公司股价与市场表现 - 心动公司股价再涨超3%，截至发稿涨3.1%，报76.5港元，成交额1.95亿港元 [1] 核心产品动态与成绩 - 心动公司旗下治愈系生活模拟社交手游《心动小镇》国际版（Heartopia）于1月8日正式登陆全球市场 [1] - 该游戏国服已取得超5000万下载量、TapTap评分8.8分的亮眼成绩 [1] 机构观点与战略验证 - 中金认为《心动小镇》国际服是公司“长青游戏+全球化”战略落实的进一步验证 [1] - 该事件凸显公司的IP焕新能力及大DAU品类的长生命周期价值 [1] 增长驱动因素与未来展望 - 开源证券看好老游戏节庆活动、区域拓展及新游上线驱动游戏增长 [1] - 2026年待上线高关注度手游、端游众多，有望帮助TapTap平台拓圈 [1] - 叠加广告算法持续改进，TapTap平台有望维持高增长 [1]

公司近况与产品表现 - 《心动小镇》国际服于1月7日开启预下载，登顶多个地区/国家iOS游戏免费榜，并于北京时间1月8日上午9:00正式开服 [1] - 游戏支持安卓、iOS及PC平台，账号互通 [1] - 截至1月8日上午10:00，游戏登陆全球16个国家/地区（包括日、韩、美、新马泰）iOS游戏下载榜第一名 [1] - 国际服自2025年11月开启测试，预约量持续攀升，截至2026年1月上线前，预约量超百万 [1] 产品评论与运营展望 - 上线初期下载获量表现超预期，前期需关注海外用户积累与留存情况 [1] - 考虑到产品在国内市场已运营1年半，游戏内容积累相对丰富，预计在海外市场从获客到变现的整体节奏相比国服初上线时会更顺畅 [1] - 后续运营方面（繁中版），游戏与《彩虹小马》（小马宝莉）的联动将于2026年2月开启 [1] 公司战略与增长点 - 《心动小镇》国际服是公司“长青游戏+全球化”战略落实的进一步验证，凸显公司的IP焕新能力及大DAU品类的长生命周期价值 [2] - 2026年公司其他增长点包括：1）《火炬之光》预估2025年下半年流水环比增长的趋势或有望在2026年延续，公司于2025年12月宣布IP收购完成，将获得该系列在全球范围内的知识产权权益，产品2026年S1赛季于1月16日开启；2）TapTap平台在2026年游戏行业供给丰富的背景下，有望实现广告收入端双位数同比增长；3）ADN业务持续拓量 [2] 股东回报举措 - 公司于1月5日宣布启动4亿港元自动股份回购计划，计划至2026年6月4日到期，回购股份将全部注销 [2] - 该回购行为体现公司长期增长信心，同时有利于提升股东权益 [2] 盈利预测与估值 - 维持2025年至2027年归母净利润预测为14.3亿元、16.9亿元、19.6亿元 [2] - 现价对应2026年、2027年市盈率分别为18倍、15倍 [2] - 维持跑赢行业评级及89.5港元目标价，该目标价对应23倍2026年市盈率，隐含上行空间28% [2]

中金研报核心观点 - 维持心动公司跑赢行业评级及89.5港元目标价 对应23倍2026年市盈率 上行空间28% [1] - 维持2025至2027年归母净利润预测为14.3亿元、16.9亿元、19.6亿元 [1] - 当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为18倍及15倍 [1] 公司近期动态与产品表现 - 《心动小镇》国际服于北京时间1月8日上午9:00正式开服 支持安卓、iOS及PC多平台账号互通 [2] - 游戏海外预下载于1月7日登顶多个地区iOS游戏免费榜 截至1月8日上午10:00登陆全球16个国家/地区iOS游戏下载榜第一 [2] - 国际服自2025年11月开启测试至2026年1月上线前 预约量超百万 [2] - 游戏繁中版计划于2026年2月开启与彩虹小马（小马宝莉）的IP联动活动 [2] 公司发展战略与增长驱动 - 《心动小镇》国际服上线是公司“长青游戏+全球化”战略的进一步验证 凸显IP焕新能力及大DAU品类的长生命周期价值 [1] - 旗舰产品《火炬之光》在2025年下半年流水环比增长趋势有望在2026年延续 2026年S1赛季于1月16日开启 [2] - 公司于2025年12月完成《火炬之光》IP收购 获得该系列全球知识产权权益 增强对IP影响力 [2] - TapTap平台方面 鉴于2026年游戏行业供给丰富 平台广告收入有望实现双位数同比增长 [2] - ADN业务持续拓量 [2] 股东回报举措 - 公司于1月5日宣布启动4亿港元自动股份回购计划 计划到期日为2026年6月4日 [3] - 公司已获联交所豁免允许在受限制期间自动回购 回购股份将全部注销 [3] - 回购行为体现公司长期增长信心 有利于提升股东权益 [3]

