整体财务数据关键指标变化 - 2024年全年收入同比增长5.2%（剔除去年新冠商业化项目）[9] - 2024年收入392.414亿元，2023年为403.408亿元[12] - 2024年毛利160.161亿元，2023年为163.725亿元[12] - 2024年母公司持有者之应占净溢利93.526亿元，2023年为106.902亿元[12] - 2024年毛利率40.8%，2023年为40.6%[12] - 2024年资产总额802.258亿元，2023年为736.693亿元[13] - 2024年负债总额212.402亿元，2023年为181.519亿元[13] - 2024年资产负债率26.4%，2023年为24.6%[13] - 报告期内公司实现营业收入392.414亿元，同比下降2.7%；归母净利润93.526亿元，同比下降12.5%[14] - 2024年公司毛利16016.1百万元，较2023年下降2.2%，毛利率40.8%，较去年上升0.2个百分点[22][23] - 其他收益及亏损从2023年的1350.3百万元减至2024年的804.4百万元[24] - 预期信用损失模式下的减值亏损从2023年的240.9百万元增至2024年的334.3百万元[25] - 2024年经营活动所得现金净额11986.8百万元，较2023年减少5.2%，剔除新冠项目同比增长22.1%[31] - 2024年投资活动所用现金净额5098.0百万元，较2023年减少25.2%[31] - 2024年筹资活动所用现金净额3832.7百万元，较2023年减少2.7%[32] - 2024年12月31日公司总负债21240.2百万元，资产负债率26.4%，较2023年上升[33] - 截至2024年12月31日止年度，税前溢利为114.41亿元，2023年为129.296亿元；息税折旧及摊销前利润为147.155亿元，利润率37.5%，2023年分别为156.346亿元和38.8%；经调整息税折旧及摊销前利润为159.929亿元，利润率40.8%，2023年分别为158.188亿元和39.2%[38] - 截至2024年12月31日止年度，母公司持有者之应占净溢利为93.526亿元，2023年为106.902亿元；经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者之应占净溢利为105.825亿元，2023年为108.546亿元；经调整非《国际财务报告准则》之毛利为163.263亿元，毛利率41.6%，2023年分别为169.378亿元和42.0%[39] - 2020 - 2024年公司收入分别为16,535,431千元、22,902,385千元、39,354,778千元、40,340,807千元、39,241,431千元[97] - 2020 - 2024年公司毛利率分别为37.8%、36.1%、36.9%、40.6%、40.8%[97] - 2020 - 2024年公司经营利润率分别为22.1%、27.3%、27.5%、32.7%、29.2%[97] - 2020 - 2024年公司母公司持有者之应占溢利净利率分别为17.9%、22.3%、22.4%、26.5%、23.8%[97] - 2020 - 2024年公司基本每股盈利分别为1.06元、1.75元、3.01元、3.64元、3.24元[97] - 截至2020 - 2024年12月31日公司资产总额分别为46,291,166千元、55,127,388千元、64,690,327千元、73,669,349千元、80,325,824千元[99] - 截至2020 - 2024年12月31日公司资产负债率分别为29.3%、29.7%、27.5%、24.6%、26.4%[99] 持续经营业务相关数据变化 - 2024年持续经营业务在手订单达493.1亿元，同比增长47.0%[9] - 预计2025年持续经营业务收入实现10 - 15%双位数增长[9] - 截至2024年末，公司持续经营业务在手订单493.1亿元，同比增长47.0%[14] - 公司预计2025年持续经营业务收入同比增长10% - 15%，整体收入达415 - 430亿元[19] 客户相关数据变化 - 2024年末公司整体活跃客户约6000家，持续经营业务活跃客户约5500家，全年新增约1000家[14] - 截至2024年末，公司整体活跃客户约6000家[59] 各业务线收入数据关键指标变化 - 来自全球前20大制药企业收入166.4亿元，剔除新冠商业化项目同比增长24.1%[14] - 化学业务收入290.5亿元，剔除新冠商业化项目同比增长11.2%；测试业务收入56.7亿元；生物学业务收入25.4亿元，同比基本持平[17][18][19] - 小分子D&M业务收入178.7亿元，剔除新冠商业化项目同比增长6.4%；2024年累计新增1187个分子，年末管线总数达3377个[17] - TIDES业务收入58.0亿元，同比增长70.1%；年末在手订单同比增长103.9%[17] - 实验室分析及测试服务收入38.6亿元，同比下降8.0%；临床CRO及SMO业务收入18.1亿元，同比增长2.8%[18] 各业务线毛利及毛利率数据关键指标变化 - 化学业务2024年毛利13272.2百万元，毛利率45.7%，较去年上升1.8个百分点[22][23] - 测试业务2024年毛利1843.9百万元，毛利率32.5%，较去年下降5.3个百分点[22][23] - 生物学业务2024年毛利955.4百万元，毛利率37.6%，较去年下降2.7个百分点[22][23] 资产项目数据关键指标变化 - 2024年12月31日，商誉金额为97.24亿元，占总资产1.2%，较2023年减少46.6%，主要因重新分类至分类为持作出售之资产[40] - 2024年12月31日，其他无形资产金额为60.1亿元，占总资产0.7%，较2023年减少33.7%，主要因重新分类至分类为持作出售之资产[40] - 2024年12月31日，合同成本金额为91.22亿元，占总资产1.1%，较2023年增加31.1%，主要受订单交付周期暂时性波动影响[40] - 2024年12月31日，应收所得税金额为8.72亿元，占总资产0.1%，较2023年增加397.4%，主要因预付所得税款项增加[40] - 