融资情况 - 欧冶半导体完成亿元人民币B3轮融资 由舜宇产业基金战略领投 合肥高投和老股东太极华青佩诚共同参与[1] - 这是公司本年内继B2轮后公布的新一轮融资 将进一步巩固其在智能汽车第三代E/E架构SoC芯片及解决方案领域的领先地位[1] - 自成立以来公司已完成多轮融资 累计吸引八家汽车产业链上市公司作为产业股东 包括上汽集团 星宇股份 虹软科技 均胜电子 保隆科技 瑞声科技 润欣科技和舜宇光学[4] 公司背景与业务 - 欧冶半导体成立于2021年 由创始团队和国投招商共同发起设立 是国内首家聚焦智能汽车第三代E/E架构的SoC芯片及解决方案商[1] - 公司围绕智能汽车第三代电子电气构架提供系统级 系列化芯片及解决方案 旗下龙泉系列产品覆盖智能汽车端侧智能部件 智能区域处理器和行泊一体中央计算单元的芯片需求[1] - 公司具备业界智能算法和灵活分层交付的软件及解决方案 极大降低客户新产品和新特性的开发成本 缩短上车时间 曾获评福布斯2023中国独角兽企业[1] 产品与技术 - 2025年上海车展期间公司携手舜宇光学科技等产业链伙伴共同发布AI CMS芯片及解决方案 该方案依托龙泉560 Mini芯片 通过集成系列自研IP及AI算法实现端到端延时小于35毫秒 系统启动时间小于1秒的卓越性能[2] - 方案搭配舜宇光学科技特别研发的镜头表面拨水镀膜 内置主动加热环 超级黑涂层等系列"超级黑技术" 有效实现防水 除雾 防光晕 杂散光抑制等功能 支持盲区预警 AI去雨去雾去光晕 脏污检测等功能[2] 行业观点与发展趋势 - 欧冶半导体联合创始人CEO高峰认为智能汽车的本质是构建统一的计算+通信平台 让应用可以软件化 这是智能汽车最本质的特征[2] - 高峰指出在未来相当长时期内智能汽车终极架构会是类似数据中心的分层架构 中间是CCU计算单元 围绕车的合理物理位置分布若干个区域控制器 最外围有大量的执行器 传感器 智能化端侧部件以及可扩展的外设[3] - 基于统一计算平台可以诞生OS 实现软件定义汽车和应用的软件化 以Cybertruck的E/E架构为例 全车总共368个端点 三个区域控制器分别分布在前舱左侧 右侧以及尾部 千兆以太网构成车内骨干传输网络[3] 战略合作与产业协同 - 舜宇产业基金战略入股欧冶半导体是舜宇光学科技深化布局汽车智能化产业链的关键一步 双方将推动在车载AI计算+光学感知领域的深度合作[3] - 欧冶半导体在智能汽车核心芯片与计算平台的创新能力结合舜宇光学科技在光学系统与车载感知领域的全球领先优势 将协同加速面向未来的智能汽车解决方案研发与规模化应用[3] - 舜宇产业基金高度认同欧冶在汽车智能化芯片领域的领先实力和前瞻布局 期待一起为全球汽车产业智能化升级提供更强大 更可靠的技术底座[4]

