财务表现 - 上半年纯利同比增长52.6%至16.5亿元 [1] - 收入符合预期 盈利能力为关键亮点 [1] 业务展望 - 管理层有信心收入持续录得中至高个位数增幅 [1] - 智能手机出货量保持稳定 [1] - 今年镜头及模块均价预计分别提升25%和13% [1] - 明年镜头及模块均价预计分别提升1.6%和6% [1] - 汽车产品业务收入今明两年预计增长20%和18% [1] 盈利预期与评级 - 各业务板块利润扩张 [1] - 目标价由72.1港元上调至90.53港元 [1] - 维持跑赢大市评级 [1]

港股市场表现 - 恒生指数下跌1.18%或304.99点至25524.92点 成交额3178.71亿港元 [1] - 恒生国企指数下跌1.07%至9148.66点 恒生科技指数下跌0.74%至5782.24点 [1] - 方正证券指出港股估值具备吸引力 外资有望回流 南向资金持续流入 [1] 蓝筹股表现 - 石药集团下跌4.33%至10.38港元 拖累恒指6.04点 第二季度总收入63亿元人民币同比下降14.3% 净利润同比下降24%至11亿元人民币 [2] - 康师傅控股上涨3.41%至11.53港元 贡献恒指1.14点 [2] - 中国联通下跌3.46%至10.05港元 拖累恒指3.48点 [2] 行业板块表现 - 黄金股集体上涨 中国黄金国际上涨10.56%至98.45港元 灵宝黄金上涨9.29%至12.59港元 招金矿业上涨5.35%至22.84港元 [3] - 苹果概念股活跃 高伟电子上涨6.92%至33.38港元 蓝思科技上涨5.36%至25.96港元 舜宇光学上涨1.85%至85.2港元 [4] - 博彩股延续涨势 新濠国际发展上涨9.27%至5.54港元 汇彩控股上涨6.38%至1港元 永利澳门上涨5.14%至7.37港元 [5] - 医药股普遍承压 康宁杰瑞制药下跌6.74%至10.24港元 君实生物下跌6.43%至32.6港元 信达生物下跌4.2%至95.75港元 [6] 宏观经济与政策 - 美联储主席鲍威尔暗示可能9月降息 华鑫证券看好黄金价格进一步上涨 [4] - 特朗普宣布解除美联储理事丽莎·库克职务 引发对联储独立性担忧 [4] - 特朗普称将大幅削减药品价格并征收关税 可能对全球医药行业产生震荡 [6] 公司业绩与事件 - 双登股份首日上市上涨31.29%至19.05港元 发行价14.51港元 募集资金净额7.56亿港元 全球通信及数据中心储能电池出货量市占率11.1% [7] - 金界控股收入3.42亿美元同比增长16.76% 净利润1.49亿美元扭亏为盈 每股盈利3.36美仙 派中期息1.01美仙 [8] - 时代天使收入1.614亿美元同比增长33.1% 经调整净利润1950万美元同比增长84.8% 每股盈利0.09美元 派特别中期股息0.46港元 [9] - 美图公司获纳入MSCI中国指数 大摩重申增持评级 目标价上调至15.7港元 [10] - 心泰医疗控股股东乐普医疗通过大宗交易出售1114万股H股 每股价格22.79港元 占总股本3.21% [11] 行业趋势与预期 - 苹果计划从iPhone 17系列开启三年外观革新周期 国盛证券看好AI手机等终端换机周期 [5] - 澳门8月前24天博彩总收入176.5亿澳门元 日均7.35亿澳门元 摩根大通预期8月总收入增长11-14%至219-225亿澳门元 [5] - 国元证券指出创新药进入成果兑现阶段 研发进展催化较多 不受贸易战影响 [6]

