行业动态 - 2025年上半年激光雷达市场呈现多元化发展，车载市场因L3自动驾驶技术推动搭载量飙升至5颗，线数提升至500线以上，安全冗余成为默认门槛 [1] - 机器人市场（割草机器人与无人配送机器人）成为激光雷达第二大应用领域，需求快速打开 [1] - 工信部发布《智能网联汽车组合驾驶辅助系统安全要求》，明确L2+感知技术标准，引发行业对激光雷达必要性的讨论 [1] - 激光雷达技术路线从传统模拟架构向数字架构迭代，市场竞争呈现差异化特征 [17][18] - 车载市场智能化加速，服务机器人及具身智能领域需求爆发，行业增长空间广阔 [19] 速腾聚创 - 公司聚焦高性能数字化激光雷达，发布EMX（192线）和EM4（520-2160线定制方案）新品，EM4已量产并应用于极氪9X等四款车型，成为L3量产车唯一选择 [5][6] - 车载领域获全球5家车企17款车型定点，覆盖头部及新能源OEM [6] - 机器人领域Q1销量达11900台，与2800家客户合作，Flash技术方案垄断头部割草机器人市场（库犸科技3年120万台订单） [6] - 拓展具身智能品类（Active Camera、灵巧手），构建新增长曲线 [6] - 自研数字SPAD-SoC芯片支撑技术优势，分辨率与探测距离领先 [6] - 2025年Q1毛利率同比提升6.3%，盈利改善显著 [7] 禾赛科技 - 公司采取降价策略，2025年激光雷达价格减半，推动装机量反弹及营收修复 [8] - 发布"千厘眼"感知方案及三款新品：ETX（L3级，测距能力+30%）、AT1440（准量产最高线数）、FTX（高性价比L2-L4级） [9] - ATX系列将线数降至64线，售价压至数百元，打入10万元级车型平台，获11家车企定点，Q1交付超5万台 [9][10] - 机器人领域JT16产品（16线）获追觅30万台订单，打破览沃垄断 [11] - 延续SiPM技术架构，成本优势显著但面临物理极限挑战，2026年FTX新品显示数字化尝试 [13] - Q1主力ADAS产品毛利率同比下降1%，价格战压缩利润空间 [13] 图达通 - 公司推进借壳上市计划，2025年2月向港交所递交申请材料 [14] - 高性能"猎鹰系列"（1550nm方案）持续供货蔚来 [14] - 灵雀系列（905nm+SiPM）切入无人配送市场，获九识智能订单，分散对蔚来的单一依赖 [16] - 研发下一代纯固态激光雷达，布局长期技术路线 [16] - 通过"低价格、多品类、多市场"策略改善现金流及技术竞争力问题 [16]

纪要涉及的公司 速腾聚创 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩表现** - 2025 年第一季度激光雷达总出货量约 11 万台，ADAS 占 97,000 台，机器人领域占 12,000 台[3] - 总收入约 3.3 亿元人民币，同比略有下降，去年同期为 3.1 亿元[3] - 毛利率显著提升，从去年同期的 12.3%提升至 23.5%[2][3] - 机器人领域销售表现突出，销量从去年同期的 4,200 台增至 12,000 台，实现三倍增长[2][3] 2. **出货量预期** - 2025 年激光雷达总出货量可能翻一番达到 300 万台，速腾聚创希望保持约 33%的市场份额[2][5] - 机器人领域预计 2025 年实现 20 万台左右的销量，比去年的 2 万台大幅增长[5] 3. **车载市场渗透率** - 2024 年激光雷达在车载市场渗透率为 15%，2025 年预计增加到 20%[2][8] 4. **产品情况** - EMX 是 MX 的升级换代产品，通过自主研发芯片降低成本，探测距离从 200 米提升至 300 米，线数从 128 线提升至 192 线，价格维持在 1,200 元左右，已获得 17 个定点订单[2][10] - 2025 年上半年至 2026 年主打 EM4 和 EMX 两款面向乘用车的产品，EM4 专为海外市场设计，具备 L3 智能驾驶功能[4][20] 5. **价格与毛利率** - 未来一年激光雷达价格可能进一步下降，2025 年价格在 2024 年已确定，明年车型价格预计降至 1,000 元左右[11][12] - 目前毛利率约 18%，二季度有望提升至 20%-25%，但 OEM 厂商对毛利率有严格控制，量大时可能适当降低毛利率[12] - 机器人市场毛利率可达 40%以上，通过扩大业务范围和优化成本结构，有信心实现更高利润水平[4][13] 6. **核心竞争力** - 研发能力强，拥有约 1,600 名员工，其中 700 人从事研发工作，包括硬件、芯片和算法开发[4][14] - 积极招募产品经理，及时响应市场需求并推动产品更新换代[4][14] 7. **机器人领域情况** - 与 KUKA 合作三年内提供 150 万台激光雷达系统，机器人市场潜力巨大，可能超过车载应用[2][6] - 已与多家物流公司展开合作，包括大新淼、多 Dush、CoCo、美国 Crompco、京东和菜鸟等[7] - 市场需求广泛且多样化，提供定制化硬件和软件解决方案，竞争较为激烈[15] - 去年在美国市场收入占总收入不到 5%，关税问题影响美国市场，关注日本和韩国市场[18][19] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. 