证券研究报告 | 公司点评报告 2026 年 04 月 23 日 舜宇光学科技（02382.HK） 目标估值：NA 当前股价：64.65 港元 基础数据 | 总股本（百万股） | 1079 | | --- | --- | | 香港股（百万股） | 1079 | | 总市值（十亿港元） | 69.8 | | 香港股市值（十亿港元） | 69.8 | | 每股净资产（港元） | 27.0 | | ROE（TTM） | 15.9 | | 资产负债率 | 49.7% | | 主要股东 | 达盟信托服务 | | 主要股东持股比例 | 35.5398% | 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 15 -16 9 相对表现 10 -18 -15 -40 -20 0 20 40 60 Apr/25 Aug/25 Nov/25 Mar/26 (%) 舜宇光学科技 恒生指数 资料来源：公司数据、招商证券 高端化、海外拓展支撑成长韧性，多元新业务打开长线空间 TMT 及中小盘/电子 事件：公司发布 2025 年报，全年营收 432.3 亿元，同比+12.9%；净利润 46.4 亿元，同比+71.9%；毛利率 19.7%，同比 ...

投资评级与核心观点 - 报告给予舜宇光学科技（2382）**买入**评级，目标价为**83.6港元**，较当前股价**64.1港元**有**30.4%** 的上涨空间 [6] - 报告核心观点：公司2025年业绩展现强大韧性，高端化与精益制造对冲行业周期；手机业务在海外大客户取得突破性进展，将带来显著增量；车载业务延续高增长，XR业务盈利能力提升；公司正积极进行长期战略升级，布局“光学+AI”及算力光互联赛道，以打开跨越消费电子周期的长远成长空间 [3][8] 财务预测与估值摘要 - **营收预测**：预计公司2026至2028年总营业收入分别为**450.5亿元**、**543.6亿元**、**636.6亿元人民币**，对应增长率分别为**4.2%**、**20.7%**、**17.1%** [4][8] - **净利润预测**：预计公司2026至2028年归母净利润分别为**39.5亿元**、**47.4亿元**、**56.1亿元人民币**，对应增长率分别为 **-14.8%**、**19.9%**、**18.3%** [4][8] - **估值指标**：基于**2026年预测每股盈利3.635元人民币**，给予**20倍市盈率**得出目标价，报告预测2026年市盈率为**16.6倍** [4][6][8] - **股息预测**：预计2026至2028年每股派息分别为**0.44港元**、**0.53港元**、**0.63港元**，对应股息现价比分别为**0.69%**、**0.83%**、**0.98%** [4] 分业务板块表现与展望 - **手机业务**：2025年收入实现稳健增长，在出货量承压背景下，高端化策略成效卓著，镜头和模组平均售价均有提升；2026年，海外大客户相关重大项目已取得实质性进展，预计全年来自该客户的收入增长将**超过100%**，为手机业务注入可观的收入和利润增量 [8] - **车载业务**：2025年收入同比强劲增长**21.3%**，核心产品表现稳健；公司紧抓汽车智能化机遇，已成功实现长距激光雷达收发一体模组等高单价新品的量产，并通过深化与全球主流智驾平台的生态合作，不断丰富产品矩阵 [8] - **XR与机器人业务**：2025年XR业务受行业大盘疲软影响收入承压，但整体毛利率大幅提升**7.8个百分点至19.6%**，盈利能力显著改善；公司通过与歌尔光学的战略换股，打通显示核心技术壁垒；机器人业务实现跨越式突破，已与头部客户合作项目实现稳定量产出货 [8] 长期战略与未来布局 - 公司长期战略正从“大规模制造”向“**制造+系统解决方案**”并行转型，积极布局“**光学+AI**”赛道 [3][8] - 面对AI时代机遇，公司依托现有核心优势，将相关能力复用至**光互联产业链**，重点布局光纤信号转换后的连接环节；目前已在国内外设立多个研究院推进对接，预计**2027-2028年**将有多项产品落地，旨在彻底打开跨越消费电子周期的长远成长空间 [8] 关键财务数据与运营表现 - **2025年实际业绩**：总营收**432.3亿元**，同比增长**12.9%**；归母净利润**46.4亿元**，同比大幅增长**71.9%** [4][8] - **盈利能力**：2025年毛利率为**19.7%**，净利率为**11.1%**；预计2026年毛利率为**18.6%**，净利率为**9.1%** [9] - **费用管控**：2025年销售及管理费用占收入比例为**11.6%**，预计未来几年将持续优化，2028年预测值降至**10.7%** [9] - **财务状况**：2025年总负债与总资产比率为**0.48**，预计将保持稳健；税前盈利对利息倍数从2024年的**6.29倍**显著提升至2025年的**12.42倍** [9]

投资评级与核心观点 - 报告给予舜宇光学科技（2382）“买入”评级，目标价为83.6港元，较当前64.1港元的股价有30.4%的上涨空间 [5] - 报告的核心观点是：公司2025年业绩展现强大韧性，通过高端化策略对冲周期影响；手机、车载、XR等核心业务均取得积极进展；长期战略向“光学+AI”升级，布局算力光互联，有望打开跨越消费电子周期的长远成长空间 [2][7] 财务预测摘要 - **收入预测**：报告预测公司总营业收入将从2025年实际的432.3亿元人民币（43，229，126千元）增长至2028年的636.6亿元人民币（63，664，623千元），2026-2028年预测值分别为451.0亿元、543.6亿元、636.6亿元 [3][7] - **净利润预测**：报告预测公司股东净利将从2025年实际的46.4亿元人民币（4，639，107千元）增长至2028年的56.1亿元人民币（5，607，132千元），2026-2028年预测值分别为39.5亿元、47.4亿元、56.1亿元 [3][7] - **每股盈利与估值**：基于64.1港元的股价，报告给出2026年预测市盈率为16.6倍，并基于2026年20倍市盈率得出目标价 [3][5][7] - **盈利能力指标**：报告预测公司毛利率将从2025年实际的19.7%在2026-2028年维持在18.6%-19.0%区间；净利率将从2025年实际的11.1%在预测期内维持在9.0%-9.1%左右 [8] 分业务分析与展望 - **手机业务**：2025年，尽管出货量承压，但高端化策略成效卓著，镜头和模组平均售价均有提升；展望2026年，海外大客户相关重大专案已取得实质性进展，预计全年来自该客户的收入增长将超过100%，为手机业务注入可观增量 [7] - **车载业务**：2025年，车载业务收入同比强劲增长21.3%；公司紧抓汽车智能化机遇，已成功实现长距激光雷达收发一体模组等高单价新品量产，并通过深化与全球主流智驾平台的生态合作丰富产品矩阵 [7] - **XR与机器人业务**：2025年，受VR/AR行业疲软影响，XR整体收入承压，但整体毛利率大幅提升7.8个百分点至19.6%；机器人业务实现跨越式突破，与头部客户合作项目已实现稳定量产出货 [7] - **长期战略“光学+AI”**：公司战略正从“大规模制造”向“制造+系统解决方案”并行转型，依托现有核心优势，将相关能力复用至光互联产业链，重点布局光纤信号转换后的连接环节；预计2027-2028年将有多项产品落地 [7] 公司基本资料与市场数据 - **公司概况**：舜宇光学科技（2382）属于TMT行业，截至报告日股价为64.1港元，市值为691.64亿港元，每股净现值为30.21港元 [5] - **历史股价**：公司52周股价区间为51.5港元至91.4港元 [5] - **股本结构**：公司已发行股本为10.79亿股，主要股东舜旭有限公司持股35.54% [5]

行业与公司 * **行业**：AI光通信行业[1] * **公司**：中际旭创、立讯精密、东山精密（索尔思光电）、环旭电子、舜宇光学科技、蓝特光学、水晶光电、工业富联、华勤技术、胜宏科技、鸿腾精密、博通、Credo、DAS Photonics[2][10][13] 核心观点与论据 * **行业景气度与需求能见度**：光通信行业供不应求态势持续，需求能见度大幅延长，部分海外头部光芯片厂商2028年产能订单已接近饱满[1][2] * **AI投资持续性**：支持AI投资持续性的核心论据包括：1) 供应链订单能见度向更远周期推移[3]；2) 