2024年12月31日，以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产（流动）金额为123.4亿元，占总资产1.5%，较2023年增加11115.0%，主要因购买银行理财产品[40] - 2024年12月31日，衍生金融工具金额为0，占总资产0.0%，较2023年减少100.0%，主要因远期外汇合同到期交割及公允价值变动[40] - 2024年12月31日，银行结余及现金金额为1343.43亿元，占总资产16.7%，较2023年增加34.3%，得益于强劲自由现金流及有效运营资金管理[40] - 2024年12月31日，分类为持作出售之资产金额为219.13亿元，占总资产2.7%，主要因WuXi ATU美国及英国业务及美国医疗器械测试业务预期出售[40] - 2024年12月31日衍生金融工具金额为2.02亿元，占总资产0.3%，较2023年下降59.7%[42] - 2024年12月31日流动银行借贷金额为12.786亿元，占总资产1.6%，较2023年下降65.6%[42] - 2024年12月31日非流动银行借贷金额为29.595亿元，占总资产3.7%，较2023年增长330.8%[42] - 截至2024年12月31日，以公允价值计量且其变动计入损益的流动金融资产结余为12.3398亿元，为理财产品[43] 投资相关数据变化 - 报告期内对合营和联营企业追加投资1.22亿元，新增其他权益投资3.721亿元[44] - 截至2024年12月31日，公司持有Genesis股权公允价值为16.475亿元，占总资产2.1%[46] - 截至2024年12月31日，公司持有iKang股权公允价值为4.884亿元，占总资产0.6%[47] - 截至2024年12月31日，公司持有汉邦股权公允价值为2.898亿元，占总资产0.4%[48] - 截至2024年12月31日，公司持有博锐创合股权公允价值为1.703亿元，占总资产0.2%[49] - 截至2024年12月31日，集团未持有价值占公司总资产5%或以上的重大投资，且无重大投资或购买资本资产计划[51] 产能相关数据变化 - 预计2025年末小分子原料药反应釜总体积将超4000kL[58] - 2024年末，多肽固相合成反应釜总体积增加至41000L，预计2025年末将进一步提升至超100000L[58] - 2024年公司口服制剂产能在瑞士库威基地翻倍[58] - 美国米德尔顿基地计划于2026年末投入运营，新加坡研发及生产基地一期计划于2027年投入运营[58] 市场活动相关数据变化 - 报告期内，公司举办活动线下总参会人数近4000人[59] - 报告期内，公司完成63场“药明直播间”线上直播，涉及15个系列，覆盖超20个国家和地区、中国34个省级行政区，合计观看数量超10万人次[59] 股权及股票相关数据变化 - 2024年3月7日，83629股限制性A股股票解除限售并上市流通，分别占公司当时已发行A股股票总数约0.0033%及已发行总股本约0.0028%[61] - 2024年3月18日董事会批准12名激励对象的101,376股限制性A股股票解除限售，分别占当时已发行A股股票总数约0.0040%及已发行总股本约0.0034%，3月22日上市流通[62] - 2019年调整后首次授予股票期权第三行权期为2023年6月27日至2024年5月25日，311名激励对象可行权1,690,933份，行权价38.62元/份；截至2024年6月30日，307名激励对象已行权1,659,424份，31,509份未行权已注销[64] - 2024年6月12日公司2023年股东周年大会通过利润分配方案，向6月25日股东名册股东每10股派现金股息9.8974元（含税）[65] - 报告期内，292,040股2022年奖励股份授予38名参与者，占已发行H股总数约0.0754%及已发行总股本约0.0100%[66] - 2023年10月30日董事会决定终止2023年H股奖励信托计划，拟回购注销15,467,500股H股股份[67] - 2024年6月12日公司采纳2024年H股奖励信托计划；截至9月24日，受托人累计用10亿港元购27,478,428股H股，占当时已发行股本总额约0.94%[68] - 2024年10月7日签署协议发行5亿美元2025年到期零息有担保可转换债券，21日完成发行，所得款项净额约4.944亿美元，22日于港交所上市买卖[70] 会计政策及市场预测相关 - 公司自2024年第四季度起变更会计政策，调整报告分部划分方式，不影响财务报表数据，同时重列2023年比较期数据[71] - Frost & Sullivan报告预测，全球医药行业研发投入将由2023年的2606亿美元增至2028年的3592亿美元，复合年增长率约6.6%[72] - Frost & Sullivan报告预测，全球医药研发投入外包比例将由2023年的49.2%提至2028年的58.2%，研发外包服务市场（不含大分子CDMO）规模将由2023年的1369亿美元增至2028年的2388亿美元，复合年增长率约11.8%[73] 公司愿景及未来规划 - 公司愿景是“让天下没有难做的药，难治的病”，为全球医药及生命科学行业提供服务[75] - 2025年公司将聚焦一体化CRDMO业务模式，坚持能力与规模建设，提升经营效率[76] - 公司将推进全球多地设施设计和建设，发挥“一体化、端到端”研发服务平台优势[77] - 公司致力于提升客户满意度，拓展全球新客户，尤其是长尾客户[78] - 2025年公司将完善标准操作流程，防范事故，促进业务良性发展[79] - 公司将投入加强对多肽药等新分子类型服务能力，推进自动化技术应用[80] - 公司将引进、培养并保留业内优秀人才，完善激励机制[81] 公司面临风险 - 医药研发服务市场需求下降可能对公司业务造成不利影响[85] - 行业