今年下半年比亚迪电动汽车上车，预计 EV 出口量将增加，但 EMS 单价约 1,000 - 1,200 美元，会导致平均单价下降[20] 2. 近期没有进一步扩充股本或配售计划[22] 3. 2025 年 1 月全球机器人发布会上发布多款人形机器人相关产品，未来一两年重点商业化 ACME 和灵巧手，今年下半年进行小批量产线设置，ACSL 已开始小批量供货[22]

核心观点 - 复盘全球贸易历史，汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，中美贸易谈判或“一波三折”，美国或在非关税壁垒、汇率等方面发起挑战，年内外贸前景高度不确定 [1][9] - 特朗普对欧加征 50%关税延期提振市场，本周美债利率降，美股涨，黄金跌，4 月美商品进口环比降，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎，特朗普关税政策走向不确定 [2][16] - 拼多多 2025Q1 营收利润不及预期，公司加大投入巩固生态，维持“买入”评级 [6][26] - 歌礼制药地尼法司他痤疮适应症 III 期临床达所有终点，疗效数据优，上调目标价，维持“买入”评级 [7][28] - 速腾聚创 2025Q1 营收降，亏幅收窄，毛利率升，看好泛机器人与智驾共振，上调归母净利润预期，维持“买入”评级 [8][29] 宏观策略 贸易战分析 - 汇率、非关税壁垒或取代关税成关键“贸易交锋”工具，两次世界大战前关税常用，布雷顿森林体系崩溃后汇率和非关税壁垒更重要 [9] - 中美贸易谈判未来或“一波三折”，美国“国际投资净缺口/GDP”趋势不可持续，或对我国出口保持高压 [9] - 贸易摩擦加剧时，美国或提高非关税壁垒、难削减联邦财政赤字、干预美元汇率 [9] - 国内企业可拓展非美出口、“出口转内销”、“出海”降低对美出口风险敞口 [9] 人民币汇率分析 - 人民币汇率应防范正反馈风险，短期中间价或下移至 7.17 - 7.18 区间，引导即期汇率在 7.15 - 7.22 区间双向波动 [11] - 外汇市场形成“一致性升值预期”，“恐慌式结汇”有风险，跨境资金存在“待结汇盘”结汇需求回升和外资“减债买股”风险 [11] 出口增速分析 - 5 月 ECI 指数显示供需回暖，但经济修复动能弱，消费有改善，出口增速或因基数走高放缓 [13] 海外市场分析 - 特朗普关税延期提振市场，美债利率降，美股涨，黄金跌，4 月美商品进口环比降，“抢进口”或放缓，美联储对降息谨慎 [16] - 美国国际贸易法院驳回特朗普征对等关税行为，但他可通过其他条款加征关税，全球贸易局势仍不确定 [16] 固收金工 城投 ABS 市场分析 - 存量城投 ABS 券种以企业 ABS 为主，票面利率分层，中低票息产品规模大，中高票息产品数量多 [18][19] - 剩余期限集中于中长期，外部评级以 AAA 和 AA+为主，违约风险可控 [19] - 基础资产收费收益权类和债权类占主导，不动产类接受度低 [19] - 发行主体东部沿海参与度高，行业集中于建筑装饰、公用事业和房地产 [19] - 成交活跃度回升，信用利差有“久期倒挂”现象，2Y 城投 ABS 收益空间显著 [21] - 不同剩余期限和基础资产的城投 ABS 估值受久期影响小，受底层资产和发行主体资质影响大 [21] 负 Carry 困境分析 - 负 carry 源于资产负债久期错配与利率波动，海外资管机构负 carry 风险在特定利率周期爆发 [22] - 海外资管机构通过资产端增加正收益、负债端成本管控破局，我国可参考动态久期调整、负债端创新、多元化资产配置和债券资产重新界定策略 [23][25] 行业个股 拼多多 - 2025Q1 营收 956.7 亿元，同比+10%，环比-14%，Non - GAAP 归母净利润 169.2 亿元，同比-45%，环比-43%，不及市场预期 [26] - 短期营收增速放缓，聚焦平台生态和供应链建设，开展千亿扶持，毛利率下滑，短期盈利能力有挑战 [26][27] 歌礼制药 - 地尼法司他治疗中重度寻常性痤疮 III 期临床达所有终点，疗效比多款 FDA 批准药物好，安全性数据优 [28] - 差异化布局小分子减重赛道，ASC30 和 ASC47 潜力大 [28] 速腾聚创 - 2025Q1 营收 3.3 亿元，同比-12.4%，环比-30.7%，归母净利润-1.0 亿元，亏幅同环比收窄 24.4%/23.7%，毛利率 