亿元，2024年奶牛存栏量略有增加，牛奶产量略有下降，成母牛数量有所减少 [3][67][70][72] - 天津奶牛DHI测定技术优势突出，本土品牌主导本地市场，DHI测定技术可评估奶牛健康、提高品质和产量、降低成本，2024年全国参加测定的成母牛数量同比增长20.41%，天津在该技术上有历史沉淀、参与率高、单产量高优势，本土奶业与乳制品品牌占据天津市场主导地位 [76][77][80][82][84] 天津代表性乳制品企业：海河乳品 - “海河”为中华老字号，拥有近70年品牌沉淀，“海河”品牌始创于1957年，2024年获商务部中华老字号认定 [5][88] - 海河乳品近年财务情况稳健，乳制品加工毛利率水平提升较明显，2024年产品产销量分别增长7.67%和1.32%，产销率均值为102.26%，可可奶为核心销售产品，2024年实现销售量价齐升，今年一季度业绩增长，毛利率提升明显 [89][91][93][96] - 国资控股体系下，海河乳品奶源稳定，花色奶破局外埠市场销售，奶源来自嘉立荷牧业集团，原奶供应链稳定且高品质，2024年外埠市场销售占比50%，海河乳品发展花色奶基础扎实，口味持续创新，强化与本地文化联动，花色奶市场影响力扩大，外埠市场销售规模突破5亿元 [101][102][106][110][111]

债券发行 - 公司将发行2030年到期的20亿元人民币、利率2.0%和2035年到期的15亿元人民币、利率2.3%的可持续债券[3][20] - 2030年和2035年债券发行价格均为面值的100.0%[20][105] - 债券拟仅供专业投资者购买，未在美国证券法等登记，仅境外发售[3][2][13] - 2030年和2035年债券从2025年7月30日起分别按年利率2.0%和2.3%计息[22] - 公司已获国家发改委外债备案登记证明，将提交发行后备案文件[26] - 公司将向港交所申请债券上市，预计2025年7月31日左右生效[108] 公司业绩 - 2022 - 2024年公司收入分别为925.93亿、986.24亿和886.75亿元人民币[113] - 2022 - 2024年公司净利润分别为51.85亿、48.87亿和2.25亿元人民币[113] - 2022 - 2024年归属于公司所有者的基本每股收益分别为1.342元、1.220元和0.027元人民币[113] 公司规模 - 截至2024年12月31日，公司市值为688.19亿港元[91] - 截至2024年12月31日，公司在中国有45个生产基地，印尼、澳大利亚各2个，菲律宾和新西兰各1个，年总产能达1399万吨[90][92] - 截至2024年12月31日，公司拥有数千经销商和数百万零售网点，覆盖中国所有省市自治区[93] 股权情况 - 截至2024年12月31日，公司持有现代牧业56.36%股权、中国圣牧29.99%股权[92] - 2019年7月 - 2024年12月31日，公司对东南亚冰淇淋品牌Aice持股从9.99%增至42.25%[96] - 2022 - 2024年12月31日，公司子公司对Milkground持股从35.01%增至36.63%[96][97] 评级情况 - 发行人获穆迪“Baa1”企业评级，获标普全球“BBB+”评级，各系列债券预计获标普“BBB+”评级[35][108] 风险因素 - 公司业务依赖原料奶供应，供应短缺会有重大不利影响[123] - 产品污染等事件会对公司声誉、业务和财务状况产生重大不利影响[126][128] - 原材料成本上涨且无法转嫁会降低公司盈利能力[131][132] - 消费者偏好变化可能影响公司销售和财务状况[134][135] - 乳制品行业竞争激烈，公司可能失去市场份额[136][137] 收购情况 - 2019年12月公司完成以69.3亿元人民币收购贝拉米全部股份[149] - 2021年7月子公司认购上海妙可蓝多1.00976102亿股新股[149] - 2023年3月公司完成收购雅士利25%股份，7月完成间接收购23.96%权益[149] 其他情况 - 公司连续十六年跻身荷兰合作银行“全球乳业20强”榜单[90] - 2024年“蒙牛”位列BrandZ™“最具价值中国品牌榜”前30[94] - 2024年公司为巴黎奥运会TOP计划成员，支持110场马拉松赛事[94] - 截至2024年12月31日的三年，公司产品未出现重大污染或召回情况[129] - 公司实施“一核双翼”战略，深化核心业务，拓展营养健康和海外市场[93]