公司股价与市场表现 - 心动公司股价尾盘上涨近5%，截至发稿时上涨4.1%，报81.3港元，成交额达4.78亿港元 [1] 核心产品与AI布局 - 公司旗下平台Taptap近期发布了名为“Taptap Maker”的产品，该产品允许用户通过自然语言对话让AI创作游戏 [1] - 开源证券认为，AI模型工具能力的跃迁可能大幅降低游戏开发门槛，使玩家成为创作者，从而提升游戏供给的个性化与丰富性，并增加流量平台及分发渠道的价值 [1] - 长江证券表示，AI有望重塑游戏行业开发链路并构建全新内容生态 [1] 重点游戏运营进展 - 公司游戏《心动小镇》国际服下载量超出预期 [1] - 开源证券指出，《心动小镇》作为3D社交建造游戏，玩家快速积累有助于打造更活跃的内容与社交生态，提高用户留存，并为后续运营活动提升流水奠定基础 [1] - 《心动小镇》国际服宣布将联动全球知名IP《小马宝莉》，并背靠国服超过一年的运营经验与内容积累，后续系列运营活动有望驱动国际服流水厚积薄发 [1]

公司股价表现 - 心动公司股价尾盘上涨近5%，截至发稿时上涨4.1%，报81.3港元 [1] - 当日成交额为4.78亿港元 [1] 核心产品与AI进展 - 公司旗下平台Taptap近期发布了名为“Taptap Maker”的产品，该产品允许用户通过自然语言对话让AI创作游戏 [1] - 开源证券认为，AI模型工具能力的跃迁可能大幅降低游戏开发门槛，使玩家成为创作者 [1] - 此举有望推动游戏供给的个性化程度和丰富性大幅提升，进而提升流量平台及分发渠道的价值 [1] - 长江证券表示，AI有望重塑游戏行业开发链路并构建全新内容生态 [1] 游戏运营表现 - 公司游戏《心动小镇》国际服下载量超预期 [1] - 该游戏为3D社交建造游戏，玩家快速积累有助于打造更活跃的内容和社交生态，从而提高用户留存度 [1] - 国际服已官宣将联动全球知名IP《小马宝莉》 [1] - 基于国服超过一年的运营经验和内容积累，开源证券看好后续系列运营活动将驱动国际服流水厚积薄发 [1]

公司股价与市场表现 - 心动公司股价尾盘上涨近5%，截至发稿时上涨4.1%，报81.3港元，成交额达4.78亿港元 [1] 公司产品与业务进展 - 心动公司旗下平台Taptap近期发布了名为“Taptap Maker”的产品，该产品允许用户通过自然语言对话让AI创作游戏 [1] - 公司游戏《心动小镇》国际服下载量超出市场预期 [1] - 《心动小镇》国际服官方宣布将联动全球知名IP《小马宝莉》 [1] - 《心动小镇》国服已拥有超过一年的运营经验及内容积累 [1] 行业影响与机构观点 - AI模型工具能力的跃迁可能大幅降低游戏开发门槛，使玩家也能成为创作者 [1] - AI有望推动游戏供给的个性化程度及丰富性大幅提升 [1] - AI有望提升流量平台及分发渠道的价值 [1] - AI技术有望重塑游戏行业的开发链路并构建全新的内容生态 [1] - 作为3D社交建造游戏，《心动小镇》玩家的快速积累有助于打造更活跃的内容和社交生态，从而提高用户留存度 [1] - 活跃的生态为后续运营活动下流水进一步提升奠定了基础 [1] - 基于国服运营基础，看好后续系列运营活动推出将驱动国际服流水厚积薄发 [1]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[5] 报告的核心观点 - 随着AI在游戏产业的应用从to B走向to C，头部长青游戏在AI加持下持续获得产能和流量增长，而越来越多的大DAU游戏利用自然语言AI游戏引擎驱动用户共创，有望实现游戏内容和DAU的双向高增[3][8][12] - AI游戏编辑器已开始兑现增长，以腾讯《和平精英》绿洲启元为代表的编辑器DAU已突破3300万，标志着游戏AI引擎从B端赋能走向C端赋能，UGC内容大幅上量，是未来AIGC游戏平台的关键中间态[8][29] - 2026年游戏行业将呈现平台化、价格战重启、跨端化三大趋势，拥有大DAU平台并能与自研AI引擎结合的企业有望获得未来AIGC游戏平台的入场券[8][29][45] 根据相关目录分别进行总结 1AIGC与政策共振驱动游戏行业收入高景气增长 - 