研报核心观点 - 维持心动公司“跑赢行业”评级及89.5港元目标价 对应23倍2026年市盈率 上行空间28% [1] - 维持2025至2027年归母净利润预测分别为14.3亿元、16.9亿元和19.6亿元 [1] - 当前股价对应2026年及2027年市盈率分别为18倍和15倍 [1] - 《心动小镇》国际服上线验证公司“长青游戏+全球化”战略 凸显IP焕新能力及大DAU品类长生命周期价值 [1] 公司近期动态与产品表现 - 《心动小镇》国际服于北京时间1月8日上午9:00正式开服 支持安卓、iOS及PC多平台账号互通 [2] - 游戏海外预下载于1月7日登顶多个地区/国家iOS游戏免费榜 [2] - 截至1月8日上午10:00 游戏登陆全球16个国家/地区iOS游戏下载榜第一 包括日、韩、美、新马泰等 [3] - 国际服自2025年11月开启测试至2026年1月上线前 预约量持续攀升并超百万 [3] - 游戏在国内市场已运营1年半 内容积累相对丰富 预计海外市场从获客到变现节奏将比国服初上线时更顺畅 [3] - 游戏繁中版与“彩虹小马（小马宝莉）”的IP联动计划于2026年2月开启 [3] 公司增长驱动因素 - 《火炬之光》：预计2025年下半年流水环比增长趋势有望在2026年延续 2026年S1赛季于1月16日开启 [4] - 公司于2025年12月完成《火炬之光》IP收购 获得该系列全球知识产权权益 增强对IP影响力 [4] - TapTap平台：鉴于2026年游戏行业供给丰富 平台广告收入有望实现双位数同比增长 [4] - ADN业务持续拓量 [4] 股东回报举措 - 公司于1月5日宣布启动4亿港元自动股份回购计划 该计划至2026年6月4日到期 [5] - 公司已获联交所豁免允许在受限制期间进行自动回购 回购股份将全部注销 [5] - 回购行为体现公司长期增长信心 并有利于提升股东权益 [5]