报告公司投资评级 - 重申“买入”评级，上调港股目标价至 90 港元，A股目标价至人民币 93 元 [3] 报告的核心观点 - 新签订单增速提速、额外分红及 A 股回购推动公司股价于 3 月 18 日大涨 [3] - 2024 年/4Q24 业绩符合预期，新签订单进一步提速，2025 年指引符合市场预期，额外分红及 A 股回购是正面惊喜，有助于推动股价上涨 [8] - 小分子 D&M 收入和 TIDES 业务是收入增长主要驱动力，展望 2025 年仍将维持，其他早期业务恢复较审慎 [4][9] - 上调 2025/2026E 经调整归母净利润，引入 2027E 财务预测，给予港股 17x 2026E PE 目标估值和 15%的 A/H 溢价，上调目标价 [9] 各部分总结 业绩情况 - 2024 年实现收入 392.4 亿元（-2.7% YoY，剔除新冠商业化项目后 +5.2% YoY），经调整 Non - IFRS 归母净利润 105.8 亿元（-2.5% YoY），净利率 27%同比基本持平，资本开支符合指引，自由现金流好于指引 [8] - 4Q24 实现收入 115.4 亿元（+6.9% YoY，+10.3% QoQ），经调整 Non - IFRS 归母净利润 32.4 亿元（+20.4% YoY，+8.9% QoQ），净利率同比上升 3.2 ppts 达 28.1% [8] - 2024 年底在手订单 493.1 亿元（+47% YoY），较 9 月底增速进一步提速，持续经营业务全年新签订单增速 30% YoY [8] 业务板块 - 4Q24 Wuxi Chemistry 同比环比增速 +13% YoY、+13.6% QoQ，小分子 D&M 收入持续增长（+16.1% YoY，+6.3% QoQ），TIDES 收入强劲增长（+67.9% YoY，+53.4% QoQ） [4] - 全年小分子 D&M 收入 178.7 亿元（剔除新冠商业化项目 +6.4% YoY），TIDES 业务收入 58 亿元（+70.1% YoY），超出指引 [4] - 2025 年 TIDES 业务预计维持超 60% YoY 收入增速，Wuxi Chemisty R 端收入需时间恢复，Wuxi Testing 板块价格压力将维持 [4][9] 2025 年指引 - 持续经营业务收入有望达 415 - 430 亿元（+10% - 15% YoY），经调整 non - IFRS 归母净利率进一步提升，Capex 预计 70 - 80 亿元，自由现金流 40 - 50 亿元 [8] - 额外一次性派发 10 亿元特殊分红，2025 年回购 10 亿元 A 股并注销股份，拟推出 2025 年 H 股奖励信托计划，额度 15 - 25 亿港元 [8] 财务预测 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|40,341|39,241|42,609|48,198|55,099| |同比增速（%）|3|-3|9|13|14| |归母净利润（百万元）|10,690|9,353|12,374|13,335|15,457| |同比增速（%）|21|-13|32|8|16| |PE（x）|15.8|15.9|14.0|12.1|10.5|[10] 情景假设 - **H 股**：乐观情景目标价 110.0 港元，概率 20%；悲观情景目标价 50.0 港元，概率 20% [23] - **A股**：乐观情景目标价人民币 115.0 元，概率 20%；悲观情景目标价人民币 55.0 元，概率 20% [28]

公司整体财务数据关键指标变化 - 2024年公司收入392.414亿元，同比下降2.7%；毛利160.161亿元，同比下降2.2%；归母净利润93.526亿元，同比下降12.5%[2][7] - 2024年基本每股盈利3.24元，同比下降11.0%；摊薄每股盈利3.22元，同比下降10.8%；经调整非《国际财务报告准则》基本每股盈利3.67元，同比下降0.8%；摊薄每股盈利3.65元，同比下降0.8%[2] - 2024年公司实现毛利160.161亿元，较2023年同期下降2.2%，毛利率40.8%，较去年同期上升0.2个百分点[17] - 其他收益及亏损由2023年的13.503亿元减少至2024年的8.044亿元，主要因联营公司上市被动股权变动收益减少[21] - 预期信用损失模式下的减值亏损（扣除拨回）由2023年的2.409亿元增至2024年的3.343亿元[22] - 非金融资产减值亏损由2023年的0.674亿元增至2024年的1.156亿元，因战略性业务布局调整[23] - 商誉减值亏损由2023年的0.496亿元增至2024年的1.104亿元，因部分业务预期未来业绩增长面临挑战[24] - 应占联营公司之业绩由2023年的亏损0.351亿元转至2024年的收益2.521亿元，因权益法入账收益增加[26] - 2024年经营活动所得现金净额为119.868亿元，较2023年减少5.2%，剔除新冠商业化项目同比增长21亿元，涨幅22.1%[29] - 2024年投资活动所用现金净额为 - 50.98亿元，较2023年减少25.2%[29] - 2024年筹资活动所用现金净额为 - 38.327亿元，较2023年减少2.7%[30] - 2024年自由现金流量为79.833亿元，2023年为71.247亿元[29] - 2024年末总负债为212.402亿元，较2023年末的181.519亿元增加[32] - 2024年末资产负债率为26.4%，2023年末为24.6%[32] - 2024年息税折旧及摊销前利润为147.155亿元，利润率为37.5%；经调整后为159.929亿元，利润率为40.8%[39] - 2023年息税折旧及摊销前利润为156.346亿元，利润率为38.8%；经调整后为158.188亿元，利润率为39.2%[39] - 2024年经调整非《国际财务报告准则》之母公司持有者应占净溢利为105.825亿元，2023年为108.546亿元；经调整非《国际财务报告准则》之毛利为163.263亿元，2023年为169.378亿元；经调整非《国际财务报告准则》之毛利率为41.6%，2023年为42.0%[41] - 2024年商誉金额为9.724亿元，占总资产1.2%，较2023年减少46.6%；其他无形资产金额为6.01亿元，占总资产0.7%，较2023年减少33.7%[43] - 2024年合同成本金额为9.122亿元，占总资产1.1%，较2023年增加31.1%；应收所得税金额为0.872亿元，占总资产0.1%，较2023年增加397.4%[43] - 