2025年中国游戏行业销售收入达3508亿元，同比增长8%，大幅跑赢社零增速的3.7%[8][15] - 手游收入为2571亿元，同比增长8%[15] - 政策环境宽松驱动产品供给加速，版号下发节奏直接影响行业增速，2025年多地试点游戏版号属地办理流程，审批效率提升[8][19][27] - 2023年以来版号发放数量持续攀升，获得版号的运营单位数量陆续增长[25][26] 2 平台化、价格战、跨端化预期成为2026年游戏行业大趋势 趋势1：AI游戏编辑器开始兑现，长线看好平台型企业 - AI工具能力从B端生产侧向C端用户侧全面转化，普通玩家得以大规模参与游戏内容创作[29] - 腾讯《和平精英》绿洲启元编辑器DAU突破3300万，平台内玩法和地图数量总和超过15万个[8][30] - AI游戏平台可分为两类：第一类基于大DAU游戏迭代AI引擎（如腾讯、网易、米哈游、巨人网络），第二类基于游戏分发平台迭代AI引擎（如心动公司、恺英网络）[33][36][37] - 心动公司的Taptap平台已上架500款通过AI星火编辑器制作的游戏，引擎更名为“taptap制造”并提供跨端开发能力[34] - 恺英网络旗下Soon游戏引擎已被用于传奇“私服”开发，未来如能迭代自然语言AI引擎，有望扩容情怀游戏用户共创游戏库[37] 趋势2：价格战重启——2026年预期回到2024供给环境，低ARPU游戏抗宏观逆风能力更强 - 2024年游戏行业整体使用时长达87016亿分钟，同比增长2%[38] - 低ARPU（每用户平均收入）品类如射击、消除、棋牌等抗通缩能力更强，老游戏驱动用户时长增长[8][38][43] - 飞行射击（低ARPU）：2024年时长同比+0%，主要系《和平精英》增长[43] - 休闲消除（低ARPU）：2024年时长同比+3%，主要系《开心消消乐》、《天天爱消除》增长[43] - 传统棋牌（低ARPU）：2024年时长同比+8%，主要系《天天象棋》增长[43] - 高ARPU品类如ARPG、策略游戏的增长主要由新游戏驱动，且新游戏普遍主打“降肝减氪”[38][50] - ARPG（高ARPU）：2024年时长同比+296%，主要系新游戏《DNF手游》上线影响[50] - 策略游戏（高ARPU）：2024年时长同比+15%，主要系新游戏《无尽冬日》、《三国：谋定天下》上线驱动增长[50] 趋势3：端游复兴——引擎升级驱动多端产品增长 - 中国市场端游收入在2025年达到782亿元，占比开始修复增长[46] - 随着手游开发预算增长，部分头部项目投入已超传统3A主机预算，移动端对UE5等高性能引擎的使用占比持续提升，推动多端（PC、主机）产品增长[8][45] - 在大型游戏中，UE引擎的使用率达到了31%，高端游戏UE引擎市场占有率从2023年的19%增加到了2024年的31%[48][52] - 2025年腾讯游戏新品发布会中的46款产品，跨端产品占七成，两年前这一比例约只占五成[54] - 跨端产品因PC无渠道费、低买量、更高核心用户留存而有望获得利润率提升[55] 3 2026年游戏管线储备充裕，大产品云集有望驱动大盘高增 - 2026年产品供给相较2025年更为充沛，各个细分赛道都具备竞争力的产品储备[56] - 重点游戏储备包括[57][58][59]： - 卡牌：巨人网络《名将杀》（已上线） - 模拟经营：腾讯《粒粒的小人国》、米哈游《星布谷地》 - 开放世界：腾讯《王者荣耀世界》（预计26年春天）、完美世界《异环》（预计2026H1）、网易《无限大》、鹰角《明日方舟：终末地》（已上线） - 射击：腾讯《逆战未来》（已上线） - SLG：恺英网络《天下归心》（预计2026H1） - MMORPG：三七互娱《仙境传说：世界之旅》（已上线）、心动公司《仙境传说2》 4 投资建议 - 在渠道和大DAU产品有优势的相关厂商：腾讯控股、心动公司、巨人网络、恺英网络、世纪华通、网易[3][12][61][62] - 建议关注今年有重点项目储备的厂商：三七互娱、完美世界[3][12][62] - 具体公司观点[61][62]： - 腾讯控股：AI引擎驱动《和平精英》DAU显著增长，多款长青游戏2025年创新高，多款大DAU新游戏有望在2026年带来显著增量 - 心动公司：旗下Taptap平台与星火编辑器协同明显，老游戏环比持续增长 - 巨人网络：在休闲竞技类长周期赛道具备研发优势，《超自然行动组》畅销榜创新高，2026年有多个新项目预期上线 - 恺英网络：旗下传奇996盒子平台积累大量用户，AI引擎SOON持续迭代，有多款新产品预计上线 - 世纪华通：在SLG和休闲等长周期赛道具备研发优势，多款游戏畅销榜创新高 - 网易：《蛋仔派对》在AI引擎加持下修复增长，多端产品发力 - 三七互娱：重点项目表现优异，后续有新产品上线 - 完美世界：重点开放世界游戏《异环》2026年有望上线