交易核心信息 - 心动公司于2025年12月29日通过全资子公司XD Entertainment，以3718万美元（约合人民币2.6亿元）收购经典ARPG游戏《火炬之光》系列的全部知识产权 [1][8] - 此次交易标志着拥有16年历史的欧美游戏IP正式转入中国厂商手中，揭示了公司从“授权运营”向“IP主导”的全球化战略升级 [1][8] 交易结构与估值 - 收购采用独特的债权抵销方式完成，无需消耗额外现金储备 [2][9] - 2025年11月，心动公司曾向新成立的公司Golden Arc提供4000万美元贷款，用于协助其从Embracer集团收购资产，本次3718万美元的IP收购代价通过抵销这笔贷款债务实现 [2][9] - 交易估值参考了独立评估机构出具的3735.4万美元估值报告，采用收益法计算并设定8%的专利权费率折现 [2][9] - 收购价格相较于IP历史表现存在一定溢价，但公司更看重其长期协同效应 [2][9] IP历史与公司过往合作 - 《火炬之光》系列IP命运多舛，2009年由Runic工作室推出首作，此后几经转手：2010年被完美世界以840万美元收购，2021年随子公司出售至Embracer集团，2025年因Embracer战略收缩被挂牌出售 [3][10] - 心动公司早在2019年已通过授权合作介入IP开发，其自主研发的《火炬之光：无限》于2023年5月上线，采用UE4引擎和“先海外后国内”发行策略，上线后稳居Steam畅销榜前列，海外收入占比超60% [3][10] - 通过此次收购，公司从“代运营”升级为“所有者”，获得了包括源代码、商标、社交媒体账号在内的全部资产 [3][10] 战略意图与公司业绩 - 收购背后是公司对ARPG赛道的深度押注，《火炬之光》已被定位为“长青游戏”代表 [4][11] - 公司业绩表现强劲：2024年实现扭亏为盈，净利润达8.12亿元；2025年上半年净利润同比激增268% [4][11] - 业绩增长主要依赖自研游戏与TapTap平台的协同效应 [4][11] - 公司CEO表示未来将资源聚焦于具备长青潜力的产品 [4][11] 收购后的IP价值挖掘计划 - 公司计划从三方面挖掘IP价值：一是维护现有端游（《火炬之光》I-III）的稳定运营；二是持续迭代《火炬之光：无限》的赛季制内容（例如2026年1月16日上线的SS11赛季）；三是中长期规划新作，但强调“不会仓促推进” [4][11] 协同效应与财务影响 - 自2023年5月上线以来，《火炬之光：无限》已为公司贡献稳定收入，全资收购后，公司将免除向外部IP方支付的授权费，直接提升游戏利润率 [2][9] 行业模式与启示 - 此次收购折射出中国游戏出海模式的演变，公司以贷款融资替代直接并购，通过债权关系降低跨国整合风险，同时保留对《无冬之夜》《星际迷航Online》等IP的优先合作权 [5][13] - 这种“资本撬动IP”的轻资产模式，为行业提供了全球化布局的新范式 [5][13]

公司股价与交易表现 - 心动公司股价上涨4.52%，报72.85港元，成交额达1.41亿港元 [1] 核心游戏产品动态 - 《心动小镇》国际服官宣将于1月8日上线，并与全球知名IP《小马宝莉》进行联动 [1] - 《心动小镇》全球预约人数已超过百万 [1] 公司资本运作与战略举措 - 心动公司公告拟在5个月内回购不超过4亿港元的股份 [1] - 公司宣布将收购《火炬之光》系列IP [1] - 公司拟斥资3,718万美元收购《火炬之光》相关IP资产 [1] 机构观点与解读 - 花旗研报对公司多项业务发展感到乐观，包括为期5个月的4亿港元自动回购计划 [1] - 花旗认为回购计划呼应了管理层优先考虑回购的承诺 [1] - 花旗指出收购《火炬之光》IP资产可进一步加强集团在未来游戏和IP开发上的自主性 [1]

公司股价与交易表现 - 心动公司股价上涨4.52%，报72.85港元，成交额达1.41亿港元 [1] 核心游戏产品动态 - 《心动小镇》国际服官宣将于1月8日上线，并与全球知名IP《小马宝莉》进行联动 [1] - 《心动小镇》全球预约人数已超过100万 [1] 公司资本运作与战略举措 - 心动公司公告拟在未来5个月内回购不超过4亿港元的股份 [1] - 公司于2025年12月29日宣布将收购《火炬之光》系列IP [1] - 公司拟斥资3718万美元收购《火炬之光》相关IP资产 [1] 机构观点与业务展望 - 花旗对心动公司近日公布的多项业务发展感到乐观 [1] - 为期5个月的4亿港元自动回购计划，呼应了管理层优先考虑回购的承诺 [1] - 收购《火炬之光》IP资产可进一步加强集团在未来游戏和IP开发上的自主性 [1]

花旗对心动公司的积极观点 - 花旗予心动公司目标价82港元 认为增强股东回报及积极开发产品可巩固市场信心并促使投资者加仓 [1] - 心动公司公布为期5个月的4亿元自动股份回购计划 呼应了管理层优先考虑回购的承诺 [1] - 心动公司拟斥资3,718万美元收购《火炬之光》相关IP资产 该行认为此举可加强集团在未来游戏和IP开发上的自主性 [1] - 对于海外上线的《心动小镇》 该行认为目前评估其表现尚早 但若游戏表现超越市场预期 则存在进一步上行空间 [1]