2024年以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产（流动）金额为12.34亿元，占总资产1.5%，较2023年增加11115.0%；衍生金融工具金额为0，占总资产0.0%，较2023年减少100.0%[43] - 2024年银行结余及现金金额为134.343亿元，占总资产16.7%，较2023年增加34.3%；分类为持作出售之资产金额为21.913亿元，占总资产2.7%，2023年为0[43] - 2024年衍生金融工具负债金额为2.02亿元，占总资产0.3%，较2023年减少59.7%；银行借贷（流动）金额为12.786亿元，占总资产1.6%，较2023年减少65.6%[45] - 2024年可转换债券金额为34.931亿元，占总资产4.3%，2023年为0；与分类为持作出售之资产有关之负债金额为8.655亿元，占总资产1.1%，2023年为0[45] - 2024年银行借贷（非流动）金额为29.595亿元，占总资产3.7%，较2023年增加330.8%；租赁负债（非流动）金额为5.466亿元，占总资产0.7%，较2023年减少50.2%[45] - 截至2024年12月31日止年度，公司持续经营业务收入为37,917,782千元，2023年为38,678,000千元；终止经营业务收入为1,323,649千元，2023年为1,662,807千元；合计收入为39,241,431千元，2023年为40,340,807千元[137] - 2024年全年公司毛利（毛损）为16,016,122千元，2023年为16,372,472千元[137] - 2024年公司经营溢利（亏损）为11,464,527千元，2023年为13,190,743千元[137] - 2024年公司税前溢利（亏损）为11,441,027千元，2023年为12,929,602千元[137] - 2024年公司本年溢利（亏损）为9,468,955千元，2023年为10,797,871千元[137] - 2024年基本每股盈利为3.24元，2023年为3.64元；摊薄每股盈利2024年为3.22元，2023年为3.61元[137] - 2024年公司本年其他综合收益（除所得税后）为185,719千元，2023年为86,921千元[139] - 2024年公司本年综合收益总额为9,654,674千元，2023年为10,884,792千元[139] - 2024年12月31日公司资产总额为80,325,824千元，较2023年的73,669,349千元增长9.03%[141] - 2024年非流动资产合计41,635,672千元，较2023年的43,246,879千元下降3.72%[141] - 2024年流动资产合计38,690,152千元，较2023年的30,422,470千元增长27.17%[141] - 2024年负债总额为21,240,211千元，较2023年的18,151,904千元增长17.01%[142] - 2024年流动负债合计16,226,115千元，较2023年的14,756,296千元增长9.96%[142] - 2024年非流动负债合计5,014,096千元，较2023年的3,395,608千元增长47.66%[142] - 2024年权益总额为59,085,613千元，较2023年的55,517,445千元增长6.43%[142] - 2024年持续经营业务其他收入为11.45938亿元，2023年为9.62383亿元；终止经营业务其他收入2024年为15.8万元，2023年为11.6万元[161] - 2024年持续经营业务其他收益及亏损为8.08123亿元，2023年为13.56524亿元；终止经营业务其他收益及亏损2024年为 - 368.3万元，2023年为 - 624.7万元[163] - 2024年持续经营业务财务成本为2.36136亿元，2023年为1.57682亿元；终止经营业务财务成本2024年为324.29万元，2023年为358.99万元[165] - 2024年持续经营业务所得税费用为19.82491亿元，2023年为20.46579亿元；终止经营业务所得税费用2024年为 - 104.19万元，2023年为851.52万元[167] - 2024年持续经营业务税前利润为132.80536亿元，2023年为133.88949亿元[169] - 2024年持续经营业务年内溢利为11.524555亿元，2023年为11.786688亿元[171] - 2024年持续经营业务用于计算每股基本盈利的盈利为1.1181698亿元，2023年为1.1234503亿元；2024年用于计算每股摊薄盈利的盈利为1.1159054亿元，2023年为1.1197955亿元[175] - 2024年持续及终止经营业务计算每股基本盈利所用盈利为9352608千元，2023年为10690004千元；2024年计算每股摊薄盈利所用盈利为9329964千元，2023年为10653456千元[176] - 2024年以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产中，流动资产的金融产品为1233984千元，2023年为11003千元；非流动资产的上市股本证券2024年为238067千元，2023年为483868千元[179] - 2024年应收账款及其他应收款总额为9643717千元，2023年为9372741千元；2024年合同资产为995684千元，2023年为1244817千元[181][183] - 2024年银行结馀及现金中短期银行存款市场年利率为0.00% - 4.75%，2023年为0.00% - 5.25%[184] - 2024年应付账款及其他应付款总额为7025501千元，2023年为7333527千元[186] - 2024年应收账款第三方为8325152千元，2023年为8197486千元；2024年信用损失拨备为461416千元，2023年为373169千元[181] - 2024年应付账款为1736625千元，2023年为1633775千元；2024年应付票据为14381千元，2023年为0千元[186] - 2024年用于计算每股基本盈利的普通股加权平均数为2885201千股，2023年为2934188千股；2024年用于计算每股摊薄盈利的普通股加权平均数为2893887千股，2023年为2949887千股[175] - 