公司股份回购 - 心动公司于2月4日进行了股份回购操作 [1] - 此次回购耗资199.3万港元 [1] - 此次回购涉及2.5万股公司股份 [1]

公司股份回购 - 心动公司于2026年2月4日执行了股份回购操作 [1] - 此次回购涉及资金199.28万港元，回购股份数量为2.5万股 [1] - 每股回购价格区间为78.35港元至84港元 [1]

股份数量 - 2026年2月3日和4日已发行股份（不含库存）495,118,164，总数495,118,164，库存0[3] 股份回购 - 2026年1月有多日回购股份，各日回购数量、占比及每股回购价不同[4] - 2026年2月2日回购股份22,000，占比0.0044%，每股87.3941港元[6] - 2026年2月4日回购25,000股，付出1,992,830港元，最高84港元，最低78.35港元[12] 购回授权 - 购回授权决议2025年5月29日通过，可购回49,167,523股[12] - 交易所购回303,400股，占决议通过日已发行股份0.0617%[12] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期至2026年3月6日[12]

股份發行人及根據《上市規則》第十九B章上市的香港預託證券發行人的證券變動月報表 | 截至月份: | 2026年1月31日 | | | | | 狀態: | 新提交 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 致：香港交易及結算所有限公司 | | | | | | | | | 公司名稱: | 心动有限公司 | | | | | | | | 呈交日期: | 2026年2月4日 | | | | | | | | I. 法定/註冊股本變動 | | | | | | | | | 1. 股份分類 | 普通股 | 股份類別 | 不適用 | | 於香港聯交所上市 (註1) | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 02400 | 說明 | | | | | | | | | 法定/註冊股份數目 | | 面值 | | | 法定/註冊股本 | 法定/註冊股份數目 面值 法定/註冊股本 上月底結存 1,000,000,000 USD 0.0001 USD 100,000 增加 / 減少 (-) 0 USD 0 本月底結存 1,000,000,000 USD 0.0001 USD ...

核心观点 - 谷歌DeepMind开放了世界模型Genie3的研究原型“Project Genie”，但当前无需过度担忧其对游戏行业的冲击，因其商用潜力极低 [1][2] - 国内AI游戏编辑器的技术路径已具备落地商用条件，正从B端赋能走向C端赋能，并开始兑现增长 [3][5] - 拥有大DAU平台且能与自研AI引擎相结合的企业，有望获得未来AIGC游戏平台的入场券 [1][5] 行业技术路径与现状 - 以心动、腾讯为代表的国内厂商，其技术路径核心在于拆解游戏生产环节，用AI模拟程序员工作，并将AI输出资产封装至通用硬编物理引擎，实现AI 3D引擎与传统游戏引擎的融合，该模式当前已可落地商用 [3] - 该技术目前更多集中在UGC/PUGC生产环节，创作者可通过自然语言向AI游戏引擎提出修改需求，打磨游戏产品 [3] - 以腾讯《和平精英》绿洲启元为代表的AI游戏编辑器已突破3300万DAU，意味着游戏AI引擎从B端赋能陆续走向C端赋能 [5] - 国内头部游戏企业如腾讯、网易已逐渐升级其游戏AI工具，并将其内置于大DAU游戏中 [5] 