东方甄选 - 高盛下调公司2026至2027财年GMV预测1%至3% 上调收入预测最多10% 上调2026至2027财年经调整净利润率预测0.2%和1% 目标价升至9港元 维持沽售评级 [1] 泡泡玛特 - 中信里昂预计公司2025至2027年销售额增长14%、12%、12% 经调净利润增长23%、20%、20% 目标价升至368港元 维持跑赢大市评级 [1] 快手 - 交银国际小幅上调今明两年经调净利润预期 看好泛货架等多场域电商复购及AI技术商业化 目标价升至90港元 维持买入评级 [1] 小米集团 - 华安证券预计2025/2026/2027年公司收入4781/6182/7320亿元 经调整净利润411/593/724亿元 维持买入评级 [2] 蔚来 - 摩根士丹利认为股价上涨与投资者正面态度相关 ES8订单强劲预示10月起月均销量或达4万至5万辆 H股目标价50.7港元 维持增持评级 [3] 布鲁可 - 中金公司称2025年上半年收入同比增长27.9%至13.4亿元 经调整净利润同比增长10% 海外业务收入大增899% 目标价135港元 维持跑赢行业评级 [4] 金斯瑞生物科技 - 海通国际称2025年上半年收入同比增长81.9%至5.19亿美元 持续经营业务经调整净利润同比增长509.6%至1.78亿美元 目标价24.62港元 维持优于大市评级 [5] 舜宇光学科技 - 国泰海通称2025年上半年净利润超市场预期15% 光学产品毛利率超30% 汽车电子业务收入同比增长18.2% 车载镜头全球份额超30% 目标价108.05港元 维持买入评级 [6] 百度集团 - 国泰海通称2025年第二季度经调整净利润48亿元超预期 非广告业务收入同比增长34%至100亿元 萝卜快跑无人驾驶服务超220万次同比增148% 目标价104港元 维持增持评级 [7][8] 美图公司 - 摩根士丹利将2025年净利润预测上调约11% 目标价升至15.7港元 重申增持评级 [8]

交易结构 - 舜宇系三家公司（舜宇浙江光学、宁波奥来、上海奥来）与歌尔系两家主体（歌尔股份、歌尔光学）签署谅解备忘录 [1][2] - 宁波奥来将其持有的上海奥来100%股权作价认购歌尔光学新增股份 [1][2] - 交易完成后宁波奥来持有歌尔光学约33.33%股权，歌尔股份保留约2/3股权并维持第一大股东地位 [1][2] 业务协同效应 - 舜宇旗下上海奥来具备晶圆级微纳光学全体系能力，拥有光波导/超表面器件/衍射光学器件核心团队及规模化固定资产 [3] - 歌尔光学在光波导组件领域技术成熟，并依托母公司资源连接AI智能眼镜/AR整机头部客户 [3] - 整合后形成"整机+核心部件"协同闭环，缩短产能爬坡周期并提升市场竞争力 [3] 技术材料创新 - 碳化硅可实现约70度视野范围并消除全息画面彩虹效应，Meta已展示其光学级应用潜力 [4] - 碳化硅在新能源/航空航天/电动车/电信/量子计算等多领域具备应用前景 [5] - 舜宇奥来与天岳先进达成战略合作，共同开拓碳化硅衬底材料在光学领域的蓝海市场 [6] 产业链相关公司 - AI/AR智能眼镜产业链涉及歌尔股份、舜宇光学科技、天岳先进、恒玄科技等企业 [7]

行业投资评级 - 行业评级：增持 [1] 核心观点 - 舜宇光学与歌尔股份和歌尔光学签订谅解备忘录，涉及舜宇系三家公司（舜宇浙江光学、宁波奥来、上海奥来）与歌尔系两家主体（歌尔股份、歌尔光学）[4] - 宁波奥来将其持有的上海奥来100%股权作价认购歌尔光学新增股份，交易完成后宁波奥来持有歌尔光学约33.33%股权，歌尔股份保留约2/3股权作为第一大股东[4] - 舜宇和歌尔业务互补：舜宇旗下上海奥来深耕晶圆级微纳光学，拥有光波导、超表面器件、衍射光学器件技术团队及规模化设备投资；歌尔光学在光波导组件领域技术成熟，并链接AI智能眼镜、AR整机头部客户资源[5] - 整合后歌尔将上海奥来产能与设备纳入现有体系，避免重复建设，形成"整机+核心部件"协同闭环，缩短产能爬坡周期，提升市场竞争力[5] - 碳化硅成为AR眼镜光波导优秀解决方案：Meta通过光学级碳化硅实现约70度视野范围，消除彩虹效应，并拓展应用于新能源、航空航天、电动车、电信、量子计算等领域[6] - 舜宇奥来与上海天岳半导体材料有限公司达成战略合作，推动碳化硅衬底材料在光学领域应用，开拓新兴市场[9] - AI/AR智能眼镜相关公司包括歌尔股份、舜宇光学科技、天岳先进、恒玄科技等[9] 行业指数表现 - 电子(申万)行业指数与沪深300走势比较显示，电子行业相对沪深300有显著超额收益（图表显示电子行业涨幅最高接近100%，沪深300涨幅最高约20%）[2]