2024年按发票日期和信贷期180日内应收账款（扣除信用损失拨备）及应收票据为6983531千元，2023年为6742842千元[181] - 2023年1月1日普通股股本为2960527千元人民币，2023年因转换可转债、股权激励等变动后，12月31日为2968845千元人民币；2024年继续变动后，12月31日为2887993千元人民币[197] 各地区客户收入数据关键指标变化 - 2024年来自全球前20大制药企业收入166.4亿元，剔除新冠商业化项目同比增长24.1%[7] - 2024年来自美国客户收入250.2亿元，剔除新冠商业化项目同比增长7.7%；欧洲客户收入52.3亿元，同比增长14.4%；中国客户收入70.7亿元，同比下降3.5%；其他地区客户收入19.3亿元，同比下降11.4%[7] - 2024年来自美国、中国、欧洲、世界其他地区的持续经营业务收入分别为23,944,393千元、7,047,571千元、5,098,791千元、1,827,027千元，终止经营业务收入为1,323,649千元[157] - 2023年来自美国、中国、欧洲、世界其他地区的持续经营业务收入分别为24,900,037千元、7,315,780千元、4,408,697千元、2,053,486千元，终止经营业务收入为1,662,807千元[157] 各业务线收入及业绩数据关键指标变化 - 2024年化学业务收入290.524亿元，同比下降0.4%；测试业务收入56.707亿元，同比下降4.8%；生物学业务收入25.439亿元，同比下降0.3%；其他业务收入6.507亿元，同比下降34.7%；终止经营业务收入13.236亿元，同比下降20.4%[10] - 2024年化学业务剔除新冠商业化项目同比增长11.2%，小分子药物发现业务为客户成功合成并交付超46万个新化合物，同比增长10%，R到D转化分子366个[12] - 2024年小分子D&M业务收入178.7亿元，剔除新冠商业化项目同比增长6.4%，累计新增1187个分子，年末管線总数达3377个，商业化和临床III期阶段合计增加25个项目[12] - 测试业务实现收入56.7

报告公司投资评级 - 公司维持"中性"评级 [3] 报告的核心观点 - 三季度业绩回暖,但美国生物法案不确定性未除 [1] - 化学业务下半年经营情况回暖,2024年前三季度业绩略超预期 [1] - 小分子工艺研发和生产及TIDES将引领化学业务2024-26年收入稳健增长 [1] - 美国生物法案预计年内难以立法,但不确定性未除 [1] 财务数据总结 - 2024年前三季度收入同比减少6.2%至277.0亿元,剔除2023年新冠项目收入后收入同比增加4.6% [1] - 2024年前三季度股东净利润同比减少19.1%至65.3亿元,Non-IFRS经调整净利润同比下滑10.1%至66.8亿元 [1] - 2024-26年化学业务收入预计将维持双位数增长 [1] - 2024-26年收入和利润预测分别上调2.8%/2.3%/2.8%和5.0%/5.9%/5.3% [3] DCF估值分析 - 目标价上调至48.00港元 [3] - 考虑到港股市况好转,下调DCF模型中的风险溢价假设,同时纳入2034年预测 [3] - 美国业务收入占前三季度收入的63.6%,未来美国生物法案仍可能对股价带来波动 [3]

财务表现 - 公司实现营业收入人民币17,240.9百万元，同比减少8.6%[13] - 实现归母净利润人民币4,239.8百万元，同比减少20.2%[13] - 报告期内溢利由截至2023年6月30日止六个月的人民币5,356.9百万元减至截至2024年6月30日止六个月的人民币4,280.8百万元，同比减少20.1%，利润率由28.4%降低至24.8%[4] - 经营活动所得现金净额为人民币4,738.8百万元，较去年同期减少11.3%，主要由于为下半年订单交付进行生产准备导致付款增长[5] - 投资活动所用现金净额为人民币1,745.9百万元，较去年同期增加33.5%，主要是由短期定期存款投资增加[6] - 截至2024年6月30日，公司资产负债率为25.9%，较2023年12月31日的24.6%有所上升，主要由于为应对日常营运及资本开支而增加银行借贷[8] - 截至2024年6月30日，公司经调整EBITDA为67.35亿元人民币，经调整EBITDA利润率为39.1%[40] - 截至2024年6月30日，公司经调整非国际财务报告准则之母公司持有者应佔净溢利为43.72亿元人民币，经调整非国际财务报告准则之毛利为68.65亿元人民币，毛利率为39.8%[40,41] - 公司上半年收入为172.41亿元人民币，同比下降9.0%[200] - 公司上半年毛利为67.01亿元人民币，同比下降11.3%[200] - 公司上半年经营溢利为50.67亿元人民币，同比下降22.8%[200] - 公司上半年净利润为42.81亿元人民币，同比下降20.1%[200] - 公司上半年研发投入为6.36亿元人民币，占收入的3.7%[200] - 公司上半年销售及营销开支为3.58亿元人民币，占收入的2.1%[200] - 公司上半年行政开支为12.77亿元人民币，占收入的7.4%[200] - 公司上半年应收账款周转天数为85天[200] - 公司上半年存货周转天数为58天[200] - 公司上半年经营活动产生的现金流量净额为41.91亿元人民币[200] 业务表现 - 公司为全球医药及生命科学行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务[13] - 公司新增客户超过500家，在手订单人民币431.0亿元，剔除新冠商业化项目同比增长33.2%[13] - 来自全球前20大制药企业收入达到人民币65.9亿元，剔除新冠商业化项目同比增长11.9%[13] - 来自美国客户收入人民币107.1亿元，剔除新冠商业化项目同比下降1.2%[13] - 来自欧洲客户收入人民币22.2亿元，同比增长5.3%[13] - 来自中国客户收入人民币34.0亿元，同比增长2.8%[13] - 来自其他地区客户收入人民币9.1亿元，同比下降17.4%[13] - WuXi