头部大模型厂商（如Anthropic、智谱、DeepSeek）的ARR（年度经常性收入）快速提升并超出预期，商业化进程加速[3]；3) 头部CSP和AI企业的战略优先级高于短期财务约束，历史上亚马逊等云厂商的资本开支占经营性现金流比例曾远超100%[1][3] * **网络系统重要性提升**：在AI ASIC硬件架构中，网络硬件成本占比提升，厂商愿意将自研芯片节省的成本投入网络硬件以提升集群性能[3]；这是光通信硬件行业增速持续高于云厂商资本开支增速的核心原因之一[1][3] * **新兴技术方案加速落地**：预计2027年全球CPO（共封装光学）光引擎出货量有望达到千万只级别[1][5]；NPO（近封装光学）方案预计在2027年主要应用于Scale-up的超级节点连接，同时出现小批量XPU NPO项目[5]；OCS（光路交换）技术市场需求上修，除谷歌在Scale-up市场探索应用外，其他海外头部CSP、GPU厂商及算力租赁公司也计划在Scale-out的Spine层和Scale-across场景增量部署[1][6][7] * **竞争格局演变**：在传统可插拔模块市场，竞争关键在于交付能力，头部厂商凭借上游物料锁定和备料优势稳固份额[7]；在NPO/CPO等新兴方案领域，格局尚未完全收敛，头部公司凭借预研领先和平台化技术积累有望获得先发优势和主导份额[1][7]；任何新兴主流方案都无法脱离中国强大的光制造产业链能力，境内公司参与度将非常高[7] * **消费电子公司跨界转型**：立讯精密、东山精密（索尔思光电）、环旭电子、舜宇光学科技、蓝特光学、水晶光电等消费电子公司通过内生或外延并购方式切入光通信/芯片领域[1][10][13]；这些公司利用在消费电子领域积累的光学组装、连接器制造、PCB等技术能力向AI细分赛道延伸[10]；部分龙头（如工业富联）在AI发展早期已布局[10]；在PCB领域，以胜宏科技为代表的中国大陆厂商自2024至2025年以来凭借扩产和配套能力获得显著竞争优势[10] * **投资逻辑转向**：投资向AI光通信转型的消费电子公司的核心逻辑基于两点：1) 传统消费电子主业估值处于绝对低位，自2025年第四季度以来股价持续下跌，利空因素已基本被市场消化[1][11]；2) AI光通信业务能带来边际增量，提供估值和股价弹性[1][11]；消费电子业务基本盘下行空间有限，行业经历去库存后龙头公司展现较强韧性，未观察到大规模价格战迹象[11][12] 其他重要内容 * **近期市场催化**：国内头部光模块厂商中际旭创一季报表现强劲；海外发生并购事件，如Credo收购DAS Photonics；公募基金持仓经过2026年第一季度调整后，筹码结构优化，迎来新一轮增量资金注入[2] * **主要预期差**：市场对AI光通信未来的预期差主要集中在两大核心层面：1) 对AI投资持续性的认知分歧；2) 对AI数据中心内部网络系统重要性的认知差异[2] * **NPO方案规格与格局**：国内阿里等厂商较多部署3.2T NPO方案，海外主推6.4T等更高规格[5]；预计2027至2028年，海外6.4T NPO供应格局将呈现头部集中态势[5]；博通等芯片厂商未来可能参与XPU层面的Scale-up近封装市场[5] * **消费电子公司具体进展**： * **立讯精密**：2025年年报对光模块业务的描述确定性更高，明确了所处阶段及量产节奏[13] * **东山精密（索尔思光电）**：市场预期从质疑转为认可，其EML芯片核心地位、量产能力及在手光芯片数量受关注；公司提出“模块换芯片”是最大机遇；曾披露Meta Platforms要求在2027年锁定1亿颗芯片订单，并提及与亚马逊、谷歌、英伟达等客户的进展[13] * **环旭电子**：通过收购成都光创联拓展数据中心业务，产品线包括光引擎、外置光源等[13] * **舜宇光学科技**：计划在“光学+AI”的感知、传输、处理、存储和显示五大方向布局，具体产品包括光传输、光电混合计算等，利用微棱镜、微透镜、玻璃相关产品及收发器封装能力进行拓展[13] * **蓝特光学**：非球面透镜产品受益于光通信市场扩张，销售规模快速增长[13] * **水晶光电**：在公开业绩会上提到了光通信相关业务布局[13] * **消费电子主业现状**：全球智能手机出货量数据显示，除苹果外，安卓厂商（尤其是国产品牌）出货量下降幅度较大，但股价已长时间消化此因素[11]；行业经过2025年底对存储的恐慌性备货后已回归冷静，2026年出货量可能因存储问题下滑，但相关公司已有所准备[11]