报告公司投资评级 - 首次覆盖舜宇光学科技，给予“买入”评级 [1][6][86] 报告的核心观点 - 舜宇光学是全球领先的综合光学零件及产品制造商，近20年坚持“名配角”战略，深耕8大应用，与员工共享成长收益 [5] - 预计2025 - 2027年营收分别为434/456/479亿元，归母净利润分别为34/39/44亿元，对应2025年PE为19X，可比公司平均PE 24X，较其高30% [6][86] - 市场认为成长股价值仅在于增速，报告认为失速期企业价值在于格局和行业地位，舜宇光学布局8大应用可对冲风险，智能汽车、XR、机器人领域将成新增长点 [8] - 股价表现催化剂为手机和车载光学高端产品、主营业务毛利、XR和机器人新业务增长超预期 [9] 根据相关目录分别进行总结 全球领先的综合光学零件及产品制造商 - 专注光电50年，形成光学零组件、光电产品、光学仪器三大主业，2024年实现高端仪器国产替代 [5][16][27] - 坚持“名配角”战略，深耕8大应用，与全球知名客户战略合作，手机和车载光学分别在2003 - 2019年、2020年以来为主要增长引擎 [36][39] - 内部培养管理层，通过员工持股计划与员工共享股权，核心创始人、高管持股低于10% [42] - 2019年起加速全球化布局，国内有4个生产基地，境外主要在印度、越南 [48][51] 持续保持技术领先，构筑竞争壁垒 - 2024年手机镜头市场占有率全球第一达30.8%，手机摄像模组市场占有率全球第一达12.1%，在多个创新节点量产节奏领先同行 [52] - 车载镜头出货多年全球第一，2024年出货量突破1亿件，全球市场占有率32.3%，8M车载模组全球市占率第一，智能驾驶新兴光学应用前景广阔 [66][67][72] - 通过全链路垂直整合卡位XR供应链核心位置，2024年实现AR眼镜量产，完成AI眼镜研发，客户扩展至30逾家 [76][77] 盈利预测与估值 - 光电产品预计2025 - 27年营收分别为301/316/332亿元，增速15%/5%/5%，毛利率11%/12%/12% [7][82] - 光学零件预计2025 - 27年营收分别为129/135/142亿元，增速10%/5%/5%，毛利率36%/38%/40% [7][82] - 光学仪器预计2025 - 27年营收分别为4.7/5.2/5.7亿元，增速10%，毛利率维持46% [7][84]