Chemistry业务实现收入122.1亿元人民币，剔除新冠商业化项目同比增长2.1%[16] - TIDES业务(寡核苷酸和多肽)收入达20.8亿元人民币，同比强劲增长57.2%[17] - WuXi Testing实验室分析及测试服务收入21.2亿元人民币，同比下降5.4%[18] - WuXi Biology新分子种类相关业务收入同比增长8.1%，占生物学业务29.0%[19] - WuXi ATU高端治疗CTDMO业务收入5.7亿元人民币，不及预期[21] - 公司预计2024年全年收入383-405亿元人民币，剔除新冠商业化项目后将保持正增长[21] 毛利率表现 - 综合毛利率为38.9%，同比下降1.1个百分点[22] - WuXi DDSU业务毛利率为58.4%，同比提升30.4个百分点[22] - WuXi ATU业务毛利率为-30.0%，同比下降21.9个百分点[22] - 主营业务毛利率为38.9%，得益于经营效率的持续提升，但受项目组合变化及市场综合影响，毛利率较去年同期下降1.2个百分点[1] 其他收益及亏损 - 其他收益及虧損由截至2023年6月30日止六个月的收益人民币1,061.2百万元减至截至2024年6月30日止六个月的收益人民币208.4百万元，主要由于衍生金融工具由盈转亏、生物资产公允价值收益减少及以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产收益减少[2] 联营公司业绩 - 应佔联营公司之业绩由截至2023年6月30日止六个月的亏损人民币76.5百万元转至截至2024年6月30日止六个月的收益人民币115.8百万元，主要由于以权益法入账WuXi XDC Cayman Inc.之收益增加及WuXi Healthcare Ventures II, L.P.之亏损减少[3] 资产负债情况 - 截至2024年6月30日，公司总负债为人民币19,302.6百万元，其中35.1%为应付款项及其他应付款，30.1%为银行借贷[7] - 公司遵循审慎的财务管理方法，通过投资中国金融机构发行的理财产品进行财务管理[44] - 公司持续对合营企业和联营企业进行投资,以加强协同效应,促进核心业务发展,触达更广泛客户群[45] - 公司在医疗健康生态圈内进行选择性投资,主要集中于支持现有价值链、推动行业发展的尖端技术、战略性长期投资以及风险投资基金[45] - 报告期内,公司对除合营公司

财务表现 - 报告期内，公司实现营业收入人民币17,240.9百万元，同比减少8.6%[13] - 毛利为6,700.9百万元，毛利率为38.9%[5] - 母公司持有者之应占溢利为4,239.8百万元，同比减少20.2%[6] - 公司新增客户超过500家，全球客户需求持续增长，手订单达431.0亿元，同比增长33.2%[15] - 来自全球前20大制药企业收入达65.9亿元，同比增长11.9%[16] - WuXi Chemistry收入为12,209.9百万元，同比减少9.3%[20] - WuXi Testing实验室分析及测试服务收入为21.2亿元，同比下降5.4%[27] - WuXi Biology生物学业务收入为11.7亿元，同比增长8.1%[30] - 公司2024年上半年服务客户数同比增长超30%[31] - 公司实现毛利人民币6,700.9百万元，较去年同期减少11.3%[40] - 公司2024年预计收入可达人民币383-405亿元，剔除新冠商业化项目后将保持正增长[35] - 公司2024年上半年经营活动所得现金净额为人民币4,738.8百万元，较去年同期减少11.3%[46] - 公司2024年上半年投资活动所用现金净额为人民币1,745.9百万元，较去年同期增加33.5%[47] - 公司2024年上半年筹资活动所用现金净额为人民币3,463.1百万元，较去年同期增加32.5%[48] - 公司总负债为人民币19,302.6百万元，其中35.1%为应付款项及其他应付款，30.1%为银行借贷[49] - 公司全部银行借贷为人民币5,811.6百万元，其中2,919.3百万元将于一年内到期[50] - 公司已抵押银行存款金额为人民币1.6百万元，主要用于购买原材料、厂房和设备[51] - 公司资产负债比率截至2024年6月30日为25.9%，较去年同期增加1.3个百分点[53] - EBITDA利润率分别为38.1%和40.8%[60] - 经调整EBITDA为6,734.9和7,458.1百万人民币[62] - 经调整非《国际财务报告准则》之毛利率分别为39.8%和41.6%[67] - 公司期内净利润为42.81亿元人民币，较去年同期的53.57亿元人民币有所下降[174] - 每股基本盈利为1.46元人民币，较去年同期的1.81元人民币有所减少[177] 投资与股权 - 报告期内对合营企业和联营企业的投资总额达人民币12.2百万元[75] - 本公司在Genesis Medtech Group Limited持有股权的公允价值为人民币1,642.5百万元[78] - Genesis致力于成为中国最大的医疗技术公司，拥有完善的产品组合和强大的销售网络[79] - 本公司在iKang Healthcare Group持有股权的公允价值为人民币486.9百万元[80] - iKang是中国领先的体检和健康管理集团，提供优质医疗服务[81] - 本公司在江苏汉邦科技持有股权的公允价值为人民币289.8百万元[82] - 汉邦专注于为制药和生命科学行业提供色谱技术产品和服务[83] - 本公司在苏州赛业生物科技持有股权的公允价值为人民币185.6百万元[84] - 赛业提供广泛的药物开发服务，满足客户在动物模型基础研究和新药开发方面的需求[85] 公司发展与战略 - 公司持续关注前沿科学技术，提升医药研发创新能力[91][92] - 公司通过加强能力和规模建设，完善赋能平台，为客户提供更优质、全面的服务[94] - 公司持续推进全球设施设计与建设，提升能力和规模，预计2025年D&M资本支出同比增长超50%[95] - 公司拥有丰富经验、远见和抱负的管理团队，具备全球视野和产业战略眼光[99][100] - 公司加入联合国全球契约组织，承诺支持人权、劳工、环境和反腐败四个领域的十项原则[125] 风险与挑战 - 公司业务依赖于客户在药品、精准医疗、医疗器械等外包服务方面的支出和需求，未来行业发展趋势放缓或外包比例下降可能对公司业务造成不利影响[126] - 