港股科网股市场表现 - 2024年4月8日，港股市场科网股集体反弹，恒生科技指数上涨超过5% [1] - 华虹半导体股价大幅上涨超过15% [1] - 美团-W与中芯国际股价上涨超过10% [1] - 商汤-W股价上涨超过9% [1] - 金蝶国际、阿里巴巴、地平线机器人-W股价上涨超过7% [1] - 京东健康与哔哩哔哩股价上涨超过6% [1] - 金山软件、小米集团-W、舜宇光学科技、阿里健康股价上涨超过5% [1] - 联想集团、腾讯音乐-SW、比亚油电子、携程、小鹏股价上涨超过4% [1] - 快手、腾讯、蔚来股价上涨超过3% [1]

报告投资评级 - 重申对舜宇光学科技（02382.HK）的“买入”评级，目标价为84港元 [3][5] 报告核心观点 - 报告看好舜宇光学的“光学+AI”战略，及其在“感知-传输-处理-存储-显示”等环节的长期布局实力与进展 [3] - 公司产品持续升级，高端化策略明确，并在手机、车载、XR及泛IoT等多个领域实现深度布局 [1][2] 财务业绩与预测总结 - **2025年业绩**：公司2025年录得收入约432.29亿元人民币，同比增长12.9% [1][4]。毛利率达19.7%，同比提升1.4个百分点 [1]。归母净利润约46.39亿元人民币，同比增长71.9% [1][4]。若扣除约9.2亿元的换股交易收益，扣非净利润约37.2亿元 [1] - **未来收入预测**：预计公司2026-2028年收入分别为470.29亿元、541.12亿元、585.00亿元 [3][4] - **未来利润预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为40.09亿元、48.61亿元、57.24亿元 [3][4]。预计2026年净利润同比下滑13.6%，主要因高基数影响，随后两年恢复增长 [4][11] - **盈利能力指标**：预计毛利率将从2025年的19.7%持续提升至2028年的21.9% [11][13]。归母净利润率预计从2025年的10.7%调整后，于2028年恢复至9.8% [4][13] - **估值指标**：基于20倍2026年预测市盈率（P/E）给予目标价 [3]。报告显示2026-2028年预测P/E分别为14.3倍、11.8倍、10.0倍 [4][11] 分业务板块分析总结 - **手机光学业务**： - 2025年收入约273.24亿元，同比增长8.6% [1][13] - 高端化进展显著：玻塑混合镜头收入同比增长95.8%，潜望镜头收入同比增长20.7%，潜望模组收入同比增长55.9% [1] - 展望2026年，尽管全球智能手机出货量可能下滑12.9%，但手机影像升级趋势不变。公司计划提升关键技术，并有望在海外大客户实现超100%的收入增长 [1] - **车载光学业务**： - 2025年收入约73.28亿元，同比增长21.3% [2][13] - 多款创新产品实现量产突破，如大口径玻塑混合投影镜头、长距激光雷达收发一体模组 [2] - 未来市场对规格和性能需求持续提升，公司不仅在车载镜头和模组收入有望增长，在激光雷达、HUD、车载照明等产品上也有扩展空间 [2] - **XR及泛IoT业务**： - XR领域2025年收入约23.93亿元，同比有所下滑，但其中智能眼镜摄像模组收入同比大幅增长800% [2] - 公司已进入海外大客户带显示产品的供应链，并实现基于高通AR1安卓系统的智能眼镜整机量产 [2] - 未来目标包括：保持眼镜摄像模组份额全球第一；在AR眼镜的极致小型化光机、AR系统集成模块、光机及波导片镜片组合产品上达成量产；力争在整机业务实现战略突破 [2] - 在泛IoT领域，公司布局于便携影像设备、AI可穿戴相机整机、机器人、光学仪器等领域 [2] 其他财务数据总结 - **费用率预测**：预计2026-2028年销售费用率稳定在约0.9%，管理费用率约3.0%，研发费用率在7.9%-8.3%之间 [13][14] - **现金流**：2025年经营活动现金流为60.80亿元，预计2026年将大幅增长至97.98亿元 [11] - **资产负债表**：预计公司资产负债率将保持在50%左右，净负债比率持续为负，显示净现金状态 [11]