23.5%，同比+11.2pct，环比+1.3pct [8][29] - ADAS 产品受客户切换影响出货量降，新产品 EM 平台有潜力，泛机器人业务营收增，获多笔订单 [8][29] - 产品布局手眼协同，软硬多方位赋能具身智能开发 [29]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 考虑到泛机器人有望持续提升公司综合毛利率，维持公司2025 - 2027年营收26.3/42.0/52.5亿元的预期，并将2025 - 2027年预期归母净利润由-2.5/1.2/4.4亿元上调至-2.3/1.4/4.6亿元，2025年6月4日收盘价对应PS为5.7/3.6/2.9倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 收盘价33.10港元，一年最低/最高价10.82/137.50港元，市净率3.78倍，港股流通市值14,695.31百万港元 [5] - 每股净资产8.02元，资产负债率20.58%，总股本和流通股本均为484.47百万股 [6] 2025年一季报情况 - 营收3.3亿元，同比-12.4%，环比-30.7%；归母净利润-1.0亿元，亏幅同环比收窄24.4%/23.7%；毛利率23.5%，同比+11.2pct，环比+1.3pct [7] ADAS业务情况 - 2025Q1营收2.29亿元，同比-25.2%，环比-42.3%；出货量96700台，同比-16.8%，环比-37.2%；单价2367元，同比-10.0%，环比-8.1%；毛利率15.1%，同比+4.5pct，环比-1.2pct，出货量减少系新老主力客户切换带来短期波动 [7] - 今年发布基于数字化EM平台的EMX、EM4，可基于该平台快速定制不同参数产品，目前EM平台累计获全球5家整车厂的17款车型定点，有望增强导入客户的竞争力 [7] 泛机器人业务情况 - 25Q1营收0.73亿元，同比+87.0%，环比+11.7%；出货量11900台，同比+183.3%，环比+43.4%；单价6168元，同比-34.0%，环比-22.1%；毛利率52.1%，同比+23.1pct，环比+7.9pct [7] - 2025年5月获库犸科技120万台除草机器人激光雷达订单；无人配送领域揽获90%+行业头部客户，与新石器、九识等客户达成长期订单合作；与小马智行、文远知行、滴滴等Robotaxi头部客户均达成量产车型合作计划，新一代车型单车搭载4 - 6颗E1，有望于2025H2量产交付 [7] 具身智能开发情况 - 25年3月发布Active Camera平台首款产品AC1，首次实现激光雷达、摄像头与IMU的硬件级融合，与公司具有20个自由度的灵巧手产品Papert 2.0形成手眼协同系统 [7] - 打造AI - Ready提供软件工具与开源算法，开源SDK涵盖驱动、数据采集等全链路工具，配套算法库提供SLAM、语义分割等技术支持，具备解决方案交付优势，可多方位赋能具身智能开发 [7] 盈利预测与财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,120|1,649|2,631|4,202|5,253|[1]| |同比(%)|111.22|47.20|59.53|59.73|25.02|[1]| |归母净利润（百万元）|(4,336.63)|(481.83)|(232.76)|135.69|457.39|[1]| |同比(%)|(107.63)|88.89|51.69|158.30|237.09|[1]| |EPS - 最新摊薄（元/股）|(8.95)|(0.99)|(0.48)|0.28|0.94|[1]| |P/S（现价&最新摊薄）|13.37|9.08|5.69|3.56|2.85|[1]| |毛利率(%)|/|17.20|24.00|25.75|26.94|[8]| |销售净利率(%)|/|(29.22)|(8.85)|3.23|8.71|[8]| |资产负债率(%)|/|25.75|34.24|42.24|43.44|[8]| |经营活动现金流（百万元）|/|(65.10)|(243.33)|127.04|453.12|[8]| |投资活动现金流（百万元）|/|(120.45)|(15.61)|(22.50)|(10.00)|[8]| |筹资活动现金流（百万元）|/|1,158.15|15.97|5.67|5.47|[8]|