醫藥研發服務行業是一個受監管程度較高的行業，公司需要及时调整经营战略以应对相关国家或地区的产业政策和行业法规的变化[128] - 全球製藥研發服務市场竞争日趋激烈，公司面临来自成熟竞争对手和市场新入者的竞争，需要强化自身研发技术和商业竞争优势[129] - 公司全球业务需要遵守相关国家和地区的法律法规，全球经营状况可能受到国际政策变动等因素影响，带来潜在不利影响[131] - 公司核心技术人员流失可能对公司的核心竞争能力和持续盈利能力造成不利影响[140] - 公司预计客户对医药研发、商业化生产及临床开发的外包需求将不断增长，但业务拓展失败可能对公司的业务、财务、经营业绩及前景产生不利影响[141] - 公司主营业务收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而影响公司的盈利水平[142] - 公司持有的

财务表现 - 公司在2024年第一季度报告中披露的營業收入为79.82亿人民币，同比下降10.95%[10] - 公司2024年第一季度报告显示，归属于上市公司股东的净利润为19.42亿人民币，同比下降10.42%[10] - 公司2024年第一季度报告中披露的经营活动产生的现金流量净额为22.57亿人民币，同比下降25.44%[10] - 公司2024年第一季度实现营业收入人民币79.8亿元，其中化学业务收入同比下降0.6%[13] - 公司2024年第一季度營業總收入为79.82亿人民币，较去年同期下降11.3%[30] - 公司2024年第一季度净利润为19.59亿人民币，较去年同期下降10.4%[31] - 公司2024年第一季度每股基本收益为0.67元，较去年同期下降9.5%[32] - 2024年第一季度，无锡药明康德新药开发股份有限公司经营活动产生的现金流量净额为2,257,117,807.86元，较去年同期略有下降[34] - 2024年第一季度，公司投资活动产生的现金流量净额为-854,382,854.62元，较去年同期有所增加[34] - 2024年第一季度，公司筹资活动产生的现金流量净额为-43,294,979.24元，较去年同期有所下降[35] - 2024年第一季度，公司毛利为3,005,748千元，较去年同期略有下降[36] - 2024年第一季度，公司研发开支为306,403千元，较去年同期有所减少[36] - 2024年第一季度，公司期内溢利为1,958,853千元，较去年同期略有下降[36] - 2024年第一季度，公司期内綜合收益总额为1,745,132千元，较去年同期有所减少[37] - 2024年第一季度，公司每股盈利（基本）为0.67元，较去年同期略有下降[37] - 2024年3月31日，公司非流动资产合计为43,786,467千元，较去年同期有所增加[38] - 2024年3月31日，公司流动资产合计为31,153,381千元，较去年同期有所增加[38] 业务发展 - 生物学业务板块新分子种类相关收入同比增长12.2%，占比持续提升至生物学业务收入的29.2%[17] - 高端治疗CTDMO业务实现收入人民币2.8亿元，持续加强服务平台建设[19] - 公司国内新药研发服务部实现收入人民币0.8亿元，已有3款新药获批上市，包括2款治疗新冠感染和1款治疗肿瘤[20] - 公司为客户开展17个新分子种类项目，其中6个项目已进入临床阶段[21] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为500,614股，前十名股东持股情况中，HKSCC NOMINEES LIMITED持股最多，为387,025,332股[22] - 公司报告期末前十名无限售条件股东持股情况中，HKSCC NOMINEES LIMITED持股最多，为387,025,332股[24] 资产负债表 - 公司报告期末合并资产负债表显示，流动资产合计为31,153,381,549.19元，非流动资产合计为43,786,466,187.38元，资产总计为74,939,847,736.57元[28] 现金流量 - 2024年第一季度，经营活动所得现金净额为213.72亿元人民币，较2023年同期的295.15亿元人民币有所下降[40] - 2024年第一季度，籌資活動中新籌集銀行借貸达29.21亿元人民币，较2023年同期的25.04亿元人民币有所增加[41] - 2024年第一季度，母公司持有者之应占溢利为19.42亿元人民币，较2023年同期的21.68亿元人民币有所下降[42]

公司业绩 - 公司2023年度營業收入突破人民幣400億元，淨利潤首次超過人民幣100億元[6] - 公司截至2023年12月31日止年度实现营业收入人民币40,340.8百万元，同比增长2.5%[10] - 公司实现母公司持有者之应占溢利人民币10,690.2百万元，同比增长21.3%[11] - 公司按经营分部划分的收入明细显示，化学业务收入同比增长1.1%，测试业务收入增长14.4%，生物学业务收入增长3.1%[16] - WuXi Testing业务实现收入人民币65.4亿元，同比增长14.4%，实验室分析及测试服务收入人民币47.8亿元，同比增长15.3%[19] - WuXi Biology业务实现收入人民币25.5亿元，同比增长3.1%，新分子种类相关收入同比增长26%[21] - WuXi ATU高端治疗CTDMO业务实现收入人民币13.1亿元，同比增长0.1%，持续加强服务平台建设[22] - WuXi DDSU国内新药研发服务部实现收入人民币7.3亿元，同比下降25.1%，公司为客户研发的3款新药已获批上市[23] - 无锡ATU在报告期内实现毛损157.6百万元，毛利率下降3.9个百分点，主要由于高毛利项目收入下降[32] - 无锡DDSU在报告期内实现毛利258.2百万元，毛利率上升9.5个百分点，主要得益于有利的项目组合[33] - 公司在过去十二个月里为客户成功合成并交付超过42万个新化合物，成为公司下游业务部门重要的“流量入口”[17] - 公司D&M业务收入同比下降0.1%，剔除新冠商业化项目后，D&M业务收入同比强劲增长55.1%[17] - 公司TIDES业务收入同比增长64.4%，在手订单同比显著增长226%[17] - 