报告投资评级 - 投资评级：买入（维持） [2] - 目标价/估值：基于2026年4月2日收盘价59.90港元，对应2026-2028年预测市盈率(P/E)分别为16.5倍、12.7倍、10.1倍，预测市净率(P/B)分别为2.0倍、1.7倍、1.5倍 [2][13] 报告核心观点 - 核心观点：舜宇光学科技在手机与车载光学两大基本盘业务稳健向上，同时通过布局AR（增强现实）与光通信新赛道，有望打开长期增长空间 [1][3][6][7] - 业绩回顾：2025年公司实现营业收入432.3亿元，同比增长12.9%；归母净利润46.4亿元，同比增长71.9%；毛利率为19.7%，同比提升1.4个百分点 [3] - 盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入分别为476.7亿元、563.9亿元、696.1亿元，同比增长10.3%、18.3%、23.4%；归母净利润分别为39.7亿元、51.8亿元、64.7亿元，同比增长-14.5%、30.5%、25.1% [2][13] 分业务总结 手机光学业务 - 营收与盈利：2025年手机分部营收273.2亿元，同比增长8.6%；毛利率14.7%，同比提升1.8个百分点 [3] - 手机镜头：2025年出货量同比下降4.7%，但产品结构优化带动平均销售单价(ASP)提升超过12%，国内外大客户高端产品线份额持续提升 [3] - 手机摄像模组：2025年出货量同比下降9.0%，产品结构优化带动ASP增长超过15%，2026年在北美大客户项目上获得实质性进展，有望带来显著增量 [3] 汽车光学业务 - 营收与盈利：2025年汽车分部营收73.3亿元，同比增长21.3%；毛利率31.9%，同比下降3.4个百分点 [5] - 业务进展：公司在车载光学解决方案领域优势地位稳固，800万像素产品已获得多家头部车厂定点，有望持续受益于智能驾驶渗透率提升 [5] - 业务拓展与分拆：公司拓展激光雷达模组、投影仪等产品，持续拓展车载业务增长空间，后续车载业务分拆上市有望引入供应链投资者，强化生态协同 [4][5] XR（扩展现实）业务 - 营收与盈利：2025年XR分部营收23.9亿元，同比下降7.1%；毛利率19.6%，同比大幅提升7.8个百分点 [6] - 技术布局：公司在AR领域覆盖光波导、光机、整机等环节，与国际客户联合开发的光机及镜片组合产品预计2027年量产 [6] - 战略合作：2025年8月公司与歌尔股份联合成立歌尔奥来，覆盖衍射光波导刻蚀、碳化硅(SiC)等多条技术路线，目前已进入多个消费电子大客户项目，有望受益于AI+AR的远期增长 [6] 光通信等新业务布局 - 技术基础：公司在微纳光学制造领域积累深厚，具备微透镜阵列、微棱镜和光纤阵列的量产能力 [8] - 技术突破：在高速光调制器与光开关领域已取得阶段性突破，有望受益于光通信市场的扩容，打造公司第二增长曲线 [7][8] 财务预测与估值 - 收入预测：预计2026-2028年营业收入分别为476.7亿元、563.9亿元、696.1亿元 [2][13] - 利润预测：预计2026-2028年归母净利润分别为39.7亿元、51.8亿元、64.7亿元 [2][13] - 盈利能力：预计2026-2028年毛利率稳定在19.0%-19.3%之间，净利率从8.5%提升至9.5%，净资产收益率(ROE)从11.7%提升至14.2% [13] - 现金流：预计2026年经营活动现金流净额将大幅改善至77.4亿元，每股经营现金流达7.07元 [2][13]

投资评级与核心观点 - 报告对舜宇光学科技给予“买入”评级，并予以维持 [2] - 报告核心观点认为，舜宇光学科技在手机与车载业务稳健向上的基础上，AR（扩展现实）与光通信业务有望打开新的增长空间 [1] 财务预测与估值 - 预测公司2026年至2028年营业收入分别为476.73亿元、563.94亿元、696.05亿元，同比增长率分别为10.3%、18.3%、23.4% [2][13] - 预测公司2026年至2028年归母净利润分别为39.65亿元、51.75亿元、64.74亿元，2026年同比下降14.5%后，2027年、2028年分别增长30.5%和25.1% [2][13] - 