海外通用世界模型Genie3的局限性 - Genie3不支持FBS通用游戏引擎格式输出，也没有具体数值、道具等游戏必备元素，底层构架若不改变则无法支持B端游戏企业生产 [4] - 对于C端用户，Genie3生成的是一个不确定的“游戏”，并不一定有可玩性 [4] - Genie3因自回归带来的KV膨胀，目前仅能生产60秒互动视频态，如需加长时长，其底层成本是非线性增长，当前成本无法控制 [4] - 即使未来时长支持增长，Genie3可能仅能支持有限的剧情向游戏，而无法很好支持无限时长延伸的大型多人在线游戏 [1][4] 市场趋势与增长动力 - AI对于自然语言和拖拽式游戏开发的赋能，使得C端玩家大批量介入游戏生产环节，从而UGC游戏内容开始大幅上量 [5] - UGC是游戏平台语料和流量积累的中间态，也是未来游戏产业去人工化阶段之前最至关重要的一环 [5] - 相比无法商用的Genie3，国内游戏AI引擎当前已可以率先结合商用 [5] - 随着AI在游戏产业的应用逐渐从toB走向toC，越来越多的大DAU游戏利用自然语言AI游戏引擎驱动用户共创，获得了游戏内容和DAU的双向高增 [6] 相关公司与投资关注点 - 在游戏渠道和大DAU有优势的厂商包括：腾讯控股(00700)、网易-S(09999)、心动公司(02400)、世纪华通(002602.SZ)、巨人网络(002558.SZ)、恺英网络(002517.SZ) [6] - 建议关注今年有重点项目储备的厂商：三七互娱(002555.SZ)、完美世界(002624.SZ) [6]

行业与公司 * 本次电话会议主题为“国内外 AI 年报分析展望”，由天风证券 TMT 团队组织，涉及 AI 产业链的多个环节，包括海外与国内算力、光通信、应用、国产算力、消费电子等[1][13][25][40][47] * 会议发言涉及多家上市公司，包括但不限于：天孚通信、新易盛、中际旭创、源杰科技、寒武纪、中芯国际、华虹半导体、中兴通讯、润泽科技、光迅科技、华工科技、人民网、新华网、腾讯、巨人网络、华通、心动公司、完美世界、三七互娱、蓝色光标、省广集团、天龙集团、中文在线、欢瑞世纪、阅文集团、掌阅科技、荣信文化、360、国机精工、立讯精密、工业富联、鹏鼎控股、蓝思科技、领益智造、东阳光、达实智能、智谱 AI、卓易信息、深信服等[4][5][9][10][11][14][16][17][20][23][24][32][33][36][37][39][44] 核心观点与论据 市场节奏与整体判断 * 当前至3月份是主题活跃阶段，AI应用及各类主题（如CPU、OCS）表现活跃，而有业绩的算力公司处于“见底震荡，逐步抬升底部”的阶段[2][3][4] * 预计3月中下旬后，主题行情可能休息，业绩突出的公司（主要是算力）将进入主升阶段[3] * 2026年被判断为“应用之年”，AI应用方向机会较多[14] 海外算力与资本开支 * 北美主要互联网/科技公司（如微软、Meta）的资本开支超预期，对AI算力的投入坚定不移且超预期[4] * 海外算力公司（如闪迪）业绩“爆表”，预期很高仍大超预期[4] * 行业处于供不应求状态，物料紧张、价格上涨，北美IDC建设进度可能不及预期，但需求非常旺盛，行业景气度将持续大超预期[6][7] * 市场对算力增长的持续性不断上修，例如从担心某年没增长，转变为预期可能翻倍或翻两倍增长[8] 国内算力与产业链 * 国内算力需求旺盛，国产GPU需求“完全没问题”，处于加速放量阶段，核心瓶颈在于中芯国际和华虹半导体的产能[9][10] * 海外GPU（英伟达）卡的进入增加了供给，带动配套产业链（AIDC、光模块）需求更旺盛[9] * 国内算力公司一季报会好转，二季度将是明确的业绩拐点和加速增长点[10] * 寒武纪近期大跌被归因于市场传言和风格错杀，产业逻辑无问题，产能已被订满，产品迭代周期确定[34][35][38] AI光通信（光模块/光互联） * 从Q4业绩预告看，业绩最好的方向是AI光互联为代表的海外链、AI硬件算力[18] * 部分公司业绩不及预期（miss）的原因包括：海外出口收入占比高承压、物料紧缺影响交付节奏、年底费用和减值影响[18] * 海外光通信公司（如Fabernate、Lumentum、Coherent）因光芯片供不应求、涨价，展望乐观[18][19] * 