交易概述 - 歌尔股份子公司歌尔光学通过增发股份方式取得舜宇奥来微纳光学与舜宇奥来微纳光电100%股权 [1] - 交易完成后上海奥来成为歌尔光学全资子公司 宁波奥来持有歌尔光学约33%股权 歌尔光学原股东持有约67%股权 [1] - 交易双方歌尔股份市值超1000亿元人民币 舜宇光学科技市值超900亿港元 [1] 战略意义 - 交易显著增强歌尔光学在光波导及其他晶圆级微纳光学器件领域核心竞争力 特别是用于AI及AR产品 [1] - 实现双方优势互补 巩固歌尔光学在晶圆级微纳光学器件领域竞争优势 [4] - 歌尔光学取得上海奥来已购建固定资产 缓解独立投资资金压力 加快形成成熟产能 [4] 业务协同 - 上海奥来定位AR眼镜半导体光学综合方案解决商 从事光波导/超表面器件/衍射光学器件等晶圆级微纳光学器件业务 [3] - 歌尔光学专注XR光学零组件 是全球VR光学产品主力供方 全面布局光波导等精密光学零组件产品 [4] - 交易结合歌尔AR/AI眼镜领域优质客户资源与歌尔光学精密光学器件核心竞争力 [4] 技术布局 - 歌尔股份近一年投资康耐特/Plessey/舜宇 完成镜片/Micro-LED/表面浮雕衍射光波导等关键环节技术布局 [2][6] - 持有Micro-OLED龙头企业视涯科技股权 覆盖主流微显示技术方案 [6] - 2018年与WaveOptics合作推动表面浮雕光波导元件量产 2023年收购驭光科技深化衍射光波导研发设计能力 [6] - 具备Micro-LED/光波导/光机/Sip封装/声学模组的全面自供能力 [6] 产能建设 - 上海奥来2023年12月在上海临港投产12英寸透明衬底晶圆AR眼镜微纳光学产品项目 2025年年中完成设备搬入 [3] - 歌尔股份2020年建成国内首条12英寸晶圆衍射光波导量产线 [6] 产品进展 - 歌尔光学推出采用曲贴胶合技术/平面贴膜/曲面贴膜技术及COC材料模内注塑技术的高显示性能VR Pancake模组 [7] - 推出多款全彩衍射光波导显示模组 具有小体积/超高亮/全彩显示特性 以及行业体积最小全彩LCoS光机 [7] 行业前景 - 衍射光波导是最具潜力的AR光学方案 产品形态接近传统眼镜 具备体积轻薄/高透光率/大视场角优势 [7] - 光波导等精密光学零组件是AI智能眼镜/AR增强现实等智能硬件产品核心零组件 有望迎来新发展契机 [8] - 歌尔光学相关业务仍处于早期阶段 尚未实现盈利 需加快晶圆级微纳光学器件领域投资 [8] 市场地位 - 歌尔股份2016年VR镜片出货量全球第一 2019年量产全球首款折叠光路模组 将VR设备体积和重量降低50%以上 [6] - 通过系列布局 歌尔股份从声学传感器企业跃升为全球XR代工龙头 [6]

核心交易 - 舜宇光学科技集团与歌尔股份及歌尔光学签署谅解备忘录，涉及集团若干成员公司参与重组[1] - 宁波奥来以持有的上海奥来全部股权作价出资认购歌尔光学股权[3] - 认购完成后宁波奥来持有歌尔光学约33.33%股权[3] 战略协同 - 交易旨在促进上海奥来与歌尔光学的优势互补，增强光波导及晶圆级微纳光学器件领域的核心竞争力[4] - 人工智能全球迅速发展，AI智能眼镜和增强现实硬件等新产品受到广泛关注[4] - 行业普遍预期AI及AR产品将在未来数年迅速发展[4]