基于预测，公司2026年至2028年每股收益（EPS）分别为3.62元、4.73元、5.91元 [2][13] - 报告预测公司2026年至2028年市盈率（P/E）分别为16.5倍、12.7倍、10.1倍 [2] 各业务板块分析 手机业务 - 2025年手机业务分部营收273.2亿元，同比增长8.6%；毛利率为14.7%，同比提升1.8个百分点 [3] - 手机镜头业务：2025年出货量同比下降4.7%，但产品结构优化带动平均销售单价（ASP）提升超过12%，在国内外大客户高端产品线份额持续提升 [3] - 手机摄像模组业务：2025年出货量同比下降9.0%，产品结构优化带动ASP增长超过15%，2026年在北美大客户项目取得实质性进展，有望带来显著增量 [3] 车载业务 - 2025年汽车业务分部营收73.3亿元，同比增长21.3%；毛利率为31.9%，同比下降3.4个百分点 [5] - 公司在车载光学解决方案领域优势地位稳固，800万像素产品已获得多家头部车厂定点，有望持续受益于智能驾驶渗透率提升 [5] - 公司正拓展激光雷达模组、投影仪等产品，持续开拓车载业务增长空间 [5] - 后续车载业务分拆上市有望引入供应链投资者，强化生态协同，为业务注入增长动能 [4][5] XR（扩展现实）业务 - 2025年XR业务分部营收23.9亿元，同比下降7.1%；毛利率为19.6%，同比大幅提升7.8个百分点 [6] - 公司在AR领域布局全面，覆盖光波导、光机、整机等环节，与国际客户联合开发的光机及镜片组合产品预计2027年量产 [6] - 2025年8月，公司与歌尔股份联合成立歌尔奥来，覆盖衍射刻蚀、SiC等多条技术路线，目前已进入多个消费电子大客户项目，有望受益于AI+AR的远期增长 [6] 光通信业务 - 公司在微纳光学制造领域积累深厚，具备微透镜阵列、微棱镜和光纤阵列的量产能力 [8] - 在高速光调制器与光开关领域已取得阶段性突破，有望受益于光通信市场扩容，打造公司第二增长曲线 [7][8] 公司基本状况 - 公司总股本及流通股本均为10.95亿股 [9] - 报告引用股价为59.90港元，总市值为655.79亿港元 [9]

核心观点 - AI行业趋势强劲，商汤科技在生成式AI业务驱动下实现高速增长，并构筑了“基建+模型+应用”的闭环 [3][7] - 2026年中国出口展现出超预期的韧性，增长动力来自外部环境、AI产业链需求及跨境电商三大因素 [9][10][12] - 半导体行业受益于DDR5迭代与AI算力需求，澜起科技、圣邦股份等公司业绩表现亮眼 [18][19][33] - 光学光电子行业中的舜宇光学科技通过产品结构优化，预计海外大客户收入将实现超高速增长 [24][25] - 交通银行负债成本优化，财富管理业务成为非息收入增长的重要驱动力 [29][30] - 华测检测五大业务板块均实现增长，并通过国际化并购持续扩张业务版图 [38][39][40] 行业动态研究 (AI) - **商汤科技2025年业绩表现强劲**：总收入达50.15亿元，同比增长32.9%，创近三年最快增速；净亏损同比收窄58.6%至17.82亿元 [3] - **生成式AI业务成为核心增长引擎**：2025年生成式AI业务收入36.3亿元，同比大幅增长51%，占总收入比重显著 [7] - **大模型技术持续领先**：公司聚焦原生多模态，其空间智能模型SenseNova-SI-1.3和开悟世界模型在评测中位列全球第一，并计划在2026年第二季度推出基于第二代NEO架构的全新基础模型 [4] - **AI应用在多个垂直领域取得突破**：泛办公产品月活增长7倍；智能营销合作实现效率数倍至二十倍增长；金融业务落地多家银行；面向C端的咔皮系列用户破千万 [5] - **大装置基础设施提供坚实底座**：算力总规模达4.04万 PetaFLOPS（FP16），支撑近百万项模型研发任务，并完成昇腾384超节点适配及沙特国产算力集群落地 [6] 宏观深度研究 (出口) - **2026年中国出口开局强势**：2026年前两个月出口额6566亿美元，同比增长21.8%，增速超市场预期 [9] - **三大短期因素驱动出口超预期**： 1. 外部环境动荡推高能源价格和通胀预期，凸显中国工业体系的稳定性溢价和新能源产品优势（中国为全球提供70%的光伏组件、70%以上的锂电池） [10] 2. 