公司新增客户超过1,200家，过去12个月服务的活跃客户超过6,000家，全球各地客户对公司服务的需求持续增长[13] 公司战略发展 - 公司獨特的CRDMO和CTDMO業務模式能夠更好滿足全球客戶需求，持續推動公司發展[6] - 公司通过独特的业务模式不断降低研发门槛，助力客户提升研发效率，服务范围涵盖化学药研发、生物学研究、临床前测试和临床试验研发等领域[12] - 公司致力於做好行業的賦能者，為客戶提供新藥研發及生產所需的能力和規模[7] - 公司感謝全球客戶長期信任和支持，將加強能力和規模建設，助力全球客戶推動新藥研發[8] - 公司持續要求公開透明、基於事實考慮的正當程序，將與相關方探討可能解決方案[7] - 公司持续推进全球设施设计与建设，提升能力和规模，不断提升资产利用效率，新增20,000平方米GLP资质设施，常州和泰兴基地产能扩建工程完成[89][90] - 公司拥有庞大、多样且忠诚的客户群，覆盖全球前20大制药企业，持续推动新知识、新技术的发展，提高研发效率、降低研发成本，形成良性循环的生态圈[91] - 公司的愿景是成为全球医药健康产业最高、最宽和最深的能力和技术平台，致力于推动新药研发进程，为患者带来突破性的治疗方案[119] - 未来，公司将继续拓展业务板块的服务规模和服务能力，通过内部创新与外部并购布局前沿科技领域，增强客户黏性并不断开拓新客户[120] - 公司将持续新能力和新产能的建设，提升资产利用效率，同时发挥一体化的研发服务平台优势，增强客户转化，扩大服务范围[122] 公司财务状况 - 公司实现營業收入人民幣40,340.8百萬元，較2022年增長2.5%，其中化學業務收入同比增長1.1%[17] - 公司2023年度經調整息稅折舊及攤銷前利潤為15818.8百萬元，同比增長18.8%[51] - 公司2023年度經調整非《國際財務報告準則》之母公司持有者之應佔溢利為10854.6百萬元，同比增長15.9%[52] - 公司资产总额从2019年的29,239,134千元增长至2023年的73,669,349千元[148] - 公司负债总额从2019年的11,829,424千元增长至2023年的18,151,904千元[148] - 公司银行结余及现金从2019年的5,223,293千元增长至2023年的10,001,039千元[148] - 公司资产负债比率从2019年的40.5%下降至2023年的24.6%[148] 公司投资与并购 - 公司已向激励对象授予了大量股票期权，包括1,904,555份和1,240,437份股票期权[101] - 公司已累计投入人民币560.1百万元于除合营以及联营企业投资外的其他权益投资[69] - 公司持有Genesis Medtech Group Limited股权的公允价值为人民币1,597.2百万元，占总资产的2.2%[71] - 公司持有iKang Healthcare Group股权的公允价值为人民币473.4百万元，占总资产的0.6%[73] - 公司持有江苏汉邦科技股份有限公司股权的公允价值为人民币289.8

业绩总结 - 公司2023年业绩符合预期，收入同比增加2.5%至403.4亿元人民币，净利润同比增加21.3%至106.9亿元[1] - 预计2024-25年公司收入将下调17.4%、24.3%，净利润预测下调15.3%、24.4%[2] - 公司2025年预计营业收入将达到453.57亿元人民币[6] - 公司历史股价表现显示2024年3月20日股价为39.55港币[7] 目标价调整 - 目标价调整至37.00港元，给予“中性”评级，考虑到《美国生物法案草案》未决可能对公司美国业务造成长远影响[3] 股价预测 - 公司2024年每股股权价格预测为37.00港币[5] 其他 - 公司评级定义根据股价潜在变动空间划分为买入、增持、中性和卖出四个等级[8] - 报告内容仅供参考，不构成证券买卖的出价或询价，投资者不应仅依赖该报告做出决策[9] - 中泰国际可能发出与本报告不一致的报告，报告内容仅代表研究人员的观点，不代表公司观点[10]

公司业绩 - 公司2023年实现营业收入人民币40,340.8百万元，同比增长2.5%[1] - 公司2023年实现归母净利润人民币10,690.2百万元，同比增长21.3%[2] - 公司2023年预计收入达到人民币383-405亿元，剔除新冠商业化项目后将保持正增长[19] - 公司2023年实现毛利人民币16,372.5百万元，较2022年同期增长12.9%[22] - 公司2023年經調整息稅折舊及攤銷前利潤为15818.8百万人民币，较2022年增长18.8%[43] 客户和订单 - 公司2023年新增客户超过1,200家，过去12个月服务的活跃客户超过6,000家，全球各地客户对公司服务的需求持续增长[6] - 公司在手订单同比增长18%，来自美国客户收入人民币261.3亿元，同比增长42%；来自欧洲客户收入人民币47.0亿元，同比增长12%；来自中国客户收入人民币73.7亿元，同比增长1%；来自其他地区客户收入人民币21.4亿元，同比增长8%[6] - 公司98%的收入来自原有客户，达人民币396.3亿元，同比增长30%；来自新增客户收入人民币7.1亿元[6] 业务部门表现 - WuXi Chemistry实现毛利人民币12,794.8百万元，毛利率较去年同期上升4.3个百分点[23] - WuXi Testing实现毛利人民币2,429.5百万元，毛利率较去年同期上升2.5个百分点[24] - WuXi Biology实现毛利人民币1,026.5百万元，毛利率较去年同期上升1.6个百分点[25] - WuXi ATU高端治疗CTDMO业务实现收入人民币13.1亿元，同比增长0.1%[26] - WuXi DDSU国内新药研发服务部实现收入人民币7.3亿元，同比下降25.1%[27] 财务状况 - 公司2023年本公司經營活動所得現金淨額为人民幣12,641.2百萬元，较2022年增加23.6%[1] - 公司2023年本公司总负债为人民幣18,151.9百萬元，其中40.4%为应付账款及其他应付款，24.3%为银行借贷，10.8%为合同负债及24.5%为其他项目[4] - 截至2023年12月31日，资产负债比率为24.6%，较2022年12月31日下降至27.5%[8]