财务表现 - 2025年第一季度总营收3.3亿元，去年同期为3.61亿元，收入波动主要因头部客户小鹏汽车转向纯视觉方案[2] - 毛利同比增长73.1%至7701万元，整体毛利率达23.5%，同比提升11.2个百分点[2] - 净亏损收窄至9878.6万元，同比改善24.4%，运营效率提升[2] 机器人业务 - 机器人激光雷达销量11900台，同比增长183.3%，收入7340.3万元，同比增87.0%[2] - 与Mammotion库犸科技达成战略合作，首批订单约定三年内供应120万台激光雷达[3] - 已与全球超2800家机器人客户合作，覆盖工业仓储、配送机器人等应用领域[3] - 在无人配送市场揽获超90%头部客户，包括新石器、九识、白犀牛等[3] 车载激光雷达市场 - 2024年乘用车激光雷达市占率全球第一，ADAS激光雷达年度销冠[4] - 2025上海车展53款车型搭载公司产品，搭载量占比超50%[4] - 与全球超90%核心Robotaxi及Robotruck企业合作，预计2026年Robotaxi业务销售增长率达41%[5] - 预计2025年全球乘用车激光雷达市场空间约70亿元，中国市场占63亿元[5] 产品与技术 - 推出机器人视觉新品类Active Camera（AC1）及AI-Ready生态[6] - 发布EM平台数字化激光雷达产品，包括EM4（全球首款"千线"超长距）和EMX（真192线）[6] - EM平台获全球5家整车厂17款车型定点，覆盖中外合资、北美新能源等车企[6] - 产品矩阵完备，涵盖机械式/半固态/固态，性能覆盖短距到超长距[7] 行业趋势 - 2025年为人形机器人量产元年，特斯拉目标生产5000台Optimus，国内企业实现千台级交付[3] - 预计2025年割草机器人激光雷达需求量超40万台，2028年有望超90万台[3] - Robotaxi市场进入量产提速期，合作伙伴小马智行、滴滴自动驾驶等计划下半年量产交付[4]

财务表现 - 一季度营收3.28亿元，其中ADAS激光雷达收入2.29亿元，泛机器人激光雷达收入0.73亿元（同比增长87%），解决方案及其他收入0.26亿元（同比增长61%）[2] - 机器人产品销量11,900台，同比增长183.3%，E1R、Airy激光雷达产品毛利率高于机械式激光雷达产品[2] - 毛利率同比提升11.2个百分点至23.5%，净亏损收窄至9878.6万元，同比改善24.4%[5] 业务亮点 - 车载ADAS市场短期承压，但机器人业务爆发式增长展示出市场竞争力[5] - 上海车展展出LiDAR车型搭载量超50%，53款车型搭载公司产品[6][9] - 已取得30家汽车整车厂及一级供应商的超过100款车型量产定点订单，并为12家客户的38款车型实现SOP[7] - 累计拿下8个海外及中外合资品牌多款车型定点，覆盖日本、北美、欧洲等主要汽车市场[7] Robotaxi业务 - 与全球超90%的核心Robotaxi及Robotruck企业合作，产品包括E1（全球唯一量产车规全固态补盲雷达）和EM4（超远距600米、超高分辨率1080线）[11] - 预计2026年Robotaxi业务销售总额增长率将达41%[11] - 小马智行、滴滴自动驾驶、文远知行等头部企业公开量产车型合作计划[9] 机器人业务 - 推出E1R（业界首款专为机器人设计的纯固态数字化激光雷达）和Airy（全球首款超轻量化半球形数字化激光雷达）[13] - 累计客户数突破2,800家，在工业仓储、配送机器人、商业清洁、无人矿卡等领域拓展[13] - 在无人配送领域获得超90%行业头部客户，与新石器、白犀牛等达成合作[15] - 在割草机器人领域与库犸科技达成战略合作，首批订单约定三年内合作120万台[15] 技术优势 - 推出全新一代数字化车载激光雷达平台EM平台，形成行业最全面的数字化激光雷达产品矩阵[18] - EM4是全球首款"千线"超长距数字化激光雷达，1080P模式下测距能力达600米[19] - EMX拥有192超高线束、每秒产生288万点云，最远探测距离300米[19] - 全球唯一实现SPAD-SoC芯片自研量产，成本比传统SiPM架构降低超70%[21]

财务数据和关键指标变化 - Q1营收为3760万欧元，符合上一次财报电话会议提供的指引范围，与上一季度基本持平，但同比下降13% [6] - 毛利率为38.1%，处于37% - 39%的指引范围内，较上一季度提高了634个基点 [9] - 劳动力成本和运营费用环比再次下降，同比下降23%，现金成本同比降低32% [11] - 2025年第一季度调整后EBITDA为 - 780万欧元，是公司上市以来的最佳结果，较去年改善了42% [12] - 截至季度末，现金、现金等价物和金融工具约为4060万欧元，贷款和借款总计约1.99亿欧元，其中长期债务6700万欧元，短期债务1.32亿欧元，总债务与第四季度基本持平 [33] - 第一季度资本支出总计70万欧元，其中30万欧元与物业、厂房和设备投资有关 [35] - 库存环比减少9%，降至6360万欧元，同比减少29% [36] 各条业务线数据和关键指标变化 AC销售 - AC销售额为2560万欧元，占全球综合营收的68%，同比下降14%，略低于上一季度 [15] DC快速充电销售 - DC快速充电销售仍不稳定，第一季度交付了超过100台DC设备 [8] 软件、服务及其他 - 