全球AI产业链需求爆发，拉动中国芯片出口，2026年前两个月集成电路出口额433亿美元，同比暴增72.6% [11] 3. 跨境电商蓬勃发展，2025年中国跨境电商进出口2.75万亿元，比2020年增长69.7% [12][13] - **支撑出口韧性的三大关键因素**： 1. **产品优势**：出口结构升级，2025年机电产品出口占比达61%，高技术产品出口占比达25.1% [14] 2. **产业体系优势**：拥有全球最完备的工业体系，并通过“黑灯工厂”等数智化转型提升效率 [16] 3. **多元化市场优势**：对“全球南方”出口崛起，2025年对东盟出口占比升至17.6%，对非洲出口占比增至6%，2026年前两个月对非洲出口额同比增长49.9% [17] 公司动态研究 (澜起科技) - **2025年业绩高速增长**：实现营收54.56亿元，同比增长49.9%；归母净利润22.36亿元，同比增长58.4%；毛利率提升4.1个百分点至62.2% [18][19] - **DDR5接口芯片是业绩主引擎**：互连类芯片收入51.39亿元，同比增长53.4%，其中RCD/DB芯片正经历子代升级，走向“量价齐升” [19][20] - **新产品线有望接力增长**：MRCD/MDB芯片与瑞萨电子为全球唯二供应商；新一代CKD芯片速率达9200MT/s，出货快速增长；正研发PCIe 7.0 Retimer芯片 [20] - **CXL与PCIe Switch产品打造第二增长曲线**：MXC芯片入选首批CXL 2.0合规供应商清单，并已推出CXL 3.1芯片送样；PCIe Switch芯片研发稳步推进 [21] - **盈利预测乐观**：预计2026-2028年营业收入分别为69.81亿元、88.93亿元、118.37亿元，归母净利润分别为31.22亿元、41.10亿元、56.20亿元 [22] 公司点评 (舜宇光学科技) - **2025年收入与利润双增长**：实现收入432.29亿元，同比增长12.9%；归属股东净利润46.39亿元，同比增长71.9%（剔除一次性收益后同比增长37.8%） [24] - **手机业务高端化策略成效显著**：手机业务收入273.24亿元，同比增长8.6%，其中玻塑混合镜头收入同比增长95.8%，潜望模组收入同比增长55.9% [25] - **预计2026年海外大客户收入将超高速增长**：凭借技术壁垒和份额扩大，预计来自海外大客户的收入同比增长超100% [25] - **汽车与XR业务提供增长支撑**：汽车业务收入73.28亿元，同比增长21.3%；XR业务中智能眼镜摄像模组收入同比增长800% [26] - **光学与AI融合开启新蓝海**：公司定位为AI获取物理世界数据的核心入口，实施“名配角”战略，力争成为全球领先的价值战略供应商 [26] 公司点评 (交通银行) - **2025年业绩稳健**：营收同比增长2.02%，归母净利润同比增长2.18%；净息差为1.20%，呈现边际企稳态势 [29][30] - **负债成本优化显著**：计息负债平均成本率同比下降42个基点至1.84%，公司存款和个人存款平均成本率分别下降40和36个基点 [30] - **财富管理业务高速增长**：手续费及佣金净收入同比增长3.44%，其中理财业务手续费收入同比增长16.98%，代理类手续费收入同比增长10.17%；财管AUM时点余额2.16万亿元，较上年末增长10% [30] - **资产质量总体稳定**：2025年末不良贷款率为1.28%，拨备覆盖率为208.38%；公司类贷款不良率较年初下降0.28个百分点 [31] - **分红政策稳定**：每10股派发现金股利3.247元，分红率已连续14年保持在30%以上 [31] 公司动态研究 (圣邦股份) - **2025年收入稳健增长**：实现营业总收入38.98亿元，同比增长16.46%；归属母公司股东的净利润5.47亿元，同比增长9.36% [33] - **产品结构持续优化**：电源管理产品收入23.80亿元（同比增长9.08%），信号链产品收入14.71亿元（同比增长26.23%）；全年料号增长900余款至6800余款 [34] - **积极应对AI驱动的半导体周期**：公司作为本土第一综合模拟IC企业，产品广泛应用于工业、汽车、数据中心及AI等领域，积极布局热点应用 [35] - **供应链布局优化**：在保持与台积电稳定合作的同时，拓展了中芯国际等代工厂；江阴集成电路设计测试项目已投产承接特种测试业务 [36] - **通过外延并购拓展能力**：2025年收购感睿智能（磁阻传感器芯片）和上海亿存芯（高可靠性存储器），实现业务协同 [36] 公司点评 (华测检测) - **2025年五大业务板块齐增长**：生命科学、工业测试、消费品测试、贸易保障、医药及医学服务收入分别同比增长2.45%、14.29%、14.10%、15.19%、13.87% [39] - **国际化并购加速推进**：完成对南非Safety、希腊Emicert、法国MIDAC实验室及ALS中国实验室“澳实”的收购，扩张海外业务版图 [39][40] - **医药医学板块趋势向好**：受益于创新药市场复苏，CRO业务签单趋势持续向好，并通过收购环安生物进军生物安全领域 [39] - **盈利能力保持高位**：2025年整体毛利率为48.62%，净利率同比提升0.07个百分点至15.40% [41] - **盈利预测上调**：预计2026-2028年营业收入分别为74.35亿元、83.24亿元、93.65亿元，归母净利润分别为11.44亿元、12.91亿元、14.55亿元 [41]

投资评级 - 报告对舜宇光学科技(02382)的投资评级为“买入”，且为“维持”状态 [2] 核心观点 - 公司2025年业绩超预期，营收432.3亿元，同比增长12.9%，归母净利润46.4亿元，同比大幅增长71.9% [7] - 公司作为手机光学龙头，高端化趋势提供收入韧性，手机镜头和摄像模组全球市占率第一，产品结构改善带动毛利率提升 [7] - 汽车光学业务增长符合预期，自动驾驶与智能座舱双轮驱动，高像素车载相机获新项目定点，激光雷达模组实现量产 [7] - XR（扩展现实）业务取决于客户节奏，智能眼镜摄像模组出货量高速增长，AR光学产品持续创新引领消费级普及 [7] - 派息率从20%提升至25%，股息回报增加 [7] - 预计公司2026-2028年营收分别为472.65亿元、520.06亿元、562.26亿元，归母净利润分别为47.04亿元、53.32亿元、55.92亿元 [7] - 基于盈利预测，对应2026-2028年市盈率（PE）分别为11.45倍、10.10倍、9.63倍，估值具有吸引力 [7] 财务数据与预测 - **营收与利润**：2025年实际营收432.29亿元，归母净利润46.39亿元。预测2026-2028年营收增速分别为9.34%、10.03%、8.11%，净利润增速分别为1.40%、13.35%、4.89% [6] - **盈利能力**：2025年毛利率为19.7%，同比提升1.4个百分点；销售净利率为10.73%；净资产收益率（ROE）为15.92%。预测未来几年毛利率维持在19.5%-20.1%区间，ROE有所回落但仍高于12% [6][8] - **每股指标**：2025年每股收益（EPS）为4.24元，预测2026-2028年EPS分别为4.30元、4.87元、5.11元。每股净资产从2025年的26.62元预计增长至2028年的40.90元 [6][8] - **估值水平**：以2026年3月31日收盘价计算，2025年历史PE为14.22倍，预测2026-2028年PE分别为11.45倍、10.10倍、9.63倍；市净率（PB）从2025年的2.27倍预计下降至2028年的1.20倍 [6][8] - **财务状况**：2025年资产负债率为49.73%，呈下降趋势；流动比率与速动比率健康，偿债能力稳定 [8] 业务分项表现 - **手机光学业务**：2025年收入273.2亿元，同比增长8.6%。受益于AI手机摄像头规格高端化，公司精准捕捉长焦潜望镜头与两亿像素迭代趋势，手机业务毛利率提升至14.7%，同比增加1.8个百分点 [7] - **汽车光学业务**：2025年收入73.3亿元，同比增长21.3%，毛利率高达31.9%。八百万像素可变光圈车载相机获头部车厂新项目定点，一千七百万像素产品实现量产。全球首创AI AA检测设备提升生产效率20%，激光雷达收发一体模组实现量产 [7] - **XR及其他业务**：智能眼镜摄像模组出货量高速增长。实现大广角偏振分束器镜组量产，并研发出AR变色温镜产品。其他产品2025年收入同比增长36.7%，泛IoT与精密光学业务多点开花 [7]