报告行业投资评级 - 维持中性评级 [1][8][12] 报告的核心观点 - 5月出货量环比增长乏力，手机镜头、车载镜头、摄像头模组出货量环比分别下降5%、7%、4%，同比分别下降5%、增长28%、下降17% [1] - 5M25出货量方面，手机镜头、车载镜头、摄像头模组同比分别下降5%、增长18%、下降25%，分别达到此前1H25E估计的81%、86%、81% [1][7][8] - 继续通过近期市盈率得出目标价，目标价维持在83.1港元不变，目标市盈率倍数21.0倍与公司历史交易区间相符 [8][11][12] 根据相关目录分别进行总结 出货量情况 - 5月手机镜头出货量9800万件，环比和同比均下降5%，5M25出货量4.98亿件，同比下降5%，达到此前1H25E估计的81% [7] - 5月车载镜头出货量1100万件，环比下降7%，同比增长28%，5M25出货量5400万件，同比增长18%，达到此前1H25E估计的86% [7][8] - 5月摄像头模组出货量3800万件，环比下降4%，同比下降17%，5M25出货量1.86亿件，同比下降25%，达到此前1H25E估计的81% [8] 财务数据 |项目|1H24|2H24|1H25E|2H25E|2020|2021|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |Revenues（百万元）|18,860|19,434|18,509|25,043|38,002|37,497|33,197|31,681|38,294|43,553|50,272|56,464| |Gross profits（百万元）|3,246|3,760|3,596|4,832|8,698|8,736|6,605|4,590|7,006|8,428|9,978|11,254| |Operating income（百万元）|989|1,255|1,393|2,077|5,167|5,062|2,520|599|2,243|3,471|4,384|5,172| |Pretax income（百万元）|1,249|1,895|1,618|2,302|5,643|5,635|2,715|1,358|3,144|3,920|4,767|5,680| |Net income（百万元）|1,079|1,620|1,372|1,952|4,872|4,988|2,408|1,099|2,699|3,324|4,043|4,817| |EPS（元）|0.99|1.49|1.26|1.79|4.46|4.57|2.20|1.01|2.47|3.05|3.70|4.41| |GM（%）|17.2|19.3|19.4|19.3|22.9|23.3|19.9|14.5|18.3|19.4|19.8|19.9| |OPM（%）|5.2|6.5|7.5|8.3|13.6|13.5|7.6|1.9|5.9|8.0|8.7|9.2| |NM（%）|5.7|8.3|7.4|7.8|12.8|13.3|7.3|3.5|7.0|7.6|8.0|8.5| |Revenues YoY（%）|32|12|-2|29|0|-1|-11|-5|21|14|15|12| |Gross profits YoY（%）|52|53|11|29|12|0|-24|-31|53|20|18|13| |Operating income YoY（%）|334|238|41|66|12|-2|-50|-76|275|55|26|18| |Pretax income YoY（%）|111|147|30|21|24|0|-52|-50|131|25|22|19| |Net income YoY（%）|147|144|27|20|22|2|-52|-54|146|23|22|19| |EPS YoY（%）|148|145|27|20|22|2|-52|-54|146|23|22|19| [9] 估值与目标价 - 12个月目标价83.1港元，基于2026E市盈率21.0倍得出，目标市盈率倍数与公司5年交易区间相符 [11][12] 其他指标 |指标|数值| |----|----| |Market cap（十亿港元/十亿美元）|73.1 / 9.3| |Enterprise value（十亿港元/十亿美元）|71.4 / 9.1| |3m ADTV（十亿港元/百万美元）|1.0 / 129.2| |EPS（元）（12/24）|2.47| |EPS（元）（12/25E）|3.05| |EPS（元）（12/26E）|3.70| |EPS（元）（12/27E）|4.41| |P/E（X）（12/24）|18.7| |P/E（X）（12/25E）|20.1| |P/E（X）（12/26E）|16.5| |P/E（X）（12/27E）|13.9| |P/B（X）（12/24）|2.0| |P/B（X）（12/25E）|2.4| |P/B（X）（12/26E）|2.2| |P/B（X）（12/27E）|1.9| |Dividend yield（%）（12/24）|1.1| |Dividend yield（%）（12/25E）|1.0| |Dividend yield（%）（12/26E）|1.2| |Dividend yield（%）（12/27E）|1.5| |N debt/EBITDA（ex lease,X）（12/24）|0.4| |N debt/EBITDA（ex lease,X）（12/25E）|-0.4| |N debt/EBITDA（ex lease,X）（12/26E）|-0.5| |N debt/EBITDA（ex lease,X）（12/27E）|-0.9| |CROCI（%）（12/24）|15.4| |CROCI（%）（12/25E）|13.4| |CROCI（%）（12/26E）|14.7| |CROCI（%）（12/27E）|15.3| |FCF yield（%）（12/24）|2.3| |FCF yield（%）（12/25E）|6.1| |FCF yield（%）（12/26E）|3.1| |FCF yield（%）（12/27E）|6.0| |EPS（元）（12/24）|1.49| |EPS（元）（6/25E）|1.26| |EPS（元）（12/25E）|1.79| |EPS（元）（6/26E）|1.62| [13]

手机镜头出货量 - 2025年5月手机镜头出货量为9809.9万件，同比下降5.2%，环比下降4.8% [1] 车载镜头出货量 - 2025年5月车载镜头出货量为1070.6万件，同比增长28.4%，环比下降7.4% [1] 其他镜头出货量 - 2025年5月其他镜头出货量为1053.3万件，同比增长51.3%，环比增长5.9% [1] 手机摄像模组出货量 - 2025年5月手机摄像模组出货量为3772.9万件，同比下降17.1%，环比下降3.9% [1] 其他光电产品出货量 - 2025年5月其他光电产品出货量为484.4万件，同比增长44.8%，环比增长31.3% [1]