核心观点 - 花旗对心动公司持乐观态度 认为其增强股东回报及积极开发产品的举措将巩固市场信心并促使投资者加仓 给予目标价82港元 [1] 股东回报与资本管理 - 心动公司公布为期5个月的4亿元自动股份回购计划 呼应了管理层优先考虑回购的承诺 [1] 业务发展与战略投资 - 心动公司拟斥资3,718万美元收购《火炬之光》相关IP资产 此举可进一步加强集团在未来游戏和IP开发上的自主性 [1] - 公司旗下海外游戏《心动小镇》目前表现尚早 但如果游戏表现超越市场预期 则存在进一步上行空间 [1]

脑机接口技术进展与游戏应用 - 脑机接口是连接人脑与外部设备实现信息交互的硬件 可用于运动失能患者实现“脑控”游戏及神经疾病康复训练 [1] - 上海脑虎科技发布中国首款全植入、全无线脑机接口全功能产品 标志核心技术实现关键突破并跻身国际顶尖行列 首位截瘫受试者术后已能通过意念操控设备刷视频、打游戏 [2] - 马斯克计划在2026年大规模生产Neuralink脑机接口芯片 植入过程将转变为更精简、几乎完全自动化的手术流程 [2] - 硬件规模量产降本及植入过程简便化 有望加速游戏、医疗等各类应用场景成熟 技术发展有望带来新的游戏控制交互体验 为游戏行业培育新增长点 [1][2] 游戏公司对脑机接口的布局 - 三七互娱投资国内脑机接口领域首家独角兽强脑科技及华南脑控 其研发的孤独症儿童辅助训练功能游戏《星星生活乐园》可接入华南脑控脑机接口AI头环 [2] - 世纪华通于2020年与浙江大学共建浙江大学传奇创新研究中心 聚焦脑机融合等新兴领域 [2] - 汤姆猫在2024年与浙江大学、上海交通大学医学院附属瑞金医院控股公司等科研机构合作 共同推进脑机接口、脑功能数据分析、数字游戏疗法等领域的产学研工作 [2] AI对游戏行业的赋能 - 模型能力提升推动AI从美术资源生成、编程等辅助工作 向玩法设计、剧情架构等核心创意领域渗透 [3] - 据腾讯统计 AI赋能下光子工作室的角色动画制作周期缩短40% 部分角色技能原型验证时间从2周压缩至3天 [3] - 巨人网络《太空杀》打造行业首个“多用户与AI智能体混合对抗”机制 截至2025年中报累计参与玩家达数百万 对局量数千万 系列AI玩法显著提升用户活跃度和在线时长 [3] - 恺英网络投资企业自然选择基于自研大模型打造全球首款3D AI智能陪伴应用《EVE》 为玩家带来逼真陪伴体验 [3] - 据游戏陀螺公众号 2025年Steam平台公开使用生成式AI的游戏从7月7818款上升到12月超1万款 约占Steam总库的8%、2025年计划上线游戏的20% [3] 游戏行业近期动态与产品上线 - 巨人网络旗下《超自然行动组》将于1月23日迎来周年庆系列活动 [4] - 心动公司旗下《心动小镇》将于1月24日启用以“瑞雪迎春”为主题的新年版本 并于1月3日宣布开启与“喜洋洋与灰太狼”IP的新年联动 其国际服版本《Heartopia》将于1月8日上线海外全地区 [4] - 金山软件《鹅鸭杀》手游将于1月7日正式公测 此前端游的火热出圈已积累大量IP粉丝 [4] 研报关注的重点公司 - 重点推荐标的包括巨人网络、心动公司、恺英网络、吉比特、哔哩哔哩-W、神州泰岳、腾讯控股 [4] - 受益标的包括金山软件、世纪华通、三七互娱、汤姆猫、百奥家庭互动 [4]