药明康德 603259.SH 公司研究 | 季报点评 | | | ——药明康德 2026 年一季报点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 根据公司 26 年一季报，我们维持原预测 26-28 年公司归母净利润分别为 174.2、 209.3、249.5 亿元，根据可比公司给予 26 年 24 倍 PE，对应目标价 140.16 元，维 持"买入"评级。 风险提示 医药研发服务市场需求下降、行业竞争加剧、汇率波动等风险。 袁润璞 执业证书编号：S0860124100008 yuanrunpu@orientsec.com.cn 021-63326320 | 盈利能力提升，业绩指引彰显信心：—— | 2026-04-02 | | --- | --- | | 药明康德 2025 年报点评 | | | 行业龙头业绩高增，进一步上调全年指 | 2025-11-06 | | 引：—药明康德 2025 年三季报点评 | | | 业绩逐季提升，在手订单高速增长：—— | 2025-03-29 | | 药明康德 2024 年报点评 | | 公司主要财务信息 | | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | ...

投资评级与估值 - 报告给予药明康德“买入”评级，并维持该评级 [3][6] - 基于2026年24倍市盈率，给予目标价140.16元，较2026年5月13日108.92元的股价存在约28.7%的上涨空间 [3][6] - 报告预测公司2026-2028年归属母公司净利润分别为174.2亿元、209.3亿元、249.5亿元 [3] 2026年第一季度业绩表现 - **营收强劲增长**：2026年第一季度实现营收124.4亿元，同比增长28.8% [11] - **利润高速增长**：归母净利润46.5亿元，同比增长26.7%；扣非归母净利润42.8亿元，同比大幅增长83.6%；Non-IFRS经调整归母净利润46.0亿元，同比增长71.7% [11] - **盈利能力创历史新高**：整体经调整毛利率达到50.4%，同比提升8.5个百分点 [11] 核心业务分析 - **化学业务驱动高增长**：化学业务营收106.2亿元，同比增长43.7%，是增长的主要动力 [11] - **小分子D&M业务表现突出**：化学业务中的小分子D&M（工艺研发与生产）营收69.3亿元，同比大幅增长80.1%，主要由商业化订单放量驱动 [11] - **化学业务毛利率显著提升**：化学业务经调整毛利率达52.8%，同比提升5.4个百分点，规模效应与产能效率提升显著 [11] - **测试与生物学业务稳健**：测试业务营收11.3亿元，同比增长27.4%；生物学业务营收6.7亿元，同比增长10.1% [11] - **客户结构优化**：全球头部药企订单占比持续提升，临床后期及商业化项目占比扩大 [11] 公司前景与业绩指引 - **在手订单充裕**：截至2026年一季度末，持续经营业务在手订单达597.7亿元，同比增长23.6%，为未来业绩提供强支撑 [11] - **2026年收入指引乐观**：公司指引2026年整体收入为513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18-22% [11] - **持续加大资本开支**：公司预计2026年资本开支65-75亿元，用于加码产能布局以匹配客户需求增长 [11] - **长期成长动能充沛**：报告认为公司凭借一体化CRDMO平台，深度绑定全球创新药需求，小分子CDMO与新分子（TIDES）业务双轮驱动，龙头壁垒持续加固 [11] 财务预测摘要 - **营收增长**：预测2026-2028年营业收入分别为522.28亿元、612.78亿元、716.74亿元，同比增长14.9%、17.3%、17.0% [5] - **盈利预测**：预测2026-2028年归属母公司净利润分别为174.15亿元、209.28亿元、249.53亿元 [5] - **盈利能力**：预测毛利率将从2025年的47.6%持续提升至2028年的52.8%；净利率预计维持在33%以上 [5] - **每股收益**：预测2026-2028年每股收益分别为5.84元、7.01元、8.36元 [5]

投资建议与估值 CXO 行业进入内外需共振、新分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。板块相关公司药明康德、 药明合联、药明生物、凯莱英、康龙化成、博腾股份、泰格医药、昭衍新药、益诺思、阳光诺和等。 风险提示 汇兑风险；国内外政策风险；临床试验进展不及预期风险；产品上市审评进展不及预期风险。 投资逻辑： 景气度上行信号明确，内外需共振带动业绩提速。CXO 行业已完整经历一轮产业周期，当下行业景气度上行信号明确。 复盘 2018 年至今行业变化，可以看到 CXO 行业在 2018-2024 年，依次经历了景气上行、快速扩张、震荡调整与底部 出清的完整产业周期。目前，随着外部压力缓释、全球投融资回暖，国内 BD 持续升温，行业已进入内外需共振、新 分子赛道放量、订单与业绩逐季改善的新一轮复苏上行周期。关税及生物安全相关法案等地缘政策因素虽引发阶段性 市场关注，但整体来看短期扰动有限，国内 CXO 企业依托完善的产业布局，中长期供应链优势仍十分突出。 外需：海外投融资回暖，MNC 创新热情持续。2024 年 9 月，美联储正式落地降息 50 bps，标志着新一轮全球降息周期 正式开启。流动性环境边际宽 ...