行业背景与政策支持 - 科学仪器行业被誉为现代工业的"隐形基石"和科技创新的"眼睛与双手"，其精度与可靠性直接影响科研高度与产业质量 [2] - 国产仪器领域曾长期被国际巨头垄断，面临"卡脖子"问题，关乎国家科技自主战略安全 [2] - 近年来政策支持力度加大，包括"十四五"规划顶层设计、财政专项支持、进口替代硬性指标等，行业迎来历史性机遇 [2] 研发投入金额分析 - 2024年50家上市仪器公司研发总金额达177亿元，24家企业研发投入突破1亿元 [6][7] - 迈瑞医疗以40.08亿元研发投入位居榜首，占营收10.91%，其体外诊断业务同比增长10.82%，国际业务增长超30% [4][7] - 研发投入前五企业：迈瑞医疗(40.08亿)、舜宇光学(29.24亿)、联影医疗(22.61亿)、华大智造(8.11亿)、高德红外(8.07亿) [4][7] - 近六成企业(24家)在2024年加大研发投入，31家企业研发投入占比超10% [7] 研发投入占比分析 - 晶泰科技研发投入占比最高达156.98%，其次为高德红外(30.14%)、华大智造(26.92%)、多浦乐(23.70%)、纳微科技(22.64%) [8] - 联影医疗研发投入占比21.95%，华大智造26.92%，显示高研发强度特征 [4][8] 研发人员规模分析 - 50家公司研发人员总量近3万人，7家企业研发人员超千人 [12] - 迈瑞医疗研发人员5259人(占比24.27%)居首，联影医疗3271人(40.02%)、高德红外2242人(43.96%)分列二三位 [10][11][13] - 研发人员占比超30%的企业有10家，高德红外(43.96%)、联影医疗(40.02%)、东华测试(38.03%)位列前三 [13] - 约五成企业在2024年增加研发人员数量，反映行业对人才投入的重视 [12] 典型企业案例 - 迈瑞医疗通过高研发投入推动三大业务领域技术突破，体外诊断业务成为第一大板块 [7] - 高德红外2242名研发人员占比43.96%，专注红外技术深度应用与创新 [13][14] - 华盛昌研发人员增长13.40%至220人，研发投入9045万元(占营收11.20%)，推动"AI+"产品线开发 [14] 行业发展趋势 - 国产科学仪器行业正从"跟跑"向"并跑"甚至"领跑"转变，有望重塑全球产业格局 [16] - 研发投入与人才集聚成为突破技术壁垒、提升国际竞争力的关键路径 [2][16]

指数表现 - 中证港股通汽车产业主题指数强势上涨1 69% 成分股京东方精电上涨6 79% 中国有色矿业上涨5 68% 金力永磁上涨5 41% 知行科技 比亚迪股份等个股跟涨 [1] - 港股汽车ETF上涨2 42% 自4月10日低点至今累计反弹上涨近24% [1] - 港股汽车ETF盘中换手108 56% 成交6 88亿元 近1年日均成交4 97亿元 居可比基金第一 [1] 规模与资金流动 - 港股汽车ETF最新规模达6 26亿元 创近1月新高 位居可比基金第一 [1] - 港股汽车ETF今年以来份额增长3 41亿份 新增份额位居可比基金第一 [1] - 港股汽车ETF近9个交易日内合计"吸金"1957 47万元 [1] 指数构成 - 中证港股通汽车产业主题指数选取50只业务涉及汽车产业的上市公司证券作为指数样本 [2] - 前十大权重股合计占比77 55% 其中比亚迪股份和理想汽车-W合计占比超34% [2] - 前十大权重股包括比亚迪股份 理想汽车-W 小鹏汽车-W 吉利汽车 零跑汽车 潍柴动力 长城汽车 福耀玻璃 洛阳钼业 舜宇光学科技 [2] 行业动态 - 比亚迪汽车宣布将供应商支付账期统一至60天内 [2] - 中国一汽 东风汽车 比亚迪等多家头部车企承诺将供应商支付账期压缩至60天以内 [3] - 2024年以旧换新政策催化下乘用车销量超预期 2025年政策延续 汽车板块有望进入销量高景气阶段 [3] 行业展望 - 长期价格下探将刺激下游需求 带来行业销量提升 同时倒逼车企精益管理 [3] - 车企需要通过差异化竞争力形成独特品牌形象或通过强产品和供应链布局形成规模效应 [3] - 智驾逐步开启商业化落地 主机厂和零部件公司有望持续受益 [3]