第一季度产生了800万欧元的收入，占总收入的21%，同比增长60%，其中软件同比增长55%，安装服务同比增长110% [19][20] 各个市场数据和关键指标变化 欧洲市场 - 贡献了2550万欧元的综合营收，占总收入的68%，欧盟市场同比增长21% [13] 北美市场 - 贡献了1140万欧元的收入，占总收入的30%，同比增长142% [14] APAC和LATAM市场 - 分别贡献了约60万欧元和48万欧元，各占1% [15] 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略和发展方向 - 继续优化和增长，以实现盈利，利用现有平台、多元化产品组合、广泛地理覆盖和战略商业伙伴 [37] - 专注于识别成本节约和扩大销售，业务部门结构开始支持收入增长 [12] - 继续开发DC快速充电产品组合，加强在该领域的地位，开发互补解决方案，优化客户充电基础设施 [20][22] 行业竞争 - 家庭和商业领域，美国市场历史竞争对手更关注网络运营，公司有美国工厂优势；欧洲市场有两三个泛欧竞争对手，公司在多个国家有强大业务 [57][59] - 快速充电领域，全球市场有两个主要竞争对手CAMPower和Rapidronic，公司专注于100 - 350千瓦的高销量区域 [63] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年第一季度开局良好，虽未达目标，但正朝正确方向前进，基本面坚实 [37] - 对利用现有平台实现盈利感到兴奋，成本控制良好，营收可见性提高，有助于应对市场波动 [37] - 预计第二季度营收在3700万 - 3900万欧元之间，毛利率在37% - 39%之间，调整后EBITDA为 - 500万 - - 800万欧元 [38] 其他重要信息 - 公司在第一季度取得多个里程碑，如在德克萨斯州阿灵顿生产的充电器超过10万台，获得CTEP和NTEP认证，与Kia合作开启Equator two预购 [21][23][28] 问答环节所有提问和回答 问题1: ABL的整合情况以及行业内是否有额外整合机会 - 公司在ABL整合方面实现了很多协同效应，目前主要关注产品交叉销售，虽目前每季度交叉销售收入约200万欧元，但相信未来几个季度能实现两位数增长 公司目前专注于尽快实现现金正向，之后可能会寻找收购机会 [42][47][48] 问题2: Quasar除Kia外的额外进展 - 公司在德国的重要活动中展示Quasar，预计很快会在欧洲宣布合作，西班牙上周的停电事件增加了Quasar在欧洲市场的吸引力 [52][53] 问题3: 目前的竞争格局以及竞争对手面临挑战时公司的市场机会 - 家庭和商业领域，美国市场公司因竞争对手策略转变和自身工厂优势获得机会；欧洲市场公司因多市场布局有优势 快速充电领域，公司专注100 - 350千瓦区域，与竞争对手形成差异化 [57][59][63] 问题4: 未来产品组合预期以及产品组合对利润率和实现EBITDA正向的影响 - 目前快速充电毛利率约50%，家庭和商业约37% - 40%，随着库存减少，家庭和商业毛利率有望提高 公司计划通过建立快速充电业务的积压订单，实现稳定增长和更高效运营，改善销售组合并降低制造成本 [65][67][68]

报告公司投资评级 - 评级：买入 - 目标价：HK$ 43.50 [2][4][5] 报告的核心观点 - 2024年速腾聚创收入同比增长47.2%达16.5亿元，93.0%收入来自激光雷达销售，毛利率显著改善至17.2%，净亏损缩减至4.8亿元 [2] - 国际关税谈判使美国客户谨慎，或对业绩有低单数位影响并延迟新项目进展，但激光雷达供给缺乏弹性且在机器人领域应用扩展，影响有限 [2] - 2024年Q4应用于ADAS的激光雷达销量为153,900台，增长温和因市场和竞争加剧，预计MX将取代M1P，成本下降将增强市场渗透率，截至2025年3月31日量产定点订单超100款车型，新推出的EM4增强产品组合 [3] - 2024年Q4应用于机器人的激光雷达销售8,300台，增长缓慢因交付推迟，集团对出货量乐观，E1R将推动增长，机器人普及为激光雷达带来市场机会 [3] - 集团研发能力强，计划提供适度定制解决方案满足特定客户需求，ADAS激光雷达市场高集中度和寡头垄断可减轻供应链风险，预计2026年实现盈亏平衡，目标价修订至每股43.50港元，重申“买入”评级 [4] 同业比较 | 公司代码 | 公司名称 | 市值(港元,百万) | 市盈率(x) | 预测市盈率(x) | 市账率(x) | 市销率(x) | 总收入(港元,百万) | 毛利率(%) | 股本回报率(%) | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300552.CH | 万集科技 | 6,024.3 | - | - | 3.0 | - | 1,008.1 | 33.6 | (17.5) | | AEVA.US | Aeva | 3,057.0 | - | - | 3.9 | 52.0 | 70.7 | (41.8) | (92.9) | | FR.FP | Valeo | 18,825.6 | 13.1 | - | 0.6 | 0.1 | 181,412.9 | 19.0 | 4.4 | | HSAI.US | 禾赛科技 | 17,819.1 | - | 48.3 | 4.2 | 7.8 | 2,251.2 | 42.6 | (2.6) | | INVZ.US | Innoviz | 1,087.5 | - | - | 1.5 | 4.9 | 189.4 | (4.8) | (81.6) | | LAZR.US | Luminar | 1,294.9 | - | - | - | 1.6 | 588.3 | (34.1) | - | | LIDR.US | AEye | 106.8 | - | - | 0.7 | 29.6 | 1.6 | (285.1) | (160.6) | | OUST.US | Outster | 3,161.3 | - | - | 2.2 | 3.2 | 866.9 | 36.4 | (53.8) | | | 平均值 | 6,422.1 | 13.1 | 48.3 | 2.3 | 14.2 | 23,298.6 | (29.3) | (57.8) | | 02498.HK | 速腾聚创 | 18,297.9 | - | - | 5.3 | 9.6 | 1,787.0 | 17.2 | - | [7] 财务报表 损益表（人民币,百万） | 项目 | 2024 (A) | 2025 (E) | 2026 (E) | 2027 (E) | | --- | --- | --- | --- | --- | | 总收入 | 1,648.9 | 2,502.7 | 3,425.3 | 5,199.2 | | 按年增长 | 47.2% | 51.8% | 36.9% | 51.8% | | 直接成本 | (1,365.3) | (1,961.7) | (2,573.3) | (3,827.6) | | 毛利 | 283.6 | 540.9 | 852.1 | 1,371.5 | | 其他收入 | 33.7 | 41.7 | 44.6 | 47.5 | | 经营开支 | (901.4) | (932.7) | (1,019.4) | (1,167.5) | | 经营溢利 | (584.2) | (350.1) | (122.8) | 251.6 | | 净财务成本 | 99.7 | 155.0 | 192.0 | 197.6 | | 联营及合营公司 | 10.5 | 12.0 | 16.4 | 24.9 | | 税前利润 | (2.8) | - | - | - | | 税项 | (476.8) | (183.2) | 85.6 | 474.1 | | 净利润 | (5.0) | (2.0) | (4.3) | (23.7) | | 按年增长 | (481.8) | (185.2) | 81.3 | 450.4 | [10] 资产负债表（人民币,百万） | 项目 | 2024 (A) | 2025 (E) | 2026 (E) | 2027 (E) | | --- | --- | --- | --- | --- | | 固定资产 | 271.6 | 311.4 | 365.1 | 422.2 | | 其他非流动资产 | 223.6 | 217.6 | 223.6 | 245.8 | | 非流动资产 | 495.1 | 528.9 | 588.7 | 668.0 | | 库存 | 202.9 | 316.9 | 443.8 | 669.2 | | 应收款项 | 462.2 | 726.8 | 968.7 | 1,490.0 | | 现金及现金等价物 | 2,836.0 | 3,433.4 | 3,517.4 | 4,053.2 | | 其他流动资产 | 143.0 | 309.7 | 374.9 | 538.3 | | 流动资产 | 3,644.0 | 4,786.9 | 5,304.8 | 6,750.7 | | 总资产 | 4,139.1 | 5,315.9 | 5,893.6 | 7,418.7 | | 长期借贷 | 28.2 | 11.5 | 3.8 | 1.4 | | 其他非流动负债 | 126.6 | 153.8 | 188.3 | 260.8 | | 非流动负债 | 154.8 | 165.3 | 192.1 | 262.2 | | 应付款项 | 475.8 | 723.6 | 973.3 | 1,547.1 | | 短期借贷 | 121.2 | 49.3 | 16.5 | 6.0 | | 其他流动负债 | 314.2 | 449.7 | 598.2 | 924.7 | | 流动负债 | 911.2 | 1,222.6 | 1,588.0 | 2,477.7 | | 总负债 | 1,066.0 | 1,388.0 | 1,780.1 | 2,740.0 | | 非控股股东权益 | 15.9 | 19.7 | 24.0 | 28.3 | | 控股股东权益 | 3,057.3 | 3,908.2 | 4,089.5 | 4,650.5 | | 总权益 | 3,073.2 | 3,927.9 | 4,113.4 | 4,678.8 | [10] 现金流量表 现金流量表（人民币,百万） | 项目 | 2024 (A) | 2025 (E) | 2026 (E) | 2027 (E) | | --- | --- | --- | --- | --- | | 税前溢利 | (476.8) | (183.2) | 85.6 | 474.1 | | 净财务成本 | (100.0) | (155.0) | (192.0) | (197.6) | | 折旧及摊销 | 125.2 | 116.7 | 118.0 | 123.2 | | 其他 | 189.6 | 234.0 | 273.5 | 261.2 | | 营运资金变动 | 196.9 | (2.3) | 14.9 | 71.5 | | 经营现金流 | (65.1) | 10.2 | 300.0 | 732.5 | | 净资本开支 | (107.1) | (128.5) | (150.5) | (162.5) | | 其他 | (13.3) | - | - | - | | 投资现金流 | (120.4) | (128.5) | (150.5) | (162.5) | | 股份发行 | 1,215.0 | 945.4 | - | - | | 净借贷 | 149.4 | (88.7) | (40.6) | (13.0) | | 其他 | (206.2) | (141.0) | (25.0) | (21.2) | | 融资现金流 | 1,158.1 | 715.6 | (65.7) | (34.1) | | 股本自由现金流 | (22.8) | (206.9) | 109.0 | 557.0 | | 公司自由现金流 | (167.5) | (110.0) | 155.2 | 575.5 | [12] 财务比率 | 项目 | 2024 (A) | 2025 (E) | 2026 (E) | 2027 (E) | | --- | --- | --- | --- | --- | | 毛利率 | 17.2% | 21.6% | 24.9% | 26.4% | | 经营溢利率 | -35.4% | -14.0% | -3.6% | 4.8% | | 净利润率 | -29.2% | -7.4% | 2.4% | 8.7% | | 股本回报比率 | 16.1% | -5.3% | 2.0% | 10.2% | | 资产回报比率 | -13.0% | -3.9% | 1.5% | 6.8% | | 流动比率 | 399.9% | 391.5% | 334.1% | 272.5% | | 速动比率 | 377.7% | 356.3% | 298.6% | 240.4% | | 现金比率 | 311.2% | 280.8% | 221.5% | 163.6% | | 债务权益比率 | 4.9% | 1.5% | 0.5% | 0.2% | | 净债务权益比率 | -87.4% | -85.9% | -85.0% | -86.5% | | 库存周转天数 | 53.7 | 48.4 | 54.0 | 53.1 | | 应收款项周转天数 | 126.2 | 86.7 | 90.3 | 86.3 | | 应付款项周转天数 | 129.1 | 111.6 | 120.3 | 120.2 | [12]

西牛证券发布研报称，速腾聚创(02498)2024年收入同比增长47.2%，达到16.5亿元人民币，其中93.0% 的收入来自应用于ADAS、机器人以及其他应用的激光雷达销售，集团2024年的毛利率显著改善至 17.2%。该行根据不断变化的产品组合和应用于机器人的激光雷达的爆炸性增长调整预测，并维持对集 团在2026年实现盈亏平衡的预期。因此，该行将目标价修订至每股43.50港元，重申"买入"评级。 西牛证券主要观点如下： 集团于2024年第四季度实现8,300台应用于机器人的激光雷达销售，集团对激光雷达的出货量保持乐观 展望。尽管机械式激光雷达的销售预计将保持稳定，E1R(基于E1调整并可应用于机器人的激光雷达)将 推动增长，同时少部份的贡献亦可能来自A1ry和AC1。长远而言，机器人在工业和商业应用中日益的普 及将为激光雷达带来了可观的市场机会。 从标准化到定制化 集团强大的研发能力使其能够适应市场趋势并提供具有竞争力的解决方案，集团计划提供可适度定制的 解决方案，以满足特定客户的需求，特别是在汽车市场中客户对成本与性能之间的平衡要求更高。此 外，ADAS激光雷达市场保持高集中度和寡头垄断，使OEM能够更 ...