核心观点 - 中金看好舜宇光学科技延续盈利改善趋势 谨慎上调2025/2026年归母净利润预测至36.2亿元/42.6亿元 维持跑赢行业评级和目标价99.2港元 对应25%上涨空间 [1] 财务表现 - 1H25收入196.5亿元 同比增长4% 环比增长1% [2] - 1H25归母净利润16.5亿元 同比增长53% 环比增长2% 小幅超出预期 [2] - 1H25毛利率19.8% 同比提升2.6个百分点 环比提升0.5个百分点 [2] - 光电产品毛利率10.6% 同比提升2.4个百分点 环比提升0.8个百分点 光学零件毛利率31% [2] - 分占联营公司业绩同比增加约1.0亿元 [2] 手机光学业务 - 1H25手机相关收入同比增长2% [3] - 手机镜头和摄像模组ASP均有20%左右同比提升 [3] - 玻塑混合手机镜头收入同比增长超100% [3] - 大像面及潜望模组收入同比增长超20% [3] - 产品结构优化推动毛利率改善 [3] 车载光学业务 - 1H25车载镜头出货量同比增长21.7% [4] - 车载模组收入同比增长约35% [4] - 全球平均单车镜头数有望从2024年3.5颗增长至2025年超4.3颗 [4] - L2+汽车单车镜头数通常约11颗 [4] - 8MP车载模组新获欧洲头部车企定点 [4] - 激光雷达定点金额已超15亿元 [4] 新兴业务发展 - AR领域实现虚拟成像镜片的成功试做 [5] - AI眼镜成像镜头/模组领域保持领先地位 [5] - 手持影像业务配合大客户量产镜头和模组 [5] - 机器视觉业务拓展至割草机器人、仓储物流机器人等整机业务 [5] 估值与评级 - 当前股价对应2025/2026年市盈率21.9倍/18.4倍 [1] - 目标价99.2港元对应2025/2026年市盈率27.4倍/23.0倍 [1]

财务业绩 - 2025上半年实现营收196.52亿元 同比增长4.2% [1] - 归属股东净利润16.46亿元 同比增长52.56% [1] - 毛利率达19.8% 同比提升2.6个百分点 [1] 手机业务 - 玻塑混合手机镜头收入同比增长超100% [1] - 大像面及潜望模组收入同比增长超20% [1] - 多折潜望模组及大底潜望内对焦模组实现核心客户旗舰机型大规模量产 [1] - 手机相关产品蝉联全球市占率第一 [1] 车载业务 - 激光雷达定点项目金额超15亿元人民币 [1] - 车载镜头市占率稳居全球第一 [1] - 与地平线/高通/Mobileye/英伟达等智能驾驶平台厂商深化战略合作 [1] 泛AIoT业务 - 智能眼镜成像模组市占率保持全球第一 [1] - 2025年智能眼镜市场总量预计突破1000万台 [1] - 机器人视觉模块在割草机器人/仓储物流机器人领域获海内外客户认可 [1] - 手持摄影设备镜头和模组需求持续攀升 [1] 盈利预测 - 预计2025-2027年归属股东净利润分别为34.6/41.99/49.12亿元 [2] - 2025年预测市盈率30倍 对应目标价103.3港元 [2]

核心业绩表现 - 1H25收入196.5亿元 同比增长4% 环比增长1% [1] - 1H25归母净利润16.5亿元 同比增长53% 环比增长2% 超出市场预期 [1] - 毛利率达19.8% 同比提升2.6个百分点 环比提升0.5个百分点 [1] 盈利能力改善驱动因素 - 手机镜头及摄像模组高端产品占比提升带动ASP同比增长约20% [1] - 车载业务快速增长 车载模组收入同比增长约35% [1] - 光电产品毛利率10.6% 同比提升2.4个百分点 环比提升0.8个百分点 [1] - 分占联营公司业绩同比增加约1.0亿元 [1] 手机光学业务发展 - 手机相关收入同比增长2% 出货量下降但结构优化 [1] - 玻塑混合手机镜头收入同比增长超100% [1] - 大像面及潜望模组收入同比增长超20% [1] - 依托超精密光学组装技术持续向高单价项目倾斜资源 [1] 车载光学业务进展 - 车载镜头出货量同比增长21.7% 受益于ADAS渗透加速 [1] - 全球单车镜头数预计从2024年3.5颗增至2025年超4.3颗 [1] - L2+级别汽车单车配备约11颗镜头 市场扩容空间显著 [1] - 8MP车载模组新获欧洲头部车企定点 激光雷达定点金额超15亿元 [1] 新兴业务布局 - AR领域实现虚拟成像镜片成功试做 [2] - AI眼镜成像镜头/模组保持技术领先地位 [2] - 手持影像业务抓住旅游经济与硬件创新机遇 [2] - 机器视觉模块拓展至割草机器人、仓储物流机器人等整机业务 [2] 盈利预测与估值 - 2025年归母净利润预测上调3%至36.2亿元 [2] - 2026年归母净利润预测上调4%至42.6亿元 [2] - 当前股价对应2025/2026年市盈率21.9倍/18.4倍 [2] - 目标价99.2港元对应2025/2026年市盈率27.4倍/23.0倍 [2]