港股市场表现 - 蜜雪(02097)涨超7%，布鲁可(00325)涨超16%，古茗(01364)涨超3%，因今日入通[1] - 狮腾控股(02562)涨超4%，拟收购国内一家SaaS公司，潜在目标在行业内占有重大市场份额[1] - 苹果概念股普涨，舜宇光学(02382)涨近4%，丘钛科技(01478)、瑞声科技(02018)涨超3%，高伟电子(01415)涨超5%，因苹果WWDC大会即将召开，机构看好消费电子修复行情[1] - 远大医药(00512)涨超3%，全球创新眼科药物CBT-001开展国际多中心III期临床试验[1] - 阿里影业(01060)大涨超16%，近半个月累涨近1.4倍，公司聚焦大麦演出及IP衍生品[1] - 万国数据-SW(09698)涨超5%，与国寿投资签署战略协议，在资产证券化等领域展开合作[1] - 三生制药(01530)涨超5%，此前与辉瑞达成重磅授权，SSGJ-707数据亮眼[1] - 京东集团-SW(09618)涨近5%，与华润集团签署战略合作协议，涉及海内外业务等多方面[1] - 腾讯音乐-SW(01698)涨超6%，构建SVIP福利稳步推进，入股韩国SM娱乐扩张国际版图[1] - 信达生物(01801)再涨超6%，IBI363肺癌早期数据亮眼，高盛此前指公司股价被低估[1] - 中芯国际(00981)涨近4%，拟向国科微出售中芯宁波股权，有利于公司聚焦主业[1] - 稀土概念上涨，中国稀土(00769)涨超48%，金力永磁(06680)涨超1%[1] - 阜博集团(03738)涨超3%，近日完成1.38亿配股加码AI业务，提升营运效率[1] - 友谊时光(06820)涨超22%，年内累涨逾90%，机构称新游《暴吵萌厨》反馈积极[1] - 军工股集体上扬，中船防务(00317)涨近4%，中航科工(02357)、大陆航空科技控股(00232)涨超2%[1] 美股市场表现 - 稳定币"第一股"Circle上市次日大涨近30%，首日暴涨168%[2] - lululemon athletica(LULU.US)大跌近20%，因下调全年盈利指引[2] - 自动化公司DocuSign(DOCU.US)大跌近19%，因下调全年账单收入预期[2] - 维珍银河(SPCE.US)涨超2%，一度涨超14%，公司称商业太空飞行服务有望恢复[2] - 英伟达持仓股全线上扬，Applied Digital(APLD.US)涨超8%，CoreWeave(CRWV.US)、NEBIUS(NBIS.US)涨近4%，Recursion Pharmaceuticals(RXRX.US)涨超20%[2] - 特斯拉(TSLA.US)大跌后反弹近4%，特朗普称目前没有与马斯克通话计划[2] - 网红券商Robinhood(HOOD.US)盘后跌6.25%，AI概念股Applovin(APP.US)盘后跌5.53%，因标普指数公司回应暂无调整计划[3] 其他市场动态 - 华兴资本控股(01911)涨超14%，因旗下基金2018年参与投资的稳定币第一股Circle上市受捧[2] - 映恩生物-B(09606)现涨超12%，创上市新高，自研ADC管线丰富，吸引多家国际医药巨头关注[2]

港股苹果概念股表现 - 高伟电子(01415 HK)股价上涨超过6% [1] - 舜宇光学科技(02382 HK)股价上涨超过3% [1] - 瑞声科技(02018 HK)股价上涨超过3% [1] - 比亚迪电子(00285 HK)股价上涨超过1% [1] - 丘钛科技(01478 HK)股价上涨超过1% [1] 行业动态 - 苹果概念股整体呈现走强趋势 [1]

恒生科技指数及科网股表现 - 恒生科技指数盘初跌幅迅速扩大至2% [1] - 热门科网股普遍下挫，阿里巴巴(09988 HK)、京东(09618 HK)、百度(09888 HK)、哔哩哔哩(09626 HK)均跌超3% [1] - 舜宇光学科技(02382 HK)、金山软件(03888 HK)跌近4% [1]

恒生科技指数表现 - 恒生科技指数跌幅扩大至2% [1] 个股表现 - 网易股价下跌超过5% [1] - 舜宇光学科技股价下跌超过4% [1] 注：由于原文仅包含市场表现数据，未涉及公司基本面或行业动态信息，因此仅能提取上述市场交易数据要点