报告公司投资评级 - 投资评级：买入（BUY）[2][6][7] - 目标价格：43.50 港元 [2][6][7] 报告的核心观点 - 2024 年报告公司营收同比增长 47.2%达 16.489 亿元，93.0%来自 ADAS、机器人等激光雷达销售，毛利率提升至 17.2%，净亏损收窄至 4.818 亿元 [2] - 国际关税谈判使美国客户谨慎，对集团业绩有低个位数影响并推迟新项目，但激光雷达供应缺乏弹性且应用扩大，影响有限 [3] - 2024 年 Q4 销售 15.39 万台 ADAS 激光雷达，增长温和因竞争和替代方案，M1P 是主要收入驱动，MX 有望取代，激光雷达成本下降将提高市场渗透率，截至 2025 年 3 月 31 日量产设计中标超 100 款车型，新推出 EM4 超远程数字激光雷达增强产品组合 [4] - 2024 年 Q4 机器人激光雷达销售 8300 台，增长慢因交付推迟，集团对出货乐观，机械激光雷达销售预计稳定，E1R 等型号有望驱动增长，长期机器人应用增长带来市场机会 [5] - 集团研发能力强，计划提供可配置解决方案满足客户需求，ADAS 激光雷达市场集中寡头，公司有望保持领先，基于产品组合和机器人激光雷达应用增长调整预测，预计 2026 年实现盈亏平衡，因此将目标价修订为 43.50 港元/股并维持“买入”评级 [6] 相关目录总结 财务数据 - 营收：2024 年为 16.489 亿元，预计 2025 - 2027 年分别为 25.027 亿元、34.253 亿元、51.992 亿元 [7][13] - 毛利率：2024 年为 17.2%，预计 2025 - 2027 年分别为 21.6%、24.9%、26.4% [7][13][14] - 净利润：2024 年亏损 4.818 亿元，预计 2025 - 2027 年分别亏损 1.852 亿元、盈利 0.813 亿元、盈利 4.504 亿元 [7][13] 同行对比 | 公司代码 | 公司名称 | 市值（港元百万） | 市盈率（x） | 远期市盈率（x） | 市净率（x） | 市销率（x） | 营收（港元百万） | 毛利率（%） | 净资产收益率（%） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 300552.CH | Vanjee | 6024.3 | - | - | 3.0 | - | 1008.1 | 33.6 | -17.5 | | AEVA.US | Aeva | 3057.0 | - | - | 3.9 | 52.0 | 70.7 | -41.8 | -92.9 | | FR.FP | Valeo | 18825.6 | 13.1 | - | 0.6 | 0.1 | 181412.9 | 19.0 | 4.4 | | HSAI.US | Hesai | 17819.1 | - | 48.3 | 4.2 | 7.8 | 2251.2 | 42.6 | -2.6 | | INVZ.US | Innoviz | 1087.5 | - | - | 1.5 | 4.9 | 189.4 | -4.8 | -81.6 | | LAZR.US | Luminar | 1294.9 | - | - | - | 1.6 | 588.3 | -34.1 | - | | LIDR.US | AEye | 106.8 | - | - | 0.7 | 29.6 | 1.6 | -285.1 | -160.6 | | OUST.US | Outster | 3161.3 | - | - | 2.2 | 3.2 | 866.9 | 36.4 | -53.8 | | 平均 | - | 6422.1 | 13.1 | 48.3 | 2.3 | 14.2 | 23298.6 | -29.3 | -57.8 | | 02498.HK | 报告公司 | 18297.9 | - | - | 5.3 | 9.6 | 1787.0 | 17.2 | - | [10] 财务报表 - 利润表：2024 - 2027 年营收、毛利率、净利润等指标呈现增长趋势，亏损逐渐收窄并实现盈利 [13] - 资产负债表：资产和负债规模均有增长，资产结构和负债结构也有所变化 [13] 现金流与财务比率 - 现金流：经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流在不同年份有不同表现 [14] - 财务比率：毛利率、净利率、净资产收益率等指标逐渐改善 [14]