800G光模块环比放量趋势明显，例如旭创Q4收入环比增长约30%，盈利能力持续向上[19] * 海外算力链的核心矛盾在需求端，需求并未放缓，台积电CoWoS及产业链对800G/1.6T的订单指引反而在上修[20] * 当前时点应重视有业绩的大票（如旭创、新易盛），估值已很便宜（明年约9-10倍PE）[20][22] * 关注新技术方向（如CPO、OCS）以及涨价品种（光芯片、光缆等）[20] AI应用端 * 应用端呈现“百花齐放”状态，细分领域开始成长，例如AI漫剧、To B办公应用等[11] * 当前阶段，C端（To C）的应用节奏比B端（To B）更快，AI Agent和Coding是重要方向[27][28] * 模型能力的提升（尤其是Coding模型）将推动AI Agent产品在今年爆发[27][28] * 多模态生成（如视频生成）是模型侧的重点方向之一[31][34] * 国内大厂（阿里、腾讯、字节）在红包营销、入口争夺上的投入，为AI应用创造了机会[14] * 游戏板块整体估值（大部分公司PE在20倍以下）和业绩扎实，仍被看好，此前下跌源于加税乌龙消息[15][16] 国产算力与IDC * 国内互联网公司（字节、腾讯、阿里）的资本开支（Capex）将超预期，带动IDC需求高涨，乐观预计今年三家需求量在4-5个GW之间，且未来几年只增不减[36] * IDC板块首推东阳光和达实智能，因其对字节等客户暴露度高，有弹性[36][37][39] 其他技术方向与公司 * **CPC（共封装铜缆）技术**：看好其在柜内/柜外的应用，可降低光模块功耗、延长铜传输距离。预计最快今年上半年在交换机落地，单台100T交换机价值量约3000-4000美元，单卡价值量约500-1000美元。远期（27/28年）市场规模可能达1000亿人民币[44][45] * **国机精工**：作为央企，主要看点在于商业航天卫星轴承（市占率约90%）和半导体/AI芯片散热用的金刚石材料。AI芯片散热是未来可能的高赔率方向，金刚石被认为是下一代散热材料[23][24] * **CPU需求**：因AI Agent推理的串行机制、长文本处理等因素，对通用计算（CPU）的需求在提升，利好海外（英特尔、AMD）和国内（海光）CPU公司[29][30][31] 消费电子与苹果产业链 * 苹果财报显示其毛利率环比继续上行，表明公司通过以旧换新、价格调整、SKU策略等多重手段，能有效对冲存储涨价的影响，冲击远低于行业竞争对手[41][42][43] * 苹果产品创新大年即将到来（折叠手机、带摄像头AirPods、AI眼镜等），果链公司（立讯精密、工业富联、鹏鼎控股等）处于左侧布局位置[43][44] 海外公司财报要点 * **微软**：AI供给约束增长，Azure下季度指引（37-38%）不及买方预期，但公司正为自身AI应用（如Copilot）储备资源，后续AI应用推广构成新增长点，当前估值有性价比[48][49] * **谷歌**：关注TPU收入增量（如Anthropic大订单）及AI模型商业化，其AI搜索的商业化效率可能远高于传统搜索（可能达三倍）[50] * **亚马逊**：自研AI芯片Inferentia供应量相比Q3大幅提升70%以上，预计将推动云业务增长[51] * **存储公司**（美光、闪迪、三星、海力士）：整体表现强劲[48] * **光通信公司**（Lumentum、Coherent）：供应链产能补齐，在需求旺盛背景下，业绩可能超预期[51] 其他重要内容 * 会议提及部分公司业绩与市场表现出现背离：例如天孚通信业绩低于预期但股价上涨（炒主题），新易盛业绩大超预期却遭遇回调（因市场更关注明年业绩及处于主题阶段）[4][5][6] * 国内算力公司当前估值普遍较低，今年普遍在15-20倍PE，明年可能更低（几倍），被视为价值投资的底仓选择[8] * 网络安全和审核标的（如360、人民网、新华网）因AI监管讨论而值得重视[17] * 对于Coding方向，智谱AI（GLM 4.7）效果和起量较快，其次关注卓易信息和深信服[32][33] * Blue Energy（可能指新能源电力供应）获得产业关注，上游公司已上调指引[52]